Jyske Foretrukne, Listen indeholder i denne uge AXA, JPM og Michelin.

Transkript

1 Jyske Foretrukne, Jyske Foretrukne er et koncentreret fokus på de internationale aktier som analytikerne vurderer har det mest attraktive afkastpotentiale. Listen indeholder i denne uge AXA, JPM og Michelin. STRATEGI: LIKVIDITET ER EN MANGELVARE Skiftene i global likviditet (målt som skift i snæver inflations-justeret likviditet i OECD området) fortæller meget om hvilke aktieafkast man skal forvente. Det nuværende investerings-opsving har været ekstremt afhængig af de globale central bankers lyst og evne til at pumpe likviditet ud i de finansielle markeder. Perioderne, hvor likviditets-momentum har været negativ har da også været perioder med forøget volatilitet og lave eller negative afkast. Vi er pt. to måneder inde i sådan en periode den forøgede volatilitet og (indtil videre) negative afkast er helt i tråd med vanskeligere likviditets-vilkår. DET VAR I FOKUS: JPM: JPMorgan droppede planer om at flytte hovedkontoret og dermed også investeringen på USD 6,5 mia. Ifølge FT så skal JPMorgan stå for børnoteringen af Ferrari medium i første omgang vil kun 1% blive sat til salg. Ifølge Bankers Associations så steg lån til boliger med 1% år/år i 3. kvt. JPM leverede dog 1% år/år vækst, hvilket understøtter JPMs påstand om at de vandt markedsandele. JPM: Sagen omkring AIGs problemer under finanskrisen er i fuld gang. Den tidligere AIG bestyrelsesformand Hank Greenberg beskylder i et sagsanlæg regeringen for at have favoriseret modparter på AIGs bekostning. Sagsanlægget nævner hvorledes AIG blev afkrævet 14% i rente for det USD 85 mia. store lån selskabet fik mod at regeringen overtog 8% aktierne, medens investeringsbankerne maksimalt betalte 4% i rente for nødlånene under finanskrisen. AXA: USA's største børsnoterede skadesforsikringsselskab Allstate Corp. Rapporterede et 3. kvartal der var mere end dobbelt så højt som sidste år. Fremgangen var drevet af en stigning i præmieindtægterne. Nettoindtjeningen steg til USD 71 mio. fra USD 31 mio. AXA: AXA Bank Europe bestod ikke ECBs stress test. I ECBs stress test aftog bankens tier 1 kernekapital til 3,4% vs. minimum kravet på 5,5%. Det skal dog bemærkes, at AXA allerede har tilført ny kapital til banken. Herudover stod banken kun for,4% af AXA s omsætning i 213 og resultatet før skat var tæt på nul. Alt i alt ser vi det som et non-event. DET KOMMER I FOKUS: AXA: Generali aflægger regnskab torsdag. Markedet forventer et resultat før skat på EUR 855 mio. Vi vil selvfølgelig høre efter hvorledes Generali oplever de aktuelle markedsforhold. Michelin: Continental aflægger deres 3. kvt. regnskab på tirsdag. Markedet forventer en justeret EPS på EUR 2,76 samt en 3% år/år omsætningsvækst. Dæk udgør 33% af Continentals omsætning modsat 1% hos Michelin. Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Jyske Foretrukne AXA (Stærkt Køb) JPM (Stærkt Køb) Michelin (Stærkt Køb) Mandag Tirsdag Continental Q3 report Onsdag Torsdag Generali Q3 report Fredag Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen [email protected] Senior Analyst, Equity Reseach, Rune Dinesen [email protected] Equity Analyst Assistant, Equity Research, Christoffer Thimsen [email protected] Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Vigtig investorinformation: Se venligst sidste side

2 Relativt til S&P 12 Jyske Foretrukne - Overblik Selskab Anbefaling Invester ingscase AXA Stærkt Køb AXA er billig, defensiv, veldrevet og udbetaler over 5% i dividende. JPM Stærkt Køb JPM er i stand til at levere encifret EPS vækst med potentiale for mere såfremt rentemarginalen stiger. Michelin Stærkt Køb Michelins fundament og givet fornuftige markedsforhold ser vi EPS vækst på horisonten Jyske Quant score oversigt Afkast I forhold til S&P Global 12 Jyske Quant Performance 6 Fundamental U 1M 6M 1Å Momentum Fundamental relativ Kvalitet Finansiel styrke AXA JPM Michelin -25 AXA JPM Michelin 214 EPS revurderinger (indekseret) Likviditet er en mangelvare 13, 11, 99, 97, 95, 93, 91, 89, 87, 85, AXA JPM Michelin CAGR % 212- E EV / Net Debt / 15 E P/E EBITDA E P / B EBITDA ROE % S&P CR Rating Sales EPS Latest AXA Stærkt Køb,6% 6,5% 8,5 8,1 N/A N/A,8 N/A 9,8 A- JPM Stærkt Køb -2,8% -,7% 1,7 9,9 N/A N/A 1, N/A 1,1 BBB+ Michelin Stærkt Køb 1,2% 5,3% 9,4 8,3 4,1 3,7 1,3,17 14,3 BBB+

3 AXA SA - STÆRKT KØB Køb forsikring til din portefølje Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund en en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Vores Stærkt Køb-anbefaling på AXA bygger på: 1) AXA er en af de bedst scorende forsikringsselskaber i Jyske Quant og er desuden attraktivt prisfastsat relativt til konkurrenterne, 2) AXA har et sundt fundament, 3) AXA er godt drevet, og ledelsen har opstillet ambitiøse finansielle mål samtidig med, at de investerer i AXAs fremtid, 4) af et finansielt selskab at være er AXA relativt defensiv, og 5) i 215 venter 5% i dividende, 6,5% er mulig i 216. AXA imponerer i Jyske Quant: I Jyske Quant er AXA et af de højest scorende forsikringsselskaber. Det er en score, som kraftigt understøtter vores Stærkt Køb-anbefaling. Stærkt fundament og relativt defensiv: AXAs størrelse har givet dem væsentlige stordriftsfordele, industrielt knowhow og geografisk diversifikation. Dét kombineret med, at AXA har en solid indtjeningsevne og en sund balance giver dem et stærkt fundament, som kun vil blive styrket yderligere de kommende år. Herudover henter AXA knap 7 % af indtjeningen fra relativt defensive forretningsområder såsom skades- og sundhedsforsikringer. Det anser vi for en attraktiv egenskab. Udsigt til solid EPS-vækst og et stærkt cash flow: I ventes AXA at levere hhv. 8%, 6% og 5% EPS-vækst. En vækst som bl.a. skal drives af et øget salg af de mere profitable forsikringer, høje vækstrater i udviklingslandene, årlige prisstigninger på forsikringspræmierne, besparelser og ny teknologi. Ligeledes har AXA guidet et akkumuleret frit cash flow på hele EUR 24 mia. i perioden, hvilket svarer til 56% af AXAs markedsværdi. En prognose, som vi forventer, AXA indfrier. Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Sektor Finans Fundamental vurdering Billig Risiko Mellem Nyhedsstrøm Positiv 12 mdr.'s kursmål 21,2 Aktuel kurs 17,7 Reuters AXAF.PA Bloomberg CS FP JB sec. code Kur sgr af 22 AXA AXA o n d j f m a m j j a s Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen [email protected] Assisting Equity Analyst, Christoffer Quant info Aktieinform ation Quant score 6,3 Antal aktier (mio.) 2421 Værdiansættelse 6,2 Max/min sidste 12 mdr. -/- Rel. værdiansættelse 8,4 Kursbevægelser 3/12 mdr. 1%/-3% Finansiel styrke 6,6 - relativt til indeks Kvalitet 5,2 Markedsværdi (mio. EUR) 4275 Momentum 5,8 Andel aktier i frit omløb 86% Kursudvikling 5,5 Gen. daglig volumen (mio.) 135 Thimsen [email protected] Vigtig Investorinformation: Se venligst analysens sidste sider

4 % dividende: AXA ventes, at udbetale EUR,9 i dividende i 215, hvilket svarer til en payout rate på 4%. I 216 forventer vi, at AXA hæver payout raten til 5%, hvilket vil løfte dividenden til knap 6,5%. Handler med en klækkelig rabat: Målt på de vigtigste nøgletal, P/E og K/I, er AXA særdeles attraktivt prisfastsat i forhold til konkurrenterne. 2

5 Overblik - AXA Selskabsprofil AXA er et af verdens største forsikringsselskaber. Knap 6% af AXAs nettoresultatet skabes gennem livsforsikringer, formueforvaltning og andre typer opsparingsprodukter. De resterende 4% hentes på skadesforsikringer. AXA er et globalt selskab, og knap halvdelen af produkterne sælges gennem AXAs egne salgskanaler (agenter, sælgere, call centre og online). Den anden handel er gennem banker, samarbejdspartnere (f.eks. supermarkeder) og uafhængige finansielle rådgivere. AXAs 11. ansatte servicerer knap 12 mio. kunder. I 213 genererede AXA en omsætning på ca. EUR 8 mia. og et resultat før skat på EUR 4482 mia. AXA har over EUR 1,1 billion under forvaltning. AXA blev stiftet tilbage til Omsætning og indtjening i EUR millioner 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% E 215E 216E Sales growth Profit margin 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Omsætning fordelt på geografi Omsætning fordelt på segment Life & Savings Property & Casualty Asset Management International Other Intersegment Eliminations Western Europe Rest of World Emerging Markets Fundamental vurdering Investeringscase AXA er blandt de højest scorende forsikringsselskaber i Jyske Vores anbefaling bygger på: 1) AXA er en af de bedst scorende Quant. Det er især AXAs værdiansættelse såvel som finansielle forsikringsselskaber i Jyske Quant og er desuden attraktivt styrke og momentum, der bidrager til den flotte score. Samlet prisfastsat relativt til konkurrenterne, 2) AXA har et sundt betyder det, at AXA er et attraktivt prisfastsat selskab både fundament, 3) AXA er godt drevet, og ledelsen har opstillet absolut og relativt til de nærmeste konkurrenter, har en stærk ambitiøse finansielle mål samtidig med, at de investerer i balance samt gode fremtidsudsigter. AXAs fremtid, 4) af et finansielt selskab at være er AXA relativt defensiv, og 5) i 215 venter 5% i dividende, 6,5% er mulig i 216. Kurstriggere Risikofaktorer Markedsforholdsforholdene forbedres, hvilket muliggør højere En lavere rente vil påvirke AXAs investeringsresultat prisstigninger og enhedsvækst. negativt. Et stigende renteniveau vil gradvist øge AXAs Markedsforholdene gør det vanskeligt for AXA at indfri deres investeringsresultat og dermed være en væsentlig trigger for ambitiøse mål. AXA. Generel overkapacitet (for meget kapital) i Bedre end forventede regnskaber. forsikringsbranchen kan presse præmierne. AXA beslutter at hæve payout raten til den højere ende af En periode hvor AXAs combined ratio er stigende, og det ikke 4-5% intervallet. kan tilskrives få ekstraordinære begivenheder. Det vil gøre Et større attraktivt opkøb i et udviklingsland vil blive investorerne nervøse mht., hvad fremtiden bringer. velmodtaget hos investorerne. Uro på de finansielle markeder. Får et nyt Euro-land eller en Det lykkes AXA at accelerere omsætnings- og EPS-væksten systemkritisk bank gældsproblemer, kan de igen skabe hurtigere end pt. forventet. usikkerhed, mistillid og mangel på likviditet. Sker dét, vil Investorernes tiltro til AXA styrkes. det også skade AXAs forretning. En generel stigende interesse for defensive aktier. Ekstraordinære naturkatastrofer. 3

6 JP MORGAN - STÆRKT KØB JPM har udsigt til solid indtjeningsvækst Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund en en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Vi vurderer, at JPMorgan i de kommende år vil styrke deres indtjeningsevne yderligere, sætte mere fokus på at belønne investorerne samt få reduceret risici mht. udestående sagsanlæg. Kombineret med en attraktiv prisfastsættelse er der basis for optagelse på Jyske Foretrukne. Derudover scorer JPMorgan godt i Jyske Quant og er blandt de højest scorende amerikanske banker. Udsigt til en øget indtjeningsevne: Vi vurderer, at JPM har fire stærke divisioner (Consumer & Community Banking, Corporate & Investment Bank, Commercial Banking og Asset Management), som vil være i stand til fortsat at klare sig godt ift. de nærmeste konkurrenter. Herudover vil JPMs indtjening blive drevet af makroøkonomisk vækst, globalisering (flere internationale virksomheder), stigende velstand, rentestigninger, færre hensættelser på dårlige lån og effektiviseringer. Mht. effektiviseringer vil JPM i de kommende år reducere omkostnings- /omsætningsraten til 55% mod 59% i 213. Alt i alt bør JPM kunne levere solid encifret EPS-vækst i år med relativt stabile markedsforhold. Et rentescenario: JPM fremlagde på kapitalmarkedsdagen ultimo februar deres rentescenario. I rentecyklussen for var den gennemsnitlige rentemarginal knap 3%. I 213 var den aftaget til 2,23%. I de næste 4-5 år estimerer JPM, at rentemarginalen øges til 2,65-2,75%. Sker det, vil det isoleret set hæve JPM s nettorenteindtægter til USD mia. mod USD 44 mia. i 213. Det er vel at mærke uden vækst i ind- og udlån og andre tiltag, som ellers kan styrke indtjeningen. Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Sektor Finans Fundamental vurdering Billig Risiko Høj Nyhedsstrøm Neutral 12 mdr.'s kursmål 7,2 Aktuel kurs 59,3 Reuters JPM US Bloomberg JPM.N JB sec. code Kur s gr af 7 JP Morgan 6 JP Morgan o d j f m a m j j a s o Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen [email protected] Quant info Aktieinformation Q uant scor e 5,5 Antal aktier (mio.) 3979 Værdiansættelse 6,3 Max/min sidste 12 mdr. -/- Rel. værdiansættelse 6,8 Kursbevægelser 3/12 mdr. 1%/13% Finansiel styrke 1,7 - relativt til indeks %/% Kvalitet 5,4 Markedsværdi (mio. USD) Momentum 4,3 Andel aktier i frit omløb 99% Kursudvikling 6,4 Gen. daglig volumen (mio.) 87 Assisting Equity Analyst, Christoffer Thimsen [email protected] Vigtig Investorinformation: Se venligst analysens sidste sider

7 JP Morgan har nok kapital: Ved udgangen af 214 vil JPMs kernekapital (Basel III) rate udgøre over 1%, og gearingen bliver forbedret til 5% (mod 4,6% i 213). Hermed indfrier JPM de amerikanske myndigheders krav. Mere aktionærvenlig: I takt med at JPM får lagt effekterne af finanskrisen bag sig og myndighedernes kapitalkrav bliver mere end vel indfriet, forventer vi, at ledelsen i højere grad vil allokere overskydende kapital til investorerne. Det vil ske via en højere dividende samt aktietilbagekøb. Det eksterne pres aftager: JPM har de seneste år kraftigt fået reduceret bunken af udestående sagsanlæg og reguleringskrav. Attraktiv prisfastsættelse: Sammenlignet med peergruppen handler aktien med en rabat ift. de nærmeste konkurrenter. Det er både målt på kurs/ indre værdi og estimeret P/E. JPMorgan handler med en lille rabat i forhold til konkurrenterne: Peer Gruppe Virksomhed P/E (214) P/E (215) P/B (214) P/B (215) JPMorgan Chase & Co 1,1 9,4 1, 1, Citigroup Inc 9,8 8,5,7,6 Bank of America Corp 13,3 1,5,8,7 Goldman Sachs Group Inc/The 1,5 9,7 1,,9 Deutsche Bank AG 9,1 6,6,6,5 HSBC Holdings PLC 1,7 9,6 1, 1, Morgan Stanley 12,7 1,6,9,8 Royal Bank of Canada 12,1 11,3 2,2 2, SunTrust Banks Inc 13, 12,,9,9 Barclays PLC 8,2 6,6,7,6 Canadian Imperial Bank of Comm 1,8 1,2 2,2 2,2 Vægtet Gennemsnit 1,7 9,2 1,,9 Middelværdi 1,9 9,5 1,1 1, Præmie ifht. vægtet gennemsnit -7% -2% -4% -6% Kilde: Bloomberg & Jyske Bank 2

8 Overblik - JPMorgan Chase & Co Selskabsprofil Omsætning fordelt på geografi JP Morgan er en af verdens ledende finansielle selskaber med stor global rækkevidde. De tilbyder finansielle løsninger/produkter til klienter i mere end 1 lande. Selskabet har den anden største markedsværdi af banker i USA og tredje største indlånsbase i USA. JP Morgan er et velrenommeret selskab og har eksisteret i mere end 2 år. Selskabets forretningsområder dækker bl.a. over asset management, investment banking og private banking. JP Morgan er en af the big 4, som er et udtryk for de 4 største banker i USA (JP Morgan, Wells Fargo, Citigroup og Bank of America). 1% Omsætning og indtjening i EUR millioner Omsætning fordelt på segment 2,% 15,% 1,% 5,% 25,% 2,% 15,% Asset Management 12% Treasure & Securities 12% Retail Financial Services % Investment Bank 44%,% -5,% -1,% -15,% Sales growth EBIT margin Fundamental vurdering Investeringscase Fundamentalt handler JP Morgan billigt og med pæn rabat i Som USAs største bank med aktiver til en værdi af USD 24 forhold til peer-gruppen. mia. ejer JPM vigtige stordriftsfordele. Herudover har JPM en JP Morgan scorer stabilt højt i Jyske Quant, hvor specielt de stærk balance og i de kommende år er der udsigt til en fundamentale trækker op. De fundamentale scores er imponerende stigende dividende. Herudover handler aktien med en rabat målt og de er en indikation af, at JPMorgan har et kursefterslæb. 1,% 5,%,% Card Services 32% på bl.a. P/E ift. de amerikanske banker. Denne rabat forventer vi bliver indsnævret i takt med at de igangværende retssager afsluttes. Derudover vil JP Morgan også nyde gavn af makroøkonomisk bedring med forbedret rentemarginal til følge. Kurstriggere Risikofaktorer Højere end ventet fald i nedskrivninger. Nedgang i investeringerne fra kunderne, der vil påvirke Flere aktietilbagekøb eller højere dividende. JPMorgans omsætning negativt. Effektivitetsforbedring på udlån med højere margin. Forværring af kreditmarkeder - bankerne vil ikke være i stand til at låne penge ud, hvilket kan skabe dyb økonomisk recession. Overtagelserne af Bear Sterns og Washington Mutual slår fejl. Større end ventet nedskrivninger. 3

9 MICHELIN - STÆRKT KØB Verdens største dækproducent Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund en en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Vi dækker Michelin med en Stærkt Køb anbefaling. Michelins fundament er sundt, og forudsat rimelige makroøkonomiske forhold er der udsigt til solid EPS-vækst. Herudover scorer aktien godt i Jyske Quant og udbetaler en høj dividende. Kort om: Michelin er verdens største dækproducent med et bredt sortiment. I 214 ventes et salg på EUR 2 mia. og en EBITDA på EUR 3,3 mia. Michelin har en markedsværdi på EUR 16 mia. Godt udgangspunkt: Michelins stærke varemærke og innovationsevne har drevet den global tilstedeværelse og et højt og profitabelt erstatningssalg. Udsigt til solid EPS vækst og et højere FCF: I ventes Michelin at levere en gennemsnitlig EPS-vækst på 1%. Vækstraten er drevet af et stigende enhedssalg, ledelsens fokus på omkostnings optimering, mindre opkøb og kapacitetsudvidelse i EM-landene. At investeringsbudgettet samtidig topper i 214 vil styrke FCF nævneværdigt i de kommende år. Det taler for fortsat gode markedsforhold: Michelin vil bygge nye EM markeder op omkring det stærke brand, kvalitet og performance lederskab. Michelins vertikale integration omfatter såvel syntetisk gummi produktion som nye distributions kanaler der sikrer Michelins status i fremtiden. Fremadrettet vil flere bilproducenter se fordelene i at CO2 udslippet sænkes medens forbrugeren ser fordelen i en 5% forbedring af benzin økonomien. Derudover vil den Kinesiske franchise salgs strategi, samt den innovative flådemanagement satsning overfor virksomhedskunder give distributionskontrol og sikre fremtidig vækst. Stærk balance og stigende dividende: Michelins ventes i 215 at være gældsfri. Den stærke balance giver muligheder, men også tiltro til, at ledelsen er i fuld kontrol mht. dividendepolitikken. I 215 ventes 3,5%, hvilket kun svarer til en payout rate på 35%. Quant info Aktieinformation Quant scor e 5, 6 Antal aktier (mio.) 186 Værdiansættelse 7, 8 Max/min sidste 12 mdr. -/- Rel. værdiansættelse 8, 4 Kursbevægelser 3/12 mdr. -2%/-13% Finansiel styrke 6,5 - relativt til indeks Kvalitet 5, 4 Markedsværdi (mio. EUR) Momentum 2,1 Andel aktier i frit omløb 1% Kursudvikling 2, 4 Gen. daglig volumen (mio.) 52 Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Sektor Forbrugsgoder Fundamental vurdering Billig Risiko Medium Nyhedsstrøm Positiv 12 mdr.'s kursmål 8,2 Aktuel kurs 67,4 Reuters MICP.PA Bloomberg ML FP Equity JB sec. code Kur sgr af 1 Michelin 8 Michelin o n d j f m a m j j a s Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen [email protected] Assisting Equity Analyst, Christoffer Thimsen [email protected] Vigtig Investorinformation: Se venligst analysens sidste sider

10 Handler med rabat ift. markedet: Michelin-aktien er prisfastsat på niveau med peer-gruppen, men ift. aktiemarkedet handler aktien med høj rabat. Scorer godt i Jyske Quant: Jyske Quant-scoren er specielt drevet af værdiansættelse og finansiel styrke. 2

11 EUR mio. EUR Overblik - Michelin Selskabsprofil Michelin er verdens største dækproducent med et bredt udvalg af dæk til biler, lastbiler, fly mv. og en markedsværdi på EUR 16 mia. Siden grundlæggelsen har fokus været på at forbedre mobiliteten, og inden for forbedring af dækkenes performance er selskabet blandt de absolut førende. Michelin er geografisk diversificeret og er derfor mere immun over for svaghed i enkelte lande og regioner. Europa, Nordamerika og resten af verden stod i 213 for hhv. 41%, 35% og 25% af omsætningen. Michelin udmærker sig ved, at 8% af omsætningen og 1% af bruttoresultatet kommer fra kundernes behov for udskiftning af nedslidte dæk. I 214 ventes en omsætning på EUR 2 mia. og et EBITDA-resultat på EUR 3,3 mia. Omsætning fordelt på geografi 25% 35% 4% Europe North America Rest of World Omsætning og indtjening i EUR millioner Omsætning fordelt på segment 15% % Tires for Light Vehicles Tires for Heavy Vehicles 5 2 Specialized activities Revenue EPS (RS) 32% Fundamental vurdering Investeringscase Michelin scorer pænt i Jyske Quant, og det er specielt Vores Stærkt Køb-anbefaling baserer vi på, at Michelins parametrene værdiansættelse og finansiel styrke, der er de fundament er sundt, og forudsat rimelige makroøkonomiske bærende kræfter. Alt i alt betyder det, at Michelin er forhold er der udsigt til solid EPS-vækst på gennemsnitligt attraktivt prisfastsat i forhold til resten af aktiemarkedet, 1% i Michelins stærke brand, kræfter inden for og at de har en særdeles stærk balance. innovation, geografiske diversifikation og erstatningssalget høje andel betyder, at selskabet har gode muligheder for fortsat succes. Michelin forventes at blive gældsfri i 215, og den stærke balance giver forøget tiltro til, at ledelsen er i fuld kontrol mht. dividendepolitikken. I 215 ventes 3,5% i dividende, hvilket svarer til en payout-rate på kun 35%. Desuden scorer Michelin godt i Jyske Quant (5,9) og handler ift. aktiemarkedet generelt med en høj rabat. Kurstriggere Risikofaktorer Stigende markedsandel på basis af nye innovative Tab af markedsandele til konkurrenter eller discountudbydere. dæklanceringer. Opbremsning af økonomien i nøglemarkeder. Nye EU kvalitets- og varedeklarationsregler, som træder i Eventuelle drifts- eller kvalitetsproblemer. kraft ultimo 214 og vil hæmme mindre discountudbydere. Valutakursændringers indflydelse på konkurrenceevnen. Muligheden for at Brasilien og USA følger op med kvalitets- og Eventuelle kvalitetsproblemer og produkt-tilbagekaldelser. varedeklarationsregler som i EU. Politisk uro i de EM lande, hvor Michelin har henholdsvis Konkurrencemæssige fordele af vertikal integration omkring produktion og salg. blandt andet syntetisk gummiproduktion. Logistiske problemer. Fortsat forbedret salgssammensætning i retning af større Valutakurs-risiko. gensalgsandel. Pludselige markante udsving i råvarepriserne. Evt. overtagelse af tier 2 eller 3-dækproducenter i Handelsrestriktioner og sanktioner som dem, vi ser ift. 3

12 Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne.

13 Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikoklassificering Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat.