Emerging Markets - Update Uge 48 Dato: 27. november 2015 Relaterede publikationer Investering Efter valgsejr til oppositionens Macri i Argentina er mange muligheder åbne. Tyrkiet ny regering, uændret rente og nedskydning af kampfly. Brasilien Uændret rente overskygges af korruptionsskandale. I Argentina vandt oppositions kandidaten Macri i søndags anden runde af præsidentvalget. Dermed er der udsigt til en meget mere markedsvenlig regering. Det er dog også let eftersom afgående præsident Fernandez Kirchner var alt andet en markedsvenlig. Den offentliggjorte liste af ministre i den nye regering indeholder bl.a. tidligere centralbankdirektør Prat-Gay som finansminister. Det der nu bliver afgørende for præsident Macri er, hvor meget af sin liberale politik han kan få gennem parlamentet. Han har ikke flertal og skal derfor kæmpe for, at få stemmer nok for hvert af sine lovforslag. Derudover skal han kæmpe med en modvillig centralbankdirektør, som ikke bare lige kan udskiftes. Macri vil gerne har sat den argentinske peso, ARS, fri. Den er aktuelt kontrolleret af centralbanken, men det koster reserver som landet ikke har. Der er indført mange forskellige kapital- og importrestriktioner for at støtte valutaen, men disse restriktioner giver mange problemer i økonomien. Derfor vil en fri peso og afskaffelsen af restriktioner give en langt friere økonomi. I det første år vil det helt sikkert forværre inflationen, som allerede nu formentlig er et stykke over 20 %. Ingen kan med sikkerhed sige hvor høj inflationen er, fordi tidligere præsident Fernandez- Kirchener har snydt med inflationstallene. Mange landmænd har store lagre af soja, majs og hvede, som kun venter på at blive sendt til havnene når pesoen er blevet devalueret. Derudover er der ingen investorer, som vil investere i Argentina før valutakursen er devalueret. Mange af de tiltag Macri skal til at gennemføre kan give betydelig modstand i befolkningen, men det er Argentinas eneste håb, hvis fremtiden skal byde på holdbar økonomisk vækst. Macri er eftersigende allerede ved at forhandle med ejerne af landets misligholdte statsobligationer. En løsning her vil betyde, at Argentina kan komme ud af den aktuelle betalingsstandsning og komme tilbage på det internationale kapitalmarked og udstede obligationer. For andre lande i Sydamerika kan magtskiftet i Argentina forhåbentlig virke, som et signal om at tiden er inde til et skifte. Brasilien, Ecuador og Venezuela er lande som har brug for et skifte. Venezuela kan forhåbentlig allerede gøre det om lidt over en uge. I den forbindelse har Macri allerede vist sin holdning ved at forsøge, at få Venezuela ud af det sydamerikanske handelssammenarbejde Mercosur, fordi Venezuela har fængslet oppositionslederen Leopoldo Lopez. Gennem de seneste år har de venstreorienterede regeringer i Sydamerika lukket øjnene og ikke kritiseret andre lande for overtrædelser af menneskerettighederne og mangel på demokrati. Derfor er et frisk pust fra Argentina positivt. Figur 1: NDF valuta markedet forventer at den argentinske peso svækkes fra 9,7 i USD/ARS i dag til 17,7 om et halvt år. Helt så slemt går det nok ikke, men risikoen er der. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senior porteføljemanager tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/7
Ny regering i Tyrkiet neutralt for TRY Siden parlamentsvalget den 1. november har investorerne ventet på udnævnelsen af den nye regering i Tyrkiet. Der har været mange forskellige rygter fremme i medierne. Men i tirdags blev det endelige hold offentliggjort af premierminister Davutoglu. Den nye regering var hverken så negativ eller positiv, som de mest ekstreme af rygterne antydede, og var dermed stort set neutral for TRY. Især i en uge, hvor nedskydningen af et russisk kampfly dominerer udviklingen for TRY og viser, at selvom den indenrigspolitiske risiko er aftaget, så er der stadig rigeligt med andre kilder til politisk risiko for TRY. Med ny regering og nedskydningen er ugens rentemøde i den tyrkiske centralbank næsten gået ubemærket hen. Især fordi styringsrenten, helt som forventet, blev holdt uændret, hvorfor rentemødet stort set var uden betydning for TRY. Samlet er ugens tre nyheder mestendels negative for TRY. På længere sigt er vi også svagt negativt på TRY, selvom nogle af de mørke skyer er forsvundet efter parlamentsvalget. Figur 2: TRY er styrket væsentligt siden september, men nedskydningen af det russiske kampfly har betydet en svækket TRY i denne uge. De andre poster i regeringen er af mindre betydning for de finansielle markeder på nær udnævnelsen af præsident Erdogans svigersøn som energiminister. Det er positivt i forhold til rygterne, som gav ham en tungere post. Overordnet vurderer vi, at sammensætningen af regeringen er neutral for TRY og Tyrkiet. Nu skal regeringen i arbejde, og det bliver spændende at se, om regeringen kan levere strukturelle reformer, som premierminister Davutoglu lagde op til i præsentationen af regeringen. Hvis det lykkes, vil det kunne styrke TRY. Allerede i går begyndte der dog at komme tvivlsomme meldinger fra regering og præsident. For det første indeholder regeringsprogrammet ikke længere uafhængig i forbindelse med centralbanken. Den tyrkiske centralbank har aldrig været helt uafhængig i praksis, men fjernes også den formelle uafhængighed er det skidt. Derudover var præsident Erdogan igen ude at lufte tankerne om at ændre landets politiske system til et præsidentielt. Han vil gerne have vælgerne til at stemme om det, hvilket også er nødvendigt, fordi regeringspartiet ikke har stemmer nok til selv at ændre forfatningen. Givet Erdogans mere og mere autoritære ledelse af landet er et skifte til et præsidentielt ledet land negativt for TRY. Især fordi Erdogan har meget en alternativ opfattelse af, hvilken økonomisk politik landet skal føre. Figur 3: Den tyrkiske centralbank holdt, som forventet, renterne uændret på tirsdagens rentemøde. I forhold til den nye regering var det vigtigste for TRY, hvem der blev udpeget til vicepremierminister med ansvar for økonomiske og finansielle affærer. Her blev Ali Babacan afløst af Mehmet Simsek. Babacan har siden AKP kom til magten været arkitekten og drivkraften bag økonomiske reformer Derfor er hans fravær i den nye regering negativt set med investorernes øjne. Det opvejes dog delvist af udnævnelsen af Simsek. Han har en baggrund, som økonom hos den amerikanske storbank Merrill Lynch, inden han først blev udnævnt til økonomiminister og siden finansminister. Babacan og Simsek ser formentlig samme behov for reformer, men Babacan er mere forankret i AKP-partiet og havde derfor måske lettere ved at komme igennem med reformer. Det er dog muligt, at Babacan vil arbejde for Simsek bag kulisserne. Intet nyt fra den tyrkiske centralbank Centralbanken holdt, som ventet, renterne uændrede på rentemødet i tirsdags. Der var heller ikke nogen væsentlig ændringer i pressemeddelelsen i forhold til forrige møde. Centralbanken holder dermed kursen og vil først tilpasse pengepolitikken, efter at den amerikanske centralbank har hævet renten. En tilpasning, som består af en normalisering af pengepolitikken frem mod én styringsrente, fremfor i dag, hvor der er flere. Den nye rente vil formentlig ligge i omegnen af 9-2/7
10% afhængig af markedsforholdene. Det vil kunne styrke TRY at få én fælles styringsrente, hvis den bliver sat højt nok. Tyrkisk nedskydning af russisk kampfly fremhæver politisk risiko Nedskydningen af det russiske kampfly tidligere i ugen har svækket TRY. Nedskydningen er negativt for forholdet mellem Rusland og Tyrkiet. De to lande er store samhandelspartnere, og Tyrkiet er en vigtig feriedestination for russiske turister. Derfor kan et mere lunkent forhold mellem de to lande få økonomiske konsekvenser. Det er for tidligt at afgøre, hvor meget der ligger bag retorikken, og dermed om nedskydningen får realøkonomiske konsekvenser. Men nedskydningen fremhæver igen, at TRY er en risikofyldt valuta. en længere periode. Dermed lægger centralbanken op til renteforhøjelser, hvis inflationen ikke kommer ned. Den hårde melding fra centralbanken har for BRL været med til afbøde skaden fra den opblussede korruptionsskandale. Figur 5: Den hårde centralbank har holdt skaden fra korruptionsskandalen begrænset i BRL, mens kombinationen af skandalen og den hårde centralbank har sat sig i renterne. Brasilien Korruptionsskandale tilbage i rampelyset. Efter en smule ro de sidste uger er den brasilianske korruptionsskandale kommet tilbage for fuld styrke. Det skete da senator Amaral, en af præsident Dilmas vigtigste støtter i senatet, blev anholdt. Det svækker Dilmas muligheder for at få lovgivning gennem senatet, eftersom Amaral var en af de vigtigste indpiskere. Samme nat blev direktøren og medejer af BTG banken Andre Esteves anholdt. Korruptionsskandalen kan derfor fortsætte med at lamme regeringen og en rigsretssag mod præsident Dilma er blevet en risiko igen. Det er meget skidt for Brasilien, som aktuelt har brug for politisk samarbejde for at få styr på budgetterne. Figur 4: Den brasilianske centralbank holdt renten uændret, men var hårdere i tonen og renteforhøjelser i 2016 er mulige. Den brasilianske centralbank har på onsdagens rentemøde holdt styringsrenten uændret på 14,25 %. Beslutningen var dog ikke enstemmig eftersom to af de otte medlemmer stemte for en renteforhøjelse på 50bp. Pressemeddelelsen var kortere end sidst, fordi en vigtig sætning var udeladt. Det var sætningen, som omhandlede at holde renten uændret i 3/7
Afkastudvikling Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i USD har kun haft fire indeks handelsdage siden sidst pga. Thanksgiving. Derfor er afsnittet kun til og med onsdag. Rentespændet blev på de fire dage udvidet med 3bp til 384bp. Det blev næsten opvejet af lavere amerikanske renter og den samlede rente steg derfor kun med 1bp til 6,04 %. Det betød et afkast på 0,03 %, hvor IG klarede sig lidt dårligere end Non-IG-segmentet. Non-IG-segmentet blev ført an af Venezuela, mens en lang række afrikanske lande havde comeback efter et par hårde uger. Figur 6: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokal valuta har en fuld uge for indekset. Her var der på rentesiden modvind til en række lande med Tyrkiet, Rusland og Brasilien i spidsen. Samlet var rentestigningen på GBI-EM Global Diversified indekset på 5bp til 6,87 %, hvilket betød at afkastet før valutakursudsving kan opgøres til -0,13 %. EM-valutaerne faldt over for USD (0,58 %), men steg over for EUR (0,52%). Hvormed det samlede afkast i EUR blev på 0,39 %. Tyrkiet og Rusland så deres valutaer svække mest, mens Malaysia klarede sig bedst. Figur 7: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 4/7
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M td Åtd Aktuelt Aktuelt Uge Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR 0,03% 0,11% 2,42% 6,04% 384 3 31 Region Afrika 0,05% -0,42% -1,53% 7,09% 505 3 149 Asien -0,06% -0,01% 1,74% 4,65% 242 3 26 Europa -0,30% 0,62% 8,39% 5,01% 295 9-73 Latinamerika 0,43% 0,13% 0,37% 6,94% 463-3 63 M ellemøsten -0,34% -1,76% -0,24% 7,38% 547 11 123 Kreditvurdering Investment Grade -0,04% -0,15% 0,27% 4,83% 248 3 26 Non Investment Grade 0,16% 0,51% 6,26% 7,97% 595 1-35 Land e Venezuela 7,66% 10,68% 28,39% 25,84% 2.414-221 -43 Zambia 3,11% 3,74% -13,47% 10,71% 869-47 406 Ecuador 2,98% 3,22% -1,06% 13,55% 1.182-71 299 Elfenbenskysten 1,55% 1,32% -0,49% 7,04% 488-19 99 Tanzania 1,03% 0,89% -1,72% 8,11% 697-44 296 Uruguay 0,64% -0,63% -4,03% 5,37% 274-4 66 Vietnam 0,63% -0,89% 0,66% 4,76% 284-8 56 Senegal 0,62% 0,18% 3,16% 7,07% 518-7 66 Malaysia 0,57% 4,21% -0,42% 4,30% 213-7 42 M exico 0,51% -0,51% -2,57% 5,28% 277-4 64 Gabon 0,50% -0,26% -4,05% 8,81% 678-4 202 Namibia 0,49% -0,81% 2,44% 4,77% 298-1 49 Bolivia 0,46% 1,47% 6,82% 4,57% 260-4 -17 Colombia 0,44% -0,38% -4,66% 5,30% 283-3 87 Angola 0,42% 2,04% 7,56% 7,13% 610-18 51 Nigeria 0,41% -0,09% 2,60% 6,80% 510-6 94 Hviderusland 0,40% 1,47% 23,60% 6,18% 522-18 -506 Panama 0,35% -0,85% 0,59% 4,46% 209-2 24 Rumænien 0,31% -0,06% 3,13% 4,00% 171-2 -2 Kasakhstan 0,29% 4,24% 7,65% 6,03% 368-1 -40 Peru 0,25% -0,77% -2,05% 4,73% 223 0 41 Ghana 0,24% 0,28% 2,60% 10,30% 839 0 134 Jamaica 0,22% 0,36% 11,99% 6,72% 439 0-46 Kina 0,20% 0,27% 3,08% 3,88% 168-2 -2 Kenya 0,19% -0,98% -5,00% 7,95% 602 1 225 Aserbajdsjan 0,19% 0,23% -1,05% 6,43% 433 0 143 Honduras 0,14% 0,89% 8,43% 6,03% 423 0-43 Et iopien 0,13% 0,65% 1,69% 7,55% 548 2 96 Belize 0,13% 0,51% 12,21% 10,21% 798 2-21 Costa Rica 0,11% -1,44% -1,39% 7,46% 505 1 87 Indien 0,11% 0,04% 3,92% 3,08% 147-1 -21 Guatemala 0,10% 0,20% 2,16% 4,88% 274 2 27 Slovakiet 0,08% -0,24% 5,75% 2,39% 50 2-38 Litauen 0,07% -0,47% 3,91% 2,66% 104 0-18 Chile 0,06% -1,96% -1,24% 4,62% 231 2 62 Polen 0,04% -0,54% 3,22% 2,73% 92 2-4 Letland 0,03% -0,32% 4,02% 2,27% 84 0-34 Georgien 0,02% 0,35% 6,96% 6,04% 426 4-7 El Salvador 0,01% -0,57% -7,26% 8,14% 589 4 175 Serbien 0,01% 0,29% 7,60% 3,99% 244 2-68 Kroatien 0,01% 0,28% 3,86% 4,69% 293 3 24 Ungarn 0,01% 0,11% 5,69% 3,82% 180 2-33 Sri Lanka -0,10% -0,08% 1,02% 6,29% 466 7 115 Armenien -0,12% -0,32% 6,39% 6,80% 490 6 37 Trinidad & Tobago -0,16% 1,10% 0,59% 4,84% 311-7 72 Filippinerne -0,21% -0,94% 3,18% 3,61% 124 5-9 Sydafrika -0,21% 0,20% 0,16% 5,35% 326 7 88 Rusland -0,23% 0,90% 22,51% 4,64% 263 7-306 Libanon -0,31% -2,01% 1,05% 6,56% 466 9 89 Pakistan -0,34% -0,80% 8,08% 7,11% 533 31 8 Paraguay -0,46% -2,58% -0,98% 5,81% 324 7 33 Indonesien -0,47% -1,41% -1,07% 5,63% 322 9 56 Irak -0,55% -0,25% -6,98% 10,76% 876 15 297 Den Dominikanske Republik -0,84% -0,97% 1,97% 6,51% 407 13 26 Tyrkiet -0,93% -0,57% -0,61% 5,17% 281 14 55 Argentina -1,08% -0,28% 23,76% 7,29% 490 15-229 M arokko -1,12% -2,76% -0,48% 5,13% 271 16 47 M ongoliet -1,19% -1,90% 1,65% 8,75% 714 41 169 Brasilien -1,48% 0,51% -7,68% 6,48% 429 27 159 M ozambique -2,13% -3,66% -5,81% 12,96% 1.175 112 635 Ukraine -2,16% 2,43% 47,23% 9,12% 723 55-1.503 Egypten -2,33% -6,51% -7,35% 7,70% 558 41 207 Tunesien -3,71% -5,21% -9,54% 7,34% 525 60 n.a. Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 2 5-11- 2 0 15 5/7
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge Ændring Åtd Unhedged to EUR 0,39% 2,83% 0,19% 6,87% 5 37 Unhedged to USD -0,71% -1,15% -12,08% 6,87% 5 37 Obligationsafkast -0,13% 0,25% 4,09% 6,87% 5 37 Region * Asien 2,66% 5,42% 3,97% 5,42% -5 18 Europa -1,16% 1,05% 3,61% 5,76% 10 6 Latin Amerika 0,45% 3,36% -6,74% 8,66% 12 117 Afrika -0,83% 0,22% -1,63% 8,79% 5 12 Lande * Malaysia 4,58% 6,11% -1,71% 4,03% -9-7 Indonesien 1,87% 6,04% 5,45% 8,69% -4 73 Thailand 1,47% 4,01% 8,91% 2,45% -4-24 Filippinerne 1,23% 4,30% 13,75% 4,79% 0-9 Mexico 1,12% 3,73% 5,56% 6,13% 4 26 Chile 1,09% 1,07% -0,21% 4,67% 2 29 Peru 0,71% 2,41% -0,75% 6,85% -2 103 Colombia 0,30% -4,33% -12,57% 8,16% 15 139 Rumænien 0,19% 0,13% 4,79% 2,50% -1-34 Brasilien -0,14% 8,24% -16,26% 15,53% 35 294 Polen -0,16% -0,11% 2,94% 2,17% -9-3 Ungarn -0,64% -0,35% 5,76% 2,70% 2-42 Sydafrika -0,83% 0,22% -4,46% 8,79% 5 69 Rusland -1,59% 2,11% 34,92% 9,72% 28-440 Tyrkiet -2,55% 2,68% -9,46% 10,22% 34 228 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 26-11-2015 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 22.489-0,1% -0,7% -4,7% BSE Sensex 30 (INR) 25.959 0,5% -2,6% -5,6% Russian RTS (USD) 875-1,0% 3,4% 10,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 52.230 0,2% -2,9% 4,9% Bovespa (BRL) 47.146-2,1% 2,8% -5,7% 10-årig Treasury 2,23% -2,7 bp 8,2 bp 5,8 bp S&P 500 2.088,87 0,4% 0,5% 1,5% Brent Crude olie 44,20 2,6% -8,8% -20,8% Guld, spot 1.071,68-1,0% -6,1% -9,7% EUR/USD 1,06-1,1% -3,9% -12,2% EUR/PLN 4,28 0,5% 0,7% -0,2% EUR/HUF 312,22 0,7% 0,5% -1,4% EUR/TRY 3,09 1,4% -3,9% 9,0% EUR/ZAR 15,16 0,7% -0,3% 8,3% USD/BRL 3,74 0,7% -2,9% 40,9% USD/MXN 16,56-0,3% 0,4% 12,3% USD/TRY 2,92 2,8% 0,2% 25,1% USD/ZAR 14,29 1,9% 3,4% 23,5% USD/CNY 6,39 0,1% 1,1% 3,0% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 26-11-2015 6/7
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Åtd. 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR #I/T 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 2,4% 27,6% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% 0,2% 10,3% S&P 500 (USD) 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% 1,5% 75,6% Hang Seng (HKD) 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -4,7% -1,7% Bovespa (BRL) 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -5,7% -30,9% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 4,9% 67,5% BSE Sensex 30 (INR) 17,4% -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,6% 35,6% Russian RTS (USD) 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% 10,6% -45,4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 26-11-2015 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 26-11-2010 til den 26-11-2015 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 7/7