NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 28. oktober Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10 Antal sider 6 incl. denne side Børsmeddelelse nr. 19., Delårsrapport 1. januar 30. september SmallCap Danmark A/S s bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. september, hvorfra følgende kan fremhæves: I realiserede SmallCap Danmark A/S et resultat på 22,8 mio. kr. før skat og 12,8 mio. kr. efter skat, svarende til en forrentning af primo egenkapitalen på 6,3% før skat og 3,5% efter skat. KFMX indekset steg i kvartalet med 2,3%. Resultatet for årets første 9 måneder blev 1,9 mio. kr. før skat og 2,3 mio. kr. efter skat. Resultatet forrenter primo egenkapitalen med hhv. 0,5% og 0,6% før og efter skat. KFMX indekset, selskabets benchmark, er i perioden steget med 5,4%. Greentech Energy Systems steg i med 68% og bidrog med 32,2 mio. kr. til kvartalsresultatet. Efter udløbet af er positionen i Greentech halveret. Vi ser fortsat et interessant potentiale i aktien og investeringen udgør d.d. i niveauet 10% af egenkapitalen. Fra de første aktier i Greentech blev købt og frem til udgangen af 3. kvartal, har investeringen givet et gennemsnitligt afkast på 13,4% Øvrige væsentlige, positive bidrag til kvartalsresultatet var IC Companys (8,2 mio. kr.), North Media (3,3 mio. kr.) og Harbeos Bryggeri (3,1 mio. kr.). De største negative bidrag var BoConcept (-12,1 mio. kr.), Egetæpper (-3,7 mio. kr.) og H+H (-1,9 mio. kr.). Egenkapitalen var d. 30. september på 390,8 mio. kr. (indre værdi 76,6 kr. pr. aktie). Investorerne har endnu ikke for alvor fået appetit på small cap aktier. Vi vurderer dog stadig, at der er et uforløst potentiale i en række small cap selskaber, senest illustreret ved et indikativt overtagelsestilbud på H+H, der har affødt en kursstigning på 50%. Vi forventer, at en stabilisering af nationaløkonomierne, en parallel sænkning af risikopræmierne og øget allokering af midler til aktier vil øge fokus på small cap aktier således, at de kan outperforme de likvide aktier i 2011. Med venlig hilsen SmallCap Danmark A/S Jan O. Frøshaug Formand for bestyrelsen Jens Erik Høst Adm. direktør
DELÅRSRAPPORT SMALLCAP DANMARK A/S 1. januar 30. september Forventninger til Efter vores opfattelse er det sandsynligt, at aktiemarkederne i resten af vil fortsætte den moderat positive udvikling fra, med moderate stigninger, men også under fortsat forholdsmæssig høj volatilitet. Med den relativt store kurskorrektion i 2. kvartal fik aktiemarkederne tilpasset sig de afdæmpede forventninger til den økonomiske vækst, der blev udløst af synliggørelsen af de offentlige gældsproblemer i de vestlige lande. Disse nye lavere forventninger har ikke ændret sig nævneværdigt i. Derimod synes frygten for et double dip (nyt økonomisk tilbageslag) at være aftagende. Den reducerede frygt for double dip indebærer ligeledes, at de høje risikopræmier på aktier kan sænkes til gavn for aktiekursudviklingen. Med i billedet hører ligeledes, at de alternative placeringsmuligheder ikke forekommer særlig attraktive. For eksempel er den lange rente helt nede på 2,4% (ultimo 3,7%) - et niveau, hvor det direkte afkast på aktier kan konkurrere. Den situation er kun opstået få gange i historien og har efterfølgende altid medført stigende aktiekurser. At der er store likvide midler, der potentielt kan gå i aktier, illustreres af den nylige børsnotering af Pandora med et salg af aktier for 11 mia. kr. og placeringen af Volvo aktier i løbet af få timer til en værdi af 22 mia. kr. Den generelt stigende aktivitet indenfor børsintroduktioner og køb og salg af virksomheder er ligeledes et signal om positive udsigter for aktiemarkederne. Investorene har endnu ikke for alvor fået appetit på de mindre aktier, da de store likvide aktier indtil videre har givet den bedste performance. Vi vurderer dog stadig, at der er et uforløst potentiale i en række af de mindre selskaber. Vi forventer, at en stabilisering af nationaløkonomierne, en parallel sænkning af risikopræmierne og øget allokering af likvide midler til aktier vil øge fokus på de mindre aktier således, at de kan outperforme de likvide aktier i 2011. Kursstigninger i Udviklingen på aktiemarkederne var positiv i med stigninger på 5-10%, højest i USA hvor indeksene steg med over 10%. Vi oplevede dog betydelige udsving inden for kvartalet. OMXC20 steg med godt 6%, hvilket er 6. kvartal i træk med stigninger. Small cap aktierne (KFMX indekset) viste også stigning, men kun beskedne 2,3%. Nøgletal Internationale indeks er i lokal valuta fra oprindelseslandet Kilde: Egne beregninger og FactSet 12 mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid (126 mdr.) Forrentning af primo egenkapital før skat 6,3% 0,5% 7,8% -11,6% 7,3% 14,8% Forrentning af primo egenkapital efter skat 3,5% 0,6% 13,3% -7,4% 9,0% 13,5% Egenkapitalforretning før skat ifht. KFMX 4,0% -4,9% 3,5% 11,5% 12,2% 9,2% Egenkapitalforretning efter skat ifht. KFMX 1,2% -4,8% 8,9% 15,7% 14,0% 7,9% KFMX 2,3% 5,4% 4,3% -23,1% -4,9% 5,6% OMXC20 6,1% 23,8% 24,5% -5,9% 2,4% 3,5% OMXC 4,8% 19,9% 21,2% -9,4% 0,9% 3,9% DAX 4,4% 1,3% 6,4% -10,8% 1,0% -4,5% S&P 500 10,7% 2,3% 8,0% -9,2% -1,5% -2,6% Russel 2000 10,9% 8,1% 11,9% -5,7% 0,2% 2,2% Nikkei 225-0,1% -11,2% -7,5% -17,7% -7,1% -7,1% Rente på 10 årige statsobligationer 30.09.10 01.01.10 30.09.09 30.09.07 30.09.05 01.04.00 Danmark 2,4% 3,7% 3,5% 4,5% 3,1% 5,6% Tyskland 2,3% 3,4% 3,2% 4,3% 3,2% 5,3% USA 2,5% 3,8% 3,3% 4,6% 4,3% 6,0% 1
Periodens resultat I blev resultat før skat 22,8 mio. kr. Resultat efter skat og minoriteter blev 12,8 mio. kr. Kvartalsresultatet svarer til en forrentning af primo egenkapitalen på 6,3% før skat og 3,5% efter skat og minoriteter. KFMX indekset, selskabets benchmark, steg i med 2,3%. Resultatet for 1 blev 1,9 mio. kr. før skat (svarende til en forrentning af primo egenkapitalen på 0,5%) og 2,3 mio. kr. efter skat og minoriteter (en forrentning på 0,6%). Omkostningsprocenten for 1 var 1,63% sammenlignet med 1,70% for samme periode i. Der er i 1- indtægtsført 0,3 mio. kr. skat. At både resultat og skat er en indtægt skyldes, at selskabets investeringer i aktieposter, der udgør en ejerandel på mere end 10%, er skattefrie, mens alle øvrige indtægter og omkostninger / tab er fuldt skattepligtige og fradragsberettigede. Minoritetsaktionærerne i DK Trends Invest A/S s andel af koncernresultatet udgjorde 0,1 mio. kr. SmallCap Danmark A/S ejer 79,2% af de cirkulerende aktier i DK Trends Invest A/S. Egenkapitalen excl. minoriteter udgjorde d. 30. september 390,8 mio. kr. mod 394,2 mio. kr. ultimo. Beholdningen af egne aktier udgjorde 113.786 stk., svarende til 2,2% af kapitalen. Fuldt investeret i I gennemsnit var selskabet fuldt investeret igennem. Mod kvartalets slutning er investeringerne gradvist nedbragt og likviditetsandelen udgjorde ultimo kvartalet 3,7%. Selskabets største investering, Greentech Energy Systems (GES), der primo kvartalet vægtede 12,7% af egenkapitalen, steg i kvartalet med 68,3% og bidrog således med 32,2 mio. kr. til kvartalsresultatet. Investeringen i GES har dog i 1- givet et negativt resultatbidrag på 7,2 mio. kr. Samlet, over investeringens levetid, har GES givet et positivt resultat på 11 mio. kr. svarende til et annualiseret afkast på 13,4%. Læs mere om udviklingen i GES under afsnittet investmentcases. Øvrige væsentlige, positive bidrag til kvartalsresultatet kom fra investeringerne i IC Companys (8,2 mio. kr.), North Media (3,3 mio. kr.) og Harboes Bryggeri (3,1 mio. kr.). Det laveste bidrag til kvartalsresultatet kom fra investeringerne i BoConcept (-12,1 mio. kr.), Egetæpper (-3,7 mio. kr.) og H+H (-1,9 mio. kr.). Læs mere om investeringerne i BoConcept og Egetæpper under afsnittet investmentcases. Ultimo kvartalet var selskabets fem største investeringer GES (20,8% af egenkapitalen), BoConcept (13,1%), Egetæpper (8,9%), North Media (6,9%) og Topsil Semiconductor Materials (6,9%). Beholdningen af aktier i GES er efter kvartalets afslutning reduceret med 47%. Sammenligning med investeringsforeninger SmallCap Danmark A/S s afkast for 1- d.å. ligger markant under investeringsforeninger med samme fokusområde og ligeledes under afkastet i bredere danske aktieforeninger. Vi har dog fortsat stor tiltro til, at aktierne i vores portefølje vil vise god performance, når de får glæde af øget fokus på small cap segmentet og af fortsat indtjeningsfremgang i 2011, når effekterne af de senere års tilpasninger slår fuldt igennem. I sin levetid (126 måneder) har selskabet stadig outperformet peers betragteligt. Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel Ved udgangen af september var bestyrelsens og ledende medarbejderes samlede ejerandel af SmallCap Danmark A/S på 28,2%, en stigning på 0,1%-point ifht. ultimo 2. kvartal. Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af aktier d. 30.09.10 Antal aktier, stk. Værdi, mio. kr. % af kapital Ændring siden d. 30.06.10, stk. 1.468.972 103,6 28,2% +4.463 Peer group 12 mdr. 36 mdr. 60 mdr. 126 mdr. SmallCap Danmark A/S Forrentning af primo egenkapital før skat 6,3% 0,5% 7,8% -11,6% 7,3% 14,8% Forrentning af primo egenkapital efter skat 3,5% 0,6% 13,3% -7,4% 9,0% 13,5% Foreninger med danske small cap aktier Danske lnvest Engros Small Cap 1,0% 16,7% 12,1% -11,1% 4,5% 7,0% Dexia lnvest Small Cap 7,5% 28,6% 35,2% -9,0% 5,2% 10,3% Foreninger med danske aktier generelt Alfred Berg Danmark 3,5% 7,6% 8,7% -9,7% 0,7% 5,7% Bankinvest Danmark 5,6% 16,1% 17,8% -10,3% 2,1% - Carnegie WW/Danske aktler 3,8% 15,2% 17,1% -3,2% 7,1% 6,2% Danske lnvest Danmark 5,0% 15,8% 15,6% -7,6% 4,5% 6,5% LD-Invest Danmark 5,8% 16,9% 16,3% -5,5% - - Nykredit lnvest Danske Aktier 6,8% 17,6% 17,3% -5,9% 4,6% - SEB lnvest Danmark 6,1% 16,7% 20,7% -5,4% 7,5% 11,6% Kilde: Egne beregninger og FundCollect 2
(tkr.) Resultatopgørelse Investeringsresultat 24.879 9.411 69.048 115.503 150.059 Finansielle poster, netto 266-938 -353 299 1.238 Driftsomkostninger -2.338-6.594-5.129-12.639-22.084 - Heraf ordinære driftsomkst. -2.338-6.311-1.785-5.228-7.267 - Heraf extraordinære driftsomkst. 0-283 0 0 - Heraf bonus 0 0-3.344-7.411-14.817 Resultat før skat 22.807 1.879 63.566 103.163 129.213 Skat -10.024 421-7.632-18.447 499 Periodens resultat 12.783 2.300 55.934 84.716 129.712 Egenkapitalsforklaring Egenkapital primo 360.275 394.162 307.043 287.140 287.140 Udloddet udbytte 0-17.058 0-12.663-12.663 Periodens resultat 12.783 2.300 55.934 84.716 129.712 Køb/salg egne aktier 17.692 11.346-6.121-2.337-10.027 Egenkapital ultimo 390.750 390.750 356.856 356.856 394.162 Aktiver Værdipapirer 384.312 384.312 341.801 341.801 444.878 Andre aktiver 36.040 36.040 16.014 16.014 33.607 Likvider 14.582 14.582 9.207 9.207 54 Aktiver i alt 434.934 434.934 367.022 367.022 478.539 Passiver Egenkapital 390.750 390.750 356.856 356.856 394.162 Udskudt skat 0 0-13.328-13.328 0 Gæld til kreditinstitutter 21.254 21.254 887 887 69.246 Andre gældsposter 22.930 22.930 22.607 22.607 15.131 Passiver i alt 434.934 434.934 367.022 367.022 478.539 Pengestrømme Likviditetsforskydning fra driften -2.718-4.684 13.970 29.309 25.257 Likviditetsforskydning fra investeringsaktiviteter -7.322 24.004 28.413 12.885-52.871 Likviditetsforskydning fra finansieringsaktiviteter -33.311-62.355-35.066-34.907 25.749 Periodens forskydning i likvide beholdninger -43.351-43.035 7.317 7.287-1.865 Nøgletal Resultat pr. aktie (EPS), kr. 2,56 0,46 10,95 16,56 25,46 Omkostningsprocent, excl. bonus 0,62% 1,63% 0,53% 1,70% 2,26% Omkostningsprocent, incl. bonus 0,62% 1,63% 1,51% 4,12% 6,88% Indre værdi pr. aktie (BVPS), kr. 76,62 76,62 70,40 70,40 79,55 Børskurs ultimo pr. aktie, kr. 69,00 69,00 68,00 68,00 74,50 Cirkulerende antal aktier ultimo (1.000 stk.) 5.100 5.100 5.069 5.069 4.955 ledelsespåtegning Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. september for koncernen SmallCap Danmark A/S. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med de internationale regnskabsstandarder (IFRS) som godkendt af EU og yderligere danske oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede selskaber. Den anvendte regnskabspraksis i delårsrapporten er i overensstemmelse med den, der er anvendt i årsrapporten for. Delårsrapporten er ikke revideret. aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af koncernens aktiviteter og pengestrømme for delårsperioden. Det er endvidere vores opfattelse, at ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i koncernens aktiviteter og økonomiske forhold, periodens resultat og af koncernens finansielle stilling som helhed og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som koncernen står over for. København, den 28. oktober Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten dækkende. Det er vores opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af koncernens Jan O. Frøshaug, bestyrelsens formand Jens Erik Høst, direktør 3
investment cases Greentech Energy Systems Investmentcase: Greentech ES er et vindenergi- og developerselskab med fokus på Italien og Polen. To store vindmølleparker i Italien er færdiggjorte og selskabet har derved 150 MW i drift. Investeringen i Greentech ES blev påbegyndt i med en forventning om at selskabet gradvist ville få løst sine kaotiske finansielle forhold. Mange af selskabet problemer er helt eller delvist blevet løst, men Greentech ES mangler endnu at fremskaffe finansiering til at bygge yderligere vindmølleprojekter og derved udnytte den eksisterende pipeline. GWM Renewable Energy har opkøbt en større aktiepost i Greentech og har tilkendegivet, at de ønsker at bruge selskabet som platform for en omfattende europæisk ekspansion. Det er dog endnu usikkert, hvad dette helt præcis vil indebære. SmallCap Danmark har derfor efter udløbet af Q3 nedbragt sin position i Greentech via salg til GWM. Vi betragter stadig Greentech som en value case hvor den operationelle og finansielle risiko er reduceret væsentligt igennem de seneste 12 måneder. Med GWM Renewable Energy som aktionærer ser vi en reel mulighed for at relancere virksomheden/aktien som en seriøs vinddeveloper med en troværdig og stabil ejerkreds. BoConcept Holding Investmentcase: BoConcept er en turn-around case, som er godt i gang med at materialisere sig. BoConcept er en international retail orienteret konceptholder med et komplet produktprogram af møbler og livsstilsprodukter til private hjem. De iværksatte opstramninger af franchisemodellen, omkostningstilpasninger samt effektiviseringen af balancen er begyndt at give resultater. Den nuværende krise har lagt et betydeligt pres på virksomheden. BoConcept har brugt nedturen til at få justeret på de ovennævnte områder til en mere effektiv og profitabel forretningsmodel, end det ville have været opnåeligt ved et positivt konjunkturforløb i 2008 og. BoConcept har hermed et godt udgangspunkt, når konjunkturerne vender. Allerede i 4. kvartal /10 var udviklingen igen positiv med en vækst i same-store salget, der fortsatte i 1. kvartal /11. Egetæpper Investmentcase: Egetæpper er en investering i en ledende spiller på det internationale Contracttæppemarkedet. Egetæpper har en stærk markedsposition, et moderne produktionsapparat med en betydelig uudnyttet kapacitet (høj operationel gearing) og en stærk cash-genererende forretningsmodel. Genetableringen af indtjeningen er afgørende for kurspotentialet. Der kommer til at gå endnu et år før dette løft i indtjeningen kan realiseres. Det internationale tæppemarked er et konjunkturfølsomt (sen cyklisk) modent, fragmenteret og konkurrencepræget marked. Indtil krisen kom, har Egetæpper evnet at vokse i dette marked gennem produktudvikling og bearbejdning af nye markeder som Mellem- og Fjernøsten. Egetæpper har været hårdt ramt af den økonomiske nedtur, men fra indeværende regnskabsår vokser omsætningen igen. Vi forventer at omsætningen stiger med 15% /11, hvoraf halvdelen er organisk primært drevet af prisstigninger og ca. 50 mio. kr. fra konsolideringen af tilkøbte Bentzon Carpets. North Media (Søndagsavisen) Investmentcase: North Media er en value-case. North Media formidler tilbud og information til forbrugerne gennem udgivelse af annoncefinansierede husstandsomdelte gratisaviser, samt gennem distribution af tryksager, aviser og vareprøver til forbrugerne. Hertil kommer internettjenester med services og tilbud målrettet mod internetbrugerne. Investeringen blev foretaget på baggrund af en forventning om frasalg af distributionsaktiviteterne (husstandsomdelte reklamer), og at det vil synliggøre betydelige skjulte værdier i selskabet. Vi vurderer, at de underliggende værdier er så store, at det mere end kompenserer for det nuværende meget svage annoncemarked, der medfører ikke ubetydelige tab for både gratisavisen (Søndagsavisen) og internetforretningen. Der er begrænsede synergier mellem distributionsforretningen og de øvrige aktiviteter inden for avisdrift og internetområdet. Distributionsaktiviteterne er inde i en meget positiv udvikling og var den eneste årsag til indtjeningsfremgangen i 1. halvår. Vi forventer, at distributionsaktiviteterne er solgt inden for de næste 12 måneder. Topsil Semiconductor Materials Investmentcase: Topsil er en investering i en nichespiller, der er eksponeret mod den globale trend om øget energieffektivitet indenfor industrien (motorer, pumper, ventilatorer) højhastigheds tog, elbiler og udbygning af energiinfrastrukturen, herunder vindmøller. Topsil er en af de førende spillere i det snævre marked for monokrystallinsk silicium af meget høj kvalitet til halvlederindustrien (producenter af kritiske høj- og mellemspændingskomponenter til elektronikindustrien) med en markedsandel på 7% af nichemarkedet, dog 40% på højeste spændingsniveau. Topsil er inde i en positiv udvikling med styrkelsen af det langsigtede salg via 5 nye store kundekontrakter, sikring af råvareleverancer via ny forbedret langsigtet leverandøraftale med REC samt styrkelsen af kapitalgrundlaget med den vellykkede emission i maj, der delvist skal finansiere den nye renrumsfabrik i Frederikssunds-området, der vil blive bygget i 2011. Selskabets fem største investeringer Likvider m.m. 3,7% Selskab Andel af egenkapital 30.09.10 Afkast i mio. kr. Afkast i % BoConcept Holding 20,8% 32,2 68,3% Greentech Energy Systems 13,1% -12,1-19,5% Egetæpper 8,9% -3,7-10,7% North Media 6,9% 3,3 1,2% Topsil Semiconductor Materials 6,9% 0,8 2,7% Fem største i alt 56,6% 20,5 Øvrige nettoaktiver 35,8% Fem største aktier 60,5% 4
Fra venstre: Michael West Hybholt, Christian Reinholdt, Steffen Schouw og Jens Erik Høst. PROFIL SMALLCAP DANMARK A/S SmallCap Danmark A/S er et uafhængigt børsnoteret investeringsselskab som fokuserer på investeringer i børsnoterede, mindre og mellemstore nordiske virksomheder. Vores målsætning er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til aktionærerne uden at tage overdrevne risici. Fokus er på absolut afkast. Porteføljen er ikke sammensat udfra indeksvægte og vi skal ikke nødvendigvis være fuldt investeret hvis aktiemarkedet udviser svaghedstegn. vores analyser indikerer et højt afkastpotentiale investerer vi store beløb i enkeltaktier. Erfarent team med solid track record Vores investeringsteam har mange års erfaring med small cap investering og har et højt kendskab og gode relationer til virksomhederne. Siden starten i april 2000 har vi opnået et gennemsnitligt årligt afkast på 14,8% før skat danske aktier er i gennemsnit stegt med 3,9% Hvorfor vælge SmallCap Danmark A/S? Small cap fokus er en konkurrencefordel Mange small cap selskaber er underanalyserede og har kun perifer opmærksomhed blandt børsmæglere og institutionelle investorer. Small cap segmentet rummer mange attraktive investeringsmuligheder og har historisk givet et højere afkast end de store selskaber. Betydelige interne analyseressourcer Vores investeringer bygger på et omhyggeligt internt analysearbejde, der kortlægger virksomhedernes konkurrencesituation, markedsforhold, operationelle effektivitet og finansielle forhold etc. Når Uafhængig af andre økonomiske interesser Modsat mange andre er vores forretningsmodel ikke volumenbaseret hos os tilfalder skalafordele aktionærerne. Endvidere har vi fravalgt den traditionelle bankdistribution hvor der betales beholdningsprovision eftersom provisionen blot vil fragå aktionærens afkast. Vort eneste succeskriterium er at forrente aktionærernes penge bedst muligt. Ledelse med stort økonomisk engagement Ledelsen har samlet investeret ca. 120 mio. kr. i Smallcap Danmark A/S og Investeringsforreningen SmallCap Danmark, som selskabet har kontor- og personalefællesskab med. Læs mere om os på www.smallcap.dk www.skalbo.com Akkumuleret afkast siden start (1. april 2000) 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 OMXC20 KFMX SCD f. skat SCD e. skat -100% OMXC20 KFMX SCD f.skat SCD e.skat SmallCap Danmark A/S, Toldbodgade 53, 2. sal, DK - 1253 København K, Telefon 33 30 66 00, Telefax 33 30 66 04, as@smallcap.dk 5