DELÅRSRAPPORT 1.JANUAR - 31. MARTS 2012 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK

DELÅRSRAPPORT 1.JANUAR - 31. MARTS 2012 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK

FORVENTNINGER TIL 2012 Vi mener fortsat, at det er mest sandsynligt, at aktiemarkederne slutter 2012 højere end niveauerne ved udgangen af 1. kvartal, selv i lyset af den nuværende svækkelse som følge af primært finansielt drevet forøget makroøkonomisk usikkerhed. Vi forventer også fortsat, at der vil forekomme ikke ubetydelige udsving i aktiekurserne. En række faktorer understøtter forventningen om positive aktiemarkeder. De globale negative konjunkturer er bundet ud, når man ser bort fra Europa, der må forventes at få en mild recession (negativ vækst på 0-1%) i 2012. Nøgletallene fra USA fortsætter med at vise fremgang, men forventningerne til fremgangen er blevet noget afdæmpet i takt med, at de amerikanske nøgletal ikke længere overvejende overrasker positivt. Emerging markets forventes ligeledes at fortsætte med høj, men nok aftagende vækst. Mest afgørende for vores positive holdning til aktiemarkederne er forventningen om en positiv konjunkturudvikling i USA. Renterne vil fortsat ligge på et lavt niveau. Den amerikanske nationalbank, FED, har meldt ud, at renterne holdes på det meget lave niveau indtil 2014. Den lempelige pengepolitik i USA og i Euroland vil gavne væksten, og de lave renter vil få investorerne til at søge over i mere risikofyldte aktiver, der vil øge efterspørgslen efter aktier. Selskaberne kom fornuftigt ud af 2011, og der er udsigt til fortsat indtjeningsfremgang trods de dæmpede europæiske konjunkturer. Det er især de senere års effektiviseringer, der gavner selskabernes indtjening, men mange eksportvirksomheder får også glæde af den globale vækst og af den relative svækkelse af EUR. Med de nuværende renteniveauer og indtjeningsforventninger er aktierne meget attraktivt prisfastsat. Det gælder i særdeleshed udvalgte small cap aktier. Mange small cap aktier er blevet så billige, at det lægger en kraftig bund under kurserne. Vi har tidligere argumenteret for, at small cap aktier skiftevis underperformer og outperformer large cap aktier med en cyklus på 3-5 år. Vi mener, at vi er i starten af en ny længerevarende periode med outperformance for small cap aktier. Flere potentielle opkøb af small cap selskaber vil ligeledes være med til at drive kurserne op. I øjeblikket er H+H og Thrane & Thrane i en take-over situation. Der har ligeledes været fremsat købstilbud på Brdr. Hartmann, som dog ikke førte til noget i første omgang. Dan-Ejendomme er blevet taget af børsen med en præmie på godt 40%. En fortsat høj likviditetspræference kan dog eventuelt holde small cap aktierne generelt tilbage trods de lave vurderinger. Det er vores vurdering, at den uro på de finansielle markeder, der startede medio marts og som indtil videre har ført til en korrektion af aktiekurserne på 5-10 %, er midlertidig og en ikke unaturlig konsekvens af 4-5 måneders positiv udvikling på aktiemarkederne. Korrektionen blev udløst af stigende usikkerhed og heraf følgende større risikoaversion i takt med, at især forventningen til den amerikanske vækst blev afdæmpet. Samtidig er usikkerheden igen steget med hensyn til, om især Spanien og delvist Italien er i stand til at kontrollere og løse deres gældsproblemer. Det kan fra tid til anden blive et vigtigt tema for de finansielle markeder. Ud over gældskrisen i Europa er de største risikofaktorer, at Kina kommer markant ned i væksttempo, at der kommer en decideret Iran krise med stigende oliepriser til følge, eller at de underdrejede husmarkeder i både USA og Europa igen vil svække forbrugertilliden. Endelig kan gældsproblemerne i Europa føre til, at der bliver ført en for stram finanspolitik til skade for de kommende års vækst. På længere sigt har Vesten en stor udfordring i at få nedbragt de store statsunderskud og de dermed forbundne store strukturelle gældsproblemer. Hvis tempoet er for lavt, eller indsatserne ikke er overbevisende, kan aktiemarkeder igen komme ind i en negativ trend. Afkast på 14,5% i 1. kvartal I 1. kvartal 2012 fortsatte de globale aktiemarkeder den positive udvikling fra 4. kvartal 2011 typisk med stigninger over 10%. Siden udgangen af 3. kvartal 2011 er de fleste markeder således steget med over 20%. Den positive udvikling skyldtes de positive signaler for den amerikanske økonomi og de omfattende pengepolitiske lempelser, der blev gennemført af den nye ledelse i ECB. Endvidere rapporterede selskaberne generelt gode resultater for 2011 på trods af et meget turbulent år. KFMX indekset steg med 14,5% i 1. kvartal 2012, hvilket er på niveau med C20 indekset, der steg med 14,0%. Udviklingen i 1. kvartal styrker os i troen på, at vi formentligt er i starten af en ny længerevarende periode, hvor danske small cap aktier outperformer large cap aktier. Afkast og renter 2012 2012 12 mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid (71 mdr.) 1. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. p.a. akk. Investeringsf. SmallCap Danmark, afkast 13,4% 13,4% -15,6% 18,1% -9,0% -4,2% -22,2% KFMX 14,5% 14,5% -11,0% 10,7% -14,2% -10,0% -46,3% OMXC20 14,0% 14,0% -4,8% 24,9% -1,0% 1,7% 10,6% OMXC 13,7% 13,7% -6,4% 21,3% -3,6% -0,4% -2,6% DAX 17,3% 17,3% -4,6% 15,1% -3,3% -0,7% -4,3% S&P 500 12,0% 12,0% 6,2% 20,9% -0,2% 1,2% 7,3% Russell 2000 12,1% 12,1% -1,6% 25,2% 0,7% 1,2% 7,2% Nikkei 225 19,3% 19,3% 3,4% 7,5% -10,2% -8,6% -41,2% Rente på 10-årige statsobligationer 31.03.12 01.01.12 31.03.11 31.03.09 31.03.07 05.05.06 05.05.06 Danmark 1,8% 1,6% 3,4% 3,6% 4,1% 4,1% 4,1% Tyskland 1,8% 1,8% 3,3% 3,0% 4,0% 4,0% 4,0% USA 2,2% 1,9% 3,5% 2,7% 4,6% 5,1% 5,1% Internationale indeks er i lokal valuta fra oprindelseslandet Kilde: Egne beregninger og FactSet Side 2 af 7 Delårsrapport 1. kvartal 2012

PERIODENS RESULTAT OG BALANCE Investeringsforeningen SmallCap Danmark opnåede i perioden 1. januar - 31. marts 2012 et resultat på 18,5 mio. kr., svarende til et afkast på 13,4%. KFMX indekset, som er foreningens benchmark, steg i 1. kvartal 2012 med 14,5%, hvorved foreningen underperformede sit benchmark med 1,0%. Resultatet for 1. kvartal 2012 er sammensat af renter og udbytter på 2,1 mio. kr. og kursreguleringer på 17,0 mio. kr. Driftsomkostninger udgjorde 0,6 mio. kr., hvilket er uændret i forhold til samme periode af 2011. Der er ikke hensat til bonus, da afkastet lå under stigningen i benchmark. Den ordinære omkostningsprocent var på 0,42% sammenlignet med 0,38% for samme periode 2011. Stigningen i omkostningsprocenten skyldes faldet i medlemmernes formue som følge af det dårlige aktieår i 2011. Medlemmernes formue 31. marts 2011 var på 153,5 mio. kr. mod 138,9 mio. ultimo 2011. Der er indløst 535 investeringsbeviser i 1. kvartal 2012. Delårsrapporten aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for 2011. Delårsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling. Foreningen har i lighed med tidligere år ikke anvendt afledte finansielle instrumenter i 1. kvartal 2012. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for 2011. Delårsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling. Foreningen har ikke anvendt afledte finansielle instrumenter i perioden 1. januar til 31. marts 2012 Udviklingen i 1. kvartal De 5 største positive bidrag til resultatet i 1. kvartal 2012 var BoConcept (3,5 mio. kr.), Alm. Brand (2,7 mio. kr.), Solar (2,2 mio. kr.), North Media (1,8 mio. kr.) og Østjydsk Bank (1,3 mio. kr.). Sammenlagt bidrog disse investeringer med 11,5 mio. kr. svarende til 60 % af det samlede afkast. De fem største investeringer ultimo 1. kvartal 2012 var DLH, BoConcept, North Media, H+H International og Egetæpper. I alt var 33,8 % af medlemmernes formue investeret i de pågældende selskaber. Bidraget til det samlede afkast var 38,1%. De 5 dårligste investeringer var Pandora (-0,6 mio. kr.), DFDS (-0,3 mio. kr.), Auriga (-0,1 mio. kr.), Össur (-0,1 mio. kr.) og Vestas (-0,1 mio. kr.). Disse investeringer tegnede sig for et tab på 1,1 mio. kr., svarende til 5,7% af det samlede afkast. Vægten udgjorde 12,9% af porteføljen Af større porteføljeændringer har foreningen i løbet af 1. kvartal opbygget positioner i Jyske Bank, Spar Nord Bank i forbindelse med emissionen, Pandora og Nobia. Foreningen har solgt sine positioner i BB Tools og AarhusKarlshamn samt halveret positionen i Bang & Olufsen. Sigtelse for overtrædelse af værdipapirhandelsloven Investeringsforeningen SmallCap Danmark er af Statsanklageren for Særlig Økonomisk Kriminalitet (SØK) blevet sigtet for kursmanipulation, idet myndighederne vurderer, at selskabet ved en række mindre aktiehandler i december 2009 og december 2010 har påvirket ultimo kurserne for visse illikvide aktier i positiv retning. Som det fremgår af særskilt børsmeddelelse nr. 07.2012 af 20. april 2012 afvises sigtelserne fortsat på det foreliggende grundlag. Der henvises i øvrigt til denne børsmeddelelse. Den aktuelle indre værdi, der baseres på dagens børskurser, er upåvirket af sigtelsen og af de i sigtelsen indeholdte forhold. Sammenligning med andre investeringsforeninger Investeringsforeningen SmallCap Danmark har i 1. kvartal 2012 performet på linje de investeringsforeninger, som foreningen sammenligner sig med. Som nævnt udviklede small cap aktierne sig på linje med large cap aktierne i 1. kvartal. Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel Bestyrelsens og ledende medarbejderes udgjorde ultimo marts 2012 10,4 mio. kr., svarende til 6,8% af foreningens formue. Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af beviser d. 31.03.12 Ændring siden Antal beviser, stk. Værdi, mio. kr. % af kapital d. 31.12.11, stk. 1.384 10,5 6,8% - 2012 2012 12 mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid (71 mdr.) Peer group 1. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. p.a. akk. Foreninger med danske small cap aktier lnvesteringsforeningen SmallCap Danmark 13,4% 13,4% -15,6% 18,1% -9,0% -4,2% -22,2% Danske Invest Danmark Small Cap 11,8% 11,8% -12,7% 17,8% -5,5% -2,2% -12,1% Dexia lnvest Small Cap 15,9% 15,9% -8,5% 28,6% -4,3% -0,8% -4,6% Foreninger med danske aktier generelt Bankinvest Danmark 13,1% 13,1% -6,7% 24,3% -5,4% -3,7% -19,9% Carnegie WW/Danske aktler 15,5% 15,5% -7,5% 24,4% -0,5% 2,3% 14,3% Danske lnvest Danmark 14,2% 14,2% -12,9% 20,5% -4,3% -0,9% -5,4% LD-Invest Danmark 14,7% 14,7% -9,1% 22,9% -2,5% 1,2% 7,5% Nykredlt lnvest Danske Aktier 14,6% 14,6% -12,4% 19,7% -3,4% -0,9% -5,3% SEB lnvest Danmark 13,0% 13,0% -5,2% 26,9% -0,2% 2,4% 15,1% Kilde: Egne beregninger og FundCollect Side 3 af 7 Delårsrapport 1. kvartal 2012

INVESTMENT CASES DLH (industri) Investmentcase: DLH er en klassisk turn-around case. DLH er nu tilbage til kerneforretningen, nemlig grossistvirksomhed inden for handel med hårdt træ og træplader (international) og Global Sales (back to back handel med træ). DLH er verdens største uafhængige grossist inden for handel med hårdt træ. Første del af turn-arounden blev gennemført i 2010 med frasalg af ikke kerneaktiviteter til en samlet værdi af 450 mio. kr. mod oprindelig forventet 300 mio. kr. Næste skridt var kapitaludvidelsen i 2. kvartal 2011 med et provenu på 250 mio. kr. Efter kapitaludvidelsen er ledelsens førsteprioritet vækst. Vækstmarkederne er Rusland, Asien (Indien og Kina) og USA. Konjunktursvækkelsen i løbet af 2011 har dog lagt en kraftig dæmper på vækstudsigterne for det kommende år. DLH har fortsat fuld fart på forandrings- og effektiviseringsprocesserne i virksomheden. Seneste tiltag er samling af den nordiske administration i Sydsverige og flytning af Global Sales back office funktioner fra Tåstrup til Hong Kong. De to initiativer giver en samlet besparelse på 15-25 mio. kr., som slår igennem i 2012. Der er fortsat grundlag for, at DLH opnår den målsatte EBIT margin på 4,5-5,0%, men som følge af den uventede svækkelse af den globale makroøkonomi i 2011, bliver det næppe muligt at opnå målet allerede i 2014. I årsrapporten for 2011 har DLH da også nedjusteret forventningen til EBIT marginen til ca. 4% i 2014. I et positivt aktiemarked, hvor markedet indregner DLHs langsigtede potentiale, er der mulighed for en betydelig stigning i aktiekursen på 6-12 måneders sigt. BoConcept Holding(forbrugsgoder) Investmentcase: BoConcept er en investering i en vækstaktie, hvor væksten dels kommer fra stigende same-store-sales dels fra åbninger af nye butikker. BoConcept er en international retail orienteret konceptholder med et komplet produktprogram af møbler og livsstilsprodukter til private hjem. BoConcept blev hårdt ramt af den svækkede forbrugertillid i 2011. Selskabet guidede oprindeligt en omsætningsvækst på 7-10% for 2011/12, der nu ser ud til kun at blive på et par procent. Med den høje operationelle gearing i selskabets forretningsmodel slår den manglende omsætningsvækst hårdt igennem på indtjeningen. BoConcept kom dog med en 3. kvartalsrapport i starten af marts 2012, der overraskede positivt og fik markedsdeltagerne til at opjustere forventningerne. BoConcept er en eksponering mod en forbedring af de generelle globale konjunkturer. Samtidig vil BoConcept fortsætte med at åbne nye butikker, der vil bidrage til stigende omsætning. BoConcept fremstår som en væsentlig stærkere virksomhed end ved indgangen til finanskrisen med en klart forbedret omkostningsstruktur (der er taget 50 mio. kr. ud) og stærkere finansiel situation. Efter det store fald i aktiekursen i 2011 har BoConcept gode muligheder for en betydelig kursstigning over de næste 6-12 måneder forudsat en positiv udvikling på aktiemarkederne. North Media (forbrugsgoder) Investmentcase: North Media er en investering i et højt direkte afkast. North Media (tidligere Søndagsavisen) formidler tilbud og information til forbrugerne gennem udgivelse af annoncefinansierede husstandsomdelte gratisaviser, samt gennem distribution af tryksager, aviser og vareprøver til forbrugerne. Hertil kommer internettjenester med services og tilbud målrettet mod internetbrugerne. North Media er en investering i en stærk cash genererende forretningsmodel. Ultimo 2011 havde North Media endvidere en positiv kassebeholdning på over 100 mio. kr. selv efter jumbodividenden på 14 kr. pr. aktie i maj 2011. På den netop overståede generalforsamling blev et udbytte på 3 kr. pr. aktie svarende til 60 mio. kr. vedtaget. På nuværende tidspunkt forventer vi, at North Media vil generere et cash flow, der vil muliggøre et årligt udbytte på op til 5 kr. pr. aktie uden, at gælden i selskabet øges. Det modsvarer et direkte afkast på 20% p.a. ved det nuværende kursniveau. FK Distribution (tidligere Forbrugerkontakt) har været det store lyspunkt i North Media i de senere år med et primært driftsresultat på den rigtige side af 200 mio. kr. årligt. Den nye regering har dog udmeldt væsentlige ændringer i rammebetingelserne for husstandsomdeling af reklametryksager. Dels vil regeringen undersøge, om den nuværende nej tak til reklamer ordning kan erstattes af en ja tak ordning, dels agter regeringen at indføre en beskatning af reklametryksager fra 1. januar 2013, der svarer til en stig- Andel af Afkast i Afkast i Selskab formue Q1 Q1 31.03.2012 mio. kr. % DLH 7,8% 0,8 7,0% BoConcept Holding 6,9% 3,5 49,4% North Media 6,8% 1,8 17,1% H+H International 6,4% 0,4 4,5% Egetæpper 5,8% 0,8 9,7% Fem største i alt 33,8% 7,3 Side 4 af 7 Delårsrapport 1. kvartal 2012

ning i prisen for fremstilling og omdeling reklametryksager med 15%. Disse tiltag er negative for North Medias fremtidige indtjening, selv om vi ikke kender den endelige udformning af de to initiativer. Vi tror dog fortsat på et marked for husstandsomdelte reklametryksager, der dog vil blive 10-15% mindre ved indførelse af den omtalte skat. Alle aktører (dagligvareforretningerne, leverandørerne og reklamebureauerne) inden for dagligvarehandel er enige om, at husstandsomdelte reklamere er det mest effektive medie at reklamere i. Vi må dog nok indstille os på, at FK Distribution kan risikere helt op til en halvering af det ordinære resultat, hvis begge ordninger indføres. Til gengæld har vi tillid til, at North Media ved implementering af den nye strategi vil opnå en betydelig fremgang på de andre aktiviteter inden for Søndagavisen og on-line aktiviteterne, hvorved North Media fortsat vil generere et cash flow på den rigtige side af 100m kr. årligt (>5 kr. pr. aktie). Når der kommer større klarhed om de fremtidige markedsbetingelser for North Media, ser vi et pænt kurspotentiale over de kommende 6-12 måneder. Såfremt North Media vælger delvist at kanalisere overskudslikviditeten tilbage til aktionærerne via aktiemarkedet i form af aktietilbagekøb, vil det have en gavnlig indvirkning på likviditeten og kursudviklingen og dermed interessen for aktien. Egetæpper (forbrugsgoder) Investmentcase: Egetæpper er en value case. Egetæpper er en ledende spiller på det internationale Contract tæppemarkedet. Egetæpper har en stærk markedsposition, et moderne produktionsapparat med en betydelig uudnyttet kapacitet (høj operationel gearing) og en stærk cash genererende forretningsmodel. Fordeling af porteføljen på brancher Brancher 31.03.2012 31.03.2011 Forbrugsgoder 31,6% 28,4% Industri 31,5% 36,0% Materialer 13,8% 12,9% Finans 12,8% 4,0% Informationsteknologi 4,6% 6,4% Sundhedspleje 4,3% 5,7% Konsumentvarer 1,4% 2,6% Andre brancher 0,0% 0,0% Forsyning 0,0% 4,0% Telekommunikation 0,0% 0,0% Energi 0,0% 0,0% Alle positioner 100,0% 100,0% Det internationale tæppemarked er et konjunkturfølsomt (sen cyklisk) modent, fragmenteret og konkurrencepræget marked. Indtil krisen kom, har Egetæpper evnet at vokse i dette marked gennem produktudvikling og bearbejdning af nye markeder som Mellem- og Fjernøsten. Forventningen til væksten for de kommende år er under de nuværende afdæmpede konjunkturudsigter omkring 2% p.a. Den beskedne omsætningsvækst bliver primært skabt af prisstigninger, som Egetæpper har gennemført som kompensation for stigende råvarepriser. På indtjeningssiden har Egetæpper overrasket positivt med et bedre resultat for de første 9 måneder af 2011/12 end forventet. Det medførte, at selskabets opjusterede forventningen til resultatet før skat for 2011/12 fra 40 mio. kr. til 46 mio. kr. på sammenlignelig basis. Der er udsigt til yderligere marginalforbedringer i de kommende år. Lukningen af fabrikken i Vejle medfører en omkostningsbesparelse på 10 mio. kr. årligt fra 2013/14. De stigende råvarepriser vil dog delvist modvirke denne omkostningsbesparelse. På længere sigt vil løftestangseffekten, som selskabets betydelige ledige kapacitet giver, slå igennem med yderligere margin forbedringer til følge. Vi forventer, at Egetæpper har et pænt kurspotentiale på 6-12 måneders sigt. Det vil hjælpe på likviditeten og kursudviklingen, hvis Egetæpper vælger at kanalisere noget af den betydelige overskudslikviditet tilbage til aktionærerne via aktiemarkedet i form af aktietilbagekøb. Solar (industri) Investmentcase: Solar er en investering i en meget cash-genererende distributør af installationsmaterialer, belysning, industriel automation, kabler, marine/offshore, kommunikation/data og sikkerhed. Herudover har Solar aktiviteter inden for varme, VVS, ventilation, air-condition og vedvarende energi. Solars indtjening vil også i 2012 være kraftigt negativt påvirket af udrulningen af det nye IT system Solar 8000. Udrulningsomkostningerne vil udgøre ca. 10 m EUR i 2012, svarende til 0,6 % af den forventede omsætning. Efter de massive problemer med udrulningen i Norge som det første land i 2011 har vi nu tillid til, at Solar har styr på implementeringsprocessen, og at Solar 8000 vil give et markant bidrag til effektivisering af forretningsprocesserne. Solar vil få lav encifret organisk vækst i 2012 under de nuværende konjunkturer. Forbedringen af indtjeningsevnen vil først for alvor blive synlig i 2013, når de fleste udrulningsomkostninger til Solar 8000 er afholdt, og effektiviseringsgevinsten herfra begynder at vise sig. Vi mener, at Solars forretningsmodel på lidt længere sigt har potentialet til at opnå en EBIT margin på over 5% på niveau med, hvad de bedste inden for sammenlignelige selskaber præsterer. Vi tror, at det heraf følgende potentiale vil begynde at vise sig i børskursen over de kommende 6-12 måneder med et interessant afkastpotentiale til følge. Foreningens værdipapirbeholdning pr. 31. marts 2011 og 31. marts 2012 består alene af børsnoterede danske og svenske aktier. Foreningen har hverken i 2011 eller 2012 anvendt afledte finansielle instrumenter. Side 5 af 7 Delårsrapport 1. kvartal 2012

2012 2012 2011 2011 2011 (tkr.) 1. kvartal å.t.d. 1. kvartal å.t.d. Resultatopgørelse Renter og udbytter 2.126 2.126 195 195 6.762 Kursgevinster og kurstab 17.037 17.037-3.251-3.251-54.200 Administrationsomkostninger -647-647 -682-682 -2.428 - Heraf ord. driftsomkostninger -647-647 -682-682 -2.768 - Heraf bonus 0 0 0 0 340 Resultat før skat 18.515 18.515-3.738-3.738-49.866 Skat 0 0 0 0-91 Nettoresultat 18.515 18.515-3.738-3.738-49.957 Balance Likvider 50 50 9.766 9.766 9.277 Kapitalandele 155.890 155.890 172.922 172.922 133.508 Andre aktiver 1.349 1.349 4.452 4.452 160 Aktiver i alt 157.289 157.289 187.139 187.139 142.945 Medlemmernes formue 153.497 153.497 179.007 179.007 138.889 Anden gæld 3.792 3.792 8.132 8.132 4.056 Passiver i alt 157.289 157.289 187.139 187.139 142.945 Nøgletal Afkast 13,4% 13,4% -2,0% -2,0% -27,1% Resultat, kr. pr. andel 903 903-187 -187-2.470 Omkostningsprocent, excl. bonus 0,42% 0,42% 0,38% 0,38% 1,69% Omkostningsprocent, incl. bonus 0,42% 0,42% 0,38% 0,38% 1,48% Indre værdi, kr. pr. andel, ultimo 7.560 7.560 8.960 8.960 6.665 Børskurs, kr. pr. andel, ultimo 7.493 7.493 8.948 8.948 6.540 Cirkulerende andele, ultimo 20.304 20.304 19.979 19.979 20.839 LEDELSESPÅTEGNING Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 31. marts 2012 for Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. samt yderligere oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Den anvendte regnskabspraksis i delårsrapporten er i overensstemmelse med den, der er anvendt i årsrapporten for 2011. Delårsrapporten er ikke revideret. Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er vores opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af foreningens aktiviteter for delårsperioden. København, den 20. april 2012 Jan O. Frøshaug, bestyrelsens formand Christian Reinholdt, direktør Side 6 af 7 Delårsrapport 1. kvartal 2012

Fra venstre: Steffen Schouw, Jens Erik Høst, Christian Reinholdt og Michael West Hybholt. PROFIL INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK A/S Investeringsforeningen SmallCap Danmark er en uafhængig børsnoteret investeringsforening, som fokuserer på investeringer i børsnoterede, mindre og mellemstore nordiske virksomheder. Målsætningen er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til medlemmerne med en afbalanceret risiko. Porteføljen er ikke sammensat med udgangspunkt i indeksvægte, men vil afvige væsentligt herfra. Hvorfor vælge Investeringsforeningen SmallCap Danmark? Small cap fokus er en konkurrencefordel Small cap segmentet rummer mange attraktive investeringsmuligheder og har historisk givet et højere afkast end de store selskaber. Mange small cap selskaber er underanalyserede og har kun perifer opmærksomhed blandt børs-mæglere og institutionelle investorer. Derfor har Investeringsforeningen SmallCap Danmark både en absolut og komparativ fordel. Betydelige interne analyseressourcer Vores investeringer bygger på et omhyggeligt internt analysearbejde, der kortlægger virksomhedernes konkurrencesituation, markedsforhold, operationelle effektivitet og finansielle forhold etc. Når vores analyser indikerer et højt afkastpotentiale, investerer vi store beløb i enkeltaktier. Erfarent team med solid track record Vores investeringsteam har mange års erfaring med small cap investering og har et højt kendskab og gode relationer til virksomhederne. Uafhængig af andre økonomiske interesser Vort eneste succeskriterum er at forrente medlemmernes penge bedst muligt. Vi har fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå medlemmernes afkast. Vores forretningsmodel er ikke volumenbaseret, eftersom skalafordelene tilfalder medlemmerne. Ledelse med stort økonomisk engagement Ledelsen har samlet investeret mere end 110 mio. kr. i Investeringsforreningen SmallCap Danmark og Smallcap Danmark A/S, som foreningen har kontor- og personalefællesskab med. Præstationsfremmende bonusmodel 20% af merafkastet i forhold til KFMX over 3 år forudsat afkastet overstiger 6% p.a. i gennemsnit. Læs mere om os på www.smallcap.dk Akkumuleret afkast 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-20,0% -30,0% -40,0% -50,0% -60,0% -70,0% KFMX OMXC20 Investeringsforeningen SmallCap Danmark