Det sidelæns aktiemarked

Transkript

1 Det sidelæns aktiemarked MSCI World net (EUR) Sideways market varer 14 år til november (Syv historiske sideways markets varede i snit 13 år) November 2000: Aktiemarkedet topper omkring indeks Top niveau MSCI World net (EUR) Bund niveau Marts 2009: Aktiemarkedet bunder under indeks 70 Efterår 2011/forår Aktiemarkedet laver en tredje bund (Triple dip) d-98 d-00 d-02 d-04 d-06 d-08 d-10 d-12 d-14 ved Thorleif Jackson DAF Vestegnen, 5. september 2011

2 Thorleif Jackson, baggrund 1994: Civilingeniør fra Danmarks Tekniske Universitet 1995: Geokemiske computermodeller, Vandkvalitetsinstituttet (DHI) og : Undersøgelse og oprensning af olieforurening i jord- og grundvand for NIRAS Rådgivende Ingeniører : Administration af bistandsprojekter, Europa Kommissionen 2001: Vinder af den danske afdeling af EuroStockmaster aktiespil 2004-: Aktieanalyser for Dansk Aktionærforening 2005-: Dansk modelportefølje for Aktionærens Nyhedsbrev 2005-: Global modelportefølje for Nordnet Bank : Fundmanager hos Steffen Rønn Fondsmæglerselskab 2008-: Manager for Jackson FamilieInvest

3 Aktiemarkedets over 200 år: Afkast 8,3% p.a.

4 Aktiemarkedet over 41½ år: Afkast 8,4 % p.a MSCI World net (USD) 2000: Aktiemarkederne topper. IT- og teleaktier er vanvittigt højt prissat : Aktiemarkederne topper. Dow Jones falder 23% på én dag Irak invaderes af USA, Danmark m.fl : Aktiemarkederne var i 4.kvartal 2008 og 1.kvartal 2009 kraftigt oversolgt. Indekset har siden rettet sig og ligger nu igen indenfor den langsigtede kurskanal 1974: Første oliekrise 1982: Høj oliepris, rente, inflation og arbejdsløshed Vækst rate: 10% p.a. MSCI World net (USD) Vækst rate: 10% p.a. 10 d-69 d-72 d-75 d-78 d-81 d-84 d-87 d-90 d-93 d-96 d-99 d-02 d-05 d-08 d-11

5 Aktiemarkedets natur

6 Er 100 år længe nok til at se mønsteret

7 Et marked med skarpe tænder

8 Vejrudsigten for de kommende år MSCI World net (EUR) Sideways market varer 14 år til november (Syv historiske sideways markets varede i snit 13 år) November 2000: Aktiemarkedet topper omkring indeks Top niveau MSCI World net (EUR) Bund niveau Marts 2009: Aktiemarkedet bunder under indeks 70 Efterår 2011/forår Aktiemarkedet laver en tredje bund (Triple dip) d-98 d-00 d-02 d-04 d-06 d-08 d-10 d-12 d-14

9 Et rigtigt dårligt udgangspunkt betyder at det sidelæns market varer ekstra længe

10 Prissætningen er foreløbigt (på 11 år) faldet fra P/E=30 til P/E=12, S&P500 Price/Earning i perioden : Bull marked slutter og sidelæns marked starter August 2011: P/E=12,4. Er bunden nået? : Bull marked slutter og sidelæns marked starter 1982: Sidelæns marked slutter og bull marked starter

11 Hvor hurtigt vokser EPS egentligt? S&P500 Indtjening pr. aktie (EPS) voksede 6,4% p.a. i perioden : Bull marked slutter og sidelæns marked starter 1982: Sidelæns marked slutter og bull markedet starter 2000: Bull markedet slutter og det sidelæns marked starter

12 Hvor hurtigt vokser EPS egentligt? sidelæns marked: EPS voksede 7,9% p.a sidelæns marked: EPS voksede 6,1% p.a sidelæns marked: EPS voksede 5,0% p.a.

13 Overslag over hvor længe det igangværende sidelæns marked kommer til at vare Forudsætninger Markedets prissætning skal falde fra P/E=30 til P/E=10 P et i P/E fastholdes, da vi jo har et sidelæns marked E et i P/E skal altså 3-dobles eller vokse 200% Selskabernes EPS (E et) vokser med måske 5-7% p.a. (med uændrede marginer vokser EPS med nom. BNP) Resultat Med EPS-vækst på 5% p.a. tager det knap 23 år Med EPS-vækst på 6% p.a. tager det 19 år Med EPS-vækst på 7% p.a. tager det godt 16 år

14 Sammenfatning af sidelæns markeder Vi kan håbe at bunden er nået med den aktuelle P/E-rate på 12,4. Det er måske muligt med lav rente, men er det sandsynligt? Vi kan håbe at verdens BNP vokser ligeså hurtigt som historisk (9,3% nomimelt og 4,0% realvækst), men det virker optimistisk Vi kan håbe at virksomhederne kan øge deres EPS langt hurtigere end BNP via marginforbedringer, men det er næppe realistisk Realistisk set må vi i forvente markedets prissætning skal falde til under P/E=10, før bunden nås Realistisk set vil verdens BNP næppe vokse mere end 3-5% p.a. Realistisk vil selskabernes EPS næppe vokse mere end 5% p.a. Realistisk set vil det nuværende sidelæns marked sandsynligvis vare mindst 23 år, dvs. mindst 12 år endnu til 2023

15 Lidt om gældskrisen

16 Case study af gældscyklen: USA USAs samlede gæld toppede med ca. 300% af BNP i Den offentlige gæld var relativt lav omkring 40% Efter gældstoppen i 1933 faldt den samlede gæld kraftigt og aktiemarkedet boomede i årene efter toppen Den offentlige gæld toppede med ca. 115% i 1945 og faldt efterfølgende til et relativt lavt niveau Den samlede gæld toppede igen i 2009 med 372% af BNP Siden 2009 er den offentlige gæld steget, mens den private gæld er faldet (deleverage/gældsafvikling) Samlet er gælden faldet og ikke steget siden 2009 USA kan ikke defaulte på den offentlige gæld (i USD) Det gældskrisen vil måske medføre høj inflation, men det var ikke tilfældet efter sidste gældskrise i 1930 erne.

17

18 Ubruglige strategier i et sidelæns aktiemarked Indeksinvestering. Hvis man blot følger markedet op og ned kommer man ingen vegne Investeringsforeninger. Hvis man investerer i gennemsnitlige investeringsforeninger med omkostninger på 2%, vil man i et sidelæns aktiemarked få et negativt afkast på 2% p.a. Trendinvestering/teknisk analyse. De mange savtakker med kortvarige op og nedture gør det sidelæns aktiemarked til et helvede for trendrytteren, der risikerer at blive fanget på det gale ben igen og igen.

19 Brugbare strategier i et sidelæns marked Rebalancering, fx 50/50 aktier/obligationer. Jævnlig rebalancering (fx. én gang pr. år) sikrer salg af aktier, når kurserne er steget og markedet er oppe og køb af aktier, når kurserne er lave og markedet er nede Udbytteaktier. Aktier med høje direkte afkast (high yield) er næsten pr. definition profitable, aktionærvenlige og lavt prissat. Udbytteaktier slår som regel markedet og en portefølje af udbytteaktier vil give en høj sandsynlighed for et positivt afkast selv i et sidelæns marked Lavt prissatte kvalitetsaktier. Aktier, der har en højere kvalitet end gennemsnittet, bør øge indtjeningen hurtigere end markedet. Hvis de købes med rabat i forhold til markedet, vil de kunne stige i værdi selv i et sidelæns marked med svagt faldende P/E-rate

20 Nordiske udbytteaktier Börsveckans Utdelningsportfölj TJs nordiske udbytteportefølje År Utdelningsportföljen OMXS index % -17% 30% % -43% 26% % 53% 1% % 11% 30% % 32% -1% % 18% 13% % -18% 9% Merafkast Selskab Aktiekurs sep 2011 Udbytte 2009 Udbytte 2010 Udbytte vækst Yield % Wärtsilä Corp. (WRT1V) 18,02 1,75 2,75 57,1% 15,3% Lerøy Seafood Group (LSG) 95,5 7,00 10,00 42,9% 10,5% Ganger Rolf (GRO) 110,0 8,40 8,40 0,0% 7,6% Københavns Lufthavne (KBHL) ,30 115,90 48,0% 7,2% Sparebanken Møre (MORG) 185,0 12,00 12,00 0,0% 6,5% TeliaSonera (TLSN) 44,5 2,25 2,75 22,2% 6,2% Sampo A (SAMAS) 19,05 1,00 1,15 15,0% 6,0% Fortum Corporation (FUM1V) 17,94 1,00 1,00 0,0% 5,6% D/S Norden (DNORD) 149,1 7,00 8,00 14,3% 5,4% Securitas B (SECU B) 56,8 3,00 3,00 0,0% 5,3% Hennes & Mauritz B (HM B) 188 8,00 9,50 18,8% 5,1% H. Lundbeck (LUN) 111,7 3,07 3,77 22,8% 3,4% Gennemsnit 20,1% 7,0% % -35% -1% % 58% 49% Snit 23,9% 6,5% 17,4%

21 En metode til fundamental aktieanalyse Find branchevindere ved at studere historiske regnskaber (Branchevindere er karakteriseret ved imponerende historiske merafkast, høj egenkapitalforrentning, høje overskudsgrader, vundne markedsandele, lav gæld og jævnt stigende indtjening) Lav en database med nøgletal for branchevindere og udvalgte andre kvalitetsaktier Sortér aktierne efter kvalitetsparametre som historisk EPS-vækst og antal rekordresultater i træk Sammensæt en portefølje af rimeligt prissatte aktier blandt de selskaber, der overlever en ambitiøs kvalitetsscreening

22 Mit bud på 12 lavt prissatte kvalitetsaktier Nøgletal for Thorleif Jacksons Ekspertportefølje pr. 2. september 2011 OMS-vækst EPS-vækst Indre Udbytte Kurs EPS EPS Yield ROE Vurd. P/E P/E Rekordår 10 år 10 år 5 år værdi K/IV inkl Jinhui Shipping 20,6% NM -2,0% -43,6% 11,3% 9,65 0,00 2,31 1,03 1,15 0,0% 11,9% 0,24 2,2 2,0 0 Hyundai Motor Co. 12,2% 22,9% 19,1% 79,7% 31,8% ,4% 23,6% 0,61 3,4 2,6 2 Gazprom 20,9% 11,9% 23,7% 27,2% 15,2% 271,73 3,85 171,0 42,2 48,62 2,3% 17,9% 0,63 4,1 3,5 6 Trina Solar* 103,0% 63,6% 90,9% 148,8% -55,0% 17,41 0,00 13,39 4,18 1,88 0,0% 10,8% 0,77 3,2 7,1 6 Vimpelcom** 44,0% 42,1% 18,2% 25,6% 5,8% 8,71 0,80 11,24 1,39 1,47 7,1% 16,9% 1,3 8,1 7,6 0 Teva Pharmaceutical 24,9% 29,0% 23,3% 34,7% 11,0% 25,72 0,78 40,23 4,54 5,04 1,9% 19,6% 1,56 8,9 8,0 12 Microsoft Corporation 10,7% 11,6% 17,5% 28,1% 6,7% 6,34 0,64 25,80 2,69 2,87 2,5% 45,3% 4,1 9,6 9,0 2 Medtronic 11,1% 12,4% 8,8% 4,7% 2,4% 14,36 0,90 34,21 3,37 3,45 2,6% 24,0% 2,4 10,2 9,9 26 Wal-Mart Stores 8,2% 11,3% 8,7% 11,2% 10,1% 18,69 1,21 52,03 4,07 4,48 2,3% 24,0% 2,8 12,8 11,6 43 Bed, Bath and Beyond 13,8% 17,9% 9,8% 33,5% 19,9% 15,62 0,00 56,44 3,07 3,68 0,0% 23,6% 3,6 18,4 15,3 2 REpower Systems 32,3% 14,0% NM -0,5% 33,1% 56,83 1,50 141,3 6,31 8,40 1,1% 14,8% 2,5 22,4 16,8 0 Vostok Nafta Invest. NM NM NM NM NM 37,88 0,00 28,10 NM NM 0,0% NM 0,74 NM NM NM Gennemsnit 27,4% 23,7% 21,8% 31,8% 8,4% 1,8% 21,1% 1,8 9,4 8,5 9,0 Note: Nøgletal er generelt justeret for engangsposter og estimater er generelt markedskonsensus. *10 års OMS-vækst og 10 års EPS-vækst gælder 8 års perioden **10 års EPS-vækst gælder 9 års perioden

23 Ekspertporteføljens udvikling (pr. 31. august 2011) Merafkast på 13,1% p.a TJ Nordnet Afkast +11,8% p.a. 60 MSCI World net (EUR) Afkast -1,3% p.a. 40 nov-05 nov-06 nov-07 nov-08 nov-09 nov-10 nov-11

24 d-84 d-85 d-86 d-87 d-88 d-89 d-90 d-91 d-92 d-93 d-94 d-95 d-96 d-97 d-98 d-99 d-00 d-01 d-02 d-03 d-04 d-05 d-06 d-07 d-08 d-09 d-10 d-11 d-12 d-13 Medtronic analyse Medtronic September 2011: $34,21 svarer til P/E2011=10,2 og P/E2012=9, P/E=10 Share price P/E=35 S&P500 April 2014: $81 med P/E2014=20, dvs. potentiale på 137% eller 41,2% p.a. 1 S&P500: Afkast 7,6% p.a : EPS steg fra $0,058 til $3,37 eller 16,2% p.a., mens kursen steg fra $0,42 i december 1984 til $34,21 i september 2011 eller ca. 17,9% p.a. 0

25 Trina Solar analyse Trina Solar Introkurs på $10,14 svarede til P/E2006=22,5 Dec. 2012: Kursmål $55,0 med P/E2012=25, svarende til potentiale på 310% eller 210% p.a P/E=30 Aktiekurs P/E=20 Sep. 2011: Kurs $13,39 svarer til P/E2010=3,2 og P/E2011=7,1 Bundkurs på $2,94 svarede til P/E2008=2,

26 Teva Pharmaceutical analyse Teva Pharma Dec. 2013: $102,9 med P/E2013=15, dvs. potentiale 156% eller 51,8% p.a 100 P/E=9 Aktiekurs P/E= : EPS er øget fra $0,15 til $4,54 eller 27,6% p.a. Sep. 2011: Kurs $40,23 svarer til P/E2010=8,9 og P/E2011=8,

27 Wal-Mart Stores analyse

28 USD per share Bed Bath and Beyond analyse 1000 Bed Bath and Beyond Feb. 2014: $95,9 med P/E2013=20 dvs. potentiale på 70% eller 23,6% p.a. 100 BBBY: +22,9% p.a. 10 S&P500: +5,6% p.a. September 2011: $56,44 svarer til P/E2010=18,4 og P/E2011=15,3 1 0,1 5. juni 1992: Introkurs: $1, : EPS voksede fra $0,06 til $3,07 eller 24,4% p.a. P/E=44 Børskurs P/E=13 S&P

29 Vimpelcom analyse 100 Vimpelcom P/E=20 Dec.2007: $41,6 svarer til P/E2007=29 og P/E2008=80 Dec. 2013: Kursmål $22,2 med P/E2013=12 giver kurspotentiale på 98% eller 35,3% p.a. Yield: 7,1% Aktiekurs P/E=8 10 September 2011: $11,24 svarer til P/E2010=8,1 og P/E2011=7, : EPS voksede fra $0,059 til $1,39 eller 42% p.a : Sales per share voksede fra $0,86 til $8,71 eller 33,6% p.a

30 Gazprom 1000 Gazprom P/E=4 share price P/E= Septem 2011: 171 RRU equals P/E2010=4.0 and P/E2011= : EPS grew from 8.02 RRU to RRU or 26.8% p.a. December 2012: Target 389 RRU with P/E2012=8.0 i.e. appreciation potential of 127%

31 Microsoft Corp Microsoft P/E=10 Aktiekurs P/E=50 Juni 2014: $56,2 med P/E2014=16, dvs. potentiale 118% eller 32,7% p.a. Udbyttet på $0,64 yielder 2,5% : EPS er øget fra $0,0325 til $2,69 eller 23,4% p.a. September 2011: Kurs $25,80 svarer til P/E2011=9,6 og P/E2012=9,

32 REpower Systems analyse REpower Systems Indtjening pr. aktie (EPS) er vokset fra 1,7 EUR i 2000 til 6,31 EUR i 2010 svarende til gennemsnitlig vækst på 14% p.a

33 Vostok Nafta Investment Vostok Nafta Investment Indre værdi Aktiekurs Mulig fremskrivning: Indre værdi stiger til 45 SEK i december 2011 (+16,4%) og aktien indhenter indre værdi: Kurspotentiale 60,1% på 4 måneder September. 2011: Kurs 28,1 SEK svarer til K/I=0,74 m-07 n-07 m-08 n-08 m-09 n-09 m-10 n-10 m-11 n-11

34 Jinhui Shipping analyse Jinhui Shipping Marts 2005: Kurs 34 NOK svarer til K/I=4,8 Oktober 2007: Kurs 85 NOK svarer til K/I=4,3 September 2012: Kurs 81 NOK (med K/I=1,5) giver potentiale på 550% på 12 måneder! 10 1 Marts 2004: Kurs 22 NOK svarer til K/I=3,5 September 2011: Kurs 12,5 NOK svarer til K/I=0,24 samt P/E2010=2,2 og P/E2011=2,0 Aktiekurs Indre værdi Indre værdi er vokset fra 1,00 USD (6,75 NOK) i december 2003 til 9,65 USD (52,2 NOK) i september ,1 d-98 d-99 d-00 d-01 d-02 d-03 d-04 d-05 d-06 d-07 d-08 d-09 d-10 d-11 d-12

35 Hyundai Motor analyse I Hyundai Motor Company 31,8% Indtjening pr. aktie, KRW Udbytte pr. aktie, KRW (Type II) : EPS øget fra won til won eller 22,9% p.a

36 Hyundai Motor analyse II Book value Common Type I preferred KRW svarer til P/E2010=9,6 og K/I=1, Rabat på præferenceaktien: 68,0% KRW svarer til P/E2010=3,1 og K/I=0,

37 Hyundai Motor analyse III 100,0% 80,0% 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% Volkswagen: Rabat på A aktien 28. oktober 2008: Rabatten topper med 95% -20,0% 16. maj 2011: Præmie på 8,6% -40,0% d-97 d-99 d-01 d-03 d-05 d-07 d-09

38 Diskussion og spørgsmål? Hvis du har brug for et godt råd om investering, kan du kontakte mig på følgende telefon og . Med venlig hilsen Thorleif Jackson Mobil: