31. januar 2013 Danske Aktier Anbefalinger Analyser af danske aktier Flyvere: Aktier med størst potentiale på kort sigt Dykkere: Aktier med mindst potentiale på kort sigt
Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Bang & Olufsen 8 Carlsberg 9 Chr. Hansen 10 Coloplast 11 D/S Norden 12 Danske Bank 13 DSV 14 FLSmidth & Co 15 GN Store Nord 16 H+H International 17 IC Companys 18 Jyske Bank 19 Lundbeck 20 NKT Holding 21 Nordea 22 Novo Nordisk 23 Novozymes 24 Pandora 25 Rockwool 26 Royal Unibrew 27 SAS 28 Simcorp 29 Sydbank 30 TDC 31 Topdanmark 32 Torm 33 Tryg 34 Vestas 35 William Demant Holding 36 Definitioner og forklaringer 37 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard
Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Novo Nordisk Trods stærk performance på det seneste vurderer vi, at der er et pænt potentiale i aktien, som det nuværende kursniveau ikke afspejler. Victoza salget fortsætter med at overraske og tage markedsandele fra konkurrenterne. I takt med at flere og flere bliver overvægtige stiger efterspørgslen efter diabetes medicin. Danske Bank Aktiens nuværende kursniveau afspejler i høj grad bankens risici. Risikoen er dermed begrænset. Kæmpe indtjeningspotentiale hvis Danske Bank formår at sænke omkostningsniveauet til samme niveau som konkurrenterne. Kompetent ledelse ventes at få succes med at gennemføre betydelige omkostningsbesparende effektiviseringer, hvilket vil hæve indtjeningen betydeligt. Topdanmark Stabil og defensiv aktie som er relativt uafhængig af udviklingen i de globale konjunkturer. Aktien er relativt illikvid og understøttes derfor kraftigt af at Topdanmark bruger størstedelen af deres overskud på at tilbagekøbe deres egne aktier. Vi venter, at aktien vil være relativt upåvirket, hvis turbulensen skulle stige på de finansielle markeder. 31/01/13 Danske Aktier 4
Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Royal Unibrew Prisfastsættelsen afspejler fuldt ud aktiens kursmæssige potentiale Royal Unibrew operer kun på markeder hvor der ikke er noget som helst vækstpotentiale. Aktien er steget meget kraftigt de sidste 4 år, drevet af en succesfuld restrukturering. Men nu er restruktureringspotentialet udtømt og aktien vil derfor ikke få mere medvind fra restruktureringsprocessen. Vestas Vindmøllemarkedet er præget af massiv overkapacitet og faldende vindmøllepriser, hvilket rammer indtjeningen negativt. Risiko for skuffende årsregnskab den 7.fenruar eftersom markedets forventninger er steget på det seneste. Stor risiko for at Vestas i løbet af de næste 1-2 år bliver nød til at lave en kapitaludvidelse, hvilket vil udvande aktiekursen. DSV Vi vurderer efterhånden at det kortsigtede potentiale for yderligere kursstigninger er ved at være temmelig begrænset. Det nuværende kursniveau afspejler næsten fuldt ud aktiens 12 måneders kurspotentiale. DSV henter over 80% af omsætningen på det europæiske marked. Her er væksten i transport ydelser stagnerende og DSVs vækst potentiale er dermed på kort sigt meget begrænset. 31/01/13 Danske Aktier 5
A.P. Møller - Mærsk Succesfulde ratestigninger gavner lønsomheden Raterne ventes at falde yderligere i de kommende uger God opkøbsmulighed hvis aktien falder tilbage Vi fastholder vores købsanbefaling og kursmål på 50.000 kr. Rederierne fik størstedelen af ratestigningerne igennem APM aktien har i løbet af 2012 været hårdt ramt af faldende fragtrater på den vigtige Asien / Europa rute (APM henter omkring 40% af deres samlede volumener fra denne rute). Derfor er det positivt, at containerraterne har rettet sig en smule siden den seneste bund, som indekset ramte i december 2012. I de to første uger af januar måned steg containerraterne med næsten 200 USD per tyve fods container (TEU), men er herefter faldet en smule tilbage. På trods af dette er containerraterne fortsat mere end 100 USD højere end ved ultimo 2012. Dermed er det lykkedes rederierne at få størstedelen af ratestigningerne igennem i januar. Lageropbygning og kinesisk nytår gavnede raterne Den primære årsag til den pæne ratestigning er, at volumenerne i januar måned har været understøttet af lageropbygning efter jul og nytår, samt en større efterspørgsel på varer forud for det kinesiske nytår, som finder sted i starten af februar. Endvidere har en række kunder ønsket at få fragtet deres varer forud for rederiernes ratestigninger, som blev effektueret i midten af januar, da de ønsker at undgå højere fragtomkostninger, hvilket har været understøttende for volumenerne og dermed raterne. Trods ratestigningerne i januar måned så venter vi, at raterne vil fortsætte med at falde tilbage i takt med, at volumenerne vil flade ud forud for det kinesiske nytår. Forventningerne om de kommende ugers ratefald kan samtidig være med til at sætte aktiekursen en smule under pres på den korte bane. Grundet aktiens attraktive prisfastsættelse vurderer vi derfor, at et tilbagefald i aktien kan være en god opkøbsmulighed. mio. 2011 2012e 2013e 2014e Omsætning 322,520 345,976 356,348 376,066 Res. Primær drift 54,365 48,605 50,843 62,103 Nettoresultat 15,189 22,023 20,344 30,087 Balance sum 404743.0 426718.8 445046.2 475040.4 Egenkapital 207,935 225,911 242,414 269,029 Indtjening per aktie 3692.8 5045.4 4660.7 6892.8 Udbytte per aktie 1000.0 1000.0 920.0 1370.0 P/E 13.9 10.2 9.7 6.5 K/I 1.0 1.1 1.0 0.9 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 50000 kr. Potentiale 10.91% 45080 kr. 196.8 mia. kr. Transport Næste regnskab1. kvt Results 2013: 17/05/2013 08:30:00 48.760 44.760 40.760 36.760 32.760 MAERSKb.CO 115 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er også positive på DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i SAS, som vi har på Reducer og D/S Torm, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan. Derudover har de igangværende projekter i Brasilien og Angola. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i A.P. Møller - Mærsk. 105 95 85 75 31/01/13 Danske Aktier 6
Alk-Abello Væksten ventes fortsat at være under pres i 2013 Sydeuropa ventes at have ramt omsætningen Kurstriggere fra 2014 derfor interessant langsigtet case Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Vi fastholder vores anbefaling på Køb og kursmål på 537 kr. 537 kr. Potentiale 27.86% Indikationer på at Q4 har ramt væksten På det seneste er der kommet indikationer på, at forholdene på de sydeuropæiske markeder er blevet forværret. Seneste indikation på dette fik vi i forbindelse med konkurrenten Stallergenes Dato 420 kr. 30/01/2013 4.3 mia. kr. Medicinal & Biotek årsregnskab, hvor væksten skuffede fælt grundet de Annual forværrede Results 2012. Silent Næste period regnskab from 8 January 2013.: 05/02/2013 08:00:00 markedsvilkår i specielt Spanien, Italien og Grækenland, hvor en række omfattende spareplaner har ramt omsætningen. Det signalerer samtidig, at den negative tendens i Europa fortsætter og vi vurderer derfor, at der er en stor risiko for, at Alks 424 omsætning vil være negativt påvirket i 4. kvartal 2012. Det kan samtidig også forklare, hvorfor Alk nedjusterede deres 394 forventninger i forhold til vaccinesalget fra 3-5% til 0-2%. 364 130 120 110 Aktien er ikke billig prisfastsat Den svage udvikling i Europa har stor betydning for Alks samlede omsætning, da ca. 77% af omsætningen kommer herfra. Samtidig vurderer vi, at den negative tendens vil fortsætte i 2013. Derudover er aktien heller ikke billig prisfastsat som følge af, at aktien handler med en P/E på 31,7x for 2013 og samtidig har vi svært ved at se nogen kurstriggere på den korte bane. Derfor vurderer vi heller ikke, at aktien er særlig interessant for den kortsigtede investor. Trods de udfordrende markedsforhold i Sydeuropa, så fastholder vi vores positive syn på aktien, da vi fortsat vurderer, at Alk fortsat er interessant for den langsigtede investor. Det skyldes, at der er en række kurstrigger til stede fra 2014 af, hvor en eventuel amerikansk godkendelse af Alks allergipille Grazax finder sted. mio. 2011 2012e 2013e 2014e Omsætning 2,348 2,388 2,397 2,567 Res. Primær drift 299 177 184 279 Nettoresultat 200 272 132 197 Balance sum 3354.0 3585.6 3669.0 3858.3 Egenkapital 2,167 2,389 2,470 2,615 Indtjening per aktie 19.7 26.9 13.0 19.4 Udbytte per aktie 5.0 5.0 5.0 5.0 P/E 16.3 36.3 32.3 21.6 K/I 2.1 2.4 2.3 2.1 334 304 Alk-Abello Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på KØB. Vi er også positive på Lundbeck som vi har på Akkumuler. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Alk-Abello. For yderligere information se bagerst i publikationen. 100 90 31/01/13 Danske Aktier 7
Bang & Olufsen Den skuffende udvikling fortsætter Lukker 125 butikker Risiko/afkast forhold er fortsat ikke attraktivt Vi fastholder anbefalingen på Reducer, men sænker kursmålet til 66 kr. (75 kr.) Skuffende regnskab Bang & Olufsen rapporterede den 9. januar selskabets 2. kvartalsregnskab (bemærk skævt regnskabsår). Omsætningen var på 819 mio. kr., hvilket var 12% svagere end ventet af markedet og svarede til en årlig omsætningsvækst på blot 6%. Dette på trods af at B&O i 2. kvartal 2012/2013 har haft en del succesfulde produktlanceringer. Den svage omsætning påvirkede således driftsresultatet (EBIT), som i kvartalet endte på 26,2 mio. kr., hvilket var hele 61% lavere end ventet af markedet. Pres på tv-segmentet fortsætter Som en konsekvens af det skuffende kvartalsresultat og de to strukturelle beslutninger om at fremskynde lukningen af ineffektive butikker og i fremtiden integrere den kinesiske del af forretningen, har B&O set sig nødsaget til at sænke deres guidance til årets omsætning væsentligt fra en tocifret vækst til positiv vækst i forhold til sidste regnskabsår. EBIT-marginen ventes nu at blive positiv mod tidligere 4,1%. Samtidig er tidshorisonten for selskabets langsigtede vækstmål blevet udvidet fra 5 til 6 år. I lyset af de forholdsvis stærke produktlanceringer i kvartalet, er det salgsmæssige resultat meget skuffende. Vi frygter desuden, at Bang & Olufsen fortsat vil være under et voldsomt pres i tv-segmentet. Og vi fortsætter med at stille spørgsmålstegn ved virksomhedens relevans, som en spiller i segmentet selvom vi erkender, at tv-segmentet ikke kan elimineres på grund af dets betydning for distributionsnettet. Vi forventer, at B&O har et par udfordrende kvartaler forude, som vil blive negativt ramt af omstruktureringen i distributionsnettet. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer, mens vi sænker vores kursmål til 66 kr. (75 kr.). mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning 3,008 3,025 3,348 3,664 Res. Primær drift 122 28 148 185 Nettoresultat 73 9 94 120 Balance sum 2892.3 2992.1 3152.5 3294.5 Egenkapital 1,626 1,812 1,902 1,974 Indtjening per aktie 2.0 0.2 2.4 3.1 Udbytte per aktie 0.0 0.1 1.2 1.5 P/E 30.4 >99 26.9 21.1 K/I 2.4 2.3 2.2 2.0 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 66 kr. Potentiale 2.33% 64.5 kr. 2.5 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab 3. kvt Results 2012-2013: 05/04/2013 08:00:00 88 78 68 58 48 Bang & Olufsen 130 Vores favoritaktier i teknologisektoren og diskretionært forbrug er IC Companys og Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på Simcorp, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Bang & Olufsen, som vi har på REDUCER. Bang & Olufsen blev grundlagt i Struer i 1925 med fokus på radioproduktion. Med tiden er produkt-sortimentet udviklet. I dag udvikler og producerer B&O således forskellige audio og video produkter rettet mod den absolut dyreste ende af prissegmentet. Selskabet distribuerer primært produkterne via B1-butikker, der kun forhandler B&O udstyr. Klaus Madsen ikke aktier eller afledte instrumenter i Bang & Olufsen. For yderligere information se bagerst i publikationen. 110 90 70 31/01/13 Danske Aktier 8
Carlsberg Nyt effektiviseringsprogram skal gavne lønsomheden Russisk ølsalg er ikke påvirket af nyt forbud Nyt effektiviseringsprogram iværksættes frem til 2016 Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 600 kr. Nyt standardiseringsprogram vil blive iværksat i 2013 Carlsberg vil i foråret 2013 lancere deres nye standardiseringsprogram, hvis formål er at centralisere produktionen og indkøbsprocesserne på det vesteuropæiske marked. Dermed vil de enkelte landeansvarliges fremtidige fokus primært være på salg og marketing, hvilket i sidste ende skal gavne lønsomheden. Programmet vil blive iværksat på det svenske marked i løbet af foråret 2013, hvorefter det vil blive introduceret i Norge og England i løbet af efteråret. Selve programmet vil beløbe sig til 300 mio. kr. i 2013, og vil stige i 2014, når programmet effektueres i fem andre lande. Største forvandling siden 2008 er på vej De resterende lande på det vesteuropæiske marked vil få indkørt programmet i løbet af 2015. Carlsbergs økonomidirektør har derfor også beskrevet det omfattende program som den største forvandling i Carlsbergs historie siden opkøbet af Scottish & Newcastle tilbage i 2008. På trods af den negative indtjeningseffekt for 2013 ventes det, at effektiviseringsprogrammet vil medføre en del omkostningsbesparelser til gavn for lønsomheden. Ikke desto mindre sænker vi vores EPS forventninger til 2013 med 4% og 5% for 2014. På trods af de ændringer vi har foretaget i vores indtjeningsforventninger, så fastholder vi vores positive syn på aktien. De seneste par år har Carlsberg været plaget af strammere regulering på det russiske ølmarked. Carlsberg har dog endnu ikke set nogen dramatisk effekt på salget som følge af det russiske forbud mod salg af øl fra kiosker, som trådte i kraft den 1. januar 2013. mio. 2011 2012e 2013e 2014e Omsætning 63,561 66,721 69,061 72,491 Res. Primær drift 9,816 9,819 11,111 11,907 Nettoresultat 5,149 6,064 6,462 7,219 Balance sum 147714.0 150644.0 157603.8 165713.7 Egenkapital 71,629 73,094 79,146 85,926 Indtjening per aktie 33.8 39.8 42.4 47.3 Udbytte per aktie 5.5 6.0 6.4 7.1 P/E 11.5 16.8 13.6 12.2 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 600 kr. Potentiale 1.01% 594 kr. 90.6 mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab Annual Results 2012: 18/02/2013 07:00:00 589 539 489 439 389 Carlsberg 140 Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktier Carlsberg og Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Carlsberg. For yderligere information se bagerst i publikationen. 130 120 110 100 90 31/01/13 Danske Aktier 9
Chr. Hansen Nogle juveler er bare for dyre Manglende kurstriggere på den korte bane Risikoen ved at eje aktien er begrænset Vi fastholder anbefalingen på Reducer, men hæver kursmålet til 179 kr. (168 kr.) Toplinjen skuffede, mens indtjeningen overraskede Chr. Hansen rapporterede den 16. januar selskabets regnskab for 1. kvartal 2012/13 (bemærk skævt regnskabsår). Resultatet på toplinjen var lidt lavere end forventet af markedet. Til gengæld overraskede indtjeningen til den positive side i divisionerne Cultures & Enzymes og Health & Nutrition, hvilket samlet set resulterede i en bedre end ventet indtjening. Helt som ventet gentog Chr. Hansen desuden deres guidance på alle niveauer og venter dermed fortsat en organisk vækst i niveauet 7-9% og en EBIT margin på et højere niveau end i forrige regnskabsår. Ingen opdatering på kliniske undersøgelser Vi havde håbet, at Chr. Hansen ville være i stand til at give en opdatering på de kliniske undersøgelser af de probiotiske kulturer og hvorvidt disse giver en stabiliserende effekt i tarmsystemet. Disse undersøgelser er stadig i gang, og vi venter tidligst at høre noget i 2. kvartal 2013. Med en virksomhed, der fortsætter med at vokse pænt og samtidig leverer en stigende overskudsgrad, er det vanskeligt at forestille sig, at Chr. Hansen aktien for alvor kommer til at falde kraftigt tilbage i det nuværende makroøkonomiske klima, som fortsat er præget af usikkerhed. Men hvis investorerne for alvor skulle blive mere positive er der dog en risiko for, at Chr. Hansen aktien kan blive en finansieringskilde til investorernes appetit på mere cykliske aktier. Fundamentalt, har vi stadig svært ved at se en upside fra det nuværende kursniveau. Vi fastholder derfor vores Reducer anbefaling. På den længere bane kunne aktien dog få medvind, hvis resultaterne fra studierne omkring probiotiske kulturer viser, at der er en sundhedsvirkende effekt ved anvendelsen af disse. EUR mio. 10/11 11/12 12/13e 13/14e Omsætning 636 699 760 830 Res. Primær drift 159 185 217 241 Nettoresultat 117 129 149 168 Balance sum 1352.7 1342.9 1429.0 1539.3 Egenkapital 644 661 732 829 Indtjening per aktie 0.9 0.9 1.1 1.3 Udbytte per aktie 3.6 2.9 4.2 4.7 P/E 19.3 24.4 23.6 20.8 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 179 kr. Potentiale -9.09% 196.9 kr. 25.9 mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab 2. kvt Results 2012/2013: 11/04/2013 08:00:00 193 173 153 133 113 Chr. Hansen Vi anbefaler ikke at investere i danske selskaber som producerer fødevarer, ingredienser og enzymer på nuværende tidspunkt, hvor vi har Chr. Hansen og Novozymes på Reducer. Chr. Hansen har en bred eksponering til helse relaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder indenfor kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer. Casper Blom ikke aktier eller afledte instrumenter i Chr. Hansen. For yderligere information se bagerst i publikationen. 140 120 100 80 31/01/13 Danske Aktier 10
Coloplast Prisfastsættelsen reflekterer fuldt ud kurspotentialet 1. kvartalsregnskab skuffer markedet Fortsat pres fra Sydeuropa Vi fastholder Reducer anbefalingen og hæver kursmålet til 240 kr. fra 220 kr. Omsætningen skuffer en smule Coloplast rapporterede den 30. januar selskabets regnskab for 1. kvartal 2012/2013 (bemærk skævt regnskabsår). Coloplast fremviste, som ventet, en svag start på året med en organisk salgsvækst på 6% i kvartalet, hvor markedet havde ventet 7%. På divisionsniveau er væksten ligeledes end smule lavere end ventet i alle divisionerne. Den primære årsag til dette var en svag omsætning i Sydeuropa, hvor specielt salget i Italien var svagt. Trods den svage vækst i kvartalet var driftsresultatet på niveau med forventningerne, hvor overskudsgraden endte på 31%. Guidance fastholdes I forbindelse med kvartalsregnskabet fastholdte Coloplast deres guidance (forventninger) til den organiske vækst på 6-7% for indeværende regnskabsår, hvor vi venter 6,2%. Herudover fastholder Coloplast der forventninger til overskudsgraden på 31-32%. Dog sænkes forventningerne til omsætningsvæksten i danske kroner til 5-6% (fra 6-7%). På baggrund af den lidt svage omsætningsvækst i kvartalet, er vi fortsat bekymrede for Coloplasts vækstudsigter i 2013. Det skyldes ikke mindst at diverse nationale sundhedsreformer (specielt i Sydeuropa) vil ligge et pres på omsætningen. Samtidig vurderer vi, at aktien handler på niveau med dens fair værdi. Vi synes derfor, at der er et større kursmæssigt potentiale til stede i andre medico aktier. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer, men hæver kursmålet til 240 kr. på (224 kr.). mio. 10/11 11/12 12/13e 13/14e Omsætning 10,172 11,023 11,766 12,495 Res. Primær drift 2,581 3,254 3,689 3,986 Nettoresultat 1,819 2,194 2,691 2,983 Balance sum 9218.0 10176.0 10446.4 10887.3 Egenkapital 4,478 6,042 7,446 7,972 Indtjening per aktie 40.8 49.8 12.6 14.0 Udbytte per aktie 2.4 4.0 10.1 11.4 P/E 17.8 23.0 21.4 19.7 K/I 13.2 12.0 9.8 8.8 Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 240 kr. Potentiale -14.68% 281.3 kr. Næste regnskab 274 234 194 57.1 mia. kr. Sundhedsartikler 154 Coloplast Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder. Udflytning af produktion til Ungarn og Kina, skal forbedre indtjeningsmarginalerne de kommende år. Klaus Madsen ikke aktier eller afledte instrumenter i Coloplast. For yderligere information se bagerst i publikationen. 170 150 130 110 90 31/01/13 Danske Aktier 11
D/S Norden Større efterspørgsel vil gavne raterne Raterne vil fortsat være under pres i 2013 Bedre balance mellem udbud og efterspørgsel ventes Vi fastholder vores Købsanbefaling og kursmål på 185 kr. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj Ratepresset vil fortsætte et stykke ind i 2013 D/S Nordens kerneforretning indenfor tørlast og tørlastsegmentet har været under et gevaldigt pres i 2012 som følge af, at raterne er faldet markant. Trods de nuværende pressede rater så venter vi Potentiale Dato 185 kr. 7.00% 172.9 kr. 30/01/2013 7.1 mia. kr. ikke, at presset vil lette for alvor i 2013. Det skyldes primært, at Transport der vil ske en betydelig tilstrømning af ny kapacitet på markedet. Annual Results 2012. Expected to Næste be published regnskabbefore 09:00 CET.: 06/03/2013 08:00:00 Den største tilvækst vil dog være indenfor de største tørlastskibe Capesize og lidt mindre bådtyper Panamax, hvilket svarer til en stigning i den globale nettoflåde på 11% i forhold til 2012. Denne kapacitetstilgang vil alt andet lige dæmpe ratepotentialet i 2013. 180 120 Kinesisk efterspørgsel på jernmalm vil stige Trods kapacitetsstigningen så er vi fortsat optimister omkring rateudviklingen i 2013, da der på det seneste er kommet positive efterspørgselstegn fra Kina, hvilket kan give en del medvind til raterne og samtidig være med til at udligne de negative effekter fra den voksende kapacitet. På det seneste har vi fået indikationer på, at den kinesiske jernmalmimport er steget kraftigt i takt med at data for november måned viste, at importen af jernmalm ramte det 2. højeste niveau nogensinde. Denne positive tendens ventes at fortsætte i 2013. Samtidig viser de seneste lageroptegnelser, at jernmalmslagrene er faldet, hvilket indikerer, at der kommer en stigende efterspørgsel på jernmalm i de kommende måneder. Da vi venter, at bedringen i den kinesiske økonomi vil hæve efterspørgslen på jernmalm yderligere, venter vi, at rateudviklingen i 2013 vil være en del bedre end i 2012. Dette på trods af at der vil ske en stigning i kapaciteten, da vi venter, at den øgede kinesiske efterspørgsel vil være højere end den tilførte kapacitet på markedet. Derfor venter vi også en bedre balance mellem udbud og efterspørgsel på markedet i 2013. USD mio. 2011 2012e 2013e 2014e Omsætning 1,373 1,129 1,046 1,154 Res. Primær drift 105-294 30 84 Nettoresultat 88-295 28 81 Balance sum 2350.3 2113.5 2057.5 2116.6 Egenkapital 1,994 1,670 1,669 1,721 Indtjening per aktie 2.1-7.1 0.7 2.0 Udbytte per aktie 8.4 4.2 4.2 4.2 P/E 11.0 45.7 56.8 17.2 K/I 0.5 0.7 0.7 0.7 160 140 120 D/S Norden Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er også positive på DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i SAS, som vi har på Reducer og D/S Torm, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over mere end 200 skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet. Dan Togo Jensen og Christian Dyvik ikke aktier eller afledte instrumenter i D/S Norden. For yderligere information se bagerst i publikationen. 110 100 90 80 31/01/13 Danske Aktier 12
Danske Bank Begynder at være fair prisfastsat Begrænset potentiale på kort sigt Succesfuld restrukturering er nødvendig hvis yderligere kursstigninger skal kunne retfærdiggøres Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 115 kr. Kun moderat fremgang ventes i 2013 Efter et meget stærkt 2012 for Danske Bank, forventer vi nu en mere moderat udvikling for aktien i 2013. Den forholdsvis svage makroøkonomiske udvikling medfører en afdæmpet udlånsvækst, men dette modvirkes dog af, at Danske Bank vil opnå en højere udlånsmarginal i 2013, som følge af øgede priser på udlån. Stabilisering af korte renter er positivt for aktien Danske Banks indtjening på indlån kom under pres i 2012. Det skyldes, at de stærkt faldende korte renter satte pres på indlånsmarginerne i 2012. Men vi forventer nu, at de korte renter vil stabilisere sig på det nuværende lave niveau, hvilket betyder, at indlånsmarginerne kan holde sig stabile i 2013, efter at have været under pres i både 2011 og 2012. Vi vurderer efterhånden, at Danske Bank aktien er fair prisfastsat. Der er ikke mange positive kurstriggere i sigte på den korte bane. Banken opererer primært på et stagnerende marked og er stærkt afhængig af en bedring af dansk og irsk økonomi. Sidstnævnte vil være en stærk kursdriver, men vi vurderer dog ikke, at hverken dansk eller irsk økonomi vil være i stærk bedring i 2013 og ser derfor ingen væsentlige kurstiggere her i 2013. Derimod er aktien stadig attraktiv set i lyset af, at der fortsat er et restruktureringspotentiale tilstede. Hvis den nuværende restrukturering af banken bliver succesfuld, vil det medføre en markant reduktion af bankens omkostningsniveau og dermed en betydelig bedring af lønsomheden. Det vil kunne sende aktiekursen i vejret. På trods af manglen på positive kortsigtede kurstriggere fastholder vi derfor alligevel vores anbefaling på Akkumuler og kursmål på 115 kr. mio. 2011 2012e 2013e 2014e Totalindkomst 43,375 47,292 45,819 49,068 Indtj. før skat 4,203 8,423 11,223 18,550 Nettoresultat 1,703 4,923 7,385 13,707 Balance sum 3424403.0 3571777.6 3605396.0 3674673.4 Egenkapital 125,855 138,187 145,572 157,428 Indtjening per aktie 2.1 5.2 7.2 13.6 Udbytte per aktie 0.0 0.0 1.8 4.8 P/E 13.0 15.3 12.7 7.6 K/I 0.7 1.0 0.9 0.8 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 115 kr. Potentiale 7.48% 107 kr. 99.7 mia. kr. Bank Næste regnskab Annual General Meeting: 18/03/2013 109 89 69 Danske Bank 140 Vores favoritaktie blandt bankerne er Jyske Bank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank og Sydbank som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Nordea, som vi har på REDUCER. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. Med opkøb i Irland og Finland de seneste år har Danske Bank udvidet sit geografiske forretningsområde. Matti Ahokas og Peter Grabe ikke aktier eller afledte instrumenter i Danske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen. 120 100 80 31/01/13 Danske Aktier 13
DSV Lastbilstrafikken over Øresund faldt markant i december 2012 Fleksibel forretningsmodel sænker indtjeningsrisikoen Faldende lastbilstrafik i december skyldtes færre arbejdsdage Vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler og kursmål på 145 kr. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Lastbilstrafikken var i december ramt af julen Lastbilstrafikken over Øresundsbroen mellem Danmark og Sverige faldt markant i december måned med 11,9% relativt til Dato 30/01/2013 24.8 mia. kr. Transport samme måned i 2011. Det store fald skyldes Annual Results primært, 2012. at The der is var expected to Næste be published regnskabbefore 08:00 CET.: 20/02/2013 07:30:00 tre færre arbejdsdage i december 2012 i forhold til december 2011. Justeret for dette så endte lastbilstrafikken på samme niveau som året før. 145 kr. Potentiale 0.83% 143.8 kr. Lastbilstrafikken over Øresundsbroen steg i 2012 I hele 2012 steg lastbilstrafikken over Øresundsbroen med 3% i forhold til 2011, hvilket er yderst positivt i takt med, at den svenske eksport er blevet forværret i løbet af 2012. Det er yderst vigtigt for DSV, da DSV henter 15-20% af deres omsætning i Road divisionen på det svenske marked. 141 121 101 125 115 105 95 85 Vi fastholder derfor vores anbefaling på Akkumuler og kursmål på 145 kr., men fremhæver dog risikoen for, at DSV kan have haft en svag omsætningsudvikling i 4. kvartal 2012, da den seneste rundspørge blandt de svenske transportfirmaer indikerede, at der pt. er overkapacitet på det svenske marked, hvilket kan have sat priserne under større pres. DSV er dog imidlertid begunstiget af deres forholdsvis fleksible forretningsmodel i og med, at de køber deres transportydelser hos underleverandører i form af selvstændige vognmænd, da det betyder, at de lynhurtigt kan justere deres vognpark afhængig af udviklingen i efterspørgslen. Det betyder dermed også, at DSV ikke vil være nær så hårdt ramt af en faldende efterspørgsel som andre transportselskaber. Udvalgte nøgletal mio. 2011 2012e 2013e 2014e Omsætning 43,710 44,654 46,712 48,632 Res. Primær drift 2,426 2,292 2,730 2,914 Nettoresultat 1,440 1,409 1,765 1,907 Balance sum 22734.0 22506.4 23371.8 24534.4 Egenkapital 5,309 5,023 5,682 6,483 Indtjening per aktie 7.3 7.6 10.1 11.4 Udbytte per aktie 0.6 0.7 0.7 0.8 P/E 14.1 16.0 14.3 12.6 K/I 4.5 6.3 5.1 4.1 DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er også positive på DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i SAS, som vi har på Reducer og D/S Torm, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i 2008. Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU. Dan Togo Jensen ikke aktier eller afledte instrumenter i DSV. For yderligere information se bagerst i publikationen. 31/01/13 Danske Aktier 14
FLSmidth & Co Øget fokus på omkostninger skal gavne lønsomheden 2013 bliver et år i konsolideringens tegn Attraktiv prisfastsættelse men risiko forud for regnskabet Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 385 kr. FLS aktien har været hårdt under pres i 2012 2012 var et forholdsvist blandet år for cement og mineudstyrsselskabet FLS, hvor lønsomheden har været under hårdt pres grundet engangsomkostninger relateret til diverse opkøb og en række eksekveringsproblemer. I forbindelse med det seneste møde med FLS blev vi dog styrket i vores tro om, at 2013 vil blive et år i konsolideringens tegn for FLS. Omkostningsbesparelsesprogram kan være på vej Som følge af den signifikante forværring i FLS omkostningsforhold (omkostninger i forhold til indtjening) de seneste par år, så vurderer vi, at FLS har mulighed for at gennemføre årlige omkostningsbesparelser for 250-300 mio. kr. Samtidig vurderer vi, at FLS på det seneste har øget deres fokus på omkostningsbesparelser, hvilket senest blev bekræftet i forbindelse med selskabets 3. kvartalsregnskab. Derfor vurderer vi også, at der er en sandsynlighed for, at FLS i forbindelse med rapporteringen af årsregnskabet vil fremlægge et omkostningsbesparelsesprogram. Overordnet set vurderer vi, at selskabets øgede fokus på effektivisering, herunder omkostningsbesparelser, er yderst positivt, da det kan forbedre omkostningsforholdet betydeligt og dermed være med til at forbedre lønsomheden i de kommende år. På trods af dette så vurderer vi fortsat, at der er en risiko for, at selskabets indtjeningsforventninger til 2013 kan skuffe markedet på den korte bane, da en del af ordreefterslæbet er ramt af lave indtjeningsmarginer, hvilket primært ses indenfor cementdivisionen. Til trods for dette så fastholder vi vores positive syn på aktien grundet selskabets attraktive prisfastsættelse. mio. 2011 2012e 2013e 2014e Omsætning 21,998 24,704 25,419 24,096 Res. Primær drift 2,171 1,934 2,316 2,327 Nettoresultat 1,437 1,292 1,525 1,538 Balance sum 25540.0 29913.6 31296.2 31437.8 Egenkapital 8,907 9,667 10,607 11,506 Indtjening per aktie 27.0 24.3 28.7 28.9 Udbytte per aktie 10.0 11.0 12.0 14.0 P/E 12.5 12.9 12.5 12.4 K/I 10.5 14.3 7.4 5.0 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 385 kr. Potentiale 9.69% 351 kr. 18.7 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab Annual Results 2012: 12/02/2013 08:00:00 455 405 355 305 255 FLSmidth & Co 110 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co. og H+H International, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool og Vestas, som vi har på REDUCER. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i FLSmidth & Co. 100 90 80 70 60 31/01/13 Danske Aktier 15
GN Store Nord Nye produkter på markedet er første trin i det nye partnerskab med Cisco Ny aftale signalerer GNs stærke position på UC markedet Venter at ReSound divisionen fortsætter den pæne fremgang Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 100 kr. Nye produkter er målrettet Ciscos UC løsninger Tidligere på måneden annoncerede GN Netcom to produkter målrettet Ciscos Unified Communications løsninger. Denne annoncering følger i kølvandet på headset divisionens partnerskab med Cisco, der blev annonceret i forbindelse med Q3 regnskabet. De produkter der er tale om er henholdsvis en SpeakerPhone/konferencetelefon med indbygget Bluetooth connectivity samt et trådløst DECT håndsæt under Jabra varemærket. Produkterne vil blive distribueret via Cisco salgskanaler og vil være en bidragsyder til den høje vækst på UC produkterne, som vi forventer, vil fortsætte de kommende år. Succesfuld udrulning af produkter kan gavne væksten Vi opfatter derfor partnerskabsaftalen som en validering af Netcom's ledende position indenfor headset og audio enheder til UC markedet. Cisco er ifølge Gartner Group sammen med Microsoft, som ligeledes har et partnerskab med GN Netcom, de ledende spillere på UC markedet. Vi mener derfor, at en succesfuld udrulning af disse produkter giver mulighed for en upside til vores forventninger om en organisk vækst på 8% i 2013. Trods den nye partnerskabsaftale så foretager vi ingen ændringer i vores estimater pt.. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien, da vi vurderer, at den nye partnerskabsaftale klart signalerer, hvor stærkt GN står i UC markedet, hvilket tegner godt for 2013. Inden for GNs anden division ReSound, der venter vi, at GN har oplevet en pæn fremgang i 4. kvartal 2012 som følge af et stigende salg af deres nye høreapparat Verso, som de lancerede i september måned. mio. 2011 2012e 2013e 2014e Omsætning 5,564 6,167 6,603 7,031 Res. Primær drift 1,256 626 1,059 1,341 Nettoresultat 865 398 762 971 Balance sum 11181.0 8741.4 8838.8 9826.5 Egenkapital 6,878 5,630 5,596 6,454 Indtjening per aktie 4.3 2.0 4.2 5.7 Udbytte per aktie 0.3 0.6 0.7 0.7 P/E 44.6 32.5 19.1 15.9 K/I 3.7 11.1 10.4 6.4 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 100 kr. Potentiale 11.11% 90 kr. 15.2 mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab Annual Results 2012: 21/02/2013 08:00:00 93 83 73 63 53 GN Store Nord Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskaber er GN Store Nord og William Demant, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark. Klaus Madsen ikke aktier eller afledte instrumenter i GN Store Nord. For yderligere information se bagerst i publikationen. 150 130 110 90 31/01/13 Danske Aktier 16
H+H International Stor russisk efterspørgsel på porebeton Vesteuropa er fortsat H+Hs akilleshæl Massivt kurspotentiale til stede når byggeaktiviteten bedres Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 29 kr. Omsætningen ventes også at være presset i 2013 H+H var i løbet af 2012 hårdt ramt af en fortsat faldende byggeaktivitet på deres vigtigste marked, som er Vesteuropa (> 72% af den samlende omsætning kommer derfra), hvilket medførte en lavere omsætning og dermed indtjening. Samtidig er der ingen indikationer på, at der er en vending på vej og vi venter dermed også, at omsætningen vil være under pres i løbet af 2013, hvor vi venter et omsætningsfald på et par procent. Rusland er et lyspunkt i mørket Trods de dystre udsigter er der dog fortsat et par lyspunkter. Således har det russiske marked i løbet af 2012 oplevet en fremgang i omsætningen, hvilket senest sås i regnskabet for 3. kvartal 2012, hvor omsætningen steg med 4%. Fremgangen skyldes primært, at den russiske økonomi i de seneste par år er vokset med 3-4%, hvilket har opretholdt en høj efterspørgsel på byggematerialer. På trods af at det ikke er på højde med den kinesiske økonomi, så er det fortsat en del mere end væksten i de vesteuropæiske lande. Den økonomiske vækstfremgang har samtidig også betydet, at H+H med succes har fået gennemført prisstigninger på det russiske marked til gavn for indtjeningen. Trods de udfordrende markedsforhold så fastholder vi vores positive syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at der vil være et massivt kurspotentiale til stede i takt med, at de makroøkonomiske forhold og byggeaktiviteten bedres. Vi vurderer dog fortsat, at aktien bør betragtes som en høj risiko aktie, da der fortsat er en risiko for, at H+H bliver nødsaget til at lave en kapitaludvidelse, hvis byggeaktiviteten forværres yderligere. Derfor bør det primært være spekulative investorer, som tror på en bedring i den europæiske byggeaktivitet, som investerer i aktien. mio. 2011 2012e 2013e 2014e Omsætning 1,310 1,344 1,319 1,429 Res. Primær drift -10-63 20 79 Nettoresultat -118-129 -13 31 Balance sum 1580.7 1448.7 1431.8 1485.4 Egenkapital 553 424 411 442 Indtjening per aktie -12.0-13.1-1.3 3.1 K/I 0.9 0.9 0.9 0.8 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 29 kr. Potentiale -3.33% 30 kr. 0.3 mia. kr. Materialer Næste regnskab Annual Results 2012: 14/03/2013 07:30:00 50 40 30 20 HHDC.CO 120 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er NKT Holding, som vi har på KØB. Vi er også positive på FLSmidth & Co. og H+H International, som vi har på AKKUMULER, men anbefaler ikke at investere i Rockwool og Vestas, som vi har på REDUCER. H+H blev stiftet i 1909 som en grusgravvirksomhed, og derefter udvidet til H+H Gasbeton og Rockwoll. Siden 1962 har den centrale aktivitet i H+H gruppen været fremstilling og salg af Pore-beton-byggesten (AAC eller aircrete). I dag består H+H gruppen af H+H International A/S som moderselskab og datterselskaber i Nord- og Østeuropa. H+H har kombineret produktions- og salgsselskaber i England, Tyskland, Polen, Tjekkiet, Rusland og Finland, mens datterselskaberne i de andre lande kun fungerer som salgsselskaber. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i H+H International. For yderligere information se bagerst i publikationen. 100 80 60 40 31/01/13 Danske Aktier 17
IC Companys Nøglemarkederne var ramt af faldende salg i december måned Julen ramte tøjsalget i december 2012 Trods faldende tøjsalg i december så er IC på rette vej Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 142 kr. Tøjsalget i december var ramt af julen Blixindekset, som måler organisk vækst per butik (LFL) på det svenske marked inden for tøj, faldt med 3,7% i december måned 2012 i forhold til samme periode i 2011. Dermed fortsætter tøjsalget den svage trend fra 2011, hvor tøjsalget i december var nede med 2%. Den negative udvikling i tøjsalget skyldes primært, at julen lå uhensigtsmæssigt set fra forretningernes synspunkt. December viste et fald i tøjsalget På trods af den negative udvikling i de svenske Blixtal for tøjsalget, så foretager vi ingen ændringer af vores omsætningsforventninger, da vores forventninger til 2. kvartal 2012/13 er forholdsvise forsigtige. Modsat er der dog indikationer på, at tøjsalget i Sverige har været en smule svagere end ventet, hvilket er negativt, da Sverige er ICCs største marked og står for omkring 25% af den samlede omsætning. Samme tendens ses på det danske marked (20% af den samlede omsætning), hvor tøjsalget faldt med 2,2% i december relativt til samme periode i 2011. Selvom de danske tal for tøjsalget er en smule bedre end de svenske, så vurderer vi, at der er en risiko for, at vores forventninger til 2. og 3. kvartal 2012/2013 kan være en smule for optimistiske, primært i forhold til udviklingen i bruttomarginen. På trods af dette fastholder vi dog vores købsanbefaling og kursmål på 142 kr. Det skyldes, at trods de udfordrende markedsforhold så vurderer vi, at ICC er på rette vej i forhold til at forbedre deres omsætning og indtjening om end, at vejen kan være lang. En kurstrigger på den korte bane kan dog være, hvis ICC frasælger nogle af de mærker, som ikke er profitable, da det vil gavne selskabets lønsomhed gevaldigt. mio. 10/11 11/12 12/13e 13/14e Omsætning 3,925 3,819 3,744 3,916 Res. Primær drift 321 130 180 243 Nettoresultat 243 88 121 167 Balance sum 1926.4 2007.5 2073.7 2211.0 Egenkapital 743 831 927 1,061 Indtjening per aktie 14.2 5.1 7.1 9.8 Udbytte per aktie 4.5 1.6 2.0 4.4 P/E 15.6 18.9 18.7 13.5 K/I 7.9 3.0 3.5 2.9 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 142 kr. Potentiale 7.58% 132 kr. 2.2 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab halvår Results 2012/2013: 05/02/2013 09:00:00 134 114 94 74 IC Companys Vores favoritaktier i teknologisektoren og diskretionært forbrug er IC Companys og Pandora som vi har på KØB. Vi er også positive på Simcorp, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Bang & Olufsen, som vi har på REDUCER. IC Companys blev skabt i 2001 med fusionen mellem InWear og Carli Gry. IC Companys er blandt de største tøjfirmaer i Norden, hvor IC Companys markedsfører 11 mærker, primært til det mellemste prissegment på tøjmarkedet. Efter fusionen oplevede IC Companys nogle udfordrende år, hvor fokusering på omkostningsbesparende tiltag fjernede fokus fra udviklingen af tøjmærkerne. Denne udvikling synes dog vendt, og IC Companys har store vækstambitioner om fremtiden. Fasial Kalim Ahmad ikke aktier eller afledte instrumenter i IC Companys. For yderligere information se bagerst i publikationen. 130 110 90 70 31/01/13 Danske Aktier 18
Jyske Bank Stærkt polstret til svære tider Anvender overskudskapital til opkøb Har potentiale til at vokse i stagnerende marked Vi fastholder vores anbefaling på KØB og kursmål på 215 kr. God mulighed for at øge væksten via opkøb Siden finanskrisens start i 2008, har vi ventet på, at den danske banksektor skulle starte på en øget konsolidering. Det skyldes, at den danske banksektor er præget af mange små banker, som generelt set er for svagt kapitaliseret, hvilket betyder, at størstedelen af de danske banker har meget svært ved at låne penge på de internationale lånemarkeder. Men på grund af hjælp fra den danske regering, gennem diverse bankpakker, har der været en overraskende beskeden grad af konsolidering på det danske bankmarked. Efterhånden begynder vi dog at se tegn på, at der så småt kan begynde at komme gang i konsolideringen på det danske bankmarked. Vi vurderer her, at Jyske Bank står stærkt, som følge af bankens stærke finansielle position. Overtager Sparekassen Lolland Som led i konsolideringsprocessen i den danske banksektor har Jyske Bank overtaget 13 filialer og omkring 300 medarbejdere fra Sparekassen Lolland. Samlet set overtager Jyske Bank udlån for 7,1 mia. kr. og indlån for 9,7 mia. kr. indlån. Vi vurderer desuden, at Jyske Bank vil få ekstraordinære omkostninger på 80-100 mio. kr. relateret til IT integration af Sparekassen Lollands engagementer. Samlet set vurderer vi umiddelbart, at det er positivt, at Jyske Bank bruger en del af deres overskudskapital til at vokse via opkøb. Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank aktien med en købsanbefaling og et kursmål på 215 kr. Banken er solidt finansielt polstret og har en kernekapitalprocent på over 14%. Samtidig er prisfastsættelsen af aktien på ingen måde anstreng. Således handler aktien for 2013 med en P/E på 8x og en kurs/indreværdi på 0,74x. Dette svarer til en pæn rabat til de øvrige nordiske storbanker. mio. 2011 2012e 2013e 2014e Totalindkomst 6,360 6,721 6,971 7,071 Indtj. før skat 634 806 1,997 2,579 Nettoresultat 526 610 1,498 1,934 Balance sum 270220.0 245894.0 245980.7 246826.8 Egenkapital 13,846 15,645 17,143 19,077 Indtjening per aktie 8.1 8.8 21.1 27.2 P/E 15.5 11.4 8.5 6.6 K/I 0.7 0.8 0.8 0.7 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 215 kr. Potentiale 19.25% 180.3 kr. 11.7 mia. kr. Bank Næste regnskab Annual Results 2012: 26/02/2013 08:00:00 190 170 150 130 Jyske Bank Vores favoritaktie blandt bankerne er Jyske Bank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Danske Bank og Sydbank som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at investere i Nordea, som vi har på REDUCER. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i 1980 - været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder. Peter Grabe og Matti Ahokas ikke aktier eller afledte instrumenter i Jyske Bank. For yderligere information se bagerst i publikationen. 115 105 95 85 75 31/01/13 Danske Aktier 19
Lundbeck Øget konkurrence i forhold til Abilify Depot kan komme på sigt Mulig konkurrence fra ALKS 9070 kan først fastslås senere Lundbeck ventes ikke at få øget konkurrence i Europa Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 96 kr. Konkurrent søger om patent på skizofreni middel Lundbekcs konkurrent Alkermes meddelte tidligere på måneden, at de har ansøgt om patent på deres lægemiddel i fase II mod skizofreni ALKS 9070. Lægemidlet, som indeholder stoffet Aripiprazole, skal kun tages en gang om måneden. Alkermes venter samtidig, at det amerikanske patentkontor (USPTO) vil godkende ansøgningen og udstede patentet indenfor de kommende par måneder. Lundbeck kan på sigt få øget konkurrence På trods af at ALKS 9070 på sigt kan blive en potentiel konkurrent i forhold til Lundbecks skizofrenilægemiddel ved navn Abilify Depot, som ventes at komme på det amerikanske marked i 2013, så foretager vi ingen ændringer af vores estimater. Modsat er det dog en påmindelse om, at Lundbeck og deres japanske partner Otsuka Pharmaceuticals på sigt vil kunne opleve øget konkurrence på det amerikanske marked. Dette er der dog allerede taget højde for i vores estimater, men konkurrencens omfang kan først endelig fastslås i forbindelse med offentliggørelsen af de kliniske data for Alkermes lægemiddel ALKS 9070, som ventes i slutningen af 2013, og selskabets prisstrategi. I forhold til det europæiske marked venter vi ikke, at Lundbeck vil opleve øget konkurrence fra ALKS 9070, da Alkermes endnu ikke har indsamlet det nødvendige materiale til de europæiske myndigheder før en godkendelse kan finde sted, hvorfor dette ikke er nærtforestående. På baggrund af Alkermes meddelelser, så fastholder vi vores positive syn på aktien, da den øgede konkurrence eventuelt først vil finde sted i løbet af et par år. mio. 2011 2012e 2013e 2014e Omsætning 16,007 14,674 14,741 14,132 Res. Primær drift 3,393 1,939 1,970 837 Nettoresultat 2,282 1,383 1,353 551 Balance sum 20534.0 20202.9 21266.5 21270.8 Egenkapital 12,776 13,474 14,343 14,420 Indtjening per aktie 11.6 7.1 6.9 2.8 Udbytte per aktie 3.5 2.5 2.4 1.0 P/E 8.1 12.5 12.8 31.3 K/I 4.9 4.1 3.7 4.2 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 96 kr. Potentiale 9.15% 87.95 kr. 17.2 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Annual Results 2012: 06/02/2013 07:45:00 128 108 88 68 Lundbeck 120 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på KØB. Vi er også positive på Lundbeck som vi har på Akkumuler. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud. Peter Sehested ikke aktier eller afledte instrumenter i Lundbeck. For yderligere information se bagerst i publikationen. 100 80 60 31/01/13 Danske Aktier 20