Renteprognose ECB hælder ikke længere mod pengepolitiske lempelser

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 15. januar 2 Renteprognose ECB hælder ikke længere mod pengepolitiske lempelser Seneste udvikling Usikkerheden på finansmarkederne er fortsat med at falde ind i 2. Det skyldes bl.a., at makronøgletallene stadig er i bedring, og at de store centralbanker fortsætter med at understøtte markederne. Det har fået rentespændene på statsobligationer i euroens periferi til at køre yderligere ind og har samtidig sendt obligationsrenterne i kernelandene op mod den øvre ende af det interval, der har været gældende siden sidste sommer. n på swapmarkederne i euroområdet er stejlet i det -5-årige segment siden ECB s udmelding om, at de ikke længere hælder mod pengepolitiske lempelser, da dette langt hen ad vejen har fjernet risikoen for en negativ indlånsrente. I det 5-3-årige segment har vi set en parallelforskydning af EUR-swapkurven opad. Samtidig er kurven stejlet over en bred kam i USA, efter at der er fundet en delvis løsning på den finanspolitiske situation. Internationalt ECB s beslutning om ikke at signalere flere rentenedsættelser har delvist fjernet risikoen for lavere EUR-renter. Vi har derfor løftet prognosen i den korte ende. Tilbagebetalingen af de såkaldte LTRO-midler kan øge det opadgående pres på den korte ende af kurven, men det er meget usikkert, hvor stor effekten bliver. Vores prognose for de korte eurorenter ligger stort set på linje med forward-markedet. USD- og EUR-renterne ventes på kort sigt at holde sig inden for det nuværende handelsinterval på grund af usikkerheden om de kommende forhandlinger om gældsloftet i USA og en midlertidig svækkelse af forbrugsnøgletallene. Det kan i første omgang få rentestigningerne i den lange ende af kurven til at gå i stå, og renterne vil formentlig ikke flytte sig meget på kort sigt. Vi venter imidlertid nye stigninger i de lange renter i 2. kvartal, når slagsmålet om gældsloftet i USA er overstået, og de økonomiske nøgletal fortsætter fremgangen. Der er generelt udsigt til større rentestigninger i USA end i euroområdet. Vi venter ikke flere kvantitative pengepolitiske lempelser i Storbritannien. BoE er dog uden tvivl parat til at lempe yderligere, hvis udsigterne for britisk økonomi forværres. Skandinavien EUR/DKK ligger fortsat omkring eller lige over centralpariteten. Der er dog ifølge Nationalbankens tal stadig ikke nogen særlig valutaudstrømning, og billedet har formentlig ikke ændret sig meget på det seneste. Vi venter, at usikkerheden på finansmarkederne fortsætter med at falde her i 2, men der er ikke udsigt til selvstændige danske renteforhøjelser før sidst på foråret. Vi tror fortsat, at de pengepolitiske renter vil være uændrede på 3 måneders sigt, men på 6 måneders sigt venter vi en forhøjelse af udlånsrenten på 2bp til,4 %, mens indskudsbevisrenten forhøjes til, %. Det er ikke sandsynligt, at den svenske Riksbank sætter renten ned i februar. Vi tror mere på en nedsættelse af reporenten med 25bp i april, og det gør markedet også. Genveje Prognose for euroområdet Prognose for Danmark Prognose for Sverige Prognose for Norge Prognose for USA Prognose for Storbritannien Centralbankudsigter Land Spot +3m +6m +12m USD EUR GBP DKK SEK NOK KILDE: Danske Bank Markets -årige statsrenter Land Spot +3m +6m +12m USD TYS GBP DKK SEK NOK KILDE: Danske Bank Markets Redaktører: Senioranalytiker Peter Possing Andersen pa@danskebank.dk Senioranalytiker Lars Tranberg Rasmussen laras@danskebank.dk Analytiker Anders Vestergård Fischer afis@danskebank.dk

2 Ny renteprognose Indhold og bidragydere Euroområdet... 3 Makro Senioranalytiker Anders Møller Lumholtz andjrg@danskebank.dk Renter Senioranalytiker Lars Tranberg Rasmussen laras@danskebank.dk Senioranalytiker Peter Possing Andersen pa@danskebank.dk Danmark... 4 Makro Privatøkonom Las Olsen laso@danskebank.dk Renter Senioranalytiker Lars Tranberg Rasmussen laras@danskebank.dk Senioranalytiker Peter Possing Andersen pa@danskebank.dk Sverige... 5 Makro & Renter Chefanalytiker Michael Boström +46 () mbos@danskebank.dk Senioranalytiker Michael Grahn +46 () mika@danskebank.dk Norge... 6 Makro & Renter Chefstrateg Bernt Chr. Brun bbru@fokus.no USA... 7 Makro Senioranalytiker Signe Roed-Frederiksen sroe@danskebank.dk Renter Senioranalytiker Lars Tranberg Rasmussen laras@danskebank.dk Senioranalytiker Peter Possing Andersen pa@danskebank.dk Storbritannien... 8 Makro & Renter Analytiker Anders V. Fischer afis@danskebank.dk januar 2

3 Renteprognose Prognose for euroområdet Signalerne fra indikatorerne tyder på, at væksten nåede bunden i 4. kvartal 212. Vores indikatormodel peger mod et fald i den økonomiske aktivitet på omkring -,4 % k/k i 4. kvartal, men det ser lidt for pessimistisk ud. Forventningsindekset i den tyske Ifo-indikator tyder på, at erhvervstilliden har passeret bunden i perioden september-oktober. Med forbehold for nye negative stød til økonomien venter vi, at tillidsindikatorerne fortsætter op i de kommende måneder. Den årlige vækst i M1-pengemængden steg til 6,7 % i november, og det peger i retning af, at der kommer mere gang i væksten på 6 måneders sigt. Vi venter, at euroområdet kommer ud af recessionen i begyndelsen af 2. Inflationen er faldet i de seneste måneder og lå på 2,2 % i december. ECB venter i decemberprognosen en inflation på 1,6 % i 2 og ser ikke ud til at være særligt nervøs for inflationspres til trods for den betydelige stigning i M1-pengemængdevæksten. Pengepolitik og pengemarked EUR Spot +3m +6m +12m ECB M Tyske statsobligationer 2-årig årig årig årig årig årig Efter de seneste forbedringer i det finansielle klima og tegn på stabilisering i det økonomiske data blev snakken om en nedsættelse af indskudsrenten taget af bordet på ECBs møde i januar. Vi forventer fortsat at ECB vil holde renterne uændrede i en lang periode. Fokus vender nu mod bankerne, der får mulighed for at tilbagebetale likviditetstildelingerne fra ECB de såkaldte LTRO-midler fra slutningen af januar. Alt efter hvor store tilbagebetalingerne bliver, vil dette kunne lægge et moderat opadgående pres på fixingerne. Vi har set en parallelforskydning af EUR-rentekurven opad i den seneste måned, hvilket skyldes højere lange renter i USA i kombination med de nye meldinger om, at ECB ikke længere diskuterer rentenedsættelser. Det kommende likviditetsdræn på pengemarkedet vil formentlig øge det opadgående pres på den korte ende af kurven, men det er meget usikkert, hvor stor effekten bliver. I den længere ende af kurven ventes renterne at fortsætte med at stige gradvist i takt med bedringen i nøgletallene i Europa og resten af verden. Vi venter derfor en fortsat stejling af rentekurven i de kommende 12 måneder. På 12 måneders sigt ligger vores prognose under forward-markedet for de korte løbetider og over forwardmarkedet for de lange løbetider. EUR-swapkurve 3. % bp Ændring, bp (h-akse) 17-Dec Jan- 3-måneders Euribor-rente -årig swaprente % % % % m Euribor.25 -årig EUR swaprente januar 2

4 Ny renteprognose Prognose for Danmark Dansk økonomi ligger fortsat stort set i dvale. Aktiviteten steg ganske vist,3 % i 3. kvartal 212, men det var efter fire kvartaler med nulvækst eller endda negativ vækst. Væksten i dansk økonomi holdes i øjeblikket nede af faldende eksportefterspørgsel på de vigtigste danske eksportmarkeder. Den indenlandske efterspørgsel begynder dog nu langsomt at vende, og privatforbruget får en hjælpende hånd fra indkomstskattelettelserne og afskaffelsen af fedtafgiften i år. Samlet set venter vi en lille bedring i dansk økonomi i 2, hvor der er udsigt til en vækst på omkring,7 %. Inflationen ventes at komme ned under 2 % i januar for første gang siden 2 som følge af de nævnte skatte- og afgiftslettelser. Vi venter, at det lave aktivitetsniveau i økonomien vil fastholde inflationen under 2 % i en rum tid. Pengepolitik og pengemarked Den danske krone ligger fortsat tæt på centralpariteten over for euroen. Ifølge Nationalbankens tal er der imidlertid stadig kun meget begrænset valutaudstrømning, og det billede har formentlig ikke ændret sig meget på det seneste. Vi venter, at optimismen i markedet fortsætter med at stige i de kommende måneder, men ser ikke en selvstændig dansk renteforhøjelse før sidst på foråret. Nationalbanken holder formentlig renten uændret på 3 måneders sigt, men på 6 måneders sigt venter vi en forhøjelse af udlånsrenten på 2bp til,4 %, mens indskudsbevisrenten forhøjes til, %. Nationalbanken vil normalt først intervenere for 5-2 mia. kroner, før de griber til renteændringer. Sker interventionen imidlertid gradvist over flere måneder, skal der formentlig mere til, før der kommer en renteforhøjelse. Swapspændet til euroområdet har ligget relativt stabilt i de seneste måneder, og vi venter et fortsat stabilt rentespænd på kort sigt. Der er imidlertid udsigt til en lille udvidelse af swapspændet i løbet af året, i takt med at der kommer mere optimisme på markederne, og det dermed igen begynder at trække op til en dansk renteforhøjelse. DKK Spot +3m +6m +12m REPO M Statsobligationer 2-årig årig årig årig årig årig DKK-swapkurve % 3. bp Ændring, bp (h-akse) 17/12/212 15/1/2 3M Cibor-rente -årig swaprente 1.4 % % % % m Cibor årig DKK swaprente januar 2

5 Renteprognose Prognose for Sverige Den seneste uges nøgletal har været lidt blandede. Produktionen af tjenesteydelser voksede +,5 % å/å, mens industriproduktionen igen viste en meget negativ udvikling med et fald på -3, % å/å. Sidstnævnte kom ikke som den store overraskelse, da PMI-tallene for industrien og erhvervstillidsindikatoren fra Konjunkturinstituttet (KI) har peget i samme retning. Tallene bekræftede, at den økonomiske aktivitet faldt betydeligt i 4. kvt. 212, og at opbremsningen også har bredt sig til den indenlandske økonomi. Decembertallene fra den offentlige arbejdsformidling tyder desuden på, at det svenske arbejdsmarked i øjeblikket svækkes løbende. Antallet af ledige stillinger faldt med ca. %, og det peger mod en fortsat stigning i arbejdsløsheden fremover. Inflationen var helt i tråd med vores forventninger i december og et par decimaler højere, end Riksbanken havde ventet. Det vil dog snart ændre sig, og vi ser en risiko for et rekordstort inflationsfald i januar fra et niveau, der i forvejen peger på deflation (tallene offentliggøres efter Riksbankens rentemøde i februar). Kerneinflationen kan i løbet af de næste par måneder falde til et rekordlavt niveau tæt på nul. Pengepolitik og pengemarked En rentenedsættelse i februar er efter vores vurdering usandsynlig, da Riksbanken hidtil kun tøvende har sænket renten pga. husholdningernes høje gældskvote. Udlånene til forbrug accelererede faktisk i november. Endvidere har PMI og KI s tillidsindikator stabiliseret sig, samtidig med at risikoen for et sammenbrud i euroen er aftaget, og de finanspolitiske problemer i USA i hvert fald delvist er under kontrol. Der kommer ikke mange flere nøgletal inden Riksbankens februarmøde, men vi tror, at især inflationstallene for januar, som offentliggøres efter rentemødet, og ledighedsstigningen vil øge sandsynligheden for en rentenedsættelse i april. Markedet venter tæt på en fuld rentenedsættelse. Det ser efter vores vurdering rimeligt ud, og vi har et relativt neutralt syn på den korte ende. n er stejlet betragteligt i de seneste par uger pga. højere lange renter og stigende forventninger om en rentenedsættelse. Markedets forventninger til de korte renter ser i store træk fornuftige ud, men de lange renter skal muligvis endnu længere op, end markedet venter. Udbuddet af statsobligationer er stigende, og målsætningen for udstedelsen af ultralange obligationer er blevet hævet betydeligt. Dermed er der udsigt til, at de lange statsrenter fortsætter med at stige, især nu hvor udlandets efterspørgsel ser ud til at være aftagende. Det svenske statsgældskontor er i modtagerenden af swaps i øjeblikket, og det kan moderere stigningen i de lange swaprenter. Samlet set venter vi imidlertid en stejling af swapkurven. SEK Spot +3m +6m +12m SEK-swapkurve Repo M Statsobligationer 2-årig årig årig årig årig årig % bp Ændring, bp (h-akse) 17/12/212 15/1/2 3M Stibor-rente -årig swaprente % %.75 3m Stibor.75 % % -årig SEK swaprente Kilde: EcoWin og Danske Bank Markets Kilde: EcoWin og Danske Bank Markets januar 2

6 Ny renteprognose Prognose for Norge Der er stadig gang i norsk økonomi med olieindustrien og byggeriet som de primære drivkræfter. Olieinvesteringerne fortsætter himmelflugten med en vækst på 37 % i perioden Der var en kreditvækst på 7,1 % i november mod en konsensusforventning på 6,9 %. Samtidig viser de seneste tal fra byggeriet en solid udvikling drevet af boligpriserne, der nærmer sig et nyt rekordniveau. Trods det generelt positive billede har flere nøgletal imidlertid skuffet på det seneste. Detailsalget voksede,3 % i november mod en forventet vækst på,9 %. Desuden viser de fem senest offentliggjorte tal for detailsalget samlet set en negativ udvikling og indikerer dermed, at de norske forbrugere sparer mere op. Produktionen i fremstillingsindustrien voksede 2,4 % å/å i november mod forventet 2,7 %. Ledigheden (AKU) var 3,2 % mod forventet 3 %. På den mere positive side lå det norske PMIindeks på 5, hvilket er pænt set i forhold til det internationale niveau. Den høje aktivitet i norsk økonomi ser ikke ud til at have haft den store effekt på prisniveauet. Kerneinflationen var 1.1 % å/å i november, hvilket var under konsensusforventningen på 1,3 % og et godt stykke under inflationsmålet på 2,5 %. Pengepolitisk og pengemarked Norges Bank fastholdt renten på 1,5 % på mødet den 19. december, som markedet også havde ventet. Centralbanken valgte imidlertid at udskyde den forventede næste renteforhøjelse til 2. halvår 2. Det er omkring et kvartal senere end i tidligere udmeldinger. De norske swaprenter er høje set i forhold til niveauet i euroområdet, men er faldet i forhold til de indenlandske statsobligationsrenter sammenlignet med niveauet i det sidste halve år. Vi venter stigende renter på globalt plan især i USA og det vil også smitte af på renteniveauet i Norge. Set i lyset af den generelt stærke udvikling i norsk økonomi vil der sandsynligvis være begrænset modstand, hvis de internationale renter stiger. Der er udsigt til et højt udbud af norske statsobligationer i 1. halvår 2, da finansministeriet har bedt om bemyndigelse til at udstede obligationer for op til mia. norske kroner (lånefullmakten). Det ventes at lægge et opadgående pres på statsobligationsrenterne i 1. halvår. NOK Spot +3m +6m +12m ON DEP 3M Statsobligationer 2-årig årig årig årig årig årig NOK-swapkurve 4. % bp Ændring, bp (h-akse) 17/12/212 15/1/2 3-måneders Nibor-rente -årig swaprente 3.5 % % 3m Nibor % % årig NOK swaprente Kilde: Reuters EcoWin og Danske Bank Markets Kilde: Reuters EcoWin og Danske Bank Markets januar 2

7 Renteprognose Prognose for USA Det ser nu langt om længe ud til, at væksten i amerikansk økonomi kan nå op på et bæredygtigt niveau over trend. Den økonomiske aktivitet og især erhvervsinvesteringerne blev i 2. halvår 212 holdt nede af høj politisk usikkerhed, eftervirkningerne af orkanen Sandy og sløj global vækst, men de negative faktorer ventes at aftage i 2. En betydelig skattestigning vil formentlig lægge låg over forbrugsvæksten i 1. kvartal, men derefter skulle det gå fremad. Fundamentet for en bedring i den private sektor er blevet styrket, boligmarkedet ser ud til at blive en betydelig positiv faktor, og virksomhedernes tilbageholdenhed sidste år har medført et efterslæb i investeringerne. Vi venter, at lave lønstigninger og et stort udbud på oliemarkedet vil holde inflationen på et lavt niveau. Pengepolitik og pengemarked Federal Reserve øger i øjeblikket balancen med 85 mia. dollar per måned via opkøb af statsobligationer. Referatet af det pengepolitiske møde i december viste, at centralbanken nu overvejer, hvornår opkøbene skal afsluttes. Givet Feds relativt optimistiske forventninger til ledigheden og den økonomiske vækst i år, er der formentlig flertal i den pengepolitiske komite for at nedtrappe obligationskøbene i år og potentielt afslutte opkøbsprogrammet inden årets udgang. Vi deler Feds optimistiske syn på økonomien og venter, at en fremgang på arbejdsmarkedet i de kommende kvartaler vil medføre, at tempoet i de kvantitative pengepolitiske lempelser reduceres. Det vil så markere begyndelsen på processen frem mod en renteforhøjelse, som vi dog først venter i 1. halvår 215. Her er vi lidt foran markedet, der ikke tror, at renten forhøjes før i 2. halvår 215. n er stejlet, efter at der er indgået en aftale om finanspolitikken, og de -årige renter ligger nu i den øvre ende af handelsintervallet. USD-renterne vil formentlig på kort sigt holde sig inden for det nuværende handelsinterval på grund af usikkerheden om de kommende forhandlinger om gældsloftet og en midlertidig svækkelse af forbrugsnøgletallene i forbindelse med indkomstskatteforhøjelsen. Vi venter imidlertid, at USD-renterne begynder at stige igen i 2. kvartal, når slagsmålet om gældsloftet er overstået, og de økonomiske nøgletal fortsætter fremgangen. Samtidig vil vi se en stejling af rentekurven. Vores prognose ligger tæt på forward-markedet på kort sigt. På 12 måneders sigt ligger prognosen under forward-markedet for de korte løbetider, men over forwardmarkedet for de lange løbetider. Prognoseoversigt USD Spot +3m +6m +12m USD-swapkurve FED M Statsobligationer 2-årig årig årig årig årig årig % bp Ændring, bp (h.akse) 17/12/212 15/1/2 3M Libor-rente -årig swaprente.6 % %.6 % % USD Libor 3m årig USD swaprente januar 2

8 Ny renteprognose Prognose for Storbritannien Storbritannien kom ud af recessionen i 3. kvartal, hvor BNP steg 1 % k/k. De ledende indikatorer viser imidlertid et mere broget billede. PMI for servicesektoren er faldet uafbrudt siden august og landede på 48,9 i december, mens PMI både for industrien og byggeriet fortsat ligger omkring 5. Den underliggende aktivitet er fortsat afdæmpet, og der er udsigt til betydeligt lavere vækst i 4. kvartal end i 3. kvartal. Vi venter faktisk, at den økonomiske aktivitet går i minus. Vendingen i britisk økonomi er i modvind på flere fronter: regeringen har forlænget kriseindgrebene, eksporten er stærkt afhængig af situationen i euroområdet, og forbrugertilliden er fortsat lav. Det ser imidlertid ud til, at modvinden aftager gradvist, og at væksten stiger lidt i 2. Inflationen var på 2,7 % å/å i november og ligger dermed fortsat over inflationsmålet på 2 %. Vi venter, at inflationen holder sig over inflationsmålet indtil medio 214. Pengepolitik og pengemarked Den britiske centralbank, Bank of England (BoE), fastholdt på mødet i januar målsætningen for opkøb af britiske statsobligationer på 375 mia. pund. Da BoE imidlertid skal overføre modtagne rentebetalinger på obligationerne til det britiske finansministerium, svarer dette i realiteten til en pengepolitisk lempelse på ca. 11 mia. pund i 2. Det er ikke sandsynligt, at BoE leverer flere kvantitative pengepolitiske lempelser, hvis britisk økonomi udvikler sig, som vi venter dvs. at den økonomiske vækst stiger gradvist, og at inflationen vil ligge over inflationsmålet, men være faldende. BoE er dog uden tvivl parat til at lempe igen, hvis de økonomiske udsigter forværres. De første tal for deltagelsen i den særlige fundingordning til støtte for bankernes udlån (Funding for Lending Scheme) tyder på, at ordningen er kommet trægt fra start. Kreditundersøgelsen fra Bank of England viser dog en bedring i kreditforventningerne for de næste par måneder. Presset på pengemarkedet har været aftagende, og Libor-renterne er faldet siden midten af juni sidste år, men ser nu ud til at have stabiliseret sig. Året begyndte med en stigning i de længere løbetider på 2-25bp og en stejling af rentekurven. Givet de relativt dystre makroøkonomiske udsigter, og forudsat at BoE holder renten uændret, forventer vi ikke større rentestigninger i de kommende måneder, hvor de britiske renter sandsynligvis vil handle med relativt små udsving. Vi forventer en stejling i den lange ende af kurven i takt med den ventede bedring i britisk økonomi i 2. GBP Spot +3m +6m +12m Base rate 3M Statsobligationer 2-årig årig årig årig årig årig GBP-swapkurve 3.5 % bp Ændring, bp (h-akse) 17/12/212 15/1/2 3-måneders Libor-rente -årig swaprente 1.3 % % % % m GBP Libor.3 -årig GBP swaprente.1.1 Kilde: EcoWin og Danske Bank Markets Kilde: EcoWin og Danske Bank Markets januar 2

9 NOK SEK DKK CHF JPY GBP EUR * USD Renteprognose Horisont CB rente 3m xibor 2-årig swp 5-årig swp -årig swp 2-årig stat 5-årig stat -årig stat Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Note: * Tyske statsobligationer er benyttet januar 2

10 Ny renteprognose Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Research, som er en afdeling i Danske Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. For yderligere information se venligst Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse. 15. januar 2