"Strategisk analyse af Vestas med henblik på værdiansættelse af virksomheden"

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download ""Strategisk analyse af Vestas med henblik på værdiansættelse af virksomheden""

Transkript

1 "Strategisk analyse af Vestas med henblik på værdiansættelse af virksomheden" Studie: HD RØ 2. del, afhandling Vejleder: Mikael Vest Afleveringsfrist: Fredag den 1. maj 2009 kl Lavet af: Jesper H. Knudsen, og Anders Landsig Bertelsen

2 Indholdsfortegnelse 1. EXECUTIVE SUMMARY INDLEDNING PROBLEMFORMULERING PROBLEMAFGRÆNSNING MODEL OG METODEVALG KILDEKRITIK VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE HISTORISK REGNSKABSANALYSE ÅRSRAPPORTEN Påtegningen Anvendt regnskabspraksis REFORMULERING AF ÅRSRAPPORTEN Egenkapitalen Resultatopgørelsen Balancen RENTABILITETSANALYSE DuPont-modellen Rentabilitetsanalyse Overskudsgrad Aktivernes omsætningshastighed Return on invested capital Finansiel gearing Return on equity Risikoanalyse Driftsmæssig risiko Finansiel risiko Vækstrisiko Vækstanalyse Delkonklusion STRATEGISK ANALYSE EKSTERNE FORHOLD PEST-analyse Politiske forhold Økonomiske forhold Sociale forhold Teknologiske forhold Vindmøllebranchens omverdensforhold Porters Five Forces Konkurrencen i branchen Truslen fra nye konkurrenter Truslen fra substituerende produkter Hvordan er kundernes forhandlingskraft Hvordan er leverandørens forhandlingskraft The Competitive Advantage of Nations Konkurrencesituationen i vindmøllebranchen Kundeorienteret udvikling Kunde- og interessentanalyse Segmenteringsanalyse Kundesituationen i vindmøllebranchen INTERN ANALYSE Ressourcer, kapabiliteter og kompetencer Materielle ressourcer Immaterielle ressourcer Kapabiliter Kompetencer

3 5.2.2 Struktur, systemer og processer Struktur og systemer Processer Ejernes og ledernes præferencer Er der historiske bindinger og traditioner? Hvad motiverer ejerne og lederne og hvad med viljen? Hvad med evnen? Hvad med risikoprofilen? Er der ønsker om hensyn til stakeholders? Er der behov for et generationsskifte? Er der forskellige præferencer indbyrdes mellem ejerne og ledere? Vestas kernekompetencer Teknologi Decentral produktion Ledelsen Værdikædeanalyse Primære aktiviteter Støtteaktiviteter DELKONKLUSION KRITISK SWOT INTERNE FORHOLD Styrker Svagheder EKSTERNE FORHOLD Muligheder Trusler IDENTIFICERING AF KRITISKE SUCCESFAKTORER OG FORANDRINGSBEHOV Kritiske succesfaktorer Forandringsbehov DELHYPOTESER VÆRDIANSÆTTELSE AF VESTAS BUDGETTERING Salgsvækst Nettodriftsaktiver Overskudsgrad Effektiv skatteprocent Andet driftsoverskud Usædvanlige poster FGEAR Lånerenten Minoritetsinteresser VÆRDIANSÆTTELSE Gennemsnitlige kapitalomkostninger (wacc) Ejernes afkastkrav Lånegivernes afkastkrav RIDO FØLSOMHEDSANALYSE DELKONKLUSION DISKUSSION BEREGNET VÆRDI KONTRA MARKEDETS VÆRDI KONKLUSION KILDEFORTEGNELSE BILAG REFORMULERET RESULTATOPGØRELSE REFORMULERET BALANCE OG EGENKAPITAL NØGLETAL

4 1. Executive Summary The global market for wind turbines has increased dramatically during the last years. The biggest player on this market is the Danish based Vestas Wind Systems A/S (Vestas). The company is well known in Denmark hence their size and product and the stock of the company is very popular among both private investors and professional investors. From the above the problem statement of the theses was created: On the basis of a historical analysis of the financial statements and a strategic analysis a critical SWOT analysis is created. The analysis is done on the basis of relevant analysis models. The critical SWOT analysis is created with the purpose of a valuation of Vestas. The valuation is compared with the actual stock value and an over- or underestimation of Vestas compared to the market is discussed. On the basis of the calculated valuation the following hypothesis must be either confirmed or rejected : The market value of Vestas is correct. The structure of thesis is as follows. The analysis part of the thesis consists of a historical analysis of the financial statements and a strategic analysis. The strategic analysis is divided in to an external analysis and an internal analysis. The external analysis consists of an analysis of the society, competition in the branch and the customers respectively. The analysis is performed on the basis of a PEST-analysis, Porter Five Forces and the customers are analyzed on the basis of Customer oriented development. The internal analysis of Vestas is done on the basis on these points: Mapping of resources, identification of capabilities and competences, mapping of structure, systems, processes and owners and managers preferences and finally identification of core competences. The result of the analysis is gathered in a critical SWOT-analysis and critical factors of success and changing needs are identified. On the basis of the RIDO model the valuation of Vestas is calculated. The budgeting is done on the basis of the result of the critical SWOT-analysis. 4

5 The calculated valuation of Vestas is discussed and variation from the market valuation is discussed. Vestas was established in 1945 but not before 1976 did they start to produce wind turbines. Throughout the 1980s the company experienced great success especially on the US market backed by political support. The political support was dropped in 1986 and Vestas went in to receivership. From this Vestas Wind Systems A/S was established and experienced success in the 1990s. In 1998 Vestas became a public listed company on the Danish stock exchange. In 2003 the company merges with NEG Micon and becomes the biggest wind turbines supplier in the world. In 2004 Ditlev Engell is appointed as the new CEO of Vestas. The historical analysis of the financial statements showed that Vestas is in a positive development and it is a healthy company. This was concluded on the basis that the calculated key figures show a positive trend and the risk is low. Furthermore the growth analysis showed that it is the operating business and equity of Vestas that contributes to the growth in the ROE and via a change in the way of financing the ROE can be increased. The analysis of the society showed that the market of wind turbines is influenced by the political environment. The ongoing global financial crisis also has an impact on the market. The global green awareness is also favorable. The analysis also showed that there is risk of new technology but this is considered as a long term risk. The analysis of the competition in the branch showed that there are few major competitors but as the market matures there will emerge new competitors. Especially low price competitors from Asia. On the offshore segment Siemens has established themselves as the major player and is close to having a monopoly. Throughout the last years the wind turbine market has been an sellers market. This has now changed and this has given the customer an advantage when negotiating new contracts. The changes have on the other hand meant an advantage towards the suppliers since the demand has decreased and for many of the suppliers the wind manufactures is their only customer. The conclusion of the analysis of the competition in the branch is that the competition is between middle and favorable. 5

6 The analysis of the customers showed that the market development is towards major customers in the form of utilities. After the conclusion of the external strategic analysis the internal analysis followed. The major findings in the analysis were that Vestas has an advantage in the form of their production plants, their cooperation with Boeing, quality optimization in the form of Six Sigma and Lean and finally their CEO Ditlev Engell. On the other hand their problems in the offshore segment were identified. The critical SWOT-analysis identified the position of Vestas in regards to the external analysis and summed up the earlier identified internal issues. The position of Vestas in regards to the external analysis showed that the surrounding society in regards to the wind turbine marked was favorable for Vestas. Furthermore the analysis of the branch showed that Vestas has an advantage of being the biggest supplier although they have gap in offshore towards the biggest player in that segment Siemens. The external analysis also showed that Vestas has a problem with their customer portfolio and this has to be improved by the conquest of bigger customers like utilities. The issues is identified in the below SWOT-analysis. Figure 1.1 SWOT-analysis: Internal issues External issues Strengths Opportunities Global production Global political support Product development Green awareness Management Negotiating power towards suppliers Weaknesses Offshore technology Service Threats The financial crisis and the length of it Asian competitors Offshore GE Miss out on large customers Source: own making. The SWOT-analysis identified critical factors of success and changing needs. The critical factors of success is: continuation of global political support, improvement in the area of offshore, proper response to GE s attempt to become the biggest player in the market, conquest of major customers, continuation of technical development and global production close to the market. The importance of more cost awareness and a more flexible production and cost base were identified as changing needs. 6

7 The valuation of Vestas followed and as part of the valuation a budget for the next five years was drafted. The assumption for the year 2009 was the earlier published expectations would still be valid. The last year in the budgeting, 2013, was also set as the terminal year. The assumption for the calculation was that Vestas would go from a market share of 20 % in 2008 to 15 % in This was concluded on the basis of the trend of their market share the last years and the increasing competition. Furthermore a decrease in the profit margin was assumed on the basis of again the increasing competition from especially Asia and the increasing maturity of the market. Vestas was then valuated to mio. EUR meaning a price per share of 419,98 DKK. Compared to the price as per the (deadline for gathering information) 246 DKK, the calculated valuation is 40 % above the market price. From the calculated valuation the hypothesis of the thesis is rejected since the market value of Vestas is too low. 7

8 2. Indledning I det seneste årti har Vestas Wind System A/S (Vestas) været en af de mest omtalte danske virksomheder. Dette skyldes, at koncernen dels har oplevet en eksplosiv vækst, samt at man sælger et produkt, som danskerne er stolte af. Yderligere er produktet et såkaldt grønt produkt, som der globalt er meget fokus på. Fokusset igennem de sidste mange år, har også betydet at virksomhedens aktie, er blevet en slags folkeaktie 1 og de fleste danskere kender virksomheden. I starten af 2009, var der navnenoterede aktionærer. Mange af disse er almindelige småsparer, som tror på Vestas, som en koncern der vil tjene penge i fremtiden. Dette skyldes uden tvivl det unikke produkt, samt den enorme vækst det globale vindmøllemarked har oplevet den seneste årrække. Aktien har dog været udsat for store udsving i gennem mange år også større end markedet generelt. Efter opkøbet af NEG Micon, hvilket gjorde Vestas til verdens største vindmølleproducent, har man oplevet mange problemer. Det er først de sidste år, at man har, kunne levere et konkurrencedygtigt afkast. Desuden har man haft store tekniske problemer, som ofte har været nævnt i danske medier. Som beskrevet har vindmøllemarkedet oplevet en kraftig vækst de seneste år, men er nu som alle andre brancher påvirket af den hærgende finanskrise. Dog oplever branchen trods dette stadigvæk vækst og forventningerne på lidt længere sigt er stadig store. Vindmøller er et produkt som man globalt tror på. Alle disse forhold gør virksomheden interessant at analysere. Som beskrevet er der mange forhold, som påvirker aktiekursen af Vestas og dermed værdien for virksomheden. Værdifastsættelsen af Vestas er en industri for sig selv og de store banker har personer ansat som sidder og analyserer Vestas konstant. Alle som agerer på aktiemarkedet har en mening om Vestas og kursens fremtidige udvikling. 1 Vestas er blevet en folkeaktie netmedie 8

9 2.1 Problemformulering Med udgangspunkt i en historisk regnskabsanalyse, samt en strategisk analyse udarbejdes en kritisk SWOT analyse. Analyserne foretages på grundlag af relevante analysemodeller. Den kritiske SWOT analyse udarbejdes med henblik på en værdiansættelse af Vestas. Værdiansættelsen sammenholdes med den aktuelle børsværdi og en eventuel over- eller undervurdering af Vestas af markedet diskuteres. Med udgangspunkt i den beregnede værdi ønskes følgende hypotese be- eller afkræftet : Markedsværdien af Vestas er korrekt. Til besvarelse af ovenstående hovedhypotese, opdeles denne i delhypoteser, som benyttes til besvarelse af hovedhypotesen. Afhandlingen indledes med en virksomhedsbeskrivelse af Vestas. Virksomhedsbeskrivelsen efterfølges af analysedelen. Analysedelen indledes med en historisk regnskabsanalyse, hvor de seneste årsrapporter vil blive analyseret. Analysen vil vurdere relevante nøgletal og trenden af disse, samt en reformulering af resultatopgørelse, balance og beregning af nøgletal, som ikke er indeholdt i årsrapporten. Analysen vil blive benyttet til, at give et billede af den nuværende situation, samt Vestas trend de seneste år. Den historiske regnskabsanalyse vil be- eller afkræfte følgende delhypoteser: Vestas er en sund koncern Vestas er i en positiv udvikling Efter den historiske regnskabsanalyse foretages en ekstern analyse. Til undersøgelse af samfundsforhold, tages udgangspunkt i analysemodellen PEST 2. Efterfølgende analyseres konkurrencen ved brug af Porters Five Forces 3. Afslutningsvis analyseres kundernes behov, forventninger og ønsker 4. Indledningsvis beskrives modellerne kort teoretisk, hvorefter analyserne følger. 2 Vest, Mikael og Lægaard, Jørgen, Strategi i vindervirksomheder, side Vest, Mikael og Lægaard, Jørgen, Strategi i vindervirksomheder, side Vest, Mikael og Lægaard, Jørgen, Strategi i vindervirksomheder, side 84. 9

10 Ud fra den eksterne analyse, ønskes følgende delhypoteser be- eller afkræftet: Omverdensforholdene er gunstige for Vestas Vestas står stærkere i forhold til konkurrenterne Vestas har en fordelagtig kundesammensætning Efterfølgende fokuseres på interne forhold, herunder styrker og svagheder. Den interne analyse deles op i: kortlægning af ressourcer, kapabiliteter og kompetencer, kortlægning af struktur, systemer og processer, ejere og lederes præferencer og identifikation af kernekompetencer samt analyse af værdikæden 5. Ud fra den interne analyse, ønskes følgende delhypoteser be- eller afkræftet: Vestas har en konkurrencemæssig fordel i form af henholdsvis: o Ressourcer, kapabiliteter og kompetencer o Struktur, systemer og processer o Ejere og leders præferencer Den historiske regnskabsanalyse samt den eksterne og interne analyse sammenfattes i en kritisk SWOT analyse, hvor muligheder og trusler samt stærke og svage sider kortlægges. Ud fra dette, identificeres kritiske succesfaktorer og forandringsbehov. Den historiske regnskabsanalyse samt den eksterne og interne analyse, sammenfattet i en kritisk SWOT, benyttes i en værdiansættelse af Vestas. Værdiansættelsen vil konkret blive udregnet ved brug af RIDO modellen 6. Den beregnede værdiansættelse sammenlignet med markedsværdien på analysetidspunktet, diskuteres afslutningsvis. Diskussionen vil tage udgangspunkt i de opstillede forudsætninger for beregningen og ud fra disse diskuteres eventuelle forskelle. 5 Vest, Mikael og Lægaard, Jørgen, Strategi i vindervirksomheder, side Elling, Jens O. og Sørensen, Ole, Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang, side

11 2.2 Problemafgrænsning Til denne afhandling benyttes lærebøger, offentligt tilgængeligt materiale, herunder årsrapporter, artikler og analyser. Værdiansættelsen foretages primært ud fra den strategiske analyse. Den historiske regnskabsanalyse benyttes primært til status i dag. Den historiske regnskabsanalyse tillægges mindre værdi for vurderingen af fremtidsmulighederne, grundet den fluktuerende branche og verdenssituationen generelt. Ved værdiansættelsen af Vestas, analyseres pengestrømsopgørelsen ikke, da den ikke er nødvendig ved brug af RIDO modellen. De to forfattere af afhandlingen har begge arbejdet i branchen, hvoraf den ene stadig gør dette. Dette er hos konkurrenten Siemens Wind Power A/S. Der afgrænses fra at benytte field interview af ansatte hos Vestas. Disse kunne være brugt i den interne analyse. Det har været svært at indhente informationer omkring det asiatiske marked og kundesituationen generelt, hvorfor analyserne af disse er relativ svagere end de andre analyser. Det har ikke været muligt at indhente tilstrækkelige informationer omkring kundetilfredshedsog loyalitetsanalyser og kundetilgangs- og afgangsanalyser, hvorfor de ikke er udarbejdet. Sammenlignes den interne og eksterne analyse er der en skævhed i form af Vestas placering i disse analyser. Den interne analyse afsluttes med besvarelse af de delhypoteser der vedrører denne analyse. Den eksterne analyse fokuserer på forholdene generelt i samfundet, konkurrencen i branchen og hos kunderne med vindmøllebranchen generelt i fokus. Først i den kritiske SWOT analyse fokuseres der på Vestas position i forhold til disse og delhypoteser besvares. Den beskrevne skævhed begrundes med, at placeringen af analyserne falder mest naturligt ud ved denne placering, da den interne analyse kun har Vestas for øje, mens den eksterne beskriver vindmøllebranchen generelt, da de teoretiske modeller der benyttes er beregnet til dette. 11

12 Deadline for indsamling af data til opgave er sat til den 31. marts Begivenheder efter denne dag eller efterfølgende, tages ikke i betragtning i opgaven. Der afgrænses desuden for eventuelle skattespekulationer i forbindelse med værdiansættelsen. Det skal bemærkes, at benyttede artikler og bilag findes på den vedlagte CD-ROM. Bilag 7 forefindes dog bagerst i afhandlingen. 12

13 2.3 Model og metodevalg Denne afhandling er teoretisk uden empiriske undersøgelser. Den har et forklarende/forstående kundskabsmæssigt formål. Formålet med afhandlingen er at skabe en sammenhæng mellem interne og eksterne faktorer til en værdiansættelse af Vestas. Afhandlingen afsluttes med en sammenligning og diskussion omkring værdiansættelsen og børskursen ved deadlinen for indsamlingen af data Formålet med sammenligning er, at konkludere hvorvidt børskursen på Vestas er under- eller overvurderet. Figur 2.1 Disposition: Kilde: Egen tilvirkning. I figur 2.1 illustreres afhandlingens struktur jævnfør problemformuleringen. Afhandlingen indledes med problemformulering, hvor strukturen og formålet beskrives. Der opstilles delhypoteser som afsluttende skal medvirke til at besvare hovedhypotesen for opgaven. 13

14 En virksomhedsbeskrivelse følger efter, som beskriver Vestas historiske udvikling samt vision, mission og mål. Den historiske regnskabsanalyse beskriver de seneste års udvikling ved hjælp af reformulering og nøgletal. Disse bidrager med at beskrive de seneste års trend samt status ved udgangen af Efterfølgende kommer den strategiske analyse, som er delt op i en ekstern og intern analyse. Den eksterne analyse er tre delt, hvor der fokuseres på samfundet (PEST-analyse), konkurrencen i branchen (Porters Five Forces ) og kunderne (inspireret af kundeorienteret udvikling) henholdsvis. Den interne analyse fokuserer på kortlægning af ressourcer, kapabiliteter og kompetencer, kortlægning af struktur, systemer og processer, ejere og leders præferencer, identifikation af kernekompetencer og værdikædeanalyse. Som en afslutning på den interne analyse, besvares de opstillede delhypoteser. Den strategiske analyses vigtigste punkter samlet i en kritisk SWOT analyse og efterfølgende opstilles kritiske succesfaktorer og forandringsbehov for Vestas. Som en del af den kritiske SWOT-analyse, besvares de opstillede delhypoteser vedrørende den eksterne analyse. Værdifastansættelsen foretages ved hjælp af RIDO-modellen. Valuedriverne er de punkter der er identificeret i den kritiske SWOT analyse. Værdifastsættelsen munder ud i en beregnet kurs for Vestas per Afslutningsvis, besvarer afhandlingens hovedhypotese. Efterfølgende udarbejdes en følsomhedsanalyse, hvor der ændres på de væsentligste valuedrivers med det formål at identificere hvordan og hvormeget de forskellige valuedrivers påvirker kursen og dermed værdien for Vestas. Med udgangspunkt i den beregnede kursværdi for Vestas, samt følsomhedsanalysen, diskuteres den beregnes værdi og hvorfor den varierer fra markedets prisfastsættelse. Afslutningsvis udarbejdes en endelig konklusion på afhandlingen, hvor der samles op på delkonklusioner, samt naturligvis den beregnede prisfastsættelse og diskussionerne heraf. 14

15 2.4 Kildekritik Der er brugt enkelte erhvervsøkonomiske fagbøger omkring strategi og værdifastsættelse og beregning af nøgletal. Der er desuden brugt en række artikler fra diverse internetsites. Disse er fundet ved såkaldt desktop research og vurderes til en rimelig troværdighed. Hovedparten af artiklerne er fra slutningen af 2008 og starten af 2009 og vurderes derfor som aktuelle. Samtidig er der brugt rapporter fra analysebureauer med speciale indenfor vindmølleindustrien. Disse tillægges høj værdi grundet deres aktualitet og relative neutralitet. Rapporterne er fremkommet ved hjælp af den ene af forfatternes arbejdes hos Siemens Wind Power A/S der har købt disse rapporter. Slutteligt er Vestas seneste årsrapporter og hjemmeside blevet benyttet. Denne kilde vurderes til at have en relativ høj troværdighed, naturligvis med det forbehold at rapporterne og hjemmesiden også er et markedsføringsværktøj for Vestas. 15

16 3. Virksomhedsbeskrivelse Historie 7 Året er 1898 da Smed H.S. Hansen starter op som smed i den lille stationsby Lem ikke langt fra Ringkøbing i Vestjylland. H.S. Hansen driver denne virksomhed indtil han i 1928 sammen med sønnen Peder starter virksomheden Dansk Staalvindue Industri. Far og søn får stor succes med at fremstille stålvinduesrammer. Succesen bliver dog stoppet af 2. verdenskrig. I 1945 etablerer Peder Hansen sammen med 9 andre Vestjysk Stålteknik A/S som efterfølgende bliver til Vestas. I begyndelsen koncentrerede produktionen sig om husholdningsmaskiner, men i 1950 erne er produktionen skiftet til landbrugsvogne og kølere til skibsmotorer. I slutningen af 1950 erne bliver Peder Hansen eneejer af Vestas, da han køber den resterende ejerkreds ud. I løbet af 1960 erne når Vestas op på 120 ansatte og producerer nu også hydrauliske kraner til lastbiler. I 1970 erne rammer oliekrisen verdensøkonomien og Vestas begynder at undersøge muligheden for en alternativ energikilde vindmøllen. I 1976 har virksomheden det første forsøg på at producere en vindmølle. Dette var piskerismodellen som dog ikke var nogen succes. Halvandet år efter er Vestas klar med den første trevingede mølle som kendes fra i dag erne bliver årtiet hvor vindmølleproduktionen bliver en succes. Vestas begynder at serieproducere deres vindmøller. Samtidig bliver der i USA vedtaget en ny lovgivning som skaber et stort marked for vindenergi. Vestas vælger derfor at oprette et markedsførings- og salgsselskab i USA, Vestas North America Ltd. Ved udgangen af 1985 har Vestas solgt vindmøller til USA. Man har nu 800 ansatte samt en stor fabrik i Vestjylland. I 1986 bliver Vestas ramt af virksomhedens første krise. Dette skyldes at den fordelagtige skatteordning i USA falder bort. Det gør at virksomheden går i betalingsstandsning, hvilket medfører frasalg af dele af virksomheden. Vestas Wind Systems A/S etableres og beskæftiger sig nu udelukkende med vindenergi. Virksomheden beskæftiger nu kun 60 ansatte. I den sidste del af 1980 erne opretter Vestas selskaber i Indien og Tyskland med henblik på salg og markedsføring af deres produkter på disse markeder. 7 Hele Vestas historie er beskrevet med inspiration fra Vestas hjemmeside 16

17 1990 erne viser sig at blive et eventyr for Vestas. Man udvikler sine møller gennem ny teknik, som gør at de har en bedre præstation til en lavere pris. Man sælger møller i et stort omfang til både USA og England, og i 1993 giver den politiske situation en tredobling i omsætningen. I denne periode er der en stærk stigende konkurrence på markedet for vindenergi, hvilket også påvirker Vestas. Man opretter i Spanien et joint venture selskab i samarbejde med Gamesa, en spansk vindmølleproducent samt et spansk udviklingsselskab. Dette bliver indgangen til det spanske marked for vindenergi. Dette resulterer i, at der oprettes produktion af tårne i Spanien. I 1995 opfører Vestas den første havmøllepark syd for Århus, 10 stk. 500 kw møller. Kina og Italien er de nyeste markeder for Vestas, samtidig med at både Tyskland og Spanien viser fortsat stigende markedsandele. I 1997 opstiller man det på daværende tidspunkt største danske vindmølleprojekt som skulle forsyne husstande med strøm. I 1998 bliver Vestas noteret på Københavns Fondsbørs med det formål at skaffe kapital til den stadig stigende efterspørgsel, hvilket stiller krav til en udvidelse af de eksisterende produktionsanlæg. Vestas har på dette tidspunkt installeret 22 % af verdens vindkraft. Vestas lancerer i 1999 den store V80 mølle, som er specielt udviklet til områder med lave vindhastigheder. Dette år slutter Vestas med et rekordoverskud på 597 mio. kr., en stigning på 131 % i forhold til Samtidig bliver Vestas optaget i KFX indekset på Københavns Fondsbørs. I år 2000 forlænges den amerikanske tilskudsordning (PTC), hvilket giver Vestas mulighed for at indgå den hidtil største handel med FPL Energy. Verdensmarkedet for vindenergi vokser med 4500 MW og Vestas andel af dette svarer til en markedsandel på 32 %, hvilket er historisk højt og gør at man når sit mål om en markedsandel på 25 % af den installerede base. Man opnår en omsætning på 6,5 mia. DKK samt et EBIT på 10,7 %. Virksomheden bliver miljøcertificeret i henhold til ISO standarderne. I år 2001 bliver Vestas valgt som leverandør til Horns Rev projektet som er verdens største havvindmøllepark. Samme år sælger man sin andel i spanske Gamesa på grund af konflikter 17

18 mellem strategierne i de to selskaber. Johannes Poulsen fratræder sin stilling som administrerende direktør og Svend Sigaard udnævnes som ny direktør. Man opnår en omsætning på 9,52 mia. DKK samt et EBIT på 985 mio. DKK. Det total antal ansatte når I 2002 går man i gang med opstillingen af Horns Rev. Dette projekt fører flere offshore projekter med sig og Vestas er nummer 1 på markedet for offshore vindmøller. Man oplever en stagnation på det amerikanske marked, hvilket gør at produktionen på nogle områder må på arbejdsfordeling. Samtidig bliver nye produktionsfaciliteter taget i brug i Skotland. På grund af stagnationen på det amerikanske marked afskediger Vestas 495 medarbejdere ved udgangen af I løbet af 2003 modtager Vestas flere store ordrer og på trods af en faldende efterspørgsel formår Vestas at forøge sin markedsandel. Man lancerer nye mølletyper V90 (1,8 MW, 2,0 MW og 3,0 MW) som skal være med til at gøre vindkraft mere rentabel. I slutningen af 2003 fusionerer Vestas med NEG Micon en anden af Danmarks og verdens største vindmølleproducenter. Hermed er man nu den klart største aktør på markedet for vindenergi. Denne fusion fortsætter ind i 2004 og påvirker første halvår væsentligt. Vestas foretager i løbet af 2004 en kapitalforhøjelse på 283 mio. EUR for at sikre det finansielle beredskab. Ved udgangen af året udskiftes direktionen og Ditlev Engel indtræder som ny administrerende direktør. Engel offentliggør i starten af 2005 sin strategi Will to win, som skal sikre at Vestas og vindenergi er en konkurrencedygtig faktor på markedet for energi. Man øger i 2005 omsætningen med 52 % i forhold til 2004, men på trods af dette oplever Vestas økonomiske problemer, hovedsageligt på grund af store garantihensættelser og et svigtende marked i USA. Man påbegynder etablering af den første fabrik i Kina som bliver indviet i Man modtager i slutningen af 2005 den største ordre nogensinde, på 800 MW til opstilling i USA. I 2006 fortsætter efterspørgslen med at stige og det samme gør omsætningen i Vestas. Man når en omsætning på mio. EUR. Inden fabrikken i Kina er indviet er det meddelt at den skal udvides til dobbelt produktionskapacitet. 18

19 I første halvår af 2007 har man opnået målene i Engels Will to Win og man lancerer en ny strategiplan, No. 1 in Modern Energy som skal fastholde Vestas position som verdens førende producent af vindmøller samtidig med at man holder fokus på indtjeningen. Vision, mission og mål 8 Vestas vision går ud på at man skal sikre at vindkraft bliver en energikilde, som kan erstatte de fossile brændstoffer og dermed bliver lige så vigtig som energikilde. Denne vision arbejder mod at 10 % af verdens strømproduktion skal dækkes af vindkraft i Med missionen failure is not an option signalerer Vestas at deres produkter skal være både driftssikre og holdbare, samtidig er det også et signal om at virksomheden ikke accepterer at man går på kompromis med sikkerheden. Vestas har tre erklærede mål for 2009: 1. Opnå en EBIT på % 2. Sikre at nettoarbejdskapital højest udgør 10 % af årets overskud ved udgangen af Få en omsætning på 7,2 mia. EUR 8 19

20 4. Historisk regnskabsanalyse Den historiske regnskabsanalyse af Vestas regnskab skal sammen med den strategiske analyse danne grundlag for en værdiansættelse af Vestas. Formålet med regnskabsanalysen er at vurdere, hvilken retning Vestas, som virksomhed, har udviklet i de seneste år. I værdiansættelsen sammenkædes regnskabsanalysen med de forventninger til fremtiden, som er analyseret i den strategiske analyse. Sammenkædningen af disse to analyser gør det muligt at opstille fremtidige budgetter som danner grundlag for værdiansættelsen. Det er således formålet med regnskabsanalysen at besvare de i problemformuleringer opstillede hypoteser. Regnskabsanalysen er opdelt i tre delanalyser: Rentabilitetsanalyse Risikoanalyse Vækstanalyse Regnskabsanalysen tager udgangspunkt i årsrapporterne fra Vestas for de seneste 3 år, perioden Der er valgt at fokusere på disse årsrapporter, da årsrapporterne fra tidligere efter vores vurdering ikke er repræsentative for Vestas udvikling. I 2005 foretog virksomheden en gennemgribende oprydning og omstrukturering, hvilket resulterede i et dårligt resultat 9. De valgte årsrapporter er opstillet, sammenholdt og reformuleret i bilag 7. De reformulerede årsrapporter danner baggrund for beregninger af de relevante nøgletal, som er beregnet i bilag Årsrapporten Årsrapporten er det eneste eksterne værktøj som viser Vestas økonomiske situation og denne er derfor det eneste valide grundlag for en regnskabsanalyse. Derfor har vi valgt at gennemgå hovedpunkterne i den seneste årsrapport for at afdække de forskellige faktorer, som kan have indflydelse på regnskabsanalysen. 9 Vestas årsrapport 2005, side 4 og 5. 20

21 4.1.1 Påtegningen Alle de anvendte årsrapporter er forsynet med blank påtegning fra den uafhængige revisor, uden hverken forbehold eller supplerende bemærkninger. Dermed må det forudsættes at årsrapporterne er retvisende og er udarbejdet efter gældende regnskabsregler Anvendt regnskabspraksis For at sikre at årsrapporterne er sammenlignelige er der fortaget en gennemgang af den anvendte regnskabspraksis. I alle de anvendte årsrapporter er den anvendte regnskabspraksis i overensstemmelse med gældende årsregnskabslov samt IFRS. Der forekommer små ændringer og implementeringer af nye regnskabsstandarder fra år til år. Ingen af disse har dog nogen effekt på sammenligneligheden af årsrapporterne. Det er derfor vores konklusion at de anvendte årsrapporter kan sammenholdes direkte. 4.2 Reformulering af årsrapporten Egenkapitalen Egenkapitalopgørelsen er en opgørelse af alle transaktioner og posteringer, som vedrører ejerne af Vestas, altså aktionærerne. Ved opgørelse af egenkapitalen fremkommer der en række posteringer, som ikke er medtaget i resultatopgørelsen. Disse posteringer vedrører værdireguleringer i perioden som er ført udenom resultatopgørelsen, så som valutakursreguleringer og dagsværdireguleringer. Disse poster kaldes for Dirty-surplusposter 10. Disse Dirty-surplus-poster skal indregnes i nettoresultatet for perioden for at få virksomhedens totalindkomst. Den reformulerede egenkapitalopgørelse består af egenkapital primo reguleret for forskydninger som følge af transaktioner med ejerne, tillagt totalindkomsten. 10 Elling, Jens O. og Sørensen, Ole, Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang, side

22 4.2.2 Resultatopgørelsen Resultatopgørelsen viser virksomhedens nettooverskud for en given periode, typisk et år. Dette er også tilfældet for Vestas. Vestas anvender en funktionsopdelt resultatopgørelse opdelt i 4 funktioner: produktion, forskning og udvikling, salg og distribution samt administrationsomkostninger. Reformuleringer af resultatopgørelsen har til formål at inkludere ikke indregnede poster fra egenkapitalopgørelsen i resultatet. Desuden er det hensigten at isolere driftsaktiviteten fra finansieringsaktiviteterne for at give indblik i det reelle resultat af de to aktiviteter. Herved undgår man misvisende nøgletal som senere bruges til vurdering af virksomhedens udvikling. Desuden skilles driftsaktiviteten op i driftsresultat fra salg og driftsresultat fra andre aktiviteter. For at sikre et korrekt billede af resultaterne, er det nødvendigt at reallokere skatteomkostningen til de forskellige aktiviteter. Derfor korrigeres der for skat på overskud og underskud af henholdsvis finansieringsaktiviteten og driftsresultatet af andre aktiviteter i driftsresultatet fra salg. Denne korrektion foretages med anvendelse af den aktuelle selskabsskattesats. Driftsresultatet fra salg består af alle resultater af Vestas kerneforretning altså produktion og salg af vindmøller. Da alle indtægter og omkostninger fra resultatopgørelsen fra Vestas er allokeret til dette afsnit, er der valgt ligeledes at allokere valutakursreguleringer, indregnet under finansielle poster, hertil. Andre poster i totalindkomsten fra driften består af de resterende poster som har indflydelse på resultatet. Der er her tale om valutakursreguleringer og dagsværdireguleringer ført direkte på egenkapitalen i årsrapporten. Den udskudte skat af egenkapitalbevægelserne er indregnet i dagværdireguleringer i den reformulerede balance. De finansielle indtægter og omkostninger er som tidligere nævnt renset for valutakursreguleringer som vedrører driften Balancen Ved at reformulere balancen får man adskilt balanceposter som vedrører driften fra finansieringsposterne. Den reformulerede balance er opdelt i tre dele: driftsaktiver, driftsforpligtelser og nettofinansielle forpligtelser. Dette gøres for at isolere de kapitalposter, som reelt har været med til at frembringe driftsresultatet. 22

23 I reformuleringen er alle poster, som vedrører driften inkluderet i driftsaktiver eller forpligtelser. Eksempelvis er leverandørgæld inkluderet som en driftsforpligtelse, da denne post er en afledt funktion af driften som varierer som følge af indkøb hos leverandøren. Leverandørgæld er desuden med til at nedbringe den kapital som virksomheden er nødt til at investere i driften. Netto finansielle forpligtelser indeholder både de finansielle aktiver og forpligtelser, som ikke er direkte afledt af driften. Dog indeholdes den likvide beholdning også i disse. Man kan argumentere for at denne post er afledt direkte af driftsaktiviteten, men da Vestas i deres regnskab ikke har opdelt dette i driftslikviditet og bundne likvider har vi valgt at klassificere denne post som en del af de finansielle poster. 4.3 Rentabilitetsanalyse DuPont-modellen Rentabilitetsanalysen udgør kernen i den historiske regnskabsanalyse. For at kunne se sammenhængen mellem fortid, nutid og fremtid bruger man de finansielle værdidriveres. Disse værdidrivere danner grundlag for egenkapitalens forrentning også kaldet ROE. ROE er den målestok som bruges til som relativt mål for virksomhedens værdiskabelse. Som basis for vurdering af ROE anvendes Dupont-modellen som vist i figur 4.1. Modellen dekomponerer ROE i de 7 underliggende værdidriveres som danner grundlag for ROE. Disse værdidrivere er delt op i to grene. Den første gren er afkast på driftsaktiviteten som måles i afkast på den investerede kapital (ROIC). 23

24 Den anden gren er den finansielle aktivitet som sammenfattes i den finansielle gearing 11. Figur 4.1 Dekomponering af ROE: Kilde: Elling, Jens O. og Sørensen, Ole, Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang, side 173. For at få de mest retvisende nøgletalsberegninger er det nødvendigt at fortage reformuleringer af årsrapporten som er beskrevet i afsnit 4.2. I de følgende afsnit vil delkomponenterne i Dupont modellen blive gennemgået for til sidst at komme fra til ROE som giver resultatet for rentabilitetsanalysen Rentabilitetsanalyse Overskudsgrad Overskudgraden er udtryk for hvor meget Vestas tjener per omsat EUR. Overskudgraden kan deles op i tre forskellige overskudsgrader: den totale overskudsgrad, overskudgraden fra salg og overskudsgraden fra andre aktiviteter. I Vestas tilfælde er det den totale overskudgrad og overskudgraden fra salg, også kalde core overskudsgrad, da den stammer fra virksomhedens kerneforretning, der er de vigtigste Elling, Jens O. og Sørensen, Ole, Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang, side Elling, Jens O. og Sørensen, Ole, Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang, side

25 Overskudsgraden fra andre aktiviteter omfatter i Vestas tilfælde valutakursreguleringer og dagsværdireguleringer som ikke vedrører den primære drift. Tabel 4.2 Historisk overskudsgrad: Overskudsgrad (mio. EUR) Driftoverskud Nettoomsætning OG 7,06% 5,72% Kilde: Egen tilvirkning. Beregningen i tabel 4.2 viser at den totale overskudgrad i Vestas ligger omkring 7 % i Dette er en stigning fra 2007 på 1,34 % -point som primært skyldes den stigende omsætning. Overskudsgraden fra salg i tabel 4.3 er opgjort således at den afspejler overskudsgraden fra Vestas kerneforretning. Det vil sige alle indtægter og omkostninger som vedrører produktion, salg og service af vindmøller. Tabel 4.3 viser at overskudsgraden fra salg er 8,31 % i 2008 mod 5,92 % i Dette er en stigning på 2,39 % -point som igen primært skyldes den stigende omsætning samt at man har formået at holde stigningen i produktionsomkostningerne på et lavere niveau. Omsætningen er steget med mio. EUR hvilket er en stigning på 24 % mod en stigning i produktionsomkostningerne på 820 mio. EUR som er en stigning på 20 %. Derudover er salgs- og distributionsomkostningerne steget i takt med omsætningen. Skatten på driftsoverskuddet stiger med 49 mio. EUR hvilket påvirker overskudsgraden i 2008 negativt 13. Tabel 4.3 Overskudsgrad salg: Overskudgrad salg (mio. EUR) Driftoverskud salg Nettoomsætning OG 8,31% 5,92% Kilde: Egen tilvirkning. Som det kan ses i tabel 4.2 og 4.3 kan det afledes, at driftens andre aktiviteter en negativ påvirkning på virksomhedens drift. 13 Se hoved- og nøgle tal i bilag 7. 25

26 Vestas har forbedret deres overskudsgrad fra salg med omkring 40 % hvilket er en meget flot stigning. Overskudsgraden viser blandt andet at det er lykkedes Vestas at optimere deres produktionsomkostninger. Dette er sket på trods af stigende råvarepriser. Det skal dog bemærkes at samtidigt har pris- og kontraktbetingelserne på vindmøllemarkedet været væsentlige gunstigere end tidligere 14. Vestas ledelse har på trods af en position som nummer et på markedet indenfor vindenergi ikke et ønske om at bibeholde den position for enhver pris. Ledelsen har et enorm fokus på lønsomheden i forretningen, og man har som det erklærede mål for 2009 at opnå en EBIT margin på % fra en omsætning på 7,2 mia. EUR 15. Dette omsætningsmål forventes opnået på trods af den finansielle krise. Tabel 4.4 Driftsoverskud fra salg før skat: Omkostningernes andel (mio. EUR) 2008 % 2007 % Omsætning Produktionsomkostninger ,46% ,03% Bruttoresultat ,54% ,97% Forskning- og udviklingsomkostninger ,97% ,55% Salgs- og administrationsomkostninger ,00% -99-2,04% Administrationsomkostninger ,50% ,27% Valutakursreguleringer fra driften 33 0,55% -4-0,08% Driftoverskud fra salg før skat ,62% 439 9,03% Kilde: Egen tilvirkning. Som det ses af tabel 4.4 som viser omkostningernes andel af omsætningen er omkostningsfordelingen nogenlunde uændret fra 2007 til Produktionsomkostningernes andel er faldet omkring 2,5 % år for år. Dette er et resultat af den tidligere nævnte produktionsoptimering samt den forholdsmæssige stigning i omsætningen. Det skal i den sammenhæng bemærkes at kostpriserne generelt er steget på markedet, hvilket gør det endnu mere imponerende at det er lykkedes Vestas at reducere produktionsomkostningernes andel så markant. De andre omkostningsgrupper fastholder et forholdsvist lavt niveau, dog stiger salgs- og administrationsomkostningernes andel med næsten én procent. Dette er dog på ingen måde noget umiddelbart faresignal, men blot en naturlig udvikling i et marked med stigende kostpriser. 14 Vestas årsrapport 2008, side Vestas årsrapport 2008, side

27 Aktivernes omsætningshastighed Aktivernes omsætningshastighed er et udtryk for hvor meget virksomheden har bundet i netto driftsaktiver for at skabe én EUR salg. Altså hvordan er virksomhedens evne til at genere salg i forhold til den bundne kapital. Som det ses i tabel 4.5 hvor omsætningshastighed for aktiverne i Vestas er beregnet, har disse udviklet sig i en negativ retning. Dermed har Vestas forøget den bundne kapital per omsat EUR i 2008 i forhold til Tabel 4.5 Aktivernes omsætningshastighed: Aktivernes omsætninghastighed (mio. EUR) Nettoomsætning Gennemsnitlig NDA AOH (Nettooms/Gns.NDA) 4,48 5,14 Inverse værdi af AOH (1/AOH) 0,22 0,19 Kilde: Egen tilvirkning. Den inverse værdi af aktivernes omsætningshastig viser at Vestas i 2007 havde bundet 0,19 EUR per omsat EUR imod 0,22 EUR i Dette er en forringelse på knap 16 % som må siges at være en relativ dårlig udvikling. For at finde årsagen til denne negative udvikling er der analyseret på de enkelte aktiv grupper i Vestas. I tabel 4.6 ses udviklingen i omsætningshastigheder for den enkelte aktiv gruppe. Som det fremgår af beregningerne er det de materielle driftsaktiver samt varebeholdningen som bidrager til den negative udvikling i aktivernes omsætningshastighed. Stigningen i de materielle driftsaktiver skyldes at Vestas har investeret 678 mio. EUR i nye fabrikker og udviklingscentre i Man har derfor bundet væsentlig mere kapital i disse poster i forhold til året før. Samtidig har Vestas haft en væsentlig stigning i kapitalbindinger til varebeholdninger. Dette er et resultat af at Vestas ønsker at opbygge sikkerhedslagre for at undgå forstyrrelser i produktionsflowet på grund af leverance problemer 17. Effekten af stigningen i de materielle driftsaktiver samt varebeholdninger bliver mindsket af at relative bindinger i andre langfristede driftsaktiver falder. Dette skyldes et fald i det udskudte skatteaktiv. Samtidig falder de relative bindinger i tilgodehavender fra salg lidt. 16 Vestas årsrapport 2008, side Vestas årsrapport 2008, side

28 Endvidere har Vestas reduceret deres relative kortfristede gæld som således bidrager negativt til aktivernes omsætningshastighed. Tabel 4.6 Inverse værdi af omsætningshastigheder på driftsaktiver: Inverse værdi af omsætningshastigheder på driftsaktiver (mio. EUR) Gns. immaterielle driftsaktiver 575,50 492,50 Immaterielle driftsaktivers OH 0,10 0,10 Gns. materielle driftsaktiver 834,00 564,00 Materielle driftsaktivers OH 0,14 0,12 Gns. andre langfristede driftsaktiver 128,50 176,00 Andre langfristede driftsaktivers OH 0,02 0,04 Gns. varebeholdning 1.359,50 993,50 Varebeholdnings OH 0,23 0,20 Gns. tilgodehavende fra salg 799,00 685,50 Tilgodehavende fra salgs OH 0,13 0,14 Gns. entreprisekontrakter 371,00 294,50 Entreprisekontrakter OH 0,06 0,06 Gns. andre kortfristede driftsaktiver 211,00 164,50 Andre kortfristede driftsaktivers OH 0,03 0,03 Gns. langfristede driftsforpligtelser 104,00 108,50 Langfristede driftsforpligtelsers OH 0,02 0,02 Gns. kortfristede driftsforpligtelser 2.826, ,50 Kortfristede driftsforpligtelsers OH 0,47 0,48 Total Gns. NDA 1.348,50 946,50 AOH 0,22 0,19 Kilde: Egen tilvirkning Return on invested capital Afkastet på investeret kapital har som vist i figur 4.1 af DuPont-modellen to underliggende drivers, nemlig overskudsgrad og aktivernes omsætningshastighed. Disse drivere bestemmer afkastet på den investerede kapital. 28

29 Som vist i tabel 4.7 med beregningen af ROIC for Vestas har der været en positiv udvikling over de senere år. ROIC er steget med 2,24 % -point fra 2007 til 2008 som udgør en stigning på 7,63 %. Stigningen er et resultat af en forbedret overskudgrad på trods af en forringelse af aktivernes omsætningshastighed. Tabel 4.7 ROIC: ROIC (mio. EUR) Driftoverskud Gns. NDA ROIC 31,61% 29,37% Kilde: Egen tilvirkning. Forbedringen af overskudsgraden skyldes som tidligere nævnt en stigning i omsætningen samt en forbedret produktionsproces. Niveauet for afkastet på den investerede kapital i Vestas må vurderes til at være god, da et afkast på 29 % - 32 % på den bundne kapital alt andet lige viser at Vestas har en sund drift. Afkastet på den investerede kapital påvirkes af gearingen på driftsforpligtelsen, da virksomheden finansierer en del af driften gennem driftsforpligtelsen. For at kunne vurdere hvor meget udviklingen i driftsforpligtelsen har medvirket til forbedringen af afkastet på den investerede kapital samt hvor meget den reelle påvirkning fra den forbedret drift er, analyseres der på gearingen for driftsforpligtelsen Tabel 4.8 DGEAR: DGEAR (mio. EUR) Gns. Driftsforpligtelse Gns. NDA DGEAR 2,17 2,56 Kilde: Egen tilvirkning. Som det ses af tabel 4.8 har gearingen med driftsforpligtelsen haft en positiv udvikling de seneste år hvilket resulterer i at effekten fra den forbedrede drift faktisk har været større end stigningen i ROIC viser. Dette skyldes at forbedringen i DGEAR har en negativ effekt på ROIC. Generelt må det siges at udviklingen i driften i Vestas har været positiv gennem de senere år. Man har haft en kraftig vækst i omsætningen og samtidig er det lykkedes at optimere produktionen og holde produktionsomkostningerne nede i et marked med generelt stigende 29

30 kostpriser. Virksomheden har forbedret afkastet på den investerede kapital med 7,63 % i forhold til året før, og det på trods af at effekten af gearingen på driftsforpligtelsen har trukket ned samt en forringelse af aktivernes omsætningshastighed Finansiel gearing Den finansielle gearing opstår hvis virksomheden har finansieret en del af sine netto driftsaktiver med gæld og egenkapital. Den finansielle gearing er et udtryk for forholdet mellem finansieringskilderne og deres påvirkning på afkast på egenkapitalen (ROE) 18. Tabel 4.9 FGEAR og SPREAD: FGEAR (mio. EUR) Gns. NFA (387) (443) Gns. EK FGEAR -0,223-0,319 SPREAD (mio. EUR) ROIC 31,61% 29,37% r 2,52% 0,68% SPREAD 29,09% 28,69% Effekt af finansiel gearing (FGEAR * SPREAD) -6,49% -9,14% Kilde: Egen tilvirkning. Som det fremgår af tabel 4.9 har den finansielle gearing en negativ påvirkning på afkastet på egenkapitalen. Dette skyldes at Vestas har en finansiel indtægt i både 2007 og 2008, og samtidig har man et finansielt aktiv. Dermed nedbringes den positive effekt fra driften med henholdsvis 6,49 % og 9,14 % på grund af den negative gearing. Dette skyldes at en del af ejernes investering er anbragt i de finansielle aktiver, som giver et lavere afkast end hvis man havde investeret dem i driften Elling, Jens O. og Sørensen, Ole, Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang, side Elling, Jens O. og Sørensen, Ole, Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang, side

31 Return on equity Egenkapitalens forrentning er udtryk for den værdi Vestas har formået at skabe til forrentning af egenkapitalen. Tabel 4.10 ROE: ROE (mio. EUR) ROIC 31,61% 29,37% Effekt af finansiel gearing -6,49% -9,14% ROE 25,12% 20,23% Kilde: Egen tilvirkning. Som det fremgår af tabel 4.10 har Vestas egenkapital forrentning udviklet sig positivt og er steget med 4,89 % -point fra 2007 til 2008, en stigning på 24 %. Denne udvikling må siges at være tilfredsstillende. På baggrund af rentabilitets analysen må det konkluderes at Vestas er inde i en positiv udvikling og har en fornuftig forrentning af egenkapitalen. Det kan eventuelt være en mulighed for Vestas at ændre på deres finansielle gearing for at skabe et højere afkast Risikoanalyse For at kunne vurdere og værdiansætte en virksomhed er man som investor nødt til at forholde sig til risiko og forventet afkast. Risikoen vil påvirke investors forventninger til afkastet. Risikoen for investor, kaldet fundamentalrisiko, består i at virksomheden ikke opnår det forventede afkast på egenkapitalen, kaldet variabilitetesrisiko og risikoen at egenkapitalen ikke udvikler sig som forventet på grund af underskud på driften kaldet vækstrisiko 20. Variabilitetesrisiko består af en driftsmæssig risiko samt en finansielrisiko. 20 Elling, Jens O. og Sørensen, Ole, Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang, side

Bilag 1: Ølforbrug og BNP pr. indbygger. Kilde: Carlsbergs årsrapport for 2009 side 14 og 15

Bilag 1: Ølforbrug og BNP pr. indbygger. Kilde: Carlsbergs årsrapport for 2009 side 14 og 15 Bilag 1: Ølforbrug og BNP pr. indbygger Kilde: Carlsbergs årsrapport for 2009 side 14 og 15 Bilag 2: Kilde: UBS Beer COGS index: Decline stabilizing. Analyse fra 18. Marts 2009 Bilag 3: Nøgletal og reformulering

Læs mere

BILAGSOVERSIGT. Forfatter: Morten Greve Vejleder: Claus Juhl

BILAGSOVERSIGT. Forfatter: Morten Greve Vejleder: Claus Juhl BILAGSOVERSIGT Til afhandlingen strategisk analyse og værdiansættelse af Bang & Olufsen A/S på HD Finansiering, 8. semester ved Aarhus Universitet, Institut for økonomi. Forfatter: Morten Greve Vejleder:

Læs mere

HANDELSHØJSKOLEN, AARHUS UNIVERSITET HD 2. DEL, FINANSIERING 8. SEM. HD AFHANDLING (F) VEJLEDER: PALLE NIERHOFF FORFATTER: ANNE WETKE BRASK

HANDELSHØJSKOLEN, AARHUS UNIVERSITET HD 2. DEL, FINANSIERING 8. SEM. HD AFHANDLING (F) VEJLEDER: PALLE NIERHOFF FORFATTER: ANNE WETKE BRASK 2842011 HANDELSHØJSKOLEN, AARHUS UNIVERSITET HD 2. DEL, FINANSIERING 8. SEM. HD AFHANDLING (F) VEJLEDER: PALLE NIERHOFF FORFATTER: ANNE WETKE BRASK VÆRDIANSÆTTELSE AF Forår 2011 1 Indhold Bilag 1 Reformulering

Læs mere

Reformulering egenkapital i mio. EUR

Reformulering egenkapital i mio. EUR Bilag 3 Reformulering egenkapital Egenkapital primo 962 1262 1516 1955 2542 Transaktioner med ejere Kapitalforhøjelse 186 0 0 802 0 Omkostninger ved kapitalforhøjelser 0 0 0-10 0 Køb af egne aktier -3-30

Læs mere

Delårsrapport for perioden 1. juli til 30. september 2011

Delårsrapport for perioden 1. juli til 30. september 2011 København, den 25. november 2011 Meddelelse nr. 12/2011 Danionics A/S Dr. Tværgade 9, 1. DK 1302 København K, Denmark Telefon: +45 88 91 98 70 Telefax: +45 88 91 98 01 E-mail: investor@danionics.dk Website:

Læs mere

DIRF. Finansielle nøgletal i teori og praksis Maj 2012

DIRF. Finansielle nøgletal i teori og praksis Maj 2012 DIRF Finansielle nøgletal i teori og praksis Maj 2012 v./ Christian V. Petersen, Professor, Ph.D. Copenhagen Business School Institut for Regnskab og Revision Copyright 1 @ Christian V. Peter Agenda Introduktion

Læs mere

Brd. Klee A/S. CVR.nr Delårsrapport for perioden 1. oktober marts 2017

Brd. Klee A/S. CVR.nr Delårsrapport for perioden 1. oktober marts 2017 Brd. Klee A/S CVR.nr. 46 87 44 12 Delårsrapport for perioden 1. oktober 2016 31. marts 2017 For yderligere oplysninger kan direktør Lars Ejnar Jensen kontaktes på telefon 43 86 83 33 Brd. Klee A/S Delårsrapport

Læs mere

Byggeøkonomuddannelsen

Byggeøkonomuddannelsen Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013 1 Dagens emner/disposition Kort introduktion til mig og mine emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse nøgletal Værdifastsættelse

Læs mere

Byggeøkonomuddannelsen. Overordnet virksomhedsøkonomi. Dagens emner/disposition. Introduktion til overordnet virksomhedsøkonomi

Byggeøkonomuddannelsen. Overordnet virksomhedsøkonomi. Dagens emner/disposition. Introduktion til overordnet virksomhedsøkonomi Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013 1 Dagens emner/disposition Kort introduktion til mig og mine emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse nøgletal Værdifastsættelse

Læs mere

Brd. Klee A/S. CVR.nr. 46 87 44 12. Delårsrapport for perioden 1. oktober 2010 31. marts 2011

Brd. Klee A/S. CVR.nr. 46 87 44 12. Delårsrapport for perioden 1. oktober 2010 31. marts 2011 Brd. Klee A/S CVR.nr. 46 87 44 12 Delårsrapport for perioden 1. oktober 2010 31. marts 2011 For yderligere oplysninger kan direktør Lars Ejnar Jensen kontaktes på telefon 43 86 83 33 Brd. Klee A/S Delårsrapport

Læs mere

egetæpper a/s Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18

egetæpper a/s Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18 Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18 Indhold Hoved- og nøgletal for koncernen 2 Ledelsespåtegning 3 Ledelsesberetning 4 Resultatopgørelsen for perioden 1. maj - 31. oktober

Læs mere

Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring. Eksamen, juni Virksomhedsanalyse

Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring. Eksamen, juni Virksomhedsanalyse Side 1 af 35 SYDDANSK UNIVERSITET Erhvervsøkonomisk Diplomuddannelse HD 2. del Regnskab og økonomistyring Eksamen, juni 2007 Virksomhedsanalyse Onsdag den 6. juni 2007 kl. 9.00 13.00 Alle hjælpemidler

Læs mere

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets delårsrapport for 1. halvår 2010.

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets delårsrapport for 1. halvår 2010. Jensen & Møller Invest A/S CVR nr. 53 28 89 28 Rosenvængets Hovedvej 6 2100 København Ø Tlf. 35 27 09 02 Fax 35 38 19 50 www.jensen-moller.dk E-mail: jmi@danskfinancia.dk NASDAQ OMX Copenhagen A/S Postboks

Læs mere

NTR Holding fortsætter vurderingerne af fremtidige aktivitetsmuligheder

NTR Holding fortsætter vurderingerne af fremtidige aktivitetsmuligheder OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 6 / 2008 NTR Holding A/S Lyngbyvej 20, 3. 2100 København Ø Tel.: 3915 8040 Fax: 3915 8049 E-mail: ntr@ntr.dk www.ntr.dk Kontaktperson: Direktør Bjørn

Læs mere

Delårsrapport for perioden 1/10-31/

Delårsrapport for perioden 1/10-31/ 1/10 NASDAQ OMX København A/S Nicolaj Plads 6 Postboks 1040 1007 København K Åbyhøj 28.2.2012 Ref.: JSZ/til Bestyrelsen for Per Aarsleff A/S har i dag behandlet og godkendt selskabets delårsrapport for

Læs mere

ØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger. Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed:

ØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger. Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed: ØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed: a) En virksomhed budgetteres at vill opnå en egenkapitalforrentning (ROE) på 16 pct. i 2010 ud fra en

Læs mere

Brd. Klee A/S. CVR.nr. 46 87 44 12. Delårsrapport for perioden 1. oktober 2014 31. marts 2015

Brd. Klee A/S. CVR.nr. 46 87 44 12. Delårsrapport for perioden 1. oktober 2014 31. marts 2015 Brd. Klee A/S CVR.nr. 46 87 44 12 Delårsrapport for perioden 1. oktober 2014 31. marts 2015 For yderligere oplysninger kan direktør Lars Ejnar Jensen kontaktes på telefon 43 86 83 33 Brd. Klee A/S Delårsrapport

Læs mere

12. maj 2009. Bestyrelsen i Land & Leisure A/S har på sit bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt halvårsrapporten for perioden 01.10.08-31.03.09.

12. maj 2009. Bestyrelsen i Land & Leisure A/S har på sit bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt halvårsrapporten for perioden 01.10.08-31.03.09. Fondsbørsmeddelelse 2009/12 NASDAQ OMX København Nikolaj Plads 6 1007 København K 12. maj 2009 Vedr.: halvårsrapport Bestyrelsen i har på sit bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt halvårsrapporten

Læs mere

KONCERNENS HOVED- OG NØGLETAL

KONCERNENS HOVED- OG NØGLETAL KONCERNENS HOVED- OG NØGLETAL Business Performance RESULTATOPGØRELSE (Business performance) Nettoomsætning 41.280 60.486 49.453 54.522 56.717 19.896 15.361 15.978 15.944 67.179 21.449 14.648 12.912 Exploration

Læs mere

Regnskabsberetning. Bruttomarginen var 49,9%, hvilket var 1,1%-point lavere end i 2006. Udviklingen skyldes de stigende råvarepriser.

Regnskabsberetning. Bruttomarginen var 49,9%, hvilket var 1,1%-point lavere end i 2006. Udviklingen skyldes de stigende råvarepriser. 6 Ledelsens beretning Regnskabsberetning Nettoomsætning (Mia. kr.) 46 43 4 37 34 31 +1% +1% -2% +9% Organisk Opkøb Valuta Forbedret omkostningsstruktur (%) 6 5 4 3 2 1 Dækningsgrad 1 Driftsomkostninger

Læs mere

Roblon forbedrer 1. halvår i forhold til sidste år.

Roblon forbedrer 1. halvår i forhold til sidste år. Fondsbørsmeddelelse nr. 4 2014 Delårsrapport for 1. halvår 2013/14. Roblon forbedrer 1. halvår i forhold til sidste år. Bestyrelsen for ROBLON A/S har på sit møde i dag godkendt selskabets ureviderede

Læs mere

Brd. Klee A/S. CVR.nr Delårsrapport for perioden 1. oktober marts 2016

Brd. Klee A/S. CVR.nr Delårsrapport for perioden 1. oktober marts 2016 Brd. Klee A/S CVR.nr. 46 87 44 12 Delårsrapport for perioden 1. oktober 2015 31. marts 2016 For yderligere oplysninger kan direktør Lars Ejnar Jensen kontaktes på telefon 43 86 83 33 Brd. Klee A/S Delårsrapport

Læs mere

Solar A/S Q Kvartalsinformation

Solar A/S Q Kvartalsinformation Solar Kvartalsinformation Q4 2014 1 Solar A/S Q4 2014 Kvartalsinformation Der er ikke foretaget revision eller review af kvartalsinformationen CVR nr. 15908416 1 Solar Kvartalsinformation Q4 2014 2 Kvartalstal

Læs mere

Delårsrapport for perioden 1/10 31/

Delårsrapport for perioden 1/10 31/ Per Aarsleff A/S Hovedkontor Main Office Lokesvej 15 DK-8230 Åbyhøj Denmark Tel +45 8744 2222 Fax +45 8744 2249 CVR-nr. 24 25 77 97 Kontor Øst Office Copenhagen Industriholmen 2 DK-2650 Hvidovre Denmark

Læs mere

Delårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli 2015-30. september 2015

Delårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli 2015-30. september 2015 Dantax A/S Bransagervej 15 DK-9490 Pandrup Tlf. (+45) 98 24 76 77 Fax (+45) 98 20 40 15 CVR. nr. 36 59 15 28 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Pandrup, den 27. oktober 2015 Delårsrapport for Dantax A/S for perioden

Læs mere

Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14

Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14 Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14 Delårsrapport for perioden 1. januar - 31. marts 2008 Bestyrelsen for Dan-Ejendomme Holding

Læs mere

Selskabets direktion kan kontaktes på telefon , alternativt fra kl i dag. Den 20. august 1999

Selskabets direktion kan kontaktes på telefon , alternativt fra kl i dag. Den 20. august 1999 Til Københavns Fondsbørs A/S Meddelelse nr. 99-08 I alt 7 sider Kontaktperson: Adm. direktør Niels Jacobsen HALVÅRSRAPPORT 1999 Bestyrelsen for William Demant Holding A/S har i dag på et bestyrelsesmøde

Læs mere

Delårsrapport for 1. halvår 2008

Delårsrapport for 1. halvår 2008 Til OMX Nordic Exchange Copenhagen Company News Service Faaborg, den 21. august 2008 Fondsbørsmeddelelse nr. 09/2008 Delårsrapport for 1. halvår 2008 Resume for 1. halvår 2008 SKAKO Industries koncernen

Læs mere

Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. kvartal 2006 Side 2 af 7. Hoved- og nøgletal

Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. kvartal 2006 Side 2 af 7. Hoved- og nøgletal Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. kvartal 2006 Side 2 af 7 Hoved- og nøgletal Hovedtal (t.kr.) 2006 2005 2005 Resultatopgørelse Resultat af udlejning 251 74 897 Avance ved salg af lejligheder

Læs mere

NASDAQ OMX København A/S Nicolaj Plads 6 Postboks København K. Åbyhøj Ref.: JSZ/cli

NASDAQ OMX København A/S Nicolaj Plads 6 Postboks København K. Åbyhøj Ref.: JSZ/cli 1/10 NASDAQ OMX København A/S Nicolaj Plads 6 Postboks 1040 1007 København K Åbyhøj 31.08.2010 Ref.: JSZ/cli Delårsrapport for perioden 1/10 2009-30/6 2010 Bestyrelsen for Per Aarsleff A/S har i dag behandlet

Læs mere

Delårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli september 2017

Delårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli september 2017 Dantax A/S Bransagervej 15 DK-9490 Pandrup Tlf. (+45) 98 24 76 77 Fax (+45) 98 20 40 15 CVR. nr. 36 59 15 28 NASDAQ Copenhagen A/S Pandrup, den 25. oktober 2017 Delårsrapport for Dantax A/S for perioden

Læs mere

ØVELSER TIL KAPITEL 6 Med løsninger

ØVELSER TIL KAPITEL 6 Med løsninger ØVELSER TIL KAPITEL 6 Med løsninger Øvelse 1 En virksomhed, hvis aktier handles til tre gange deres bogførte værdi den 31. december 2009 har følgende finansielle opgørelser (beløb i mio. kr.): Balance

Læs mere

Dansk Industri Invest AS

Dansk Industri Invest AS Delårsrapport for 1. halvår 2016 Frasalg af HVAC- og Telecom EMEA-aktiviteterne. Som oplyst i selskabsmeddelelse nr. 3 fra 24. marts 2014 indgik Dansk Industri Invest A/S (tidligere Dantherm A/S) aftale

Læs mere

Delårsrapport for 1. halvår 2016

Delårsrapport for 1. halvår 2016 19.08.16 Meddelelse nr. 31, 2016 Delårsrapport for 1. halvår 2016 På et møde afholdt i dag har bestyrelsen for Monberg & Thorsen A/S godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2016. Delårsrapporten

Læs mere

NTR Holding fortsætter vurderingerne af fremtidige aktivitetsmuligheder

NTR Holding fortsætter vurderingerne af fremtidige aktivitetsmuligheder Københavns Fondsbørs Fondsbørsmeddelelse nr. 9 / 2007 NTR Holding A/S Lyngbyvej 20, 3. 2100 København Ø Tel.: 3915 8040 Fax: 3915 8049 E-mail: ntr@ntr.dk www.ntr.dk Kontaktperson: Direktør Bjørn Petersen,

Læs mere

Rettelsesblad til Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang. 4. udgave 2012.

Rettelsesblad til Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang. 4. udgave 2012. s. 63 Rettelsesblad til Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang 4. udgave 2012. 2012E 2013E 2014E 2015E DO 187,00 200,09 214,10 229,08 NDA 1.214,45 1.229,46 1.390,42 1.487,75 NDA 2013 skal

Læs mere

Delårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli marts 2017

Delårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli marts 2017 Dantax A/S Bransagervej 15 DK-9490 Pandrup Tlf. (+45) 98 24 76 77 Fax (+45) 98 20 40 15 CVR. nr. 36 59 15 28 NASDAQ Copenhagen A/S Pandrup, den 23. maj 2017 Delårsrapport for Dantax A/S for perioden 1.

Læs mere

KONSEKVENSER AF ÆNDRING AF REGNSKABSPRAKSIS

KONSEKVENSER AF ÆNDRING AF REGNSKABSPRAKSIS Til Københavns Fondsbørs Faxe, den 22. august 2002 BG 17/2002 KONSEKVENSER AF ÆNDRING AF REGNSKABSPRAKSIS Som meddelt i delårsrapporten for 1. kvartal 2002 udarbejdes Bryggerigruppens regnskaber fra 1.

Læs mere

Jensen & Møller Invest A/S periodemeddelelse for 1. januar - 31. marts 2009.

Jensen & Møller Invest A/S periodemeddelelse for 1. januar - 31. marts 2009. Jensen & Møller Invest A/S CVR nr. 53 28 89 28 Rosenvængets Hovedvej 6 2100 København Ø Tlf. 35 27 09 02 Fax 35 38 19 50 www.jensen-moller.dk E-mail: jmi@danskfinancia.dk OMX Den Nordiske Børs København

Læs mere

Der er ikke foretaget revision eller review af kvartalsinformationen

Der er ikke foretaget revision eller review af kvartalsinformationen CVR-NR.: 15 90 84 16 Q4 2015 KVARTALSINFORMATION Der er ikke foretaget revision eller review af kvartalsinformationen Ansvarsfraskrivelse Kvartalsinformationen er offentliggjort dags dato på dansk og engelsk

Læs mere

Ændring i anvendt regnskabspraksis

Ændring i anvendt regnskabspraksis Til Københavns Fondsbørs 12. februar 2004 BG04/2004 Ændring i anvendt regnskabspraksis Alle børsnoterede virksomheder indenfor EU skal fra regnskabsåret 2005 anvende de internationale regnskabsstandarder

Læs mere

Oversigtstabel (sammenligningstal) 2004 2005 2006 2007

Oversigtstabel (sammenligningstal) 2004 2005 2006 2007 Dansk Byggeris Regnskabsanalyse 2008 Dansk Byggeris Regnskabsanalyse 2008 omhandler primært bygge- og anlægsvirksomhedernes økonomiske forhold for kalenderåret 2007. Regnskabsanalysen udarbejdes på baggrund

Læs mere

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets delårsrapport for 1. halvår 2011. Perioden i hovedtræk:

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets delårsrapport for 1. halvår 2011. Perioden i hovedtræk: Jensen & Møller Invest A/S CVR nr. 53 28 89 28 Rosenvængets Hovedvej 6 2100 København Ø Tlf. 35 27 09 02 Fax 35 38 19 50 www.jensen-moller.dk E-mail: jmi@danskfinancia.dk OMX Den Nordiske Børs København

Læs mere

3 Virksomhedens årsregnskab

3 Virksomhedens årsregnskab 3 Virksomhedens årsregnskab Når du har studeret dette kapitel, er du i stand til at: Redegøre for indholdet i virksomhedens årsregnskab og årsrapport Redegøre for opbygningen af årsregnskabet Forstå hovedposterne

Læs mere

Delårsrapport for perioden 1/10-31/

Delårsrapport for perioden 1/10-31/ 1/12 NASDAQ OMX København A/S Nicolaj Plads 6 1007 København K 27. februar 2015 Ref.: JSZ/til Bestyrelsen for Per Aarsleff A/S har i dag behandlet og godkendt selskabets delårsrapport for første kvartal

Læs mere

4 Analyse af virksomhedens regnskab

4 Analyse af virksomhedens regnskab 4 Analyse af virksomhedens regnskab Når du har studeret dette kapitel, er du i stand til at: Bearbejde et offentliggjort regnskab til analysebrug Beregne og analysere nøgletal for virksomhedens rentabilitet

Læs mere

INDHOLD. Regnskabskommentar 3. Resultatopgørelse 4. Balance, Aktiver 5. Balance, Passiver 6. Hoved- og nøgletal 7

INDHOLD. Regnskabskommentar 3. Resultatopgørelse 4. Balance, Aktiver 5. Balance, Passiver 6. Hoved- og nøgletal 7 HALVÅRSREGNSKAB 2013 INDHOLD Regnskabskommentar 3 Resultatopgørelse 4 Balance, Aktiver 5 Balance, Passiver 6 Hoved- og nøgletal 7 DLG Telf + 45 33 68 30 00 information@dlg.dk www.dlg.dk 2 S HALVÅRSREGNSKAB

Læs mere

Delårsrapport for perioden 1/10-31/

Delårsrapport for perioden 1/10-31/ 1/12 Nasdaq Copenhagen A/S P.O. Box 1040 1007 København K 25. februar 2016 Ref.: JSZ/tms Bestyrelsen for Per Aarsleff A/S har i dag behandlet og godkendt selskabets delårsrapport for første kvartal af

Læs mere

BENCHMARK ANALYSE RIVAL

BENCHMARK ANALYSE RIVAL BENCHMARK ANALYSE RIVAL 0-- Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse Introduktion... Det samlede resultat... De største virksomheder... Markedsandel... Nettoomsætning...7 Dækningsbidraget/bruttofortjenesten...

Læs mere

Til OMX Nordic Exchange Copenhagen Company News Service Faaborg, den 24. april 2008 Fondsbørsmeddelelse nr. 6/2008. Delårsrapport for 1.

Til OMX Nordic Exchange Copenhagen Company News Service Faaborg, den 24. april 2008 Fondsbørsmeddelelse nr. 6/2008. Delårsrapport for 1. Til OMX Nordic Exchange Copenhagen Company News Service Faaborg, den 24. april 2008 Fondsbørsmeddelelse nr. 6/2008 Delårsrapport for 1. kvartal 2008 Resume: SKAKO Industries koncernen har i 1. kvartal

Læs mere

Kvartalsrapport. 1. kvartal KVARTALSRAPPORT 1K Tilfredsstillende resultat på niveau med 1. kvartal

Kvartalsrapport. 1. kvartal KVARTALSRAPPORT 1K Tilfredsstillende resultat på niveau med 1. kvartal Kvartalsrapport Tilfredsstillende resultat på niveau med 1. kvartal 2014 1. kvartal - 2015 17. april 2015 Hoved- og nøgletal TELE Greenland Koncernen, finansielle hoved- og nøgletal 1K 2015 1K 2014 Ændring

Læs mere

NTR Holding planlægger ejendomsrelaterede investeringer

NTR Holding planlægger ejendomsrelaterede investeringer Københavns Fondsbørs Fondsbørsmeddelelse nr. 10 / 2007 NTR Holding A/S Lyngbyvej 20, 3. 2100 København Ø Tel.: 3915 8040 Fax: 3915 8049 E-mail: ntr@ntr.dk www.ntr.dk Kontaktperson: Direktør Bjørn Petersen,

Læs mere

FONDSBØRSMEDDELELSE. Harboes Bryggeri A/S telefon Kontaktperson: Koncerndirektør Ruth Schade

FONDSBØRSMEDDELELSE. Harboes Bryggeri A/S telefon Kontaktperson: Koncerndirektør Ruth Schade FONDSBØRSMEDDELELSE Harboes Bryggeri A/S telefon 58 16 88 88 Kontaktperson: Koncerndirektør Ruth Schade FONDSBØRSMEDDELELSE FOR HARBOES BRYGGERI A/S Til KØBENHAVNS FONDSBØRS Meddelelse er omtalt på de

Læs mere

Bang & Olufsen a/s. Velkommen til generalforsamling 2006

Bang & Olufsen a/s. Velkommen til generalforsamling 2006 Bang & Olufsen a/s Velkommen til generalforsamling 2006 Dagsorden Generalforsamling, Bang & Olufsen a/s 2006 1. Valg af dirigent. 2. Bestyrelsens beretning om selskabets virksomhed i det forløbne år. 3.

Læs mere

Delårsrapport for 9 måneder 2008

Delårsrapport for 9 måneder 2008 Til OMX Nordic Exchange Copenhagen Company News Service Faaborg, den 29. oktober 2008 Fondsbørsmeddelelse nr. 14/2008 Delårsrapport for 9 måneder 2008 Resume for 9 måneder 2008: SKAKO Industries koncernen

Læs mere

EKSTERNT REGNSKAB 5 VARELAGRE

EKSTERNT REGNSKAB 5 VARELAGRE EKSTERNT REGNSKAB 5 VARELAGRE LAGERLIGNINGEN Beholdning primo + Tilgang i perioden = Til rådighed for forbrug - Forbrug i perioden = Beholdning ultimo Gælder for alle balanceposter - såvel for fysiske

Læs mere

Selskabets regnskabsår er 30/6 hvorfor 2013 regnskabstallene jeg refererer til er pr. 30/

Selskabets regnskabsår er 30/6 hvorfor 2013 regnskabstallene jeg refererer til er pr. 30/ Analyse Forge Group (Når der hentydes til $ i denne analyse hentydes der til australske $ som aktien er noteret i). Vi har hos Symmetry foretaget en større investering i det børsnoterede australske entreprenør

Læs mere

Bilag nr. 1 Reformuleret Egenkapitalopgørelse

Bilag nr. 1 Reformuleret Egenkapitalopgørelse Bilag nr. 1 Reformuleret Egenkapitalopgørelse Reformuleret Egenkapitalsopgørelse 2007 Egenkapital primo 7771 Betalt udbytte -775 I alt 6996 Ændringer fra totalindkomsten Årets resultat 765 Valutareguelring

Læs mere

Meddelelse nr. 07-2009 Kvartalsrapport, 1. kvartal 2009 Til NASDAQ OMX Den Nordiske Børs København

Meddelelse nr. 07-2009 Kvartalsrapport, 1. kvartal 2009 Til NASDAQ OMX Den Nordiske Børs København Side 1/9 25. maj 2009 Kvartalsrapport for 1. kvartal 2009 for Rockwool International A/S KORREKTION På grund af en kopieringsfejl er driftsomkostningerne i resultatopgørelsen for Q1 2009 rapporteret forkert

Læs mere

Omsætning. 900 Omsætning

Omsætning. 900 Omsætning Analyse SP Group A/S En anden aktie vi har taget en større position i er en aktie der de seneste 3 4 år har foretaget en rigtig turn around, og nu ser ud til at være på rette spor mod fremtidige gevinster.

Læs mere

Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. halvår 2011

Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. halvår 2011 Jensen & Møller Invest A/S CVR nr. 53 28 89 28 Rosenvængets Hovedvej 6 2100 København Ø Tlf. 35 27 09 02 Fax 35 38 19 50 www.jensen-moller.dk E-mail: jmi@danskfinancia.dk OMX Den Nordiske Børs København

Læs mere

Bestyrelsen for Tivoli A/S har på bestyrelsesmøde den 25. maj 2010 behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 31. marts 2010.

Bestyrelsen for Tivoli A/S har på bestyrelsesmøde den 25. maj 2010 behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 31. marts 2010. Direktionen Vesterbrogade 3 Postboks 233 1630 København V Telefon 33 75 02 16 Fax 33 75 03 47 CVR-nr. 10 40 49 16 Tivoli A/S Fondsbørsmeddelelse nr. 5-2010 Tivoli, den 25. maj 2010 Delårsrapport for perioden

Læs mere

26. april 2007. Københavns Fondsbørs Pressen. Fondsbørsmeddelelse 7/2007 FIH kvartalsrapport januar-marts 2007

26. april 2007. Københavns Fondsbørs Pressen. Fondsbørsmeddelelse 7/2007 FIH kvartalsrapport januar-marts 2007 Københavns Fondsbørs Pressen 26. april 2007 Fondsbørsmeddelelse 7/2007 FIH kvartalsrapport januar-marts 2007 Tilfredsstillende resultat efter skat på 274 mio. kr. Fortsat vækst i FIHs traditionelle forretningsområder

Læs mere

COWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.)

COWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Halvårsrapport januar-juni Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Resultat af primær drift er øget fra 48 mdkk til 57 mdkk (+20 pct.) Overskudsgrad er øget fra 3,8 pct.

Læs mere

Delårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli september 2016

Delårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli september 2016 Dantax A/S Bransagervej 15 DK-9490 Pandrup Tlf. (+45) 98 24 76 77 Fax (+45) 98 20 40 15 CVR. nr. 36 59 15 28 NASDAQ Copenhagen A/S Pandrup, den 25. oktober 2016 Delårsrapport for Dantax A/S for perioden

Læs mere

Højgaard Holding a/s. Generalforsamling

Højgaard Holding a/s. Generalforsamling Højgaard Holding a/s Generalforsamling fredag den 23. april 2010 1 Koncernen Væsentligste aktiv er 54 % ejerskab af MT Højgaard a/s. Managementkontrakten med Banedanmark om produktion af betonsveller løber

Læs mere

Finansiel leasing. mio.kr. 0-1 år 54 (3) 51 33 (6) 27 1-5 år 189 (24) 165 168 (22) 146 > 5 år 49 (35) 14 0 0 0 292 (62) 230 201 (28) 173

Finansiel leasing. mio.kr. 0-1 år 54 (3) 51 33 (6) 27 1-5 år 189 (24) 165 168 (22) 146 > 5 år 49 (35) 14 0 0 0 292 (62) 230 201 (28) 173 Finansiel leasing mio.kr. 2009 2008 Minimumsleasingydelser Renteelement Nutidsværdi Minimumsleasingydelser Renteelement Nutidsværdi 0-1 år 54 (3) 51 33 (6) 27 1-5 år 189 (24) 165 168 (22) 146 > 5 år 49

Læs mere

HALVÅRSRAPPORT 2015/16. Leverandørselskabet DANISH CROWN AmbA. CVR-nr

HALVÅRSRAPPORT 2015/16. Leverandørselskabet DANISH CROWN AmbA. CVR-nr HALVÅRSRAPPORT 2015/16 Leverandørselskabet DANISH CROWN AmbA CVR-nr. 21 64 39 39 LEDELSESBERETNING Markedsudvikling Danish Crown koncernen er en global fødevareproducent med primær fokus på kødprodukter

Læs mere

Delårsrapport for 1. januar 30. juni 2016 for FirstFarms A/S

Delårsrapport for 1. januar 30. juni 2016 for FirstFarms A/S Selskabsmeddelelse nr. 10/ 30. august Delårsrapport for 1. januar 30. juni for Resumé Bestyrelsen og direktionen i har d.d. behandlet og godkendt det ureviderede delårsregnskab for perioden 1. januar -

Læs mere

Leverandørselskabet DANISH CROWN AmbA

Leverandørselskabet DANISH CROWN AmbA Leverandørselskabet DANISH CROWN AmbA CVR-nr. 21 64 39 39 HALVÅRSRAPPORT 2014/15 LEDELSESBERETNING Markedsudvikling Danish Crown koncernen er en global aktør indenfor kødprodukter såvel ferske produkter

Læs mere

Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S GlobeNewswire Faaborg, den 28. maj 2015 Selskabsmeddelelse nr. 05/2015. Delårsrapport for SKAKO A/S for 1.

Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S GlobeNewswire Faaborg, den 28. maj 2015 Selskabsmeddelelse nr. 05/2015. Delårsrapport for SKAKO A/S for 1. Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S GlobeNewswire Faaborg, den 28. maj 2015 Selskabsmeddelelse nr. 05/2015 Delårsrapport for SKAKO A/S for 1. kvartal 2015 Lavere ordrebeholdning ved indgangen til året har påvirket

Læs mere

TIL OMX Den Nordiske Børs København

TIL OMX Den Nordiske Børs København TIL OMX Den Nordiske Børs København Frederiksberg, den 23. august 2007 Fondsbørsmeddelelse nr. 7/2007 Delårsrapport for perioden 1. januar - 30. juni 2007 Omsætningen udgjorde i 1. halvår 2007 DKK 188,3

Læs mere

Delårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli marts 2012

Delårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli marts 2012 Dantax A/S Bransagervej 15 DK-9490 Pandrup Tlf. (+45) 98 24 76 77 Fax (+45) 98 20 40 15 CVR. nr. 36 59 15 28 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Pandrup, den 29. maj 2012 Delårsrapport for Dantax A/S for perioden

Læs mere

Alt bliver lettere. Athena IT-Group A/S. Delårsrapport for perioden 1. juli 2012-31. marts 2013. CVR-nr. 19 56 02 01

Alt bliver lettere. Athena IT-Group A/S. Delårsrapport for perioden 1. juli 2012-31. marts 2013. CVR-nr. 19 56 02 01 Alt bliver lettere Athena IT-Group A/S CVR-nr. 19 56 02 01 Delårsrapport for perioden 1. juli 2012-31. marts 2013 First North Meddelelse nr. 110, 2013 Vojens den 24. april 2013 Delårsrapport for 3. kvartal

Læs mere

Varighed: 3 timer VEJLEDENDE LØSNING. Common Size og Indeks analyser for regnskabsårene 1997 til 2000 (bilag 2 og 3)

Varighed: 3 timer VEJLEDENDE LØSNING. Common Size og Indeks analyser for regnskabsårene 1997 til 2000 (bilag 2 og 3) Vedlagt findes følgende materiale for NEG Micon-koncernen: Rådata for regnskabsårene 1997 til 2000 (bilag 1) Common Size og Indeks analyser for regnskabsårene 1997 til 2000 (bilag 2 og 3) Nøgletalsberegninger

Læs mere

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen Efter at 2010 var et ekstremt hårdt år for bygge- og anlægsbranchen, så viser regnskabsåret 2011 en mindre fremgang for branchen. Virksomhederne har i stort omfang fået tilpasset sig den nye situation

Læs mere

Arealudviklingsselskabet I/S

Arealudviklingsselskabet I/S 28. april 2008 Arealudviklingsselskabet I/S CVR-nr. 30 82 37 02 Delregnskaber for 2007 for konkurrenceudsatte aktiviteter 1 Indholdsfortegnelse Side Ledelsens regnskabspåtegning... 3 Resultatopgørelse...

Læs mere

Regnskabsberetning. af de russiske bryggerier har isoleret set reduceret omkostningerne.

Regnskabsberetning. af de russiske bryggerier har isoleret set reduceret omkostningerne. Carlsberg Årsrapport 2006 / Regnskabsberetning 49 Regnskabsberetning Årsrapporten for Carlsberg-gruppen for 2006 afl ægges i overensstemmelse med International Financial Reporting Standards som godkendt

Læs mere

Delårsrapport for 1. halvår 2017

Delårsrapport for 1. halvår 2017 17. august 2017 Meddelelse nr. 13, 2017 Delårsrapport for 1. halvår 2017 På møde afholdt i dag har bestyrelsen for Monberg & Thorsen A/S godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2017. Delårsrapporten

Læs mere

Meddelelse nr. 10 2008 Kvartalsrapport, 1. kvartal 2008 Til NASDAQ OMX Den Nordiske Børs København

Meddelelse nr. 10 2008 Kvartalsrapport, 1. kvartal 2008 Til NASDAQ OMX Den Nordiske Børs København Side 1/7 22. maj 2008 Kvartalsrapport for 1. kvartal 2008 for Rockwool International A/S Bestyrelsen for Rockwool International A/S har i dag behandlet og godkendt kvartalsrapporten for 1. kvartal 2008.

Læs mere

Corporate Governance, fortsat Bestyrelsen fastlægger selskabets vederlagspolitikker Der er ingen aktiebaserede incitamentsprogrammer. Koncernens nøgleledelse er omfattet af resultatorienteret bonusprogram.

Læs mere

Delårsrapport for 1. kvartal 2009

Delårsrapport for 1. kvartal 2009 Delårsrapport for 1. kvartal 2009 Brødrene A & O Johansen A/S Rørvang 3 * 2620 Albertslund Tlf.: 70 28 00 00 * Fax: 70 28 01 01 CVR-nr.: 58 21 06 17 side 1/6 (Alle beløb er i hele 1.000 kr.) Resultatopgørelse

Læs mere

Rapport for 1. kvartal 2006/07 (1. oktober - 31.december 2006)

Rapport for 1. kvartal 2006/07 (1. oktober - 31.december 2006) Københavns Fondsbørs A/S Nikolaj Plads 6 1007 København K. Fondsbørsmeddelelse nr. 6 2006/07 23. januar 2007 Rapport for 1. kvartal 2006/07 (1. oktober - 31.december 2006) InterMail tog i 1. kvartal 2006/07

Læs mere

HOVED- OG NØGLETAL FOR KONCERNEN

HOVED- OG NØGLETAL FOR KONCERNEN HOVED- OG NØGLETAL FOR KONCERNEN 1. halvår 1. halvår 2013/2014 2012/2013 2012/13 2011/12 2010/2011 Hovedtal (t.dkk) Nettoomsætning 16.633 13.055 29.039 17.212 13.448 Bruttoresultat 8.710 9.404 16.454 14.740

Læs mere

Delårsrapport for perioden 1. januar 30. september Erria A/S afhænder sine sidste containerskibe og fokuserer på kemikalietank

Delårsrapport for perioden 1. januar 30. september Erria A/S afhænder sine sidste containerskibe og fokuserer på kemikalietank Delårsrapport for perioden 1. januar 30. september 2010 Selskabsmeddelelse nr. 13/20100 Erria A/S afhænder sine sidste containerskibe og fokuserer på kemikalietank Bestyrelsen i Erria A/S har på mødet

Læs mere

Bestyrelsen for Tivoli A/S har på bestyrelsesmøde den 29. maj 2012 behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 31. marts 2012.

Bestyrelsen for Tivoli A/S har på bestyrelsesmøde den 29. maj 2012 behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 31. marts 2012. Direktionen Vesterbrogade 3 Postboks 233 1630 København V Telefon 33 75 02 16 Fax 33 75 03 47 CVR-nr. 10 40 49 16 Tivoli A/S Fondsbørsmeddelelse nr. 7-2012 Tivoli, den 29. maj 2012 Delårsrapport for perioden

Læs mere

Delårsrapport for perioden 1. januar 30. juni 2014

Delårsrapport for perioden 1. januar 30. juni 2014 SELSKABSMEDDELELSE Meddelelse nr. 6/2014 Fjerritslev, 20. august 2014 Bestyrelsen har i dag godkendt koncernens delårsrapport for perioden 1. januar - 30. juni 2014. Positivt halvårsresultat i Migatronic

Læs mere

Strategisk analyse af vestjyskbank. med henblik på. værdiansættelse af virksomheden

Strategisk analyse af vestjyskbank. med henblik på. værdiansættelse af virksomheden Strategisk analyse af vestjyskbank med henblik på værdiansættelse af virksomheden Studie: HD-R 2. del, afhandling Vejleder: Mikael Vest Erhvervsøkonomisk Institut Afleveringsfrist: Den 28. april 2010 kl.

Læs mere

Roblon har god fremgang i omsætning og resultat i 1. kvartal 2014/15.

Roblon har god fremgang i omsætning og resultat i 1. kvartal 2014/15. Roblon A/S PO box 120 Nordhavnsvej 1 9900 Frederikshavn Denmark Fondsbørsmeddelelse nr. 4 2015 Tel. +45 9620 3300 Fax +45 9620 3399 info@roblon.com www.roblon.com CVR no. 5706 8515 Delårsrapport for 2014/15

Læs mere

Delårsrapport for perioden 1. januar 30. juni 2011

Delårsrapport for perioden 1. januar 30. juni 2011 SELSKABSMEDDELELSE Meddelelse nr. 7/2011 Fjerritslev, 25. august 2011 Bestyrelsen har i dag godkendt koncernens delårsrapport for perioden 1. januar - 30. juni 2011. Positivt halvårsresultat i Migatronic

Læs mere

Rapport for 1. kvartal 2004/05 (1. oktober - 31. december 2004)

Rapport for 1. kvartal 2004/05 (1. oktober - 31. december 2004) 22. februar 2005 Fondsbørsmeddelelse nr. 7-2004/05 Rapport for 1. kvartal 2004/05 (1. oktober - 31. december 2004) I 1. kvartal 2004/05 har der været fokus på markedsføring og produktionsoptimering af

Læs mere

TIL KØBENHAVNS FONDSBØRS

TIL KØBENHAVNS FONDSBØRS TIL KØBENHAVNS FONDSBØRS Frederiksberg, den 26. april 2007 Fondsbørsmeddelelse nr. 4/2007 Delårsrapport for perioden 1. januar - 31. marts 2007 Dicentia har opnået et resultat indenfor budget i 1. kvartal

Læs mere

Delårsrapport for perioden 1. januar til 30. september 2010

Delårsrapport for perioden 1. januar til 30. september 2010 København, den 26. november 2010 Meddelelse nr. 14/2010 Danionics A/S Dr. Tværgade 9, 1. DK 1302 København K, Danmark Telefon: +45 70 23 81 30 Telefax: +45 70 30 05 56 E-mail: investor@danionics.dk Website:

Læs mere

Målbeskrivelse nr. 3: Den dekomponerede rentabilitetsanalyse

Målbeskrivelse nr. 3: Den dekomponerede rentabilitetsanalyse HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 3: Den dekomponerede rentabilitetsanalyse Valdemar Nygaard Temaet bliver gennemgået med udgangspunkt i kapitel

Læs mere

Delårsrapport kvartal 2016

Delårsrapport kvartal 2016 Delårsrapport 1.-3. kvartal 2016 Resultat før skat blev i 3. kvartal 204 mio. kr. og for årets første 9 måneder et underskud på 243 mio. kr. I halvårsregnskabet blev IC2-flåden og 5 IC4-togsæt nedskrevet

Læs mere

Delårsrapport for 1. kvartal 2008

Delårsrapport for 1. kvartal 2008 Delårsrapport for 1. kvartal 2008 Brødrene A & O Johansen A/S Rørvang 3 * 2620 Albertslund Tlf.: 70 28 00 00 * Fax: 70 28 01 01 CVR-nr.: 58 21 06 17 side 1/6 (Alle beløb er i hele 1.000 kr.) Resultatopgørelse

Læs mere

ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger

ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger Øvelse 1 Aktierne i Royal Unibrew lukkede i kurs 280 den 31. december 2015 svarende til en markedsværdi af egenkapitalen på 15.066 mio. kr. PSE rapporterede en netto

Læs mere

Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire

Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Faaborg, den 21. april 2009 Selskabsmeddelelse nr. 05/2009 Delårsrapport for 1. kvartal 2009 Bestyrelsen og direktionen har i dag behandlet og godkendt delårsrapporten

Læs mere

Brd. Klee A/S telefon kontaktperson: Direktør Lars Ejnar Jensen. Side 1 af 5

Brd. Klee A/S telefon kontaktperson: Direktør Lars Ejnar Jensen. Side 1 af 5 Side 1 af 5 Nasdaq Omx A/S Nikolaj Plads 2 1007 København K. Albertslund, den 11 maj 2010 Delårsrapport for perioden 01. oktober 2009 til 31. marts 2010 Ledelsespåtegning Bestyrelse og direktion har dags

Læs mere

Værdi-indikation. Virksomhed A/S

Værdi-indikation. Virksomhed A/S Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 3 27 22 CVR: 25376153 Virksomhed A/S en er foretaget ved brug af discounted cashflow

Læs mere