1.7.214 Metaller Metaller - kommerciel kommerciel afdækning afdækning Vores hovedscenarie fra sidst (15/4) hold stik med en stigende pris på kobber og relativt stabile priser på aluminium og zink. Prisen på nikkel fortsatte dog sin stigning og sluttede andet kvartal 214 med en gennemsnitlig pris på cirka USD 185. Vi vurderer, at niveauet er i tråd med metallets fundamentale niveau på den korte bane. Vi har derfor opjusteret vores forventninger til prisen på nikkel, men opjusterer også de resterende prisestimater beskedent. Derfor forudser vi en gennemsnitlig pris i tredje kvartal 214 på kobber på USD 695, aluminium på USD 19, nikkel på USD 195 og zink på USD 21. Se afdækningsanbefalinger i metallernes respektive afsnit på side 3-4 og prisforventninger på side 12. Grundmetalindekset er siden medio april faldet ca. 2,5%. Over en bred kam skyldes udviklingen en normalisering i priserne på bl.a. nikkel og råolie (Brent), men dækker ligeledes over stigninger i både prisen på zink og aluminium som følge af bedrede udsigter fra den kinesiske økonomi generelt set og bekymring om udbudssiden primært som følge af den indonesiske eksportrestriktion af ubearbejdede råvarer herunder bauxit. Den kinesiske regering ser ud til at lykkes med sine kortsigtede stimulanser for at stabilisere den kinesiske økonomi i en periode med strukturelle reformer. Det minder i stor grad om sidste års udvikling i første halvår, hvor den kinesiske økonomi som resultat leverede et stærkt andet halvår. Idet Kina står for ca. 4% af det globale forbrug af grundmetaller, vurderer vi, at landet vil være i stor grad markedsdrivende for priserne på grundmetaller resten af 214. Udgiver: Jyske Markets - Råvarer Vestergade 8-16 DK - 86 Silkeborg Analytiker: Daniel Borup +45 87 57 82 66 daniel.borup@jyskebank.dk Råvareteam, handel: Jeppe Tokkesdal Jensen Peter Peschardt Kristian Stjernholm +45 87 57 82 65 commodities@jyskebank.dk Forward-priser - grundmetaller LME () 1-7-214 Change (M/M) 9-6-214 Change (Y/Y) 1-7-213 Copper 3M 7.112 7% 6.67 4% 6.8 Cash 7.11 6% 6.689 4% 6.818 15M 7.9 7% 6.651 3% 6.852 27M 7.45 6% 6.638 2% 6.913 63M 6.942 5% 6.64-1% 7.34 Aluminium 3M 1.914 % 1.911 5% 1.818 Cash 1.886 % 1.886 6% 1.773 15M 2.13 2% 1.974 6% 1.91 27M 2.75 2% 2.35 5% 1.978 63M 2.244 1% 2.212 2% 2.28 Nickel 3M 19.13 1% 18.95 4% 13.65 Cash 18.975 1% 18.831 4% 13.577 15M 19.595 4% 18.888 41% 13.914 27M 19.455 4% 18.736 37% 14.152 63M 19. 5% 18.353 3% 14.755 Zinc 3M 2264 6% 2.131 19% 1.898 Cash 2.8 6% 2.127 21% 1.865 15M 2.287 6% 2.159 16% 1.973 27M 2.268 5% 2.16 12% 2.3 63M 2.24 4% 2.16 9% 2.49 Ifølge Risikomærknings-bekendtgørelse er denne produkttype kategoriseret som RØD Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side.
1.7.214 Bloomberg UBS-indeks (Ændring M/M) UBS Commodities Price Index UBS Energy Price Index UBS Ind.Metals Price Index UBS Prec.Metals Price Index UBS Agriculture Price Index UBS Livestock Price Index Råvarekomplekset er den seneste måned stort set uændret, hvilket dækker over en stigning primo juni som følge af sikkerhedskrisen i Irak samt stærke økonomiske signaler fra Kina. De seneste 14 dage er stigningen dog udlignet af et fald, hvor de geopolitiske risici er taget af og en bekymring om den kinesiske boligsektor er opstået. S&P 5 Index Dollar Index 1 month change -1% -5% % 5% 1% LME-priser (Ændring M/M) LME Copper LME Aluminium Iblandt grundmetaller steg både kobber, aluminium, nikkel, zink og bly primært som følge af udsigt til en mere stabil og solid vækst i Kina i andet halvår. LME Nickel LME Zinc LME Lead LME Tin 1 month change -6% -4% -2% % 2% 4% 6% 8% LME-lagre (Ændring M/M) LME Copper, stocks LME Aluminium, stocks LME Nickel, stocks LME Zinc, stocks LME Lead, stocks LME Tin, stocks Både kobber-, aluminium- og zinklagrene er reduceret, hvilket kan være en yderligere årsag til prisstigninger. Dertil er nikkellagrene mod forventning steget. LME-lagrene er dog ikke som tidligere et entydigt udtryk for forsyningsbalancen på markedet. En relativ stor andel af lagrene benyttes til contango-finansiering og som sikkerhed, hvilket i særdeleshed er tilfældet for kobberet. 1 month change -1% -5% % 5% 1% 15% 2
1.7.214 Kobber: Kina er fortsat den afgørende markedsfaktor Prisen på kobber er siden medio april steget fra et niveau omkring USD 66 per ton til USD 71. Den gennemsnitlige pris for andet kvartal endte dermed helt i tråd med vores forventning på USD 68. Vi vurderer, at prisen på kobber har nået sit højeste for nu og ser derfor aftagende priser i den kommende fremtid med en gennemsnitlig pris i tredje kvartal på USD 695. 7.5 7. 7. on Vi anbefaler derfor kommercielle nettokøbere at udnytte prisfald, men gør opmærksom på risikoen ved kortsigtede bevægelser grundet investorers positionering. Vi forventer, at den kinesiske økonomi vil vise solide tegn i andet halvår 214 en genkendelig tendens fra 213. Alligevel ser vi ikke en stærkt stigende efterspørgsel fra Kina, idet den primære kilde til kinesisk kobberefterspørgsel, boligsektoren, ser aldeles bekymrende ud. Op mod 6% af den kinesiske kobberefterspørgsel kan relateres til boligsektoren, og idet denne viser en stærk nedadgående trend i boliginvesteringer og byggeri, ser vi ikke Kina som den primære kilde til vækst i efterspørgselen. Derimod ventes den amerikanske økonomi at accelerere og udgøre den primære kilde til efterspørgselsvækst i andet halvår 214. På udbudssiden venter vi en tiltagende produktion bl.a. som følge af en begrænset indflydelse af den indonesiske eksportrestriktion, hvilket samlet set ventes at munde ud i en forsyningsbalance i overskud i både 214 og 215. 6.75 6.5 Kobber, 3M, LME 6. Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Prisen på kobber har generelt en negativ korrelation med sin volatilitet, bl.a. fordi det benyttes som sikkerhed i specielt kinesisk långivning. Jo mere usikkert sikkerheden er, jo mindre værd er det som sikkerhed, og det bliver derfor solgt på markedet. Volatiliteten er aktuelt på et relativt lavt niveau omkring 13,5% (implied vol., ATM). Vi forventer, at den vil tage beskedent til over det næste halve år bl.a. som følge af usikkerhed om muligheden for at benytte kobberet som sikkerhed i lån sammen med usikkerhed om den kinesiske boligsektor. Den (beskedent) tiltagende volatilitet argumenterer derfor for beskedent faldende priser. Zink: Strammere forsyningsbalance Prisen på zink er siden medio april steget fra et niveau omkring USD 285 per ton til USD 226. Den gennemsnitlige pris for andet kvartal endte overvejende i tråd med vores forventning på USD 245. Vi vurderer, at prisen aktuelt er overvurderet og forudser derfor en gennemsnitlig pris i tredje kvartal på USD 21. Vi anbefaler derfor kommercielle nettokøbere at afdække en del af en eventuel eksponering ved en pris omkring USD 19. 2.3 2.2 2.1 2. on Vi bemærkede sidst, at vi ventede den største prisstigning i tredje kvartal. Denne indtraf den seneste måned i stedet og i større grad end ventet. Vi vurderer nu, at markedet har indpriset den foranstående moderat strammere forsyningsbalance. Samtidig har den seneste måned vist lukning af positionering i faldende priser, hvilket har understøttet den opadgående trend. 1.9 1.8 Zinc 3M, LME Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Vi vurderer, at markedet har overreageret en smule og ser derfor en stabilisering omkring de USD 21 i de kommende tre måneder. Det er bl.a. argumenteret ved fortsat store lagre holdt uden for de officielle lagre, der i øvrigt fortsat er på relativt store niveauer. 3
1.7.214 Aluminium: Reaktion på indonesisk eksportrestriktion Prisen på aluminium er siden medio april steget fra et niveau omkring USD 185 per ton til USD 192. Den gennemsnitlige pris for andet kvartal endte helt i tråd med vores forventning på USD 1835. Vi vurderer, at prisen på aluminium vil reagere yderligere på den verserende indonesiske eksportrestriktion og dermed stige til en gennemsnitlig pris i tredje kvartal på USD 19. 1.95 1.85 on Vi anbefaler derfor kommercielle nettokøbere at afdække en del af en eventuel eksponering ved en pris omkring USD 18-185. Den forventede moderate stigning i 214 skyldes primært, at den indonesiske eksportrestriktion ventes at have en kontraktiv indvirkning på verdensudbuddet af bauxit (aluminiummalm). Det så først på året ud til, at den indonesiske regering ville lempe nogle af restriktionerne. De har dog på det seneste strammet retorikken, og det er markedet begyndt at indprise 1.75 Aluminium 3M, LME 1.65 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Kilde: Jyske Bank & Bloomber g da prisen på nikkel reagerede på eksportrestriktionen, steg volatiliteten kraftigt. Vi ser den samme tendens i øjeblikket for aluminium og med en generel positiv korrelation mellem prisen på aluminium og sin volatilitet, venter vi tiltagende priser. Aluminiummarkedet er dog i mindre grad end nikkelmarkedet berørt af eksportrestriktionen, og vi ser derfor ikke en så kraftig reaktion som tilfældet var med nikkel vi forventer, at forsyningsbalancen vil være i et beskedent underskud i 214 og 215 og venter dertil en moderat stigende marginalomkostning. Det vil understøtte en moderat opadgående trend for prisen på aluminium. Nikkel: Fra det fundamentale niveau og op Prisen på nikkel er siden medio april steget fra et niveau omkring USD 1785 per ton til USD 191. Prisen steg dermed i andet kvartal i tråd med vores forventninger, men dog i en større grad end ventet. Vi vurderer, at den fundamentalt korrekte værdi for nikkel i øjeblikket er i omegnen af USD 185-19, men i takt med at udbudssiden yderligere strammes og den globale efterspørgsel tager til, forudser vi en gennemsnitlig pris i tredje kvartal på USD 195. Vi anbefaler derfor kommercielle nettokøbere at afdække en del af en eventuel eksponering ved en pris omkring USD 18. Med den indonesiske eksportrestriktion fortsat verserende og udsigterne til en egenproduktion i Kina først er på længere sigt, venter vi en forsyningsbalance i underskud i 214 og 215 og dermed et opadgående pres på prisen på nikkel. Samtidig øger det marginalomkostningen, hvor den billigste produktionsmetode, RKEF, bliver dyrere og fundamentalt driver prisen op. Volatiliteten (implied vol., 3M, ATM) er aktuelt på det høje niveau af 3%. Det indikerer en fortsat frygt for udbudssiden, der i stor grad var årsagen til de kraftige prisudsving i april og maj. Vi vurderer, at dette volatile miljø fortsætter i 214. Samtidig betyder det, at eventuelle nyheder mht. udbudssiden er den største risikofaktor for vores prisestimater. 22. 2.5 19. 17.5 16. 14.5 13. on Nikkel 3M, LME Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Kilde: Jyske Bank & Bloomber g 4
1.7.214 Kobber: udvikling i officielle lagre 1 ' t 9 Shanghai 8 COMEX 7 LME 6 5 Kobber: lagre og reserverede leveringer 8 ' t 7 LME inventory Canc. Warrants as a % of total stocks 6 5 4 8% 7% 6% 5% 4% 4 3 2 1 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Kobber: pris og forbrugsjusterede lagre 11. 1. 9. 1996 og frem 8. Seneste 2 år 7. Nu 6. 5. 4. 3. 2. 1. % 2% 4% 6% 8% 1% 12% Inventory/Monthly Consumption (%) 3 3% 2 2% 1 1% % Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 Kobber: forward-priskurver 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 6.3 Aktuelle priser 1 måned siden 3 måneder siden 6 måneder siden 6.1 1M 12M 24M 36M 48M Kobber: kinesisk import af raffineret kobber 45 ' t 4 35 3 2 15 1 1. 9.5 9. 8.5 8. 7.5 7. 6.5 Kobber: kinesisk byggeri 5 6. Aug-9 Dec-1 Apr-12 Aug-13 Rafineret kobber, import, Kina LME Kobber 3M 5
1.7.214 Kobber: open interest 32 ' 1 3 kontrakter 9 8 28 7 6 26 5 4 24 Open Interest, USD (LHS) Copper Price, Cash, LME (RHS) 3 22 2 Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 Kobber: pris og S&P5 1 19 18 9 17 16 8 15 14 7 13 6 12 11 5 1 9 4 LME Kobber 3M (LHS) 8 S&P5 (RHS) 7 3 6 Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 Kobber: pris og jernmalm 19 1 95 17 9 15 85 8 13 75 7 11 65 9 6 55 7 5 Jul-9 Apr-1 Jan-11 Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jernmalm (LHS) LME Kobber 3M Kilde: Jyske Bank & Datastream Kobber: spekulative positioner (netto) 4 12 ' 3 2 kontrakter 1 1 8 6-1 4-2 -3 Net speculative positions (LHS) Copper Price, Cash, LME (RHS) 2-4 Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 Kobber: pris og EUR/USD 1 1,5 9 1,45 8 1,4 7 1,35 6 1,3 5 4 LME Kobber 3M (LHS) 1, EURUSD (RHS) 3 1,2 Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 Kobber: pris, inflationsjusteret 6
1.7.214 Aluminium: udvikling i officielle lagre 6 ' t Shanghai 5 LME 4 3 2 1 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Aluminium: pris og forbrugsjusterede lagre 3.5 3M (USD / 1996 og frem t) Seneste 2 år 3. Nu 2.5 2. Aluminium: lagre og reserverede leveringer 6 5 4 3 2 1 ' t Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 LME inventory 5% 45% 4% 35% 3% % 2% 15% 1% 5% % Canc. Warrants as a % of total stocks Aluminium: forward priskurve 2.3 2.2 2.1 2. 1.9 1.5 1. % 5% 1% 15% 2% Inventory/Monthly Consumption (%) Kilde: Jyske Bank & Bloomber g 1.8 1.7 1M 12M 24M 36M 48M Aktuelle priser 1 måned siden 3 måneder siden 6 måneder siden Kilde: Jyske Bank & Bloomber g Aluminium: kinesisk import af raffineret aluminium 3 ' t 2.65 2.45 2 2. 2.5 15 1.85 1 1.65 5 1.45 Aluminium: kinesisk byggeri 1 %, y/y %, y/y 1 75 5-1 1 75 5-1. Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 Rafineret aluminium, import, Kina LME Aluminium 3M -5-75 -5 LME Aluminium 3M Buildings sold (sq.m.) -75 5 6 7 8 9 1 11 12 13 Kilde: Jyske Bank & EcoWin 7
1.7.214 Aluminium: open interest Aluminium: pris, inflationsjusteret 1 ' kontrakter 265 245 9 2 8 185 165 7 Open Interest, USD (LHS) 145 Aluminium Price, Cash, LME (RHS) 6 1 Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 Aluminium: pris og Brent råolie 265 245 USD/brl. 12 Aluminium: pris og EUR/USD 265 245 1,5 1,45 2 1 2 1,4 8 185 165 6 LME Aluminium 3M (LHS) 145 Brent crude (RHS) 1 4 Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 LME metalindeks og IFO 1,35 185 1,3 165 145 LME Aluminium 3M (LHS) 1, EURUSD (RHS) 1 1,2 Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 LME metalindeks og ISM 8
1.7.214 Nikkel: pris, inflationsjusteret Nikkel: lagre og reserverede leveringer 35 ' t 3 2 15 1 5 6% 5% 4% 3% 2% 1% Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 LME inventory Canc. Warrants as a % of total stocks % Nikkel: pris- og forbrugsjusterede lagre 6. 3M (USD / 1996 og frem 5. t) Seneste 2 år Nu 4. 3. 2. Nikkel: forward-kurve 2. 19. 18. 17. 16. 15. 1. % 3% 6% 9% 12% 15% 18% Lager/Månedsforbrug (%) 14. 13. 1M 3M 6M 9M 12M Aktuelle priser 1 måned siden 3 måneder siden 6 måneder siden Nikkel: kinesisk import af raffineret nikkel 5 ' t 35. 45 3. 4 35. 3 2. 2 15. 15 1. 1 5 5. Mar-9 May-1 Jul-11 Sep-12 Nov-13 Rafineret nikkel, import, Kina LME Nikkel 3M Nikkel: open interest 14 ' 35. 13 kontrakter 3. 12. 11 2. 1 15. 9 8 Open Interest, USD (LHS) Nickel Price, Cash, LME (RHS) 1. 7 5. Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 9
1.7.214 Zink: pris, inflationsjusteret Zink: lagre og reserverede leveringer 14 ' t 12 1 8 6 4 2 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 LME inventory Canc. Warrants as a % of total stocks % Zink: pris- og forbrugsjusterede lagre 5. 3M (USD / 1996 og frem 4.5 t) Seneste 2 år 4. Nu 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1. 5 % 2% 4% 6% 8% 1% 12% 14% Lager/Månedsforbrug (%) Zink: kinesisk import af raffineret zink 5 ' t 2.6 45 2.4 4 2.2 35 3 2. 1.8 2 1.6 15 1.4 1 5 1.2 1. Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 Refined zinc, import, China LME Zink 3M Zink: forward-kurve 2.35 2.3 2. 2.2 2.15 2.1 2.5 2. 1.95 1M 12M 24M 36M 48M Aktuelle priser 1 måned siden 3 måneder siden 6 måneder siden Zink: open interest 32 3 28 26 24 22 2 18 ' kontrakter Open Interest, USD (LHS) Nickel Price, Cash, LME (RHS) 2.7 2.2 1.7 1.2 7 Jan-9 Mar-1 May-11 Jul-12 Sep-13 1
1.7.214 Volatiliteter Kobber, LME 3M 45 % 4 35 3 2 15 Volatility (9D) 1 Jan-11 Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jan-14 Kilde: Jyske Bank & Bloomber g Aluminium, LME 3M 29 % 27 23 21 19 17 Kobber, LME 3M 12. 11. 1. 9. 8. 7. 6. 5. + / - 2 std.dev. Price, LME 3M 4. Jan-11 Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jan-14 Aluminium, LME 3M 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 2. 15 Volatility (9D) 1.8 13 Jan-11 Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jan-14 Nikkel, LME 3M 5 % 45 4 35 + / - 2 std.dev. Price, LME 3M 1.6 Jan-11 Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jan-14 Nikkel, LME 3M 35. 3.. 3 2 Volatility (9D) 15 Jan-11 Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jan-14 Kilde: Jyske Bank & Bloomber g 2. 15. + / - 2 std.dev. Price, LME 3M 1. Jan-11 Oct-11 Jul-12 Apr-13 Jan-14 11
1.7.214 Jyske Bank prognose 1-7-214 Q3 214 Q4 214 Q1 215 Q2 215 213 214E Kobber 7.146 6.95 6.85 6.75 6.65 7.349 6.895 Aluminium 1.924 1.9 1.93 1.945 1.96 1.887 1.875 Nikkel 19.2 19.5 2. 2.75 21. 15.81 18.777 Zink 2.27 2.1 2.15 2.2 2. 1.939 2.1 12
1.7.214 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at valutaen, renten/obligationen og/eller råvaren vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering 13