Sparindex Passiv investering Lars Toft Jensen, Analytiker
Sparindex Agenda Foreninger og Enkeltaktier Omkostninger ved aktieinvestering Passive og Aktive Strategier Sparindex Det passive supplement Risiko 2 Ι Sparinvest
Foreninger og Enkeltaktier Anbefalinger om aktieinvesteringer Syv anbefalinger om aktieinvesteringer til den Almindelige dansker Hovedkonklusioner: Passiv tilgang køb og hold Undgå foreninger Køb 15-20 aktier danske large cap Sparindex holdning: Tilslutning og forståelse for den passive tilgang Ser begrænsninger ved at undgå foreninger Ser direkte fejl ved kun at købe 15-20 danske aktier 3 Ι Sparinvest
Foreninger og Enkeltaktier Aktieeksponering Eksponering mod aktier kan skabes ved 1. Selv købe aktierne a) Fokus er på afkast 2. Passive forvaltere, som blot ønsker at følge med markedet (tracke det) a) Fokus på risiko b) Lave omkostninger 3. Aktive forvaltere, som aktivt forsøger at slå markedet a) Fokus på afkast b) Høje omkostninger 4 Ι Sparinvest
Foreninger og Enkeltaktier Omkostninger og afkast 100 kr investeret i aktier over en 20 årig periode, med et årligt aktieafkast på 8%: Køb selv aktierne direkte (0,0% i omkostninger p.a.) 100 kr => 466 kr Køb via passive afdelinger (0,5% i omkostninger p.a.) 100 kr => 424 kr Køb via aktive afdelinger (ca. 1,5% i omkostninger p.a.) 100 kr => 352 kr Note: afkastet er simpelt beregnet ved at fratrække de årlige omkostninger i forventet aktieafkast. Der tages således ikke højde for managerens kompetence. 5 Ι Sparinvest
Foreninger og Enkeltaktier Likviditetsstyring og afkast Løbende flow af likviditet i en portefølje Selskabsovertagelser Udnyttelse eller salg af tegningsretter Udbytter Etc. Kræver konstant overvågning for at være fuldt investeret Ved antagelse af gennemsnitlig 6% kontanter i porteføljen, samt 8% i aktieafkast og 0% i kontantafkast 0,5% administrationsomkostninger i Sparindex Omsætningshastighed Sparindex => 0,1% omkostninger Begrænser gevinst (som gruppe) ved selv at investere Kræver flere ressourcer en belastning hvis man ikke har interessen 6 Ι Sparinvest
Foreninger og Enkeltaktier Strategi og afkast Køb og hold En udfordring hvis man har interessen for handel med aktier? Nye aktier i universet Pandora ny i OMXC20 Ny vægtning? Løbende flow af penge til at investere for Ny vægtning? Forskellig afkastudvikling for positioner i porteføljen Ny vægtning? 7 Ι Sparinvest
Foreninger og Enkeltaktier Emotionelle investor Interesse for handel med aktier Emotionelle investor Handler for meget Tager for stor risiko Forsøger at time markedet Sælger vindere beholder tabere Svært ved at overholde strategien 8 Ι Sparinvest
Årligt afkast/månedlig udskiftning Foreninger og Enkeltaktier Den emotionelle investor har stor udskiftning i porteføljen 30 Nettoafkast Udskiftning 20 10 0 1 2 3 4 5 Lille udskiftning Stor udskiftning Kilde: Barber & Odean (2000): Trading is hazardous to your wealth 9 Ι Sparinvest
Foreninger og Enkeltaktier Afkast og nytteværdi Ansvar ved selv at investere Ikke mulighed for at give ansvar videre Nytteværdi er ikke lineær Positiv nytteværdi ved at gøre det bedre end markedet (naboen) Men større negativ nytteværdi ved at det gøre tilsvarende dårligere end markedet (naboen) 10 Ι Sparinvest
Foreninger og Enkeltaktier Risiko absolut og relativ Portefølje på 20 største danske aktier OMXC20* Absolut ex-ante risiko/standard afvigelse: 20,16** Portefølje på 1632 største globale aktier MSCI World Absolut ex-ante risiko/standard afvigelse: 17,66 Relativ risiko ex-ante tracking error: 15,00 33% sandsynlighed for at 1 års afkast difference er større end 15% 33% sandsynlighed for at 10 års afkast difference er større end 47% 11 Ι Sparinvest Stor risiko for den enkelte *Markedsvægtet i den anbefalede tilgang forslås ligevægtet tilgang, med øget absolut og relativ risiko til følge. **Pr. 31-08-2011
Foreninger og Enkeltaktier Gennemskuelighed Enkeltaktie køb og hold Gennemskuelig dekomponering af afkast på enkeltaktier Ingen kendt/konstant eksponering mod markedsfaktorer ex. value, size eller risiko (beta). Intet samlet mål for risiko på porteføljen Foreninger: General beskrivelse af porteføljesammensætning løbende opdateringer. Passive afdelinger Aktive afdelinger 12 Ι Sparinvest Afkast som benchmark kendt strategi Kendte eksponeringer mod markedsfaktorer Større afkastafvigelser fra benchmark detaljeret strategi Større uigennemskuelighed af portefølje
Foreninger og Enkeltaktier Følg en strategi Definer en strategi Strategiske allokering (langsigtet) Tilpasses kun frekvensvist (hvert år eller hvert tiende år) Kontrol med risiko, samt langsigtet optimering Passiv grundportefølje mix af aktivklasser Taktisk allokering (kortsigtet) Legepladsen. Muligheder i markedet kan udnyttes Hensigten er at slå den strategiske allokering/benchmark Enkelt aktier, aktive afdelinger, og passive specialiserede byggeklodser Operationelt (hvem, hvad, hvornår, hvordan) Følg strategien =>Lavere handelsomsætning. Færre hovsa-handler. Bedre nattesøvn. 13 Ι Sparinvest
Foreninger og Enkeltaktier Passive og Aktive Strategier Aktiv og Passiv investering Sparindex Det Passive Supplement Aktiv og Passiv 14 Ι Sparinvest
Aktive og Passive Strategier Aktive og Passive Strategier Passiv strategi: Følg et benchmark afkast som markedet Vigtigste succeskriterium for indeksafdelinger er at have kontrol over afkastafvigelser til benchmark hvilket også benævnes tracking error. Samme afkast Høj tracking error Samme afkast Lav tracking error Aktiv strategi: Slå markedet 15 Ι Sparinvest
Aktive og Passive Strategier Forskelle på Passiv og Aktiv forvaltning Formål/succes Metode Forvaltningens ressourceforbrug Investors ressourceforbrug Investors mulighed Passiv forvaltning (Sparindex) Opnå afkast som benchmark, uden betydelige afvigelser Mekaniske investeringer ved hjælp af porteføljestyrringssystem Lavt => lavere omkostninger (0,5% p.a. i Sparindex) Lavt ved implementering Lavt ved overvågning Hurtig eksponering og kortere investeringshorisont mod kendt investeringsstil Aktiv forvaltning Opnå et højere afkast end benchmark Subjektiv aktieudvælgelse af porteføljemanager Højt => højere omkostninger (op til 2% p.a.) Højt ved implementering Højt ved overvågning Mulighed for super god forvaltning, samt speciel forvaltning som kan diversificere porteføljen Investors resultat Sikkert kendt afkast i Top 50% Langsigtet belønning Færre og nemmere afkastafvigelsesforklaringer Usikkert afkast med mulighed for at komme i Top 10% Kortsigtet belønningspotentiale Oftere og sværere afkastafvigelsesforklaringer Investors oplevelse Kedeligt/usexet Ro i sindet Spændende En god portefølje kan/bør indeholde både aktiv og passiv forvaltning 16 Ι Sparinvest
Aktive og Passive Strategier Passiv investering Kilde: Bogle Research Institute 17 Ι Sparinvest
Aktive og Passive Strategier Merafkast på det danske marked Seneste Morningstar analyse: 18 Ι Sparinvest
Foreninger og Enkeltaktier Passive og Aktive Strategier Aktiv og Passiv investering Sparindex Det Passive Supplement Aktiv og Passiv 19 Ι Sparinvest
Sparindex Det Passive Supplement Sparindex 9 stil- og regionsbaserede afdelinger : 3 globale afdelinger : USA Europe Japan Large cap Vækst Large cap Value MSCI World Minimum Risiko Dow Jones Sustainability Index MSCI Emerging Market Small cap De 9 afdelinger i USA, Europa og Japan tager afsæt i MSCI-benchmark, og fungerer som byggeklodser. De dækker omkring 6.000 aktier og 90% af MSCI World IMI. 3 Globale afdelinger, med 3 forskellige risiko niveauer Sparindex Emerging Markets Sparindex Dow Jones Sustainability World Index Sparindex Globale Aktier Minimum Risiko 20 Ι Sparinvest
Sparindex Det Passive Supplement Dannelse og management af indeksafdeling MSCI USA Growth Sparindex USA Growth 375 selskaber 176 selskaber 21 Ι Sparinvest
Sparindex Det Passive Supplement Diversifikation reducering af risiko Standardafvigelsen kan kun reduceres til et vist niveau (samlet risikomål) Tracking error kan kan reduceres til nul (relativt risikomål i forhold til benchmark) Aktie Stdafv. (aktie) Portefølje Stdafv (portefølje) Apple 32,16% Apple 32,16% 21,66% Toyota Motors 30,59% Apple, Toyota 25,89% 16,43% Mitsubishi Motors 35,16% Apple, Toyota, Mitsubishi 25,22% 17,09% Deutsche Bank 44,24% Apple, Toyota, Mitsubishi Deutsche Bank, 26,23% 13,51% Novo Nordisk 27,06% Apple, Toyota, Mitsubishi Deutsche Bank, Novo 23,23% 11,57% McDonalds 25,64% Apple, Toyota, Mitsubishi Deutsche Bank, Novo, McD 21,81% 9,95% Walt Disney 29,91% Apple, Toyota, Mitsubishi Deutsche Bank, Novo, McD, Wal Disney 21,92% 8,62% Tracking error (portefølje) Alle 1650 aktier i MSCI World 22 Ι Sparinvest - Alle 1650 aktier 21,70% 3,06% Note: Portefølje udgøres af aktien på linjen samt alle de ovenstående aktier. Der investeres lige meget i hver aktie. Beregningerne er foretaget i MSCI Barra, pr ultimo august. Til beregning af tracking error benyttes MSCI World.
Sparindex Det Passive Supplement Naiv contra intelligent risikoreduktion 23 Ι Sparinvest
Vægt i MSCI Minimum Volatility Portefølje risiko Vægt i MSCI World Portefølje risiko Sparindex Det Passive Supplement Fra MSCI World til Minimum Volatility MSCI World 1650 aktier Markedsvægtet Minimering af risiko 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Aktie risiko p.a. MSCI World Minimum Volatility 2,00% 1,50% Nestle McDonalds 250 aktier 1,00% 0,50% Vægtet fra optimering 0,00% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% Aktie risiko p.a. Note: Opgjort pr. ultimo august. 24 Ι Sparinvest
Sparindex Det Passive Supplement Sparindex Global Aktier Minimum Risiko Portefølje af aktier fra MSCI World Developed, som tilsammen har lavest mulig fremadrettet absolut risiko (standardafvigelse) Aktiernes vægte er ikke proportional med deres markedsværdi, men et resultat af den løbende optimering (minimering af standardafvigelsen) Rammer ift. MSCI World, tilsikrer at det er et reelt alternativ til MSCI World Historisk attraktivt afkast/risiko ratio ift. MSCI World, og knap 30% risikoreduktion 25 Ι Sparinvest
Sparindex Det Passive Supplement Sparindex Global Aktier Minimum Risiko Rammer til MSCI World Bl.a. rammer på lande- og sektorniveau på 5% Sikre at strategien er et reelt alternativ til MSCI World Afvigelsen mellem de 2 strategier stammer primært fra Volatilitet Halvårlig rebalancering skaber ny balance til rammer Sektor M in. Vol. World Forskel Energi 6,32% 11,26% -4,94% M aterialer 3,55% 8,18% -4,63% Industri 8,01% 10,91% -2,90% Konsumentvarer 11,04% 10,38% 0,65% Forbrugsgoder 15,02% 10,79% 4,23% Sundhedspleje 14,82% 10,19% 4,63% Finans 14,63% 18,45% -3,82% IT 8,34% 11,53% -3,19% Telekommunikation9,04% 4,36% 4,68% Forsyning 9,23% 3,95% 5,28% 26 Ι Sparinvest Land M in. Vol. World Forskel Australien 0,34% 4,03% -3,69% Østrig 0,00% 0,13% -0,13% Belgien 0,87% 0,43% 0,44% Canada 8,72% 5,65% 3,06% Schweiz 6,48% 3,97% 2,51% Tyskland 0,00% 3,42% -3,42% Danmark 0,38% 0,44% -0,06% Spanien 0,77% 1,50% -0,73% Finland 0,56% 0,41% 0,15% Frankrig 0,43% 4,19% -3,76% Storbritanien 4,86% 9,79% -4,94% Grækenland 0,00% 0,07% -0,07% Hongkong 4,22% 1,31% 2,90% Irland 0,00% 0,11% -0,11% Israel 0,82% 0,31% 0,52% Italien 1,19% 1,04% 0,16% Japan 15,27% 9,71% 5,56% Holland 0,21% 1,07% -0,86% Norge 0,00% 0,42% -0,42% New Zeeland 0,15% 0,06% 0,09% Portugal 0,24% 0,12% 0,12% Singapore 2,26% 0,81% 1,45% Sverige 0,00% 1,31% -1,31% USA 52,25% 49,69% 2,56%
Sparindex Det Passive Supplement Årlige afkast i DKK (t.o.m. 2010) Markant mindre årlige afkast udsving for MSCI Minimum Volatility I 2009 havde MSCI World betydeligt højere afkast Samlet for 2008 og 2009, gav MSCI Minimum Volatilitet 6,4% højere afkast end MSCI World 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% MSCI World Minimum Volatility MSCI World -20% -30% -40% -50% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 27 Ι Sparinvest
Sparindex Det Passive Supplement Afkastudvikling i 2011 (ultimo august) Stærk performance i højrisiko regimet, hen over sommeren. Ca. 30% risikoreduktion i forhold til MSCI World som forventet 110 105 100 95 90 85 80 31-12-2010 28-02-2011 30-04-2011 30-06-2011 31-08-2011 MSCI World Min Vol MSCI World 28 Ι Sparinvest
Sparindex Det Passive Supplement Sparindex Minimum Volatility i porteføljen Aktieeksponering med lavest mulige risiko Billig og nem eksponering Reelt alternativ til MSCI World Byggeklods der kan kombineres med mere risikofyldte eksponeringer enkeltaktier eller specialiseret afdeling: M SCI M inimum Volatility M SCI World M SCI Emerging M arkets M in Vol/EM (50%/50%) Afkast p.a.* 2,73% 0,49% 10,98% 7,18% Stdafv p.a.* 11,39% 15,71% 22,95% 15,89% *Siden 31-12-1998 29 Ι Sparinvest
Sparindex Det Passive Supplement www.sparindex.dk 30 Ι Sparinvest