Halvårsrapport Investeringsforeningen Gudme Raaschou

Transkript

1 Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou

2 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning 1 Udvikling og forventninger 2 Risici og risikostyring 5 Afdeling Classics Beretning 22 Resultatopgørelse, balance, noter 24 Påtegninger Ledelsens påtegning 8 Beretning og halvårsregnskab 1. januar 30. juni 20 for afdelingerne Afdeling Selection Beretning 10 Resultatopgørelse, balance, noter Afdeling Nordic Alpha Beretning 13 Resultatopgørelse, balance, noter 15 Afdeling Danske Aktier Beretning 16 Resultatopgørelse, balance, noter 18 Afdeling European High Yield Beretning 25 Resultatopgørelse, balance, noter 27 Afdeling US High Yield Beretning 28 Resultatopgørelse, balance, noter 30 Afdeling Emerging Markets Debt Beretning 31 Resultatopgørelse, balance, noter 33 Information om indhold i afdelingernes beretning og halvårsregnskab Læsevejledning 34 Anvendt regnskabspraksis 35 Afdeling Emerging Markets Aktier Beretning 19 Resultatopgørelse, balance, noter 21 Foreningsoplysninger Forening Investeringsforeningen Gudme Raaschou Adresse: Falkoner Allé 53, 3., 2000 Frederiksberg Telefon: Telefax: Hjemmeside: @invest-administration.dk CVR-nr.: Reg.nr. i Finanstilsynet:.7 Bestyrelse Nis Jul Clausen (formand) Kjeld Iversen (næstformand) Bodil Rosenbeck Niels Mazanti Nina Dietz Legind Ole Bergsten Direktion Invest Administration A/S, direktør Preben Iversen Revisor KPMG, Statsautoriseret Revisionsaktieselskab Depotselskab Lån & Spar Bank A/S

3 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Ledelsesberetning 1 Udvikling og forventninger Risici og risikostyring Ledelsesberetning Foreningens formue steg fra 3,9 mia. kr. ultimo 20 til 4,0 mia. kr. ultimo første halvår 20. Driftsresultatet bidrager med 272 mio. kr. og nettotilgang fra investorer med 100 mio. kr., hvilket opvejer udlodningerne efter den ordinære generalforsamling. Alle afdelingerne opnåede positive afkast i første halvår. Det højeste afkast blev opnået i afdeling Danske Aktier, der i første halvår steg med 13,79%, hvilket placerer afdelingen på en særdeles tilfredsstillende andenplads blandt 34 afdelinger i Morningstars kategori Danske aktier. Det laveste absolutte afkast blev opnået i afdeling Classics, hvor afkastet blev 4,74%. Sammenlignet med afdelingens benchmark opnåede afdelingen en merperformance på 1,4% over afkastet i afdelingens benchmark. Afkastene i obligationsafdelingerne har ligget mellem 5,5% og 8,5%. Aktivklassen har således givet et højere afkast end investeringer i danske obligationer, der har ligget i niveauet 1-2%. Halvåret har, som forventet ved indgangen til 20, været præget af en fortsat lav og usikker økonomisk vækst i de fleste betydende økonomier. Særligt har uløste statsgældskriser lagt en dæmper på udsigterne til et fornyet konjunkturopsving i Europa. Mod slutningen af halvåret var der dog styrkede tegn på en politisk vilje og evne til at løse gældskrisens udfordringer. Første halvår sluttede dermed som det begyndte, med positivt afkast for aktierne. I løbet af halvåret betød svage økonomiske nøgletal, at aktierne i såvel de betydende økonomier som i Kina, viste fald. Samlet har halvåret givet positive afkast til investorerne i Investeringsforeningen Gudme Raaschou. Afdelingernes resultat, afkast og formue i første halvår 20 Resultat, Afkast, Formue, ultimo, Afdeling (mio. kr.) (%) (mio. kr.) Selection,4 6,94 223,5 Nordic Alpha 13,2 9,95 134,6 Danske Aktier 14,3 13,79 0,2 Emerging Markets Aktier 55,9 7,10 886,7 Classics 1,1 4,74 22,6 European High Yield 36,1 8,54 475,4 US High Yield 7,2 7, ,5 Emerging Markets Debts,0 5,51 257,8 Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Ledelsesberetning 1

4 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Udvikling og forventninger 2 Udvikling og forventninger Risici og risikostyring Udvikling og forventninger 20 indledtes med en forsigtig optimisme på de finansielle markeder med stigende aktiekurser, relativt stabile renter og kreditspænd, der indsnævredes i takt med stigningerne på aktiemarkederne. Økonomiske nøgletal tegnede et billede af en international økonomi med fortsatte svaghedstegn. De to betydende økonomier, USA og Tyskland, viste dog tegn på bedring. Mens gældskrisen generelt lagde en dæmper på vækstudsigterne i Europa, blev forventningerne til den amerikanske økonomi opjusteret. I 2. kvartal ændrede billedet sig til det værre med fornyet usikkerhed og faldende aktiekurser. Renterne på nordeuropæiske statsobligationer faldt til nye rekordlave niveauer, mens renterne på statsobligationer i gældsplagede sydeuropæiske lande steg. Bekymringerne var udløst af flere politiske forhold, primært i Grækenland, der måtte igennem hele to parlamentsvalg, før en regering med en EU-interesseret tilgang kunne dannes. Undervejs gav meningsmålinger magten til det stærkt venstresocialistiske parti Syriza, der havde erklæret ønske om at bremse de vedtagne reformer og indgåede EUaftaler. Udviklingen i Grækenland var en påmindelse om, at gældskrisen stadig er en kilde til finansiel ustabilitet. Op til halvårsskiftet har opmærksomheden tillige været rettet mod Spanien og ikke mindst til vanskeligheder i den spanske banksektor. Den 10-årige spanske statsrente steg kraftigt ultimo maj og krøb i starten af juni over 7%, hvor kreditvurderingsbureauet Moody s nedjusterede Spaniens kreditværdighed. Nedjusteringen kom, efter at den spanske regering havde bedt EU om hjælp. Resultatet blev, at Spanien fik en aftale om lån til de spanske banker på op imod 100 mia. EUR fra de fælleseuropæiske hjælpemekanismer EFSF/ESM. Lånet forhindrede et kollaps i den spanske banksektor. I Frankrig vandt socialisterne magten med Francois Hollande ved præsidentvalget i maj og i juni med flertal ved parlamentsvalget. Præsidentvalget indikerer en opblødning af den ellers stærke fransk-tyske alliance, der gennem det seneste års tid har sat en hård reformdagsorden i Europa. Det politiske skift åbnede for en gradvis mere vækstpræget økonomisk dagsorden i EU. Udsigten til, at Europa reelt vil begynde at føre en mere vækstorienteret finanspolitik, er nok lille, men svækkelsen af euro en i forhold til USD og den kinesiske valuta kan bidrage til at øge den generelle konkurrencekraft. Begge dele rummer mulighed for en vis aflastning af de stramninger, som de gældsplagede lande Spanien, Portugal og Grækenland står overfor. Ændringerne i de politiske konstellationer, etablering af fælles europæiske hjælpemekanismer og tegn på politisk vilje til etablering af stærkere pengepolitiske bånd mellem euro-landene gav en styrkelse af aktiemarkederne. Uden for Europa viste USA positive økonomiske nøgletal primo året, men også her vendte udviklingen i 2. kvartal. Indikatorerne fra amerikansk økonomi har generelt været på linje med, eller lidt dårligere, end forventningerne. Såvel erhvervstilliden som forbrugertilliden har de seneste måneder vist vigende tendens, og arbejdsmarkedet har det fortsat svært. Nettojobskabelsen er fortsat positiv, men ikke tilstrækkelig kraftig til at få arbejdsløshedsprocenten ned fra de nuværende godt 8%. Et væsentligt lyspunkt er dog boligmarkedet, hvor der er tegn på, at bunden kan være nået. Salget af såvel nye som eksisterende boliger i USA har udviklet sig pænt de seneste måneder. Obligationsmarkederne 20 begyndte med stigende renter i kølvandet på optimisme og større risikoappetit hos investorerne. Men i 2. kvartal vendte udviklingen. Græsk valgkaos, spanske bankers krise og vigende økonomiske nøgletal sendte renterne i de nordeuropæiske lande til nye rekordlave niveauer. Investorerne søgte mod sikre havne som blandt andet Danmark. Effekten af udlandets køb af danske obligationer blev udtalt, da Nationalbanken den 19. juni solgte statsobligationer med udløb i 2014 til en rente på minus 0,08%. Efterspørgslen efter den danske krone blev så voldsom, at Nationalbanken af flere omgange måtte sænke renten og intervenere med salg af danske kroner i valutamarkedet. Nationalbankens repo-rente blev, uafhængigt af Den Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Udvikling og forventninger 2

5 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Udvikling og forventninger 3 Udvikling og forventninger Risici og risikostyring Europæiske Centralbank (ECB), sat ned til 0,45% i 2. kvartal. Interessen for danske obligationer påvirkede den danske rentekurve, der blev fladere i 2. kvartal, med et større fald i de lange renter end i de korte. De 2-årige danske statsrenter faldt med 25 basispoint til 0,01% p.a. ved udgangen af juni, mens renten på de 10-årige obligationer faldt med knap 40 basispoint til 1,44% p.a. De tyske renter sluttede også kvartalet væsentligt lavere. Renten på de 2-årige tyske obligationer lå ved udgangen af juni i niveauet 0,% p.a., mens renten på de 10-årige obligationer lå på 1,58% p.a. ECB holdt sin styringsrente i ro i hele kvartalet på 1,00% p.a. i et forsøg på at balancere faldende renter i Nordeuropa og stigende renter i Sydeuropa. Udviklingen på kreditmarkedet har været meget drevet af den politiske og økonomiske udvikling i specielt Europa. En tiltagende risikoaversion betød udvidede kreditspænd i både USA, Europa og emerging markets-landene. I Europa blev udvidelsen af kreditspændet på high yield-markedet på ca. 100 basispoint til i alt 835 basispoint ultimo første halvår. Aktiemarkederne Aktierne har i 1. halvår generelt haft en positiv udvikling, der var bedre end ventet ved indgangen til året. Efter en positiv begyndelse førte forværringen af den europæiske gældskrise i 2. kvartal til, at tilliden til fremtiden dalede hos såvel forbrugere som virksomheder, hvilket også afspejlede sig i svækkede økonomiske nøgletal. Dette medvirkede til faldende aktiekurser. Aktiemarkederne var generelt positive for halvåret som helhed. For de nordiske aktier og emerging markets-aktierne dækker det dog over et fald i 2. kvartal, mens danske aktier klarede sig med et pænt afkast. I kraft af dollarstigningen gav de amerikanske aktier et positivt afkast i 2. kvartal, hvilket bidrog til, at de globale aktieindeks gav et afkast tæt på nul i kvartalet. Sektormæssigt trak selskaber i de cykliske sektorer ned i det samlede afkast. Olie, Energi, Råvarer og Materialer bidrog sammen med de europæiske banker mest negativt til afkastudviklingen. De makroøkonomiske nøgletal indikerede igen en afmatning i verdensøkonomien, hvorfor de indregnede forventninger til virksomhedernes indtjening blev nedjusteret i løbet af 2. kvartal. Forventningerne til den nominelle indtjeningsvækst i de europæiske virksomheder er nu kun 1,5%, mens forventningerne til de amerikanske virksomheder er blevet reduceret til en indtjeningsvækst på omkring 8%. Det samme billede med markant nedjusterede forventninger tegner sig for de øvrige regioner, herunder de nye økonomier. Holder de nuværende forventninger til indtjeningen, er værdiansættelsen af de europæiske aktier målt på P/E knap 10 gange 20-indtjeningen. De amerikanske aktier værdiansættes lidt højere til godt gange 20-indtjeningen. Forventninger De politiske begivenheder i Europa har sat deres tydelige præg på udviklingen i første halvår, mens der generelt var få større overraskelser fra de økonomiske nøgletal, der dog fortsat indikerer en svag økonomisk udvikling. Udviklingen i 1. kvartal var dog mere positiv end ventet, og i 2. kvartal blev risikoen for en genopblussen af gældskrisen øget. Usikkerheden om eurosamarbejdet præger derfor stadig forventningsdannelsen på de finansielle markeder. Den politiske proces frem mod en løsning på gældskrisen har stor indflydelse på kursdannelsen på de finansielle markeder. Processen risikerer at blive langvarig og vil forventeligt skabe udsving. Scenariet om et totalt sammenbrud i euro-samarbejdet tillægges dog ved halvårsskiftet en meget lille sandsynlighed. Europa er delt i et nord og syd, hvor de strukturelle problemer i de sydeuropæiske lande, med meget høj arbejdsløshed og store budgetunderskud, udfordrer sammenholdet i euro-samarbejdet. Usikkerheden om den politiske enighed i Europa, og de generelt vigende økonomiske nøgletal, giver anledning til afdæmpede forventninger til udviklingen på aktie- og kreditmarkederne. Gældskrisen kan fortsat føre til lavere forbrug og færre investeringer, og dermed en lavere aktivitet i økonomierne til ugunst for virksomhedernes afsætning. Samtidig er væksten i emerging markets-landene blevet mere afdæmpet, hvilket på kort sigt er en væsentlig Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Udvikling og forventninger 3

6 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Udvikling og forventninger 4 Udvikling og forventninger Risici og risikostyring usikkerhedsfaktor for forventningerne til virksomhedernes indtjening. Ved indgangen til året var forventningerne, at udviklingen på aktiemarkederne ville være præget af store kursudsving, men at 20 alligevel kunne vise sig at blive et udmærket år for aktieinvestorerne. Disse overordnede forventninger er stadigt gældende, omend afkastet i andet halvår forventes at blive lavere end afkastet i første halvår. Aktierne er relativt lavt værdiansat, men usikkerheden er tiltaget og forventningerne til yderligere fremgang mere afdæmpede. En lav værdiansættelse er i sig selv ikke et entydigt signal om en positiv periode forud, men det kan indikere, at bedringer i den økonomiske udvikling samt gradvist mere faste løsninger på gældskrisen kan give en positiv periode for aktiemarkederne. Kursudviklingen på kreditobligationer, herunder High Yield-erhvervsobligationer, er påvirket af den afmattede økonomiske udvikling i de markeder, som virksomhederne afsætter til. Udviklingen i den europæiske gældskrise og en mere afdæmpet vækst i emerging marketslandene ventes derfor at influere på afdelingerne med High Yield-obligationer samt emerging markets-obligationer. Med udgangspunkt i en forventning om en moderat økonomisk vækst, svagt stigende konkursrater samt relativt høje kreditspænd ses der fortsat mulighed for, at aktivklassen kan give et positivt afkast i 20, der er højere end afkast fra investering i f.eks. danske statsobligationer. Udsigterne til politisk enighed om europæiske løsningsmodeller for gældskrisen ventes at have et let opadgående pres på den lange statsobligationsrente. Foreningsforhold På generalforsamlingen den 26. april 20 blev Nis Jul Clausen, Bodil Rosenbeck, Niels Mazanti og Nina Dietz Legind nyvalgt og Ole Bergsten genvalgt til bestyrelsen. Ole Andersen udtrådte grundet aldersgrænsen i foreningens vedtægter. KPMG, Statsautoriseret Revisionsaktieselskab, blev nyvalgt til revisor. Efter generalforsamlingen konstituerede bestyrelsen sig med Nis Jul Clausen som formand og Kjeld Iversen som næstformand. På den ordinære generalforsamling havde bestyrelsen indstillet til en række ændringer i vedtægterne, der alle blev vedtaget. Grundet manglende quorum blev forslagene genfremsat på en ekstraordinær generalforsamling, der blev afholdt den 22. maj 20, hvor forslagene blev endeligt vedtaget. I løbet af halvåret har Investerings- ForeningsRådet opdateret regelsættet for Fund Governance. Bestyrelsen har vurderet det nye regelsæt og fundet, at man lever op til reglerne, dog har bestyrelsen af hensyn til kontinuitet valgt, at der gælder en 2-årig valgperiode samt, at der ikke er fastlagt et maksimalt antal valgperioder. Kort om markederne i første halvår 20 Aktiemarkederne Det globale aktieindeks opgjort i danske kroner inkl. udbytter steg med 9,7%. Amerikanske aktier steg, målt ved S&P 500-indekset opgjort i danske kroner, med,0%. Emerging markets aktier, målt ved MSCI Emerging Free-indekset opgjort i danske kroner, steg med 6,3%. Det europæiske aktieindeks steg set under ét med 4,7%, målt i danske kroner. Det danske aktieindeks OMX København Totalindeks Cap inkl. udbytter steg med 10,8%. Obligationsmarkederne Det globale obligationsindeks (JP Morgan World Bond-indeks) opgjort i danske kroner steg med 2,7%. Danske statsobligationer fik (målt ud fra det danske obligationsindeks Nordea Constant Maturity Government 5 years) et afkast på 2,0%. Valutamarkederne Den danske krone steg med 0,1% i forhold til EUR og faldt med 2,5% i forhold til USD. Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Udvikling og forventninger 4

7 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Risici og risikostyring 5 Udvikling og forventninger Risici og risikostyring Risici og risikostyring Investeringsforeningen Gudme Raaschou tilbyder aktieafdelinger, der investerer i såvel danske som udenlandske værdipapirer samt obligationsafdelinger, der investerer i udenlandske kreditobligationer. Afdelingernes generelle profil samt risikoindikator er beskrevet i de følgende afsnit. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingerne henvises til den seneste årsrapport samt gældende prospekt, der kan hentes på Der er forskellige risici knyttet til de enkelte afdelinger. Risikoen er udtrykt ved en risikoindikator, der er et tal mellem 1 og 7, hvor 1 udtrykker laveste risiko og 7 højeste risiko. Kategorien 1 udtrykker dog ikke en risikofri investering Lav risiko Høj risiko Afdelingens placering på risikoindikatoren er bestemt af udsvingene målt som standardafvigelse i afdelingens regnskabsmæssige indre værdi de seneste fem år og/eller repræsentative data. Store historiske udsving er lig med høj risiko og en placering til højre på indikatoren (6 7). Små udsving er lig med en lavere risiko og en placering til venstre på risikoskalaen (1-2). Afdelingens placering på skalaen er ikke konstant. Placeringen kan ændre sig med tiden. Risikoindikatoren tager ikke højde for pludseligt indtrufne begivenheder, som eksempelvis devalueringer, politiske indgreb og pludselige udsving i valutaer. Der er typisk større risiko forbundet med at investere i aktier end i obligationer, og investering i afdelinger med obligationer svarer ikke til et statsgaranteret indskud. De historiske data giver ingen garanti for den fremtidige kursudvikling. Det er vigtigt at opnå den rigtige kombination af investeringsbeviser i forhold til ens økonomi, tidshorisont og risikovillighed. Det gælder både på tidspunktet for investeringen og løbende i opsparingsperioden. Eksempler på risikoelementer er beskrevet nedenfor. Listen er ikke udtømmende. Risici knyttet til valg af investeringsbeviser i forskellige afdelinger Investeringer skal sammensættes ud fra egne behov og forventninger. Man skal derfor være bevidst om de risici, der er forbundet med den konkrete investering. Det kan være en god ide at fastlægge sin investeringsprofil i samråd med en rådgiver. Afdeling Stiftet Investerer fortrinsvis i Risikoindikator Selection 2000 Globale aktier 6 Nordic Alpha 2004 Nordiske aktier 7 Danske Aktier 2007 Danske aktier 7 Emerging Markets Aktier 2009 Emerging markets aktier 7 Classics* 1997 Danske og udenlandske aktier 6 European High Yield 2002 Europæiske erhvervsobligationer 5 US High Yield 2006 Amerikanske erhvervsobligationer 4 Emerging Markets Debt 2010 Emerging markets obligationer 5 * Bemærk: Afdeling Classics hed tidligere afdeling Health Care og er modtaget fra Investeringsforeningen Gudme Raaschou Health Care. Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Risici og risikostyring 5

8 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Risici og risikostyring 6 Udvikling og forventninger Risici og risikostyring Risici knyttet til investeringsmarkederne Risikoelementer omfatter f.eks. risikoen på aktiemarkederne, renterisikoen, kreditrisikoen og valutarisikoen. Hver af disse risikofaktorer håndteres inden for de givne rammer for de forskellige investeringsområder, afdelingerne investerer i. Et eksempel på risikostyringselementer er lovgivningens regler om risikospredning. Risici knyttet til investeringsbeslutningerne Investeringsbeslutninger er langt overvejende baseret på porteføljerådgiveres handelsforslag til køb og salg af værdipapirer. Handelsforslagene udspringer af forventninger til fremtiden, der dannes ud fra kendskab til markedsforholdene, f.eks. renteudviklingen, konjunkturerne, virksomhedernes indtjening og politiske forhold. Denne type beslutninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed. Målet er at opnå et afkast, der svarer til markedsafkastet af afdelingens benchmark, så der opnås et tilfredsstillende afkast under hensyn til de investeringsområder, der investeres i, samt rammerne for risikospredning. Afdelingernes afkast er opgjort efter fradrag af administrations- og handelsomkostninger. Udviklingen i benchmark (afkastet) tager ikke højde for de almindelige omkostninger, der er ved porteføljepleje. Strategierne medfører, at investeringerne vil afvige fra benchmark, og at afkastene kan blive både højere og lavere end benchmark. Benchmarket er et indeks, der måler afkastudviklingen på det eller de markeder, hvor den enkelte afdeling investerer. De væsentligste begrænsninger i investeringerne følger af de gældende regler for risikospredning. Risici knyttet til driften af foreningen og dens afdelinger Ved administration af foreningens midler er der en række forretningsmæssige risici, herunder risici i relation til investeringsbeslutningerne, f.eks. kvaliteten af de porteføljemæssige investeringsbeslutninger, samt til driften af foreningen, f.eks. menneskelige og systemmæssige fejl, og til ledelsens evne til løbende at holde bestyrelsen godt orienteret om foreningens forhold. Investeringsforeningen er underlagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovpligtig revision ved generalforsamlingsvalgte revisorer. For yderligere oplysninger om de enkelte afdelinger under Investeringsforeningen Gudme Raaschou henvises til seneste årsrapport samt gældende prospekt for foreningens afdelinger, der kan downloades fra Generelle risikofaktorer Enkeltlande: Ved investering i værdipapirer i et enkelt land, f.eks. Danmark, er der en risiko for, at det finansielle marked i det pågældende land kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige tiltag. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold i landet, herunder også udviklingen i landets valuta og rente, påvirke investeringernes værdi. Eksponering mod udlandet: Investering i velorganiserede og højtudviklede udenlandske markeder medfører generelt en lavere risiko for den samlede portefølje end investering alene i enkeltlande/-markeder. Udenlandske markeder kan dog være mere usikre end det danske marked på grund af en forøget risiko for en kraftig reaktion på selskabsspecifikke, politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold. Valuta: Investeringer i udenlandske værdipapirer giver eksponering mod valutaer, der kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Derfor vil den enkelte afdelings kurs blive påvirket af udsving i valutakurserne mellem disse valutaer og danske kroner. Afdelinger, der investerer i danske aktier, har ingen direkte valutarisiko, mens afdelinger, der investerer i europæiske aktier eller obligationer, har begrænset valutarisiko. I afdelingerne US High Yield og Emerging Markets Debt søges valutakursrisikoen afdækket ved anvendelse af afledte finansielle instrumenter. Selskabsspecifikke forhold: Værdien af en enkelt aktie og obligation kan svinge mere end det samlede marked og kan Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Risici og risikostyring 6

9 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Risici og risikostyring 7 Udvikling og forventninger Risici og risikostyring derved give et afkast, som er meget forskelligt fra markedets. Forskydninger på valutamarkedet samt lovgivningsmæssige, konkurrencemæssige, markedsmæssige og likviditetsmæssige forhold vil kunne påvirke selskabernes indtjening. Da en aktieafdeling på investeringstidspunktet kan investere op til 10% i et enkelt selskab, kan værdien af afdelingen variere kraftigt som følge af udsving i enkelte aktier. Selskaber kan gå konkurs, hvorved investeringen heri vil være tabt. Særlige risici ved obligationsafdelingerne Obligationsmarkedet: Obligationsmarkedet kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige tiltag, der kan påvirke værdien af afdelingens investeringer. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold, herunder renteudviklingen globalt, påvirke investeringernes værdi. Renterisiko: Renteniveauet varierer fra region til region og skal ses i sammenhæng med blandt andet inflationsniveauet. Renterisikoen er risikoen for, at der opstår kursfald som følge af, at renten stiger. Stiger renten, falder kursværdien på obligationerne. Renteudviklingen er blandt andet afhængig af de økonomiske forhold i EU og USA. Foreningen styrer renterisikoen ved at fastsætte konkrete grænser/intervaller for den korrigerede varighed på porteføljen i hver af obligationsafdelingerne. Den korrigerede varighed udtrykker, hvor meget porteføljen forventeligt vil ændre sig ved en rentestigning og ved et rentefald. Kreditrisiko: De forskellige obligationstyper statsobligationer, realkreditobligationer, emerging markets-obligationer, kreditobligationer osv. er alle behæftet med en kreditrisiko. Kreditrisikoen er risikoen for, at debitoren bag obligationen ikke kan leve op til sine forpligtelser og tilbagebetale sin gæld. Kreditrisikoen er derfor forskellig alt efter udsteders kreditværdighed, som kan ændres over tid. Obligationer udstedt af den danske stat betragtes f.eks. som meget sikre obligationer, fordi kreditrisikoen er lav. Ved investering i obligationer udstedt af erhvervsvirksomheder kan der være risiko for, at udsteder får forringet sin rating og/eller ikke kan overholde sine forpligtelser. Kreditspænd udtrykker renteforskellen mellem kreditobligationer og traditionelle, sikre statsobligationer udstedt i samme valuta og med samme løbetid. Kreditspændet viser den præmie, man som investor får for at påtage sig kreditrisikoen. Særlige risici ved aktieafdelingerne Udsving på aktiemarkedet: Aktiekurser kan svinge meget og kan falde væsentligt. Udsving kan blandt andet være en reaktion på selskabsspecifikke, politiske og reguleringsmæssige forhold eller være en konsekvens af sektormæssige, regionale, lokale eller generelle markedsmæssige og økonomiske forhold. Risikovillig kapital: Afkastet kan svinge meget som følge af selskabernes muligheder for at skaffe risikovillig kapital til f.eks. udvikling af nye produkter. En del af en afdelings formue kan investeres i virksomheder, hvis teknologier er helt eller delvist nye, og hvis udbredelse kommercielt og tidsmæssigt kan være vanskelig at vurdere. Risikoklasse - gul I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingerne, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul, der betyder, at der er risiko for, at indskuddet på produktet kan tabes helt eller delvist, og at produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Ud over den gule kategori findes en grøn og en rød kategori. Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Risici og risikostyring 7

10 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Påtegninger 8 Ledelsespåtegning Påtegninger Ledelsespåtegning Foreningens bestyrelse og direktion har dags dato aflagt halvårsrapport for 20 for Investeringsforeningen Gudme Raaschou. I overensstemmelse med gældende praksis er halvårsrapporten urevideret og tjener alene til information for investorerne. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Den anvendte regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste regnskabsår. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at halvårsrapporten giver et retvisende billede af afdelingernes aktiver og passiver, finansielle stilling pr. 30. juni 20 samt resultatet af afdelingernes aktiviteter for første halvår 20. Frederiksberg, den 22. august 20 Direktion v/invest Administration A/S Preben Iversen Bestyrelse Nis Jul Clausen Kjeld Iversen Bodil Rosenbeck formand næstformand Niels Mazanti Nina Dietz Legind Ole Bergsten Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Påtegninger 8

11 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Beretning og halvårsregnskab 1. januar 30. juni 20 9 Beretning og halvårsregnskab 1. januar 30. juni 20 Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Beretning og halvårsregnskab 1. januar 30. juni 20 9

12 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Afdeling Selection 10 Afdeling Selection Investeringsområde og -profil Afdeling Selection investerer i globale aktier, som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller et andet reguleret marked. Afdelingens mål er at opnå et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark, der er MSCI Worldindekset. Benchmark opgøres uden omkostninger ved porteføljepleje. Porteføljen styres aktivt, og der vil derfor ofte være en over- og undervægt af sektorer i forhold til afdelingens benchmark. Et forventet relativt gunstigt forløb for én sektor vil således medføre en overvægtning af denne på bekostning af en anden sektor med et svagere økonomisk forløb. Der investeres i flere forskellige lande, brancher og regioner for at sikre spredning af risikoen. Der er ikke på forhånd fastlagt en ramme for den geografiske eller sektormæssige fordeling. Fokus er på vækstselskaber med en attraktiv prisfastsættelse. Porteføljen vil typisk indeholde omkring 50 selskaber. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. Afdelingen investerer fortrinvis i de udviklede økonomier i Europa, Nordamerika og Asien. Disse lande er karakteriseret ved at være stabile modne økonomier med moderat risiko, men også med relativt lave vækstudsigter. På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 6, hvilket indikerer en høj risiko på investering i afdelingen. Risikoskalaen og risikofaktorer er nærmere beskrevet i halvårsrapportens afsnit Risici og risikostyring. Selvom investeringerne spredes på mange aktier fra flere lande, må man som investor være forberedt på, at kursen på investeringsbeviser i afdelingen kan svinge markant på kort sigt. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og kan benyttes til investering af både fri opsparing og pensions midler. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Udviklingen i 1. halvår 20 Afdeling Selection gav i 1. halvår 20 et afkast på 6,9%. Til sammenligning gav afdelingens benchmark et afkast på 9,7%, der blev trukket op af især nordamerikanske aktier, der steg med %, drevet af både kursstigninger og en stigning i USD over for DKK med 2,5%. Japanske og europæiske aktier gav et afkast på henholdsvis 6% og 5%. Afdelingens afkast har været meget svingende hen over halvåret. Afkastet i 1. kvartal var,7%, hvilket var knap 4% bedre end benchmark. I 2. kvartal gav de globale aktier et afkast på knap 1%, hvor afdelingen gav et afkast på knap -5%. Ved indgangen til 20 var der forventning om et moderat positivt aktiemarked i 20. Forventningerne byggede blandt andet på, at værdiansættelsen af aktierne lå på et historisk lavt niveau og afspejlede et positivt afkastpotentiale, men også at der var en usikkerhed om den økonomiske udvikling, særligt fra den europæiske gældskrise. Det positive absolutte afkast i første halvår har levet op til forventningerne. Det lavere afkast end benchmarkafkastet er mindre tilfredsstilende og skyldes blandt andet en overvægt af selskaber inden for energisektoren med knap 3% samt en undervægtning af amerikanske aktier, der var en følge af relativt høj værdiansættelse i forhold til europæiske aktier. Den Europæiske Centralbanks (ECB) beslutning ultimo 20 om at stille ubegrænset likviditet til rådighed for den europæiske banksektor var sammen med positive økonomiske nøgletal for udviklingen i USA væsentlige årsager til den indledende positive udvikling på aktiemarkederne. Samtidig påbegyndte nye regeringer i Italien og Spanien en reformproces for at forbedre de offentlige finanser, hvilket indfriede en forventning om, at risikoen for en ny finanskrise var aftagende. Og i emerging markets-landene faldt inflationen, hvilket potentielt åbnede op for en mere vækstvenlig penge- og finanspolitik. I 2. kvartal udløste Grækenland på ny usikkerhed om sammenholdet i eurosamarbejdet. Et nyvalg resulterede i fremgang til yderfløjene, der gik til valg på, at EU s reformkrav skulle genforhandles. Og i Frankrig blev socialisten Francois Hollande, der gik til valg på at genforhandle EU s finanspagt, ny præsident. En spirende politisk uenighed mellem eurosamarbejdets største bidragsydere, Tyskland og Frankrig, gav sammen med øget uro i den spanske banksektor på ny frygt for et kollaps i euro-samarbejdet. I USA begyndte den økonomiske vækst ligeledes at vise svaghedstegn med en forringelse af jobskabelsen og en faldende erhvervsog forbrugertillid. Også i emerging markets-landene viste de økonomiske nøgletal faldende momentum. Udviklingen førte til nedjustering af forventningerne til den globale vækst, hvilket førte til fald i både aktiekurser og råvarepriser. De mest cykliske aktier inden for Energi- og Materiale-sektorerne samt finansaktierne blev ramt af forventningsskiftet, hvorimod stabile aktier indenfor sektorerne Kortvarige Forbrugsgoder, Sundhedspleje og Telekommunikation klarede sig relativt godt. For hele 1. halvår 20 har Energi- og Materiale-sektorerne klaret sig dårligst, hvorimod sektorerne Forbrugsgoder, IT og Finans har klaret sig bedst. Forventninger Udsigterne for de globale aktiemarkeder i 20 er fortsat et moderat positivt afkast. Risikoen for et sammenbrud i euro-samarbejdet med negative konsekvenser for den globale banksektor tynger værdiansættelsen af aktierne og investorernes appetit på risiko. Risikoen for en ny global finanskrise som følge af de uløste gældsproblemer i Europa samt udfordringerne i USA vil formentlig betyde fortsat store kursudsving på de globale aktiemarkeder i den resterende del af 20. Værdiansættelsen af de globale aktier er i et historisk perspektiv attraktiv, hvilket dog også afspejler den usikkerhed, der er til den fremtidige økonomiske vækst og indtjening. Den politiske løsning på gældskrisen i Europa synes at dreje i retning af en amerikansk løsningsmodel med en mere lempelig finanspolitik. Så selv om de makroøkonomiske nøgletal viser en vigende tendens, og selskabernes indtjening derfor kan komme under pres, vurderes risikoen for en egentlig recession i verdensøkonomien at være begrænset. Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Selection 10

13 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Afdeling Selection Fakta om afdeling Selection 10 største positioner Ultimo juni 20 Børsnoteret Udbyttebetalende Risikokategori 6 Risikoprofil Gul Sharpe Ratio (5 år) -0,10 Benchmark MSCI World inkl. udbytte Benchmark Sharpe Ratio (5 år) -0,23 ÅOP (20) 2,57 1 Apple 4,9% 2 Novo Nordisk 3,8% 3 BP 3,5% 4 Freeport Mcmoran Copper & Gold 3,1% 5 Oracle 3,1% 6 Carlsberg 3,1% 7 Standard Chartered 3,0% 8 Bayer 2,8% 9 Marathon Oil 2,7% 10 Wells Fargo 2,6% Porteføljens sektorfordeling Kursudvikling (indekseret måneder) Teknologi & Telekom. - 20% Kontant - 3% Daglige Forbrugsgoder - % Health Care - % Finansielle - 16% Handel & Service - 7% Konjunkturfølsomme - 30% jun jul aug sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun Afdeling Selection Benchmark Hoved- og nøgletal for afdeling Selection Halvår Hovedtal (mio. kr. ) Halvårets nettoresultat -19,8 3,2 4,6-13,5,4 Medlemmernes formue 89,3 28,0 101,3 239,7 223,5 Cirkulerende andele (nominel værdi) 180,4 68,8 186,9 393,6 359,6 Nøgletal Indre værdi pr. andel 49,49 40,68 54,19 60,90 62,14 Afkast i pct. -17,60,25 7,04-6,52 6,94 Sharpe Ratio (5 år) - -0,26-0,02-0,01-0,10 Standardafvigelse (5 år) - 15,64 16,87 16,72 17,95 Omkostningsprocent * 0,59 0,81 0,72 0,69 0,93 Benchmark afkast i pct. - 5,45 5,72-2,49 9,72 Sharpe Ratio (5 år) - -0,41-0,21-0,19-0,23 Standardafvigelse på benchmark (5 år) - 14,49 15,37 15,21 15,82 Bemærk: *) Nøgletallet er opgjort for halvåret. Det er ikke sammenligneligt med nøgletallet i årsrapporten. Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Selection

14 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Afdeling Selection Afdeling Selection kr. Note RESULTATOPGØRELSE 1. halvår Renter og udbytter Kursgevinster og -tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat BALANCE Ultimo 1. halvår 20 samt ultimo 20 AKTIVER Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt PASSIVER Medlemmernes formue Anden gæld Passiver i alt Noter Cirkulerende andele (stk.) Formueværdi (1.000 kr.) NOTE 1 Medlemmernes formue Medlemmernes formue, primo Udlodning fra sidste år 0 Emissioner Indløsninger Emissionstillæg og indløsningsfradrag 310 Overført fra resultatopgørelsen.359 i alt medlemmernes formue NOTE 2 Aktiver (procent) Børsnoterede finansielle instrumenter 95,2 97,5 Øvrige finansielle instrumenter 4,8 2,5 100,0 100,0 Der henvises til porteføljens sektorfordeling i afdelingsberetningen på forrige side. Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Selection

15 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Afdeling Nordic Alpha 13 Afdeling Nordic Alpha Investeringsområde og -profil Afdeling Nordic Alpha investerer i aktier fra primært nordiske lande, der er optaget til notering på et reguleret marked, der er medlem af World Federation of Exchanges. Afdelingens mål er at opnå et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark, der er MSCI Nordic-indekset. Benchmark opgøres uden omkostninger ved porteføljepleje. Porteføljen er aktivt styret, og porteføljen vil derfor ofte være over- og undervægtet i sektorer og enkeltaktier i forhold til afdelingens benchmark. Et forventet relativt gunstigt forløb for én sektor vil således medføre en overvægtning af denne på bekostning af en anden sektor med et svagere økonomisk forløb. Der er derfor ikke på forhånd fastlagt en ramme for den sektormæssige eller geografiske fordeling. Fokus er på selskaber, der tilbyder et stærkt cash flow og har potentiale til at nyde godt af langsigtede globale trends. Porteføljen kan bestå af 30 til 100 selskaber, men vil typisk indeholde 40 selskaber. Rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. Afdelingen er placeret i risikokategori 7, hvilket indikerer en høj risiko på investering i afdelingen. Risikoskalaen er nærmere beskrevet i halvårsrapportens afsnit Risici og risikostyring. Selvom investeringerne spredes på aktier fra Danmark, Sverige, Norge og Finland, der er karakteriseret ved at være stabile, modne økonomier, må man som investor være forberedt på, at kursen på afdelingens investeringsbeviser kan svinge markant på kort sigt. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og kan benyttes til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Udviklingen i 1. halvår 20 Afdeling Nordic Alpha gav i 1. halvår et afkast på 10,0%. Til sammenligning steg afdelingens benchmark med 7,1%. Ved indgangen til 20 var der forventning om et moderat positivt aktiemarked i 20. Forventningerne byggede blandt andet på, at værdiansættelsen af aktierne lå på et historisk lavt niveau og afspejlede et positivt afkastpotentiale, men også at der var en usikkerhed om den økonomiske udvikling, særligt på grund af den europæiske gældskrise. Afdelingens absolutte afkast er højere end forventet ved indgangen til 20, og afkastet relativt til benchmark afkastet er meget tilfredsstillende. De nordiske aktiemarkeder har klaret sig bedre end de europæiske aktiemarkeder generelt, blandt andet hjulpet af et stærkt dansk aktiemarked. Udviklingen er især båret af et godt 1. kvartal, hvor markedet reagerede positivt på en likviditetstilførsel til europæiske banker fra Den Europæiske Centralbank, der sammen med aftaler mellem euro-samarbejdspartnerne indikerede, at finanskrisen var aftagende. Endvidere bidrog relativt positive økonomiske nøgletal for udviklingen i verdensøkonomien til fornyet optimisme. I andet kvartal faldt aktierne med knap 5% som følge af udviklingen i den europæiske gældskrise, nedjusteringer i flere svenske industriselskaber samt en faldende oliepris. I USA begyndte den økonomiske vækst ligeledes at vise svaghedstegn med en forringelse af jobskabelsen og en faldende erhvervs- og forbrugertillid. Også i emerging markets-landene viste de økonomiske nøgletal faldende momentum. Afdelingens absolutte afkast er positivt påvirket af et betydeligt afkast på 31% i Novo Nordisk, som i perioden har været afdelingens største position. Herudover har investeringen i Statoil Fuel and Retail, der ejer og opererer tankstationer, bidraget positivt til afkastet. Selskabet blev overtaget af canadiske Couche-Tard med en overtagelsespræmie på over 50%. Største bidrag til performance har været en undervægtning i Nokia sammenlignet med selskabets andel i benchmark. Selskabet har med et kursfald på 57% hørt til en af årets største skuffelser. Investeringerne i selskaberne GN Store Nord, Solar og Wilh. Wilhelmsen har ligeledes bidraget betydeligt til den gode performance, mens investeringer i selskaberne F.L.Schmidt og Songa Offshore har bidraget negativt. Forventninger Kursudviklingen på de nordiske aktiemarkeder er i høj grad påvirket af udviklingen i verdensøkonomien og i den europæiske gældskrise. Ved halvårsskiftet vurderes det, at værdiansættelsen har indregnet en beskeden forventning til udviklingen i virksomhedernes indtjening. Udsigterne for de nordiske aktier vurderes moderat positive. Virksomhederne har generelt under krisen i 2008 og 2009 trimmet omkostningsstrukturen og vurderes rustet til at håndtere en moderat lavere global vækst. Med aftagende vækst i emerging marketslandene er der skabt øget usikkerhed om de europæiske virksomheders indtjening, En fortsat skuffende udvikling i nøgletallene fra USA, Kina og Europa kan generelt få negativ indflydelse på kursudviklingen på de nordiske aktier, selv om værdiansættelsen af aktierne ved halvåret er på et attraktivt niveau. Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Nordic Alpha 13

16 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Afdeling Nordic Alpha 14 Fakta om afdeling Nordic Alpha 10 største positioner Ultimo juni 20 Børsnoteret Udbyttebetalende Risikokategori 7 Risikoprofil Gul Sharpe Ratio (5 år) -0,30 Benchmark MSCI Nordic inkl. udbytte Benchmark Sharpe Ratio (5 år) -0,28 ÅOP (20) 2,58 1 Novo Nordisk 9,4% 2 Volvo 4,9% 3 FLSmidth 4,7% 4 Atlas Copco 4,7% 5 DNB 4,3% 6 SKF 4,3% 7 StatoilHydro 4,1% 8 Hexagon 3,7% 9 Nordea Bank 3,7% 10 Boliden 3,6% Porteføljens sammensætning ultimo juni 20 Kursudvikling (indekseret måneder) 105 Kontant - 1% Forbrugsgoder - 3% 100 Teknologi & Telekom. - 17% Health Care - % Handel & Service - 7% Finansielle - 16% Konjunkturfølsomme - 39% 70 jun jul aug sep okt nov dec jan feb mar apr maj jun Afdeling Nordic Alpha Benchmark Hoved- og nøgletal for afdeling Nordic Alpha Halvår Hovedtal (mio. kr. ) Halvårets nettoresultat -42,5 20,4 7,5 -,5 13,2 Medlemmernes formue 208,6 76,9 103,0 141,1 134,6 Cirkulerende andele (nominel værdi) 168,3 97,8 100,7 4,0 1,0 Nøgletal Indre værdi pr. andel 3,95 78,69 102,33 3,82 1,32 Aafkast i pct. -,37 31,64 7,89-7,46 9,95 Sharpe Ratio **) - -0,48-0,10-0,10-0,30 Standardafvigelse **) - 31,57 28,20 28,20 28,38 Omkostningsprocent *) - 0,85 0,76 0,61 0,69 Benchmark afkast i pct. - 17,51 9,75-4,92 7, Sharpe Ratio **) - -0,53 0,02 0,00-0,28 Standardafvigelse på benchmark **) - 26,32 22,84 22,73 23,88 Bemærk: *) Nøgletallet er opgjort for halvåret. Det er ikke sammenligneligt med nøgletallet i årsrapporten. **) Sharpe Ratio og Standardafvigelse er baseret på 3 års tal frem til og med 2009, derefter 5 års tal. Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Nordic Alpha 14

17 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Afdeling Nordic Alpha 15 Afdeling Nordic Alpha kr. Note RESULTATOPGØRELSE 1. halvår Renter og udbytter Kursgevinster og -tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat BALANCE Ultimo 1. halvår 20 samt ultimo 20 AKTIVER Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt PASSIVER Medlemmernes formue Anden gæld Passiver i alt Noter Cirkulerende andele (stk.) Formueværdi (1.000 kr.) NOTE 1 Medlemmernes formue Medlemmernes formue, primo Udlodning fra sidste år Emissioner Indløsninger Emissionstillæg og indløsningsfradrag 68 Overført fra resultatopgørelsen I alt medlemmernes formue NOTE 2 Aktiver (procent) Børsnoterede finansielle instrumenter 95,3 98,5 Øvrige finansielle instrumenter 4,7 1,5 100,0 100,0 Der henvises til porteføljens sektorfordeling i afdelingsberetningen på forrige side. Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Nordic Alpha 15

18 Halvårsrapport Ledelsesberetning 20 Påtegninger Investeringsforeningen Halvårsregnskab Gudme Raaschou Afdeling Danske Aktier 16 Afdeling Danske Aktier Investeringsområde og -profil Afdeling Danske Aktier investerer i aktier optaget til handel på NASDAQ OMX, Copenhagen A/S. Afdelingens mål er at opnå et attraktivt afkast sammenlignet med benchmark, der er OMX København Totalindeks Cap. Benchmark opgøres uden omkostninger ved porteføljepleje. Porteføljen er aktivt styret, og der vil derfor ofte være en over- og undervægt af selskaber i forhold til afdelingens benchmark. Et forventet relativt gunstigt forløb for et selskab vil således medføre en overvægtning af denne. De enkelte selskaber udvælges på grundlag af en individuel analyse, og der er derfor ikke på forhånd fastlagt en ramme for en fordeling af porteføljen, der typisk består af 25 til 50 selskaber. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. Afdelingen er placeret i risikokategori 7, hvilket indikerer en høj risiko på investering i afdelingen. Risikoskalaen er nærmere beskrevet i halvårsrapportens afsnit Risici og risikostyring. Selvom investeringerne spredes på flere selskaber, må man som investor være forberedt på, at kursen på afdelingens investeringsbeviser kan svinge markant på kort sigt. Afkastet er knyttet til udviklingen på det danske marked. Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år. Afdelingen kan benyttes til investering af både fri opsparing og pensionsmidler. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Udviklingen i 1. halvår 20 Afdeling Danske Aktier gav i 1. halvår et afkast på 13,8%. Til sammenligning steg afdelingens benchmark med 10,8%. Ved indgangen til 20 var der forventning om et moderat positivt aktiemarked i 20. Forventningerne byggede blandt andet på, at værdiansættelsen af aktierne afspejlede et positivt afkastpotentiale, men også at der var en usikkerhed om den økonomiske udvikling, særligt på grund af den europæiske gældskrise. Første halvår har levet op til forventningerne. Afdelingens absolutte afkast er højere end forventet ved indgangen til 20, og afkastet relativt til benchmark er meget tilfredsstillende. Udviklingen var særligt stærk i 1. kvartal, hvor markedets optimisme tog til, efter Den Europæiske Centralbank ultimo 20 tilførte likviditet til de europæiske banker. I 2. kvartal ramte den europæiske gældskrises opblussen også de danske aktier. Det danske aktiemarked har i hele 1. halvår 20 været et lyspunkt i Europa og har givet bedre afkast end både europæiske og andre nordiske aktier. En væsentlig forklaring på det stærke danske aktiemarked har været, at Novo Nordisk med et afkast på 31% har fortsat de imponerende kursstigninger. Kursstigningen i Novo Nordisk har været drevet af gode udsigter for selskabets nye produkter. Særligt muligheden for at kunne bruge Victoza i behandling af ekstrem fedme indeholder meget store perspektiver for selskabet. Foreningens merafkast i forhold til benchmark i 1. halvår har udover Novo Nordisk været drevet af betydelige positioner i Thrane & Thrane, GN Store Nord og Solar. Thrane & Thranes britiske konkurrent Cobham gav aktionærerne i Thrane & Thrane et tilbud om at overtage selskabet til en præmie på godt 40% over børskursen. I alt er Thrane & Thrane steget med 67% i 1. halvår 20. Porteføljens største relative position i forhold til selskabets vægt i benchmarket har været i GN Store Nord, der har givet et afkast på over 50%. Kursstigningen skyldtes bl.a., at selskabet foruden en god vækst i salget af såvel høreapparater som head-sets endelig efter flere års forsinkelse fik udbetalt en erstatning på 550 mio. euro fra en tvist med et polsk teleselskab. Forventninger Der forventes moderat positivt afkast i resten af 20. De store danske børsnoterede selskaber opererer i vidt omfang på globale markeder og er dermed mindre påvirkede af lav europæisk vækst. Men momentum i væksten i verdensøkonomien er aftagende, hvilket dæmper potentialet. Virksomhederne har under krisen i 2008 og 2009 trimmet omkostningsstrukturen og vurderes rustet til at håndtere en moderat afmatning i efterspørgslen. Endvidere giver det danske aktiemarked mulighed for at investere i en række store virksomheder inden for medicinal- og fødevareindustrien, der kun i begrænset omfang er påvirket af konjunkturudsvingene. Værdiansættelsen af disse mindre konjunkturcykliske selskaber har dog nu en højere værdiansættelse, hvilket begrænser afkastpotentialet på kort sigt. Med en fortsat usikkerhed om konsekvenserne af den europæiske gældssituation samt svagere amerikanske nøgletal fastholdes en forventning om moderat positive afkast for 20, hvor 2. halvår under ét kan komme til at give beskedne positive afkast i et fortsat volatilt marked. Den europæiske gældskrise er en betydelig usikkerhedsfaktor. En positiv afklaring af gældskrisen kan være en positiv katalysator for udviklingen på aktiemarkederne generelt, herunder det danske. Halvårsrapport 20 Investeringsforeningen Gudme Raaschou Afdeling Danske Aktier 16