Emerging Markets - Update Uge 2

Emerging Markets - Update Uge 2 Dato: 15. januar 2016 Relaterede publikationer Investering OIieprisen falder igen og tvinger olielande til ændringer. Uændret rente i Polen Anden uge af året er ligeså stormfyldt på de finansielle markeder som årets første uge. Det er de samme faktorer som gør sig gældende som i første uge dvs. olieprisen og usikkerheden om Kina. Olieprisen er fortsat ned og har nået laveste niveau siden januar 2004. Det har lagt yderligere pres på olielandenes i forvejen anstrengte økonomi. Det har betydet udsalg i olielandes obligationer og valuta. I den kommende uge får vi en række nøgletal for den kinesiske økonomi, som måske kan give lidt mere klarhed over økonomiens retning. BNP-tallene er ikke alt for pålidelige, men industriproduktionen og detailsalget er interessante og ikke mindst elektricitetsproduktionen. Olieprisfaldet har fået olielande til at ændre kurs, og i Qatar hæver regeringen benzinprisen med 30 % for at få færre udgifter til subsidier. Nu er Qatar ikke så ramt af olieprisen som andre golflande. I stedet er det prisen på flydende naturgas som er afgørende. På det punkt er landet begyndt af komme under pres. USA er begyndt at eksportere landets overskud af naturgas, og i Australien kommer meget store anlæg i produktion over de næste år, hvilket ændrer markedet for flydende naturgas fra sælgers marked til købers marked. For Europa åbner det muligheder for at udfordre afhængigheden af russisk gas. Det kræver at der bygges flere modtagelsessteder, hvor den flydende gas kan omdannes til gas igen. Markedsændringerne har allerede fået Qatar til at genforhandle kontrakter med Indien, så kontakternes løbetid forlænges mod et fald i prisen på gassen. I Saudi Arabien strammes budgetskruen ligeledes. Den saudiarabiske riyal, SAR, er langsomt kommet mere og mere under pres, og det er dyrere at afdække SAR risiko end nogensinde før. Det er ikke så underligt givet, at en svagere SAR ville være den letteste måde at tilpasse et budget, hvor indtægterne primært er i dollar og udgifterne primært er i SAR. Men en opstramning i budgettet først er en god måde at få ryddet op efter mange års ødselt offentligt forbrug. Landets største udfordring er dog, uanset olieprisens niveau, befolkningssammensætningen. Med 27% af befolkningen mellem 0-14 år og 19 % mellem 15-24 år står landet over en kæmpe udfordring med at skabe jobs i fremtiden. Landets budgetudfordringer er også baggrunden for, at en delvis privatisering af landets statsejede olieselskab Aramco er bragt på banen. Det er selvfølgelig ironisk, at Saudi Arabien kan blive nødt til at sælge ud på det værst tænkelige tidspunkt de sidste 12 år, og at de samtidig selv kontrollerer muligheden for at hæve olieprisen og dermed værdien af selskabet. Måske har saudierne selv mistet troen på højere oliepriser i fremtiden. Figur 1: Olieprisen er laveste niveau siden januar 2004. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senior porteføljemanager tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6

Uændret rente i Polen som forventet Den polske centralbank holdt i onsdags renten uændret på 1,50 %, hvilket var helt som forventet. Der er ikke megen grund til at dvæle ved kommunikationen, eftersom de aktuelle medlemmer er på vej ud i løbet af det næste halve år, og så længe de har flertal, vil renten blive holdt uændret. Dermed er det vigtigere at se på, hvem der kommer ind. Den polske PiS regering har allerede fremlagt en liste med kandidater, og selve valget vil blive fortaget den 29. januar. Kandidaterne på listen er der ikke så meget at udsætte på, når man ser på deres CV. Det der bliver afgørende er, om PiS får sat et hold af bløde medlemmer, som sænker renten når de kommer til. Det er der meget der tyder på, men man skal heller ikke undervurdere, at medlemmerne kan vise sig at være mere ansvarsfulde, når de først sidder ved mødebordet i centralbanken. Figur 2: Centralbanken holdt renten uændret i tirsdags. 6% 5% 4% 3% 2% 1% Inflation Target - Upper Limit Inflation Target - Lower Limit 6% 5% 4% 3% 2% 1% dækket ved det niveau, og i stedet må bankerne låne resten ved centralbankens overnight rente på 10,75 %. Vi forventer som udgangspunkt, at der er stor risiko for at centralbanken holder rentesystemet uændret og holder renterne uændrede. Nu må vi se hvad centralbanken gør på tirsdag, men givet centralbankens historik, er der stor sandsynlighed for en skuffelse. Renteforhøjelse i Brasilien i næste uge. Hvor den tyrkiske centralbank næsten altid hælder til den bløde side, så er den brasilianske centralbank formentlig en de hårdeste centralbanker på globalt plan. Landets økonomi er i en dyb recession og alligevel er det meget sandsynlig, at centralbanken hæver renten på rentemødet på onsdag. Vi forventer, at centralbanken hæver renten med 50bp til 14,75 % på onsdag. På seneste møde ændrede centralbanken tonen og lagde op til renteforhøjelser igen. Det har været med til at stabilisere BRL. Derfor ville det være skidt for BRL, hvis centralbanken holder renten uændret. BRL er efterhånden det eneste sted, hvor renteforhøjelser har en virkning på inflationen, eftersom en stabil BRL kan være med til at holde importpriserne i ave. Yderligere renteforhøjelser har begrænset effekt på den økonomiske aktivitet. Økonomien er allerede så hårdt ramt, at en renteforhøjelse ikke ændrer noget her. Landet vil i år formentlig også opleve negativ vækst. Måske er der håb for positiv vækst til efteråret, men det vil ikke være nok til at undgå at 2016 også vil byde på en skrumpet økonomi. 0% 0% Figur 3: Efter en pause er det sandsynligt at den brasilianske centralbank hæver renten igen. -1% -1% -2% -2% 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Centralbank Rate CPI YoY Core-CPI YoY Source: Thomson Reuters Datastream Inden jul var der indregnet rentenedsættelser senere i år, men nedsættelserne er i takt med markedsuroen og svækkelsen af PLN efterhånden ude af rentemarkedet. Med den svækkede PLN forventer vi ikke, at rentenedsættelser står på dagsordenen ved de første møder. Dermed bliver det et spil mellem niveauet for EURPLN og rentenedsættelser. Styrkes PLN igen, kan rentenedsættelser igen komme på dagsordenen. Men senere i år vil inflationen være begyndt at vise sig igen, hvilket vil gøre rentenedsættelser vanskeligere. Tilpasser den tyrkiske centralbank rentesystemet på mødet i næste uge? Efter at have skuffet de fleste iagttagere ved rentemødet i december, er der på rentemødet i næste uge mulighed for, at centralbanken råder bod på skaden og tilpasser sit styringsrentesystem i en mere konventionel retning, hvor den officielle styringsrente også afspejles i markedspriserne. Hvis centralbanken gør noget, vil styringsrenten blive hævet til omkring 9 %, hvilket omtrent svarer til den gennemsnitlige rente centralbanken udlåner til aktuelt. Aktuelt er styringsrenten 7,50 %, men bankernes funding behov bliver ikke fuldt Afkastudvikling 2/6

Ekstern gæld For EM-obligationer udstedt i USD har årets start været hård. Olieprisens fortsatte fald og usikkerheden over Kina har ramt hårdt. Udover olielande er det især råvareeksporterende lande fra Afrika som er hårdt ramt. Rentespændet er udvidet 42bp til 457bp i år. Halvdelen af denne spændudvidelse kommer fra lavere amerikanske renter, derfor er den effektive rente kun steget 22bp til 6,61 %. Det betød at EMBI Global Diversified hedged to EUR har givet et afkast på -1,18 % indtil nu i år. Blandt andet som følge af det amerikanske rentefald har IG-segmentet klaret sig bedre end det mere råvaretunge Non-IG segment. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld Markedet for EM-obligationer udstedt i lokalvaluta har isoleret set haft en rolig start på året, men det dækker meget forskellig udvikling. Rusland har fået store hug som følge af olieprisfaldet. Russiske renter er steget med 64bp på indeksniveau mens de i Indonesien er faldet 25bp og i Ungarn 22bp. Renten på indeksniveau er faldet med 4bp til 7,09 %, og det har ført til et afkast på 0,31 % inden valutaudsving. Det er i stedet EM-valutaerne valutaerne som har stået for skud. Hårdest ramt er den sydafrikanske rand, ZAR, men også RUB, TRY og MXN er hårdt ramt. Samlet er EM-valutaerne blev svækket med 2,11 % overfor EUR og svækket med 2,32 % overfor USD. Dermed kunne det samlede afkast i EUR opgøres til -1,66 % indtil nu i år. Se endvidere tabel 2. 7 6 7 6 Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 2013 2014 2015 Effektiv rente EM-obligation i USD (EMBI Global Diversified) Rentespænd mellem EM-obligationer i USD og US-renter 10-årig US-rente Source: Thomson Reuters Datastream 0 3/6

Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M td Åtd Aktuelt Aktuelt Uge Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR -1,02% -1,18% -1,18% 6,61% 457 25 42 Region Afrika -0,02% -0,04% -0,04% 8,66% 678 46 96 Asien 0,00% 0,01% 0,01% 4,82% 273 8 12 Europa 0,00% 0,00% 0,00% 5,31% 340 14 30 Lat inamerika -0,02% -0,02% -0,02% 7,66% 551 36 53 M ellemøsten -0,01% -0,01% -0,01% 7,59% 574 26 49 Kreditvurdering Investment Grade -0,59% -0,35% -0,35% 5,15% 294 15 25 Non Investment Grade -1,54% -2,18% -2,18% 8,95% 708 42 70 Lande Nigeria 1,46% -0,45% -0,45% 8,27% 672-27 46 Tanzania 0,94% -1,29% -1,29% 10,40% 935-41 112 Ukraine 0,89% 2,37% 2,37% 9,61% 786-6 -20 Tyrkiet 0,66% -0,51% -0,51% 5,39% 316-2 28 Paraguay 0,48% 0,23% 0,23% 5,99% 354 1 16 Slovakiet 0,45% 0,95% 0,95% 2,33% 60 2 9 Kina 0,42% 1,05% 1,05% 3,80% 173 1 3 Egypten 0,35% -0,16% -0,16% 7,77% 578 4 29 Kroatien 0,33% 0,88% 0,88% 4,80% 318 3 7 Trinidad & Tobago 0,29% 0,27% 0,27% 5,37% 379-10 6 Bolivia 0,17% 0,67% 0,67% 4,47% 264 7 14 Malaysia 0,14% 1,43% 1,43% 4,36% 232 8 2 Jordan 0,13% -0,74% -0,74% 5,93% 391 6 32 Filippinerne 0,07% 0,83% 0,83% 3,57% 133 5 9 Brasilien 0,06% 1,96% 1,96% 7,42% 538 8-10 Guat emala 0,06% -0,23% -0,23% 5,11% 312 8 26 Pakistan 0,05% 0,51% 0,51% 7,12% 546 12 22 Lit auen 0,04% 0,29% 0,29% 2,69% 122 9 18 Polen 0,04% 0,61% 0,61% 2,81% 115 9 13 Marokko 0,04% -0,36% -0,36% 5,13% 284 6 24 Let land -0,01% -0,18% -0,18% 1,94% 84 12 29 Indien -0,04% 0,52% 0,52% 3,08% 161 11 13 Jamaica -0,11% -0,21% -0,21% 7,11% 492 9 23 Serbien -0,11% -0,22% -0,22% 4,27% 286 14 32 Vietnam -0,12% 0,29% 0,29% 4,86% 308 12 19 Hviderusland -0,17% -0,05% -0,05% 6,93% 605 25 34 Indonesien -0,26% 0,08% 0,08% 5,78% 348 10 19 Elfenbenskysten -0,28% -2,37% -2,37% 7,65% 562 11 65 Sri Lanka -0,34% 0,26% 0,26% 7,30% 567 21 24 Libanon -0,38% -0,37% -0,37% 6,48% 464 17 32 Kenya -0,42% -2,50% -2,50% 9,14% 736 19 82 Senegal -0,47% -2,37% -2,37% 8,25% 652 26 85 Costa Rica -0,50% -0,08% -0,08% 7,78% 552 15 22 Tunesien -0,51% -1,29% -1,29% 7,93% 597 16 44 Rumænien -0,61% 0,26% 0,26% 4,08% 193 15 18 Ungarn -0,62% -0,32% -0,32% 3,98% 209 20 29 Georgien -0,63% -1,01% -1,01% 6,86% 524 20 46 Armenien -0,67% -0,68% -0,68% 7,35% 559 23 39 Namibia -0,68% -2,94% -2,94% 6,28% 439 20 74 Panama -0,68% -0,28% -0,28% 4,60% 237 15 23 Chile -0,88% -0,27% -0,27% 4,95% 278 20 25 Rusland -0,98% -1,48% -1,48% 5,31% 345 30 55 Mongoliet -1,21% -1,58% -1,58% 9,66% 818 57 91 Honduras -1,27% -1,37% -1,37% 6,58% 494 39 57 Sydafrika -1,36% -1,56% -1,56% 6,59% 467 33 55 Peru -1,39% -0,83% -0,83% 5,04% 268 21 28 Uruguay -1,48% -1,32% -1,32% 5,55% 310 19 30 El Salvador -1,56% -1,91% -1,91% 8,95% 685 31 51 Kasakhstan -1,66% -2,75% -2,75% 6,49% 435 32 62 Belize -1,88% -1,77% -1,77% 10,80% 872 36 50 Argentina -1,90% -2,09% -2,09% 7,09% 483 30 45 M exico -2,07% -1,96% -1,96% 5,92% 358 31 43 Colombia -2,10% -3,15% -3,15% 6,07% 374 32 57 Etiopien -2,16% -4,95% -4,95% 9,17% 724 44 112 M ozambique -2,21% -3,52% -3,52% 16,77% 1.567 177 299 Den Dominikanske Republik -2,46% -3,43% -3,43% 7,13% 485 38 64 Aserbajdsjan -2,77% -3,20% -3,20% 7,49% 553 53 80 Angola -3,06% -6,36% -6,36% 11,96% 1.018 86 191 Irak -3,96% -6,92% -6,92% 13,58% 1.175 93 168 Gabon -5,65% -8,64% -8,64% 11,76% 989 124 200 Ghana -6,51% -10,43% -10,43% 14,41% 1.267 185 300 Ecuador -6,79% -11,44% -11,44% 17,94% 1.639 216 373 Zambia -6,99% -11,71% -11,71% 14,42% 1.255 148 258 Cameroon -7,98% -10,42% -10,42% 12,45% 1.059 140 204 Venezuela -11,64% -15,73% -15,73% 36,84% 3.542 532 735 Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-0 1-2 0 16 4/6

Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring måned Ændring Åtd Unhedged to EUR -0,43% -1,66% -1,66% 7,09% -4-4 Unhedged to USD -0,37% -1,87% -1,87% 7,09% -4-4 Obligationsafkast 0,31% 0,47% 0,47% 7,09% -4-4 Region * Asien 0,70% -0,40% -0,40% 5,32% -12-8 Europa -1,09% -2,39% -2,39% 5,99% 1 10 Latin Amerika 0,08% -1,15% -1,15% 9,02% 0-10 Afrika -3,21% -4,52% -4,52% 9,89% 3-13 Lande * Indonesien 1,79% 0,98% 0,98% 8,70% -25-22 Colombia 1,43% -2,06% -2,06% 8,41% -4 13 Brasilien 0,59% 0,35% 0,35% 15,75% 10-28 Ungarn 0,50% 1,08% 1,08% 2,62% -22-19 Rumænien 0,27% 0,28% 0,28% 2,48% -10-14 Thailand 0,22% -0,34% -0,34% 2,33% -11-4 Malaysia 0,15% -1,89% -1,89% 4,00% -1 1 Peru -0,46% 0,16% 0,16% 7,37% 6-1 Polen -0,78% -1,64% -1,64% 2,28% -10-11 Tyrkiet -0,90% -4,02% -4,02% 10,92% -2 29 Filippinerne -0,90% 1,33% 1,33% 5,01% -5-27 Chile -0,99% -2,34% -2,34% 4,85% 10 10 Mexico -1,16% -2,30% -2,30% 6,09% -4-13 Sydafrika -3,21% -4,52% -4,52% 9,89% 3-13 Rusland -4,66% -6,08% -6,08% 10,25% 64 65 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-01-2016 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 19.817-2,5% -9,6% -9,6% BSE Sensex 30 (INR) 24.773-0,3% -5,1% -5,1% Russian RTS (USD) 693-5,9% -8,5% -8,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 42.383-11,8% -16,4% -16,4% Bovespa (BRL) 39.500-2,9% -8,9% -8,9% 10-årig Treasury 2,09% -6,2 bp -17,9 bp -17,9 bp S&P 500 1.921,84-1,1% -6,0% -6,0% Brent Crude olie 30,67-9,9% -14,1% -14,1% Guld, spot 1.082,34-2,0% 1,9% 1,9% EUR/USD 1,08 0,1% -0,2% -0,2% EUR/PLN 4,39 1,1% 3,1% 3,1% EUR/HUF 314,96 0,0% -0,2% -0,2% EUR/TRY 3,30 0,7% 4,0% 4,0% EUR/ZAR 17,87 1,7% 6,3% 6,3% USD/BRL 4,00-1,1% 1,0% 1,0% USD/MXN 17,88 0,2% 4,1% 4,1% USD/TRY 3,02 0,8% 3,6% 3,6% USD/ZAR 16,45 2,3% 6,3% 6,3% USD/CNY 6,59 0,0% 1,5% 1,5% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-01-2016 5/6

Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2011 2012 2013 2014 2015 2016 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% -1,2% 25,3% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% -1,7% 2,1% S&P 500 (USD) 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% -6,0% 48,6% Hang Seng (HKD) -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% -9,6% -18,4% Bovespa (BRL) -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% -8,9% -44,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -5,9% 46,0% BSE Sensex 30 (INR) -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% -5,1% 31,3% Russian RTS (USD) -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% -8,5% -62,9% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-01-2016 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 14-01-2011 til den 14-01-2016 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6