Ugefokus Kinas omstilling fortsætter

Investeringsanalyse generelle markedsforhold 30. oktober 2015 Ugefokus Kinas omstilling fortsætter Fokus i den kommende uge Vi forventer, at der blev skabt 170.000 nye jobs i USA i oktober. Tegn på øget løninflation vil styrke forventningen om, at en amerikansk renteforhøjelse nærmer sig. ISM-indekset for industrien ventes fortsat at ligge lavt. Vi forventer, at tallet falder igen, denne gang til 49,6 det laveste niveau siden november 2012. Vi venter uændret pæne ISM-tal for servicesektoren. I euroområdet vil fokus være på de tyske fabriksordrer og industriproduktionen, som vi venter, vil falde en smule som følge af nedgangen i emerging markets og påvirkningen fra VW-skandalen. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 6 Ugen der gik i Skandinavien... 9 Læs mere... 11 Makroprognose... 12 Finansprognose... 13 Kalender... 14 I Storbritannien venter vi, at centralbanken holder renten og opkøbene uændrede. I Kina venter vi en stigning i både det officielle PMI og i PMI-tallet for industrien fra Caixin. I Norge, venter vi, at Norges Bank fastholder renten. Makro og Finans på tværs Fed, den amerikanske centralbank, sendte et klart signal til markedet: Man skal ikke udelukke en rentestigning efter rentemødet til december. Vi venter fortsat den første renteforhøjelse til januar. Kinas fremstillingssektor bunder ud, og frygten for en hård landing ventes at aftage yderligere. Den japanske centralbank holdt krudtet tørt i denne uge barren for yderligere lempelser ligger højt. Fokus Fed tog i den forløbne uge endnu et skridt mod sin første renteforhøjelse, jf Flash Comment: FOMC meeting shifting to a tightening bias, 28. oktober. Finansprognose Hovedindikatorer 30-okt 3M 12M 10yr EUR swap 0,90 0,85 1,25 EUR/USD 110 108 120 ICE Brent oil 48 52 62 30-okt 6M 12-24M S&P500 2089,41 0-5% 5-8% Læs mere på side 13 Kilde: Danske Bank USA s ISM-tal svækkes yderligere Kinas PMI klar til opsving Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Markets Redaktører Allan von Mehren +45 4512 8055 alvo@danskebank.dk Steen Bocian +45 45 12 85 31 steen.bocian@danskebank.dk Error! Bookmark not defined. of www.danskeresearch.com

Fokus i den kommende uge Globalt I USA er næste uge tæt besat med nøgletal. Det vigtigste er arbejdsmarkedsrapporten for oktober på fredag. Jobvæksten faldt til gennemsnitligt knap 140.000 i september og august, og det mener vi er under det niveau (>150.000), der skal til, for at Federal Reserve begynder at stramme pengepolitikken. Vi skønner, at jobvæksten steg til 170.000 i oktober, og at ledigheden lå stabilt. Den gennemsnitlige timeløn bliver også interessant. Løninflationen har været relativt moderat trods det store fald i ledigheden. Det har sat spørgsmålstegn ved, hvorvidt ledigheden er et effektivt mål for den reelle ledige kapacitet på arbejdsmarkedet. Hvis der er tegn på, at løninflationen begynder at stige, vil det være et vigtigt signal om, at arbejdsmarkedet virkelig er strammet til, hvilket vil tale for at forhøje fed funds-renten på kort sigt. Der udsendes også ISM for industrien og servicesektoren for oktober. Ordre- /lagerbalancen tyder på yderligere svækkelse i ISM for industrien, og de regionale PMI er peger også gennemsnitligt mod fortsat svækkelse i industrien. Vi forventer, at ISM for industrien falder til 49,6 hvilket er det laveste niveau siden november 2012. ISM for servicesektoren har klaret sig langt bedre end ISM for industrien i de seneste måneder. Det understreger den aktuelle divergens mellem global svækkelse, som sammen med dollarstyrkelsen belaster den mere eksportorienterede del af industrien, og en solid indenlandsk efterspørgsel, hvilket er til fordel for servicesektoren. Vi forventer et fald i ISM for servicesektoren til 56,5 i oktober, men det er stadig et pænt niveau. Der er mange taler af Fed-medlemmer på programmet i næste uge. Fed-chef Janet Yellen taler om bankregulering i Repræsentanternes Hus Financial Services Committee, og her indbyder emnet næppe til at sige noget særligt om pengepolitikken. Der vil nok kunne hentes mere information fra viceformand Stanley Fischers tale på torsdag og fra kommentarerne fra Fed-medlem Lael Brainard på fredag på en todages IMF-konference om policy lessons and the future of unconventional monetary policy. Udsigt til stigende jobvækst i oktober Kilde: BLS og Danske Bank Markets ISM falder til under 50 Kilde: ISM og Danske Bank Markets I euroområdet vil den kommende uge gøre os klogere på, hvordan det går med den økonomiske aktivitet i Tyskland, når der offentliggøres tal for udviklingen i industriordrerne og industriproduktionen i september. Tysk økonomi har på det seneste vist visse svaghedstegn bl.a. som følge af opbremsningen i emerging marketslandene. Desuden mærker Tyskland stadig eftervirkningerne af skandalen med falske oplysninger om forureningen fra VW-koncernens dieselbiler. Vi tror, at svaghedstegnene fortsætter, og regner med at der har været en relativt beskeden vækst på 0,3 % i industriordrerne og 0,5 % i industriproduktionen i september set i forhold til måneden før. Vores forventninger afspejler bl.a. de tyske PMI-tal fra i fredags. De så ganske vist pæne ud på overfladen, men den detaljerede opgørelse viste, at tallene var kraftigt positivt påvirket af lageropbygning. Det er i øvrigt værd at bemærke, at faldet i industriproduktionen i august delvis skyldes skoleferiens placering, hvilket peger i retning af en bedring i september. Detailsalget for euroområdet for september offentliggøres torsdag, og vi forventer en lille stigning på niveau med det svage tyske tal, der blev udsendt i denne uge. Selv om benzinpriserne faldt en smule i september, er den positive effekt mindre end i begyndelsen af året. Desuden fortsatte forbrugertilliden langsomt ned fra topniveauet i 2. kvartal. Industriproduktionen falder Kilde: Markit, Tysklands statistiske kontor 2 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

I næste uge udsendes også PMI for randlandene for oktober. De foreløbige PMI er i sidste uge tyder på, at det spanske og det italienske PMI for industrien stiger en smule efter faldet i september. Det skal bemærkes, at disse to PMI er stadig befinder sig på det højeste niveau siden starten af 2011 trods faldet i sidste måned. I Storbritannien er den vigtigste begivenhed i næste uge novembermødet i Bank of England (BoE). Vi regner med, at centralbanken fastholder renten og aktivopkøbene på hhv. 0,50 % og 375 mia. pund, og at renten igen fastholdes med stemmerne 8-1. Hvis stemmefordelingen er anderledes, er det mere sandsynligt, at den er 7-2 end 9-0, idet både Martin Weale og Kristin Forbes hælder mod at forhøje renten. Vi forventer, at referatet af mødet vil bekræfte medlemmernes erkendelse af, at det indenlandsk fremkaldte inflationspres stiger, idet den højere nominelle lønvækst skyldes et strammere arbejdsmarked og ikke stigende produktivitetsvækst. Både BNP-væksten og beskæftigelsesvæksten var 0,5 % k/k i 3. kvartal, og det tyder på uændret produktivitetsvækst. BoE offentliggør også en ny inflationsrapport i forbindelse med renteudmeldingen og udsendelsen af referatet. Vi forventer en nedjustering af prognosen for BNP, inflationen og ledigheden, i hvert fald på kort sigt. I 3. kvartal lå væksten under BoE s forventning på 0,6 % k/k. Referatet af oktobermødet viste, at man forventede, at inflationen ville holde sig under 1 % frem til foråret på grund af de lavere oliepriser. Ledigheden er faldet mere end forventet i den seneste inflationsrapport. Man skal lægge mærke til, at BoE s økonomiske stab vil vurdere gennemslaget fra valutaen til inflationen gennem importpriserne. Ifølge BoE er importpriserne faldet mere end indikeret af pundets styrkelse. Vurderingen har potentiale til at blive en meget vigtig del af inflationsrapporten, eftersom BoE fra tid til anden har udtrykt bekymring over det stærke pund. PMI for servicesektoren er faldet 5,2 indekspoint i de seneste tre måneder. Vi mener, at det er for meget og forventer en stigning til 54,4 i oktober fra 53,3 i september. Væksten i Storbritannien er fortsat drevet af servicesektoren. PMI for industrien er mere eller mindre på linje med det tilsvarende PMI for euroområdet. Vi forventer derfor, at PMI for industrien forbliver uændret på 51,5 i oktober. I Kina er der især fokus på PMI for industrien for oktober både det officielle PMI fra NBS på søndag og PMI fra Caixin på mandag. I september lå PMI fra Caixin svagt, mens PMI fra NBS steg. Sidstnævnte tyder på, at vi befinder os i bunden af PMI-cyklussen, idet ændringen i PMI fra NBS er en god ledende indikator for PMIniveauet (se figur). For oktober forventer vi derfor, at PMI fra Caixin stiger til 47,7 fra 47,2 (konsensus 47,6) og at PMI fra NBS stiger for anden måned i træk til 50,0 fra 49,8 (på linje med konsensus). Den forventede stigning i PMI ventes at få en positiv effekt for aktiver fra emerging markets, fordi frygten for en kraftig afmatning i Kina vil aftage yderligere. Den positive effekt vil dog blive en smule bremset af, at den mindskede usikkerhed også gør en snarlig rentenedsættelse fra den amerikanske centralbank mere sandsynlig. På fredag offentliggøres Kinas valutareserver for oktober. Efter det rekordstore fald i august på 94 mia. dollar faldt reserverne kun med 43 mia. dollar i september, og det tyder på en mindre kapitaludstrømning fra Kina. Vi forventer, at kapitaludstrømningen i oktober vil vise nogenlunde det samme billede med et forventet fald i valutareserverne på ca. USD 30 mia. I givet fald vil dette bidrage til at mindske frygten for en hård landing i Kina. Væksten i detailsalget aftager Kilde: Eurostat, EU-Kommissionen PMI service ventes at stige Kilde: Markit Economics, ONS Løninflationen sætter Bank of England under pres Kilde: ONS, Danske Bank PMI industri fra NBS har nok bundet og vil nu stige Kilde: Markit og Macrobond 3 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

Scandi I Danmark offentliggør Nationalbanken tal for valutareserven i oktober. Efter den kraftige stigning i valutareserven i årets første måneder har valutareserven været faldende gennem både 2. og 3. kvartal. Den meget bløde tone fra Draghi på det seneste ECB-møde taler dog for, at denne tendens godt kan tænkes at vende. Hvis ECB foretager yderligere lempelser i pengepolitikken, vil det alt andet lige betyde en opbremsning af valutaudstrømningen. Dermed er presset for at hæve den danske rente altså lettet lidt, og vi forventer derfor heller ikke længere nogle selvstændige renteforhøjelser i Danmark det kommende år. Danmarks Statistik offentliggør også tal for boligpriserne i august. Mens både huse og ejerlejligheder er steget kraftigt over det seneste år, lader boligmarkedet til at have taget en slapper hen over sommeren. Underliggende er der dog stadig grobund for prisstigninger på den lidt længere bane givet den meget lave rente, stigende beskæftigelse og generelle økonomiske fremgang. Der kommer også tal for industriproduktionen i september. Industriproduktionen steg med 2,7 % i august og da man ofte ser, at den gør det modsatte af sidste måned, forventer vi et fald på 2,5 %. Med usikkerheden omkring den globale udvikling er der dog også risiko for, at den faldt mere. I Sverige får vi et par vigtige brikker til nationalregnskabet for 3. kvartal i den kommende uge, hvor der offentliggøres tal for udviklingen i industriproduktionen og ordreudviklingen i industrien (torsdag kl. 09.30). Vi regner med, at tallene vil bekræfte den opbremsning, vi har set i flere andre nøgletal. Ugen byder desuden på PMI-tal både for industrien og servicesektoren (hhv. mandag og onsdag kl. 08.30) samt produktionen i servicesektoren (torsdag kl. 09.30), der formentlig delvis vil reversere faldet i de seneste måneder. Vi venter ingen renteændring fra Norges Bank (NB) på torsdagens møde og heller ingen klare signaler om, at NB forventer at nedsætte renten på december-mødet. Nøgletallene har ganske vist været svagere end ventet på det seneste, især forbrugstallene, og AKU-ledigheden er steget meget. Til gengæld ser det ud til, at nedturen i industrien nu aftager lidt, idet både PMI og Konjunkturbarometeret nu stiger igen. Desuden er der udsigt til, at finanspolitikken bliver næsten 15 mia. mere ekspansiv end forventet i den pengepolitiske rapport for september, og det burde i sig selv sende renterne op med mindst 25bp. De omgivende landes centralbanker er imidlertid endnu en gang skiftet til en ekspansiv kurs, og det lægger pres på NB for at følge efter. Det skal dog siges, at rentenedsættelsen i september var begrundet i et ønske om at være på forkant, så man kan mene, at det var det, NB var i denne omgang. Ikke desto mindre ligger kursen på den norske krone tilstrækkeligt under det niveau, NB forventede i den pengepolitiske rapport, og det trækker i modsat retning. Som udgangspunkt havde vi forventet, at NB ville have skærpet tonen denne gang efter den tidligere ekspansive finanspolitik. Svage tal og pengepolitiske lempelser i landene omkring Norge er imidlertid en klar risiko for vores forventning. Ugen byder også på PMI for oktober og industriproduktion for september. Den overraskende stigning i PMI for september kan indikere, at nedturen i industrien nu bremser op, og i givet fald er det en god nyhed for norsk økonomi, især hvis ændringer i trenden bliver bekræftet. På baggrund af vendingen i PMI er det vores forventning, at industriproduktionen var uændret m/m i september. Valutareserven nærmer sig normalen Kilde: Danmarks Nationalbank Nye brikker til det svenske nationalregnskab Kilde: Sveriges Statistik og Macrobond Et mere afbalanceret billede? Kilde: NIMA og Norges Statistik 4 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige I løbet af ugen Søn 01 CNY PMI fremstilling Indeks okt 50.0 49.8 Søn 01 CNY Service PMI Indeks okt 53.4 Man 02-nov 2:45 CNY Caixin PMI fremstilling Indeks okt 47.6 47.2 9:50 FRF PMI fremstilling, endelig Indeks okt 50.7 50.7 50.7 9:55 DEM PMI fremstilling, endelig Indeks okt 51.6 51.6 51.6 10:00 EUR PMI fremstilling, endelig Indeks okt 52.0 52.0 52.0 10:30 GBP PMI fremstilling Indeks okt 51.5 51.2 51.5 16:00 USD ISM fremstilling Indeks okt 49.6 50.0 50.2 Tir 03-nov 4:30 AUD Reserve Bank of Australia rentebeslutning % 2.0% 2.0% 2.0% 20:00 EUR ECB's Draghi taler i Frankfurt Ons 04-nov 9:55 DEM PMI samlet, endelig m/m å/å okt 54.5 54.5 54.5 10:00 EUR PMI samlet, endelig Indeks okt 54.0 54.0 54.0 10:00 EUR PMI service, endelig Indeks okt 54.2 54.2 54.2 11:30 USD Fed's Brainard (stemmebr., due) taler m/m 16:00 USD ISM ikke-fremstillingsvirksomhed Indeks okt 56.5 56.5 56.9 16:00 USD Fed's Yellen (stemmebr., due) speaks 20:30 USD Fed's Dudley (stemmebr., due) taler m/m Tors 05-nov 1:30 USD Fed's S.Fisher (stemmebr., neutral) taler 13:00 GBP BoE annoncerer rentesats % 0.5% 0.5% 0.5% 13:00 GBP BoE annoncerer mål for opkøbsprogram mia. GBP nov 375 375 13:00 GBP BoE Inflationsrapport 18:45 USD Fed's Tarullo (stemmebr., neutral) taler Fre 06-nov 8:00 DEM Industriproduktion m/m å/å sep 0.5% 0.5% 1.3% -1.2% 2.3% 14:30 USD Arbejdsløshed % okt 5.1% 5.1% 5.1% 14:30 USD Gennemsnitlig timeløn m/m å/å okt 0.2% 2.3% 0.0% 2.2% 14:30 USD Beskæftigelse 1000 okt 170k 180k 142k 22:15 USD Fed's Brainard (stemmebr., due) taler Nat CNY Valutareserve mia. USD okt 3470.0b 3514.1b Scandi fokus I løbet af ugen Man 02-nov 8:30 SEK PMI fremstilling Indeks okt 54.0 54.0 53.3 9:00 NOK PMI fremstilling Indeks okt 46.5 47.3 10:00 NOK Kreditindikator (K2) å/å sep 5.7% 5.7% 5.8% Tir 03-nov 16:00 DKK Valutareserve mia. DKK okt 513.6 Tors 05-nov 9:30 SEK Industriproduktionen s.k. m/m å/å sep -1.1% 3.0% 4.7% 3.8% 10:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde 10:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde % 0.75% 0.75% 0.75% Fre 06-nov 10:00 NOK Industriproduktion, fremstilling m/m å/å sep 0.0% 0.0% -0.4% -7.4% Kilde: Makrobond og Danske Bank 5 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

Makro og finans på tværs Trækker Fed nu endelig på aftrækkeren? Udviklingen i de seneste to uger har understreget forskellene mellem den amerikanske centralbank og resten af verden. Blot en uge efter, at Den Europæiske Centralbank varslede flere pengepolitiske lempelser på mødet i december, sendte Federal Reserve en klar besked til finansmarkedet om, at de ikke udelukker muligheden for en amerikansk renteforhøjelse i december. Fed ændrede ordlyden i den pengepolitiske udmelding på ugens møde, så udmeldingen nu peger direkte i retning af pengepolitiske stramninger. Det hedder nu i udmeldingen: når det gælder overvejelserne om, hvorvidt man skal forhøje fed funds-renten på det næste møde ønsker man at se en fortsat bedring på arbejdsmarkedet og være rimelig sikker på, at inflationen igen kommer op på inflationsmålet på 2 % på mellemlang sigt. Ændringen i ordlyden skyldes formentlig to faktorer: for det første har Federal Reserve ment, at markedet har undervurderet sandsynligheden for en renteforhøjelse i december, og for det andet har man vurderet, at det var nødvendigt at stramme tonen for at sikre sig opbakning til udmeldingen fra så mange Fed-repræsentanter som muligt. På mødet i september foreslog 8 af de 12 regionale Fed-chefer, at man skulle forhøje diskontorenten med 25bp, og signalerede dermed, at de også mente, at den ledende rente, fed funds-renten burde forhøjes. Som bekendt blev ønsket ikke efterkommet af Feds direktion. Den Europæiske Centralbanks varsel i forrige uge om kommende pengepolitiske lempelser lagde i kombination med en lempelse af pengepolitikken i Kina et opadgående pres på den effektive dollar forud for ugens møde i den amerikanske centralbank, men det afholdt altså ikke Fed fra at stramme tonen og pege på muligheden for en renteforhøjelse. Det understreger efter vores vurdering, at Fed ser på de finansielle forhold i bred forstand og ikke specifikt på dollarkursen. De finansielle forhold i USA er blevet strammere som følge af dollarstyrkelsen, men virkningerne heraf er stort set blevet opvejet af stigningen i aktier og andre mere risikobetonede værdipapirer. Samtidig hilser Fed det velkomment at både ECB og PBoC forsøger at øge efterspørgslen via deres pengepolitiske lempelser hvilket reducerer risikoen for en endnu mere alvorlig opbremsning i den globale vækst. Federal Reserve stiller sig således positivt til de seneste pengepolitiske lempelser på globalt plan og ser ikke lempelserne som en hindring for en snarlig amerikansk renteforhøjelse. Rentemarkedet har reageret overraskende afdæmpet på udmeldingen fra Fed-mødet i betragtning af varslet om en kommende renteforhøjelse. Den implicitte sandsynlighed i markedet for en renteforhøjelse i december er steget fra 32 % til 45 %, hvilket indikerer, at markederne stadig ser det som mest sandsynligt, at Fed holder renten i ro i december. Det viser efter vores vurdering, at Federal Reserve har mistet troværdighed det seneste år. Hvis markederne for alvor skal tro på en forhøjelse af fed funds-renten i den nærmeste fremtid, skal udviklingen i amerikansk økonomi bekræfte, at væksten vil ligge over det potentielle niveau ind i næste år, og samtidig/eller også skal nøgletallene indikere, at der nu er et stigende inflationspres i USA. Der kommer vigtigt nyt for markederne i den kommende uge, hvor arbejdsmarkedsrapporten og ISMtallene for oktober offentliggøres (læs mere om dette i Fokus i den kommende uge). Fedchefen Janet Yellen skal holde indlæg ved to lejligheder i begyndelsen af december og får dermed rig lejlighed til at signalere mere tydeligt, hvad markedet kan vente sig på rentemødet den 16. december. Markedet har reageret afdæmpet på mødet i den amerikanske centralbank Kilde: Bloomber, Danske Bank Markets Fed strammer tonen til trods for dollarens styrkelse Kilde: Bank of England, Danske Bank Markets Fed holder sig på sidelinjen indtil januar pga. opbremsningen i amerikansk industri Kilde: ISM, Danske Bank Markets 6 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

Vi ser stadig en renteforhøjelse i januar som det mest sandsynlige scenario. Amerikansk industri lider under afmatningen i den globale efterspørgsel og dollarens styrkelse, og vi tror ikke, at udviklingen vender her før sidst på året. Vi venter derfor, at Federal Reserve vil vælge at vente og se tiden an, når vi kommer frem til december. Svagere euro over for dollar på kort sigt men trenden er op Fra en historisk/statistisk vinkel blev euroen efter Feds rentemøde svækket for meget over for dollaren i forhold til udviklingen i de relative renter, olieprisen og den globale risikoappetit, og euroen er gradvist blevet styrket over for dollaren siden rentemødet. Vi ser en risiko for et yderligere fald i EUR/USD i løbet af de næste par måneder, men på mellemlangt sigt fastholder vi vores forventning om, at det bliver de grundlæggende euro positive faktorer, der vil præge udviklingen i stedet for rentespændet og styrke euroen på 6-12 måneders sigt. Bank of Japan holdt krudtet tørt Bank of Japan, den japanske centralbank, (BoJ) overraskede markedet ved ikke at lempe pengepolitikken yderligere på sit rentemøde her til morgen. Dagens beslutning fra BoJ viser efter vores mening, at barren for yderligere lempelser er meget høj, og vi venter nu, at BoJ fortsætter sit nuværende opkøbsprogram på op til JPY 80 billioner årligt indtil 2017. Vi venter fortsat, at USD/JPY finder støtte i den relative pengepolitik på mellemlang til lang sigt, da BoJ fastholder lempelseskursen, mens vi tror, at Fed begynder at hæve renten i 1. kvartal 2016. Det bør støtte dollaren omkring Feds første renteforhøjelse, og vi venter fortsat, at dollaren styrkes over yen på 3-6 måneders sigt. I lyset af de forholdsvist begrænsede udsigter til yderligere lempelser fra BoJ inden for de næste 12 måneder har vi dog nedjusteret vores prognose for USD/JPY på 3-12M sigt en smule til 123 (tidligere 125) (3M), og til 124 (fra 126) (6M og 12M). Kinas fremstillingssektor bunder ud Kina bliver en del af SDR Danske Banks MEVA-model for EUR/USD: 1,28 Kilde: Eviews, Macrobond, Danske Bank Højere kreditvækst styrker udsigten til opsving i Kina Kilde: Macrobond og Danske Bank Markets Frygten for en hård landing i Kina er aftaget på det seneste, og vi tror, at udviklingen vil fortsætte i de kommende måneder. Vi venter, at PMI-tallene, der kommer på søndag/mandag, vil vise, at Kinas fremstillingssektor har bundet ud, da kreditvæksten er steget på det seneste, de finanspolitiske lempelser er begyndt at få effekt, og stigningen i boligsalget fører sandsynligvis snart til øget byggeaktivitet. Mens vendigen bør understøtte emerging markets-aktiver, er en bedring i Kina blevet et mere tveægget sværd da den samtidig øger sandsynligheden for en amerikansk rentestigning. Således vil de kinesiske tal muligvis ikke få en så stærk virkning på aktivmarkederne, som de ellers normalt ville have. Efter sidste uges nedsættelse af både renten og bankernes reservekrav, tror vi nu, at det er ved at være slut med Kinas stimulitiltag. Vi venter en yderligere nedsættelse på 50bp af bankernes reservekrav i løbet af de næste par måneder, og derfra venter vi, at tegnene på et opsving vil holde PBoC, den kinesiske centralbank, fra yderligere lempelser. En ting, der ikke fik så megen opmærksomhed, var, at Kina også fjernede loftet på indskudsrenter fuldstændigt, så bankerne nu frit kan bestemme deres indskudsrenter. Det vil øge konkurrencen om indskud blandt bankerne. Det synes næsten sikkert, at Kina bliver en del af SDR-systemet fra næste år, og at der kommer en officiel udmelding herom inden for de næste to måneder. Der har cirkuleret en del historier på baggrund af lækkede IMF-papirer, som tyder på, at dette kommer til at ske. I betragtning af at Kina har opfyldt alle IMF s krav om at lade valutaen blive mere markedsbaseret og har sikret en begrænset afvigelse mellem den internationale (CNH) og den indenlandske (CNY) RMB-valutakurs, vil det være en stor overraskelse, hvis Kina ikke bliver en del af SDR-systemet. Når det gælder handelsstrømmene, udgør den kinesiske valuta allerede en væsentlig del af verdenshandlen, og liberaliseringen er fortsat 7 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

i år. Det skal også bemærkes, at den nye kinesiske ledelse i denne uge ved præsentationen af sin nye femårsplan, som på mange måder er en fortsættelse af den nuværende plan, understregede, at industriens højvækstæra med vækstrater på 10-15% nu er et overstået kapitel, jf Flash Comment: China to upgrade to Version 2020, 30. oktober. Udsigter for de globale finansmarkeder Aktivklasse Aktier Forsigtigt positiv på 3M sigt, positiv på 12M sigt Primære faktorer Markedet er fortsat bekymret for vækstudsigterne i Kina og emerging markets. Vi mener stadig, at markedsreaktionen har været for kraftig. Det er fortsat væksten i Europa og USA, der skal drive markedet, og udsigterne her er bedre. I Japan lurer lavere vækst forude, men pengepolitikken i euroområdet, Japan og Kina vil være lempelig længe endnu, da inflationen fortsat er chokerende lav. Obligationer Kernelande: Obligationsrenter ned på kort sigt, op på mellemlangt sigt Rentespænd USA-Euro: Kører ud Rentespænd i periferien kører yderligere ind Kreditspænd vil fortsat være stabile/køre ind i takt med at ECB øger likviditeten Valuta EUR/USD - lavere på 3 måneders sigt, op på længere sigt USD/JPY - uændret på kort sigt, derefter lidt op pga. relative renter EUR/SEK - låst fast i 9.30-9.60 interval på kort sigt, ned på mellemlangt sigt EUR/NOK - uændret på kort sig, derefter ned Råvarer Oliepris i et interval på kort sigt, op i 2016 Metalpriser - forbliver lave Guldpriser uændrede på kort sigt Landbrugsvarer pilen peger fortsat opad Kilde: Danske Bank Markets ECB har åbnet døren for nye rentenedsættelser og yderligere obligationsopkøb. Samtidig peger det stramme arbejdsmarked i USA fortsat på renteforhøjelser fra Fed i starten af 2016. Pengepolitisk divergens får spændet til at køre ud. Kvantitative pengepolitiske lempelser, rentenedsættelser i euroområdet, bedre fundmentale forhold og jagt på afkast. Støtte fra ECB, men usikkerhed på emerging markets er en risikofaktor. Relative renter tynger på kort sigt, derefter op pga. mindre effekt fra pengepolitikken og stærke euro-fundamentals. Relative renter vil fortsat understøtte krydset med udsigt til renteforhøjelse i USA - selv med uændret pengepolitik i Japan. Tvekamp ml. Riksbanken og ECB indtil videre. EUR/SEK ned på sigt pga. højere vækst i Sverige. Rel.renter og likviditet giver støtte til EUR/NOK på kort sigt; ned på længere sigt pga. positionering og fundamentals. Omstilling støtter en vending til næste år. Geopolitiske risikofaktorer i horisonten. Nedgang i kinesisk produktion begrænser potentialet. Konsolidering i mineindustrien lægger bund under priserne. Lav oliepris og Feds skridt mod en renteforhøjelse lægger låg på guldprisen. Stiger nu igen; ekstremt vejr i år kan trække priserne yderligere op. 8 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

Ugen der gik i Skandinavien Danmark Industritilliden ligger stadig underdrejet Danmarks Statistik har i ugens løb offentliggjort sine konjunkturbarometre for oktober. Industritilliden var -6 i oktober, hvilket er samme niveau som i september. Dermed ligger industritilliden fortsat underdrejet. Sammenligner man med de tilsvarende tyske tal (de såkaldte Ifo-forventninger), virker danske industrivirksomheder mere pessimistiske, end hvad man umiddelbart ville forvente. Således ligger de tyske Ifo-forventninger væsentligt højere. Da der umiddelbart ikke er nogen god grund til at forvente, at der skulle være så stor forskel på fremtidsudsigterne for den tyske og danske industri, mener vi ikke, at industritilliden afspejler de faktiske økonomiske omstændigheder. Derfor mener vi heller ikke, at den danske industriproduktion står over for en større nedtur, som tallene ellers indikerer. Omvendt er det dog værd at huske på, at afmatningen i den kinesiske industri og emerging markets naturligvis er faktorer, der betyder, at industriproduktionen næppe kommer til at buldre frem i den nærmeste fremtid. Det er til gengæld glædeligt, at vi kan konstatere, at den indenlandske del af dansk økonomi synes at være præget af mere optimisme. Således steg konjunkturindikatoren for serviceerhvervene fra 7 i september til 12 i oktober, og samme overordnede udvikling gjorde sig gældende for detailhandlen. Om end disse ikke er de bedste økonomiske indikatorer, så er det positivt, at de indikerer, at der er ved at komme mere gang i privatforbruget herhjemme en tendens, der også underbygges af de seneste tal for dankortomsætningen. Industritilliden er stadig lav Kilde: Danmarks Statistik Danmarks Statistik offentliggjorde også tal for ledigheden i september. Disse viste, at ledigheden steg med 400 personer sammenlignet med august, men med den usikkerhed, der er omkring disse tal, skal de snarere ses som uændrede. Bruttoledigheden var på 4,5 %. De tal, vi fik for lønmodtagerbeskæftigelsen i august, viste da også, at der var en pæn stigning i beskæftigelsen, så der er formentlig ingen grund til at male fanden på væggen over en så beskeden stigning i ledigheden i september. Sverige travl uge og rentefald mod ugens slutning Ugen har budt på et væld af nøgletal og kommentarer inklusive Riksbankens rentebeslutning, men det, der har overrasket mest, har været udmeldingen fra det svenske statsgældskontor. Forventningen var på forhånd, at statsgældskontoret ville oprevidere lånebehovet mærkbart, men lånebehovet blev kun revideret en anelse, og var det ikke for immigrationen til Sverige, ville lånebehovet have ligget betydeligt under niveauet i den forrige prognose. Samtidig overraskede Riksbanken markedet ved at forlænge opkøbene af statsobligationer mere end markedet (men ikke vi) havde forventet. Samlet set er dette positivt for obligationsmarkedet, og renterne i Sverige er da også styrtdykket både absolut og relativt set, mens den svenske krone noget uventet er blevet styrket. Riksbanken nedreviderer løbende inflationsskønnet og nærmer sig Danske Bank Kilde: Macrobond, Riksbanken. Egne beregninger 9 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

Norge usikkerheden stiger Nøgletallene fra Norge hældte til den svage side i denne uge. Detailsalget faldt 0,8 % m/m efter et fald på 0,2 % måneden før. Trenden i privatforbruget ser derfor ud til at være klart aftagende, og det øger risikoen for en bredt baseret og større afmatning i norsk økonomi. Ledigheden stiger også, men omtrent som forventet. Til gengæld steg Konjunkturbarometeret for industrien fra -7,7 i 2. kvartal til -7,5 i 3. kvartal. Tallene tyder ganske vist på et yderligere fald i industriaktiviteten, men samtidig bekræfter de PMItallene for september, der viste at faldet i aktiviteten er aftaget. Det kan indikere, at de negative impulser fra olieindustrien svækkes lidt. Vi tror stadig, at den økonomiske udvikling bliver svagere i 2. halvår end i første, men også at svækkelsen vil være omtrent på linje med bl.a. Norges Banks prognoser, således at renten holdes uændret resten af året. På baggrund af vores forventning om en gradvis højere oliepris tror vi også, at bunden i BNP væksten nås i slutningen af vinteren eller foråret næste år, og det er langt tidligere, end konsensus i øjeblikket mener. Hvor stor er ledigheden egentlig? Kilde: Macrobond 10 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 30/10 Flash Comment Japan: BoJ unchanged and sees no need for more easing Imod vores forventning holdt Bank of Japan deres opkøbsprogram uændret og barren for yderligere lempelser er efter vores mening høj. 30/10 Flash Comment - China to upgrade to Version 2020 Kinas nyhedsbureau Xinhua offentliggjorde i går et kommuniké udsendt af præsident Xi Jinping om et forslag til ny femårsplan, som blev diskuteret og godkendt af Kommunistpartiet i løbet af ugen.. 28/10 Flash Comment: FOMC meeting - Shifting to a tightening bias FOMC signalerede tydeligt at den første renteforhøjelse rykker nærmere og holdt muligheden for at den kommer i december åben. 27/10 Flash Comment UK: Growth slowed in Q3 - services doing fine while manufacturing suffers Væksten bremsede op til 0,5 % k/k i 3. kvartal i forhold til 0,7 % k/k i 2. kvartal. Væksten er trods opbremsningen fortsat på trend, og det økonomiske opsving i Storbritannien fortsætter. 11 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark 2014 1,1 0,8 0,2 4,0 0,4 2,6 3,8 0,6 5,0 1,8 45,1 7,8 2015 1,6 2,0 1,2 0,1-0,5 0,4-1,9 0,6 4,7-1,9 38,4 6,6 2016 1,9 2,1 0,2 2,6 0,3 3,0 2,9 1,6 4,4-2,4 36,8 6,6 Sverige 2014 2,3 2,2 1,6 7,6 0,1 3,5 6,3-0,2 7,9-1,9 43,8 6,2 2015 3,1 2,1 1,9 5,2-0,3 4,3 2,8 0,0 7,8-1,7 43,9 7,4 2016 2,6 1,7 2,3 4,6-0,1 4,9 4,7 1,2 7,4-1,5 43,3 7,6 Norge 2014 2,2 2,0 2,7 0,6 0,2 2,7 1,9 2,0 3,5 - - - 2015 1,3 2,3 2,3-3,5 0,6 1,8 3,4 2,1 4,3 - - - 2016 1,8 1,9 2,3 0,7-0,2 1,8 2,6 2,5 4,2 - - - Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland 2014 0,9 0,9 0,8 1,3-0,1 3,9 4,1 0,4 11,6-2,4 92,0 2,5 2015 1,4 1,7 1,2 1,5 0,0 4,8 4,9 0,1 11,1-2,1 91,8 2,6 2016 1,7 1,1 0,7 3,7 0,0 4,2 4,1 1,2 10,6-1,7 90,6 2,5 Tyskland 2014 1,6 1,0 1,7 3,5-0,1 3,9 3,7 0,8 5,0 0,7 74,7 7,6 2015 1,3 1,8 1,8 1,5 0,0 5,3 5,5 0,2 4,7 0,6 71,5 7,9 2016 2,1 1,6 0,8 4,7 0,0 4,7 5,0 1,5 4,6 0,5 68,2 7,7 Frankrig 2014 0,2 0,7 1,5-1,2-0,1 2,4 3,9 0,6 10,3-4,0 95,0-1,7 2015 0,9 1,7 1,5-0,7 0,0 6,0 5,9 0,2 10,3-3,8 96,4-0,9 2016 1,0 0,9 0,7 2,8 0,0 3,6 3,9 1,0 10,1-3,7 97,1-1,2 Italien 2014-0,4 0,3-1,0-3,2 0,3 2,4 1,7 0,2 12,7-3,0 132,1 2,0 2015 0,7 0,6 0,1 0,4 0,0 4,2 5,3 0,1 12,2-2,6 133,1 2,2 2016 1,3 0,9 0,3 2,4 0,0 4,4 4,2 1,1 11,8-2,0 130,6 2,2 Spanien 2014 1,4 2,4 0,1 3,4-0,1 4,2 7,6-0,2 24,5-5,8 97,7 0,6 2015 3,0 3,2 1,2 6,0 0,0 4,6 5,6-0,4 22,4-4,5 100,4 1,2 2016 2,6 2,0 0,5 6,5 0,0 4,6 5,2 0,8 20,5-3,5 101,4 1,0 Finland 2014-0,4 0,5-0,2-3,3 - -0,7 0,0 1,0 8,7-3,1 59,0-0,9 2015 0,0 0,4-0,2-2,0-1,0-0,3-0,1 9,6-3,3 62,5 0,4 2016 0,8 0,4-0,5 2,5-3,0 2,5 1,0 10,0-2,9 64,5 0,5 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA 2014 2,4 2,7-0,6 5,3 0,0 3,4 3,8 1,6 6,2-4,1 101,0-2,3 2015 2,4 3,1 0,8 4,1 0,1 1,6 5,1 0,1 5,3-2,9 104,0-2,5 2016 2,5 2,8 1,0 4,2-0,2 4,1 4,1 1,9 4,6-2,6 103,0-2,6 Japan 2014-0,1-1,4 0,3 2,6 0,1 8,4 7,4 2,4 3,6-7,0 245,0 0,5 2015 1,0 0,0 0,9 0,8 0,2 7,6 5,0 1,0 3,3-6,5 245,0 2,2 2016 1,4 1,4 1,2 1,2-0,1 6,0 7,4 1,6 3,1-6,2 246,0 2,0 Kina 2014 7,4 - - - - - - 2,0 4,3-1,1 40,7 1,8 2015 6,8 - - - - - - 1,7 4,2-0,8 41,8 2,4 2016 6,7 - - - - - - 2,3 4,2-0,8 42,8 2,3 UK 2014 2,9 2,7 1,9 7,5 0,3 1,8 2,8 1,5 6,2-5,7 89,4-5,1 2015 2,6 3,2 1,9 5,1-0,7 6,7 6,0 0,1 5,6-4,0 87,6-4,8 2016 2,5 2,6 0,1 5,2 0,2 5,1 5,6 1,4 5,3-2,3 86,8-4,0 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP. 12 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 30-okt 0,25 0,32 0,84 2,08 109,9-678,6 +3m 0,25 0,52 1,10 2,25 108,0-690,3 +6m 0,50 0,69 1,35 2,50 112,0-665,6 +12m 1,00 1,25 1,75 2,75 120,0-621,3 EUR 30-okt 0,05-0,07-0,02 0,90-109,9 745,8 +3m 0,05-0,04 0,00 0,75-108,0 745,5 +6m 0,05-0,04 0,05 0,95-112,0 745,5 +12m 0,05-0,04 0,05 1,15-120,0 745,5 JPY 30-okt 0,10 0,08 0,11 0,48 132,7 120,8 5,62 +3m 0,10 0,15 - - 131,8 122,0 5,66 +6m 0,10 0,20 - - 137,8 123,0 5,41 +12m 0,10 0,20 - - 147,6 123,0 5,05 GBP 30-okt 0,50 0,58 0,99 1,94 71,7 153,4 1040,7 +3m 0,50 0,76 1,25 2,00 72,0 156,0 1035,4 +6m 0,75 0,94 1,50 2,20 71,0 158,0 1050,0 +12m 1,25 1,32 1,90 2,50 73,0 164,0 1021,2 CHF 30-okt -0,75-0,73-0,80 0,10 108,6 98,8 686,9 +3m -0,75 - - - 107,0 99,1 696,7 +6m -0,75 - - - 110,0 98,2 677,7 +12m -0,75 - - - 112,0 93,3 665,6 DKK 30-okt 0,05-0,10 0,22 1,24 745,82 678,6 - +3m 0,05-0,10 0,20 1,10 745,5 690,3 - +6m 0,05-0,10 0,25 1,25 745,5 665,6 - +12m 0,05-0,10 0,25 1,40 745,5 621,3 - SEK 30-okt -0,35-0,32-0,22 1,33 936,9 852,5 79,6 +3m -0,45-0,40-0,25 1,20 940,0 870,4 79,3 +6m -0,45-0,40-0,30 1,30 930,0 830,4 80,2 +12m -0,45-0,35-0,15 1,50 900,0 750,0 82,8 NOK 30-okt 0,75 1,10 0,94 1,89 940,4 855,7 79,3 +3m 0,75 1,00 1,05 1,90 930,0 861,1 80,2 +6m 0,75 1,00 1,10 2,10 925,0 825,9 80,6 +12m 0,75 1,00 1,20 2,30 880,0 733,3 84,7 Aktiemarkedet Regioner Kilde: Danske Bank Pris trend 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris Medium 0-5% 5-8% Undervægt Emerging markets (lokal valuta) EM under pres efter ændringer i Kina's valutapolitik Høj 0-3% 0-5% Undervægt Japan Reflation, 'corporate governance', indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-8% 10-15% Overvægt Europa (ekskl. Nordiske) Reflation, indtjeningsvækst, billig EUR, fair pris Medium 0-8% 10-15% Overvægt Nordiske Indtjeningsvækst, dyr værdiansættelse Medium 0-% 5-10% Overvægt Råvarer Risiko profil 3 mdr. 2015 2016 Pris trend 3 mdr. Gennemsnit 30-okt K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K4 2015 2016 NYMEX WTI 46 49 58 47 48 53 58 60 62 50 58 ICE Brent 48 55 63 52 52 57 62 64 65 56 62 Kobber 5.148 5.808 6.043 5.380 5.300 5.500 5.700 5.800 5.900 5.633 5.725 Zink 1.699 2.091 2.188 1.860 1.950 2.000 2.050 2.075 2.100 2.022 2.056 Nikkel 10.265 14.410 13.065 10.650 11.000 11.500 12.000 12.500 13.000 12.281 12.250 Aluminium 1.476 1.813 1.787 1.625 1.700 1.775 1.850 1.900 1.950 1.731 1.869 Guld 1.149 1.219 1.193 1.125 1.110 1.115 1.120 1.125 1.130 1.162 1.123 Matif Mill Hvede 181 190 182 176 180 185 190 195 195 182 191 Raps 376 360 370 374 360 370 380 385 380 366 379 CBOT Hvede 519 523 505 512 525 540 560 580 600 516 570 CBOT Majs 380 385 367 383 400 420 430 435 440 384 431 CBOT Sojabønner 881 990 966 950 900 920 940 960 980 952 950 13 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

Kalender I løbet af ugen Kilde: Danske Bank Periode Danske Bank Konsensus Seneste Søn 01 CNY PMI fremstilling Indeks okt 50.0 49.8 Søn 01 CNY Service PMI Indeks okt 53.4 Mandag den 2. november 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR ECB's Lautenschlaeger taler i Frankfurt - JPY Officielle reserveaktiver mia. USD okt 1248.9b 2:35 JPY Nikkei PMI fremstilling, endelig Indeks okt 52.5 2:45 CNY Caixin PMI fremstilling Indeks okt 47.6 47.2 8:30 SEK PMI fremstilling Indeks okt 54.0 54.0 53.3 9:00 NOK PMI fremstilling Indeks okt 46.5 47.3 9:15 CHF Detailsalg å/å sep -0.3% 9:15 ESP PMI fremstilling Indeks okt 52.5 51.8 51.7 9:30 CHF PMI fremstilling Indeks okt 49.5 9:45 ITL PMI fremstilling Indeks okt 53.5 52.7 9:50 FRF PMI fremstilling, endelig Indeks okt 50.7 50.7 50.7 9:55 DEM PMI fremstilling, endelig Indeks okt 51.6 51.6 51.6 10:00 NOK Kreditindikator (K2) å/å sep 5.7% 5.7% 5.8% 10:00 EUR PMI fremstilling, endelig Indeks okt 52.0 52.0 52.0 10:30 GBP PMI fremstilling Indeks okt 51.5 51.2 51.5 15:45 EUR ECBs offentliggør tal for opkøb 15:45 USD Markit fremstillings PMI, endelig indeks okt 54.1 54.0 16:00 USD Byggeomkostninger m/m sep 0.5% 0.7% 16:00 USD ISM fremstilling Indeks okt 49.6 50.0 50.2 16:00 USD ISM prisindeks Indeks okt 38.0 18:00 USD Fed's Williams (stemmebr., due) taler Tirsdag den 3. november 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - USD Bilsalg mio okt 17.80 18.07 4:30 AUD Reserve Bank of Australia rentebeslutning % 2.0% 2.0% 2.0% 9:15 SEK Riksbankens Flodén taler 10:30 GBP PMI bygge og anlæg Indeks okt 58.8 59.9 16:00 DKK Valutareserve mia. DKK okt 513.6 16:00 USD Fabriksordrer m/m sep -0.9% -1.7% 20:00 EUR ECB's Draghi taler i Frankfurt Onsdag den 4. november 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - JPY Forbrugertillid Indeks okt 41.0 40.6 - PLN National Bank of Poland rentebeslutning % 1.5% 1.5% 1.5% 1:30 AUD Detailsalg m/m sep 0.4% 0.4% 1:30 AUD Handelsbalance mio. AUD sep -2900m -3095m 2:35 JPY Markit PMI service Indeks okt 51.4 2:45 CNY Service PMI Indeks okt 50.5 8:30 SEK PMI service Indeks okt 57.0 9:00 DKK Hus- og ejerlejlighedspriser aug 9:15 ESP PMI service Indeks okt 55.5 55.1 9:45 ITL PMI service Indeks okt 53.3 9:50 FRF PMI service, endelig m/m å/å okt 52.3 52.3 52.3 9:50 FRF PMI samlet, endelig Indeks okt 52.3 52.3 52.3 9:55 DEM PMI samlet, endelig m/m å/å okt 54.5 54.5 54.5 9:55 DEM PMI service, endelig Indeks okt 55.2 55.2 55.2 10:00 EUR PMI samlet, endelig Indeks okt 54.0 54.0 54.0 10:00 EUR PMI service, endelig Indeks okt 54.2 54.2 54.2 10:30 GBP PMI service Indeks okt 54.5 54.5 53.3 10:30 GBP PMI sammensat Indeks okt 53.8 53.3 11:00 EUR PPI m/m å/å sep -3.3% -0.5% -2.6% -0.8% 11:30 USD Fed's Brainard (stemmebr., due) taler m/m 13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % -3.5% 14:15 USD ADP beskæftigelse 1000 okt 180k 200k 14:30 USD Handelsbalance mia. USD sep -44.50b -48.33b 15:45 USD Markit service PMI, endelig Indeks okt 54.6 54.4 15:45 USD Markit samlet PMI, endelig Indeks okt 54.5 16:00 USD ISM ikke-fremstillingsvirksomhed Indeks okt 56.5 56.5 56.9 16:00 USD Fed's Yellen (stemmebr., due) speaks 16:30 USD DOE U.S. råolielager K 3376k 20:30 USD Fed's Dudley (stemmebr., due) taler m/m 14 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

Kalender - fortsat Torsdag den 5. november 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - GBP Halifax huspriser m/m 3Ms/ÅoÅ okt 0.6% 9.5% -0.9% 8.6% 0:50 JPY Referat fra BoJ møde 1:30 USD Fed's S.Fisher (stemmebr., neutral) taler 8:00 DEM Fabrikordre m/m å/å sep 0.3% 1.0% 1.7% -1.8% 1.9% 9:00 DKK Tvangsauktioner (s.k.) Antal okt 9:00 DKK Konkurser (s.k.) Antal okt 9:15 CHF CPI m/m å/å okt 0.1% -1.4% 9:30 SEK Industriproduktionen s.k. m/m å/å sep -1.1% 3.0% 4.7% 3.8% 9:30 SEK Serviceproduktionen m/m å/å sep -0.1% 1.9% 9:30 SEK Ordreindgang i industrien m/m å/å sep 0.0% 9.4% 10:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde 10:00 NOK Norges Banks pengepolitiske møde % 0.75% 0.75% 0.75% 10:00 EUR ECB offentliggør økonomisk oversigt 11:00 EUR Detailsalg m/m å/å sep 0.2% 0.2% 3.1% 0.0% 2.3% 11:00 EUR ECB's Draghi taler i Milano 11:00 EUR European Commission Economic Forecasts 13:00 GBP BoE annoncerer rentesats % 0.5% 0.5% 0.5% 13:00 GBP BoE annoncerer mål for opkøbsprogram mia. GBP nov 375 375 13:00 GBP BoE mødereferat 13:00 GBP BoE Inflationsrapport 14:30 USD Enhedslønomkostninger, foreløbig k/k 3. kvartal 2.2% -1.4% 14:30 USD Fed's Dudley (stemmebr., due) taler 14:30 USD Fed's S.Fisher (stemmebr., neutral) taler 14:30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse 1000 260 18:45 USD Fed's Tarullo (stemmebr., neutral) taler 19:30 USD Fed's Lockhart (stemmebr., due) taler Fredag den 6. november 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR Den europæiske unions gæld bliver muligvis publiceret af Moody's - EUR Moody's publicerer muligvis Belgiens gældsrating 6:00 JPY Ledende økonomisk indeks, foreløbig Indeks sep 101.9 103.5 8:00 DEM Industriproduktion m/m å/å sep 0.5% 0.5% 1.3% -1.2% 2.3% 9:00 DKK Industriproduktionen m/m sep -2.5% 2.7% 9:30 SEK Gennemsnitlig boligpris mio. SEK okt 2.456m 9:30 SEK Offentlig saldo mia. SEK okt 4.8b 10:00 NOK Industriproduktion, fremstilling m/m å/å sep 0.0% 0.0% -0.4% -7.4% 10:00 NOK Industriproduktion m/m å/å sep 1.7% 3.1% 10:30 GBP Industriproduktion m/m å/å sep -0.1% 1.5% -0.1% 1.3% 1.0% 1.9% 10:30 GBP Produktion i fremstilling m/m å/å sep 0.8% -0.5% 0.5% -0.7% 0.5% -0.8% 10:30 GBP Handelsbalance mio. GBP sep -2870-3268 14:30 USD Arbejdsløshed % okt 5.1% 5.1% 5.1% 14:30 USD Gennemsnitlig timeløn m/m å/å okt 0.2% 2.3% 0.0% 2.2% 14:30 USD Privatbeskæftigelse 1000 okt 160k 165k 118k 14:30 USD Fremstillingsbeskæftigelse 1000 okt -1k -9k 14:30 USD Beskæftigelse 1000 okt 170k 180k 142k 14:30 CAD Nettoændring i fuldtidsbeskæftigelse 1000 okt -61.9 14:30 USD Ugentlig arbejdstid, gns. Timer okt 34.5 34.5 15:00 USD Fed's Bullard (ikke-stemmebr., høg) taler 21:00 USD Forbrugerkredit mia. USD sep 17.750b 16.018b 22:15 USD Fed's Brainard (stemmebr., due) taler Nat CNY Valutareserve mia. USD okt 3470.0b 3514.1b Kilde: Danske Bank 15 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com

Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredit-transaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforeningens anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i det omfang de anvendes i publikationen. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse opdateres ugentligt. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse. 16 30. oktober 2015 www.danskeresearch.com