Kvartalsrapport Q4, 2014

Transkript

1 Kvartalsrapport Q4, 2014 Advice Invest A/S Fondskode: DK Netto afkast i Q4 2014, - 11,70 % Kurs 830,50 Olfert Fischers Gade 8. Advice Capital A/S 1311 København K T F info@advicecapital.dk

2 Advice Invest, rapporteringen af Q4, 2014 Kvartalsrapporten indeholder følgende: Beretning, Q Benchmark og risikotal Forventninger til Q Aktivklassernes fordeling i forhold til egenkapitalen Anvendelse af fremmedkapital Begivenheder i perioden makro Begivenheder i perioden 5 topcases Kapitalforklaring for perioden Stamdata Vi har ændret vores positioner i udvalgte selskaber hen over kvartalet, hvilket i et meget volatilt marked har givet nogle større udsving i porteføljen. Der er allokeret rundt for at reducere risikoen på udvalgte selskaber og brancher og positionerer os til Kvartalet endte således med et negativt afkast. Q4-rapporten præsenteres efter kvartalets afslutning for vores investorer på restaurant Address i Hellerup mandag d. 12. januar kl. 16:45 til 19:00. I forbindelse med vores præsentationer inviterer vi fra gang til gang et af vores top-selskaber i porteføljen til at præsentere deres selskab for vores investorer på Address i Hellerup. Denne gang har vi dog fornøjelsen af at kunne præsentere Per Hansen fra Nordnet Bank. Han vil komme og fortælle om makroøkonomiske temaer, der er aktuelle, - herunder olie og Rusland. Som investor er du altid velkommen til at invitere en gæst. SIDE 2 AF 15

3 Beretning Q Afkastet for Q er opgjort til 11,70 % Performance for kvartalet og året ligger efter benchmark. Det var en bevidst strategi i det forrige kvartal, hvor vi øgede vores markedseksponering og købte op i udvalgte aktier. Vi er uheldige med vores timing, da vi i de første uger i Q4 udfordres af et marked, der falder markant. Det var bl.a. skuffende nøgletal, der skabte usikkerhed omkring at vi på globalt plan var på vej ind i en økonomisk afmatning. Vi har bevidst allokeret i porteføljen hen over kvartalet, hvilket har betydet en reduktion i nogle aktier og supplering og køb af nye aktier til porteføljen. Med udgangen af kvartalet har vi reduceret vores anvendelse af fremmedkapital således, at vi ultimo kvartalet har et træk på fremmedkapital på 6,19 %. Der er 2 årsager til at vores eksponering bliver reduceret hen imod ultimo, hvilket er som før nævnt, at der bliver allokeret i depotet. Samtidig har vi har hen over kvartalet nye investorer, der deltager med frisk kapital, hvilket er medvirkende til at reducere vores anvendelse af fremmedkapital. Resultatet for det rapporterede kvartal er ikke tilfredsstillende hverken på absolutte eller relative termer. På den korte bane, hvor markedet og udvalgte aktier ikke har performet, er vi overbeviste om vores fremadrettede strategi er succesfuld. Vores erfaring i markedet underbygger vores vurdering af, at de to foregående kvartaler skal ses isoleret, hvorfor vi vurdere, at vi igen vil få pæne positive afkast i de kommende kvartaler. Vi ser ofte et anderledes handelsmønster i aktierne hen imod ultimo året, da der er mange, der skal have lavet et skattesalg af aktier, som ikke har performet i regnskabsåret for så at genkøbe. Benchmark & risikotal Q MSCI World + 5,09 % Advice Invest -11,70 % Beta, (kilde, Fundcollect) N/A En ikke ubetydelig del af out performance i MSCI World skyldes valutakursstigning i USD. Kursen på Advice Invest opdateres dagligt og kan følges på hjemmesiden og App en. Investorernes depoter bliver reguleret på ugebasis, da det er med den frekvens, vi indberetter vores indre værdi. Vi offentliggør vores risikotal med en frekvens, der svarer til den rapportering, vi har på vores kvartalsrapporter. Beregningerne på vores risikotal foretages på baggrund af vores ugentlige indberetninger til den eksterne dataleverandør Fundcollect. Ved at benytte en ekstern dataleverandør sikrer vi os objektiviteten i de offentliggjorte data og risikotal. Det er også via Fundcollect, at vores indre værdier bliver videresendt på et feed, så kursen på Advice Invest A/S bliver opdateret i investorernes bankdepoter. Fundcollect er delvist ejet af investeringsforeningsrådet. SIDE 3 AF 15

4 Øvrige risikotal Std.afv. Sharpe Tracking error Information ratio Beta Jensen Alpha R2 22,01 % 0,52 19,92 % -0,20 0,81-0,01 0,19 Beregninger er foretaget af Fundcollect Forventningerne til Q1, 2015 Vi er positive i vores forventninger til det kommende kvartal. Der er flere ting, der peger i retning af en positiv udvikling i det kommende kvartal. Vi kan anskue det fra 3 sider: Det historiske perspektiv Begivenheder der er makro-relateret Vi forventer en positiv nyhedsstrøm fra flere af vores større positioner i det kommende kvartal Historisk set har vi i Q1 leveret positive afkast for Advice. Gennem de sidste 3 år har vi således leveret et gennemsnitligt afkast på mere end 20 %. Typisk ser vi en trend i de mindre aktier, hvor en lavere omsætning omkring ultimo året i kombination med skattesalg, er med til at åbne for nogle muligheder samt at positionere sig til det kommende kvartal. Derfor ser vi ofte en positiv udvikling i det nye år i og med, at investorerne har solgt ud i enkelte aktier og således i det nye år begynder at købe op i aktier til det kommende år. Dertil skal det også siges, at flere af vores aktier i porteføljen kan komme med positivt nyt i 2015, som kan være med til at løfte deres kursniveau betydeligt. Når det nu er sagt, ligger vi også med en portefølje, hvor vi i flere af de større positioner har et lavt og attraktivt kursniveau. Der er flere begivenheder, der i 2015 kan være med til at løfte stemningen i aktiemarkedet. Det være sig både inden for bestemte brancher, men også i det brede perspektiv. Vi har en forventning om, at vi ser en højere pris på en tønde olie, hvis vi ser et år frem i tiden. Men om det bliver i de kommende kvartaler, vi ser en bund i prisen på olie er svært at konkludere. Meget afhænger dog af, hvad OPEC beslutter. Stiger prisen på olie, vil der opstå gode investeringsmuligheder i aktierne indenfor olieservice samt olieudvinding. En lav pris på olien er også med til at stimulere økonomien set med et globaløkonomisk perspektiv. For nogle virksomheder betyder det lavere omkostninger som indenfor transport til eksempel, men også de private husholdninger vil opnå et større rådighedsbeløb og dermed et relativt større forbrug. Vi kan i lighed med øvrige kvartaler nævne konflikten mellem Ukraine og Rusland. Der er umiddelbart ikke nogen udsigt til en løsning indenfor den nærmeste fremtid. Det er klart, at en løsning eller opblødning i den geopolitiske situation alt andet lige vil være positivt for aktiemarkedet. Herunder specielt de selskaber, der er eksponeret overfor det russiske marked. Uden anbefaling kan blandt andet nævnes Carlsberg, hvor en stor del af omsætningen er på det russiske marked. Den amerikanske økonomi viser også gode takter. Tal for USA s BNP viser en stigning på 5 % for 3. kvartal, hvilket er den største stigning siden 3. kvartal i SIDE 4 AF 15

5 Hvis vi ser på nogle af vores aktier i vores portefølje, har vi i både det kommende kvartal, men også for hele 2015 store forventning til et positivt nyhedsflow, der kan være med til at indfri de forventninger vi har til selskaberne. Her tænker vi blandt andet på Bavarian Nordic, ALK-Abelló, og Veloxis. Læs en uddybning af udvalgt topcases længere inde i kvartalsrapporten. Aktivklassernes fordeling i forhold til egenkapitalen Advice Invest A/S, aktivklassernes fordeling 105,00% 85,00% 65,00% 45,00% 25,00% 5,00% -15,00% Aktie Kontant Virksomhedsobligationer Grafen for aktivklassernes fordeling har ikke nævneværdigt ændret sig i forhold til tidligere kvartaler. Aktier er således den foretrukne aktivklasse. Vi foretager en løbende vurdering af, hvorvidt vi finder det attraktivt at allokere rundt til andre aktivklasser. Det synes mest attraktivt ud fra en risk-rewardbetragtning, med de muligheder vi ser i markedet, at være i aktier. Vi har mandat til at udnytte en trækningsfacilitet, hvorved vi opnår en mere dynamisk og fleksibel investeringsstrategi og kan udnytte de muligheder, vi ser i markedet på både kort og længere sigt. Det giver os både mulighed for at allokere bedre rundt i den nuværende portefølje, hvor vi kan supplere i vores beholdning af aktiver på attraktive niveauer. Udnyttelsen af vores trækningsfacilitet vurderes dagligt i forhold til risiko og investeringsstrategi. Andelen af virksomhedsobligationer vurderes ikke at påvirke resultatet. Der er ikke ændret på vores beholdning i kvartalet, og det forventes også at være tilfældet i de kommende kvartaler. SIDE 5 AF 15

6 Anvendelse af fremmedkapital Advice Invest A/S Daglig Disp. af likviditet, Q Grafen ovenfor viser vores anvendelse og eksponering af fremmedkapital for kvartalet. Der har for perioden været et træk på 25,80 % af den gennemsnitlige egenkapital. Vi har hen imod ultimo reduceret vores anvendelse af fremmedkapital, hvorved vi ultimo kvartalet har et træk på 6,19 %. Vi har i starten af kvartalet et relativt højere træk, hvilket skyldes en supplereing i udvalgte selskaber i det forrige kvartal og i starten af det rapporterede kvartal. Der bliver allokeret rundt op imod ultimo, hvor vi reducerer i enkelte positioner, men modtager også ny kapital, hvilket er med til at reducere det gennemsnitlige træk. Begivenheder i perioden - makro Der har for den rapporterede periode været flere begivenheder, der har givet uro på de finansielle markeder. Det være sig fx verserende geopolitiske udfordringer imellem Rusland og de vestlige lande med EU og USA på den anden side. Men også store økonomier som Kina og Tyskland har mistet lidt momentum. Kina, der er en af verdens største økonomier, har problemer med at leve op til tidligere års vækstrater. Tyskland, der er den største økonomi i EU, havde således en vækst på 0,1 % på deres BNP i 3. kvartal, hvilket var noget lavere end forventet. Det er specielt investeringerne, der skuffer med et fald på 0,9 %. Der har været mange begivenheder i den afsluttende periode, hvor vi har udvalgt følgende begivenheder som interessante at nævne: Markant fald i olieprisen Ebola Kina en af verdens største økonomier mister momentum Valutamarkedet stærk dollar og svag rubel 10 dage der sendte aktiemarkedet til tælling Faldet i olieprisen har fyldt meget på finansmarkederne i kvartal. Prisen på en tønde olie har været faldende de sidste 2 kvartaler, men faldet har været markant mod slutningen af Q4. Prisen på en tønde olie er således faldet mere end 50 % fra toppen i 1. halvår 2014 og handles i skrivende stund omkring 50 dollars for en tønde olie (Brent). En stigende produktion sammenholdt med faldende efterspørgsel har vist sig som en dårlig cocktail for olieprisen. SIDE 6 AF 15

7 Den lave oliepris er heller ikke en holdbar situation for mange af OPECs medlemmer. Vi har derfor en forventning om en mulig reduktion i den daglige produktion i Q1 eller senest i Q2. OPEC har ikke nogen interesse i, at der er lande udenfor OPEC, der profiterer af en reduktion i OPEC landenes produktion, hvorfor meget er politisk betinget i forhold til at finde en løsning på at tilpasse udbud og efterspørgsel. Det smitsomme og dødelige virus Ebola kom meget i fokus i det forgangne kvartal. Der er udbrudt en dødelig epidemi i Vestafrika, hvor der i skrivende stund er flere end 8000 personer (igfl. WHO), der er døde af den meget smitsomme og dødelige virus. Mange af os husker vel også fra nyhederne, hvordan nogle af de første formodet smittede personer blev modtaget i USA. Det danske biotekselskab Bavarian Nordic hører til blandt de førende i at udvikle en vaccine imod Ebola og har indgået 2 aftaler i kvartalet med henholdsvis Johnson & Johnson samt Glaxosmithkline, der er blandt de største selskaber i verden indenfor pharma. Den kinesiske økonomi, viser ikke samme styrke som tidligere, men vokser stadigvæk med store årlige vækstrater. Væksten i industriproduktionen har været faldende siden 2010, men set i lyset af at industriproduktionen kommer fra 2-cifrede årlige vækstrater og senest er på 7,2 %, er det stadigvæk imponerende vækstrater. De lave råvarepriser er et frisk pust til Kinas økonomi. Det gælder både olie og andre råvarer. Kina har qua landets økonomi en stor efterspørgsel på råvarer. Efter kvartalet har vi erfaret, at man i de kommende år vil investere kr mia. i indenlandsk infrastruktur. Den amerikanske dollar har nået et niveau på lidt over 6 kr. ved udgangen af Den stigende dollar skal blandt andet ses i lyset af en amerikanske økonomi, der er stærk. BNP voksede med 5 % i 3. kvartal 2014 år over år. Den høje dollar har sine fordele for danske eksportvirksomheder. Danske eksportvirksomheder nyder godt af den høje dollarkurs, hvilket er med til at øge bundlinjen hos de danske virksomheder med salg på det amerikanske marked. Handelsrestriktioner og en lav oliepris har været bad news for den russiske økonomi, herunder den russiske rubel. Den geopolitiske situation har medført betydelige handelsrestriktioner, som har påvirket den russiske økonomi særdeles negativt. Sammenholdt med et markant fald i prisen på en tønde råolie, har rublen mistet en stor del af dens værdi i det seneste kvartal. Det har sin pris på den russiske økonomi, at der ikke søges en løsning på den geopolitiske konflikt. Selskaber med eksport til Rusland mærker også konsekvenserne og indenfor udvalgte brancher ses en markant nedgang i eksporten. I starten af oktober måned overtog den negative stemning og sendte aktiemarkeder på en deroute, vi ikke har set længe med betydelige fald i godt 2 uger. Der var flere årsager hertil, men specielt bekymring over detailsalget i USA, PMI tal fra Eurozonen, faldende oliepriser m.m. satte gang i frygten for en global afmatning. De kraftige fald blev hurtigt hentet igen af mange dages stigninger på aktiemarkedet. Yellen s rolle i FED har været særdeles vigtig det seneste kvartal, hvor markedet har analyseret minutiøst ned i mindste detalje med de udmeldinger, som FED er kommet med. Det forventes, at FED vil starte med at hæve renten i USA i SIDE 7 AF 15

8 Begivenheder i perioden 5 Topcases Bavarain Nordic Bavarian har i et par kvartaler været vores topcase, og den har til fulde levet op til forventningerne. Aktien er således næsten fordoblet siden Bavarians Vice President Rolf Sass Sørensen præsenterede selskabet på vores investormøde d. 8. juli. Vi har som tidligere nævnt øget vores eksponering yderligere i løbet af 2. halvår 2014 og kunne med glæde notere den meget flotte Ebola-aftale med Johnson & Johnson, der blev præsenteret d. 22. oktober. Der er fuld fart på partnerskabet, og Bavarian har i år meddelt, at rekrutteringen til Fase-1 forsøget med Ebola-vaccinen er igangsat, og den første patient har modtaget den første vaccination. Rekrutteringen forventes afsluttet allerede i januar. Samtidig meddeltes det, at produktionen af ebola-vacciner forløber bedre end ventet, hvorfor man vil kunne producere og levere 2 mio. doser under den nuværende kontrakt. Det er dobbelt op i forhold til den hidtidige forventning på 1 mio. doser. Selskabet meddelte også som vi havde ventet d. 10. december 2014, at rekrutteringen til det store ProstVac studie var afsluttet. En vigtig milepæl i forhold til de forhandlinger om en evt. partneraftale, der fortsat er i gang. Vi forventer en partneraftale i løbet af 1.halvår, og det kan, som vi tidligere har nævnt, potentielt sende aktien op mod 300 i Alt i alt er vi fortsat yderst tilfredse med udviklingen i Bavarian, og efter de store stigninger udgør den en af vores største positioner. Topsil I vores december opdatering vurderede vi 2014 som et tabt år for Topsil i forhold til markedets opfattelse af aktien. Aktien steget pænt til kurser over 0,50 kr. således, at den er ca. 25% oppe siden kvartalets afslutning. Siden vores opdatering i december har Topsil udsendt 2 gode fondsbørsmeddelelser, som bekræfter aktiens potentiale og dermed også vores tiltro til at aktien sandsynligvis har nået bunden for denne gang. 1) Topsil meddelte 19. dec. 2014, at den gamle fabrik nu er rømmet helt. Det er vigtigt, at man således går ind i 2015 med produktionen samlet et sted og uden de ca. kr. 5 mio. den dobbelte produktion har kostet årligt. Endelig kan man også mere overordnet sige, at fabriksbyggeriet nu er et overstået kapitel, og man kan gå fremtiden i møde med øget kapacitet på et topmoderne produktionsapparat. 2) Topsil har i begyndelsen af det nye år meddelt, at en længerevarende kontrakt med en stor kunde er genforhandlet og forlænget med 2 år. Det er en imødekommelse af kunden, som til gengæld må bidrage til at dække de likviditetsmæssige konsekvenser for Topsil. Den næste milestone for Topsil vil være en endelig lukning af den reklamationssag, vi tidligere har omtalt. Vi ser uændret et stort langsigtet potentiale i aktien, som i en overtagelsessituation godt kan betyde en 3-dobling fra den nuværende kurs. En tilbagevenden til kursniveauet fra foråret 2014 før reklamationssagen vil alt andet lige betyde et løft i vores samlede porteføljeafkast på ca. 15 %. B&OB&O B&O er fortsat en af vores topcases, og vi afventer med interesse regnskabet for 2. kvartal, der fremlægges 20. januar, hvor bl.a. julesalget bør blive nævnt. Aktien er som tidligere beskrevet faldet skarpt tilbage i efteråret ovenpå den ellers velmodtagne emission på kurs 66 d. 19. juni Væksten i nogle forretningsområder har skuffet efterfølgende, og selskabet nedjusterede resultatforventningen d. 22. dec som følge af problemer i produktionen, der har kostet forsinkelser og leveranceproblemer. Vi noterer dog, at selskabets omsætningsforventning fastholdes, og at vi SIDE 8 AF 15

9 forventer, at der er en tale om en engangsforseelse, som for det meste blot vil rykke produktlanceringer og dermed også indtjening lidt. Vi vurderer fortsat, at der ligger et stort uudnyttet potentiale for selskabet i Asien. Alternativt er der en mulighed for, at det stærke B&O-brand kan udnyttes bedre af andre, hvilket kan betyde et salg af hele eller dele af virksomheden. I det lys noterer vi særligt, at selskabet måske er på vej til at sælge sig selv, idet bestyrelsen har sat gang i en struktureret proces. Normalt betyder det, at virksomheden undersøger, om der er købere til den, men i dette tilfælde er det i udgangspunktet ikke en decideret salgsproces, hvis man kigger på den konkrete formulering: Bestyrelsen og direktionen vil iværksætte en analyse for at identificere strategiske og strukturelle muligheder for at øge omsætningen og yderligere reducere kompleksiteten. Processen kan afsløre eller blotlægge værdierne i B&O og kan derfor alligevel ende med, at der sker en eller anden transaktion, som bør have en positiv effekt på værdiansættelsen af B&O. Sluttelig må vi også notere, at der opbygges short-positioner i aktien for tiden, hvilket kan betyde, at aktien kan blive presset lidt længere ned inden, den vender. Til gengæld kan vendingen blive desto kraftigere - og måske umulig - for alvor at nå med på. På den baggrund beholder vi vores position uændret og bemærker også, at der var mange insiderkøb fra direktion og bestyrelse i oktober 2014 omkring kurs 50 efter det skuffende regnskab for 1. kvartal af det forskudte regnskabsår. D/S Norden og Frontline D/S Norden solgte vi for omkring et år siden på nogle rigtig flotte niveauer omkring , men vi var lidt for hurtige til at gå ind i aktien igen. Vi begyndte at købe ind igen ved kurs efter et kursfald på mere 30% og har købt flere på lavere niveauer. I løbet af efteråret 2014 er tørlast-markedet faldet tilbage, og den markedsvending, der var ventet, ser nu ud til at være udskudt noget tid. Til gengæld er der mere gang i tank-markedet, hvor D/S Norden også har en pæn kerneflåde på 28 skibe og 18 ind befragtede skibe. Dertil kommer 5 nybygninger til levering. De tilsvarende tal for tørlast er 73 skibe i kerneflåden, 123 ind befragtede og 26 til levering. D/S Norden er således derfor stadig primært et tørlastrederi, men vi ser, at i 2014 vil tank-indtjeningen stort set opveje underskuddet på tørlast målt på overskud før renter, skat og afskrivninger. For Tørlast forventes et EBITDA for hele 2014 på USD -60 til -30 mio., mens der for Tank stadig forventes et positivt EBITDA på USD mio. Tank-markedet er styrket af den faldende oliepris, som har mange effekter: 1) Olien kan blive transporteret over længere afstande og optager dermed mere kapacitet. 2) Flere udnytter den lave oliepris til at hamstre billig olie, f.eks. Kina. Det betyder dels større efterspørgsel efter transportkapacitet, dels større efterspørgsel efter lagringskapacitet således, at man kan sælge olien senere med fortjeneste. 3) Endelig er der også et fænomen pt. i oliemarkedet, som kaldes Contango, og som sidst optrådte i 2009 i kølvandet på finanskrisen. Det betyder, at forward-prisen på olie er højere end spot-prisen. Altså kan man købe olien nu (spot-pris) og med det samme sælge den til levering engang i fremtiden til en højere pris (forward). Dermed er både købs- og salgsprisen låst fast, og en gevinst er sikret med det samme. Gevinsten afhænger af, hvad det koster at lagre olien indtil leveringen ude i fremtiden. Der er i skrivende stund en pris-difference på ca. 1 usd/tønde per måned til senere levering. Altså ligger august-prisen omkring 57 usd/tønde mod en spotpris omkring 51 usd/tønde. Afhængig af hvordan denne contango-situation udvikler sig, kan det lægge beslag på mere og mere tanker-kapacitet, fordi det er den nemmeste måde at lagre olien på, indtil den skal leveres. Shippingeksperter forventer, at et sted imellem 30 og 60 mio. tønder kan blive oplagret i tankskibe de næste par måneder. Det vil derfor svare til, at af de store SIDE 9 AF 15

10 VLCC ere med kapacitet på op til 2 mio. tønder olie tages ud af transportmarkedet og i stedet bruges som oplagring. Det er op imod 5% af den samlede VLCC-flåde på 634 stk. I december nedjusterede Norden deres forventninger til året som følge af regnskabsmæssige hensættelser, som vi alene betragter som regnskabsteknik. Det skyldes, at de store hensættelser gradvist vil komme tilbage via driftsindtjeningen henover lastekontrakternes løbetid. Kontrakterne er indgået med kapitalstærke modparter, hvorfor vi ikke frygter for betalingsevnen. Vi ser fortsat Norden som et konservativt og særdeles veldrevet rederi med en stærk kapitalposition, som vil komme styrket ud på den anden side af tørlastkrisen. I mellemtiden forventer vi, at tankdivisionen vil klare sig ganske godt i Vi erkender dog, at det kan have lidt lange udsigter pga. den store tørlast-eksponering. Efter hensættelsen er den bogførte værdi stadig 177 kr. per aktie. Ca. 30 % over den nuværende kurs på 137, hvilket i vores øjne er en fornuftig rabat. I 4. kvartal 2014 har vi handlet tankrederiet Frontline med stor fortjeneste i niveauet 65 %. Vi har netop i januar frasolgt de sidste aktier efter en stigning på 41 % på en uge. Frontline-aktien holder vi på vores observationsliste jvf. det stærke tankmarked og de spændende tankudsigter, som er beskrevet ovenfor. Veloxis Veloxis var en aktie, vi tjente ganske godt på i 2014, og som vi fik solgt flot. Aktien steg forud for FDA-godkendelsen op til et kursniveau omkring 2. Vi havde solgt helt ud af aktien, da godkendelsen kom. Det viste sig at være kløgtigt, da godkendelsen var modereret og kun gav tilladelse til lancering fra juli 2016 for at respektere den eksklusivitetsperiode, som det konkurrerende produkt Astagraf XL er tildelt. Aktiens kurs er næsten blevet halveret til niveauet 1,10 til 1,20 ovenpå denne udskudte lancering. Veloxis har anlagt en retssag mod FDA, da man mener, at FDA s handling er i strid med kravene i gældende lovgivning og regler samt med mangeårig myndighedspraksis. I løbet af de første 2 måneder af 2015 skal der indleveres dokumenter til retten, hvorefter den egentlige retshandling kan afgøres i løbet af 3-4 måneder. Vi er begyndt at købe op i aktien igen, da vi vurderer, at den igen er attraktiv prissat. Vi ser en mulighed for, at Veloxis kan vinde retssagen, og det bør alt andet lige sende kursen betydeligt højere op i nærheden af de tidligere niveauer ved kurs 2. Uanset udfaldet af retssagen ser vi et potentiale i aktien frem mod lanceringen i USA i juli 2016, og vi afventer med interesse de første salgstal fra Europa, som bør komme ind i 1. kvartal Vi estimerer et kurspotentiale til topniveauerne fra 2014, dvs. over 2,0 frem mod 2016 med mulighed for førtidig indfrielse af kursforventningen, måtte retssagen, der forventes afklaret i Q falde ud til Veloxis fordel. Porteføljens performance Q I kvartalet har vi realiseret gevinster i det norske tankrederi Frontline, hvor vi har haft en gevinst på 19 %. Derudover har vi reduceret en lille andel i Bavarian Nordic, der har performet bedre end forventet i kvartalet. Vi har også solgt lidt Alk-Abelló med en større gevinst og samlet op igen på lavere niveauer. Denne justering har vi også foretaget på flere af de lidt større positioner i porteføljen, hvor vi har udnyttet volatiliteten i markedet og genkøbt på lavere niveauer. Udvalgte positioner har udviklet sig negativt hen over kvartalet og påvirker resultatet negativt. Vi har derfor reduceret i udvalgte selskaber, der ikke har performet som forventet. Der er justeret i selskaber SIDE 10 AF 15

11 som finske YIT, der er udfordret af geopolitisk uro samt Svenske SSAB, hvor vi ligeledes har købt op igen på lavere kurser. Virksomhedsobligationer Vores samlede eksponering overfor virksomhedsobligationer er så begrænset, at den ikke har påvirket resultat i indeværende kvartal. Vi prioriterer ikke aktivklassen på nuværende tidspunkt, da vi finder aktier som den mest attraktive aktivklasse, og hvor vi mener, at der er de største muligheder for at finde selskaber med en mere attraktiv risk-reward investering. Geografisk fordeling af investeringer Porteføljen for Q4 har, som vist på grafen nedenfor, en overvægt af danske aktier, som i alt udgør 77,2% af vores portefølje. Vi ser det som en fordel, at have en overvægt af danske selskaber, da vi således er tættere på vores positioner i forhold til diverse præsentationer, rapportering og investormøder. Derudover er mange af de danske aktier i vores beholdning globalt orienteret som f.eks. Topsil, Bavarian Nordic, Norden og FLS. Den ulige geografiske fordeling skyldtes til dels at få af vores danske positioner har performet ekstraordinært i Q4 og derfor fylder mere i beholdningen. Som grafen viser, har vi tilpasset vores andele af udenlandske aktier, så vores eksponering i de forskellige lande er mere lige fordelt. Dette har vi bl.a. gjort ved at øge vores investeringer på det amerikanske marked og reduceret vores andel af både svenske og finske positioner. Den geografiske fordeling i Q4 afspejler vores overbevisning om, at der stadig er mange interessante selskaber i det danske marked samtidig med, at vi har opnået en mere jævn geografiske fordeling, som vi finder passende. Geografisk fordeling af porteføljen 8% 2% 8% 5% 0% 77% Danmark Sverige Finland Norge USA Øvrige SIDE 11 AF 15

12 Valuta Valuta fordelingen i Q4 adskiller sig ikke markant fra det tidligere kvartal. Vi vurderer, at vores valutamæssige risiko er blevet formindsket, da størstedelen af vores investeringer ligger i danske kroner, og den næst største er euroen, hvor Danmark har en fastkurspolitik, hvilket medfører en lavere risiko på vores eksponering. Den danske krone og euroen fylder tilsammen 85% af vores portefølje, hvilket er en stigning på 3% point i forhold til sidste kvartal. Årsagen til nedgangen i den svenske krone er vores reducering af svenske selskaber i vores beholdning, hvormed vores eksponering er blevet nedsat. Vi ser dog stadig den svenske krone som en stærk valuta, og derfor ser vi ingen grund til at foretage en valutakurssikring. Andre valutaer, herunder norsk krone og dollar, udgør ca. 7% af den samlede portefølje, hvortil risikoen er begrænset. Vores eksponering overfor den norske krone vurderes at være på så lavt et niveau, at vi ikke ser nogen større risiko i vores norske beholdning. Der er i kvartalet reduceret i vores største beholdning på det norske marked med en større gevinst. Aktivklassernes fordeling på valuta 2% 0% 8% 8% 5% 77% DKK EUR SEK USD NOK GBP SIDE 12 AF 15

13 Brancher og karakteristika Spredningen i porteføljen fordeler sig over 10 forskellige brancher. Som det ses på grafen nedenfor, har vi en overvægt i porteføljen på branchen indenfor sundhed. Der er flere af vores største positioner i porteføljen, der har performet pænt i Q4, hvorfor denne branche er vokset relativt meget i forhold til den samlede andel. Andelen i kvartalet er således vokset fra 22% til nu at udgøre 31%. Dette skyldes primært vores positioner i Bavarian Nordic, Veloxis Pharmaceuticals og ALK-Abelló. Fordelingen med energi er faldet med 5% point og vi har reduceret vores position i det svenske olieselskab PA Resources til væsentligt højere kurser end årets ultimokurs. Baggrunden herfor var de kraftigt faldende oliepriser. Porteføljefordelingen har ikke ændret sig væsentligt. Vi er meget komfortable med vores overvægt i branche Sundhed, der nu fylder 31 % af den samlede portefølje. Porteføljefordeling på brancher 0% 10% 0% 7% 5% 18% Kapitalgoder IT Energi 15% Forbrugerprodukter Finans 31% 11% 3% Sundhed Transport Ejendomshandel 0% Materialer Serviceydelser SIDE 13 AF 15

14 Kapitalforklaring for perioden Egenkapitalen er henover kvartalet faldet fra 75,1 mio. kr. til 73,8 mio. kr., - altså et fald på 1,6%. Der har været en mindre negativ udvikling i egenkapitalen og set i forhold til, at der er en netto tilkomst af nye investorer er faldet større. Grafen nedenfor viser udviklingen i ny kapital tilkomst og afkast. Grafen viser ydermere, at der har været en netto tilgang af nye investorer henover kvartalet Kapitaltilgang og afkast Advice Invest A/S Ny Kapital Afkast Det blev til 4 kapitalforhøjelser igennem Q4. Grafen nedenfor viser den samlede udvikling for egenkapitalen i Vi har haft en positiv tilvækst i egenkapital på års basis, hvor formuen er steget med 16,2% fra årets start til slutningen af året. Udvikling i Egenkapital Advice Invest A/S YTD SIDE 14 AF 15

15 Stamdata Kurs DKK 830,50 Aktiekapital DKK Egenkapital DKK Mindste investering DKK Fondskode DK CVR Handelstidspunkt Opsigelse ved salg Omk. nytegning 1,5 % Rådgivningshonorar Gearing Registrering Juridisk struktur Dagligt ved køb 5 bankdage til udgang af kvartal 1,2 % p.a. af egenkapitalen 15 % af overskud Maks. 1 x egenkapitalen VP-Centralen A/S ( 19 investeringsselskab) Du er velkommen til at kontakte Lars Fetterlein på (+45) eller på lf@advicecapital.dk med henblik på gennemgang af Q4, 2014 eller for en drøftelse af positioner, der har din interesse. Managing partner og porteføljemanager, Lars Fetterlein, kontrollerer knap 5 % af aktiekapitalen i Advice Invest A/S. Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede tidligere afkast, fremtidige afkast eller kursudvikling kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. Gevinster kan blive forøget eller formindsket som følge af udsving i valutakurser. Såfremt materialet indeholder oplysninger om en særlig skattebehandling, skal investorer være opmærksomme på, at skattebehandling afhænger af den enkelte investors individuelle situation og kan ændre sig fremover. SIDE 15 AF 15