INVESTERINGSFORENINGEN ALFRED BERG INVEST ÅRSRAPPORT 2010

INVESTERINGSFORENINGEN ALFRED BERG INVEST ÅRSRAPPORT 2010 Offentliggjort 9. marts 2011 www.alfredberginvest.dk

Investeringsforeningen Alfred Berg Invest Årsrapport 2010 Offentliggjort 9. marts 2011 Indholdsfortegnelse Påtegninger...3 Ledelsespåtegning...3 Den uafhængige revisors erklæring...4 Ledelsesberetning...5 Generelt for afdelingerne...5 Bestyrelse og direktion...6 Udviklingen i 2010...7 Udsigterne for 2011...8 Anvendt regnskabspraksis...9 Nøgletalsdefinitioner... 10 Årsrapporter for afdelingerne... 12 Afdeling Danske Aktier... 13 Afdeling Emerging Markets Obligationer... 17 Afdeling Europæiske Aktier... 21 Afdeling High Yield Obligationer... 25 Afdeling Lange Danske Obligationer... 29 Afdeling Nordiske Aktier... 33 Afdeling PensionPlanner 2... 37 Afdeling PensionPlanner 3... 41 Afdeling PensionPlanner 4... 45 Afdeling PensionPlanner 5... 49 Afdeling PensionPlanner 6... 53 Afdeling PensionPlanner 7... 57 Afdeling Rusland... 61 Afdeling USA... 65 Fællesnoter... 69 Fund Governance... 70 Foreningsoplysninger... 73 2

PÅTEGNINGER LEDELSESPÅTEGNING Foreningens bestyrelse og direktionen har dags dato aflagt og godkendt årsrapporten for 2010 for Investeringsforeningen Alfred Berg Invest (14 afdelinger). Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet. Foreningens ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger indeholder retvisende redegørelser for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. København, den 9. marts 2011 Bestyrelsen Morten Riise-Knudsen Formand Niels Ulrik Heine Lars Andersen Direktion Thomas Einfeldt Administrerende direktør Alfred Berg Administration A/S 3

DEN UAFHÆNGIGE REVISORS ERKLÆRING Til medlemmerne i Investeringsforeningen Alfred Berg Invest Vi har revideret årsregnskaberne for de enkelte afdelinger i Investeringsforeningen Alfred Bergs 14 afdelinger for regnskabsåret sluttende 31. december 2010. Årsregnskaberne omfatter den samlede beskrivelse af anvendt regnskabspraksis og fælles noter samt den enkelte afdelings resultatopgørelse, balance og noter. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger aflægges efter lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Vi har i tilknytning til revisionen gennemlæst foreningens ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger og afgivet udtalelse herom. Ledelsens ansvar for årsregnskabet Ledelsen har ansvaret for at udarbejde og aflægge årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Dette ansvar omfatter udformning, implementering og opretholdelse af interne kontroller, der er relevante for at udarbejde og aflægge årsregnskaber, der giver et retvisende billede uden væsentlig fejlinformation, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl, samt valg og anvendelse af en hensigtsmæssig regnskabspraksis og udøvelse af regnskabsmæssige skøn, som er rimelige efter omstændighederne. Ledelsen har endvidere ansvaret for at udarbejde foreningens ledelsesberetning samt ledelsesberetninger for de enkelte afdelinger, der indeholder retvisende redegørelser i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. KPMG Statsautoriseret Revisionspartnerselskab København, den 9. marts 2011 Revisors ansvar og den udførte revision Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskaberne for de enkelte afdelinger på grundlag af vores revision. Vi har udført vores revision i overensstemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi lever op til etiske krav samt planlægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsregnskaberne for de enkelte afdelinger ikke indeholder væsentlig fejlinformation. En revision omfatter handlinger for at opnå revisionsbevis for de beløb og oplysninger, der er anført i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. De valgte handlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risikoen for væsentlig fejlinformation i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor interne kontroller, der er relevante for foreningens udarbejdelse og aflæggelse af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede, med henblik på at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke med det formål at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere stillingtagen til, om de af ledelsen udøvede regnskabsmæssige skøn er rimelige samt en vurdering af den samlede præsentation af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskaberne giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2010 samt af resultatet af de enkelte afdelingers aktiviteter for regnskabsåret sluttende 31. december 2010 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. gennemlæst foreningens ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den gennemførte revision af årsregnskaberne. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i foreningens ledelsesberetning og i ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger er i overensstemmelse med årsregnskaberne. Torben Bender Statsautoriseret revisor Birgit M. Schrøder Statsautoriseret revisor 4

LEDELSESBERETNING GENERELT FOR AFDELINGERNE Resultat, formue og andele Foreningen realiserede i 2010 et samlet resultat på 407 mio. kr. mod 918 mio. kr. i det foregående år. Udlodning Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at foreningen udlodder følgende udbytter for 2010. Udbytte Afdeling (kr. pr. andel) Lange danske obligationer 5,25 Danske Aktier 0,00 USA 0,00 Rusland 10,50 Europæiske aktier 1,25 Nordiske aktier 1,50 High yield obligationer 10,25 Emerging markets obligationer 7,25 Fastholdelse af risikoprofil Foreningen fokuserer i det daglige investeringsarbejde på at fastholde afdelingernes risikoprofiler. De vigtigste elementer i dette fokus er den løbende overvågning af, at: Afdelingernes porteføljer er veldiversificerede med hensyn til eksponering på lande, brancher, sektorer, kreditkvaliteter og andre relevante markedssegmenteringer inden for afdelingernes respektive investeringsuniverser Den gennemsnitlige forskel mellem afdelingernes afkast og benchmarkafkastet (tracking error) holdes på et passende niveau for hver enkelt afdeling Foreningen har for alle afdelinger fastlagt rammer for, hvilke markeder og markedssegmenter der kan investeres i. Foreningens ledelse vurderer løbende, om der er behov for at korrigere udnyttelsen af disse investeringsrammer. Etablering og ophør af afdelinger Nye afdelinger På et bestyrelsesmøde 24. november 2010 besluttede foreningens bestyrelse at etablere tre nye afdelinger, Danske Indeks, Sektorallokering Danmark og Global Minimum Variance. De tre nye afdelinger fik i februar og marts 2011 de nødvendige myndighedsgodkendelser. Afdelingerne noteres på NASDAQ OMX Copenhagen med første handelsdag 7. marts 2011. Afvikling af afdeling Otium+ På foreningens ekstraordinære generalforsamling den 21. juni 2010 vedtog medlemmerne efter indstilling fra bestyrelsen at afvikle afdeling Otium+. Afviklingen blev godkendt af Finanstilsynet den 25. august 2010. Efter udløbet af proklamaperioden den 3. oktober 2010 blev afviklingsregnskabet godkendt af direktion og bestyrelse den 3. november 2010. Afviklingen blev afsluttet den 9. november 2010, hvor slutudlodning også er foretaget. Likvidation af afdeling Small Cap Europa På foreningens ordinære generalforsamling den 23. marts 2010 vedtog medlemmerne efter indstilling fra bestyrelsen at likvidere afdeling Small Cap Europa. Efter udløbet af proklamperioden den 7. juli 2010 blev likvidationsregnskabet godkendt af likvidator den 25. oktober 2010. Den 15. november 2010 godkendte generalforsamlingen likvidationsregnskabet og slutudlodning er foretaget den 22. november 2010. Væsentlige begivenheder siden årsskiftet Foreningen har ikke i perioden siden balancedagen konstateret forhold, som forrykker vurderingen af årsrapporten. Videnressourcer Foreningen har ingen ansatte, men baserer sig på eksterne samarbejdspartnere. Den overvejende del af foreningens videnbase er derfor placeret hos de medarbejdere, der er ansat hos samarbejdspartnerne. Foreningens bestyrelse lægger afgørende vægt på at sikre, at den viden og de kompetencer, der er forankret hos samarbejdspartnerne beskyttes og udvikles. Bestyrelsen modtager og evaluerer derfor løbende rapportering om samarbejdspartnernes initiativer til at sikre, at den nødvendige viden om foreningens virksomhed og arbejdsbetingelser bevares og udvikles. Redegørelse om samfundsansvar Investeringsforeningen Alfred Berg Invest har ikke formuleret en selvstændig politik for samfundsansvar, idet alle foreningens aktiviteter varetages af eksterne samarbejdspartnere. For at sikre at foreningens midler forvaltes på en samfundsansvarlig måde har bestyrelsen imidlertid lagt vægt på, at foreningens investeringsrådgivere anerkender FNs principprogram for etiske investeringer (UNPRI). Bestyrelsen lægger også vægt på, at 5

foreningens investeringsrådgivere er medlem af Institutional Investors Group on Climate Change (IIGCC), et samarbejdsforum for pensionskasser og andre institutionelle investorer om klimaforandringer. BESTYRELSE OG DIREKTION Bestyrelsen Bestyrelsens medlemmer vælges af generalforsamlingen. Bestyrelsen skal bestå af mindst 3 og højest 8 medlemmer. Bestyrelsen vælger selv sin formand og en eller flere næstformænd. Bestyrelsen er valgt for et år ad gangen. Genvalg kan finde sted. ethvert medlem af bestyrelsen afgår senest på generalforsamlingen efter udløbet af det regnskabsår, hvori vedkommende fylder 70 år. Bestyrelsen har i 2010 afholdt møder på følgende datoer: 10. marts, 7. juni, 25. august samt 24. november. Foreningens ordinære generalforsamling fandt sted 23. marts 2010. Bestyrelsens medlemmer Morten Riise-Knudsen, formand (f. 1950) Advokat (H), Købmagergade 3, 1100 København K Indtrådte i bestyrelsen 24. august 2001. Andre ledelseshverv: Bestyrelsesformand i Investeringsforeningerne Indeks og FRR samt Bent Stegmann & Hustrus Fond. Medlem af bestyrelsen for, JLP Holding ApS, A/S Anjo, Ancheril Holding ApS, Reda Camel Holding ApS og MHC Holding ApS. Vice President i American Club. Bestyrelsesmedlem i Carl Nielsenselskabet. A/S, Ingeniørfirmaet Lytzen A/S, MediLink A/S, A/S Michelsen & Rasmussen Holding, A/S Michelsen & Rasmussen, Respira ApS, Virum Motor Co. Holding ApS, Ejendomsanpartsselskabet Akemi, Guldberg Ejendoms- og Investeringsselskab A/S, Vianordic A/S, Viafrance A/S, Biofac A/S, Kemisk Fabrik Orthana A/S, Danipharm A/S, Pharmadan A/S, Nordisk Kriminal Krønike ApS, Livrex ApS, Gladsaxe Klip & Buk A/S, Ejendomsselskabet Hørkær 5 A/S, Kamp og Petersen ApS, Bengtson & Frydendall A/S, Viscom A/S og Home Nordvest/Emdrup Mogens Brask ejendomsmægleraktieselskab. Medlem af bestyrelsen i Investeringsforeningerne Indeks og FRR samt Buffin Real Estate A/S, Ejendomsadministrationen 4-B A/S, Lars Erik Weinås Holdingfond. Lars Andersen, næstformand (f. 1964) Adm. direktør, Sønderjysk Forsikring G/S, Ulkebøldam 1, 6400 Sønderborg. Indtrådte i bestyrelsen den 14. november 1994. Andre ledelseshverv: Medlem af bestyrelsen i IEC A/S. Formand for bestyrelsen i Nærsikring A/S. Delegeret i AP Pension. Direktør i Sønderjysk Finans A/S og Sønderjysk Ejendomme A/S. Niels Ulrik Heine (f. 1948) Advokat (H), partner i advokatkontoret Fabritius Tengnagel & Heine, St. Kongensgade 67C, 1264 København K. Indtrådte i bestyrelsen 24. august 2001. Andre ledelseshverv: Bestyrelsesformand i Ingeniørfirmaet Lytzen Holding Direktion Thomas Einfeldt (f. 1960) Adm. direktør, Alfred Berg Administration A/S, Amaliegade 3, 1256 København K. Tiltrådt som direktør 1. juli 2010. FINANSKALENDER 2011 9. marts 2011 Offentliggørelse af årsrapport for 2010 28. marts 2011 Ordinær generalforsamling 24. august 2011 Offentliggørelse af halvårsrapport for første halvår 2011 6

UDVIKLINGEN I 2010 Opsving med varieret kraft Den globale økonomi og det internationale finansielle system er i overraskende god form efter den finansielle krise i 2008. Indgreb uden fortilfælde fra regeringer og centralbanker har reddet den private sektor fra kollaps, men har samtidig sammen med recessionen skabt massive problemer for de offentlige finanser i mange vestlige økonomier. Med en real BNP-vækst på knapt 5 % i 2010 blev 2010 i økonomisk forstand et godt år på globalt plan, om end fremgangen havde store geografiske variationer. Det er navnlig udviklingslandene, herunder Kina og Indien, der trækker den globale vækst. Europa og USA halter bagefter Den økonomiske fremgang i Europa og til dels USA og Japan er imidlertid begrænset. Sammenbruddet i flere europæiske økonomier i 2010 har lagt en dæmper på den europæiske vækst, som ellers trukket af den stærke tyske vækstmotor har haft særdeles gode forudsætninger for et stærkt comeback efter krisen. I USA er problemet, at hverken arbejdsmarked eller boligmarked trods svage forbedringer har dynamik til at skubbe udviklingen fremad. Gældsproblemerne i Sydeuropa førte til en europæisk krise i foråret 2010, der ramte de finansielle markeder hårdt. Krisen var den direkte anledning til etableringen af den europæiske stabiliseringsfond på EUR 750 mia. (ca. 10% af Eurozonens BNP) og den europæiske centralbanks massive opkøb af statsobligationer. Grækenland måtte som det første land kaste håndklædet i ringen og modtage hjælp fra de andre EU-lande samt IMF. I efterdønningerne efter denne udvikling oplevede den globale økonomi et tilbageslag i løbet af sommeren, som ramte ikke mindst det amerikanske jobmarked. Frygten for en ny nedtur voksede betragteligt med store konsekvenser for de finansielle markeder, hvor aktierne dykkede med 10-20 %. FED vendte stemningen Frygt forvandledes imidlertid til optimisme i løbet af efteråret da den amerikanske centralbank FED lancerede et obligationsopkøbsprogram på 600 mia. USD. Siden dette initiativ er de finansielle markeder atter skudt i vejret, dels fordi de lange renter bliver holdt kunstigt nede, og dels fordi den fundamentale økonomiske udvikling i den vestlige verden er positiv. Hertil kommer, at USA omsider har fået aktiveret arbejdsmarkedet om end ikke i det tempo, som mange kunne ønske. Arbejdsløsheden er stadig 9,4%. Fortsatte europæiske bekymringer Til gengæld er bekymringerne om fremtiden for de svageste europæiske økonomier genopblusset. For selvom både Grækenland og Irland har fået solid hjælp til at komme igennem krisen, er markederne urolige. Det skyldes både skepsis i forhold til de mest gældstyngede lande Portugal, Grækenland, Spanien og Irland, men ligeså meget usikkerhed om handlekraften i EUs politiske system og dermed euroens styrke. Den europæiske centralbank ECB har foreløbig reageret med blandt andet store opkøb af obligationer i de gældstyngede lande. På det seneste har Japan og Kina også tilkendegivet villighed til at købe ind i de hårdt prøvede statsobligationer i Europa. Selvom dette er positivt, afventer markederne stadig en mere markant europæisk intervention, der en gang for alle kan sikre de truede økonomier. Imens fortsætter Tysklands optur, båret frem af blandt andet en svag Euro. Tyskland realiserede i 2010 den højeste vækstrate i 20 år og høster nu endelig frugterne af industriens løntilbageholdenhed i 10 år. Kraftig vækst i udviklingsøkonomierne Udviklingsøkonomierne fortsætter den kraftige vækst, der nu skaber inflationsbekymringer. Det har fået Kina til meget udsædvanligt at hæve den styrende 1-årige rente. Desuden har kineserne hævet kravet til bankernes reserver i centralbanken. Dette lægger et yderligere opadgående pres på den kinesiske valuta, men valutaopskrivningen, som mange aktører håber på, lader imidlertid vente på sig. Kina viderefører således sin valutapolitik, der skal sikre, at kinesiske varer og finansielle produkter forbliver konkurrencedygtige i udenlandsk regning. Kina kan i princippet fortsætte denne politik, indtil den indenlandske mer-inflation har elimineret valutakonkurrencefordelen. De finansielle markeder Trods store udfordringer blev 2010 igen et solidt investeringsår i de fleste aktivklasser. Aktiekursniveauerne steg med 10-20 % på de store markeder, mens obligationskurserne steg 5-15 %. Aktivklasserne High Yield og Emerging Market obligationer gav 10-15 % i afkast, mens statsobligationer fra kernelandene gav 5-10 %. Til sammenligning tabte den græske 10-årig statsobligation omkring 30%! 7

I valutamarkedet var volatiliteten høj. Euroen tabte således ca. 10 % overfor US dollar, mens USD tabte ca. 20% overfor JPY. På råvaremarkedet steg både olie og guld med ca. 20%. UDSIGTERNE FOR 2011 Den globale økonomi er i bedring. Der er grundlag for et yderligere økonomisk opsving uden nye finansog pengepolitiske stimuli med andre ord et selvbærende opsving. Det viser udviklingen på såvel det amerikanske arbejdsmarked som flere ledende indikatorer for erhvervslivet og husholdningerne. Hertil kommer, at servicesektoren nu vokser ganske kraftigt. Servicesektoren er i kraft af sin størrelse afgørende for anden fase af det økonomiske opsving, hvor økonomien skal kunne bære sig selv. Det tyske vækstmomentum er stort, og mange udviklingsøkonomier lader også til at være i stand til at fastholde et højt væksttempo. Netop udviklingsmarkederne nyder godt af et fortsat højt niveau for outsourcing af produktion fra den vestlige verden. Vi forudser, at denne udvikling også i fremtiden vil kunne aflæses i virksomhedernes resultater, som allerede er steget betydeligt de senere år. Meget tyder på, at virksomhederne i år vil begynde at anvende de stigende overskud til investeringer og øget beskæftigelse. Tre vigtige forudsætninger Hermed er grundlaget skabt for et selvbærende opsving 2011. Men grundlaget er ganske skrøbeligt. For det første er opsvinget afhængigt af, at den udbredte nul-rente pengepolitik samt de store obligationsopkøbsprogrammer i USA og Europa fastholdes. Bliver disse initiativer rullet tilbage på grund af inflationsbekymringer er opsvinget truet. For det andet er opsvinget afhængigt af fortsat finanspolitisk disciplin. Den europæiske krise vidner om, at investorerne slår hårdt ned på de lande, der ikke formår at holde orden i økonomien. Hvis EU ikke sikrer stabile finanspolitiske forhold i Europa, er der overhængende risiko for fornyet finansiel turbulens. For det tredje spiller den valutapolitiske balance mellem Kina på den ene side og den vestlige verden samt en række udviklingslande på den anden side en vigtig rolle. Jo længere Kina fastholder den undervurderede Renminbi, desto mindre glæde får USA og den vestlige verden samt andre udviklingslande af det kinesiske vækstlokomotiv. Det er foreningens vurdering, at de finansielle markeder vil få et turbulent 2011. Stigende inflation er den største økonomiske trussel for opsvinget. Manglende finanspolitisk handlekraft såvel i USA som Europa er den største politiske trussel. Forventningerne til de finansielle markeder 2011 Vi forventer, at de etablerede aktiemarkeder i lokal valuta vil levere afkast i størrelsesordenen 10-15 % i 2011, mens afkastet i aktiemarkederne i udviklingslandene i lokal valuta vil blive lidt lavere. Vi forudser, at de lange renteniveauer i både USA og Europa vil stige moderat i årets løb, og at obligationsafkastet derfor vil blive yderst beskedent. Udsagn om forventninger Disse forventninger til den økonomiske og finansielle udvikling er udtryk for foreningens aktuelle vurderinger, der i sagens natur er forbundet med stor usikkerhed og derfor ikke kan betragtes som garanti for, hvordan fremtiden vil forløbe. Der er risiko for, at den realiserede udvikling afviger fra foreningens forventninger. Der bør derfor ikke træffes ureflekterede beslutninger eller foretages økonomiske dispositioner alene med udgangspunkt i foreningens forventninger. Foreningen opfordrer til at søge professionel rådgivning i forbindelse med investeringsbeslutninger og andre større økonomiske dispositioner. Foreningen påtager sig ikke noget ansvar, hvis markederne udvikler sig anderledes end forventet. 8

ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS Generelt Årsregnskabet er udarbejdet i overensstemmelse med reglerne i Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., Finanstilsynets Bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste år. Resultatopgørelsen Indtægter og omkostninger er periodiseret og indeholder således de beløb, der kan henføres til regnskabsåret, bortset fra udbytte som først indtægtsføres, når udbyttet modtages. Modtagne bruttoudbytter korrigeres for ikke-refunderbar udbytteskat. Kursgevinster og -tab Idet regnskabsmæssige resultat indgår såvel realiserede som urealiserede kursgevinster/-tab. De realiserede kursgevinster/-tab opgøres som forskellen mellem salgsværdien og værdien primo regnskabsåret henholdsvis anskaffelsesværdien i regnskabsperioden. De urealiserede kursgevinster/-tab opgøres som forskellen mellem kursværdien ultimo regnskabsåret og kursværdien primo regnskabsåret henholdsvis anskaffelsesværdien i regnskabsåret. Under handelsomkostninger føres alle direkte omkostninger relateret til handler udført i forbindelse med den løbende porteføljepleje. Handelsudgifter i forbindelse med emissioner eller indløsninger føres som en emissions-/indløsningsomkostning på formuen. Udlodning I formuebevægelserne er indeholdt udlodningsregulering, således at de udlodningspligtige beløb er korrigeret efter udviklingen i cirkulerende mængde. Udlodningsreguleringen beregnes således, at udbytteprocenten er af samme størrelse før og efter emissioner og indløsninger. Rådighedsbeløbet til udlodning består herudover af de i regnskabsåret indtjente renter og udbytter, realiserede og urealiserede kursgevinster i henhold til de i ligningslovens 16C anførte krav til minimumsudlodningen med fradrag af administrationsomkostninger. Balancen Børsnoterede værdipapirer er optaget til børskurs ultimo regnskabsåret. Dog optages udtrukne obligationer til kurs 100. Udenlandske værdipapirer er omregnet efter valutakursen ultimo regnskabåret. Ved køb eller salg af værdipapirer indgår henholdsvis udgår disse af beholdningen på handelstidspunktet. Værdien af sådanne poster er opført under betegnelsen mellemværende vedrørende handelsafvikling. Under aktiver indgår værdien af emissioner og solgte værdipapirer, mens der under passiver indgår værdien af indløsninger og købte værdipapirer. Afledte finansielle instrumenter, der ikke er genstand for offentlig kursnotering, værdiansættes til beregnet handelsværdi på baggrund af de underliggende instrumenters officielt noterede kurser/handelsværdi. Afledte finansielle instrumenter med positiv dagsværdi er opført under aktiver, mens afledte finansielle instrumenter med negativ dagsværdi er opført under passiver. Administrationsomkostninger Administrationsomkostninger, der ikke umiddelbart kan henføres til den enkelte afdeling, er fordelt mellem afdelingerne i forhold til deres højeste formueværdi i hver af afdelingerne indenfor regnskabsåret, jf. vedtægternes 22. 9

NØGLETALSDEFINITIONER Indre værdi Indre værdi Medlemmernes formue Cirkulerende andele ultimo året Udlodning pr. andel Udlodning pr. andel Udlodning til medlemmerne ultimo Cirkulerende andele ultimo året Årets afkast i procent Årets afkast i procent hvor geninvesteret udlodning opgøres således: Udlodning Indre værdi umiddelbart Indre værdi ultimo året geninvesteret udlodning 1 100 Indre værdi primo året, Indre værdi ultimo året efter udlodning Omkostningsprocent Omkostningsprocent Årets adminstrationsomkostninger 100, Medlemmernes gennemsnige formue hvor gennemsnitsformuen opgøres som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i regnskabsåret. Omsætningshastighed Omsætningsastighed 1 Kursværdi af køb Kursværdi af salg, 2 Medlemmernes gennemsnitlige formue hvor kursværdi af køb og salg opgøres på baggrund af de realiserede købs- og salgspriser inkl. kurtage. Kun køb og salg i forbindelse med løbende porteføljepleje medtages i beregningen. Medlemmernes gennemsnitlige formue opgøres som beskrevet under omkostningsprocenten. ÅOP (årlige omkostninger i procent) ÅOP Seneste årlige adminitrationsomkostninger i procent Seneste direkte handelsomkostninger ved løbende drift i procent 1 Maksimalt emissionstillæg i procent Maksimalt 7 indløsningsfradrag i procent 10

Standardafvigelse/Volatilitet Standardafvigelsen er et mål for afkastets udsving over tiden. Jo større volatilitet, jo større er usikkerheden omkring investeringens fremtidige afkast. Volatiliteten er således et risikomål. Volatiliteten udtrykkes sædvanligvis i procent pr. år. Volatiliteten er et mål for afkastets spredning omkring sin middelværdi - afkastets standardafvigelse. Hvis afkastet er normalfordelt kan det forventes, at ca. 2/3 af alle afkastobservationer falder mellem middelværdien plus standardafvigelsen og middelværdien minus standardafvigelsen. Der opgøres kun standardafvigelse/volatilitet for afdelinger, som har eksisteret i minimum 36 måneder. Sharpe Ratio Sharpe Ratio beregnes ved at dividere investeringens merafkast med dens volatilitet/standardafvigelse. Sharpe Ratio måler investeringsafkastet i forhold til investeringsrisiko. Jo større positiv Sharpe Ratio, desto bedre risikojusteret afkast. Ved hjælp af Sharpe Ratio kan afkastet af investeringer med forskellige risikoniveauer sammenlignes. Der opgøres kun Sharpe Ratio for afdelinger, som har eksisteret i minimum 36 måneder. 11

ÅRSRAPPORTER FOR AFDELINGERNE 12

AFDELING DANSKE AKTIER LEDELSESBERETNING Afdeling Danmark investerer i danske aktier med målsætningen at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Afdelingen investerer i kvalitetsselskaber med potentiale for vækst i salg, indtjening og cashflow. Investeringerne bygger på fundamental branche- og selskabsanalyse. Benchmark Afdelingens benchmark er OMXCCAP. Årets afkast og performance Afdeling Danmark realiserede i 2010 et afkast på 16,09%, mens benchmark gav et afkast på 25,25%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 11,65 % mod et benchmarkafkast på 15,16 %. Udviklingen på aktiemarkedet stod dermed i 2010 mål med de senest udmeldte forventninger, hvorimod det ikke lykkedes at indfri afdelingens forventninger om at indhente benchmarkafkastet inden årets udgang. Markedsudvikling 2010 Aktiemarkedet har været præget i negativ retning af den økonomiske uro i Grækenland og Irland samt frygten for yderligere problemer i de øvrige PIIGSlande Portugal, Spanien og Italien. De store offentlige underskud og den forholdsvis høje arbejdsløshed gav som udgangspunkt ikke grund til den store optimisme på aktiemarkedet, men den lave inflation og de meget lave renter har alligevel gjort aktier billige og attraktive i forhold til alternative investeringer. Samtidig har langt de fleste selskaber leveret overraskende gode resultater i 2010, hvilket har skabt basis for solide stigninger på aktiemarkedet. Den flotte kursudvikling på det danske aktiemarked er primært drevet af stabile forbrugs-, materiale- og medicinalaktier, anført af Novo Nordisk der steg med 90% i 2010. Fælles for de fleste af disse selskaber er, at de har en meget stor eksponering mod udlandet, hvor der har været væsentlig stærkere vækst end i Danmark. I den tunge ende ligger de finansielle aktier, der har været ramt af den finansielle usikkerhed i Europa, samt den svage indenlandske vækst. For industriaktierne har det været mere blandet. Selskaber som FLSmidth med stor eksponering mod udviklingslandene og AP Møller, der har nydt godt af den stigende verdenshandel, har klaret sig flot, mens Vestas har lidt under de dårlige udsigter for vindmøllebranchen. Afdelingens udvikling i 2010 Afdelingens skuffende performance i 2010 skyldes primært en undervægt i Novo Nordisk og en overvægt i Vestas. 2010 var et forrygende år for Novo Nordisk med godkendelse af diabetes-2 midlet Victoza i USA. Hertil kommer positive forskningsresultater og et salg, der overgik alle forventninger, mens flere konkurrenter fejlede med myndighedsgodkendelse af deres produkter. Vestas har på trods af et rekordstort stort ordreindtag måtte nedjustere forventningerne til omsætning og indtjening på grund et stigende prispres samt dårligere fremtidsudsigter som følge af strammere finansielle vilkår hos kunderne. Udover Vestas har også overvægten i biotek-aktierne Neurosearch og Genmab bidraget negativt til årets resultat, da disse selskaber har haft svagere forskningsresultater end ventet. På den positive side har overvægten i GN Store Nord bidraget til performance fordi selskabet er i gang med en succesfuld restrukturering, hvilket har fået aktien til at stige med 83% i 2010. Undervægten i TDC har også bidraget positivt til årets resultat, da aktiekursen faldt efter gennoteringen i et ellers kraftigt stigende marked. Udbytte Afdelingen har i 2010 ikke realiseret et udlodningspligtigt resultat. Forventninger til 2011 Foreningen forventer, at det danske aktiemarked vil stige med 10-15 % i 2011, og at afdeling Danske Aktier vil levere et afkast meget tæt på benchmark. 13

Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Kursudviklingen på aktiemarkederne Kursudviklingen på aktiemarkederne er generelt meget ujævn. Aktiekurserne kan på meget kort tid falde betydeligt, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Sektorrelaterede, regionale, nationale samt internationale begivenheder af fx økonomisk eller forretningsmæssig karakter kan også have afgørende indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på aktiemarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Landerisiko Afdelingens investeringer er fokuseret på Danmark. Kursudviklingen på det danske aktiemarked er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke danske politiske og regulatoriske foranstaltninger som landets finansielle og økonomiske udvikling, herunder rente- og valutaudviklingen, samt andre aktiekurspåvirkende faktorer er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for hver enkelt aktie i afdelingens portefølje vil ofte være mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i en enkelt aktie, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. 14

AFDELING DANSKE AKTIER ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr. 31.12.10 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 2010 2009 Benchmark OMXCCAP 1 Renteindtægter 0 76 Afdelingsformue 79.668 t.kr. Renteudgifter 1 1 Indre værdi 182,57 DKK 2 Udbytter 1.012 1.400 Cirkulerende mængde 436.363 stk. Startdato 15-12-1994 I alt renter og udbytter 1.011 1.475 Seneste udbytte 0,00 DKK/andel Kursgevinster og -tab, kapitalandele 16.059 36.028 Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver 0 0 Risiko 3 Handelsomkostninger -645-32 (60 måneder) Afdeling Benchmark I alt kursgevinster og -tab 15.414 35.996 Afkast (% p.a.) 0,39 3,05 Standardafvigelse (% p.a.) 21,47 21,83 I alt indtægter 16.425 37.471 Sharpe-Ratio -0,12 0,01 4 Administrationsomkostninger 1.431 1.824 Afdelingens ti største beholdninger (%) Resultat før skat 14.994 35.647 Novo Nordisk B (107.4872m) 9,6 5 Skat 0 17 Danske Bank 8,3 Carlsberg B 8,0 Årets nettoresultat 14.994 35.630 A.P. Møller - Mærsk A 4,9 Novozymes B (107.4872m) 4,8 Udlodningsregulering 21 144 Pandora A/S 4,5 Overført fra sidste år 0 125 FLS Industries B. 4,5 Coloplast B (18m) 4,3 I alt formuebevægelser 21 269 Vestas Wind Systems 4,1 A.P. Møller - Mærsk B 3,9 Til disposition 15.015 35.899 6 Til rådighed for udlodning 0 0 Aktivfordeling i afdelingen (%) Udlodning vedrørende cirkulerende beviser 0 0 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres 334 0 Sektor Overført til udlodning næste år 0 0 Industri 30,17 Overført til formuen 15.015 35.899 Finans 22,12 Medicinal 21,58 Konsumentvarer 11,49 Materialer 6,78 Balance Forbrugsgoder 5,77 Informationsteknologi 1,14 (1.000 kr.) 2010 2009 Øvrige incl. kontant 0,95 AKTIVER I alt 100,00 7 Indestående i depotselskab 868 2.265 Noterede aktier fra danske selskaber 76.057 124.957 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 2.848 5.528 Unoterede aktier fra danske selskaber 0 7 I alt kapitalandele 78.905 130.485 PASSIVER Aktuelle skatteaktiver 0 65 I alt andre aktiver 0 65 Aktiver i alt 79.773 132.815 8 Medlemmernes formue 79.668 132.626 Skyldige omkostninger 105 189 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 I alt anden gæld 105 189 Passiver i alt 79.773 132.815 9 Noter. hvortil der ikke henvises 15

Noter 1 Renter (1.000 kr.) 2010 2009 7 Finansielle instrumenter (%) 2010 2009 Renteindtægter depotselskab 0 76 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,91% 98,29% Renteudgifter depotselskab 1 1 Øvrige finansielle instrumenter 1,09% 1,71% I alt renter -1 75 I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% 2 Udbytter (1.000 kr.) 2010 2009 Noterede aktier fra danske selskaber 1.012 1.242 Noterede fra udenlandske selskaber 0 158 Unoterede aktier fra danske selskaber 0 0 Cirk. Formue- I alt udbytter 1.012 1.400 8 Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Medlemmernes formue (primo) 84.329 132.626 3 Handelsomkostninger (1.000 kr.) 2010 2009 Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser 31.12 Bruttohandelsomkostninger 983 742 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -338-710 Emissioner i året Handelsomkostninger ved løbende drift 645 32 Indløsninger i året -40.693-67.952 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 4 Administrationsomkostninger (1.000 kr.) 2010 2009 Overført til udlodning fra sidste år -21 Afdelingsdirekte Overført til udlodning næste år 0 Revisionshonorar til revisorer 24 44 Foreslået udlodning 0 Andre honorarer til revisorer 9 0 Overført fra resultatopgørelsen 15.015 Gebyrer til depotselskab 65 107 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 978 1.208 I alt medlemmernes formue 43.636 79.668 Øvrige omkostninger 334 407 I alt opdelte administrationsomkostninger 1.410 1.766 Cirk. Formue- 8 Medlemmernes formue 2009 (1.000 kr.) beviser værdi Andel af fællesomkostninger Medlemmernes formue (primo) 152.915 178.221 Honorar til bestyrelse 5 23 Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser 31.12-4.587 Revisionshonorar til revisorer 3 3 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. 2.367 Andre honorarer til revisorer 1 3 Emissioner i året 24.438 31.686 Gebyrer til depotselskab 1 3 Indløsninger i året -93.024-110.691 Øvrige omkostninger 11 26 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger -144 I alt opdelte administrationsomkostninger 21 58 Overført til udlodning fra sidste år -125 Overført til udlodning næste år I alt administrationsomkostninger 1.431 1.824 Foreslået udlodning Overført fra resultatopgørelsen 35.899 5 Skat (1.000 kr.) 2010 2009 Ikke refunderbar skat på udbytter 0 17 I alt medlemmernes formue 84.329 132.626 I alt skat 0 17 6 Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) 2010 2009 Renter og udbytter 1.011 1.475 Ikke refunderbar udbytteskat 65-81 Kursgevinst til udlodning 0 0 Adm.omkostninger til modregning i udlodning -1.431-1.824 Udlodningsregul. ved emission/indløsning 21 144 Udlodning overført fra sidste år 0 125 I alt til rådighed for udlodning -334-161 Værdipapirspecifikation kan rekvireres på www.alfredberginvest.dk eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 9 Noter, hvortil der ikke henvises 2010 2009 2008 2007 2006 Netto resultat (1.000 kr.) 14.994 35.630-192.984-58.493 334.698 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) 79.668 132.626 178.221 824.396 1.424.375 Cirkulerende andele (stk.) 436.363 843.286 1.529.152 2.907.057 3.864.865 Indre værdi pr. andel 182,57 157,27 116,55 283,58 368,54 Udlodning pr. andel 0,00 0,00 3,00 57,25 62,00 Årets afkast i pct. 16,09 38,80-46,45-6,98 27,59 Årets benchmarkafkast i pct. 25,25 38,60-49,32 7,97 22,36 Omkostningspct. 1,50 1,51 1,41 1,35 1,34 Omsætningshastighed 0,57 0,00 0,14 0,17 0,19 Sharpe ratio -0,12 ÅOP 2,43 Tab på aktier til fremførsel (1.000 kr.) 0,00 Skattebehandling af udbytter 2010 Udbyttte Kapitalindkomst Aktieindkomst Skattefri indkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) Selskabsindkomst Udbytte medtages med 100% medtages med 66% Selskaber (kr. per andel) (kr. per andel) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 16

AFDELING EMERGING MARKETS OBLIGATIONER LEDELSESBERETNING Afdeling Emerging Markets Obligationer investerer hovedsageligt i likvide statsobligationer, der er nomineret i USD og EUR og noteret på regulerede markeder i en stat, der er medlem af den Europæiske Union eller noteret på regulerede markeder, der er medlemmer af WFE (World Federation of Exchanges). Hovedparten af udstederlandene i afdelingens investeringsunivers er udviklingslande (emerging markets) med en kreditvurdering, der er ringere end Standard & Poors BBB. Målsætningen er at skabe et merafkast i benchmark. Valutaeksponering mod USD afdækkes som hovedregel. Benchmark Afdelingens benchmark er JP Morgan EM Global Composite Index (DKK). Årets afkast og performance Afdeling Emerging Markets realiserede i 2010 et afkast på 13,08%, mens benchmark gav et afkast på 11,67%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 6,27% mod et benchmarkafkast på 5,94%. Afdelingens afkast såvel som udviklingen i benchmark har således overrasket positivt i forhold til de senest offentliggjorte forventninger. Markedsudvikling 2010 Det var de vækstorienterede udviklingsøkonomier (emerging markets-landene) der førte an i den globale økonomiske udvikling i 2010. Stigende energi- og råvarepriser, øget politisk stabilitet og mere finansiel ansvarlighed sikrede økonomisk fremgang på de offentlige finanser i mange udviklingsøkonomier i modsætning til udviklingen i mange af de vestlige økonomiers offentlige sektorer, hvor gældsbyrden kan virke helt uoverskuelig. Obligationsmarkederne kvitterede for denne udvikling med en indsnævring af rentespændet mellem vestlig og emerging gæld, hvilket sikrede overordentlig gode afkast i emerging market-segmentet gennem det meste af året. Afdelingens udvikling i 2010 Afdelingen har i 2010 haft en betydelig overvægt i udstedelser fra velkonsoliderede olie- og gasproducenter, fordi lønsomheden i disse selskaber stiger i takt med olieprisen. Til gengæld er udstedere fra Central- og Østeuropa undervægtede på grund af risikoen for, at gældskrisen i Sydeuropa spreder sig til andre svagt konsoliderede lande. Afdelingen har længe overvægtet obligationer fra virksomheder og statslignende udstedere over statspapirer på grund af potentialet for et merafkast i takt med, at spreadet på disse segmenter normaliseres i forhold til statsobligationerne. For året som helhed er det dog udvalget af statsobligationer, der har bidraget mest til afdelingens performance. Udbytte Afdelingen udlodder et udbytte på 7,25 kr. pr. andel. Forventninger til 2011 Den forventede høje vækst i udviklingsøkonomierne i 2011 vil understøtte obligationsafkastet fra disse markeder, fordi vækst alt andet lige må formodes at forbedre tilbagebetalingsevnen, hvilket vil reducere rentespændet i forhold til vestlige statspapirer. Samtidig må det forventes, at investorerne fortsat kanaliserer en stigende del af deres efterspørgsel til disse obligationer på grund af det konkurrencedygtige afkastpotentiale. Den voksende inflationsfrygt kan imidlertid føre generelle til rentestigninger, der vil reducere årets obligationsafkast også for emerging market obligationer. Udfaldsrummet for afkastet af emerging market obligationer må derfor vurderes at være bredt fra nulafkast til et afkast på omkring 8%. Det forventes, at afdelingen vil levere et afkast på linje med benchmark. 17

Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Obligationsmarkederne Kursudviklingen på obligationsmarkederne er generelt ujævn. Obligationskurserne følger renteudviklingen og falder, når renterne stiger, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Nationale og internationale finansielle og økonomiske begivenheder kan også få indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på obligationsmarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Kreditrisiko Afdelingen kan investere i obligationer, hvor udstederen og/eller udstedelsen har kreditvurderingen speculative grade (lavere end Baa3/BBB). Obligationsinvesteringer i denne kategori er forbundet med en reel risiko for, at udstederen ikke vil være i stand til at honorere sine betalingsforpligtelser. For statsobligationer udstedt af et land med høj kreditrisiko er det først og fremmest statsbudgettet, der har betydning for landets evne til at forrente og afdrage obligationsgælden, herunder skatteindtægterne, som blandt andet afhænger af landets økonomiske vækst, udviklingen i råvarepriserne, valutakursudviklingen, den økonomiske vækst hos landets samhandelspartnere samt kvaliteten af landets finansielle infrastruktur. Ændringer i disse forhold kan få stor indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling for landets statsobligationer og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Politisk risiko Den politiske situation er ustabil i en række af de lande, som afdelingen kan investere i. Kurserne på obligationer udstedt af disse lande kan falde kraftigt som følge af politiske eller reguleringsmæssige indgreb efter et uventet politisk regimeskifte. Alene frygten for, at nye politiske initiativer kan bringe den økonomiske udvikling i et land i fare kan føre til faldende obligationskurser og dermed faldende nettoværdi af afdelingens formue. Selskabsspecifikke forhold En del af afdelingens formue kan placeres i kreditobligationer udstedt af selskaber. Kurserne på disse obligationer vil være påvirkelige af en lang række markedsmæssige og selskabsspecifikke forhold herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for renteudviklingen, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser. Disse forhold har afgørende indflydelse på kreditrisiko og kursudvikling for kreditobligationer udstedt af selskaber og kan derfor have indflydelse på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Valutaforhold I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. Event-risiko I særlige situationer som fx den globale kreditkrise i efteråret 1998, terrorangrebene i USA i september 2001 samt finanskrisen i 2008-2009 kan de finansielle markeder blive grebet af kollektiv panik, hvor investorernes risikoaversion stiger drastisk. I disse situationer afløses markedernes normale kursudviklingsmønster ofte af et markedsregime med store kursstigninger på likvide statsobligationer fra lande med høj kreditværdighed og massive kursfald og kraftige stigende kursvariation på mere risikobetonede obligationstyper, herunder kreditobligationer udstedt af selskaber med høj kreditrisiko og statsobligationer udstedt eller garanteret af stater med høj kreditrisiko. I disse situationer vil kurserne på de mere risikable obligationsudstedelser tendere til at samvariere modsatrettet mindre risikable statsobligationer. 18

AFDELING EMERGING MARKETS OBLIGATIONER ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr. 31.12.10 Resultatopgørelse (1.000 kr.) 2010 2009 Benchmark JP Morgan EMBI Global Composite Index (DKK) Renteindtægter 3.849 5.054 Afdelingsformue 48.817 t.kr. Renteudgifter 0 1 Indre værdi 113,55 DKK 1 I alt renter 3.849 5.053 Cirkulerende mængde 429.909 stk. Startdato 02-04-2004 Kursgevinster og -tab, obligationer 7.051 12.174 Seneste udbytte 7,25 DKK/andel Kursgevinster og -tab, valutaterminer -3.478 986 Kursgevinster og -tab, valutakonti 199 683 Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver 0-18 Risiko 2 Handelsomkostninger -13-31 (60 måneder) Afdeling Benchmark I alt kursgevinster og -tab 3.759 13.794 Afkast (% p.a.) 5,26 7,06 Standardafvigelse (% p.a.) 14,44 11,37 I alt indtægter 7.608 18.847 Sharpe-Ratio 0,16 0,36 3 Administrationsomkostninger 628 758 Afdelingens ti største beholdninger (%) Årets nettoresultat 6.980 18.089 7,65% Ukraine Govt. 11/06/13 5,8 Udlodningsregulering -498 4.373 8,28% Rep. of Argent 31.12.33 5,4 Overført fra sidste år -1.898-4.137 4,875 Reb of Uruguay 15/01/33 5,2 8,5% Indonesia 12/10/35 4,6 I alt formuebevægelser -2.396 236 8,7% Transneft 07/08/18 4,3 6,875% Turkey Rep 17/03/36 3,9 Til disposition 4.584 18.325 5,95% United Mexican 19/03/19 3,9 8,75% Rep of Peru 21/11/33 3,7 4 Til rådighed for udlodning 3.166-2.454 8,2% Gabon Rep 12/12/2017 3,3 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres 0-556 8,125% Colombia Rep. 21/05/24 2,9 Udlodning vedrørende cirkulerende beviser 3.117 0 Overført til udlodning næste år 49-1.898 Landeallokering i afdelingen (%) Overført til formuen 1.418 20.223 Indonesien 7,10 Mexico 6,90 Venezuela 6,60 Balance Argentina 6,60 Ukraine 5,80 (1.000 kr.) 2010 2009 Colombia 5,70 Rusland 5,50 AKTIVER Uruguay 5,20 Peru 4,80 5 Indestående i depotselskab 1.634 2.619 Brasilien 4,80 Irland 4,30 Noterede obligationer fra udenlandske selskaber 45.654 54.627 Tyrkiet 3,90 Sydafrika 3,70 5 I alt obligationer 45.654 54.627 Cayman Islands 3,60 Gabon 3,30 Unoterede valutaterminsforretninger 787 0 Polen 2,60 Luxemborg 2,50 5 I alt afledte finansielle instrumenter 787 0 Qatar 2,50 Forenede Arabiske Emirater 1,60 Tilgodehavende renter, udbytte, mm. 835 1.229 Malaysia 1,40 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 Hviderusland 1,20 I alt andre aktiver 835 1.229 Kazakhstan 1,20 Holland 1,20 Aktiver i alt 48.910 58.475 Sydkorea 1,20 Litauen 1,10 PASSIVER Britiske Jomfruøer 1,10 Øvrige incl. kontant 4,60 6 Medlemmernes formue 48.817 55.989 I alt 100,00 Unoterede valutaterminsforretninger 48 2.413 5 I alt afledte finansielle instrumenter 48 2.413 Skyldige omkostninger 45 73 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 I alt anden gæld 45 73 Passiver i alt 48.910 58.475 7 Noter. hvortil der ikke henvises 19

Noter 1 Renter (1.000 kr.) 2010 2009 5 Finansielle instrumenter (%) 2010 2009 Renteindtægter depotselskab 1 7 Børsnoterede finansielle instrumenter 94,87% 91,57% Renteudgifter depotselskab 0 1 Øvrige finansielle instrumenter 5,13% 8,43% Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 3.848 4.989 I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Øvrige indtægter 0 58 I alt renter 3.849 5.053 Værdipapirspecifikation kan rekvireres på www.alfredberginvest.dk eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Handelsomkostninger (1.000 kr.) 2010 2009 Bruttohandelsomkostninger 88 136 Cirk. Formue- Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -75-105 6 Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Handelsomkostninger ved løbende drift 13 31 Medlemmernes formue (primo) 55.754 55.989 Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser 31.12 3 Administrationsomkostninger (1.000 kr.) 2010 2009 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. Afdelingsdirekte Emissioner i året 5.100 5.434 Revisionshonorar til revisorer 24 38 Indløsninger i året -17.863-19.586 Andre honorarer til revisorer 1 10 Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Gebyrer til depotselskab 35 51 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 498 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 378 425 Overført til udlodning fra sidste år 1.898 Øvrige omkostninger 183 208 Overført til udlodning næste år 49 I alt opdelte administrationsomkostninger 621 732 Foreslået udlodning 3.117 Overført fra resultatopgørelsen 1.418 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 2 10 I alt medlemmernes formue 42.991 48.817 Revisionshonorar til revisorer 1 0 Andre honorarer til revisorer 0 1 Cirk. Formue- Gebyrer til depotselskab 0 1 6 Medlemmernes formue 2009 (1.000 kr.) beviser værdi Øvrige omkostninger 4 14 Medlemmernes formue (primo) 112.556 85.204 I alt opdelte administrationsomkostninger 7 26 Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser 31.12 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. I alt administrationsomkostninger 628 758 Emissioner i året 100 74 Indløsninger i året -56.902-47.420 4 Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) 2010 2009 Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag 42 Renter og udbytter 3.849 5.053 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger -4.373 Kursgevinst til udlodning 2.341-6.985 Overført til udlodning fra sidste år 4.137 Adm.omkostninger til modregning i udlodning -628-758 Overført til udlodning næste år -1.898 Udlodningsregul. ved emission/indløsning -498 4.373 Foreslået udlodning 0 Udlodning overført fra sidste år -1.898-4.137 Overført fra resultatopgørelsen 20.223 I alt til rådighed for udlodning 3.166-2.454 I alt medlemmernes formue 55.754 55.989 7 Noter, hvortil der ikke henvises 2010 2009 2008 2007 2006 Netto resultat (1.000 kr.) 6.980 18.089-23.261-383 10.610 Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) 48.817 55.989 85.204 112.802 102.191 Cirkulerende andele (stk.) 429.909 557.538 1.125.562 1.059.310 909.113 Indre værdi pr. andel 113,55 100,42 75,70 106,49 112,41 Udlodning pr. andel 7,25 0,00 0,00 10,25 5,75 Årets afkast i pct. 13,08 32,66-21,39-0,08 10,07 Årets benchmarkafkast i pct. 11,67 27,60-12,47 4,83 7,59 Omkostningspct. 1,16 1,16 1,05 1,01 0,99 Omsætningshastighed 0,64 0,49 0,15 0,85 1,16 Sharpe ratio 0,16 ÅOP 1,34 Skattebehandling af udbytter 2010 Udbyttte Kapitalindkomst Aktieindkomst Skattefri indkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) Selskabsindkomst Udbytte medtages med 100% medtages med 66% Selskaber (kr. per andel) (kr. per andel) 7,25 7,25 0,00 0,00 100,00 7,25 0,00 20