NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 24. oktober 2013 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktperson Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal sider 12 incl. denne side Børsmeddelelse nr. 12.2013, Delårsrapport for 1. januar 30. september 2013 Investeringsforeningen SmallCap Danmarks bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. september 2013, hvorfra følgende kan fremhæves: Investeringsforeningen realiserede for 3. kvartal 2013 et resultat før og efter skat på 14,7 mio. kr., svarende til et afkast på 15,3%, hvilket skal sammenholdes med en stigning i OMXCXC20 indekset på 15,1%. Et godt resultat i 3. kvartal var ikke tilstrækkeligt til at kompensere for den svage start på året. For de første tre kvartaler af 2013 realiserede investeringsforeningen et overskud før og efter skat på 22,7 mio. kr., svarende til et afkast på 22,7%. Foreningens benchmark, OMXCXC20 indekset, steg 35,0% i samme periode. Det bør dog bemærkes at foreningens afkast var markant bedre end udviklingen i OMXC20 indekset. Small cap aktierne har for første gang i 6 år outperformet large cap markant, idet OMXCXC20 (det tidligere KFMX indeks) er steget 35% mens OMXC20 blot er steget 14%. Vi forventer at denne udvikling vil fortsætte de kommende år. Den positive udvikling i small/mid cap segmentet er i første omgang kommet de lidt større og likvide mid cap selskaber til gode. De mindre small cap selskaber er derimod først for alvor begyndt at performe fra og med 3. kvartal. Vi forventer at de mindre selskaber vil indhente en del af midcap selskabernes merperformance i takt med at konjunkturudviklingen bliver yderligere stabiliseret og likviditetspræferencen hos aktieinvestorerne bliver reduceret. De største positive bidrag til resultatet i 3. kvartal 2013 var Topsil (3,8 mio. kr.), IC Companys (1,9 mio. kr.) og Vestas Wind Systems (1,2 mio. kr.). Den eneste væsentlige negative bidragsyder til 3. kvartalsresultatet var Liqtech (-1,1 mio. kr.). På et ordinært bestyrelsesmøde d. 3. september 2013 konstituerede bestyrelsen sig med Niels Roth som formand, efter at Jan O. Frøshaug udtrådte af bestyrelsen pga. alder. Medlemmernes formue var ultimo kvartalet 109,2 mio. kr. og indre værdi 8.608 kr. pr. bevis. De pæne stigninger på aktiemarkedet i 3. kvartal og den positive underliggende trend får os til at hæve den nedre ende af vores prognose for aktiemarkedet i 2013 til 15-20% (tidligere 10-20%). Vi mener at der er en god sandsynlighed for, at danske small cap selskaber får en særlig positiv udvikling i de kommende år. Med venlig hilsen Investeringsforeningen SmallCap Danmark Niels Roth Formand for bestyrelsen Christian Reinholdt Direktør
DELÅRSRAPPORT 1. JANUAR - 30. SEPTEMBER 2013 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK
FORVENTNINGER TIL 2013 De pæne stigninger på aktiemarkedet i 3. kvartal og den positive underliggende trend får os til at hæve den nedre ende af vores prognose for aktiemarkedet i 2013 til 15-20% (tidligere 10-20%). Vi forventer, at aktiemarkedet udvikler sig positivt i 4. kvartal, hvilket vi baserer på følgende betragtninger: Aktiemarkedet er robust og lader sig ikke ryste af nye usikkerhedsmomenter såsom problemerne med budgetforhandlingerne og gældsloftet i USA. Lempelig pengepolitik i USA, Japan og Europa og stor varsomhed fra centralbankernes side mht. en aftrapning. Aktier er fortsat billige i forhold til obligationer. Risikovilligheden blandt institutionelle investorer er tiltagende og fører til multipelekspansion. Forbedrede konjunkturer skaber forventninger om omsætnings- og indtjeningsfremgang i virksomhederne, om end den seneste politiske uro i den amerikanske kongres har skabt en vis fornyet usikkerhed i den amerikanske økonomi, denne uro forventer vi dog kun, vil være kortvarig. Vi oplever gennemgående, at virksomhederne er mere optimistiske hvad angår fremtiden. Det er ikke længere omkostningsbesparelser og tilpasninger, der skal drive den fremtidige indtjeningsfremgang. Derimod har virksomhederne i stigende grad fokus på at udnytte potentielle vækstmuligheder og i den forbindelse er de begyndt at tænke mere strategisk. Opkøb, fusioner og strategiske investeringer er igen kommet på agendaen. Small cap selskaber har ofte en højere operationel gearing end large cap selskaber og er derved mere konjunkturfølsomme. I lyset af den nuværende konjunktursituation mener vi, at small cap segmentet er et godt sted at være eksponeret, fordi de mindre selskaber stadig har et betydeligt udviklingspotentiale og kursefterslæb til de større selskaber. Det er blandt andet forventninger om indtjeningsforbedringer, der er med til at drive den positive udvikling i aktiekurserne. Stabilise- ringen af konjunkturudviklingen skaber, forhåbning om øget, omsætning og indtjening i specielt de mindre virksomheder. Det er vores erfaring, at small cap aktier skiftevis outperformer og underperformer large cap i en cyklus på 3-5 års varighed. I perioden 2002 til 2007 outperformede small cap aktierne de større aktier med 273%, men i perioden 2008 til 2012 havde de mindre selskaber det svært og underperformede 53%. Siden begyndelsen af 2013 har de mindre aktier igen outperformet de større selskaber ganske betragteligt, ikke blot i Danmark, men også internationalt. Vi mener, at der er en god sandsynlighed for, at danske small cap selskaber får en særlig positiv udvikling i de kommende år. Lidt medløb fra bedre globale, og især europæiske, konjunkturer kombineret med lavere risikoaversion blandt de institutionelle investorer bør i særlig grad begunstige de mindre selskaber. Igennem 2013 har specielt en række mid cap selskaber oplevet en særdeles positiv udvikling i aktiekurserne. Denne udvikling forventer vi vil blive videreført til nogle af de mindre selskaber i den kommende tid. Afkast i 3. kvartal De fleste aktiemarkeder steg med mellem 5 og 10% i løbet af 3. kvartal 2013. En række makroøkonomiske nøgletal indikerede, at tilbagegangen i de europæiske økonomier er stoppet, hvilket har skabt forventninger om, at Europa snart vil opleve en moderat fremgang. På denne baggrund steg aktierne i Europa gennemgående mere end i resten af verden. Aktieinvestorernes fokus flyttede sig i stigende udstrækning fra de overordnede makroøkonomiske problemstillinger, hen imod udviklingen i enkeltselskaber. I samme forbindelse aftog risikoaversionen og der var for tredje kvartal i træk stigende investorinteresse for aktier i small cap segmentet. Afkast og renter 2013 2013 12 mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid (86 mdr.) 3. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. p.a. akk. Investeringsf. SmallCap Danmark, afkast 15,3% 22,4% 18,7% 1,6% 3,2% -1,6% -11,4% OMXCXC20 15,1% 35,0% 32,1% 8,2% 1,9% -4,3% -27,7% OMXC20 10,5% 14,0% 14,7% 10,7% 10,0% 4,7% 40,7% OMXC 11,7% 17,3% 17,9% 9,5% 7,9% 3,0% 24,7% DAX 8,0% 12,9% 19,1% 11,3% 8,1% 10,5% 109,6% S&P 500 4,7% 17,9% 16,7% 13,8% 7,6% 3,4% 28,1% Russell 2000 9,9% 26,4% 28,2% 16,7% 9,6% 4,5% 38,6% Nikkei 225 5,7% 39,1% 63,0% 15,6% 5,1% -2,3% -15,7% Rente på 10-årige statsobligationer 30.09.13 01.01.13 30.09.12 30.09.10 30.09.08 05.05.06 05.05.06 Danmark 2,0% 1,0% 1,2% 2,4% 4,3% 4,1% 4,1% Tyskland 1,8% 1,3% 1,5% 2,3% 4,0% 4,0% 4,0% USA 2,6% 1,8% 1,6% 2,5% 3,8% 5,1% 5,1% Internationale indeks er i lokal valuta fra oprindelseslandet Kilde: Egne beregninger og FactSet Side 2 af 11 Delårsrapport 1.-3. kvartal 2013
Aktiemarkedet blev mere robust igennem 3. kvartal. Den frygt som investorerne havde i 2. kvartal, hvad angår risikoen for et sammenbrud af den kinesiske banksektor, vigende vækst og aftrapning af den aggressive pengepolitik mv., trådte i baggrunden. Selv ikke den usikkerhed der opstod i forbindelse med budgetforhandlingerne og gældsloftet i USA, kunne for alvor ryste aktiemarkedet. De mindre og mellemstore danske aktier klarede sig bedre end de større i løbet af 3. kvartal og outperformede de største aktier med 4,6%. OMXCXC20 indekset (tidligere benævnt KFMX indekset), steg med 15,1% i kvartalet og OMXC20 steg 10,5%. Vi oplever gennemgående, at investorinteressen og likviditeten i udvalgte mindre og mellemstore aktier er steget i takt med, at kurspotentialet i de større aktier er blevet mere begrænset. For de første ni måneder af 2013 har de mindre aktier outperformet de større med 21,0%. Vi vurderer, at 1. kvartal 2013 blev starten på en ny periode, hvor danske small cap aktier igen outperformer large cap aktierne. PERIODENS RESULTAT OG BALANCE For perioden 1. januar - 30. september 2013 realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et resultat før og efter skat på 22,7 mio. kr. Resultatet svarer til et afkast på 22,4%. Det gode resultat i 3. kvartal var ikke tilstrækkelig til at kompensere for den svage start på året. Afkastet for 1.-3. kvartal er derfor ikke tilfredsstillende. Foreningens benchmark, OMX Copenhagen Ex OMXC20 indekset, steg 35,0% i den pågældende periode. Det bør dog bemærkes, at foreningens afkast var markant bedre end udviklingen i OMXC20 indekset. Kursstigningerne i OMXCXC20 indekset var, i årets første 6 måneder, koncentreret omkring en række af de mere likvide mid cap aktier, hvor Investeringsforeningen SmallCap Danmark er undervægtet. I løbet af 3. kvartal begyndte small cap aktierne også for alvor at rykke på sig, og vi er derfor stadig positive i forhold til porteføljens sammensætning samt det fremtidige afkastpotentiale i selskaberne. Topsil, som nu er investeringsforeningens 2. største investering, er et typisk eksempel på en aktie med et stort kurspotentiale, der hurtigt bliver udløst når aktiemarkedet fokuserer på de fremtidige muligheder, frem for risiciene. En overraskende god 2. kvartalsrapport og udsigten til forbedrede markedsvilkår fik aktien til at stige 70% i 3. kvartal. Udviklingen i Topsil-aktien illustrerer hvordan der ikke skal særligt meget til at udløse et latent kurspotentiale i mindre aktier. 1.-3. kvartalsresultatet er sammensat af renter, udbytter og kursreguleringer på 23,5 mio. kr. og driftsomkostninger på 2,0 mio. kr. Der er ikke hensat til bonus i perioden, da kriterierne herfor ikke er opfyldt. Der er taget initiativ til at reducere foreningens faste omkostninger. Med de igangsatte tiltag ventes foreningens ordinære årlige omkostningsbase reduceret med ca. 0,6 mio. kr., svarende til 25%. Initiativerne får effekt i løbet af 2. halvår 2013. Foreningens omkostningsprocent for 1.-3. kvartal var 1,9%, sammenlignet med 1,4% for samme periode i 2012. Stigningen skyldes en reduktion af kapitalbasen som følge af indløsning. De igangsatte omkostningsreduktioner forventes, når de er fuldt implementeret, at opveje effekten af den reducerede kapitalbase på omkostningsprocenten. Eksklusiv ekstraordinære omkostninger forventes omkostningsprocenten, når initiativerne er fuldt implementeret, reduceret til 1,8% p.a. ved den nuværende kapitalbase. I løbet af de første 3 kvartaler af 2013 blev antallet af cirkulerende investeringsbeviser reduceret til 12.684 (19.834 ultimo 2012). Der blev således indløst 7.150 investeringsbeviser i løbet af de første 3 kvartaler af 2013, svarende til 36% af den cirkulerende mængde primo året. Indløsning fra en enkelt større investor, i starten af 2013, tegner sig for den væsentligste del af indløsningen. Side 3 af 11 Delårsrapport 1.-3. kvartal 2013
Medlemmernes formue var d. 30. september 2013 på 109,2 mio. kr., sammenlignet med 139,5 mio. kr. ultimo 2012. Dette svarer til en indre værdi på 8.608 kr. pr. investeringsbevis (ultimo 2012 7.031 kr.). Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for 2012. Delårsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling. Foreningen har ikke anvendt afledte finansielle instrumenter i perioden 1. januar til 30. september 2013. Udviklingen i 3. kvartal For 3. kvartal realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et resultat før og efter skat på 14,7 mio. kr. Resultatet er sammensat af renter, udbytter og kursreguleringer på 15,3 mio. kr. og ordinære driftsomkostninger på 0,6 mio. kr. Resultatet svarer til et afkast på 15,3%, hvilket skal sammenholdes med en stigning i OMXCXC20 (foreningens benchmark) på 15,1%. De 5 største positive bidragsydere til resultatet i 3. kvartal var Topsil (3,8 mio. kr.), IC Companys (1,9 mio. kr.), Vestas Wind Systems (1,2 mio. kr.), Össur (0,8 mio. kr.) og Per Aarsleff (0,8 mio. kr.). Sammenlagt bidrog de pågældende investeringer med 8,5 mio. kr. Den eneste væsentlige negative bidragsyder til 3. kvartalsresultatet var Liqtech (-1,1 mio. kr.). Af større porteføljeændringer har foreningen i 3. kvartal øget aktiebeholdningen i Vestas Wind Systems og TK Development. Beholdningen af aktier i Jyske Bank og Bakkefrost er blevet afhændet. Investeringsforeningen SmallCap Danmark meddelte d. 2. september at foreningens daværende formand Jan O. Frøshaug, som i august fyldte 70 år, udtrådte af foreningens bestyrelse. Det var allerede blevet meddelt på foreningens ordinære generalforsamling d. 17. april 2013, at han på grund af alder ikke ville genopstille i 2014. Bestyrelsen konstituerede sig på ny på et ordinært bestyrelsesmøde d. 3. september 2013 med Niels Roth som ny formand. Sammenligning med andre investeringsforeninger Andre investeringsforeninger, der fokuserer på danske small cap selskaber, leverede rigtig flotte afkast i niveauet 38-52% for de første tre kvartaler af 2013. Med et afkast på 22,4% leverede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et afkast, der var lavere end sammenlignelige investeringsprodukter. Sigtelse for overtrædelse af værdipapirhandelsloven Investeringsforeningen SmallCap Danmark blev i februar 2012 af Statsadvokaten for Særlig Økonomisk og International Kriminalitet (SØIK) sigtet for kursmanipulation. Myndighederne vurderer, at foreningen ved en række mindre aktiehandler i december 2009 og december 2010 har påvirket ultimo kurserne for visse illikvide aktier i positiv retning. Som det fremgår af særskilt børsmeddelelse nr. 07.2012 af 20. april 2012 afvises sigtelserne på det foreliggende grundlag. Der henvises til børsmeddelelsen. Foreningens aktuelle indre værdi, der baseres på dagens børskurser i investeringsporteføljen, er ikke påvirket af sigtelsen og de i sigtelsen indeholdte forhold. De fem største positioner i enkelt aktier ultimo 3. kvartal var Egetæpper, Topsil, IC Companys, LiqTech og BoConcept. Samlet set var 34,6% af foreningens formue investeret i de 5 selskaber ultimo kvartalet. 2013 2013 12 mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid (86 mdr.) Peer group 3. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. p.a. akk. Foreninger med danske small cap aktier lnvesteringsforeningen SmallCap Danmark 15,3% 22,4% 18,7% 1,6% 3,2% -1,6% -11,4% Danske Invest Danmark Small Cap 14,6% 37,6% 30,5% 7,6% 7,9% 1,7% 12,9% BIL Nordic Invest Danske Small Cap Aktier 22,5% 51,6% 48,2% 14,2% 13,1% 5,0% 43,4% Foreninger med danske aktier generelt Bankinvest Danmark 12,2% 19,7% 20,3% 10,2% 10,5% 0,7% 5,3% Carnegie WW/Danske aktler 15,4% 28,0% 29,8% 12,3% 12,9% 6,5% 59,8% Danske lnvest Danmark 14,6% 29,6% 30,2% 10,2% 8,9% 3,8% 32,0% Maj Invest Danske Aktier 13,3% 24,2% 26,1% 10,7% 10,7% 5,3% 46,7% Nykredit lnvest Danske Aktier 13,1% 24,7% 25,6% 8,7% 9,4% 3,4% 28,4% SEB lnvest Danmark 10,2% 20,1% 21,5% 12,0% 12,0% 5,8% 52,1% Kilde: Egne beregninger og FundCollect Side 4 af 11 Delårsrapport 1.-3. kvartal 2013
Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel Ved udgangen af 3. kvartal 2013 ejede bestyrelsen og ledende medarbejdere tilsammen 6,5% af den noterede formue. Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af beviser d. 30.09.13 Antal beviser, stk. Værdi, mio. kr. % af kapital Ændring siden d. 30.06.13, stk. 908 7,8 6,5% -98 Begivenheder efter regnskabsperiodens udløb Der er ikke indtruffet væsentlige begivenheder i Investeringsforeningen SmallCap Danmark efter 30. september 2013. Finanskalender, 2013 20. marts Årsrapport 2012 17. april Ordinær generalforsamling 17. april Delårsrapport, 1. kvartal 2013 17. juli Delårsrapport, 1. halvår 2013 24. oktober Delårsrapport, 1.-3. kvartal 2013 Side 5 af 11 Delårsrapport 1.-3. kvartal 2013
INVESTMENT CASES Egetæpper (forbrugsgoder). Investmentcase: Egetæpper er en value og yield case. Egetæpper er en spiller på det internationale Contract tæppemarked. Forretningsmodellen er meget cash genererende. Egetæpper kom med en positiv 1. kvartalsrapport 2013/14, der har medført opjustering af vores indtjeningsforventninger for de kommende 3 år med henholdsvis 25%, 12% og 6% som følge af en væsentlig forbedring af bruttomarginalen fra 54,5% i 1. kvartal 2012/13 til 57,8% i 1. kvartal 2013/14. Egetæpper har hævet priserne (ca. 2% fra 1.1.2013) samtidig med, at råvarepriserne er i ro eller faldende. Egetæpper begynder nu at få glæde heraf efter, at de dyre råvarelagre er opbrugte. I forbindelse med 1. kvartalsrapporten offentliggjorde Egetæpper en opdateret strategiplan Sustainable Carpet Design 2020 der indeholder nye ambitiøse men absolut realistiske finansielle målsætninger. Det organiske vækstmål er 5-10 % p.a. og EBIT margin målet er 12% (forventer 9,1% i 2013/14). Omsætningsvæksten skal hentes via en fokuseret satsning på det europæiske flisemarked, som har en værdi på 8 mia. kr. Egetæpper har indtil videre kun solgt fliser i Norden og har derfor en meget lav europæisk markedsandel på kun ca. 1%. Fliser har været det eneste vækstområde de seneste 3-4 år for Egetæpper. Hver %-point øget markedsandel vil give Egetæpper en ekstra omsætning på 80 mio. kr. (ca. 10% toplinjevækst). Herudover vil Egetæpper øge den geografiske markedsdækning (Asien, Mellem- og Sydamerika) og målrette salg mod nye segmenter (skibe, fly og tog). Indtjeningsmarginalerne bliver forbedret i kraft af bedre kapacitetsudnyttelse i takt med den stigende omsætning. Vores estimater viser en omsætningsvækst på ca. 5% p.a. de kommende tre år, men væksten kan nemt blive højere, hvis Egetæpper lykkes med salgsfremstødene. Det er værd at bemærke, at eksportomsætningen (andel steget fra 60% til 80%) faktisk er steget med gennemsnitlig 5% p.a. de seneste 5 år på trods af de dårlige konjunkturer. En accelerering af væksten synes derfor meget realistisk, især når det danske marked igen begynder at vise vækst efter 5 års kraftig tilbagegang. Cash flow genereringen vil være betydelig i strategiperioden. Selv når Egetæpper lever op til sin udbyttepolitik (pay-out 40%) og har et investeringsprogram (ikke behov for investering i kapacitetsudvidelse) på 40-50 mio. kr. vil cash flowet efter udbytte udgøre ca. 30 mio. kr. årligt. Egetæpper bliver gældfri med udgangen af 2013/14. Bestyrelsen har indikeret, at der ikke skal være mere likviditet på balancen end nødvendigt, hvilket kan føre til større udbetaling til aktionærerne end udbyttepolitikken tilsiger. Der er mulighed for at Egetæpper-aktien bliver en robust yield-aktie. Topsil (informationsteknologi). Investmentcase: Topsil er en investering i en turn-around case med usikkerhed på kort sigt, men med et fortsat betydeligt langsigtet potentiale på trods af den seneste tids store kursstigninger. Topsil producerer og sælger (B2B) monokrystallinske siliciumskiver (wafers) af meget høj kvalitet. Topsil er eksponeret mod den globale trend om øget energieffektivitet. Produkterne afsættes på et nichemarked til producenter af kritiske høj- og mellemspændingskomponenter. Topsils produkter er nødvendige i energieffektiviseringsbestræbelserne både i el infrastrukturen, elektrificering af tog (højhastighed), industrimotorer, el biler etc. En overraskende god 2. kvartalsrapport, bl.a. som følge af uventede ordrer, medførte en opjustering af guidance. Vi har opjusteret vores forventning til EBITDA med 25% for hvert af de kommende år. Der er dog fortsat stor estimatusikkerhed pga. meget lav visibilitet og indkøring af den nye fabrik, men det ser ud til, at Topsil har passeret bunden, hvilket opjusteringen af guidance også indikerer. Aktiemarkedet har kvitteret for den positive udvikling med en kursstigning på 70% alene i 3. kvartal. Andel af Afkast i Afkast i Afkast i Afkast i Selskab formue 3. kvartal 1-3. kvartal 3. kvartal 1-3. kvartal 30.09.2013 mio. kr. mio. kr. % % Egetæpper 8, 5% 0, 8 0,8 6,3% 5, 6% Topsil Semic onductor Materials 8, 4% 3, 8 4,1 70,0% 79, 0% IC Companys 6, 1% 1, 9 1,4 36,5% 24, 3% Liqtech 6, 0% -1, 1-0,2-9,6% 92, 0% BoConcept Holding 5, 6% 0, 6-0,3 11,0% -4, 3% Fem største i alt 34,6% 6, 0 5,8 - - Kilde: Egne beregninger og Facts et Side 6 af 11 Delårsrapport 1.-3. kvartal 2013
Topsil er et eksempel på en small cap aktie med et særdeles stort kurspotentiale, der hurtigt kan blive udløst, når aktiemarkedet fokuserer på et selskabs muligheder frem for risici, hvilket f.eks. kan ske i et mere positivt konjunkturscenario. Topsils kunder er så småt ved at komme tilbage. Vi tror, at lagrene hos kunderne blev bragt for langt ned i 2. halvår 2012 samtidig med, at slutkunderne nu efterspørger mere. Det lover godt for vækst i omsætningen. Forbedring af de globale konjunkturer vil gavne efterspørgslen efter Topsils produkter yderligere. Med de opjusterede estimater vil Topsil få sorte tal i 2014 med en betydelig stigning i 2015 som følge af toplinjevækst og effektiviseringsgevinster ved at producere på den nye fabrik, der fremstår som et massivt kvantespring i forhold til den gamle. Den nettorentebærende gæld vil toppe i 2013 og blive halveret i løbet af to år, hvor ca. halvdelen af forbedringen kommer via fremgang i indtjeningen og halvdelen ved en normalisering af pengebindingen i lagre. Investeringsbehovet vil være under afskrivningerne. Topsil vil kunne fordoble produktionen fra det nuværende niveau uden at skulle ud i nye store investeringer. Den nuværende kurs afspejler en moderat vending i Topsils markeder og en moderat effektiviseringsgevinst med den nye fabrik. I et optimistisk scenario kan omsætningen nemt vokse betydeligt og indtjeningsmarginalerne komme tilbage i nærheden af niveauet i de gode tider i 2009 og 2010, hvilket vil gavne kursudviklingen yderligere. IC Companys (forbrugsgoder). Investmentcase: IC Companys er en investering i en virksomhed under betydelig forandring. IC Companys er en multibrand tøjvirksomhed. Brandsene er opdelt i Premium Outdoor (Peak Performance), Premium Contemporary (Tiger of Sweden og By Malene Birger) og Mid Market Contemporary (InWear, Matinique, Part Two og Soaked in Luxury). Forretningsmodellen er relativt asset light og meget cash genererende. IC Companys har været hårdt presset på omsætningen og indtjeningen i de seneste år. IC Companys har offentliggjort en ny segmentering af omsætningen og indtjeningen, der viser, at Premium segmentet har haft pæn vækst selv i de nuværende pressede markeder samtidig med, at indtjeningen har været på et nogenlunde niveau. De gamle brands har derimod haft store problemer og givet underskud. Første konsekvens heraf var salget af Cottonfield og Jackpot, som har været en møllesten om halsen på virksomheden i årevis. Med ansættelsen af Mads Ryder som ny CEO pr. 1. august 2013 har aktiemarkedet fået større tillid til, at IC vil koncentrere sig om Premium segmentet og at Mid Market ikke længere får lov til at ødelægge den gode historie i Premium. Det har medført en kursstigning på 35% i 3. kvartal. Et IC Companys fokuseret på Premium segmentet kommer til at fremstå som en fokuseret, mere transparent, mere enkel og lang bedre indtjenende virksomhed. Forretningsmodellen vil fortsat være meget cash genererende med et frit cash flow før udbyttebetaling på 200 mio. kr i indeværende år stigende til 300 mio. kr om et par år. Det svarer til et FCF yield på 7% stigende til over 10%. IC Companys er blevet gældfri og vil fremover udbetale overskydende cash til aktionærerne i form af ordinært udbytte samt via ekstraordinært udbytte og/eller aktietilbagekøb (nyt). Hovedaktionæren har tilkendegivet, at ville deltage pro rata i et evt. tilbagekøbsprogram. LiqTech (Industri). Investmentcase: LiqTech er en investering i en vækstcase, hvor den forventede meget høje vækst drives af kommerciel succes for LiqTechs nye banebrydende siliciumcarbid filtre til anvendelse i olieindustrien (produced water), produktion af rent drikkevand, behandling af ballast vand, industriel anvendelse (rensning af væsker) samt behandling af spildevand mv. LiqTech er lokaliseret i Ballerup men noteret på Nasdaq i New York. Fordeling af porteføljen på brancher Brancher 30.09.2013 30.09.2012 Forbrugsgoder 31,0% 37,4% Industri 27,0% 23,4% Finans 14,2% 16,3% Materialer 8,8% 14,2% Informationsteknologi 8,6% 4,0% Kons umentvarer 6,2% 0,0% Sundhedspleje 4,3% 4,8% Andre brancher 0,0% 0,0% Forsyning 0,0% 0,0% Telekommunikation 0,0% 0,0% Energi 0,0% 0,0% Alle positioner 100,0% 100,0% Foreningens værdipapirbeholdning pr. 30. september 2012 og 30. september 2013 består alene af børsnoterede danske og svenske aktier. Foreningen har hverken i 2012 eller 2013 anvendt afledte finansielle ins trumenter. En fuldstændig specifikation af foreningens Side 7 af 11 Delårsrapport 1.-3. kvartal 2013
LiqTech leverede et skuffende 2. kvartalsregnskab med lavere omsætning end ventet pga. forsinket ordreflow. På den efterfølgende telefonkonference var LiqTech dog uændret meget optimistisk mht. til de fremtidige muligheder for siliciumcarbid filtrene. Salgsstyrken er meget fokuseret på at etablere FMC lignende aftaler med andre aktører i mange forskellige lande. Samlet udtrykte LiqTech forventning om et signifikant opsving i omsætningen i de kommende kvartaler. LiqTech har hidtil levet af at producere dieselpartikelfiltre til retrofitmarkedet, men markedet for disse produkter har været svagt det seneste år og vil gradvist blive afløst af salg af mekaniske filtre. LiqTech er gået ind i en ny fase, hvor i alt 150 kunder inden for en række forskellige industrier har testet de keramiske filtre. Heraf har 30 kunder allerede foretaget genkøb. Et afgørende bevis på, at LiqTechs membranfiltre er kommet væsentligt tættere på at blive kommercielle, er aftalen med FMC Technologies i marts 2013. FMC Technologies er blandt de ledende spillere med tekniske løsninger til energisektoren. Aftalen er eksklusiv, men kun inden for unconventional oil and shale gas (skifergas). Aftalen med FMC har kvalitetsstemplet LiqTechs teknologi. FMC har testet flere løsninger til rensning af det meget forurenede vand, der opstår i forbindelse med produktionen af skifergas, og har valgt LiqTechs membraner som den bedste løsning. Aftalen med FMC ventes at give en omsætning på op mod 20 mio. USD i løbet af 2 år og 80-100 mio. USD i løbet af 6-8 år. Herudover har LiqTech leveret testordrer til en række andre industrier, bl.a. inden for vandbehandling. DTU har testet filtrene og har i februar 2013 bekræftet, at de har sterilisationsegenskaber, hvilket åbner nye markedsmuligheder inden for drikkevand, biotech og food & beverage segmenterne. Vi tror, at LiqTech membraner har gode muligheder for at slå bredt igennem i en række industrier. LiqTech har tilstrækkelig produktionskapacitet til at producere membraner i henholdsvis Ballerup og på fabrikken i USA. LiqTech er finansielt godt rustet efter børsintroduktionen i foråret 2012 og tilførslen af ekstra 4 mio. USD i oktober 2013 (udnyttelse af optioner), der sikrer, at LiqTech kan operere uden rentebærende gæld. Det er usikkert hvor hurtigt og til hvilket niveau omsætningen vil udvikle sig i de kommende år. Det afhænger af hastigheden af det brede kommercielle gennembrud for siliciumcarbid filtrene. I et positivt scenario med bredt kommercielt gennembrud kan kursen mangedobles, men det bør understreges, at der er en betydelig risiko forbundet med en investering i en ny teknologi, der endnu ikke for alvor har dokumenteret kommerciel succes. BoConcept Holding (forbrugsgoder). Investmentcase: BoConcept er en investering i en vækstaktie. BoConcept er en international retail orienteret konceptholder med et komplet produktprogram af møbler og livsstilsprodukter til private hjem i affordable luxury segmentet, med fokus på urban design. Selvom BoConcept klarer sig relativt godt i forhold til konkurrenterne, er det ikke lykkedes at skabe omsætningsforbedring i et svært og konkurrencepræget marked. BoConcept skuffede igen i 1. kvartalsmeddelelsen 2013/14 med et underskud på 12 mio. kr. før skat sammenlignet med et overskud på 6 mio. kr. i samme kvartal året før. Det er især skuffende, at tilbagegangen skyldes stigende kapacitetsomkostninger, som selskabet i høj grad selv kan kontrollere. Den 10. oktober meddelte BoConcept, at der i bestyrelsen ikke har kunnet opnås enighed om tilpasning af selskabets fremadrettede strategi, og som følge heraf er de tre uafhængige bestyrelsesmedlemmer udtrådt af bestyrelsen. Der er indkaldt til ekstraordinær generalforsamling den 1. november, hvor Peter Thorsen, Henrik Burkal og Preben Bager foreslås valgt til bestyrelsen. Denne uro i bestyrelsen har naturligt svækket aktiemarkedets holdning til aktien på kort sigt. BoConcept har en stor udfordring med at skabe vækst i omsætningen, da det er en væsentlig faktor for at løfte indtjeningsmarginalerne (den høje operationelle gearing i forretningsmodellen slår positivt igennem). En lige så afgørende faktor er imidlertid en markant opstramning af effektiviteten i selskabet. Side 8 af 11 Delårsrapport 1.-3. kvartal 2013
Det store skred i omkostningerne i 1. kvartal svækker den forventning. BoConcept siger dog, at omkostningsprogrammet på de 20 mio. kr. vil begynde at få effekt fra 3. kvartal. Omsætningsvæksten skabes af stigende same-store-sale og udvidelse af butiksnettet. BoConcept forventer netto at åbne 10 nye butikker i 2013/14. De senere år har omsætningsvæksten været svag og der er kun udsigt til beskedne stigninger i de kommende år. BoConcept er ramt af forbrugernes tilbageholdenhed på de europæiske markeder (58% af omsætningen), hvor især Frankrig med 11% af omsætningen (faldet fra 17%) vil fortsætte med at vise svaghed med en forventet nedgang i omsætningen på 10% i 2013/14 (BoConcept vil lukke 2-3 butikker). BoConcept vil fortsætte med at lukke butikker i Spanien, hvor 5 ud af 6 butikker nedlægges i Madrid. Tyskland (nu 12% af omsætningen) klarer sig fortsat relativt godt med en vækst på 17% i 1. kvartal, delvist drevet af nye butikker. Der satses især på Tyskland med 2 åbninger i 1. kvartal 2013/14 og yderligere 3 senere på året. Med det svage Frankrig vil den europæiske omsætning fortsætte med at falde med 2% i 2013/14e. Uden for Europa har BoConcept vækst i alle markeder bortset fra Japan, der er ramt af den store svækkelse af Yenen. BoConcept har iværksat et struktureret program med at få uddannet egne folk til at blive franchisetagere. Programmet indebærer at talenter spottes, uddannes og får mesterlære i mindst 2 butikker før de eventuelt skal overtage en franchise. BoConcept går endvidere aktivt ind i medfinansieringen i forbindelse med nyåbninger, hvor møblerne leveres med lange kredittider og BoConcept endvidere kan medvirke til finansiering af butiksindretningen. Kreditten gives med 36 måneders løbetid. Samlet har BoConcept afsat 25 mio. kr. til formålet. BoConcept genererede et net cash flow på 24 mio. kr. i 2012/13 (før dividende betaling) på trods af den svage indtjening. For 2013/14 forventer vi nu net cash flow på 12 mio. kr. (nedjusteret fra 37 mio. kr.) før dividende og medfinansiering af nyåbninger på 15 mio. kr. På trods af de nuværende vanskeligheder rummer Bo- Concept et stort kurspotentiale, men det kræver at omsætningen igen begynder at vise fornuftige vækstrater og at indtjeningsmarginalerne forbedres markant fra det nuværende niveau. Begge dele er absolut sandsynlige, hvis konjunkturerne forbedres og selskabet lykkes med effektiviseringen af forretningsmodellen. Side 9 af 11 Delårsrapport 1.-3. kvartal 2013
2013 2013 2012 2012 2012 (tkr.) 3. kvartal å.t.d. 3. kvartal å.t.d. Resultatopgørelse Renter og udbytter 356 1.285 540 4.448 4.468 Kursgevinster og kurstab 14.943 23.452 6.219 9.945 5.962 Administrationsomkostninger -584-2.025-676 -2.090-2.597 - Heraf driftsomkostninger -584-2.025-676 -2.090-2.847 - Heraf bonus 0 0 0 0 249 Resultat før skat 14.715 22.712 6.083 12.304 7.833 Skat 0-43 0-64 -64 Nettoresultat 14.715 22.669 6.083 12.240 7.769 Balance Likvider 3.289 3.289 12.561 12.561 9.925 Kapitalandele 106.577 106.577 133.916 133.916 130.123 Andre aktiver 20 20 172 172 6 Aktiver i alt 109.886 109.886 146.649 146.649 140.055 Medlemmernes formue 109.185 109.185 145.365 145.365 139.450 Anden gæld 701 701 1.284 1.284 604 Passiver i alt 109.886 109.886 146.649 146.649 140.055 Nøgletal Afkast 15,3% 22,4% 4,3% 8,8% 5,5% Resultat, kr. pr. andel 1160 1655 302 603 384 Omkostningsprocent, excl. bonus 0,56% 1,92% 0,47% 1,43% 1,97% Omkostningsprocent, incl. bonus 0,56% 1,92% 0,47% 1,43% 1,79% Indre værdi, kr. pr. andel, ultimo 8.608 8.608 7.254 7.254 7.031 Børskurs, kr. pr. andel, ultimo 8.498 8.498 7.166 7.166 6.825 Cirkulerende andele, ultimo 12.684 12.684 20.039 20.039 19.834 LEDELSESPÅTEGNING Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. september 2013 for Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. samt yderligere oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Den anvendte regnskabspraksis i delårsrapporten er i overensstemmelse med den, der er anvendt i årsrapporten for 2012. Delårsrapporten er ikke revideret. Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er vores opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af foreningens aktiviteter for delårsperioden. København, den 24. oktober 2013 Niels Roth, bestyrelsens formand Christian Reinholdt, direktør Side 10 af 11 Delårsrapport 1.-3. kvartal 2013
Fra venstre: Steffen Schouw, Jens Erik Høst, Christian Reinholdt og Michael West Hybholt. PROFIL INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK Investeringsforeningen SmallCap Danmark er en uafhængig børsnoteret investeringsforening, som fokuserer på investeringer i børsnoterede, mindre og mellemstore nordiske virksomheder. Målsætningen er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til medlemmerne med en afbalanceret risiko. Porteføljen er ikke sammensat med udgangspunkt i indeksvægte, men vil afvige væsentligt herfra. Hvorfor vælge Investeringsforeningen SmallCap Danmark? Small cap fokus er en konkurrencefordel Small cap segmentet rummer mange attraktive investeringsmuligheder og har historisk givet et højere afkast end de store selskaber. Mange small cap selskaber er underanalyserede og har kun perifer opmærksomhed blandt børsmæglere og institutionelle investorer. Derfor har Investeringsforeningen SmallCap Danmark både en absolut og komparativ fordel. Betydelige interne analyseressourcer Vores investeringer bygger på et omhyggeligt internt analysearbejde, der kortlægger virksomhedernes konkurrencesituation, markedsforhold, operationelle effektivitet og finansielle forhold etc. Når vores analyser indikerer et højt afkastpotentiale, investerer vi store beløb i enkeltaktier. Erfarent team med solid track record Vores investeringsteam har mange års erfaring med small cap investering og har et højt kendskab og gode relationer til virksomhederne. Uafhængig af andre økonomiske interesser Vort eneste succeskriterum er at forrente medlemmernes penge bedst muligt. Vi har fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå medlemmernes afkast. Vores forretningsmodel er ikke volumenbaseret, eftersom skalafordelene tilfalder medlemmerne. Bestyrelse og ledelse med stort økonomisk engagement De har samlet investeret 107 mio. kr. i Investeringsforeningen SmallCap Danmark og Smallcap Danmark A/S, som foreningen har kontor- og personalefællesskab med. Præstationsfremmende bonusmodel 20% af merafkastet i forhold til KFMX over 3 år forudsat afkastet overstiger 6% p.a. i gennemsnit. Læs mere om os på www.smallcap.dk Akkumuleret afkast siden start 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013-20,0% -40,0% -60,0% -80,0% KFMX OMXC20 Investeringsforeningen SmallCap Danmark