Ugefokus På vej mod handelskrig?

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 3. februar 2017 Ugefokus På vej mod handelskrig? Fokus i den kommende uge Der er ikke mange nøgletal på tapetet i USA, og markederne vil fortsat vente i spænding på nye udmeldinger om Trumps politik. Måske sker der noget afgørende, når/hvis Steven Mnuchin godkendes som ny finansminister. Ugens hovedbegivenhed i Storbritannien finder sted onsdag, hvor det britiske underhus behandler regeringens lovforslag om udmeldelse af EU. Vi venter, at lovforslaget vedtages, så artikel 50 kan aktiveres den 9. marts. I euroområdet venter vi et fald i Sentix-indekset, der tager temperaturen på investorernes humør, efter at indekset lå på et højt niveau i januar. Vi regner også med at se et fald i tysk industriproduktion, der ellers viste en solid udvikling i efteråret. Den kinesiske valutareserve vil tiltrække sig opmærksomhed efter store udsving i valutakursen i januar. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 5 Ugen der gik i Skandinavien... 8 Udvalgte analyser fra Danske Bank Markets... 9 Makroprognose Finansprognose Kalender uge Inflationen er formentlig steget både i Norge og Danmark. Det er en såkaldt basiseffekt og fødevarepriserne, der trækker dansk inflation op. I Norge vil inflationsstigningen ikke vare ved, da svækkelsen af den norske krone nu aftager Makro og finans på tværs De globale nøgletal er stadig robuste, og markederne har generelt handlet sidelæns. Dollaren svækkes stadig, efter at Trump har beskyldt Tyskland, Japan og Kina for valutamanipulation. Finansprognose Hovedindikatorer 03-feb 3M 12M 10yr EUR swap 0,82 0,80 1,30 EUR/USD 108 #NAME? #NAME? ICE Brent oil feb 6M 12-24M S&P % 10-15% Usikkerheden er fortsat høj, og en handelskrig kan være under opsejling. Dollaren vil formentlig blive styrket i de kommende måneder, i takt med at vi får flere meldinger om Trumps finanspolitik. Læs mere på side 11 Kilde: Danske Bank Tysk produktion er steget gradvist USD skal styrkes på kortere sigt, men svækkes så Følg os på Kilde: Macrobond Financial Kilde: Macrobond Financial Redaktør Senioranalytiker Louise Aggerstrøm Hansen louhan@danskebank.dk

2 Fokus i den kommende uge Globalt Ugens eneste interessante nøgletal i USA er de foreløbige forbrugertillidstal fra University of Michigan. Forbrugertilliden er steget betydeligt siden Trumps valgsejr, men vi regner med at se et lille fald til 97,5 fra 98,5. Forbrugertilliden vil dog fortsat ligge på et højt niveau, hvilket bekræfter os i vurderingen af, at privatforbruget fortsat er den vigtigste vækstmotor i amerikansk økonomi. Der er programsat taler af Harker, Bullard og Evans alle stemmeberettigede medlemmer af den amerikanske centralbanks pengepolitiske komite og det kan blive interessant, da der ikke var større ændringer i den pengepolitiske udmelding i forbindelse med Federal Reserves seneste møde, jf. FOMC review. Vi vil fortsat spejde efter nyt om Trumps fremtidige politik, ikke mindst på den økonomiske front. Måske sker der noget afgørende, når/hvis Steven Mnuchin godkendes som ny finansminister. Høj forbrugertillid i USA Kilde: University of Michigan I euroområdet er det første interessante tal Sentix-investortilliden, som steg i 2. halvår 2016 og nåede 18,2 i januar 2017, det højeste niveau siden august Komponenterne for den aktuelle situation og forventningerne er begge steget til historisk høje niveauer, men både ZEW-indekset og Ifo-forventningerne, som kan påvirke Sentix-forventningerne, har tabt pusten. Vi venter derfor en marginal stigning i Sentix til 19,0 i februar, muligvis holdt i ave af en faldende forventningskomponent. Vi får også de tyske fabriksordrer for december på mandag. Fabriksordrerne har vist stigende tendens siden 2013, men der har også været store udsving med en månedlig stigning på 5 % i oktober og et fald på 2,5 % i november. Nu venter vi så en månedlig vækst på 2 % for december. Vores forventning om fornyet stigning understøttes af PMI for fremstilling for november og december, som viste fremgang i indikatoren for nye ordrer. Produktionen stiger langsomt Kilde: Det tyske statistikkontor, Danske Bank Markets Tirsdag udsendes Tysklands industriproduktion for december. Industriproduktionen var solid i oktober og november med månedlige stigninger på hhv. 0,5 % og 0,4 %. Fabriksordrerne faldt dog på månedsbasis i november efter en markant stigning i oktober, hvilket tyder på faldende industriproduktion i december. Vi venter således et fald på 0,4 % m/m. Ugens hovedbegivenhed i Storbritannien finder sted onsdag, hvor det britiske underhus, House of Commons, behandler regeringens lovforslag om at aktivere artikel 50, der starter proceduren frem mod udmeldelse af EU. Vi venter, at lovforslaget vedtages, så det kan gå videre til overhuset, House of Lords. Vi ved ikke mere præcist, hvor lang tid overhuset skal bruge på behandlingen af lovforslaget, men regeringen håber, at de vedtager lovforslaget senest den 7. marts (læs mere om Brexit-processen hos Reuters). Premierminister Theresa May ventes at aktivere artikel 50 den 9. marts. Der er ikke mange nøgletal af interesse på tapetet i den kommende uge. Udviklingen i industriproduktionen og byggeriet i december vil vise, om der kan ventes revisioner af de foreløbige nationalregnskabstal for 4. kvartal 2016, der viste en økonomisk vækst på 0,6 % set i forhold til kvartalet før. National Institute of Economic and Social Research (NIESR) udsender deres skøn for væksten i januar, og det bliver interessant at se, da NIESR s skøn normalt er en god indikator for den faktiske vækst februar

3 I den kommende uge er det tid til handelsbalancen og valutareserverne i Kina. Vi lægger ikke så meget vægt på Kinas handelstal, da de ofte er meget volatile og forvredne. Valutareserven for januar vil dog tiltrække opmærksomhed, da der var store bevægelser i den kinesiske valuta. Der var klare tegn på intervention i offshore-markedet, som blev drænet for likviditet for at øge pengemarkedsrenterne. Det bliver interessant at se, hvor meget det har påvirket valutareserven. Offshore-kursen har vist sig at være et effektivt værktøj til at stoppe deprecieringspresset i den kinesiske yuan. Skandinavien I Danmark offentliggøres der fredag tal for inflationen i december. Vi forventer, at inflationen var 0,1 % m/m og 1,0 % å/å især trukket op af energipriser og basiseffekter fra fødevarepriser. Over de seneste måneder har vi set kraftige stigninger i de tyske fødevarepriser trække danske fødevarepriser med op, og vi forventer, at den effekt fortsatte i januar. Det bør bemærkes, at januars inflationstal indeholder en del nye priser, der kun opdateres sjældent, og det øger usikkerheden omkring den samlede inflation betydeligt. Om onsdagen får vi tal for betalingsbalancen samt eksporten i december. Danmark har fortsat et stort overskud på betalingsbalancens løbende poster, om end det siden slutningen af 2015 er blevet trukket ned af faldende overskud på tjenestebalancen. Det skyldes især faldende fragtrater og en afdæmpet udvikling i verdenshandlen, der mindsker overskuddet fra den store danske søtransport. Søfragten afhandles i dollars og med den stigende dollarkurs, vi har set i det seneste halve års tid, kan det dog hjælpe overskuddet lidt på vej. Om tirsdagen får vi tal for industriproduktionen i december. De seneste måneder har en række teknikaliteter bidraget til en del støj, men tendensen har dog generelt været for opadgående. I Sverige byder den kommende uge ikke på tal, der normalt har nogen effekt på finansmarkederne. Det er ærgerligt, for både indikatoren for husholdningernes forbrug og industriproduktionsindekset forklarer en stor del af BNP-udviklingen. Dermed venter vi at se et forbrug til den svage side og en produktion til den stærke side. Efter næste uge vil vi have et klarere syn på den økonomiske vækst for 4. kvartal Kerneinflationen i Norge faldt overraskende meget i december drevet af lavere fødevarepriser. Den årlige vækst på 2,5 % var den laveste siden maj 2015 og 0,4 %-point lavere, end Norges Bank forventede i sin pengepolitiske rapport fra december. Vi har længe argumenteret for, at inflationen vil aftage, efterhånden som effekten af svækkelsen af den norske krone aftager og vender igen. Vi tror dog, at faldet i december skyldtes sæsonudsving i fødevarepriserne i forbindelse med julen, og at vi får en lille stigning i januar. Dermed venter vi, at kerneinflationen er steget moderat til 2,6 % å/å, og faktisk er der en lille mulighed for, at den er højere. Vi ser imidlertid ingen tegn på varige ændringer i inflationspresset og tror derfor, at Norges Bank lever fint med nogle månedlige udsving. Fastlands-BNP voksede gradvist i 2016, men væksten er stadig lav på grund af følgevirkningerne af faldet i oliepriserne. Da ledigheden har stabiliseret sig, hælder vi til at tro, at væksten i den norske fastlandsøkonomi har været på omkring 0,5 % i 4. kvartal 2016 set i forhold til kvartalet før og dermed tæt på den langsigtede vækstrate (trend) for norsk økonomi, før vi tager hensyn til eksporten. Et betydeligt fald i fastlandseksporten giver imidlertid et stort negativt vækstbidrag, og vi regner derfor med, at fastlandsøkonomien er vokset 0,1 % opgjort på kvartalet i 4. kvartal. Langt op til 2 % målsætningen Kilde: Danmarks Statistik Peger i forskellige retninger Kilde: Sveriges Statistik, Riksbanken, Danske Banks beregninger Kronedrevet inflationsfald Kilde: Danske Bank, Macrobond 3 3. februar

4 Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige Fre 10-Feb 16:00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks feb Scandi fokus I løbet af ugen Man 06-Feb 8:00 NOK Industriproduktion, fremstilling m/m å/å dec -0.1% -4.2% 8:00 NOK Industriproduktion m/m å/å dec 0.5% 1.3% Ons 08-Feb 9:30 SEK Husholdningernes forbrug m/m å/å dec 0.3% 3.3% Tors 09-Feb 8:00 NOK BNP (fastland) k/k 4. kvartal 0.1% 0.2% 8:00 NOK BNP (total) k/k 4. kvartal -0.5% Fre 10-Feb 8:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m å/å jan 2.6% -0.4% 2.5% 9:00 DKK CPI m/m å/å jan 0.1% 1.0% 0.0% 0.5% Kilde: Makrobond og Danske Bank 4 3. februar

5 Makro og finans på tværs Selvforsvar eller protektionisme? Svaret afhænger af, hvem man spørger Den seneste uge har ikke budt på de store overraskelser. Nøgletallene ser stadig robuste ud på globalt plan, den amerikanske centralbank afventer Trumps økonomiske plan, og de fleste markeder har handlet sidelæns i den forløbne ugen. Dollaren er dog blevet svækket yderligere, efter at både Donald Trump og den nye chef for USA s nationale handelsråd, Peter Navarro, har kritiseret Kina, Tyskland og Japan for at fremme eksporten ved at lade deres valutaer svækkes. Trump har nu også omtalt Kina for første gang siden sin indsættelse. Det skete med kommentaren: Hvert andet land lever af devalueringer. Se bare, hvad Kina og Japan har gjort i flere år.de spiller på pengemarkedet og på devalueringsmarkedet, og så står vi tilbage med håret i postkassen. Navarro beskyldte Tyskland for at bruge en stærkt undervurderet valuta til at skaffe sig en konkurrencemæssig fordel og kaldte euroen en implicit D-mark. I et marked, der ligger meget langt i dollaren, har Trumps og Navarros kommentarer skabt frygt for en svækkelse af USD. Det står ikke klart, hvordan Trump eventuelt vil udvirke en valutasvækkelse. Finanspolitiske lempelser kan f.eks. medføre rentestigninger og dermed trække i retning af en stærkere dollar. Men Trump vil muligvis heller ikke svare igen med en svækkelse af dollaren, men snarere med en importafgift, der straffer lande, han mener, snyder i den globale samhandel. Peter Navarro har ikke bare sagt, at Tyskland har en undervurderet valuta, men også at tyskerne snyder, fordi de opkræver moms af import fra USA, mens tyske virksomheder kan fratrække momsen, når de eksporterer til USA. Trumps lejr ser Tysklands betalingsbalanceoverskud på 8 % af BNP som udslag af en merkantilistisk og protektionistisk politik. Hovedpunkter USD svækkes, efter at Trump har beskyldt Tyskland, Japan og Kina for at benytte sig af devalueringer. Vi tror fortsat, at dollaren skal styrkes på 1-3 måneders sigt. En handelskrig kan være under opsejling det er selvforsvar ifølge Trump, men protektionisme hvis man spørger USA s handelspartnere. Obligationsrenter og aktier skal højere op på lidt længere sigt. Tyskland og Japan har en stor nettoopsparing Trump og hans hold fokuserer meget på dollarens styrke Kilde: Danske Bank Markets Kilde: Macrobond Financial Med hensyn til spørgsmålet om en importafgift har Peter Navarro for nylig udtalt i et interview, at det endnu er meget tidligt i processen, og at Trump-administrationen overvejer en række muligheder for at beskytte amerikansk industri. Chefanalytiker Allan von Mehren alvo@danskebank.dk 5 3. februar

6 På vej mod handelskrig? Mens resten af verden beskylder Trump for protektionisme, er den amerikanske administrations synspunkt, at de bare forsøger at forsvare sig mod en protektionistisk og merkantilistisk politik i andre lande. Da Peter Navarro udsendte bogen Death by China i 2012, sagde han til Bloomberg: Der er stor forskel på selvforsvar mod en unfair handelspolitik og protektionisme. Det er nu Kina, der fører an, når det gælder protektionisme på globalt plan (link til Bloomberg, 22. august 2012). Trump-lejren ser den svage amerikanske industri som et udslag af en fejlslået handelspolitik Den kinesiske præsident Xi Jinping talte varmt for frihandel og globalisering på det verdensøkonomiske topmøde i Davos. Det blev mødt med en kommentar fra Trumps kandidat til posten som amerikansk handelsminister Wilbur Ross om, at Kina taler meget om frihandel, men er det mest protektionistiske af verdens store lande. Ved samme lejlighed sagde Ross, at lande, der ikke spiller efter reglerne, bør straffes så det kan mærkes. Kilde: Danske Bank Markets Det ser mere og mere ud til, at Trumps hold vil foretage sig et eller andet for at skabe, hvad de kalder mere fair betingelser for USA. De vil formentlig først tale med USA s handelspartnere for at sikre sig ens spilleregler set ud fra deres synspunkt. Men hvis de ikke mener, at handelspartnerne i Europa og Kina ændrer adfærd, vil Trump sandsynligvis indføre en importafgift i en eller anden form. Det kan være en fleksibel afgift, der er forskellig for de enkelte lande og varer. Uanset, hvordan den skrues sammen, kan det udløse en handelskrig, hvor Europa og/eller Kina svarer igen. Industribeskæftigelsen er langt mindre i USA end i andre lande med et højt teknologiindhold i produktionen Kina ser med stigende bekymring på Trump. I en leder i den statskontrollerede avis China Daily lød det torsdag: Trump har tilsyneladende bevist, at hans retorik i valgkampen ikke bare var tomme løfter, og Kina skal ikke længere gøre sig illusioner om, at Trump blot forsøgte at skaffe sig stemmer med sine udtalelser, og må i stedet forberede sig på det værste. Kina venter i første omgang og ser, hvad der sker, men de vil ikke se passivt til, hvis Trump ender med at pålægge kinesiske varer en afgift. Vi tror fortsat, dollaren skal styrkes på kort sigt Som vi beskrev i sidste uge, venter vi fortsat, at dollaren skal styrkes i de kommende 1-3 måneder i takt med, at der kommer flere meldinger om finanspolitikken under præsident Trump. Samtidig vil det være dollar-positivt, hvis præsidenten indfører en importafgift som modtræk mod det, han anser for at være undervurderede valutaer, da det vil begrænse USA s import og øge eksporten. Det kan derfor være, at markederne fejlfortolker, hvad Trumps udtalelser betyder for dollaren på kort sigt, når de sender den amerikanske valuta ned. Det amerikanske arbejdsmarked ser samtidig ud til at stramme til i et højere tempo her i starten af 2017, og markedet vil måske begynde at indregne muligheden for tre renteforhøjelser snarere end to. Vi forventer imidlertid fortsat en dollarsvækkelse på lidt længere sigt. Det skyldes især, at betalingsbalanceudviklingen er kraftigt i euroens (og den danske krones) favør, og at dollaren ifølge vores modeller er overvurderet på lidt længere sigt. Kilde: Danske Bank Markets Dollaren skal styrkes i første omgang men falder så Kilde: Danske Bank Markets Tysk obligationsrente nærmer sig den amerikanske Obligationsrenter og aktier stiger på mellemlang sigt Vi venter fortsat, at obligationsrenterne stiger på seks måneders sigt, i takt med at det amerikanske arbejdsmarked styrkes, inflationen stiger, og vi får flere udmeldinger om finanspolitikken. Samtidig kan diskussionen om en udfasning af Den Europæiske Centralbanks opkøb af statsobligationer få ny næring af en kraftig stigning i europæisk inflation fra 1,1 % i december til 1,8 % i januar. Det gælder, selv om inflationsstigningen skyldes højere fødevareog energipriser. Interessant nok faldt obligationsrenterne i den forløbne uge på trods af gode økonomiske nyheder, men det kan skyldes, at markederne allerede er begyndt at indregne højere obligationsrenter. Vi tror dog i bund og grund stadig, at obligationsrenterne skal længere op, men vi må muligvis væbne os med lidt tålmodighed. Kilde: Danske Bank Markets 6 3. februar

7 Tilsvarende er aktiemarkedet gået i venteposition. Når aktiekurserne ikke fortsætter op på trods af stærke nøgletal (det amerikanske ISM-indeks steg f.eks. igen i den forløbne uge), kan det også skyldes, at markedet har en overvægt af aktier i forhold til andre aktiver. Aktiemarkedet vil muligvis træde vande lidt endnu, men vi tror i sidste ende, at Trumps planer om skattelettelser og deregulering vil trække aktiekurserne op i USA. Det store spørgsmål er naturligvis om, og hvornår, der kan udbryde en handelskrig mellem USA og Kina samt eventuelt andre lande. Udtalelser fra den kommende finansminister Steven Mnuchin tyder på, at USA vil bruge det årlige topmøde med Kina (Strategic and Economic Dialogue), til at forhandle en ny aftale med Kina. Mødet finder normalt sted i juni eller juli. Formanden for Repræsentanternes Hus, republikaneren Paul Ryan, har til Fox News udtalt, at fokus vil være på at ændre det amerikanske sundhedssystem forud for forårets budgetforhandlinger. Dette vil formentlig give Trumps administration rigeligt at se til, og Kinaproblematikken kommer nok til at vente til mødet med Kina senere på året. Det kan derfor vare noget, før vi bliver klogere på, hvad der sker på handelsområdet, men udviklingen her bør følges nøje. Aktiemarkederne træder vande Kilde: Danske Bank Markets Udsigter for de globale finansmarkeder Asset class Equities Overweight stocks short and medium term Underweight DM, overweight EM Overweight US, Japan, Nordics and Russia/Eastern Europe; underweight Europe and LatAm; neutral on China Bond market Higher yields, further steepening 2Y10Y curve US-euro spread: slightly wider in 2017 Peripheral spreads: tightening, but clear risk factors to watch Credit spreads: neutral FX Main factors Global recovery and Trump's fiscal boost support equities. EUR/USD lower over coming months on momentum, relative rates USD set to remain supported by Trump and the Fed in the near term. EUR/USD to head higher beyond 3M. EUR/GBP risk skewed on the upside in run-up to when the UK is likely to trigger Article 50 USD/JPY short-term risks skewed to upside on higher US rates EUR/SEK range near term after recent decline, gradually lower medium term EUR/NOK gradually lower, but technicals are near-term support factors M ore expansive fiscal policy in the US and the Fed outlook add to the steepening trend in Europe. Higher inflation prints in Q1, tapering fears later in 2017 and a global recovery also point to a steeper curve. However, the ECB's QE mitigates some of the effects. The US FI market is now more or less priced according to our view for 2017 and after the recent spike in US yields the upside potential for the next three months should be limited. As we move further into 2017 we could in fact see a tightening of the USD-EUR spread in the 10Y segment as the strong USD caps the upside for longer US yields and as an end to ECB QE is coming closer. Economic recovery and QE should mean further tightening, but politics, banking recapitalisation plans and a potential new move higher in eurozone yields remain clear risk factors. Periphery spreads often widen when core yields move higher. Longer term, we expect EUR/GBP to settle in the range. Short-term risk skewed to the upside on 'hard' Brexit risks. USD/JPY set to remain supported near term by relative monetary policy and risk appetite. Gradually lower on relative fundamentals and valuation in 2017 but near-term potential limited. Cross set to move lower on valuation and growth, real rate differentials normalising. Commodities Oil price OPEC hesitant about extending deal through H2, crude stocks remain high Metal prices focus turns to Trump's plans on infrastructure and defence spending Gold price hawkish Fed weighing on gold price Agriculturals abundant supply keeping a lid on prices Support from positive growth and inflation sentiment; near-term focus implementation of OPEC deal, US crude stocks. Underlying support from consolidation in mining industry; recovery in global manufacturing and US fiscal spending. Rising yields and USD pushing gold price down. Attention has turned to La Niña weather risks over the winter, consolidation seen in some parts of the market. Kilde: Danske Bank Markets 7 3. februar

8 Ugen der gik i Skandinavien Danmark Ingen intervention i valutamarkedet fra Nationalbanken i januar Januar var en stille måned for kronen uden intervention i valutamarkedet fra Nationalbanken. Ugen har desuden budt på tal for konjunkturbarometrene for januar. De viste, at den spirende optimisme fra december fortsatte i januar. Således så vi stigninger i konjunkturbarometrene for serviceerhvervene og byggeriet, selvom der godt nok var et lille fald i industritilliden. På trods af faldet i industritilliden befinder den sig fortsat på et pænt niveau sammenlignet med de seneste to et halvt år. Tallene for arbejdsløsheden viste en lille stigning fra 4,2 % i november til 4,3 % i december. Stigningen i arbejdsløsheden kommer dog på baggrund af en stigende arbejdsstyrke og ikke faldende beskæftigelse. Stigningen i ledigheden er især drevet af, at der for tiden er en del mennesker på integrationsydelse, der bliver erklæret jobparate og derfor indgår som ledige i statistikken. Siden september har denne effekt isoleret set bidraget med en stigning i bruttoledigheden på fuldtidspersoner. Vi har desuden fået huspriser for november. De faldt med 0,9 %, hvilket er forholdsvis meget. Det hører dog med til historien, at priserne normalt falder i november, og det reelle billede er nærmere, at priserne står stille og har gjort det siden i sommer. Ingen valutaintervention i januar Kilde: Danmarks Nationalbank Sverige Divergerende tal Overraskende svag aktivitet i K4? Der er ingen tvivl om, at de svenske nøgletal generelt set har været meget stærke i de seneste uger. Når det er sagt, er fremgangen primært begrænset til undersøgelsesbaserede nøgletal som PMI og erhvervstillid, og den seneste uge var ingen undtagelse. De faktiske tal, såsom industriproduktionen, detailsalget etc., har ikke givet anledning til optimisme. Især detailsalget har været skuffende. Med dette in mente kan vi udarbejde det første usikre estimat af den økonomiske vækst i 4. kvartal 2016, som offentliggøres den 28. februar. Det viser, at BNP-væksten kan være helt nede på 1 % å/å. Det ville være intet mindre end en chokerende lav vækst. Vi vil naturligvis følge udviklingen tæt i de kommende uger. Source: Macrobond. Danske Bank calculations. Norge Olienedturen ved at være slut I denne uge fik vi to indikatorer, som kan tyde på, at den oliedrevne nedtur i norsk industri er ved at nærme sig sin afslutning. Konjunkturbarometeret for 4. kvartal fra Norges Statistik steg til -0,4, den højeste værdi siden 3. kvartal Underkomponenterne afslører ganske vist, at der fortsat er negative udsigter i dele af den olierelaterede industri, men hovedindikatorerne viser, at industriaktiviteten samlet set er ved at flade ud efter at være faldet i over to år. Desuden fik vi PMI for januar, som indikerer en fortsat moderat bedring i begyndelsen af Det var især opmuntrende, at beskæftigelsesindekset steg til over 50, som peger mod højere beskæftigelse i industrien for første gang i 25 måneder. Udsigterne for industrien lysner Kilde: Danske Bank, Macrobond 8 3. februar

9 Udvalgte analyser fra Danske Bank Markets 3/2 CNB Review: CNB revises inflation forecast up significantly Den tjekkiske nationalbank har oprevideret inflationsprognosen betydeligt, og det giver en vis sandsynlighed for, at nationalbanken fjerner loftet over den tjekkiske koruna allerede i 2. kvartal. 2/2 Bank of England Review: BoE maintains neutral bias despite increasing inflation Den britiske centralbank ændrede som ventet ikke pengepolitikken på mødet i februar. 1/2 CBR rate decision preview: no cut on looming FX purchases Vi venter, at den russiske centralbank holder renten uændret på mødet den 3. februar. Finansmarkederne vil især have fokus på tonen i den pengepolitiske udmelding fra mødet givet det russiske finansministeriums planer om valutaopkøb. 1/2 FOMC review: No major changes to the FOMC statement Den amerikanske centralbank fastholdt som ventet målsætningen for Fed funds-renten på 0,50-0,75 % og foretog ikke større ændringer i den pengepolitiske udmelding. 31/1 Euro area inflation surprises on the upside - will core inflation follow the upward trend? Den årlige inflation i euroområdet steg til 1,8 % i januar, hvilket er det højeste niveau siden februar 2013 og højere end konsensusforventningen på 1,5 % februar

10 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark Sverige Norge Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland Tyskland Frankrig Italien Spanien Finland Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport Infla- 1 Import 1 tion 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA Kina UK Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP februar

11 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 03-Feb m m m EUR 03-Feb m m m JPY 03-Feb m m m GBP 03-Feb m m m CHF 03-Feb m m m DKK 03-Feb m m m SEK 03-Feb m m m NOK 03-Feb m m m Aktiemarkedet Regioner Kilde: Danske Bank Kursudvikling 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Konjunkturopgang og ekspansiv finanspolitik løfter væksten Medium 5-10% 10-15% Overvægt Emerging Markets (lcy) Rammes af dollarstyrkelse og øget protektionisme Medium -5-0% -5-+5% Undervægt Japan (JPY) Aktiemarked undervurderet og positiv valutakursudvikling Medium 5-10% 10-15% Overvægt Euroområdet (EUR) Mindre momentum i vækst og EPS end i USA Medium 0-5% 0-5% Undervægt UK (GBP) Valutakursudv. og højere infl.forventninger opvejer Brexit Medium 3-8% 5-10% Neutral Norden (lcy) Valutakursudvikling og indenlandsk eft.spg. støtter indtjening Medium 3-8% 5-10% Neutral Råvarer Risikoprofil 3 mdr Kursudvikling 3 mdr. Gennemsnit 03-Feb K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber 5,886 5,850 5,900 5,950 6,000 6,025 6,050 6,075 6,100 5,925 6,063 Zink 2,851 2,700 2,400 2,200 2,200 2,225 2,250 2,275 2,300 2,375 2,263 Nikkel 10,395 10,500 11,000 11,400 11,500 11,600 11,700 11,800 11,900 11,100 11,750 Aluminium 1,829 1,770 1,760 1,770 1,780 1,790 1,800 1,810 1,820 1,770 1,805 Guld 1,214 1,150 1,100 1,140 1,160 1,170 1,180 1,190 1,200 1,138 1,185 Matif Mill Hvede Raps CBOT Hvede CBOT Sojabønner 1,040 1,050 1,100 1,100 1,100 1,125 1,125 1,150 1,150 1,088 1, februar

12 Kalender uge 6 Mandag den 6. februar 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:00 JPY Lønninger å/å dec 0.4% 0.5% 8:00 NOK Industriproduktion, fremstilling m/m å/å dec -0.1% -4.2% 8:00 NOK Industriproduktion m/m å/å dec 0.5% 1.3% 8:00 DEM Fabrikordre m/m å/å dec 2.0% 0.5% 4.1% -2.5% 3.0% 9:00 DKK Tvangsauktioner (s.k.) Antal jan 9:00 DKK Konkurser (s.k.) Antal jan 10:30 EUR Sentix Investortillid Indeks feb :30 USD Fed's Harker (stemmebr., høg) taler Tirsdag den 7. februar 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - CNY Valutareserver mia. USD jan :45 CNY Caixin PMI service Indeks jan :30 AUD Reserve Bank of Australia rentebeslutning % 1.5% 1.5% 1.5% 6:00 JPY Ledende økonomisk indeks, foreløbig Indeks dec :00 DEM Industriproduktion m/m å/å dec -0.4% 0.4% 2.5% 0.4% 2.2% 9:00 DKK Industriproduktionen m/m dec 6.6% 9:00 CHF SNB balance, intervention mia. CHF jan :30 SEK Offentlig saldo mia. SEK jan :30 USD Handelsbalance mia. USD dec :35 EUR ECB's Weidmann taler i Mainz 21:00 USD Forbrugerkredit mia. USD dec Onsdag den 8. februar 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - GBP Det britiske Underhus holder afstemning om lovforslag vedr. Artikel 50 - PLN National Bank of Poland rentebeslutning % 1.5% 1.5% 1.5% 9:00 DKK Handelsbalance ekskl. skibe mia. DKK dec 5.7 9:00 DKK Eksport m/m dec 9:00 DKK Betalingsbalancen (isk sk) mia. DKK dec :30 SEK Husholdningernes forbrug m/m å/å dec 0.3% 3.3% 16:30 USD DOE U.S. råolielager K :00 NZD Reserve Bank of New Zealand (rentebeslutning) % 1.8% 1.8% 1.8% Torsdag den 9. februar 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 1:01 GBP RICS husprisindeks Indeks jan :45 CHF Ledighed % jan 3.3% 8:00 NOK BNP (fastland) k/k 4. kvartal 0.1% 0.2% 8:00 NOK BNP (total) k/k 4. kvartal -0.5% 8:00 DEM Handelsbalance mia. EUR dec :30 SEK Gennemsnitlig boligpris mio. SEK jan :30 USD Nye modtagere af arb.løs.understøttelse :10 USD Fed's Bullard (ikke-stemmebr., due) taler 19:10 USD Fed's Evans (stemmebr., due) taler Kilde: Danske Bank februar

13 Kalender uge 6 (fortsat) Fredag den 10. februar 2017 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - ITL Moody's publicerer muligvis Italiens gældsrating - EUR Moody's publicerer muligvis Frankrigs gældsrating - EUR Moody's publicerer muligvis Italiens gældsrating - CNY Handelsbalance mia. USD jan FRF Frankrigs statsgæld-rating publiceres muligvis af Moody's - CNY Pengemængde M2 å/å jan 11.3% 11.3% - CNY Samlede udlån mia. CNY jan :30 AUD RBA pengepolitisk udtalelse 8:00 NOK Kerneinflation(KPIJAE) m/m å/å jan 2.6% -0.4% 2.5% 8:00 NOK Forbrugerpriser m/m å/å jan -0.5% 3.5% 8:00 NOK Producentpriser m/m å/å jan 5.1% 7.2% 8:45 FRF Industriproduktion m/m å/å dec 2.2% 1.8% 9:00 DKK CPI m/m å/å jan 0.1% 1.0% 0.0% 0.5% 10:30 GBP Byggeri m/m å/å dec 1.0% -0.4% -0.2% 1.5% 10:30 GBP Industriproduktion m/m å/å dec -0.2% 2-9% 2.1% 2.0% 10:30 GBP Produktion i fremstilling m/m å/å dec 0.2% 1.6% 1.3% 1.2% 10:30 GBP Handelsbalance mio. GBP dec :00 EUR ECB's Weidmann taler i Hamburg 14:30 USD Importpriser m/m å/å jan 0.4% 3.5% 0.4% 1.8% 14:30 CAD Nettoændring i fuldtidsbeskæftigelse 1000 jan :00 USD Tillidsindikator (Uni. of Michigan), foreløbig Indeks feb :00 GBP NIESR BNP-estimat k/k jan 0.5% 20:00 USD Offentligt budget mia. USD jan Kilde: Danske Bank februar

14 Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel som på offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse til analysens forfattere. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Første offentliggørelsesdato Se forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen vil kunne underbygge kortsigtede investeringsstrategier, som afviger fra bankens anbefalinger ifølge andre analysepublikationer. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse februar