Markedskommentar 2. juli 2010
Markedskommentar På trods af de seneste negative trends fra aktiemarkedet gav 1. halvår et afkast på 8,8% for vores middelrisikoportefølje og alle aktivklasser bidrog positivt til resultatet. Nordiske, globale og EM aktier steg med henholdsvis 9,4%, 5,6% og 9,9% hvilket på de udenlandske aktier dog i høj grad skyldes stigende lokale valutaer frem for stigende aktieindeks. På obligationssiden gav danske realer, HY virksomheder og HY lande afkast på henholdsvis 5,0%, 8,4% og 5,3%. Sidstnævnte ville dog have været markant højere, hvis der på HY lande var investeret i lokal valuta som også tidligere bemærket i dette skriv. Her ved indgangen til 2. halvår vælger vi at omlægge noget af risikoen fra aktier til HY virksomheder. Den samlede risiko er stort set uændret målt ved standardafvigelsen. Vi har valgt at mindske aktieeksponeringen en smule, idet den positive kurstrend fra foråret ikke længere er til stede. De stærkt svingende kurser betyder dog samtidig, at vi ikke entydigt kan afgøre, hvorvidt en decideret negativ trend er påbegyndt. Det skal i den forbindelse også bemærkes, at de voldsomme valutakursudsving er med til at forstyrre billedet. Selvom amerikanske aktier, der udgør knap halvdelen af det globale indeks, således er faldet i værdi i 2010, så har der været et solidt afkast målt i EUR, som følge af den stigende USD. Med andre ord er globale aktier i en negativ trend målt i USD, mens de er i en positiv trend målt i EUR. Samtidig er der tydelige tegn på at accelerationen i verdensøkonomien er ophørt, hvilket historisk har ført til perioder hvor aktiemarkedet har haft svært ved at stige. Det skal dog bemærkes at de ledende indikatorer stadig peger på vækstfremgang (blot i lavere tempo) og at eksempelvis de seneste ISM tal fra USA indikerer, at væksten vil ligge på omkring 3% og dermed over trendniveauet. En afgørende faktor for udviklingen på aktiemarkederne i 2. halvår vil være de kommende halvårsregnskaber. Hvis regnskaberne viser, at omsætning og ikke mindst indtjening i selskaberne er voksende, vil det virke understøttende på markedet. Selvom mange aktier fortsat er billigt prissat, er dette ikke i sig selv nok til løfte kurserne, med mindre omsætning og indtjening går i den rigtige retning. Omvendt øges eksponeringen til High Yield obligationer. En høj direkte rente på obligationerne kombineret med udsigterne til lavere kreditspænd, vurderes at være attraktivt i den nuværende situation. Global nedbringelse af gæld betyder, at virksomhederne får stadig mere solide balancer og dermed større kreditværdighed. Samtidig betyder de strammere krav til bankerne, at flere og flere virksomheder udsteder via obligationsmarkedet, hvorved man som investor får adgang til investeringer, som ikke tidligere var mulige. Samtidig giver High Yield obligationerne en god spredning af risikoen set sammen med porteføljens øvrige beholdninger. I vedhæftede fil er samlet vores aktivallokering, forventede fremadrettede afkast og realiserede afkast i 1. halvår. Endelig er i starten af vedhæftede vist PPP-figur for CHF. Den stigende CHF har betydet at målt overfor EUR og korrigeret for inflationsforskelle de sidste 20 år er CHF nu styrket så meget, at CHF afviger fra PPP-værdien svarende til to gange standardafvigelsen. Det skal understreges, at PPP er et særdeles usikkert mål for valutavurdering, især på den korte bane, og at der intet er til hinder for, at CHF kan styrkes svarende til f.eks. tre gange standardafvigelsen. Det illustrerer dog at, i hvert fald langsigtet, er der muligheder for en svækket CHF. Trenden indbyder dog p.t. til at holde sig fra CHF finansiering. 2
PPP CHF 1,9 2 2,1 1,4 1,5 1,6 1,7 1,8 EURCHF PPP start PPP top PP bund 3 1,2 1,3 01-01-1989 01-09-1989 01-05-1990 01-01-1991 01-09-1991 01-05-1992 01-01-1993 01-09-1993 01-05-1994 01-01-1995 01-09-1995 01-05-1996 01-01-1997 01-09-1997 01-05-1998 01-01-1999 01-09-1999 01-05-2000 01-01-2001 01-09-2001 01-05-2002 01-01-2003 01-09-2003 01-05-2004 01-01-2005 01-09-2005 01-05-2006 01-01-2007 01-09-2007 01-05-2008 01-01-2009 01-09-2009 01-05-2010
Optimering af risikobudget I Artha Kapitalforvaltning arbejder vi med den efficiente rand og optimering af denne ved at kombinere aktivklasser på en hensigstsmæssig måde således at man får mest muligt ud af sit risikobudget. Risiko er i vores terminologi målt som volatilitet. Den røde kurve viser hvad der sker med risiko og afkast når man kombinerer nykredit realkreditindeks med 50/50 i nordiske/globale aktier. Den blå kurve viser hvad der sker når man kombinerer ti aktivklasser. Med samme risikobudget kan der opnås et højere afkast. Den sorte kurve viser hvad der sker hvis man kombinerer de 10 aktivklasser med kontanter (lav risiko) eller gearing (høj risiko). 4
Afkast aktivklasser Aktivklasse Juni År-til-dato Kommentar (samlet afkast i EUR) 1 Aktier norden 0,03% 9,38% MSCI norden 2 Aktier global -2,88% 5,59% MSCI global 3 Aktier EM -0,17% 9,89% MSCI Emerging Markets 4 Realkreditobligationer 0,48% 5,04% Nykredit indeks 5 High Yield virksomheder 1,80% 8,43% CFSB Europæisk HY 6 High Yield lande 2,00% 5,30% JPM GBI EM 7 Hedge Fonde 5,09% 16,21% HFRI (data fra 31/5) 8 Private Equity fonde NA NA Ingen månedsdata 9 Råvarer,vindmøller mv. 0,99% 3,98% GSCI 10 Ejendomme NA NA Ingen månedsdata 1 mdr. EUR placering -0,11% 0,06% Kontant/funding 1M 1 mdr. CHF placering 7,23% 11,19% Kontant/funding 1M Artha lav risiko 0,42% 5,52% Std.afv. ca. 5% Artha middel risiko 0,91% 8,83% Std.afv. ca. 10% Afkast i juni måned og år-til-dato: Risikofyldte aktiver gav, med undtagelse af globale og EM aktier, beskedne positive afkast i juni. Bedste (værste) aktivklasse var utvivlsomt CHF med et afkast på med hele 7,2%, men et tilsvarende tab ved CHF finansiering. Hedge Fonde gav et imponerende afkast, hvilket dog alene skyldes USD og ikke fondenes afkast som sådan. Da vi måler performance i EUR er der fortsat positive afkast i både globale- og EM aktier år-til-dato. Realkreditobligationer giver fortsat pæne afkast, hvilket nu har været tilfældet ved både faldende og stigende aktiemarkeder. HY virksomheder og HY lande gav også solide afkast i juni. Sammen med realer er disse aktivklasser de mest stabile år-til-dato. Artha lav risiko har samme risiko som Nykredit realkreditindeks og har outperformet dette år-til-dato med ca. ½ %. 5
Afkastforventninger aktivklasser Afkastforventninger på 5 års sigt (2010-2015): Stort set uforandrede afkastforventninger, dog mindre nedjusteringer på de aktivklasser der klarede sig godt i juni og mindre opjusteringer på de der klarede sig mindre godt. Absolut set stadig ganske høje afkastforventninger på 5 års sigt givet forventet inflation på ca. 2% p.a. Samlet set stiger afkastforventningen fra 6,8% til 6,9%. 30-06-2010 31-05-2010 Afkastforv. Afkastforv. Nordiske aktier 7,6% 7,6% Globale aktier 8,4% 7,8% Emerging Markets 11,7% 11,1% Realkreditobligat. 3,7% 3,6% HY virksomheder 4,5% 4,7% HY lande 5,1% 4,9% Hedge Fonde 6,9% 7,3% Private Equity 10,0% 9,7% Råvarer 8,6% 8,7% Ejendomme 3,1% 3,0% Kontant 2,1% 2,1% Total 6,9% 6,8% 6
Allokering aktivklasser pr. ultimo juni 2010 Allokering pr. 31/5-10: Forventet risiko 8,1% Forventet afkast 6,8% Allokering pr. 30/6-10: Forventet risiko 8,2% Forventet afkast 6,9% Ændringer: Aktieandelen nedbringes med 5% ligeligt fordelt på nordiske og globale aktier. 30-06-2010 31-05-2010 Vægte Vægte Nordiske aktier 10,0% 12,5% Globale aktier 7,5% 10,0% Emerging Markets 7,5% 7,5% Realkreditobligat. 12,5% 12,5% HY virksomheder 15,0% 5,0% HY lande 5,0% 5,0% Hedge Fonde 12,5% 12,5% Private Equity 15,0% 15,0% Råvarer 7,5% 7,5% Ejendomme 5,0% 5,0% Kontant 2,5% 7,5% Total 100,0% 100,0% Andelen af HY Virksomheder opjusteres med samlet 10%, hvoraf de 5% er fra nedbringelse af aktier og de resterende 5% er ved nedbringelse af kontantandel. En nedbringelse af aktier bevirker en reduktion i risiko, men da kontantandel samtidig nedbringes og alle midlerne placeres i HY Virksomheder, bevirker porteføljesammensætningen en marginalt øget risiko. 7
Nordiske aktier De sorte linjer udgør hhv. KFX Indekset, NOREX30 som er de 30 største virksomheder i Skandinavien, MSCI World og MSCI Europe. 450 KFX Index 3100 MSCI WORLD Index 430 2900 410 2700 390 370 2500 350 2300 330 2100 310 1900 290 270 1700 250 29-06-2009 29-07-2009 29-08-2009 29-09-2009 29-10-2009 29-11-2009 29-12-2009 29-01-2010 01-03-2010 01-04-2010 01-05-2010 01-06-2010 01-07-2010 1500 1500 NOREX 30 Index 130 MSCI EUROPE Index 1450 120 1400 1350 110 1300 100 1250 1200 90 1150 80 1100 1050 70 1000 24-06-2009 24-07-2009 24-08-2009 24-09-2009 24-10-2009 24-11-2009 24-12-2009 24-01-2010 24-02-2010 24-03-2010 24-04-2010 24-05-2010 24-06-2010 60 Blå linjer er 55-dages gennemsnit og røde linjer er standard udsvingsbånd omkring dette gennemsnit Stilplede linjer er 200-dages gennemsnit 8
Globale aktier På denne side fremgår S&P 500 (USA), DAX (Tyskland), TOPIX (JAPAN) samt MSCI Emerging Markets. 1250 S&P Index 6500 DAX Index 1150 6000 1050 5500 950 5000 850 4500 750 4000 650 18-06-2009 18-07-2009 18-08-2009 18-09-2009 18-10-2009 18-11-2009 18-12-2009 18-01-2010 18-02-2010 18-03-2010 18-04-2010 18-05-2010 18-06-2010 3500 22-06-2009 22-07-2009 22-08-2009 22-09-2009 22-10-2009 22-11-2009 22-12-2009 22-01-2010 22-02-2010 22-03-2010 22-04-2010 22-05-2010 22-06-2010 1050 TOPIX Index 450 MSCI EM Index 1000 400 950 350 900 300 850 250 800 200 750 23-06-2009 23-07-2009 23-08-2009 23-09-2009 23-10-2009 23-11-2009 23-12-2009 23-01-2010 23-02-2010 23-03-2010 23-04-2010 23-05-2010 23-06-2010 150 9
EM aktier BRIK-landenes aktieindeks ved Brasilien (BOVESPA), Rusland (RTSI), Indien (SENSEX) og Kina (Shanghai) 750 700 650 600 BOVESPA Index /100 3500 3300 3100 2900 SHCOMP Index 550 2700 500 2500 450 2300 400 2100 350 1900 300 22-06-2009 22-07-2009 22-08-2009 22-09-2009 22-10-2009 22-11-2009 22-12-2009 22-01-2010 22-02-2010 22-03-2010 22-04-2010 22-05-2010 22-06-2010 1700 26-06-2009 26-07-2009 26-08-2009 26-09-2009 26-10-2009 26-11-2009 26-12-2009 26-01-2010 26-02-2010 26-03-2010 26-04-2010 26-05-2010 26-06-2010 RTSI$ Index 20000 SENSEX Index 1650 19000 18000 1450 17000 16000 1250 15000 1050 14000 13000 850 12000 11000 650 01-07-2009 01-08-2009 01-09-2009 01-10-2009 01-11-2009 01-12-2009 01-01-2010 01-02-2010 01-03-2010 01-04-2010 01-05-2010 01-06-2010 01-07-2010 10000 26-06-2009 26-07-2009 26-08-2009 26-09-2009 26-10-2009 26-11-2009 26-12-2009 26-01-2010 26-02-2010 26-03-2010 26-04-2010 26-05-2010 26-06-2010 10
Realkreditobligationer 370 NYKRINDX 360 350 340 330 320 310 300 29-06-2009 29-07-2009 29-08-2009 29-09-2009 29-10-2009 29-11-2009 29-12-2009 29-01-2010 01-03-2010 01-04-2010 01-05-2010 01-06-2010 01-07-2010 EUSA 10 EUSA2 3,9 2,4 3,7 2,2 3,5 2 3,3 1,8 3,1 1,6 2,9 1,4 2,7 1,2 2,5 19-06-2009 19-07-2009 19-08-2009 19-09-2009 19-10-2009 19-11-2009 19-12-2009 19-01-2010 19-02-2010 19-03-2010 19-04-2010 19-05-2010 19-06-2010 1 22-06-2009 22-07-2009 22-08-2009 22-09-2009 22-10-2009 22-11-2009 22-12-2009 22-01-2010 22-02-2010 22-03-2010 22-04-2010 22-05-2010 22-06-2010 Nykredit realkreditindeks er en tidsserie som viser totalafkastet af de mest likvide danske realer. Nederste figurer viser hhv. dem 2-årige og den10-årige europæiske swaprente som indikator for trenden i det generelle renteniveau. 11
HY obligationer 1300 XOVER CDSI GENERIC 5Y 1100 900 700 500 300 100 29-12-2006 29-01-2007 01-03-2007 01-04-2007 01-05-2007 01-06-2007 01-07-2007 01-08-2007 01-09-2007 01-10-2007 01-11-2007 01-12-2007 01-01-2008 01-02-2008 01-03-2008 01-04-2008 01-05-2008 01-06-2008 01-07-2008 01-08-2008 01-09-2008 01-10-2008 01-11-2008 01-12-2008 01-01-2009 01-02-2009 01-03-2009 01-04-2009 01-05-2009 01-06-2009 01-07-2009 01-08-2009 01-09-2009 01-10-2009 01-11-2009 01-12-2009 01-01-2010 01-02-2010 01-03-2010 01-04-2010 01-05-2010 01-06-2010 01-07-2010 JGENVHYG Index = JPM GBI-EM YTM JPEIGLSP Index = JPM EM GBI spread 9 900 800 8,5 700 8 600 500 7,5 400 300 7 200 6,5 100 XOVER viser det gennemsnitlige rentespænd på europæiske high yield virksomhedsobligationer. Faldet i indekset fra ca. 1100 bp. til 900 bp. i marts skyldes teknik i forbindelse med overgang til en ny kontrakt. Den nederste figurer til venstre viser det absolutte renteniveau på gæld, udstedet af Emerging Markets lande denomineret i USD eller EUR, dvs. der er kun kreditrisikoen på Emerging Markets, men ikke valutakursrisikoen på Emerging Markets valutaerne. Figuren til højre viser hvordan rentespændet på Emerging Markets gæld har udviklet sig. 12 09-01- 09-02- 09-03- 09-04- 09-05- 09-06- 09-07- 09-08- 09-09- 09-10- 09-11- 09-12- 09-01- 09-02- 09-03- 09-04- 09-05- 09-06- 09-07- 09-08- 09-09- 09-10- 09-11- 09-12- 09-01- 09-02- 09-03- 09-04- 09-05- 09-06- 09-07- 09-08- 09-09- 09-10- 09-11- 09-12- 09-01- 09-02- 09-03- 09-04- 09-05- 09-06-
Diverse aktivklasser 5000 SPGSCITR Index 5,6 CHFDKK Curncy 4800 5,4 4600 4400 5,2 4200 4000 5 3800 4,8 3600 3400 4,6 3200 3000 22-06-2009 22-07-2009 22-08-2009 22-09-2009 22-10-2009 22-11-2009 22-12-2009 22-01-2010 22-02-2010 22-03-2010 22-04-2010 22-05-2010 22-06-2010 4,4 0,98 NOKDKK Curncy 10,0% HFRIFOF Index 0,96 0,94 5,0% 0,92 0,9 0,0% 01-04-2008 01-10-2008 01-04-2009 01-10-2009 01-04-2010 0,88-5,0% 0,86 0,84-10,0% 0,82 0,8-15,0% 0,78 Øverst til venstre er råvareindeks målt ved Goldman Sachs Commodity Indeks (energi er den største vægt i indekset). Nederst til højre vises månedsafkast for Hedgefond Indekset HFRI. 13