Strategisk analyse af vestjyskbank. med henblik på. værdiansættelse af virksomheden

Transkript

1 Strategisk analyse af vestjyskbank med henblik på værdiansættelse af virksomheden Studie: HD-R 2. del, afhandling Vejleder: Mikael Vest Erhvervsøkonomisk Institut Afleveringsfrist: Den 28. april 2010 kl Handelshøjskolen i Århus, forår 2010 Udarbejdet af: Claus Meldgaard,

2 INDHOLDSFORTEGNELSE 1. EXECUTIVE SUMMARY 4 2. INDLEDNING PROBLEMFORMULERING PROBLEMAFGRÆNSNING MODEL- OG METODEVALG KILDEKRITIK VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE AF VESTJYSKBANK HISTORIE FUSION OG OPKØB I ÅR VISION, MISSION OG VÆRDIER KORT- OG LANGSIGTEDE MÅLSÆTNINGER VESTJYSKBANKS NÆRMESTE KONKURRENTER HISTORISK REGNSKABSANALYSE ÅRSRAPPORTEN REVISORERNES PÅTEGNING ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS FUSION OG OPKØB I ÅR REFORMULERING AF ÅRSRAPPORTERNE RESULTATOPGØRELSEN BALANCEN EGENKAPITALEN RENTABILITETSANALYSE OVERSKUDSGRAD AKTIVERNES OMSÆTNINGSHASTIGHED AFKASTET PÅ INVESTERET KAPITAL FINANSIEL GEARING EGENKAPITALFORRENTNING OPSUMMERING RISIKOANALYSE DRIFTSMÆSSIG RISIKO VÆKSTRISIKO VÆKSTANALYSE DELKONKLUSION STRATEGISK ANALYSE EKSTERNE FORHOLD PEST-ANALYSE Politiske forhold Økonomiske forhold Sociale forhold 53 1

3 Teknologiske forhold Pengeinstitutbranchens omverdensforhold PORTERS FIVE FORCES Konkurrencen i branchen Truslen fra nye konkurrenter Truslen fra substituerende produkter Kundernes forhandlingskraft Leverandørernes forhandlingskraft Konkurrencesituationen i pengeinstitutbranchen KUNDEORIENTERET UDVIKLING Kunde- og interessentanalyser Kundetilfredsheds- og loyalitetsanalyser Kundesituationen i pengeinstitutbranchen INTERNE FORHOLD RESSOURCER, KAPABILITETER OG KOMPETENCER Materielle ressourcer Immaterielle ressourcer Kapabiliteter Kompetencer STRUKTURER, SYSTEMER OG PROCESSER Strukturer og systemer Processer EJERNES OG LEDERNES PRÆFERENCER KERNEKOMPETENCER DELKONKLUSION KRITISK SWOT-ANALYSE VIRKSOMHEDENS INTERNE FORHOLD SVAGHEDER STYRKER EKSTERNE FORHOLD TRUSLER MULIGHEDER IDENTIFICERING AF FORANDRINGSBEHOV DELKONKLUSION VÆRDIANSÆTTELSE BUDGETTERING NETTOOMSÆTNING AKTIVERNES OMSÆTNINGSHASTIGHED OVERSKUDSGRAD Andet driftsoverskud og usædvanlige poster FINANSIERINGSAKTIVITETEN VÆRDIANSÆTTELSESBEREGNING VESTJYSKBANKS WACC Ejernes afkastkrav Långivernes afkastkrav Estimering af wacc en VÆRDIANSÆTTELSE UD FRA RIDO 97 2

4 Følsomhedsanalyse DELKONKLUSION DISKUSSION BUDGETFORUDSÆTNINGER FORKERT ANVENDT WACC INVESTORERNES FORVENTNINGER KONKLUSION LITTERATUR BILAG OFFICIEL RESULTATOPGØRELSE REFORMULERET RESULTATOPGØRELSE OFFICIEL BALANCE REFORMULERET BALANCE OFFICIEL EGENKAPITAL REFORMULERET EGENKAPITAL 116 3

5 1. Executive summary The Danish bank branch experienced a number of good years with growing profits and small losses (particular years from 2004 to 2007). The industry has undergone a dramatic development in recent years. Year 2008 offered a huge drop in banks' earnings largely because of the sharp increase in loan losses. Developments in the banking market are extremely interesting and I ve chose to write about vestjyskbank which has been a major player in the middle of Jutland banking market. With regard to the above a problem statement of the theses was created: A critical SWOT-analysis on vestjyskbank will be drawn up, based on a historical financial analysis and strategic analysis. The critical SWOT-analysis will be formulated with a view to valuing vestjyskbank. Exchange differences between the valuation and the market valuation are discussed and attempted explained. Based on the above desired thesis this main hypothesis should be confirmed or ruled out: The market value of vestjyskbank gives an accurate picture of the stock potential The structure of thesis is as follows. The analysis part of the thesis consists of a historical analysis of the financial statements and a strategic analysis. The strategic analysis is divided in to an external analysis and an internal analysis. The external analysis consists of an analysis of the society, competition in the branch and the customers respectively. The analysis is performed on the basis of a PEST-analysis, Porter Five Forces and the customers are analyzed on the basis of Customer oriented development. The internal analysis of vestjyskbank is done on the basis on these points: Mapping of resources, identification of capabilities and competences, mapping of structure, systems, processes and owners and managers preferences and finally identification of core competencies. The result of the analysis is composed in to a critical SWOT-analysis and the eventual need for changes are identified. 4

6 On the basis of the RIDO model the valuation of vestjyskbank is calculated. The budgeting is done on the basis of the result of the critical SWOT-analysis. The calculated valuation of vestjyskbank is discussed and variation from the market valuation is discussed and attempted explained. Lemvig Bank was established in 1874 and the company was continuously merged into growth until the latest merger in The merger created Denmark's eighth largest bank. vestjyskbank is a full service bank with branches in 24 cities in Jutland and on Funen. The bank has a large number of shareholders with small shareholdings and a lot of them are customers. The customers of vestjyskbank are both business and private customers and they are offered both traditional banking products and unique specialty products. The bank strives to evolve through a balanced strategy of profitable and controlled growth. The composition of the shareholders demonstrates local commitment which is important for vestjyskbank. The vision of the bank is: It's about people - people's dreams and security vestjyskbanks vision expresses the purpose of the bank and the employees must perform their work after the vision. vestjyskbank has chosen to join the Bankpakke I and II, which was introduced during year 2009 to increase the confidence in the financial markets. The annual reports are reformulated to provide a better basis for analysis. A direct comparison of the three annual reports is not meaningful because of different bases, which will be considered. Year 2007 is only vestjyskbanks accounts, year 2008 is the year of merger and buying and year 2009 is a full year with the new bank. The profit of year 2008 is positively influenced by especially the mergers badwill. The profitability analysis of the financial statements showed that vestjyskbank generally is in a negative development, because of falling and negative margin and ROIC. Despite this the conclusion is that vestjyskbank have a high credit risk and are in a negative economic development. The profitability analysis is negatively affected by large credit losses in year The credit risk is highest on segments as businesses and agriculture. At the 5

7 end of year 2009 vestjyskbank has worse economic base than two years ago. Growth analysis shows that the bank looses ground on its operating profits. For the analysis of the society the PEST-analysis was used. The analysis of the society showed that the financial sector is negatively affected hereby. The ongoing global financial crisis has a great negative impact on the market because of a raise in unemployment and recession in the global economy. Some international organizations have continuously revised their growth expectations upwards. The coming pervasive but still unknown international regulations of the financial sector adds uncertainty to the markets. The fear is that the regulations will inhibit the banks from doing business. The low customer confidence may lead customers to switch banks, making the future uncertain for the vulnerable banks. The technological development represents both a risk and a benefit for the sector, as this makes business more efficient but also minimizes the physical interface. The analysis of the competition in the branch showed that there are two major competitors (Danske Bank and Nordea) and many smaller institutions. By the end of year 2008 the two mentioned market leaders had about 64 % of the Danish market. This is a remarkable high market share. There is fierce competition to gain market share from other competitors. Customers have traditionally preferred personal contact but prices have become more and more decisive. The bank rates are becoming more and more crucial. Losses in the industry may put the competition on standby at all vulnerable customer segments, because of fear of failure. The conclusion of the analysis of the competition in the branch is that the competition is determined to tilt towards unfavourable. Economic crisis reduces the market's attractiveness because of large credit losses. Broadly the banks are firing employees to reduce their cost base. Online banks threaten the traditional banks due to lower costs. There is a sound criticism of the bank advisor's role. On one hand an advisor to his customers, and on the other hand, selling his employers products. vestjyskbank must meet the development of customer orientation. The rapidly growing concept of CSR is becoming a competitive factor and a demand from the surrounding society. vest- 6

8 jyskbank has a line of CSR initiatives. Some of the initiatives are for example sponsorships and a youth project in Africa. After the conclusion of the external strategic analysis the internal analysis followed. The major findings in the analysis were that vestjyskbank is competitive on the earlier mentioned internal areas. The large credit losses create uncertainty about vestjyskbank's capabilities and competence on credit. The bank will spend resources on staff training and further education. Value based management is vestjyskbank way to manage. This should give more freedom to the employees compared to other more stringent management methods. The critical SWOT-analysis identified the position of vestjyskbank in regards to the external analysis and summed up the earlier identified internal issues. The position of vestjyskbank in regards to the external analysis showed that the surrounding society makes banking difficult. Furthermore the analysis of the branch showed that vestjyskbank is the eighth largest bank in Denmark and that the bank has a good reputation among its customers. There is fierce competition to hijack the right customers from competitors. The issues is identified in the below SWOT-analysis. Figure 1.1. SWOT-analysis Internal issues Strengths Good reputation New corporate culture and value based management 2008-merger and expected synergy Stakeholder approach Satisfactory solvent Weaknesses Difficult to ensure high learning competence Value based management combined with bad credit capacity Tired management? Strong negative trend accounting High risk of further losses on loans Excessive lending Participation in the Bankpakke II 2009: accounting loss Source: Own making. External issues Opportunities Low interests rates Upgraded growth estimates CSR competitive factor Further consolidation opportunities Requirements on customer-oriented development Threats New financial regulations Prospect of interest rate rising and further unemployment Bad housing market Higher bankruptcy rates Unwillingness to follow the green wave (niche area) Uncertainty about the maturity of Bankpakkerne Decrease in customer confidence Generally large loan losses in the branch 7

9 The SWOT-analysis identified a series of changing needs in priority order. vestjyskbank must use the consumers' positive view of the bank to attract new attractive customers through customer-oriented development. The new corporate culture in conjunction with management style should meet the requirement of customer-oriented development and CSR. These initiatives should give the society a positive view of vestjyskbank. On short-term vestjyskbank must minimize its losses on loans and create an operating profit. This is of high importance because the situation is untenable. vestjyskbank must also make the balance ready for the coming financial regulations, which is expected to create greater demands on banks' capital resources and balance sheet composition. Some changing needs are more important than others because of its impact on the accounting. The first mentioned changing needs must be prioritized first by the management. The valuation of vestjyskbank followed and as part of the valuation a budget for the next five years was drafted. The assumption for the budget year 2010 was that the published expectations would be valid and that the year would be similar to year The last year in the budget, year 2014, was also set as the terminal year for infinite cash flow. The assumptions for the calculation were that both the margin and the net turnover will normalize during the following years. This was concluded on the basis of the trend of the market, last annual accounts, the more positive views on the economy and the current financial crisis. A continuation in loan losses the next year was also concluded. vestjyskbanks equity was then valuated at 8.058,6 mill. DKK meaning a price per share of 64,5 DKK. Compared to the price as per the 15 th March 2010 (deadline for gathering information) 87,3 DKK, the calculated valuation is 26 % above the market price. The difference may be due to a variety of factors. Some of the most important factors seem to be the investors expectations and the assumptions for the valuation. Investors may be more positive than the author on credit losses and the synergy from the merger. From the calculated valuation the hypothesis of the thesis is rejected since the market value of vestjyskbank is far above the potential of the stock. 8

10 2. Indledning Den danske pengeinstitutbranche oplevede en række jubelår (især år 2004 til år 2007), hvor overskuddene var konstant høje, tabene var begrænsede og vækstraterne i bankernes udlån var høje 1. I samme periode var der høj økonomisk vækst i Danmark. Den samlede finansielle sektor var ved udgangen af år 2006 vurderet som robust af Nationalbanken, og ved udgangen af år 2008 lød vurderingen, at modstandskraften i sektoren, overfor begivenheder såsom øgede nedskrivninger, var faldet 2. Branchen har gennemgået en drastisk udvikling de seneste år. År 2008, og især 4. kvartal, bød på kæmpemæssige fald i bankernes indtjening, hvilket primært skyldtes de kraftige stigninger i nedskrivninger på udlån samt negative kursreguleringer 3. Uroen på de finansielle markeder toppede da storbanken Lehman Brothers kollapsede i september Fremtidsudsigterne for pengeinstitutterne er blandede. På den ene side tyder fremtiden lysere, da nedskrivningsposten så ud til at vende i starten af år Omvendt er der økonomiske forhold, såsom lavkonjunktur og arbejdsløshed, der stadig påvirker pengeinstitutsektoren negativt 5. Bankernes adgang til likviditet har oplevet en voldsom ændring som følge af blandt andet mistilliden bankerne imellem. Prisen på bankernes finansiering via penge- og kapitalmarkederne steg voldsomt i år 2007 og år Heldigvis er det ifølge Nationalbanken i dag blevet nemmere at skaffe likviditet, på trods af at billedet langt fra er normaliseret 7. Bankernes solvens er under pres som følge af de høje nedskrivninger, hvilket har medført, at banker som EBH og Fionia Bank har måttet opgive at drive bankforretning, da disse ikke overholdte lovens krav Nationalbanken, Finansiel Stabilitet 1. halvår 2009 side Nationalbanken, Finansiel Stabilitet 1. halvår 2009 side 22 et fald fra 31,7 mia. i 2007 til 0,4 mia. i Nationalbanken, Finansiel Stabilitet 1. halvår 2009 side Jævnfør blandt andet Vestfyns Bank hårdt ramt af ét tilfælde : bank/article ece. 6 Nationalbanken, Finansiel Stabilitet 2008 side 8. 7 Nationalbanken, Finansiel Stabilitet 1. halvår 2009 side 14. 9

11 Den faldende indtjening i branchen sammenholdt med blandt andet strammere likviditetsforhold, gør, at et stigende antal banker er under afvikling, blevet overtaget eller har fusioneret med andre banker 8. Ifølge Nationalbanken er antallet af selvstændige pengeinstitutter i Danmark reduceret med 18 i løbet af år 2008 samt de første måneder af år vestjyskbank har deltaget i reduktionen med en overtagelse (af Bonusbanken) samt en fusion (med Ringkjøbing Bank). Af banker, som er overgået til Det Private Beredskab 9, er blandt andet Roskilde Bank, EBH Bank og Fionia Bank. Til og med år 2006 er aktiekurserne på de danske bankaktier steget kraftigt. I forbindelse med finanskrisen faldt disse markant tilbage. En af grundene hertil er at de danske pengeinstitutter står overfor en lang række udfordringer i den kommende tid. Som nævnt ovenfor deltog vestjyskbank i år 2008 i opkøbs- og fusionsbølgen og er pr. udgangen af år 2009 Danmarks ottende største pengeinstitut. Udviklingen på pengeinstitutmarkedet er yderst interessant, og jeg har på baggrund heraf valgt at skrive om vestjyskbank, som er blevet en stor spiller på det midtjyske pengeinstitutmarked. 8 Nationalbanken, Finansiel Stabilitet 1. halvår 2009 side Det er foreningens formål at medvirke til, at nødlidende banker, sparekasser og andelskasser som alternativ til konkurs kan afvikles ved, at en anden bank, sparekasse eller andelskasse overtager den nødlidende og viderefører denne. 10

12 2.1. Problemformulering Afhandlingen skal give svar på følgende hovedhypotese. Med udgangspunkt i en historisk regnskabsanalyse samt en strategisk analyse udarbejdes der en kritisk SWOT-analyse for vestjyskbank. Den kritiske SWOT ønskes udarbejdet med henblik på værdiansættelse af vestjyskbank. Værdiansættelsen sammenholdes med fondsbørsens officielle kurs og en eventuel kursdifference diskuteres og søges forklaret. Med baggrund i ovenstående ønskes afhandlingens hovedhypotese beeller afkræftet: Kursværdien af vestjyskbank giver et korrekt billede af potentialet i aktien Til besvarelse af afhandlingens hovedhypotese opstilles en række delhypoteser, som skal danne grundlag for besvarelsen af hovedhypotesen. Afhandlingens første delhypoteser søges klarlagt i forbindelse med en historisk regnskabsanalyse. Denne analyse skal be- eller afkræfte følgende delhypoteser: vestjyskbanks økonomi er dårligere i dag end for to år siden vestjyskbank er inde i en negativ udvikling Regnskabsanalysen skal vise vestjyskbanks nuværende økonomiske situation, vurdere trenden heri samt besvare de to delhypoteser. Herefter udarbejdes en strategisk analyse, som opdeles i henholdsvis en ekstern og en intern del. Den eksterne analyse har til formål at fastlægge omverdensforholdene, konkurrencen i pengeinstitutbranchen hvor vestjyskbank agerer samt kravene omkring kundeorienteret udvikling. Ud fra den eksterne strategiske analyse forsøges at give svar på de tre delhypoteser: omverdensforholdene er ugunstige for vestjyskbank vestjyskbank står ikke stærkere end de nærmeste konkurrenter 11

13 vestjyskbank er klar til at imødekomme kravene omkring kundeorienteret udvikling Delhypoteserne be- eller afkræftes ved brug af en række modeller. Efterfølgende fokuseres på interne strategiforhold 1½ år efter bankens fusion og opkøb. Ud fra den interne analyse skal følgende delhypotese be- eller afkræftet: vestjyskbank er konkurrencedygtig hvad angår: o ressourcer, kapabiliteter og kompetencer o strukturer, systemer og processer o ejernes og ledernes præferencer Den historiske regnskabsanalyse samt den eksterne og interne strategiske analyse sammenfattes i en kritisk SWOT, hvor mulighed og trusler samt stærke og svage sider kortlægges. Ud fra denne analyse identificeres bankens forandringsbehov. Ovenstående benyttes til værdiansættelse af vestjyskbank pr. den 15. marts 2010, som er ca. 2½ uger efter vestjyskbanks fremlæggelse af årsrapporten for året Værdiansættelsen vil konkret blive udarbejdet ved brug af RIDO-modellen. Den beregnede markedsværdi sammenlignet med den aktuelle markedsværdi på analysetidspunktet diskuteres afslutningsvis for at kommentere en eventuel afvigelse. Diskussionen vil tage udgangspunkt i de opstillede forudsætninger for beregningen. Ud fra disse diskuteres en eventuel difference, og der forsøges at finde forklaring herpå Problemafgrænsning I afhandlingen benyttes lærebøger, offentligt tilgængeligt materiale såsom årsrapporter, artikler og analyser. Aktiekursen umiddelbart før og efter opkøbet inddrages ikke i værdiansættelsen, idet markedsforholdene har ændret sig markant siden og derfor ikke er relevante for afhandlingen. Værdiansættelse på dette tidspunkt synes således irrelevant i dag. I stedet fokuseres på de nuværende markedsvilkår. Der afgrænses fra at se på forhold angående den 1½ år gamle fusion. 12

14 Der afgrænses i den interne strategiske analyse fra behandling af kritiske succesfaktorer samt værdikædeteorien, idet de behandlede emner synes mere relevante. På grund af manglende objektivitet afgrænses der fra at bruge field interviews hos vestjyskbank. Disse interviews kunne være inddraget i den interne analysedel. Tidsfristen for dataindsamling fastsættes til den 15. marts 2010, idet vestjyskbanks årsrapport 2009 forligger på dette tidspunkt. Begivenheder efter denne dato medtages ikke i afhandlingen Model- og metodevalg Denne afhandling er teoretisk uden empiriske undersøgelser. Den har et forklarende og forstående kundskabsmæssigt formål, ligesom den skal skabe en sammenhæng mellem den interne og den eksterne strategidel til en værdiansættelse af vestjyskbank. Afhandlingen er virksomhedsorienteret. Der har ikke været kontakt til virksomheden for indsamling af data. Vedrørende virksomheden er der alene anvendt offentligt tilgængeligt materiale fra Internettet. I figur 2.1. illustreres afhandlingens disposition og struktur, jævnfør problemformuleringen. Afhandlingen indledes med problemformulering, hvori afhandlingens hovedhypotese samt delhypoteser fastlægges. Figur 2.1: Disposition Indledning Virksomhedsbeskrivelse Historisk regnskabsanalyse Strategisk analyse Ekstern analyse Intern analyse Kritisk SWOT Værdiansættelse Diskussion Konklusion Kilde: Egen tilvirkning. 13

15 Behandlingen af delhypoteserne fører frem til besvarelse af afhandlingens hovedhypotese. Afhandlingen fortsættes herefter med en virksomhedsbeskrivelse af vestjyskbank. Heri beskrives bankens historie samt nuværende situation. Afsnittet tager udgangspunkt i oplysningerne på vestjyskbanks hjemmeside samt andet offentligt tilgængeligt materiale om banken. Ud over organisationsteori og ledelsesteori anvendes der ikke andre teoretiske modeller til virksomhedsbeskrivelsen. Forfatterens vurdering af en række punkter, vil fremgå. Virksomhedsbeskrivelsen efterfølges af en analysedel, som indledes med en historisk regnskabsanalyse, hvori de seneste årsrapporter vil blive analyseret. Det er valgt, at det kun er den fortsættende banks regnskaber fra årene 2007 til 2009 der analyseres. Regnskabstal fra årsrapporten 2006, medtages i analysen for at få korrekte data omkring udgangspunktet for år De tidligere regnskaber fra Ringkjøbing Bank og Bonusbanken berøres ikke på grund af blandt andet sammenlægningsproblemer. Bonusbankens regnskab kan ikke anvendes, idet denne ikke kunne betragtes som en going concern på grund af denne i år 2008 måske var på vej i Finansiel Stabilitet. Regnskabsårene 2008 og år 2009 er inklusive fusionen med Ringkjøbing Bank samt opkøbet af Bonusbanken. Der inddrages således ikke regnskabstal fra de to indlemmede banker, da dette synes for omfangsrigt i forhold til afhandlingens udbytte heraf. Den historiske regnskabsanalyse vil vurdere relevante nøgletal samt bygge på en reformulering af resultatopgørelse, balance og beregning af nøgletal, som ikke er indeholdt i årsrapporten. Analysen skal give et billede af vestjyskbanks status ultimo år 2009, vurdere trenden de seneste år samt danne et udgangspunkt for en senere værdiansættelse. Efterfølgende foretages den strategiske analyse, som opdeles i henholdsvis en ekstern og en intern del. Den eksterne analysedel er tredelt, hvor der fokuseres på samfundet (ved brug af PEST-modellen), konkurrencen i branchen (Porters Five Forces) samt krav til kundeorienteret udvikling (kundens behov). Brancheanalysen fokuserer alene på branchen og ikke på vestjyskbank. Den interne analysedel fokuserer på kortlægning af ressourcer, kapabiliteter og kompetencer, identifikation af kernekompetencer samt 14

16 ejernes og ledernes præferencer. Der medtages ikke en værdikædeanalyse, idet dette ikke synes værdiskabende i forhold til de foreliggende informationer. Som afslutning på den interne analyse besvares de opstillede delhypoteser. De vigtigste punkter fra regnskabsanalysen og den strategiske analyse, samles i en kritisk situationsanalyse (herfra kaldet kritisk SWOT-analyse), og efterfølgende opstilles forandringsbehovene for vestjyskbank. Som en del af den kritiske SWOT-analyse, besvares de opstillede delhypoteser vedrørende den eksterne analyse. Næst foretages en værdiansættelse af vestjyskbank med baggrund i RIDO-modellen samt de value drivere, som er de identificerede punkter fra den kritiske SWOT-analyse. Værdiansættelsen foretages over en femårig periode og munder ud i en teoretisk aktiekurs for vestjyskbank pr. den 15. marts Efterfølgende udarbejdes en følsomhedsanalyse af værdiansættelsen, som viser følsomheden overfor ændringer i de væsentligste value drivers med det formål at identificere, hvordan og hvor meget forskellige ændringer påvirker værdien af vestjyskbank. Med udgangspunkt i værdiansættelsen samt følsomhedsanalysen, sammenholdes den beregnede værdi med markedets prisfastsættelse den pågældende dag. Såfremt der måtte forekomme en kursdifference, diskuteres denne afvigelse og søges forklaret. Dernæst besvares afhandlingens hovedhypotese med baggrund i de foretagne analyser og beregninger. Afslutningsvis udarbejdes en endelig konklusion på afhandlingen, hvor der samles op på de løbende delkonklusioner samt værdiansættelse og diskussion heraf. 15

17 2.4. Kildekritik I afhandlingen er der anvendt to erhvervsøkonomiske fagbøger om strategi og værdiansættelse samt beregning af nøgletal. Ligeledes anvendes et kompendium fra undervisningen. Ud over det i undervisningen anvendte materiale, er der til afhandlingen indsamlet en lang række offentligt tilgængelige artikler fra en række Internetsider samt fra dagbladet Børsen. Alle artiklers troværdighed vurderes fra rimelig til en høj. Størstedelen af artiklerne er dateret i år 2009 og år 2010, hvorfor disse vurderes som højaktuelle. Samtidig er der brugt redegørelser og rapporter fra henholdsvis Konkurrencestyrelsen, Nationalbanken og Finansministeriet vedrørende både den generelle økonomiske situation samt pengeinstitutbranchen. Da rapporterne er udarbejdet af offentlige instanser samt på grund af deres relative neutralitet samt aktualitet, tillægges disse høj værdi Forfatteren arbejder til dagligt i Sydbank, som er Danmarks fjerde største pengeinstitut målt på arbejdende kapital. Tilbage i år 2006 arbejdede forfatteren i Bonusbanken A/S, som i år 2008 blev opkøbt af vestjyskbank. Til trods for dette, forsøges det indsamlede materiale behandlet med højest mulig objektivitet. Slutteligt er vestjyskbanks seneste årsrapporter, risikorapporter og hjemmeside anvendt i afhandlingen. vestjyskbank som kilde vurderes til at have en relativ høj troværdighed, naturligvis med det forbehold at årsrapporterne samt hjemmesiden ligeledes anvendes i markedsføringsøjemed for vestjyskbank. 16

18 3. Virksomhedsbeskrivelse af vestjyskbank 10 vestjyskbank er en dansk børsnoteret pengeinstitutvirksomhed (aktien er med i Midcap-indekset, tidligere MidCap+ men plus-segmentet lukkede i år 2009) 11 og aflægger derfor årsrapporten efter lov om finansiel virksomhed samt yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede finansielle virksomheder 12. Banken driver bankvirksomhed i Danmark med hjemmel i Lov om finansiel virksomhed 14, jf Dette er den generelle bestemmelse, og for eksempelvis markedslederen Danske Bank har samme hjemmel til at drive bankvirksomhed i Danmark Historie I 1874 blev Lemvig Bank stiftet, og gennem en årrække har udviklingen gået i retningen på at sammenlægge banker. Det mundede ud i, at Vestjysk Bank (tidligere kaldet Lemvig Bank) og Nordvestbank i år 2002 fusionerede, som ifølge bankerne selv ikke opstod af nød, men ud fra fornuftsmæssige betragtninger. vestjyskbank er således resultatet af en række fusioner og opkøb gennem årene Fusion og opkøb i år 2008 Bonusbanken blev i september 2008 overtaget af vestjyskbank, og senere samme år fusionerede vestjyskbank og Ringkjøbing Bank. Sidstnævnte fusion var mellem to af de store spillere på det vestjyske pengeinstitutmarked, og fusionen skabte Danmarks ottende største pengeinstitut. Det er forfatterens mening at det er en fornuftig fusion, idet de to daværende pengeinstitutter lignede hinanden meget. Ligeledes havde de samme markedsområde. Det nye vestjyskbank er et full-service pengeinstitut med afdelinger i 24 byer i Jylland og på Fyn. Ifølge årsrapporten 2009 beskæftiger banken 650 medarbejdere, banken rådgiver både privat- og erhvervskunder samt tilbyder et bredt udbud af klassiske og nyere bankprodukter samt en række unikke specialprodukter. Der er privatkunder og erhvervskunder, og det samlede forretnings- 10 Generel henvisning til Til information staves vestjyskbank i et ord og med lille v i hele opgaven på grund af varemærket. 11 vestjyskbanks Årsrapport 2009 side vestjyskbanks Årsrapport 2008 side

19 omfang er 48,2 milliarder kroner. Banken forsøger via dens vision at dedikere sig til udvikling og realisering af muligheder gennem skabelse af menneskeligt og økonomisk råderum. Som følge af tilbagegangen i samfundsøkonomien er der fra politisk hold iværksat en række statsstøttede hjælpepakker til det finansielle system i Danmark. Bankpakke I og Bankpakke II blev iværksat for at reetablere tilliden til de finansielle systemer, og vestjyskbank har valgt at tilslutte sig begge pakker 14. Det er forfatterens mening, at statsstøtten via Bankpakke II kan opfattes negativt, idet det ikke er hele markedet der deltager i disse. Det kan fremstå som om det er de svage banker der deltager. Eksempelvis foretog Sydbank og Jyske Bank begge succesfulde aktieudvidelser i stedet for at deltage i Bankpakke II. Det skal nævnes at markedslederen Danske Bank deltager i Bankpakke II. vestjyskbanks aktiekapital 15 udgør 12,5 mio. stk. aktier á nominelt kr. 10, hvilket giver en samlet aktiekapital ved udgangen af år 2009 på kr. 125 mio. Generalforsamlingen har indført stemmeretsbegrænsning, idet ingen aktionær kan stemme for mere end 3 % af aktiekapitalen uansat ejerandelen. Begrænsningen virker som et værn imod fjendtlig overtagelse. vestjyskbank har et stort antal aktionærer med mindre aktieposter 16, hvilket betyder, at 70 % af aktiekapitalen tegnes af aktionærer ultimo år 2009, samt at 90 % af disse er kunder i banken. Det store antal aktionærer som ligeledes er kunder, vidner om lokalt engagement, som er en af bankens mærkesager. vestjyskbanks ti største aktionærer ejer tilsammen 19,1 % af aktiekapitalen. 14 vestjyskbanks Årsrapport 2008 side vestjyskbanks Årsrapport 2008 side 63, note vestjyskbanks Årsrapport 2009 side

20 Figur 3.1: Udviklingen i vestjyskbanks aktiekurs Kurs Serie Årstal Kilde: vestjyskbanks Årsrapport Som det fremgår af figur 3.1., er vestjyskbanks aktiekurs kraftigt påvirket af den højaktuelle finanskrise. Aktiekursen faldt således med 85 % fra ultimo år 2006 til ultimo år Tilliden til aktien styrtdykkede i perioden. Siden har kursen vist bedre takter, men der er stadig lang vej tilbage til 2006-niveau. Kursen har siden faldet rettet sig og er pr. den 15. marts 2010 kurs 87,3. Mere herom senere Vision, mission og værdier vestjyskbank vil den kommende tid forsøge at realisere synergipotentialet og de øvrige målsætninger i forbindelse med fusionen. Beslutningerne skal træffes med baggrund i solide forretningsmæssige principper med en stringent kreditpolitik samt opretholde en solid udlånsportefølje med høj bonitet 17. Da banken nu består af tre forskellige kulturer og tilgange til blandt andet kreditgivning, er det vigtigt, at medarbejderne får en fælles måde at gøre tingene på. Hernæst gennemgås vestjyskbanks vision, mission og værdier, som er at finde på dens hjemmeside samt i dens årsrapport Banken stræber efter at udvikle sig via en afbalanceret strategi med rentabel og kontrolleret vækst. Målet er ikke at vokse for enhver pris. Det er forfatterens mening at dette er 17 vestjyskbanks Årsrapport 2008 side 5. 19

21 en fornuftig udformet strategi. Visionen er ledelsens valg af retning for virksomheden, hvor ledelsen har udviklet et mentalt billede af en fremtidig ønskværdi situation 18, og den er i vestjyskbank: vestjysk BANK skal være den mest attraktive samarbejdspartner vestjysk BANK skal med sund vækst til stadighed være blandt de absolut bedst indtjenende banker i Danmark for derigennem at sikre størst mulig indflydelse på egen udvikling og selvstændighed. I vestjysk BANK skal kunderne mødes af "hele mennesker" med et fælles værdigrundlag. Både kunder og bank skal opleve værdiskabelse med gensidig loyalitet til følge. vestjysk BANK skal altid være en moderne og værdiledet arbejdsplads, der tiltrækker og fastholder dygtige og engagerede medarbejdere med de nødvendige faglige kompetencer og menneskelige egenskaber. Bankens vision, er at være den mest attraktive samarbejdspartner, både overfor kunder, leverandører og medarbejdere. Efter forfatterens vurdering er visionen let at forstå og har en stor spændvidde. Visionen er ikke unik, har et dårligt udsyn (fremtidens udvikling), er ikke ultimativ og der er ingen handlekraft indbygget heri. Ordet profitabilitet er nævnt i underteksten, hvilket må siges at være positivt, idet der er tale om et aktieselskab, hvis formål trods alt er at skabe profit til ejerne. Ledestjernerne er opdelt i henholdsvis aktionærer, kunder samt medarbejdere. Visionen er rettet imod både shareholders 19 og stakeholders (kunder og medarbejdere). vestjyskbank er ifølge dem selv stakeholder orienteret frem for shareholder orienteret 20. Banken har derfor ikke primær fokus på optimering af ejernes profit, men derimod på alle tre parter bestående af medarbejderne, kunderne og det omgivende lokalsamfund. Det er forfatterens vurdering at direktionen forsøger at få et godt sammenspil mellem de to principper. 18 Strategi i vindervirksomheder side Strategi i vindervirksomheder side om banken profil CSR politik. 20

22 Missionen skal angive, hvad og hvorledes den vil tilbyde sine kunder og gerne en mission per forretningsområde 21. Overordnet har vestjyskbank to forretningsområder, privatkunder og erhvervskunder. Bankens ene mission lyder: Det handler om mennesker menneskers drømme og tryghed Visionen udtrykker, at hele formålet med pengeinstitutvirksomheden er at have mennesket i centrum ligeligt i forhold til de tre ovenfor nævnte interessenter. Medarbejderne bliver ledet efter bankens solide vestjyske værdier, som skal sikre, at bankens vision og mission bliver indfriet. Missionen er enkel, og det vurderes, at denne primært henvender sig til privatkundeområdet. Forfatteren savner en mission for erhvervskunderne ligeledes, gerne opdelt på hvert sit forretningsområde. Bankens værdibaserede ledelse baseres på følgende tre overordnede værdier: Nærvær Kompetence Dynamik Værdigrundlaget bør alle medarbejdere kunne forholde sig til. Det er forfatterens mening, at værdierne hænger godt sammen med den valgte ledelsesform, som er værdibaseret ledelse 22. Payoff et Det handler om mennesker binder bankens værdier sammen og præsenterer det hele i én sætning. 21 Strategi i vindervirksomheder side om banken profil værdier. 21

23 3.4. Kort- og langsigtede målsætninger I vestjyskbanks Årsrapport 2009 side 6, oplister bankens sine langsigtede målsætninger: at være blandt de bedst indtjenende pengeinstitutter med en omkostningsprocent på maksimalt 50, at levere et årligt basisresultat før nedskrivninger med videre på kr. 600 mio., at opnå en egenkapitalforrentning på 15 % fra år 2012, og nedbringe tabsprocenten til omkring 0,5 %, at oppebære en solvens på minimum 12 % og at sikre en likviditetsoverdækning på 50 % i forhold til lovkravet. vestjyskbank har ligeledes stor fokus på, at indlånsunderskuddet ikke må øges i forbindelse med, at den tilpasser sit forretningsomfang i takt med den generelle samfundsudvikling. Fokus vil også være rettet imod eventuelle tendenser til yderligere konsolidering i sektoren. Bankens kortsigtede mål fremgår af side 7. Dette er; vil vestjyskbanks fokus være rettet mod to forhold. Først at forsøge at begrænse risici og styre omkostninger. Dernæst at udnytte de synergier, som konsolideringsprocessen i år 2009 har lagt fundamentet for. Banken har dermed fokus på både kort- og langsigtede mål, hvilket er vigtigt. Ledelsen skal sørge for at indlægge delmål, som løbende kan realiseres. Forfatteren mener at det kortsigtede mål er vigtigt for at minimere virkningerne af finanskrisen. Modsat må vestjyskbank ikke være så stålsat på de kort mål, at banken glemmer at fokusere langsigtet i forretningerne. 22

24 3.5. vestjyskbanks nærmeste konkurrenter Det ønskes fastlagt, hvilke pengeinstitutter og andelskasser vestjyskbank som minimum bør opfatte som nærmeste konkurrenter. vestjyskbanks primære markedsområde er Midt- og Vestjylland, og de største aktører på dette marked er: Jyske Bank 23 (nr. 3 på listen over de største pengeinstitutter 24 ), Sparbank 25 (nr. 13 på samme liste), Ringkjøbing Landbobank 26 (nr. 14 på samme liste) og Sammenslutningen Danske Andelskasser 27 (nr. 15 på samme liste). De oplistede pengeinstitutter og andelskasser har primært filialer i vestjyskbanks markedsområde 28. På figur 3.2. er alle vestjyskbanks filialer afmærket, og det fremgår tydeligt, at banken har fokus på Midt- og Vestjylland. En række andre pengeinstitutter har også filialer i Midt- og Vestjylland, men det vurderes, at disse ikke har primær fokus på dette marked. Eksempelvis har Handelsbanken filialer på Sjælland og i Midtjylland, hvorfor denne er en konkurrent til vestjyskbank. Ud fra Figur 3.2: vestjyskbanks afdelinger Kilde: Konkurrentoversigten bekræftes af selskabsfokus vestjyskbanks største konkurrenter. 23

25 institutternes hjemmesider antages det, at de i større eller mindre grad har primær fokus på det Midt- og Vestjyske markedsområde. Det konkluderes derfor, at de nærmeste konkurrenter er de fire ovennævnte i det primære markedsområde. vestjyskbank bør foretage en mere nuanceret og dybdegående markedsundersøgelse for at kortlægge de nærmeste og vigtigste konkurrenter. Landdækkende, kapitalstærke pengeinstitutter som for eksempelvis Nordea og Danske Bank vurderes også at være en stor konkurrent i området. Det antages, at de oplistede pengeinstitutter er vestjyskbanks primære konkurrenter. 24

26 4. Historisk regnskabsanalyse I forbindelse med beregningen af den teoretiske markedsværdi af vestjyskbank foretages først en historisk regnskabsanalyse. Regnskabsanalysen skal vurdere vestjysk- BANKs økonomiske sundhedstilstand samt danne et grundlag for senere vurdering af fremtidsudsigterne. Formålet med den historiske regnskabsanalyse er at vurdere, hvilken retning vestjysk- BANK som virksomhed har udviklet sig i de seneste år. Denne analyse skal sammen med den strategiske analyse danne grundlag for en værdiansættelse af vestjyskbank. Regnskabsanalysen tager udgangspunkt i årsrapporterne for de seneste tre år, perioden år 2007 til år Der er valgt at fokusere på disse årsrapporter, da det er de seneste relevante rapporter. Årsrapporterne fra år 2008 og år 2009 er efter fusion og opkøb, som har resulteret i omstruktureringer og fyringer. De tidligere regnskaber fra henholdsvis Bonusbanken og Ringkjøbing Bank medtages ikke i analysen, da der alene fokuseres på den fortsættende bank, vestjyskbank. Der vil således være forskel i grundlaget for de tre års tal, hvilket accepteres i analysen. Regnskabsanalysen er opdelt i tre delanalyser: Rentabilitetsanalyse, Risikoanalyse og Vækstanalyse. De tre analyser skal tilsammen give svar på de to opstillede delhypoteser, omkring vestjyskbanks økonomiske udvikling, status, risiko og retning Årsrapporten De valgte årsrapporter er opstillet, sammenholdt og reformuleret i bilag 1. De reformulerede årsrapporter danner baggrund for beregninger af de relevante nøgletal, som beregnes løbende i afhandlingen og vises i tabeller. vestjyskbanks årsrapporter er det eneste eksterne værktøj, som viser valide data for den økonomiske situation, og disse er derfor det mest korrekte grundlag for en regnskabsanalyse. Hovedpunkterne i den sene- 25

27 ste årsrapport gennemgås for at afdække de punkter, som har indflydelse på regnskabsanalysen Revisorernes påtegning Både den interne og den eksterne revision har revideret, som loven foreskriver. De tre anvendte årsrapporter er forsynet med konklusioner uden hverken forbehold eller supplerende oplysninger. Det forudsættes derfor, at årsrapporterne er retvisende og udarbejdet efter gældende regler, hvorfor disse kan anvendes i afhandlingen Anvendt regnskabspraksis For at sikre sammenlignelighed er der foretaget en gennemgang af anvendt regnskabspraksis i de tre årsrapporter. De anvendte regnskaber overholder gældende regnskabspraksis. Der forekommer forskelle og ændringer, men det konkluderes, at disse kan sammenholdes direkte trods dette. Som eksempel kan nævnes, at banken fra år 2007 til år 2008 har foretaget en omklassifikation af en beholdning erhvervsobligationer. Fra år 2008 til år 2009 har banken blandt andet ændret praksis hvad angår behandling af nedskrivninger som følge af opkøb og fusion. Sidstnævnte ændring påvirker kun nedskrivningsprocenten. De mindre forskelle i anvendt regnskabspraksis accepteres til analysebrug. Der foretages ikke omklassificering for at rette ind til samme regnskabspraksis Fusion og opkøb i år 2008 Som følge af vestjyskbanks overtagelse af Bonusbanken og fusion med Ringkjøbing Bank, begge dele i år 2008, er direkte sammenligning mellem regnskabsårene 2007, 2008 og 2009 ikke meningsfyldt. De tre år er ikke fuldstændigt sammenlignelige på grund af fusion og opkøb, hvilket der tages højde for i analysen. Trods dette faktum sammenholdes nøgletallene alligevel direkte i opgaven for at få et niveau for økonomisk retning og status. Dette gøres for at vise udviklingen i regnskabet samt at vurdere, om den fortsættende bank er sund pr. ultimo

28 4.2. Reformulering af årsrapporterne vestjyskbanks årsrapporter reformuleres med det formål at danne et grundlag for en regnskabsanalyse, der skal vise niveau og retning Resultatopgørelsen vestjyskbank anvender en artsopdelt resultatopgørelse 29, og regnskabslæser kan se nettooverskud specificeret per kalenderår. Reformuleringen foretages på henholdsvis drift og finansiering, så det sikres, at der ikke fremkommer misvisende nøgletal, og der senere foretages forkerte beslutninger på baggrund heraf. Driften opdeles i henholdsvis driftsaktivitet fra salget samt driftsresultatet fra andre aktiviteter. De ikke-resultatførte poster fra egenkapitalen overføres til den reformulerede resultatopgørelse for at skabe en opgørelse på totalindkomstbasis 30. Som det fremgår af bilag 1, består disse poster af henholdsvis egne aktier samt opskrivningshenlæggelser. Endelig allokeres skatteomkostningen til de tre nævnte aktiviteter for at give det mest retvisende billede. Driftsresultatet fra salg indeholder vestjyskbanks kerneforretning, som har bestand af håndtering af indlån og udlån. Af reformuleringer kan nævnes at kursreguleringerne er allokeret til andet driftsoverskud, da dette ikke har noget med den primære drift at gøre. Fusionsbadwill er allokeret til usædvanlige poster, da denne kun forekommer denne ene gang. Renter vedrørende obligationsbeholdningen (finansielle aktiver) er allokeret til finansielle poster. Udgifterne til Bankpakke I og II er indregnet under driften, da det vurderes nødvendigt for den videre drift af banken Balancen Balancen reformuleres ved at opdele posterne på henholdsvis drifts- og finansieringsaktiviteter. Opdelingen foretages for at isolere kapitalposterne, som reelt har frembragt driftsresultatet, og dette gøres i tre dele: driftsaktiver, driftsforpligtelser og nettofinansielle forpligtelser. Den primære post vedrørende driftsforpligtelser er indlån og anden gæld (ca. 70 % i år 2008), da driften primært vedrører håndtering af indlån og udlån til 29 Regnskabsanalyse og værdiansættelse, Jens O. Elling m.fl. side Regnskabsanalyse og værdiansættelse, Jens O. Elling m.fl. side

29 kunderne. Indlån er et passiv, da banken har forpligtet sig til at tilbagebetale kundernes indlån. Modsat er udlån et driftsaktiv. Nettofinansielle forpligtelser indeholder bankens finansielle aktiver og forpligtelser, som ikke har direkte forbindelse til driften. Beholdningen af obligationer og aktier med salg til formål defineres som finansielle aktiver. Vedrørende note 18 indeholdende aktier med videre forudsættes det, at alle de unoterede aktier vedrører driften. Det vil sige vestjyskbanks ejerandel i selskaber som Letpension A/S og PBS Holding A/S 31. Den resterende del af note 18 forudsættes at relatere sig til finansieringen Egenkapitalen Egenkapitalen viser alle posteringerne, som vedrører ejerne. I opgørelsen fremkommer en række poster, som ikke medregnes i resultatopgørelsen, idet posterne vedrører værdireguleringer i perioden såsom opskrivninger 32. Disse poster medregnes i virksomhedens totalindkomst. Den reformulerede egenkapital består af egenkapitalen primo året reguleret for transaktioner med ejerne samt med tillæg af virksomhedens totalindkomst. 31 vestjyskbanks årsrapport 2008 side Dirty-surplus-poster jf. Regnskabsanalyse og værdiansættelse, Jens O. Elling m.fl. side

30 4.3. Rentabilitetsanalyse Rentabilitetsanalysen tilrettelægges på baggrund af egenkapitalforrentningen, ROE, samt de underliggende værdidrivere. ROE 33 afhænger af udviklingen i ROIC 34, der måler, hvor virksomhedens profitabilitet i forhold til dets ressourcer Overskudsgrad OG 35 udtrykker indtjening pr. omsat krone. Jo højere overskudsgrad desto bedre rustet er virksomheden til at klare udsving i for eksempelvis omsætning, omkostninger og renteniveau. Nøgletallet kan opdeles i forskellige dele, da dette kan analyseres både vedrørende overskudsgrad fra salg, overskudsgrad før usædvanlige poster samt total overskudsgrad. Den vigtigste for vestjyskbank er overskudsgrad fra salg, da dette udtrykker, hvorledes kerneforretningen forløber. Tabel 4.1. Overskudsgrad salg tkr Driftsoverskud salg ( ) Nettoomsætning OG salg 36,2% 21,8% -19,6% Kilde: Egen tilvirkning (med baggrund i de reformulerede opgørelser). Som det fremgår af tabel 4.1., har overskudsgraden fra salget kun udviklet sig i negativ retning. Overskudsgraden fra salget er faldet fra et niveau omkring 36 % til et utilfredsstillende niveau på næsten -20 %. Nettoomsætningen har vist en positiv udvikling, men driftsoverskuddet (DO) er negativt påvirket af primært højere tab på udlån. Advarselslamperne blinker på dette nøgletal. Nøgletallene er påvirket af fusion og opkøb, men en negativ OG er utilfredsstillende og uholdbar. 33 Return on equity. På dansk egenkapitalens forrentning. 34 Return on invested capital. På dansk afkast på netto driftsaktiver. 35 Overskudsgraden. 29

31 Tabel 4.2. Overskudsgrad før usædvanlige poster tkr Driftsoverskud før usædvanlige p (74.397) Nettoomsætning OG før usædvanlige poster 39,8% 13,2% -7,4% Kilde: Egen tilvirkning (med baggrund i de reformulerede opgørelser). Af tabel 4.2. fremgår det, at overskudsgraden før usædvanlige poster ligeledes har udviklet sig i negativ retning, om end ikke lige så meget som overskudsgraden fra salget. Niveauet i år 2007 ligger pænt, år 2008 utilfredsstillende, men år 2009 er meget utilfredsstillende. Niveauet er bedre end i overskudgraden fra salget, da kursreguleringerne samt indtægtsførte handelsnedskrivninger indvirker positivt, mens udgifter til Bankpakke I påvirker negativt. Handelsnedskrivningerne vedrører allerede nedskrevne engagementer, som bliver indfriet eller ændrer status til en bedre kreditkvalitet 36. Tabel 4.3. Overskudsgrad tkr Totalindkomst fra driften (68.566) Nettoomsætning OG 40,7% 46,9% -6,8% Kilde: Egen tilvirkning (med baggrund i de reformulerede opgørelser). Den totale overskudsgrad har udviklet sig i negativ retning, jævnfør tabel 4.3. Differencen i år 2009 fra tabel 4.2. skyldes blandt andet, at der i tabel 4.3. er medregnet aktieudbytte på kr. 7 mio. Det skal bemærkes, at overskudsgraden viser en falsk forbedret tendens fra år 2007 til 2008, hvilket skyldes indregningen af engangsindtægten på kr. 251 mio. i forbindelse med fusionsbadwill. Badwill en udtrykker forskellen mellem dagsværdien og den regnskabsmæssigt anvendte værdi af de overtagne nettoaktiver 37. Beregningerne i de tre tabeller viser, at udviklingen er voldsomt negativ. Overskudsgraden er faldet fra et tilfredsstillende niveau til et utilfredsstillende niveau. Differencerne i tabel 4.1. og 4.3. viser, at banken i år 2008 fik en kraftig påvirkning af usædvanlige poster, idet overskudsgraden stiger fra 13,2 % til 46,9 %. Overskudsgraden er forringet med 47,5 %-point, hvilket er et drastisk fald. Det skal igen nævnes, at regnskabsåret 36 vestjyskbanks årsrapport 2009 side vestjyskbanks årsrapport 2008, side