Det sidelæns aktiemarked 200 180 MSCI World net (EUR) Sideways market varer 14 år til november 2013. (Syv historiske sideways markets varede i snit 13 år) 160 140 November 2000: Aktiemarkedet topper omkring indeks 165 120 100 80 60 40 20 0 Top niveau MSCI World net (EUR) Bund niveau Marts 2009: Aktiemarkedet bunder under indeks 70 Efterår 2011/forår 2012. Aktiemarkedet laver en tredje bund (Triple dip) d-98 d-00 d-02 d-04 d-06 d-08 d-10 d-12 d-14 ved Thorleif Jackson DAF Vestegnen, 5. september 2011
Thorleif Jackson, baggrund 1994: Civilingeniør fra Danmarks Tekniske Universitet 1995: Geokemiske computermodeller, Vandkvalitetsinstituttet (DHI) 1995-1996 og 1999-2006: Undersøgelse og oprensning af olieforurening i jord- og grundvand for NIRAS Rådgivende Ingeniører 1997-1999: Administration af bistandsprojekter, Europa Kommissionen 2001: Vinder af den danske afdeling af EuroStockmaster aktiespil 2004-: Aktieanalyser for Dansk Aktionærforening 2005-: Dansk modelportefølje for Aktionærens Nyhedsbrev 2005-: Global modelportefølje for Nordnet Bank 2006-2009: Fundmanager hos Steffen Rønn Fondsmæglerselskab 2008-: Manager for Jackson FamilieInvest
Aktiemarkedets over 200 år: Afkast 8,3% p.a.
Aktiemarkedet over 41½ år: Afkast 8,4 % p.a. 10.000 MSCI World net (USD) 2000: Aktiemarkederne topper. IT- og teleaktier er vanvittigt højt prissat 1.000 1987: Aktiemarkederne topper. Dow Jones falder 23% på én dag Irak invaderes af USA, Danmark m.fl. 100 2009: Aktiemarkederne var i 4.kvartal 2008 og 1.kvartal 2009 kraftigt oversolgt. Indekset har siden rettet sig og ligger nu igen indenfor den langsigtede kurskanal 1974: Første oliekrise 1982: Høj oliepris, rente, inflation og arbejdsløshed Vækst rate: 10% p.a. MSCI World net (USD) Vækst rate: 10% p.a. 10 d-69 d-72 d-75 d-78 d-81 d-84 d-87 d-90 d-93 d-96 d-99 d-02 d-05 d-08 d-11
Aktiemarkedets natur
Er 100 år længe nok til at se mønsteret
Et marked med skarpe tænder
Vejrudsigten for de kommende år 200 180 MSCI World net (EUR) Sideways market varer 14 år til november 2013. (Syv historiske sideways markets varede i snit 13 år) 160 140 November 2000: Aktiemarkedet topper omkring indeks 165 120 100 80 60 40 20 0 Top niveau MSCI World net (EUR) Bund niveau Marts 2009: Aktiemarkedet bunder under indeks 70 Efterår 2011/forår 2012. Aktiemarkedet laver en tredje bund (Triple dip) d-98 d-00 d-02 d-04 d-06 d-08 d-10 d-12 d-14
Et rigtigt dårligt udgangspunkt betyder at det sidelæns market varer ekstra længe
1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 Prissætningen er foreløbigt (på 11 år) faldet fra P/E=30 til P/E=12,4... 35 30 25 S&P500 Price/Earning i perioden 1954-2011 2000: Bull marked slutter og sidelæns marked starter August 2011: P/E=12,4. Er bunden nået? 20 15 10 5 0 1966: Bull marked slutter og sidelæns marked starter 1982: Sidelæns marked slutter og bull marked starter
1954 1956 1958 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Hvor hurtigt vokser EPS egentligt? 100 10 S&P500 Indtjening pr. aktie (EPS) voksede 6,4% p.a. i perioden 1954-2011 1 1966: Bull marked slutter og sidelæns marked starter 1982: Sidelæns marked slutter og bull markedet starter 2000: Bull markedet slutter og det sidelæns marked starter
Hvor hurtigt vokser EPS egentligt? 1937-1950 sidelæns marked: EPS voksede 7,9% p.a. 1966-1982 sidelæns marked: EPS voksede 6,1% p.a. 2000-2011 sidelæns marked: EPS voksede 5,0% p.a.
Overslag over hvor længe det igangværende sidelæns marked kommer til at vare Forudsætninger Markedets prissætning skal falde fra P/E=30 til P/E=10 P et i P/E fastholdes, da vi jo har et sidelæns marked E et i P/E skal altså 3-dobles eller vokse 200% Selskabernes EPS (E et) vokser med måske 5-7% p.a. (med uændrede marginer vokser EPS med nom. BNP) Resultat Med EPS-vækst på 5% p.a. tager det knap 23 år Med EPS-vækst på 6% p.a. tager det 19 år Med EPS-vækst på 7% p.a. tager det godt 16 år
Sammenfatning af sidelæns markeder Vi kan håbe at bunden er nået med den aktuelle P/E-rate på 12,4. Det er måske muligt med lav rente, men er det sandsynligt? Vi kan håbe at verdens BNP vokser ligeså hurtigt som historisk (9,3% nomimelt og 4,0% realvækst), men det virker optimistisk Vi kan håbe at virksomhederne kan øge deres EPS langt hurtigere end BNP via marginforbedringer, men det er næppe realistisk ------ Realistisk set må vi i forvente markedets prissætning skal falde til under P/E=10, før bunden nås Realistisk set vil verdens BNP næppe vokse mere end 3-5% p.a. Realistisk vil selskabernes EPS næppe vokse mere end 5% p.a. Realistisk set vil det nuværende sidelæns marked sandsynligvis vare mindst 23 år, dvs. mindst 12 år endnu til 2023
Lidt om gældskrisen
Case study af gældscyklen: USA USAs samlede gæld toppede med ca. 300% af BNP i 1933. Den offentlige gæld var relativt lav omkring 40% Efter gældstoppen i 1933 faldt den samlede gæld kraftigt og aktiemarkedet boomede i årene efter toppen Den offentlige gæld toppede med ca. 115% i 1945 og faldt efterfølgende til et relativt lavt niveau Den samlede gæld toppede igen i 2009 med 372% af BNP Siden 2009 er den offentlige gæld steget, mens den private gæld er faldet (deleverage/gældsafvikling) Samlet er gælden faldet og ikke steget siden 2009 USA kan ikke defaulte på den offentlige gæld (i USD) Det gældskrisen vil måske medføre høj inflation, men det var ikke tilfældet efter sidste gældskrise i 1930 erne.
Ubruglige strategier i et sidelæns aktiemarked Indeksinvestering. Hvis man blot følger markedet op og ned kommer man ingen vegne Investeringsforeninger. Hvis man investerer i gennemsnitlige investeringsforeninger med omkostninger på 2%, vil man i et sidelæns aktiemarked få et negativt afkast på 2% p.a. Trendinvestering/teknisk analyse. De mange savtakker med kortvarige op og nedture gør det sidelæns aktiemarked til et helvede for trendrytteren, der risikerer at blive fanget på det gale ben igen og igen.
Brugbare strategier i et sidelæns marked Rebalancering, fx 50/50 aktier/obligationer. Jævnlig rebalancering (fx. én gang pr. år) sikrer salg af aktier, når kurserne er steget og markedet er oppe og køb af aktier, når kurserne er lave og markedet er nede Udbytteaktier. Aktier med høje direkte afkast (high yield) er næsten pr. definition profitable, aktionærvenlige og lavt prissat. Udbytteaktier slår som regel markedet og en portefølje af udbytteaktier vil give en høj sandsynlighed for et positivt afkast selv i et sidelæns marked Lavt prissatte kvalitetsaktier. Aktier, der har en højere kvalitet end gennemsnittet, bør øge indtjeningen hurtigere end markedet. Hvis de købes med rabat i forhold til markedet, vil de kunne stige i værdi selv i et sidelæns marked med svagt faldende P/E-rate
Nordiske udbytteaktier Börsveckans Utdelningsportfölj TJs nordiske udbytteportefølje År Utdelningsportföljen OMXS index 2001 13% -17% 30% 2002-17% -43% 26% 2003 54% 53% 1% 2004 41% 11% 30% 2005 31% 32% -1% 2006 31% 18% 13% 2007-9% -18% 9% Merafkast Selskab Aktiekurs sep 2011 Udbytte 2009 Udbytte 2010 Udbytte vækst Yield % Wärtsilä Corp. (WRT1V) 18,02 1,75 2,75 57,1% 15,3% Lerøy Seafood Group (LSG) 95,5 7,00 10,00 42,9% 10,5% Ganger Rolf (GRO) 110,0 8,40 8,40 0,0% 7,6% Københavns Lufthavne (KBHL) 1.602 78,30 115,90 48,0% 7,2% Sparebanken Møre (MORG) 185,0 12,00 12,00 0,0% 6,5% TeliaSonera (TLSN) 44,5 2,25 2,75 22,2% 6,2% Sampo A (SAMAS) 19,05 1,00 1,15 15,0% 6,0% Fortum Corporation (FUM1V) 17,94 1,00 1,00 0,0% 5,6% D/S Norden (DNORD) 149,1 7,00 8,00 14,3% 5,4% Securitas B (SECU B) 56,8 3,00 3,00 0,0% 5,3% Hennes & Mauritz B (HM B) 188 8,00 9,50 18,8% 5,1% H. Lundbeck (LUN) 111,7 3,07 3,77 22,8% 3,4% Gennemsnit 20,1% 7,0% 2008-36% -35% -1% 2009 107% 58% 49% Snit 23,9% 6,5% 17,4%
En metode til fundamental aktieanalyse Find branchevindere ved at studere historiske regnskaber (Branchevindere er karakteriseret ved imponerende historiske merafkast, høj egenkapitalforrentning, høje overskudsgrader, vundne markedsandele, lav gæld og jævnt stigende indtjening) Lav en database med nøgletal for branchevindere og udvalgte andre kvalitetsaktier Sortér aktierne efter kvalitetsparametre som historisk EPS-vækst og antal rekordresultater i træk Sammensæt en portefølje af 10-15 rimeligt prissatte aktier blandt de selskaber, der overlever en ambitiøs kvalitetsscreening
Mit bud på 12 lavt prissatte kvalitetsaktier Nøgletal for Thorleif Jacksons Ekspertportefølje pr. 2. september 2011 OMS-vækst EPS-vækst Indre Udbytte Kurs EPS EPS Yield ROE Vurd. P/E P/E Rekordår 10 år 10 år 5 år 2010 2011 værdi 2010 2011 2011 K/IV 2010 2011 inkl. 2010 Jinhui Shipping 20,6% NM -2,0% -43,6% 11,3% 9,65 0,00 2,31 1,03 1,15 0,0% 11,9% 0,24 2,2 2,0 0 Hyundai Motor Co. 12,2% 22,9% 19,1% 79,7% 31,8% 110.000 1.600 67.200 19.690 25.956 2,4% 23,6% 0,61 3,4 2,6 2 Gazprom 20,9% 11,9% 23,7% 27,2% 15,2% 271,73 3,85 171,0 42,2 48,62 2,3% 17,9% 0,63 4,1 3,5 6 Trina Solar* 103,0% 63,6% 90,9% 148,8% -55,0% 17,41 0,00 13,39 4,18 1,88 0,0% 10,8% 0,77 3,2 7,1 6 Vimpelcom** 44,0% 42,1% 18,2% 25,6% 5,8% 8,71 0,80 11,24 1,39 1,47 7,1% 16,9% 1,3 8,1 7,6 0 Teva Pharmaceutical 24,9% 29,0% 23,3% 34,7% 11,0% 25,72 0,78 40,23 4,54 5,04 1,9% 19,6% 1,56 8,9 8,0 12 Microsoft Corporation 10,7% 11,6% 17,5% 28,1% 6,7% 6,34 0,64 25,80 2,69 2,87 2,5% 45,3% 4,1 9,6 9,0 2 Medtronic 11,1% 12,4% 8,8% 4,7% 2,4% 14,36 0,90 34,21 3,37 3,45 2,6% 24,0% 2,4 10,2 9,9 26 Wal-Mart Stores 8,2% 11,3% 8,7% 11,2% 10,1% 18,69 1,21 52,03 4,07 4,48 2,3% 24,0% 2,8 12,8 11,6 43 Bed, Bath and Beyond 13,8% 17,9% 9,8% 33,5% 19,9% 15,62 0,00 56,44 3,07 3,68 0,0% 23,6% 3,6 18,4 15,3 2 REpower Systems 32,3% 14,0% NM -0,5% 33,1% 56,83 1,50 141,3 6,31 8,40 1,1% 14,8% 2,5 22,4 16,8 0 Vostok Nafta Invest. NM NM NM NM NM 37,88 0,00 28,10 NM NM 0,0% NM 0,74 NM NM NM Gennemsnit 27,4% 23,7% 21,8% 31,8% 8,4% 1,8% 21,1% 1,8 9,4 8,5 9,0 Note: Nøgletal er generelt justeret for engangsposter og estimater er generelt markedskonsensus. *10 års OMS-vækst og 10 års EPS-vækst gælder 8 års perioden 2002-2010 **10 års EPS-vækst gælder 9 års perioden 2001-2010.
Ekspertporteføljens udvikling (pr. 31. august 2011) 240 220 Merafkast på 13,1% p.a. 200 180 160 140 120 100 80 TJ Nordnet Afkast +11,8% p.a. 60 MSCI World net (EUR) Afkast -1,3% p.a. 40 nov-05 nov-06 nov-07 nov-08 nov-09 nov-10 nov-11
d-84 d-85 d-86 d-87 d-88 d-89 d-90 d-91 d-92 d-93 d-94 d-95 d-96 d-97 d-98 d-99 d-00 d-01 d-02 d-03 d-04 d-05 d-06 d-07 d-08 d-09 d-10 d-11 d-12 d-13 Medtronic analyse 1.000 Medtronic September 2011: $34,21 svarer til P/E2011=10,2 og P/E2012=9,9 100 10 P/E=10 Share price P/E=35 S&P500 April 2014: $81 med P/E2014=20, dvs. potentiale på 137% eller 41,2% p.a. 1 S&P500: Afkast 7,6% p.a. 1984-2011: EPS steg fra $0,058 til $3,37 eller 16,2% p.a., mens kursen steg fra $0,42 i december 1984 til $34,21 i september 2011 eller ca. 17,9% p.a. 0
Trina Solar analyse 1.000 100 Trina Solar Introkurs på $10,14 svarede til P/E2006=22,5 Dec. 2012: Kursmål $55,0 med P/E2012=25, svarende til potentiale på 310% eller 210% p.a. 10 1 P/E=30 Aktiekurs P/E=20 Sep. 2011: Kurs $13,39 svarer til P/E2010=3,2 og P/E2011=7,1 Bundkurs på $2,94 svarede til P/E2008=2,4 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Teva Pharmaceutical analyse 1.000 Teva Pharma Dec. 2013: $102,9 med P/E2013=15, dvs. potentiale 156% eller 51,8% p.a 100 P/E=9 Aktiekurs P/E=50 10 1 1996-2010: EPS er øget fra $0,15 til $4,54 eller 27,6% p.a. Sep. 2011: Kurs $40,23 svarer til P/E2010=8,9 og P/E2011=8,0 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Wal-Mart Stores analyse
USD per share Bed Bath and Beyond analyse 1000 Bed Bath and Beyond Feb. 2014: $95,9 med P/E2013=20 dvs. potentiale på 70% eller 23,6% p.a. 100 BBBY: +22,9% p.a. 10 S&P500: +5,6% p.a. September 2011: $56,44 svarer til P/E2010=18,4 og P/E2011=15,3 1 0,1 5. juni 1992: Introkurs: $1,06 1992-2010: EPS voksede fra $0,06 til $3,07 eller 24,4% p.a. P/E=44 Børskurs P/E=13 S&P500 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
Vimpelcom analyse 100 Vimpelcom P/E=20 Dec.2007: $41,6 svarer til P/E2007=29 og P/E2008=80 Dec. 2013: Kursmål $22,2 med P/E2013=12 giver kurspotentiale på 98% eller 35,3% p.a. Yield: 7,1% Aktiekurs P/E=8 10 September 2011: $11,24 svarer til P/E2010=8,1 og P/E2011=7,6 1 2001-2010: EPS voksede fra $0,059 til $1,39 eller 42% p.a. 2002-2010: Sales per share voksede fra $0,86 til $8,71 eller 33,6% p.a. 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
Gazprom 1000 Gazprom P/E=4 share price P/E=15 100 Septem 2011: 171 RRU equals P/E2010=4.0 and P/E2011=3.5 2003-2010: EPS grew from 8.02 RRU to 42.20 RRU or 26.8% p.a. December 2012: Target 389 RRU with P/E2012=8.0 i.e. appreciation potential of 127% 10 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Microsoft Corp 1.000 100 10 Microsoft P/E=10 Aktiekurs P/E=50 Juni 2014: $56,2 med P/E2014=16, dvs. potentiale 118% eller 32,7% p.a. Udbyttet på $0,64 yielder 2,5% 1 1990-2011: EPS er øget fra $0,0325 til $2,69 eller 23,4% p.a. September 2011: Kurs $25,80 svarer til P/E2011=9,6 og P/E2012=9,0 0 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
REpower Systems analyse 14 12 10 8 REpower Systems Indtjening pr. aktie (EPS) er vokset fra 1,7 EUR i 2000 til 6,31 EUR i 2010 svarende til gennemsnitlig vækst på 14% p.a. 6 4 2 0-2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Vostok Nafta Investment 180 160 Vostok Nafta Investment Indre værdi Aktiekurs 140 120 100 Mulig fremskrivning: Indre værdi stiger til 45 SEK i december 2011 (+16,4%) og aktien indhenter indre værdi: Kurspotentiale 60,1% på 4 måneder. 80 60 40 20 0 September. 2011: Kurs 28,1 SEK svarer til K/I=0,74 m-07 n-07 m-08 n-08 m-09 n-09 m-10 n-10 m-11 n-11
Jinhui Shipping analyse 1000 100 Jinhui Shipping Marts 2005: Kurs 34 NOK svarer til K/I=4,8 Oktober 2007: Kurs 85 NOK svarer til K/I=4,3 September 2012: Kurs 81 NOK (med K/I=1,5) giver potentiale på 550% på 12 måneder! 10 1 Marts 2004: Kurs 22 NOK svarer til K/I=3,5 September 2011: Kurs 12,5 NOK svarer til K/I=0,24 samt P/E2010=2,2 og P/E2011=2,0 Aktiekurs Indre værdi Indre værdi er vokset fra 1,00 USD (6,75 NOK) i december 2003 til 9,65 USD (52,2 NOK) i september 2011 0,1 d-98 d-99 d-00 d-01 d-02 d-03 d-04 d-05 d-06 d-07 d-08 d-09 d-10 d-11 d-12
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Hyundai Motor analyse I 30.000 25.000 Hyundai Motor Company 31,8% 20.000 15.000 Indtjening pr. aktie, KRW Udbytte pr. aktie, KRW (Type II) 2000-2010: EPS øget fra 2.498 won til 19.687 won eller 22,9% p.a. 10.000 5.000 0
Hyundai Motor analyse II 1.000.000 100.000 Book value Common Type I preferred 189.500 KRW svarer til P/E2010=9,6 og K/I=1,72 10.000 Rabat på præferenceaktien: 68,0% 60.600 KRW svarer til P/E2010=3,1 og K/I=0,55 1.000 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Hyundai Motor analyse III 100,0% 80,0% 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% Volkswagen: Rabat på A aktien 28. oktober 2008: Rabatten topper med 95% -20,0% 16. maj 2011: Præmie på 8,6% -40,0% d-97 d-99 d-01 d-03 d-05 d-07 d-09
Diskussion og spørgsmål? Hvis du har brug for et godt råd om investering, kan du kontakte mig på følgende telefon og email. Med venlig hilsen Thorleif Jackson Thorleif@familieinvest.com Mobil: 41145366