Equity Research Investment Research Securitas Flash note 6. december 2013 Køb (Unchanged) Klar til fremtiden Fundamentet er på plads til at Securitas kan blive styrket af overgangsprocessen i værdikæden via en bedre produktportefølje af løsninger og teknologi. Ovennævnte understøtter en marginforbedring i de kommende år, men kapitalmarkedsdagen indeholdt også nogle positive faktorer for den kommende årsrapport. Vi fastholder vores Køb-anbefaling og 12-mdr. kursmål på SEK 82. Eksekvering. Strategien er ved at blive udrullet, og Securitas bliver positivt modtaget blandt kunderne og i organisationen for sine teknologiske produkter. Der er langt igen, men accelerationen i salget af teknologiske produkter er på ret køl, og ledelsen har stor tiltro til sine mål og den positive effekt på marginerne. I lyset af den gode eksekvering vurderer vi, at vi kan ligge 10-15bp for lavt på vores estimater for 2014-15, som allerede er hhv. 7 % og 8 % over konsensus. De små og vigtige positive faktorer. Argentina har bragt bedre balance i forholdet mellem priser og lønninger, så den negative effekt i 3. kvartal ventes at være væk i 4. kvartal. Vendingen i Storbritannien er ved at bide sig godt fast med de seneste initiativer, og vi venter en bedring på årsbasis. På vej tilbage på stabil grund. På grund af en bedring i indtjeningsvisibiliteten og reduceret risiko i indtjeningen har vi justeret værdiansættelsesmatrixen med en øget vægt for vores DCF angående kortsigtede multipler. Vores DCF giver SEK 88, og vi anser den aktuelle EV/EBIT for 2014E på 9,4x som attraktiv i kombination med et dividendeafkast på 5,0 %. Selskabet handles til en rabat på 12 % i forhold til peers baseret på vores EV/EBIT-estimat for 2014. Key financials Year-end Dec (SEK) 2011 2012 2013E 2014E 2015E Revenues (m) 64,057 66,458 65,999 67,719 70,691 Revenues growth 4.4% 3.7% -0.7% 2.6% 4.4% EBITDA (m) 4,157 3,484 4,370 4,605 4,787 EBIT, adj. (m) 3,167 2,755 3,169 3,403 3,577 EBIT growth -11.1% -13.0% 15.0% 7.4% 5.1% Pre-tax profit (m) 2,544 1,668 2,791 3,105 3,290 EPS (adj.) 5.19 4.19 5.50 6.01 6.39 Key data Price performance Source: FactSet Support Services, Sweden (SEK) 82.0 Market cap (SEKm) 24,185 Market cap (EURm) 2,740 Reuters Bloomberg 1M 3M 12M 5Y Estimate changes 13E 14E 15E Source: Danske Bank Markets estimates Includes dividends * Price as at close 5 December 2013 SECUb.ST SECUB SS No. of shares (m) 365.1 Net debt (current Y/E) (m) 8,775 Free float 85.0% Avg. daily vol, 12M (000) 1,366.8 75 70 65 60 55 50 Dec 12 Mar 13 Jun 13 Sep 13 Dec 13 SECUb.ST FTSE EU 300/Support Services rebased Absolute -10% -9% 24% 6% Rel. local market -10% -12% 4% -49% Rel. EU Sector -6% -10% 13% -50% Sales 0.0% 0.0% 0.0% EBITDA 0.0% 0.0% 0.0% EBIT (adj.) 0.0% 0.0% 0.0% EPS (adj.) 0.0% 0.0% 0.0% Next event Q4 10-Feb Dividend yield 5.1% 5.3% 4.5% 5.0% 5.3% FCF yield 3.9% 9.1% 8.2% 9.2% 10.2% EBIT margin (adj.) 4.9% 4.1% 4.8% 5.0% 5.1% Net debt/ebitda (x) 2.5 2.8 2.0 1.7 1.4 ROIC 12.2% 10.1% 12.4% 13.3% 14.0% EV/sales (x) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 EV/EBITDA (x) 7.5 7.6 7.5 6.9 6.4 EV/EBIT (adj.) (x) 10.1 11.1 10.4 9.4 8.6 P/E (adj.) (x) 11.5 13.5 12.1 11.0 10.4 P/BV (x) 2.4 2.4 2.6 2.3 2.1 Analyst(s) Peter Trigarszky +46 8 568 80557 ptri@danskebank.com 1 Securitas Køb www.danskemarketequities.com
Styrker Svagheder Muligheder Trusler 2 Securitas Køb www.danskemarketequities.com
Opsummering INCOME STATEMENT Year end Dec, SEKm 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E Net sales 60,523 51,536 56,572 62,667 61,340 64,057 66,458 65,999 67,719 70,691 Cost of sales & operating costs -57,519-47,658-52,539-57,989-56,805-59,900-62,974-61,629-63,114-65,904 EBITDA 3,004 3,878 4,033 4,678 4,535 4,157 3,484 4,370 4,605 4,787 Depreciation -1,419-719 -772-851 -817-817 -852-857 -860-880 EBITA 1,585 3,159 3,261 3,827 3,719 3,341 2,632 3,513 3,745 3,907 Amortisation -152-147 -170-215 -248-303 -366-350 -342-330 Impairment charges 0-350 0 0 0 0-26 0 0 0 EBIT 1,433 2,662 3,091 3,612 3,470 3,037 2,241 3,163 3,403 3,577 - of which non-recurring items -2,061-430 -82-6 -90-129 -514-6 0 0 EBIT before non-recurring items 3,494 3,092 3,173 3,618 3,560 3,167 2,755 3,169 3,403 3,577 Financial items, net -556-572 -470-590 -502-493 -573-372 -298-287 Associated companies 1 2 0 0 0 0 0 0 0 0 Pre-tax profit 879 2,093 2,621 3,023 2,968 2,544 1,668 2,791 3,105 3,290 Taxes -369-535 -727-905 -887-741 -509-788 -910-957 Minorities 339-2 2-2 2-3 -0 0 0 0 Discontinued operations 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Net profit 848 1,556 1,896 2,116 2,083 1,800 1,159 2,002 2,195 2,333 Net profit (adj.) 2,311 1,929 1,955 2,120 2,148 1,893 1,529 2,007 2,195 2,333 CASH FLOW SEKm 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E EBITDA 3,004 3,878 4,033 4,678 4,535 4,157 3,484 4,370 4,605 4,787 Change in working capital -492 289 115-359 -456-1,170 266-245 -231-90 Net interest paid -556-572 -470-590 -502-493 -573-372 -298-287 Taxes paid -769-458 -804-728 -735-764 -583-857 -724-760 Other operating cash items -86-53 3 102 8 124 337-620 59 57 Cash flow from operations 1,102 3,084 2,878 3,103 2,850 1,855 2,931 2,277 3,410 3,707 Capex -1,512-838 -977-951 -902-1,010-1,039-297 -1,193-1,241 Disposals/(acquisitions) -361-584 -1,022-758 -1,359-1,882-677 -198 0 0 Free cash flow -771 1,662 880 1,395 589-1,037 1,215 1,782 2,217 2,466 Incr./(decr.) in equity -2,478-1,135-994 -740-776 -308-191 -211-0 -0 Incr./(decr.) in debt -4,349 3,062-2,407-2,430-58 1,996 2,021-3,397-1,944-1,116 Dividend paid -1,278-1,132-1,132-1,059-1,095-1,095-1,095-1,095-1,095-1,205 Minorities and other financing CF 8,105-796 4,532 1,452 1,504 377 488 0 0 0 Cash flow from financing 0 0 0-2,776-425 969 1,223-4,703-3,039-2,320 Disc. ops and other 0 0 0 0 0 0 0 413-59 -57 Incr./(decr.) in cash -771 1,662 880-1,381 165-68 2,437-2,508-882 89 BALANCE SHEET SEKm 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E Cash and cash equivalents 3,167 6,086 4,145 2,740 2,861 2,717 5,221 2,913 2,032 2,121 Other current assets 10,501 11,680 11,532 10,820 11,170 12,803 12,434 12,216 12,399 12,802 Fixed tangible assets 4,747 4,652 2,460 2,377 2,284 2,362 2,378 2,340 2,547 2,781 Intangible assets (incl. goodwill) 14,669 14,652 15,111 14,732 14,708 16,632 16,145 15,727 15,511 15,309 Other non-current assets 2,637 2,116 2,471 2,128 1,863 2,154 2,279 2,102 2,009 1,911 Total assets 35,720 39,185 35,719 32,796 32,885 36,666 38,458 35,298 34,498 34,923 Trade Payables 1,153 1,247 977 798 854 915 1,033 1,026 1,053 1,099 Short-term debt 1,561 1,561 1,561 1,561 1,561 1,561 1,561 692 491 375 Other current liabilities 11,693 12,772 12,266 11,576 11,591 12,811 13,019 12,564 12,488 12,755 Long-term debt 11,341 14,403 11,996 9,567 9,509 11,505 13,525 10,997 9,254 8,253 Other long-term liabilities 369 389 411 473 432 669 719 729 822 921 Total liabilities 26,117 30,371 27,212 23,975 23,947 27,461 29,857 26,007 24,108 23,404 Shareholders' equity (incl. min.) 9,603 8,814 8,507 8,821 8,939 9,206 8,601 9,291 10,390 11,519 Total liabilities and equity 35,720 39,185 35,719 32,796 32,885 36,666 38,458 35,298 34,498 34,923 Net debt 9,735 9,878 9,413 8,388 8,209 10,349 9,865 8,775 7,713 6,508 Working capital -2,345-2,339-1,711-1,555-1,275-924 -1,618-1,373-1,142-1,052 3 Securitas Køb www.danskemarketequities.com
Opsummering PER SHARE DATA 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E No. of shares, fully diluted (y.e.) (m) 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 No. of shares, fully diluted (avg.) (m) 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 EPS (reported) (SEK) 2.32 4.26 5.19 5.80 5.71 4.93 3.17 5.49 6.01 6.39 EPS (adj.) (SEK) 6.33 5.28 5.35 5.81 5.88 5.19 4.19 5.50 6.01 6.39 DPS (SEK) 3.10 3.10 2.90 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.30 3.50 CFFO/share (SEK) -6.7 5.6 3.1 4.9 2.3 2.9 4.9 6.7 6.5 7.2 Book value/share (SEK) 26.3 24.1 23.3 24.1 24.5 25.2 23.5 25.4 28.4 31.5 MARGINS AND GROWTH 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E EBITDA margin 5.0% 7.5% 7.1% 7.5% 7.4% 6.5% 5.2% 6.6% 6.8% 6.8% EBITA margin 2.6% 6.1% 5.8% 6.1% 6.1% 5.2% 4.0% 5.3% 5.5% 5.5% EBIT margin 2.4% 5.2% 5.5% 5.8% 5.7% 4.7% 3.4% 4.8% 5.0% 5.1% EBIT margin (adj) 5.8% 6.0% 5.6% 5.8% 5.8% 4.9% 4.1% 4.8% 5.0% 5.1% Sales growth -8.3% -14.8% 9.8% 10.8% -2.1% 4.4% 3.7% -0.7% 2.6% 4.4% EBITDA growth -51.6% 29.1% 4.0% 16.0% -3.1% -8.3% -16.2% 25.4% 5.4% 4.0% EBITA growth -63.6% 99.3% 3.2% 17.4% -2.8% -10.2% -21.2% 33.5% 6.6% 4.3% EPS (adj.) growth -15.5% -16.5% 1.3% 8.5% 1.3% -11.9% -19.2% 31.3% 9.3% 6.3% PROFITABILITY 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E ROIC (after tax, incl. GW, adj.) 8.8% 12.7% 12.5% 14.4% 14.5% 12.2% 10.1% 12.4% 13.3% 14.0% ROIC (after tax, excl. GW, adj.) 28.8% 47.3% 52.6% 67.9% 66.9% 52.0% 42.7% 55.7% 60.2% 63.8% ROE (adj.) 19.1% 21.0% 22.6% 24.5% 24.2% 20.9% 17.2% 22.5% 22.3% 21.3% ROIC (adj.) - WACC 2.1% 6.0% 5.8% 7.7% 7.8% 5.5% 3.4% 5.7% 6.6% 7.3% MARKET VALUE 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E Share price (SEK) 88.4 74.9 64.3 70.1 78.7 59.4 56.7 66.3 66.3 66.3 Outstanding number of shares (m) 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 365.1 Market capitalisation (m) 32,279 27,342 23,455 25,572 28,712 21,684 20,699 24,185 24,185 24,185 Net debt, year-end (m) 9,735 9,878 9,413 8,388 8,209 10,349 9,865 8,775 7,713 6,508 MV of min. and ass. comp. (m) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Enterprise value (m) 42,013 37,220 32,868 33,960 36,921 32,033 30,563 32,961 31,898 30,693 VALUATION 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E EV/sales (x) 0.7 0.7 0.6 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 EV/EBITDA (x) 8.3 8.6 8.0 7.3 8.0 7.5 7.6 7.5 6.9 6.4 EV/EBITA (x) 11.5 10.4 9.8 8.9 9.7 9.2 9.7 9.4 8.5 7.9 EV/EBIT (x) 12.0 12.0 10.4 9.4 10.4 10.1 11.1 10.4 9.4 8.6 P/E (reported) (x) 38.1 17.6 12.4 12.1 13.8 12.0 17.9 12.1 11.0 10.4 P/E (adj.) (x) 14.0 14.2 12.0 12.1 13.4 11.5 13.5 12.1 11.0 10.4 P/BV (x) 3.36 3.10 2.76 2.90 3.21 2.36 2.41 2.61 2.33 2.10 EV/invested capital (x) 5.0 3.4 4.1 5.3 5.5 4.2 3.2 4.8 5.3 5.1 Dividend yield 3.51% 4.14% 4.51% 4.28% 3.81% 5.05% 5.29% 4.53% 4.98% 5.28% Total yield (incl. buybacks) 3.51% 4.14% 4.51% 4.28% 3.81% 5.05% 5.29% 4.53% 4.98% 5.28% Free cash flow yield -1.27% 8.21% 8.10% 8.42% 6.79% 3.90% 9.14% 8.19% 9.17% 10.20% FINANCIAL RATIOS 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E Net debt/ebitda (x) 3.2 2.5 2.3 1.8 1.8 2.5 2.8 2.0 1.7 1.4 Net debt/equity (x), year-end 1.0 1.1 1.1 1.0 0.9 1.1 1.1 0.9 0.7 0.6 Dividend payout ratio 133.5% 72.7% 55.8% 51.8% 52.6% 60.8% 94.5% 54.7% 54.9% 54.8% Interest coverage (x) 1.9 4.7 6.6 6.1 6.9 6.2 3.9 8.4 11.1 12.1 Cash conversion (FCF/net profit) -90.9% 106.8% 46.4% 65.9% 28.3% -57.6% 104.8% 89.0% 101.0% 105.7% Capex/sales 2.5% 1.6% 1.7% 1.5% 1.5% 1.6% 1.6% 0.4% 1.8% 1.8% NWC/sales -3.9% -4.5% -3.0% -2.5% -2.1% -1.4% -2.4% -2.1% -1.7% -1.5% QUARTERLY P&L Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12 Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4 13E Sales (m) 16,264 16,969 16,474 16,751 15,860 16,510 16,605 17,024 EBITDA (m) 927 922 1,097 538 980 1,048 1,123 1,220 EBIT before non-recurring items (m) 657 650 779 670 681 744 827 917 Net profit (adj.) (m) 367 354 465 343 383 467 559 598 EPS (adj.) (SEK) 1.01 0.97 1.27 0.94 1.05 1.28 1.53 1.64 EBITDA margin 5.7% 5.4% 6.7% 3.2% 6.2% 6.3% 6.8% 7.2% EBIT margin (adj.) 4.0% 3.8% 4.7% 4.0% 4.3% 4.5% 5.0% 5.4% 4 Securitas Køb www.danskemarketequities.com
Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Markets Equities, som er en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere og deres nærtstående medarbejdere må ikke investere i de værdipapirer, som de selv dækker. Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. For yderligere information se venligst www.danskeequities.com. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse. 5 Securitas Køb www.danskemarketequities.com