VP INVESTOR SERVICES. Velkommen til morgenmøde Fokus på Proxy Voting - Corporate Governance Proxy Advisors

Transkript

1 VP INVESTOR SERVICES Velkommen til morgenmøde Fokus på Proxy Voting - Corporate Governance Proxy Advisors

2 Dagens program Velkomst v. Senior Client Manager Michael von Bülow, VP INVESTOR SERVICES Den forunderlige proxyverden forklares kort v. Head of Issuer Service, Flemming Merring, VP INVESTOR SERVICES Corporate Governance og Proxy afstemning The Legal Way v. Klaus Søgaard, Partner fra Gorrissen Federspiel Paneldebat v. alle moderator Michael von Bülow 2

3 Dagens program Velkomst v. Senior Client Manager Michael von Bülow, VP INVESTOR SERVICES Den forunderlige proxyverden forklares kort v. Head of Issuer Service, Flemming Merring, VP INVESTOR SERVICES Corporate Governance og Proxy afstemning The Legal Way v. Klaus Søgaard, Partner fra Gorrissen Federspiel Paneldebat v. alle moderator Michael von Bülow 3

4 VP INVESTOR SERVICES Den forunderlige proxyverden v. Head of Issuer Service, Flemming Merring 4

5 Proxyomfanget, betyder det noget i praksis? 53% af kapitalen er på udenlandske hænder (ultimo 2016) Den udenlandske andel på generalforsamlingerne udgør 37% (foråret 2016) På nogle generalforsamlinger har de udenlandske aktionærer stemmeflertal 32% af stemmeinstruktionerne afvises på grund af formalia stemmeinstruktioner blev formidlet af VP svarende til en stigning på 23% i forhold til 2015 Den udenlandske ejerandel har været svagt stigende i flere år, men er faldet i 2. halvår 2016 For 2017 forventes: Uændret udenlandsk ejerandel Stigning i antallet af stemmeinstrukser Uændret effektivitet 5

6 Ejerregistret Selskabet Ejerbog Aktionær A: 100 Danmark VP SECURITIES (CSD) Bank 1 DKK (kontoførende) Aktionær A ejer 100 aktier 26.

7 Ejerregistret Selskabet Ejerbog Aktionær A: 100 Danmark VP SECURITIES (CSD) Bank 1 DKK (kontoførende) Aktionær A ejer 100 aktier 26.

8 Ejerregistret og udenlandske aktionærer Selskabet Ejerbog Aktionær A: 100 Bank 2: 150 Danmark VP SECURITIES (CSD) Bank 1 DKK (kontoførende) Aktionær A ejer 100 aktier Bank 2 ejer 0 aktier Aktionær B ejer 150 aktier Udlandet 26.

9 Ejerregistret og udenlandske aktionærer Selskabet Ejerbog Aktionær A: 100 Bank 2: Bank 4: 300 Danmark VP SECURITIES (CSD) Bank 1 DKK (kontoførende) Aktionær A ejer 100 aktier 26. Bank 4 ejer 0 aktier Aktionær D ejer 300 aktier Bank 2 ejer 0 aktier Bank 3 ejer aktier Aktionær B ejer 150 aktier Aktionær C ejer aktier Udlandet

10 Ejerregistret og udenlandske aktionærer og fuldmagter Selskabet Ejerbog Aktionær A: 100 Bank 2: Bank 4: 300 Danmark VP SECURITIES (CSD) Bank 1 DKK (kontoførende) Aktionær A ejer 100 aktier 26. Bank 4 ejer 0 aktier Aktionær D ejer 300 aktier Bank 2 ejer 0 aktier Bank 3 ejer aktier Aktionær B ejer 150 aktier Aktionær C ejer aktier Udlandet

11 Fuldmagter Porteføljeforvalter Notar Bank 3 Aktionær C ejer aktier Stemme provider (Broadridge) Stemmerådgiver (ISS) 26.

12 Fuldmagter Porteføljeforvalter Notar Bank 3 Aktionær C ejer aktier Stemme provider (Broadridge) Stemmerådgiver (ISS) 26.

13 Fuldmagter Porteføljeforvalter Notar Bank 3 Aktionær C ejer aktier Stemme provider (Broadridge) Stemmerådgiver (ISS) 26.

14 Fuldmagter Selskabet Ejerbog Aktionær A: 100 Bank 2: Bank 4: 300 Danmark VP SECURITIES (CSD) Bank 1 DKK (kontoførende) Aktionær A ejer 100 aktier 26. Bank 4 ejer 0 aktier Aktionær D ejer 300 aktier Bank 2 ejer 0 aktier Bank 3 ejer aktier Aktionær B ejer 150 aktier Aktionær C ejer aktier Udlandet

15 Dagens program Velkomst v. Senior Client Manager Michael von Bülow, VP INVESTOR SERVICES Den forunderlige proxyverden forklares kort v. Head of Issuer Service, Flemming Merring, VP INVESTOR SERVICES Corporate Governance og Proxy afstemning The Legal Way v. Klaus Søgaard, Partner fra Gorrissen Federspiel Paneldebat v. alle moderator Michael von Bülow 15

16 VP INVESTOR SERVICES Corporate Governance og Proxy afstemning The Legal Way v. Klaus Søgaard, Partner fra Gorrissen Federspiel 16

17 Proxy advisors på danske generalforsamlinger VP morgenmøde

18 Stewardship i udlandet Institutionelle investorer har brug for hjælp! Norwegian Oil Fund som et eksempel Har aktier i selskaber Ejer 1,3 % af alle børsnoterede aktier i verden Stemte i 2015 på generalforsamlinger Stemte i 2015 på forslag i 66 lande Fonden offentliggør sine intentioner forud for generalforsamlingen (for udvalgte selskaber) og offentliggør afstemningsresultatet dagen efter generalforsamlingerne (for alle selskaber). På hjemmesiden kan findes position papers og voting guidelines 18

19 Proxy advisory firms ISS, Glass Lewis og PIRC Hvad laver en proxy advisor? Assisterer aktionærer i børsnoterede selskaber med stemmeanbefalinger Både i forhold til specifikke generalforsamlingsforslag, men for nogle klienter også specialrådgivning tilpasset kunders individuelle governance politikker Klienter er institutionelle investorer Udarbejder desuden deres egne politikker, f.eks. i relation til aflønning, bestyrelsessammensætning, aktietilbagekøb etc. Mere udbredt med proxy kampe i f.eks. USA I stigende grad underlagt regulering (soft law) Dog snart ændret: Aktionærrettighedsdirektivet 19

20 Proxy advisory firms ISS, Glass Lewis og PIRC Institutional Shareholder Services Inc. Dækker mere end møder årligt (gennemsnitligt 43 generalforsamlinger per medarbejder) Repræsenterer mere end institutionelle investorer Udgiver årligt opdatering af stemmeanbefalinger for den kommende sæson (udgives i december) Potentielle interessekonflikter Tilbyder både fuldmagtsstemmeafgivelse for klienter og rådgivning til selskaber Continental European Guidelines 2017 opdateringer Ingen aktiebaseret aflønning til bestyrelsen Aflønning af direktionen: opdateret Pay for Performance Methodology De seks nye målestandarder er: 1) afkast af investeret kapital, 2) afkastgrad, 3) egenkapitalforrentning, 4) indtjeningsvækst, 5) EBITDA-vækst og 6) vækst i cash flow fra driftsaktiviteter. Uafhængighed: præcision af beregning (medarbejderrepræsentanter inkluderes ikke) 20

21 Proxy advisory firms ISS, Glass Lewis og PIRC Glass Lewis & Co. Dækker mere end møder årligt (gennemsnitligt 55 generalforsamlinger per medarbejder) Repræsenterer mere end institutionelle investorer Udgiver årligt opdatering af stemmeanbefalinger for den kommende sæson (udgives i december) Ejet af Ontario Teachers Pension Plan Board ( OTPP ) Continental European Guidelines 2017 opdateringer Antal af bestyrelsesposter ( overboarding ). Maksimalt fem bestyrelsesposter i børsnoterede selskaber for bestyrelsesmedlemmer (OBS: formandsposter tæller dobbelt) Transaktioner med nærtstående indgår som element i uafhængighedsbedømmelsen Øget fokus på varigheden af bestyrelsesperioden ( board tenure ) Regler for valg af revisor følger den nye revisorlov (rotation etc.) 21

22 Proxy advisory firms ISS, Glass Lewis og PIRC Udvalgte forskelle Revisionsydelser og overboarding ISS Forsat 100 % loft på ikke-revisionsydelser (medmindre nationale regler har strengere krav)* Det danske marked er undtaget fra overboarding stemmeanbefalinger Glass Lewis Ikke-revisionsydelser må ikke overstige 70 % af revisionshonoraret, og der anbefales imod et forslag, der ikke følger de nye rotationskrav Overboarding standarder gælder for danske selskaber * OBS: Revisorforordningen sætter et loft på 70% for ikke-revisionsydelser. Reglen træder først i kraft i 2020, men beregningsmodellen betyder, at revision ydet i 2017 medtages (da loftet udregnes som et gennemsnit af de tre foregående regnskabsår). ISS bibeholder dog deres 100% loft i

23 Proxy advisory firms ISS, Glass Lewis og PIRC 2017 Stemmeanbefalinger Overboarding ISS (ikke for det danske marked) Glass Lewis Bestyrelsesmedlem Kandidat som i forvejen bestrider mere end 5 bestyrelsesposter i børsnoterede selskaber Kandidat, som enten (i) er medlem af direktionen i et børsnoteret selskab og samtidig bestrider mere end 2 bestyrelsesposter i børsnoterede selskaber, eller (ii) bestrider mere end 5 bestyrelsesposter i børsnoterede selskaber Bestyrelsesformand Kandidat som enten (i) sidder i bestyrelsen i flere end 3 børsnoterede selskaber, (ii) bestrider mere end 1 yderligere formandspost samt 1 anden bestyrelsespost, eller (iii) en direktionspost i et andet børsnoteret selskab Samme som ovenfor. Formandsposter tæller dobbelt 23

24 Indflydelse på generalforsamlingen Proxy advisors Aktionæraktivisme I alt 24 aktionærforslag blev fremsat på årets generalforsamlinger i Danske Bank, DFDS, Jyske Bank og Københavns Lufthavne. Af disse blev 23 af forslagene stemt ned og mødte modstand fra både ISS og Glass Lewis. Det sidste forslag blev støttet af bestyrelsen. 24

25 Indflydelse på generalforsamlingen Eksempler Vestas 2010 Den ordinære generalforsamling 2010 Bemyndigelse til bestyrelsen til udstedelse af konvertible obligationer på op til 5 mia. kr. Forslag blev efterfølgende trukket af bestyrelsen ISS proxy voting guidelines, side Vote for the creation/issuance of convertible debt instruments as long as the maximum number of common shares that could be issued upon conversion meets ISS' guidelines on equity issuance requests. (dog målrettet udstedelse af gældsbreve) Vote for issuance authorities without pre-emptive rights to a maximum of 20 percent (or a lower limit if local market best practice recommendations provide) of currently issued capital as long as the share issuance authorities periods are clearly disclosed (or implied by the application of a legal maximum duration) and in line with market-specific practices and/or recommended guidelines (e.g. issuance periods limited to 18 months for the Netherlands). 25

26 Indflydelse på generalforsamlingen Eksempler SimCorp 2016 Den ordinære generalforsamling 2016 SimCorp måtte trække agenda forslag vedrørende aflønningspolitik efter proxy modstand 26

27 Indflydelse på generalforsamlingen Eksempler Jyske Bank 2014 Den ordinære generalforsamling i 2014: Forslag 5.5. Bemyndigelse til bestyrelsen til at forhøje selskabets aktiekapital henholdsvis med og uden fortegningsret med henblik på at udstede medarbejderaktier Forslaget opnåede ikke den nødvendige opbakning 27

28 Indflydelse på generalforsamlingen Eksempler Det går ikke altid lige godt Eksempel 1: Forslag om ændring af retningslinjer for incitamentsaflønning, hvor de specifikke KPI er for både fremtidige og afsluttede langsigtede incitamentsprogrammer ikke var offentliggjort (dette hverken var eller er påkrævet i henhold til dansk lov eller praksis) Eksempel 2: Forslag om overgang fra ihændehaver- til navneaktier (fremsat som følge af en ændring af selskabsloven) Eksempel 3: Forslag om 10 % opkøb af egne aktier 28

29 Indflydelse på generalforsamlingen Proxy advisory firms Stigende indflydelse Stigende aktivitet fra proxy advisors Fem ud af 26 Large Cap selskaber modtog mindst én negativ stemmeanbefaling fra ISS Tolv ud af 26 Large Cap selskaber modtog mindst én negativ stemmeanbefaling fra Glass Lewis ISS Glass Lewis Kilde: Georgeson s 2016 Proxy Season Review 29

30 Indflydelse på generalforsamlingen Modstand på generalforsamlingen 18 af Large Cap selskaberne offentliggør afstemningsresultater fra generalforsamlingen Grafen viser forslag, der modtog mere end 10 % modstand fra aktionærer Aflønning er oftest et bestridt emne på dagsordenen Aflønning Aktietilbagekøb Aktieudstedelse Vedtægtsændringer Andet Kilde: Georgeson s 2016 Proxy Season Review 30

31 Praktiske forhold Årshjul Hvad, hvem og hvornår ISS: mulighed for dialog op mod generalforsamlingen Glass Lewis: lukket kommunikationsvindue fra udgivelse af årsrapport og frem til generalforsamlingen Gorrissen Federspiel: er løbende i kontakt med både ISS og Glass Lewis ISS og Glass Lewis udgiver guidelines Mindre travl periode - godt tidspunkt at kommunikere med ISS og Glass Lewis ISS åbner op for kommentarer fra investorer, selskaber og andre interessenter Q4 Q3 Både ISS og Glass Lewis begynder deres analyser, når årsrapporterne udgives Glass Lewis åbner for tilmelding til deres Issuer Data Report Program* ISS udsender udkastrapporter Q1 Q2 ISS: lukket vindue for kommunikation efter udgivelse af årsrapport Glass Lewis: ingen mulighed for dialog * OBS: IDR er ikke tilgængeligt for det danske marked før 2018-sæsonen. Derudover er IDR programmet kun tilgængeligt for selskaber, der har offentliggjort deres årsrapporter 30 dage før generalforsamlingen. 31

32 Praktiske forhold Issuer Data Reports Glass Lewis Nyt tiltag i 2017 dog først med effekt for det danske marked i 2018 Sammenligneligt med ISS rapportudkast Tilgængeligt for få selskaber i hvert land (gradvis implementering) Kun tilgængeligt for selskaber der har offentliggjort alt proxy materiale 30 dage forud for generalforsamlingen IDRs indeholder offentlig tilgængelig information som benyttes af Glass Lewis i deres analyser Fortrolige og må ikke deles Kun benyttes af repræsentanter for børsnoterede selskaber ikke disses konsulenter eller andre rådgivere 32

33 Praktiske forhold Stemmeanbefalinger Eksempler på rapporter ISS og Glass Lewis udsender rapporter til deres institutionelle klienter indeholdende stemmeanbefalingerne Sideantal varierer mellem 5-25 sider Rapporterne indeholder oplysning omkring: Basisinformation om selskabet (sektor, mødedato etc.) Finansiel analyse af aktiekursen, aktionærudbytte og generel udvikling Corporate governance analyse Analyse af bestyrelsen (uafhængighed, kønsmæssige fordeling, alder, samt andre poster) Analyse af aflønning Specifik beskrivelse af hvert agenda punkt samt stemmeanbefaling 33

34 Udvalgte problemstillinger Proxy advisors Stadig stigende aktivitet i Danmark Deltagelsesudvikling på danske generalforsamlinger Large Cap Gnst. fremmødt % af selskabskapitalen Gnst. fuldmagt til bestyrelsen Gnst. proxy Gnst. afkrydsnings fuldmagt Gnst. brevstemme Gnst. fysisk fremmøde ,3% 4,9% 14,3% 4,6% 3,8% 29,7% ,1% 3,8% 24,3% 5,5% 4,9% 20,6% ,5% 5,0% 13,9% 4,9% 8,9% 25,7% ,1% 1,5% 9,6% 9,8% 0,1% 36,0% ,8% 6,9% 5,6% 2,0% 0,1% 36,3% ,0% 12,9% 1,2% 1,0% 0,4% 44,5% Kilde: Økonomisk Ugebrev 34

35 Udvalgte problemstillinger Proxy advisors magt With great power, comes great responsibility Stadig stigende internationalt ejerskab på danske generalforsamlinger proxy advisors stemmeanbefalinger får mere indflydelse Kritikpunkter: Manglende kendskab til lokale forhold? Interessekonflikter Manglende gennemsigtighed i afstemningspolitik og anbefalinger 35

36 Ændret lovkrav Stigende regulering Aktionærrettighedsdirektivet Overordnede ændringer: Ret til at få information om aktionærer Øget krav til formidlere (herunder proxy advisors), pligt til at identificere de enkelte aktionærer i selskabet og til at videregive navn og kontaktoplysninger til selskabet Mellemled skal formidle information (evt. mod betaling) Lettes cross-border afstemninger? 36

37 Ændret lovkrav Stigende regulering Aktionærrettighedsdirektivet Overordnede ændringer: Say on Pay aktionærer får ret til medbestemmelse i forhold til vederlagspolitikken Øget gennemsigtighed i forhold til institutionelle investorers og kapitalforvalteres investeringsstrategier (indirekte også proxy advisors) Institutionelle investorer og kapitalforvaltere skal fremadrettet offentliggøre en engagement policy, der bl.a. skal beskrive eventuelle interessekonflikter Proxy advisors skal offentliggøre en henvisning til en code of conduct Transaktioner med nærtstående parter Forventes endeligt vedtaget i foråret 2017 Derefter 24 måneders implementeringsperiode for medlemslandene 37

38 Stewardship i Danmark Anbefalinger for aktivt ejerskab Hvad er stewardship og aktivt ejerskab? the careful and responsible management of something entrusted to one's care = Best practice-standarder for institutionelle ejere og deres engagement i de selskaber, de investerer i Det toneangivende regelsæt er de engelske stewardship-regler fra 2010 (revideret i 2012) Stewardship findes i følgende lande: Sydafrika (2011) Holland (2011) Canada (2012) Schweiz (2013) Japan (2014) Malaysia (2014) Italien (2015) Taiwan (2015) Kenya (udkast, 2015) og Hong Kong (2016). 38

39 Stewardship i Danmark Anbefalinger for aktivt ejerskab De syv anbefalinger for aktivt ejerskab 1. Politik for aktivt ejerskab at institutionelle investorer offentliggør en politik for aktivt ejerskab i forbindelse med aktieinvesteringer i danske børsnoterede selskaber. 2. Overvågning og dialog at institutionelle investorer overvåger og er i dialog med de selskaber, de investerer i, under behørig hensyntagen til investeringsstrategien og proportionalitetsprincippet. 3. Eskalering at institutionelle investorer som del af politikken for aktivt ejerskab fastlægger hvordan de kan eskalere deres aktive ejerskab udover den regelmæssige overvågning og dialog. 4. Samarbejde med andre investorer at institutionelle investorer som en del af politikken for aktivt ejerskab forholder sig til hvordan de samarbejder med andre investorer med henblik på at opnå større effekt og gennemslagskraft. 5. Stemmepolitik at institutionelle investorer som en del af politikken for aktivt ejerskab vedtager en stemmepolitik og er villige til at oplyse, om og hvordan de har stemt. 6. Interessekonflikter at politikken for aktivt ejerskab indeholder en beskrivelse af, hvordan interessekonflikter i relation til aktivt ejerskab identificeres og håndteres. 7. Rapportering at institutionelle investorer mindst én gang årligt rapporterer om deres aktiviteter inden for aktivt ejerskab, herunder stemmeaktivitet. 39

40 Stewardship i Danmark Anbefalinger for aktivt ejerskab Stewardship ATP som eksempel ATP s bestyrelse har siden 1997 haft retningslinjer for aktivt ejerskab Deres fire fokusområder for aktivt ejerskab er: Bestyrelsen Værdiskabelse Løn Information Seneste retningslinjer er fra 2016 og opdateret i tråd med Anbefalingerne for aktivt Ejerskab En separat redegørelse efter følg-eller-forklar princippet bliver også udgivet 40

41 Stewardship i udlandet Stewardship Hermes Investment Management Hermes Investment Management Hermes Equity Ownership Services Limited (Hermes EOS) Grundlagt i 1983 Grundlagt i 2004 Ejet af BT Pension Scheme Rådgiver klienter i at være aktive ejere AUM er omkring 28,6 milliarder pund AUA er omkring 236,8 milliarder pund 41

42 Tak for i dag 42

43 Dagens program Velkomst v. Senior Client Manager Michael von Bülow, VP INVESTOR SERVICES Den forunderlige proxyverden forklares kort v. Head of Issuer Service, Flemming Merring, VP INVESTOR SERVICES Corporate Governance og Proxy afstemning The Legal Way v. Klaus Søgaard, Partner fra Gorrissen Federspiel Paneldebat v. alle moderator Michael von Bülow 43

44 Paneldebat VP INVESTOR SERVICES

45 VP INVESTOR SERVICES Præsentation og webcast udsendes. vp.dk/investor