NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 22. oktober 2015 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal sider 9 incl. denne side Dr. Tværgade 41, 1. 2 DK-1302 København K Telefon: (+45) 33 30 66 02 www.smallcap.dk Børsmeddelelse nr. 09.2015, Delårsrapport 1-3. kvartal 2015 Investeringsforeningen SmallCap Danmarks bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. september 2015, hvorfra følgende kan fremhæves: Investeringsforeningen opnåede i perioden 1. januar 30. september 2015 et resultat på 18,1 mio. kr., svarende til et afkast på 19,3%. OMXCXC20-indekset, som er foreningens benchmark, steg med 23,6% i den tilsvarende periode. Resultatet for 3. kvartal 2015 blev på 0,9 mio. kr. Kvartalsafkastet blev 0,9%. OMXCXC20-indekset steg 4,1% i kvartalet. De 5 største positive bidragsydere i 1. 3. kvartal 2015 var BoConcept (8,5 mio. kr.), Solar (2,0 mio. kr.), IC Group (1,9 mio. kr.), Santa Fe (1,5 mio. kr.) og Rockwool (1,3 mio. kr.). Samlet bidrog de pågældende investeringer med 15,2 mio. kr. Medlemmernes formue pr. 30. september 2015 var på 103,3 mio. kr., svarende til en indre værdi på 10.850 kr. pr. bevis. Investeringsforeningen SmallCap Danmark forventer at opnå et positivt resultat i 4. kvartal 2015. Vi forventer, at den store volatilitet, som prægede aktiemarkederne i 3. kvartal, vil fortsætte året ud. Alternativerne til aktieinvesteringer synes dog ikke at være blevet mere attraktive, hvorfor vi fortsat vurderer, at den underliggende udvikling for aktiemarkederne er positiv. Med venlig hilsen Investeringsforeningen SmallCap Danmark Niels Roth Formand for bestyrelsen Christian Reinholdt Direktør
DELÅRSRAPPORT 1. JANUAR 30. SEPTEMBER 2015 1. JANUAR 31. MARTS 2014 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK
FORVENTNINGER TIL 2015 Foreningen forventer at opnå et positivt resultat i 4. kvartal 2015. Vi forventer, at den store volatilitet, som prægede aktiemarkederne i 3. kvartal, vil fortsætte året ud. Volatiliteten i 3. kvartal skyldes bl.a. usikkerhed om den kinesiske økonomi, generelt pressede økonomier i de såkaldte emerging markets og den heraf følgende negative indflydelse på den globale vækst, skandalen omkring Volkswagen samt ikke mindst den amerikanske centralbank FED s timing af en kommende renteforhøjelse. Disse temaer vil fortsat præge udviklingen i 4. kvartal. Men alternativerne til aktieinvesteringer synes ikke at være blevet mere attraktive, hvorfor vi fortsat vurderer, at den underliggende udvikling for aktiemarkederne er positiv. Der føres fortsat en meget lempelig pengepolitik af verdens væsentligste centralbanker i USA, Europa, Japan og Kina. Det har fastholdt et meget lavt renteniveau. Den lempelige pengepolitik er et middel til at stimulere BNP væksten og reducere risikoen for deflation. De lave renter indebærer, at investorerne søger over i mere risikobetonede aktivklasser såsom aktier til glæde for kursudviklingen. USD ligger fortsat på et relativt højt niveau, men er dog svækket en smule som følge af, at den amerikanske centralbank FED har udskudt tidspunktet for en renteforhøjelse til sidst i 2015 eller senere. De dollarfølsomme europæiske virksomheder kan således opretholde styrkelsen af konkurrenceevnen til gavn for indtjeningen. Det er uændret vores opfattelse, at det er fornuftigt at have en eksponering i small- og midcap segmentet, da mange selskaber her fortsat kan erhverves til multipler markant under tilsvarende for large cap aktierne. Ligeledes vil forbedrede konjunkturer i Europa særligt gavne de mindre selskaber, der typisk har den største del af aktiviteten i netop Europa. Olieprisen ser ud til at have stabiliseret sig omkring 50 USD pr. tønde. På trods af denne halvering af olieprisen inden for et år, synes de olieproducerende lande ikke at være villige til at reducere produktionen. De lave oliepriser har en positiv effekt på forbrugernes rådighedsbeløb og købekraft. De fleste makroøkonomiske prognoser peger på fremgang i både den europæiske og globale BNP vækst i de kommende år. De økonomiske problemer i emerging markets, især i Kina, har dog reduceret forventningerne til den globale vækst en smule. Vækstudsigterne for Europa er nogenlunde uændrede på ca. 1,5% for både 2015 og 2016. USA forventes at vokse med godt 2,5% i både 2015 og 2016, drevet af betydelig vækst i den indenlandske økonomi. Stigende global og især stigende europæisk BNP vækst vil begunstige indtjeningen i de europæiske virksomheder. Afkast og renter 2015 2015 12 mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid (113 mdr.) 3. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. p.a. akk. Investeringsf. SmallCap Danmark, afkast 0,9% 19,3% 9,6% 14,4% 5,7% 1,2% 11,6% OMXCXC20 4,1% 23,6% 21,4% 22,3% 11,9% 0,0% 0,2% OMXC20-2,4% 23,9% 20,9% 23,2% 17,2% 9,2% 129,3% OMXC -2,2% 18,6% 15,8% 21,5% 14,8% 7,0% 89,8% DAX -11,7% -1,5% 2,0% 10,2% 9,2% 5,1% 60,0% S&P 500-6,9% -6,7% -2,6% 10,0% 11,0% 4,1% 46,3% Russell 2000-12,2% -8,6% -0,1% 9,5% 10,2% 3,8% 42,1% Nikkei 225-14,1% -0,4% 7,5% 25,2% 13,2% 0,1% 1,4% MSCI The World -8,1% -5,4% -2,6% 9,7% 7,7% 1,7% 17,0% Rente på 10-årige statsobligationer 30.09.15 01.01.15 30.09.14 30.09.12 30.09.10 05.05.06 05.05.06 Danmark 0,9% 0,8% 1,2% 1,2% 2,4% 4,1% 4,1% Tyskland 0,6% 0,5% 0,9% 1,5% 2,3% 4,0% 4,0% USA 2,0% 2,2% 2,5% 1,6% 2,5% 5,1% 5,1% Internationale indeks er i lokal valuta fra oprindelseslandet Kilde: Egne beregninger og FactSet Side 2 af 8 Delårsrapport 3. kvartal 2015
PERIODENS RESULTAT OG BALANCE For perioden 1. januar - 30. september 2015 realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et resultat på 18,1 mio. kr. (samme periode 2014: 4,2 mio. kr.). Resultatet for 1. 3. kvartal 2015 svarer til et afkast 19,3% (samme periode 2014: 3,3%). OMXCXC20 indekset steg 23,6% (samme periode 2014: 5,9%). Foreningen underperformede således det danske indeks for mindre og mellemstore aktier med 4,3%-point. For 3. kvartal 2015 realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et resultat på 0,9 mio. kr. (3. kvartal 2014: - 11,6 mio. kr.). Resultatet for 3. kvartal svarer til et afkast på 0,9% (3. kvartal 2014: - 8,8%). OMXCXC20 indekset steg 4,1% (3. kvartal 2014: - 3,1%). Foreningen underperformede således det danske indeks for mindre og mellemstore aktier med 3,2%-point. Aktiemarkederne i både Europa, USA og emerging markets var under pres i 3. kvartal med negative afkast. MSCI World indekset viste et fald på 8,1% i 3. kvartal. Det danske marked klarede sig igen helt i top i sammenligning med hovedmarkederne, selv om kun OMXCXC20 viste en stigning. Stigningen i OMXCXC20 skyldes dog i væsentlig grad en meget stærk kursudvikling i indekstunge Lundbeck i kølvandet på udskiftningen af CEOen og en efterfølgende annoncering af et massivt omkostningsprogram. Aktiemarkederne var generelt meget volatile som følge af frygt for lavere global vækst bl.a. forårsaget af de økonomiske problemer i Kina, Volkswagen skandalen og usikkerhed om den amerikanske centralbanks timing af den første rentestigning i flere år. For året første 9 måneder ligger det danske aktiemarked også helt i front med en stigning på ca. 20% i det brede indeks, hvor hovedmarkederne har svinget omkring 0%. Resultatet for 1. 3. kvartal 2015 er sammensat af kursreguleringer på 14,2 mio. kr., renter og udbytter på 5,8 mio. kr. og driftsomkostninger på 1,9 mio. kr. Foreningens ordinære omkostninger for 1. 3. kvartal ligger en smule under niveauet for samme periode sidste år.der er ikke hensat til bonus i perioden, da kriterierne herfor ikke er opfyldt. Omkostningsprocenten for 1. - 3. kvartal 2015 udgjorde 1,8% mod 1,6% for samme periode sidste år. Stigningen skyldes en lavere gennemsnitlig formue i 1. 3. kvartal 2015 sammenlignet med samme periode 2014. Pr. 30. september 2015 udgjorde medlemmernes formue 103,3 mio. kr. sammenlignet med 99,5 mio. kr. ultimo 2014. Dette svarer til en indre værdi på 10.850 kr. pr. investeringsbevis (ultimo 2014: 9.092 kr.). Der er indløst 1.420 beviser i 1. - 3. kvartal 2015. Antallet af cirkulerende investeringsbeviser var 9.518 pr. 30. september 2015. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for 2014. Delårsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling. Foreningen har i lighed med tidligere år ikke anvendt afledte finansielle instrumenter i 1. 3. kvartal 2015. Side 3 af 8 Delårsrapport 3. kvartal 2015
Aktieporteføljen Santa Fe Group. Investment casen er baseret på forventning om en vellykket turn-around af Moving Services og betydelig 2-cifret vækst i højmarginal området Relocation Service. Den netop offentliggjorte 2020 strategi indeholder bl.a. finansielle målsætninger (gennemsnitlig omsætningsvækst på 6-8% frem til 2020 og en EBITDA margin på 7% i 2020). Strategien er tidsmæssigt tredelt 1) Laying the Foundation (få styr på omkostningerne i Moving Services, bl.a via koordineret indkøb. Herudover opbygge vækst kompetencer (rekruttering af top talent), implementere en ny IT platform, optimere finansielle og operationelle processer og motivere de ansatte til at tage ejerskab for implementering af strategien 2) Building next level som er vækstfasen og 3) opnå Recognised Industry Leadership. Santa Fe går i første omgang efter de lavt hængende frugter, som er omkostningsreduktioner i Moving Services, bl.a. via etablering af central indkøbsfunktion. IT er et andet område, der vil få fuldt opmærksomhed med indførelse af et integreret IT system, der kan håndtere den operationelle del, men også salg, indkøb, fakturering og finans. Vi mener, at et sådant opdateret IT system er et must for at opnå den indtjeningsevne, som strategien lægger op til. Santa Fe vil fokusere på at vækste højmarginal området (2-cifret EBITDA marginal) Relocation Service, der minimum skal fordoble omsætningen i strategi perioden. Forudsætningerne synes tilstede i kraft af Santa Fes globale footprint (som den eneste spiller) og stærke brand. Den nye ledelse har ændret organisationen markant for at kunne realisere strategien. Vores estimater er lidt lavere på omsætningsvæksten og på linie med EBITDA marginalen i forhold til de finansielle målsætninger. Sammenholdt med forbedret håndtering af arbejdskapitalen vil Santa Fe generere et årligt cash flow på 10-15 mio. EUR før evt. udbyttebetaling og akkvisitioner. Vi forventer, at Santa Fe vil være gældfri med udgangen af 2016. BoConcept. BoConcept fortsætter med at levere på turnarounden og har nu vist 6 kvartaler i træk med en vækst i samestore-sales i omegnen af 10% p.a. Resultatet for 1. kvartal 2015/16 overraskede positivt på både omsætning og indtjening. BoConcept opjusterede forventningerne til 2015/16 i slutningen af september på baggrund af, at den positive udvikling i omsætningen er fortsat i august og september. EBIT marginalen for 2015/16 forventes nu at blive 5-6% mod tidligere ca. 4%. Vækst i omsætningen er en væsentlig driver i margin forbedringen i kraft af forretningsmodellens operationelle gearing. Saneringen af butiksnettet har ikke haft væsentlig negativ indflydelse på omsætningsudviklingen men betydelig positiv indvirkning på resultatet. Den nye store kollektion fra september 2014 er en væsentlig faktor for den positive udvikling. Vi vurderer, at aktien fortsat rummer et betydeligt kurspotentiale på trods af en stigning på 235% indtil videre i 2015. IC Group. Resultatet for 2014/15 blev lidt bedre end ventet og der er udsigt til stigende omsætning og bedre resultat i 2015/16. IC Groups massive frasalg af gamle brands har fokuseret selskabets aktiviteter på dets premium brands, der alle oplever vækst selv i de nuværende pressede markeder. I lokal valuta steg omsætningen med 4,1% for Peak Performance, 10,1% for Tiger of Sweden og 6,0% for By Malene Birger i 2014/15. Bedre europæiske konjunkturer vil gavne omsætningen yderligere, så væksten i de kommende år bør komme pænt op over 5%. IC Group vil koncentrere sig om fortsat at forbedre indtjeningsevnen i de tre premium brands, bl.a. ved at optimere en række interne processer (f. eks. indkøb), herunder samarbejde på tværs af brands, og ved at vokse på nærmarkederne (Tyskland, UK og Frankrig). Det er ligeledes vigtigt at have fokus på at bevare eller hæve brandværdierne for at sikre den langsigtede forretning. IC Group vil fortsat være meget cash genererende. Det frie cash flow vil udgøre 5-7% af IC Groups nuværende markedsværdi. Det giver plads til fortsat stor returnering af cash til aktionærerne i form af udbytte eller evt. aktietilbagekøb. Andel af Afkast i Afkast i Afkast i Afkast i Selskab formue 3. kvartal 1-3. kvartal 3. kvartal 1-3. kvartal 30.09.2015 mio. kr. mio. kr. % % Santa Fe Group 9,8% 1,7 1,5 3,6% 11,5% BoConcept Holding 9,0% 0,8 8,5 46,6% 180,7% IC Group 7,4% 0,8 1,9 1,3% 33,8% Brdr. Hartmann 6,3% 0,1-0,2-5,5% 44,7% ALK-Abello 4,8% -0,3 0,7-2,1% 18,1% Fem største i alt 37,3% 3,2 12,5 - - Kilde: Egne beregninger og Factset Side 4 af 8 Delårsrapport 3. kvartal 2015
Brdr. Hartmann. Både omsætning og indtjening for 2. kvartal var lidt bedre end forventet og førte til en marginal opjustering af indtjeningsforventningerne for hele 2015. Den nye daglige ledelse har betydelig fokus på effektiviseringer, hvilket blev tydeligt med afskedigelse af 50 medarbejdere i Tønder (foretager investeringer, der reducerer behovet for medarbejdere) men ikke mindst som følge af beslutningen om at nedlægge den tyske fabrik (høje lønninger, høje energipriser). Derved afskediges 100 medarbejdere i Tyskland. Effektiviseringerne i Europa er nødvendige i betragtning af en stigende priskonkurrence, som er drevet af stigende konkurrence blandt Hartmanns kunders kunder (supermarkedskæderne). Hartmann vil investere i ny kapacitet i både Sydamerika og Nordamerika, men de konkrete planer er endnu ikke fastlagt og udmeldt. Hartmann har ikke besluttet hvor evt. ny kapacitet i Nordamerika skal ligge. USA er absolut en mulighed. Hartmann casen fremstår som meget stærk: Den nye kapacitet i Nordamerika er ved at være udsolgt (høj kapacitetsudnyttelse = høj marginal). Den styrkede USD, også overfor CAD styrker Hartmanns konkurrenceevne markant i USA og giver samtidig bedre marginaler, lave energipriser slår igennem både i Nordamerika og Europa (forsinket pga hedge), pulp priserne er i ro, effektiviseringer i Europa forbedrer marginalen her, potentialet i den tilkøbte virksomhed og endelig handler Hartmann til meget attraktive multipler på nuværende kurs. Hartmann er fortsat en high yield aktie med et dividend yield på 4-5%. FCF yield er 9-10% fra 2016 (2015 forstyrres af engangsomkostningen på100 mio. kr.). Absolut helt i top blandt højt udbytte aktier. Sammenligning med andre investeringsforeninger Der var en vis spredning i afkastene iblandt de investeringsforeninger, der fokuserer på danske small cap selskaber i 1. 3. kvartal 2015. Afkastet svingede mellem 19,3% og 31,5%. Brancher 30.09.2015 30.09.2014 Forbrugsgoder 36,7% 34,9% Industri 26,8% 28,6% Finans 15,6% 11,0% Sundhedspleje 13,0% 4,7% Informationsteknologi 4,0% 5,5% Konsumentvarer 3,7% 6,0% Materialer 0,0% 9,2% Alle positioner 100,0% 100,0% Foreningens værdipapirbeholdning pr. 30. september 2015 og 30. september 2014 består alene af børsnoterede danske og svenske aktier. Foreningen har hverken i 2015 eller 2014 anvendt afledte finansielle instrumenter. 2015 2015 12 mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid (113 mdr.) Peer group 3. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. p.a. akk. Foreninger med danske small cap aktier lnvesteringsforeningen SmallCap Danmark 0,9% 19,3% 9,6% 14,4% 5,7% 1,2% 11,6% Danske Invest Danmark Small Cap 4,2% 27,5% 25,8% 23,3% 12,4% 5,3% 62,3% BIL Nordic Invest Danske Small Cap Aktier 2,1% 31,5% 27,9% 32,1% 18,3% 1,2% 11,5% Foreninger med danske aktier generelt Bankinvest Danmark 0,3% 21,9% 23,9% 24,6% 16,6% 5,8% 69,4% Carnegie WW/Danske aktler 0,3% 23,2% 25,2% 27,0% 17,5% 10,3% 152,3% Danske lnvest Danmark -0,4% 23,8% 28,2% 29,9% 17,6% 8,8% 122,0% Maj Invest Danske Aktier -0,6% 23,1% 22,4% 25,1% 16,0% 9,1% 127,6% Nykredit lnvest Danske Aktier -0,9% 21,7% 23,9% 25,1% 14,8% 7,6% 99,8% SEB lnvest Danmark -0,2% 23,3% 26,2% 25,3% 17,9% 10,0% 146,1% Kilde: Egne beregninger og FundCollect Side 5 af 8 Delårsrapport 3. kvartal 2015
Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel Pr. 30. september 2015 ejede medlemmer af bestyrelsen, ledende medarbejdere tilsammen 6,1% af formuen. Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af beviser d. 30.09.15 Ændring siden Antal beviser, stk. Værdi, mio. kr. % af kapital d. 30.06.15. stk. 578 6,3 6,1% -35 Tiltalt for kursmanipulation Der er berammet møder i Københavns Byret vedrørende den rejste tiltale mod foreningen for tre tilfælde af kursmanipulation. Sagen er nærmere beskrevet i børsmeddelelse nr. 05.2015 af 17. april 2015, hvortil der henvises. Sagen starter i slutningen af januar 2016 med forventet domsafsigelse i 2. kvartal 2016. Bestyrelsen afviser, at foreningen har begået kursmanipulation. Værdien pr. balancedagen, såvel som aktuelt, af foreningens investeringer er ikke påvirket af tiltalen og de i tiltalen indeholdte forhold. Begivenheder efter regnskabsperiodens udløb Der er ikke indtruffet væsentlige begivenheder i Investeringsforeningen SmallCap Danmark efter 30. september 2015. Side 6 af 8 Delårsrapport 3. kvartal 2015
2015 2015 2014 2014 2014 (tkr.) 3. kvartal å.t.d. 3. kvartal å.t.d. Resultatopgørelse Renter og udbytter 260 5.845 515 2.737 2.973 Kursgevinster og kurstab 1.202 14.181-12.448 2.691-6.381 Administrationsomkostninger -550-1.912 377-2.082-2.753 - Heraf driftsomkostninger -550-1.912-640 -2.082-2.753 - Heraf bonus 0 0 1.017 0 0 Resultat før skat 912 18.114-11.555 3.345-6.161 Skat 0 0 0 855 855 Nettoresultat 912 18.114-11.555 4.201-5.306 Balance Likvider 3.908 3.908 4.796 4.796 9.419 Kapitalandele 101.101 101.101 116.331 116.331 91.462 Andre aktiver 120 120 208 208 87 Aktiver i alt 105.128 105.128 121.334 121.334 100.968 Medlemmernes formue 103.272 103.272 119.179 119.179 99.450 Anden gæld 1.856 1.856 2.155 2.155 1.508 Passiver i alt 105.128 105.128 121.334 121.334 100.968 Nøgletal Afkast 0,9% 19,3% -8,8% 3,3% -5,1% Resultat, kr. pr. andel 93 1.786-953 341-441 Omkostningsprocent, excl. bonus 0,52% 1,80% 0,51% 1,62% 2,25% Omkostningsprocent, incl. bonus 0,52% 1,80% -0,30% 1,62% 2,25% Indre værdi, kr. pr. andel, ultimo 10.850 10.850 9.895 9.895 9.092 Børskurs, kr. pr. andel, ultimo 10.593 10.593 10.075 10.075 8.950 Cirkulerende andele, ultimo 9.518 9.518 12.044 12.044 10.938 LEDELSESPÅTEGNING Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. september 2015 for Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med Lov om investeringsforeninger samt yderligere oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Den anvendte regnskabspraksis i delårsrapporten er i overensstemmelse med den, der er anvendt i årsrapporten for 2014. Delårsrapporten er ikke revideret. Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er vores opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af foreningens aktiviteter for delårsperioden. København, den 22. oktober 2015 Niels Roth, bestyrelsens formand Christian Reinholdt, direktør Side 7 af 8 Delårsrapport 3. kvartal 2015
PROFIL INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK Investeringsforeningen SmallCap Danmark er en uafhængig børsnoteret investeringsforening, der fokuserer på investeringer i mindre og mellemstore børsnoterede nordiske virksomheder. Vores målsætningen er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til medlemmerne. Vi tilstræber en risikoprofil på linje med small cap markedet generelt. Historisk set har small cap aktierne givet et højere langsigtet afkast end de store selskaber, men udsvingene har også været større undervejs. Vores målrettede fokus på small cap segmentet giver os en konkurrencefordel i forhold til andre professionelle investorer. Vi udnytter således, at mange small cap selskaber er underanalyserede og kun har perifer opmærksomhed blandt børsmæglerne og blandt mange af de institutionelle investorer. Vores investeringsteam har stor erfaring i netop dette segment, hvilket udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode relationer til selskaberne. Vi har valgt en forretningsmodel, hvor det eneste succeskriterium er at skabe det bedst mulige langsigtede afkast til medlemmerne. Hos os tilfalder skalafordele medlemmerne. Endvidere har vi fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå medlemmernes afkast. Bestyrelsen og den daglige ledelse har selv meget betydelige midler investeret i foreningen og i SmallCap Danmark A/S, som foreningen har kontor- og personale fællesskab med, og har derfor præcis de samme interesser som de øvrige medlemmer og aktionærer. Bestyrelsen har vedtaget et incitamentssystem for foreningens ledende medarbejdere. Med en treårig måleperiode belønnes langsigtet værdiskabelse. Bonussatsen er 20% af merafkastet i forhold til benchmark (OMXCXC20) forudsat, at afkastet overstiger 6% p.a. Investeringsfilosofi Vi investerer i enkeltselskaber og ikke i indeks, brancher eller markeder. Vi arbejder med en portefølje på ca. 25 mindre og mellemstore selskaber. Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med vores analyseindsats er at identificere forandringer i enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller i investorernes opfattelse af selskabet og selskabets aktier. Det er disse forandringer, som skaber værdiforøgelsen for medlemmerne. Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretningsgrundlaget. Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller andre virksomheder, der kræver en betydelig specialviden, som vi ikke råder over. Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur, få produktområder og en stærk markedsposition på et nærmere defineret område, idet dette oftest leder til en mere fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores erfaring er den bedste forudsætning for succes. Porteføljen er aktivt forvaltet, hvor de enkelte investeringer ofte indgår med en markant forskellig vægt i forhold til benchmark. Det indebærer, at afkastet i perioder kan afvige væsentligt fra markedsafkastet i såvel positiv som negativ retning. Investeringsprocesser Vi har en casebaseret investeringsproces. Vi påbegynder ikke en ny investering før vi har mødt ledelsen i det pågældende selskab. Analyseprocessen er en traditionel fundamentalanalyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk dækning af small cap aktier. Dette er både vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væsentligt for forståelsen af virksomheden, men også for at kvantificere værdiskabelsen. Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at vi kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterfølgende multipelekspansion som følge af, at interessen for aktien øges. Vi er en aktiv investor, som konstruktivt men kritisk arbejder for, at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekurser. Særligt i de virksomheder, hvor foreningen er en betydende investor, tilstræber foreningen at holde en tæt dialog. I dialogen tilkendegiver vi vores synspunkter i relation til eksempelvis virksomhedernes strategi, kommunikation med aktiemarkedet, kapitalstruktur, udlodningspolitik, incitament aflønning, bestyrelsessammensætning mv. Som led i dialogen deltager foreningen aktivt på porteføljevirksomhedernes generalforsamlinger. Investeringsforeningen SmallCap Danmark Dr. Tværgade 41, 1. 1302 København K tlf: 33 30 66 00 fax: 33 30 66 04 info@smallcap.dk