Hovedpunkter Begrænset upside i danske stater: EUR/DKK og lange danske stater vs. tyske stater tegner et billede af, at Italien-krisen er ovre. Når man kigger på renteniveauet på franske stater og statoas på danske konverterbare er historien en anden. Vi mener upside er begrænset i lange danske stater i forhold til konverterbare. Flex er begynder også at sive til konverterbare. Forvent lavt ultimo-salg: Realkreditinstitutterne flyttede ikke mange lån væk fra maj-auktionerne, og med den seneste udstedelse tyder det på meget begrænset udstedelse frem mod juli-terminen. Samtidig kommer der 25 mia. i terminspenge bare fra udtræk 1. juli. 2,5% 2047 har klaret sig dårligt: 2,5% 2047 er 25 øre billigere end normalt på disse kursniveauer, og carry en i 2,5% 2047 ved 3% i udtræk pr. termin nærmer sig nu 2% 2047. Bliver udtræk fremadrettet omkring 1½% pr. termin kan carry i 2,5% 2047 måle sig med 2% 2047, men den negative konveksitet skræmmer. Nationalbankens månedlige likviditets forecast gav intet nyt som forventet: Nationalbankens likviditetsforecast gav som forventet intet nyt om planen for omlægning af de støttede lån. Genudlånet på 42,5 mia. DKK blev blot ligeligt fordelt ud over 6 måneder i stedet for 9 måneder. Næste gang der er nyt om de støttede lån kan meget vel blive en omlægnings-meddelelse fra ministeriet i juli. 1
EUR/DKK siger Italien-usikkerheden er ovre 2
Danmark-Tyskland-spændene: Lange danske stater er også tilbage i lave spænd til tysk stat 3
Italienske renter er dog stadig ramt
Franske stater fortsat på høje rentespænd til danske stater 5
Danske og tyske stater fortsat dyre overfor sikre kreditter 6
2% 2047 har set bedre ud i forhold til amerikanske virksomehdsobligationer 7
Emerging markets er blevet billigere til danske konverterbare 8
OAS på konverterbare har taget forskud på mere varighed 9
2,5% 2047 taber mod 2% 2047, og carry i 2,5% 2047 begynder nu at kunne måle sig med 2% erne, hvis udtræk i 2,5% erne falder til 1,5% Isin Bond Price Assumed extra Expected 12m return* Nominal ultimo prepayments at every term DK0009798803 2.5% 2047 103,13 1,75% 86,1 3,0% DK0009504169 2% 2047 99,80 1,94% 96,7 0,0% Isin Bond Price Assumed extra Expected 12m return* Nominal ultimo prepayments at every term DK0009798803 2.5% 2047 103,13 1,93% 90,2 1,5% DK0009504169 2% 2047 99,80 1,94% 96,7 0,0% 10
Lav udstedelse i konverterbare - sandsynligvis også resten af måneden 11
Forvent meget begrænset salg op mod ultimo 12
Ny forecast fra Nationalbanken: Omlægning 42½ mia. DKK støttede lån er blot fordelt over 6 i stedet for 9 måneder Som forventet er niveauet for genudlån ikke ændret i Nationabankens likviditetsforecast, deabeløbet heller ikke var ændret i budgetoversigten
Flex er begynder at tabe efter konverterbare har klaret sig skidt 14
Seneste uge: Flex er begynder at sive en smule mod swap 15
1Y Flex-swap-rul fortsat lavt 16
Auktion i skatkammerbeviser i morgen, onsdag: Lidt bedre spænd for EUR-investorer 17
Disclaimer Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalinger i materialet sig på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 18