8. januar 2016 Macro Research Makroøkonomisk Ugefokus Uge 2 Kinas finansielle uro også i fokus i næste uge Ugen der gik Dramatisk første uge af 2016 Årets første uge har været særdeles dramatisk på de finansielle markeder. Aktiemarkederne globalt faldt markant i ugens første tre dage, og rettede sig kun lidt torsdag. I takt med den faldende risikoappetit faldt statsobligationsrenterne også, og råolieprisen (Brent) faldt onsdag under 33 USD / tønde. EUR svækkedes over for USD i første halvdel af ugen, men det blev reverseret torsdag. Kina ryster de globale finansielle markeder Tumulten på de globale markeder skyldtes bl.a. nye geopolitiske spændinger i Mellemøsten, men havde nok sit udspring i Kina. Her satte relativt svage PMI-tal, og det forventede udløb af nogle de i sommer indførte tiltag for at understøtte aktiemarkederne, gang i massive aktiekursfald på børserne i Shanghai og Hongkong. Kursfaldene udløste mandag en lukning af markedet som følge af den netop indførte mekanisme til at undgå, at aktiekursfald bliver selvforstærkende. Under den nye mekanisme lukker markedet resten af dagen, hvis det samlede aktieindeks (CSI300) er faldet med 7%. Torsdag lukkede markedet igen efter handlen kun havde været i gang i 28 minutter. Herefter valgte myndighederne at suspendere mekanismen. Børslukningerne og den samtidige svækkelse af Kinas valuta førte til uro og nervøsitet på de globale finansielle markeder på grund af bekymringer for, at det står endnu værre til med Kinas økonomi end hidtil antaget. Fredag var der mere ro på Kina-børserne, sandsynligvis hjulpet af beordrede støttekøb fra myndighederne. Skuffende ISM-indeks fra USA Ugens vigtigste nøgletal arbejdsmarkedsrapporten fra USA offentliggøres først efter deadline på Ugefokus, men ISM for den amerikanske fremstillingssektor faldt uventet i december til 48,2 fra forrige 48,6 og viser dermed nyt laveste punkt siden juni 2009. Underindeksene viste ellers små bedringer for produktion og ordreindgang, herunder viste eksportordreindgangen fremgang (over 50) for første gang siden april sidste år. ISM s tillidsindeks for servicesektoren faldt også uventet fra 55,9 til 55,3 i december det laveste niveau i 20 måneder. Lav inflation i euroområdet øger pres for ECB-stimuli Ugens vigtigste nøgletal fra euroområdet var forbrugerprisinflationen, som kom ud på 0,2% y/y i december, uændret fra november. Konsensusestimatet var en stigning til 0,3%. Også kerneinflationen (eksklusive fødevarer, energi og tobak) var uændret på 0,9% y/y i december mod en ventet stigning, og før afrunding faldt kerneinflationen endda. Den fortsat svagere end ventede inflationsudvikling øger sandsynligheden for at ECB kommer til at supplere sine stimulanstiltag endnu en gang i løbet af foråret. Store obligationsrente- og aktiekursfald Fald i både ISM service og fremstilling i USA Euroområdet: Svagere end ventet inflation For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Dansk renteforhøjelse efter massiv intervention Danmarks Nationalbank satte torsdag renten på indskudsbeviser i vejret med 0,1%-point til -0,65% på grund af massiv valutaudtrømning. Valutareserven faldt med 49 mia. kr. til 434,9 mia. kr. i december, og selve interventionsaktiviteten (altså salg af valuta for at styrke DKK) var på 49,6 mia. kr., hvilket kun er overgået en enkelt gang, nemlig umiddelbart i kølvandet på Lehman Brothers kollaps i oktober 2008. Renteforhøjelsen var allerede indpriset på det danske pengemarked. Ugen der kommer USA: Fortsat gang i detailsalget i december Fra USA modtager vi en række økonomiske nøgletal i den kommende uge, hvor hovedinteressen nok kredser om fredagen. Her får vi en stribe interessante tal, herunder især for detailsalget i december. Der ventes et rimeligt afdæmpet totalt salg på omkring 0,1% m/m. Detailsalget (nominelt) holdes imidlertid nede af faldende benzinpriser og faldende bilsalg i december. Eksklusive disse er der udsigt til fortsat robust kernesalg på omkring 0,4% m/m, hvilket stemmer fint overens med stadig pæn forbrugertillid. Vi har modtaget lidt blandede indikationer for detailsalget fra diverse tidlige opgørelser over butikssalget i december. Mens Redbook viste en opbremsning i salgsvæksten i forhold til november pegede FirstData på den stærkeste vækst (realt) i mere end tre år (figur). I forbindelse med udviklingen i privatforbruget modtager vi desuden fredag eftermiddag University of Michigans tidlige bud på forbrugertilliden i januar. Her ventes en lille stigning, hvilket især ses understøttet af faldende benzinpriser samt den grundlæggende fremgangen på arbejdsmarkedet. Derudover har denne forbrugertillidsopgørelse udviklet sig en smule mere nedtonet end de tilsvarende fra Bloomberg og Conference Board på det sidste. Vi ser dog risiko for en lille skuffelse, ikke mindst på grund af uroen på finansmarkederne fra årets begyndelse (som dog nok ikke har nået at få større effekt i opgørelsen), men derudover kan stigende realkreditrenter også have spillet et lille puds (se figur). Endelig byder fredagen på industriproduktion for december. Her ventes en stort set flad udvikling oven på de seneste skuffende fald, som kulminerede i november med det største fald siden begyndelsen af 2012. Faldet har dog i stor udstrækning skyldtes fald i produktionen blandt kraftværker pga. usædvanligt varmt vejr, og fremstillingsproduktionen har vist sig mere stabil de seneste måneder. Vi har set spæde tegn på bedring i diverse industribarometre, herunder i Empire-indekset, hvor vi fredag samtidigt får dennes bud på januar-udviklingen, hvor der ventes en ny lille stigning. Tirsdag får vi NFIB-indekset for december. Her venter vi på linje med udviklingen i ISM-service et lille fald til 94,3 fra forrige 94,8. Vanen tro har vi et ekstra øje på beskæftigelsesindekset, hvor indekset har kørt nogenlunde sidelæns de forrige seks måneder indikerende uændret robust beskæftigelse. Det samme gælder antallet af nye jobopslag i den såkaldte JOLT-rapport som også kommer tirsdag. Onsdag offentliggør Federal Reserve sin Beige Book -rapport til brug for rentemødet den 27. januar. Efter at centralbanken i USA: FirstData peger på stærkt december-salg USA: Renter kan trykke forbrugertilliden lidt USA: Industritillid kommer langsomt op igen 8. januar 2016 2
forbindelse med renteforhøjelsen på december-mødet gjorde det klart, at det fremtidige opstramningstempo vil afhænge af udviklingen i inflationen, vil især bedømmelsen af denne blive tillagt vægt. På den ene side er råvarepriserne faldet, men det er sket samtidigt med at inflationen i november steg en smule mere end ventet, og der er udsigt til at lønvæksten stadig tager til. Derudover vil man naturligvis se efter, i hvilken udstrækning tegn på opbremsning i vækstmomentum frem mod årets afslutning vil blive tillagt vægt i den overordnede bedømmelse af den økonomiske udvikling, som i de seneste rapporter har været beskeden til moderat. Euroområdet: ECB s referat af december-møde i fokus I den kommende uge er der lidt færre økonomiske begivenheder som er værd at lægge mærke til. Uden for nøgletallene modtager vi torsdag referatet af december-rentemødet. Her vil fokus naturligvis især være på opbakningen bag ECB s beslutning om at stimulere yderligere. I den forbindelse er det naturligvis interessant, at få skitseret hvor stor modstanden var, og i hvilken udstrækning der var tale om et kompromis, som ledte til at markederne efterfølgende blev skuffede over stimulanspakkens størrelse. Et par medlemmer af ECB s Styrelsesråd har dog efter rentemødet udtalt, at beslutningen var i overensstemmelse med formandskabets indstilling, og det var markedernes forventninger, som var gået for vidt. I det sidste referat blev der udtrykt en vis bekymring for nedrevidering af inflationsudsigterne, og nogle medlemmer af Styrelsesrådet kunne således ikke fuldstændigt udelukke et potentielt deflationsscenarie. En opdatering på synet på inflationsudsigterne vil således givet også få en vis vægt. Med hensyn til nøgletallene modtager vi mandag Sentix investorbaserede konjunkturbarometer for januar. Vi forventer et lille fald til 14 fra 15,7 i december. Det baserer vi først og fremmest på den negative stemning, som har rådet på finansmark e- derne fra året begyndelse med udspring i Kina. Det bør give anledning til en vis bekymring for udsigterne for den globale vækst i 2016. Medvirkende til at begrænse faldet er en lidt stejlere rentekurve i kølvandet på ECB-stimulansen i december, kombineret med at andre konjunkturbarometre har vist sig rimeligt stabile i december. Onsdag får vi industriproduktionen for november. Her venter vi et tilbagefald (-0,3% m/m) oven på den større end ventede stigning i oktober på 0,6% m/m. Det baserer vi på allerede offentliggjorte tal for Tyskland og Frankrig, hvor der begge steder var tale om skuffende store fald i november. Begge steder blev der dog samtidigt tale om oprevidering af oktober-tallene, hvorfor faldet altså sker fra lidt højere niveau end tidligere antaget. Ellers har industribarometrene generelt peget i vejret, og vi ser fortsat mulighed for, at den forsinkede effekt af den svagere EUR kan spille ind. Således er der tegn på, at industriaktiviteten får mere luft under vingerne på den anden side af årsskiftet. UK: Årets første rentemøde med BoE fortsat på standby På torsdag afholder Bank of England årets første rentemøde blandt verdens dominerende centralbanker. Vi venter på linje med konsensus ikke nogen pengepolitiske ændringer. Renteforhøjelsen i USA i december har øget fokus på om en første britisk renteforhøjelse også er under opsejling, idet der historisk har været en pæn sammenhæng (figur). Vi tror dog ikke at referatet af rentemødet (som offentliggøres samtidigt med rentebe- USA: ISM har vist vejen for NFIB EUR: Uro på aktiemarkeder trækker ned Tid til ekstra IP-løft fra svagere EUR? 8. januar 2016 3
slutningen) vil afsløre at BoE er kommet tættere på en renteforhøjelse. Dermed venter vi, at 1 ud af de 9 medlemmer i rentekomitéen vil stemme for en renteforhøjelse endnu en gang. Således er inflationen fortsat lav, og de seneste råvareprisfald øger presset nedad på kort sigt. Læg dertil, at lønvæksten er faldet tilbage og BNP-væksten i 3. kvartal blev nedjusteret. Derudover kan markedsuroen med udspring i Kina meget vel kalde på en afventende holdning. Vi forventer fortsat, at inflationen vil stige i løbet af året og EU-afstemningen ikke vil hindre en første renteforhøjelse sidst på året. Kina: Importen retter sig måske Udviklingen på Kinas aktie- og valutamarked, og herunder myndighedernes håndtering af reguleringen af finansmarkederne, vil nok være i fokus igen i næste uge, men onsdag kommer der også tal for im- og eksport. Væksten i eksporten ventes at være blevet mere negativ i december i tråd med meldinger fra fx Apple i denne uge om, at de skalerer ned for produktionen af de seneste iphone-modeller. Konsensus venter også et fald i importvæksten (mere negativ), mens en uændret eller lille fremgang i væksten vil være i tråd med vores forventning om, at den indenlandske økonomi er i relativ god gænge. Danmark: Hold øje med eksporten De vigtige danske nøgletal er i denne uge alle koncentreret til mandag, hvor vi især vil holde øje med udviklingen i samhandlen med udlandet i november. Det skyldes, at eksporten har været et markant negativt element for udviklingen i dansk økonomi de seneste kvartaler. Vi skulle således meget gerne se en bedring i udviklingen for at turde tro på, at dansk økonomi kan ligge den seneste tids tendens til afmatning bag sig. 4. kvartals første måned bød imidlertid også på et stort fald i vareeksporten, og vi venter ikke, at november vil byde på den helt store positive overraskelse. Selv om der ikke er nogen entydig sammenhæng, så faldt den tyske industriproduktion overraskende, som kan have medvirket til at dæmpe efterspørgslen efter danske input til produktionen. Modsat steg den svenske produktion dog fornuftigt. Samlet venter vi et lille fald i eksporten på 0,5% m/m i november. Da vi samtidigt venter, at importen vil være trukket i vejret med 0,5% m/m, betyder det, at der indtil videre ikke er tegn på, at nettohandlen med varer for alvor vil trække op i den samlede økonomiske aktivitet i 4. kvartal. Overskuddet på handelsbalancen ventes at være faldet til 3,5 mia. kr. Overskuddet på betalingsbalancen ventes ligeledes at være faldet fra 12,4 mia. kr. til ca. 11 mia. kr. Det er dog også interessant at holde øje med industriproduktionen, ikke mindst fordi den har overrasket positivt i forhold til de svage signaler vi har fået fra industriens konjunkturbarometer. Vi er stadig bekymrede for, at den lageropbygning vi har set i løbet af efteråret kan medføre, at vi står over for en mere negativ udvikling i industriproduktionen. I oktober faldt produktionen med 0,5% m/m og vi venter et fald i ca. samme størrelsesorden i november. En sådan udvikling vil pege på, at industrien stadig bidrog positivt til den økonomiske vækst i 4. kvartal. Udviklingen i forbrugerpriserne i december ventes at bekræfte et fortsat meget lavt inflationsniveau i dansk økonomi. Et rebound i inflationen lader således vente på sig, hvor det seneste nye fald i oliepriserne er en væsentlig årsag. Lavere fødevarepriser og tidlige udsalg vil dog formentlig også have trukket ned i forbru- Pæn sammenhæng med retning på Fed-rente Kina: Håb om en positiv importoverraskelse DK: Udenrigshandel stadig med negativt træk DK: Kan industrien holde dampen? 8. januar 2016 4
gerpriserne, som vi venter, faldt med 0,3% m/m i december. Det vil trække årsstigningstakten ned fra 0,3% til bare 0,2%, og ser vi på det EU-harmoniserede forbrugerprisindeks er vi igen meget tæt på at lege med decideret deflation. Det lave inflationsniveau er positivt for forbrugerne, idet det sikrer en øget købekraft. Vi venter dog fortsat, at vi vil se tendens til moderat højere inflation i det nye år, i takt med at basiseffekterne fra de meget lave energipriser samt afgiftssænkningen på varme fra januar sidste år, falder ud. Analytikere Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.d Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbank+en.dk 8. januar 2016 5
Makroøkonomisk Ugefokus, 8. januar 2016 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 08. - 12. Kina Foreign Direct Investment YoY CNY Dec 3.1% -- 1.9% 09-01-16 Kina CPI Dec 1.6% -- 1.5% 10. - 15. Kina Aggregate Financing CNY Dec 1150.0b -- 1020.0b 10. - 15. Kina New Yuan Loans CNY Dec 700.0b -- 708.9b 11-01-16 09:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Nov -- 11.0b 10.1b 11-01-16 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Nov -- 3.5b 4.0b 11-01-16 09:00 Danmark CPI (M om /YoY) Dec -- -0.3%/0.2% -0.3%/0.3% 11-01-16 09:00 Danmark CPI EU Harmonized (M om /YoY) Dec -- -0.3%/0.0% -0.3%/0.1% 11-01-16 09:00 Danmark Industrial Production M om Nov -- -0.5% -0.5% 11-01-16 10:00 Norge CPI (M om /YoY) Dec -- 0.4%/2.8% 11-01-16 10:00 Norge CPI Underlying (M om /YoY) Dec -- -/3.1% 0.2%/3.1% 11-01-16 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Jan 12.2 14.0 15.7 11-01-16 18:40 USA Fed's Lockhart, Kaplan speaks 12-01-16 06:00 Japan Consumer Confidence Index Dec 42.4 42.6 12-01-16 10:30 UK Industrial Production (M om /YoY) Nov 0.1%/1.8% 0.1%/1.7% 12-01-16 10:30 UK M anufacturing Production (M om /YoY) Nov 0.1%/-0.8% -0.4%/-0.1% 12-01-16 12:00 USA NFIB Small Business Optimism Dec 95.2 94.3 94.8 12-01-16 16:00 USA JOLTS Job Openings Nov 5,400 5,383 12-01-16 21:15 USA Fed's Lacker To Speak on Outlook 13-01-16 Kina Trade Balance Dec $52.15b $54.10b 13-01-16 Kina Exports/Imports (M om /YoY) Dec -8%/-11% -6.8%/-8.7% 13-01-16 08:00 Sverige PES Unemployment Rate Dec -- 4.1% 13-01-16 08:45 Frankrig CPI (M om /YoY) Dec 0.1%/0.1% -0.2%/0.0% 13-01-16 11:00 EM U Industrial Production (M om /YoY) Nov 0.1%/1.8% -0.3%/1.5 0.6%/1.9% 13-01-16 13:00 USA M BA M ortgage Applications 08. jan -- -11.6% 13-01-16 18:30 USA Fed's Evans Speaks on Economy and M onetary Policy 13-01-16 20:00 USA U.S. Federal Reserve Releases Beige Book 14-01-16 00:50 Japan M achine Orders (M om /YoY) Nov -7.5%/6.3% 10.7%/10.3% 14-01-16 09:30 Sverige CPI (M om /YoY) Dec 0.1%/0.0% 0.3%/0.2% -0.2%/0.1% 14-01-16 09:30 Sverige CPI CPIF (M om /YoY) Dec -- 0.3%/1.0% -0.1%/1.0% 14-01-16 09:30 Sverige Average House Prices Dec -- 2.489m 14-01-16 10:00 Tyskland GDP NSA YoY 05. jul 1.7% 1.6% 14-01-16 13:00 UK Bank of England Bank Rate 14. jan 0.50% 0.50% 0.50% 14-01-16 13:00 UK BOE Asset Purchase Target Jan 375b 375b 375b 14-01-16 13:30 EM U ECB account of the monetary policy meeting 14-01-16 14:30 USA Fed's Bullard Speaks 14-01-16 14:30 USA Import Price (M om /YoY) Dec -1.5%/-8.6% -0.4%/-9.4% 14-01-16 14:30 USA Initial Jobless Claims 09. jan -- 277k 14-01-16 15:00 EM U Euro-Area Finance M inisters M eet 14-01-16 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 10. jan -- 44.2 15-01-16 09:00 EM U EU Finance M inisters M eet in Brussels 15-01-16 14:30 USA Retail Sales M om Dec 0.1% 0.2% 0.2% 15-01-16 14:30 USA Retail Sales Control Group Dec 0.3% 0.4% 0.6% 15-01-16 14:30 USA PPI Final Demand (M om /YoY) Dec -0.2%/-1.0% 0.3%/-1.1% 15-01-16 14:30 USA PPI Ex Food and Energy (M om /YoY) Dec 0.1%/0.3% 0.3%/0.5% 15-01-16 14:30 USA Empire M anufacturing Jan -4.0-4.6 15-01-16 15:00 USA Fed's Dudley Speaks on Economy and Policy in New Jersey 15-01-16 15:15 USA Industrial Production M om Dec -0.2% -- -0.6% 15-01-16 15:15 USA M anufacturing (SIC) Production Dec -0.1% -- 0.0% 15-01-16 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Jan P 93.0 92.5 92.6 Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q2 2016 Q3 2016 A ktuelt Q2 2016 Q3 2016 A ktuelt Q2 2016 Q3 2016 USA 0.375 0.625 0.875 2.18 2.40 2.45 EUR/USD 1.086 1.00 0.95 Euroland 0.05 0.05 0.05 0.53 0.60 0.60 USD/JPY 118.3 128.0 129.0 Storbritannien 0.50 0.50 0.50 1.80 2.05 2.10 EUR/GBP 0.745 0.730 0.730 Schweiz -0.75-0.75-0.75 EUR/CHF 1.086 1.10 1.10 Danmark 0.05 0.05 0.05 0.86 0.90 0.90 EUR/DKK 7.460 7.45 7.45 Sverige -0.35-0.35-0.35 0.88 0.90 1.00 EUR/SEK 9.262 9.00 8.70 Norge 0.75 0.25 0.25 1.35 1.35 1.25 EUR/NOK 9.688 9.50 9.50 Kilde: Handelsbanken Capital Markets Ansvarsfraskrivelse: Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengengivelse af Handelsbanken materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. 6
Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153).
Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Jäderberg Head of Corporate Loans +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist +46 8 463 45 35 Johan Sahlström Chief Credit Strategist +46 8 463 45 37 Ola Eriksson Senior Credit Strategist +46 8 463 47 49 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Macro Research Jan Häggström Chief Economist +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets +46 8 701 20 53 Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Analyst +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Denmark +45 467 91619 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 467 91229 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research +47 22 39 70 07 Knut Anton Mork Senior Economist, Norway and China +47 22 39 71 81 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Norway +47 22 39 73 40 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Per Wall +46 31 743 31 20 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Ulf Larsson +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 39 70 00 Fax. +47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC