Guld mod tidligere højder Prisen på guld er steget de seneste uger i forventning om en endnu mere lempelig pengepolitik. Det blev sidst i juli understøttet af ECB s Mario Draghi, der for første gang åbnede op for ubegrænsede opkøb i de sydeuropæiske obligationer, og senest FED, der ved gårsdagens møde blandt andet annoncerede opkøb af realkreditobligationer, en udskydelse af tidspunktet for den første renteforhøjelse samt kom med løfter om mere, hvis arbejdsmarkedet ikke viser en betydelig forbedring. Noget, der både giver forventninger om fortsat lave renter lang tid frem i tid samt øger nervøsiteten for inflation. Opsvinget betyder, at prisen på guld har brudt med modstandsniveauet ved USD 1690 og pt. nærmer sig en test af USD 1800 per ounce. Vi fastholder vores forventninger om, at de aktuelle lave realrenter og udsigten til fortsat lave renter kombineret med langsigtede gældsproblemer og generel finansiel usikkerhed og ustabilitet vil tiltrække investorer og understøtte prisen på såvel kort som langt sigt. Risikoen for en situation, som i 2008, med et bredt udsalg af risikofyldte aktiver, hvor guld bl.a. blev solgt for at opnå likviditet til at møde marginkrav på andre aktiver, er dog steget. I september 2008 faldt prisen med godt 15 procent på blot fire handelsdage. På den korte bane (0-1 mdr.) forventer vi fortsat momentum i opadgående retning og en test af USD 1800 per ounce. Et brud her vil åbne op for en test af USD 1 per ounce. Vores forventning om en stærkere dollar kombineret med udsigten til, at vækstbekymringerne i højere og højere grad fortrænges af stærkere nøgletal og mindre rentestigninger taler for svagt faldende priser på 12 måneders sigt. Vi forventer store udsving i prisen på såvel kort som langt sigt. JB prognose for guld Periode Forventning Future 1M 1.774 3M 1.777 6M 1.778 12M 1.550 1.784 Udgiver: Jyske Markets - Råvarer Vestergade 8-16 DK - 8600 Silkeborg Analytiker: Leder af valuta-, rente-, råvare- & makroanalyse Jacob Vinding Jensen +45 89 89 71 66 vinding@jyskebank.dk Nikolaj Birkwald Analytikerassistent Prisudvikling Guld (1. pos., COMEX) 1.750 Råvareteam, handel: Hans Chr. Haugaard Jeppe Tokkesdal Jensen Peter Peschardt +45 87 57 82 65 Commodities @jyskebank.dk 1.250 750 Guld, 1. pos. Ifølge Risikomærknings-bekendtgørelse er denne produkttype kategoriseret som RØD 500 Oct-06 Feb-08 Jul-09 Nov-10 Apr-12 Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side.
Kurstriggere Graden af risikoaversion i de finansielle markeder er en af de primære kurstriggere for guld. I mange investorers øjne er guld den ultimative hårde valuta, som ikke er belastet af en stor offentlig gæld, som er kendetegnende for mange vestlige lande Flere forhold har været med til, at påvirke risiko-aversionen og dermed efterspørgslen efter sikre havne som guld herunder: o o Gældskrisen i Europa, der til trods for flere ultimative løsninger endnu ikke er løst frygt for, at krisen spreder sig til mere centrale eurolande som Spanien, Italien og Frankrig, frygt for eurosammenbrud og konsekvenserne heraf etc. Frygt for recession og de langsigtede gældsproblemer betydning for fremtidig vækst pessimisme og usikkerhed i markederne mht. økonomiernes tilstand herunder kinesisk vækst. Vi vurderer, at bl.a. disse forhold fortsat vil være afgørende kurstriggere for guldprisen på kort og længere sigt. Guldets tiltrækningskraft som sikker havn er ikke blevet mindre af, at valutaer som fx JPY har mistet noget status som sikker havn, hvormed guld er en af de få tilbageværende sikre havne. Fysisk efterspørgsel herunder centralbankers ageren bl.a. meldinger om større opkøb af guld for at diversificere valutareserver i EM-lande. En situation som i 2008 med et bredt udsalg af risikofyldte aktiver, hvor guld bl.a. blev solgt for at opnå likviditet til at møde marginkrav på andre aktiver, vil betyde prisfald på guld. Spekulativ positionering/teknisk køb og salg. Deflations- og inflationsfrygt. Høje realrenter eller kraftigt stigende realrenter vil medføre prisfald på guld. En kraftig bevægelse i dollaren negativ korrelation. 2
Risikofaktorer Risikosøgning er pt. guldmarkedets væsentligste drivkraft og dermed også risikofaktor. Brandudsalg af risikofyldte aktiver som i 2008. Inflations- eller deflationsfrygt. En større end ventet bevægelse i dollaren. En høj grad af risikoaversion i de finansielle markeder og stor usikkerhed mht. fremtidig global vækst gør, at såvel den kortsigtede som langsigtede forventede udvikling er forbundet med stor usikkerhed. En større end ventet bevægelse i realrenterne. 3
Guldpris og inflationsforventninger 1 1 1500 Guldpris og realrente 2.100 1. 1300 1100 1.100 Inflationsforventninger, %, USD 1 1,5 2 2,5 3 Realrente, USD -1-0,5 0 0,5 1 1,5 2 Guldpris og EUR/USD Guldpris og ETF-beholdning 1 1 1500 t 800 1300 600 1100 800 600 400 400 200 EURUSD 500 1,15 1,25 1,35 1,45 1,55 Guldpris og PIIGS-spreadet Guld, 1. COMEX, 200 0 Nov-05 Nov-07 Nov-09 Nov-11 Gold price, NYMEX spot SPDR holdings Kilde: Jyske Bank, Bloomberg & SPDR Guldpris og VIX-indekset Gold, COMEX, USD 1. / ounce 1.100 PIIGS spread, %-point 1 3 5 7 9 11 VIX index 10 15 20 25 30 35 40 4
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. 5