Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Transkript

1 HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR %, som det var målsætningen minimum at matche set over en 3-årig periode. Index 100 pr. 15. marts 2007 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec Afkast 3,21% 1,50% 2,90% 1,29% 1,40% 10,71% 120,30 122,10 125,64 127,26 129,04 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec Afkast 4,16% 0,43% 7,02% 4,02% 5,83% 3,47% 4,44% 3,82% 3,62% 2,88% 1,80% 2,80% 54,24% 78,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48 108,26 111,38 113,38 116,56 Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec Afkast -0,07% -0,90% -2,28% 1,27% 0,45% -6,71% -4,00% 1,60% -10,14% -13,50% -0,06% 4,13% -27,53% Jan. Feb. * Ændring af stykstørrelse er sket pr. 22. september Indre værdi er ændret med tilbagevirkende kraft ,57 75,57 Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec Afkast 0,33% 0,33% 1,15% 2,18% -1,14% -0,94% -0,09% 0,93% 0,13% 1,46% 4,28% 100,

2 Finansielle markeder I starten af maj var markedet i stor tvivl om Grækenlands evne til at betale sin gæld, og da de græske statsrenter fortsatte deres himmelflugt, syntes der skabt en spiral hvor større gæld ville medføre dyrere finansiering, der ville medføre større gæld osv., og ingen syntes at ville eje de græske statsobligationer. Derfor blev EU og IMF i starten af maj enige om en gigantisk hjælpepakke på ca mia., som først skulle redde Grækenland, men inden aftalen kom i hus viste markedet allerede sin usikkerhed omkring Spaniens situation, hvorefter man justerede pakken, øgede beløbet, og ændrede lånefaciliteten til at gælde alle EU s lande, hvis de skulle få brug for det. Maj måned er overstået, men kan indtil videre betegnes som den mest urolige på de finansielle markeder i år. Fokus er flyttet fra finans- og kreditkrise til statsgældskrise, hvor især de sydeuropæiske lande har fået stor opmærksomhed. Aktieindeks i lande som Danmark og Tyskland er faldet 5%-7%, hvor sydeuropæiske lande som Italien, Grækenland og Spanien er faldet 12%-20%. Vi vurderer der fortsat vil være stor volatilitet i den kommende tid, da markederne er meget nervøse. Danske og tyske statsobligationer har oplevet flight-to-quality fænomenet i udpræget stil, hvilket har udløst gevaldige rentefald. Normalt betegnes tyske statsobligationer som mest sikre i EU, men den seneste måned har man set de længste danske statsobligationer handle til renter under de tilsvarende tyske. Den danske 30-årige statsobligation handles pt. til en rente på 3,27% hvor den tyske handles til 3,30%, og det er usædvanligt. Den positive stemning på markedet for danske statsobligationer kan skyldes den forholdsvise gode danske(mindre ringe) økonomi, den tyske hæftelse for Grækenland samt en pickup i rente til Tyskland i de kortere løbetider. Nedenfor ses den danske statsrentekurve som den sluttede ultimo 2009, ultimo april og ultimo maj. Når markederne falder til ro, mener vi at renterne skal op i et højere niveau, men lige nu er der så mange usikkerhedsfaktorer som kan spille ind. Klarer gældsramte lande den? Er forbrugerne på vej tilbage og skabes der job? Er boligmarkedet stagneret eller kommer der endnu en korrektion?

3 Finansielle markeder fortsat Nedenfor ses udviklingen i renterne i USA, Europa og Danmark måned for måned siden årsskiftet. ID US 2Y US 5Y US 10Y US 30Y 10Y/2Y ,10% 2,67% 3,91% 4,74% 2,81% ,99% 2,47% 3,74% 4,61% 2,75% ,84% 2,18% 3,36% 4,29% 2,53% Kigger man på spændet mellem 10 og 2-årig rente, ses en fladning i USA, hvor lange renter er faldet markant mere end de korte renter. Amerikanske renter er dog faldet mindre end europæiske og danske renter, men er stadig blevet trukket med ned af problemerne omkring Sydeuropa. ID EU 2Y EU 5Y EU 10Y EU 30Y 10Y/2Y ,36% 2,42% 3,40% 4,11% 2,04% ,78% 1,98% 2,97% 3,70% 2,19% ,43% 1,55% 2,66% 3,36% 2,22% Tyske renter er faldet næsten lige meget over hele kurven. ID DK 2Y DK 5Y DK 10Y DK 30Y 10Y/2Y ,13% 3,07% 3,67% 4,27% 1,54% ,29% 2,41% 3,21% 3,72% 1,92% ,79% 1,88% 2,68% 3,33% 1,88% De danske statsobligationsrenter er faldet mest i perioden, hvilket er udtryk for at Danmark har været et attraktivt sted at placere investeringer, når man har mistet lysten til at investere i græske eller andre euro denominerede obligationer. De markante rentefald gav i maj positive afkast til alle segmenter af danske obligationer, hvor lange statsobligationer blev den store vinder med et afkast på 6,93%. Konverterbare realkreditobligationer har også performet flot med afkast på omkring 3%, men flight-to-quality har selvfølgelig bevirket at rentespænd mellem stater og realer er kørt meget ud i perioden.

4 Finansielle markeder fortsat 4% 2041 handles pt. i 97,40 og ser dermed snart attraktiv ud for låntager. I øjeblikket kan det have omkostninger på 1,5 point at førtidsindfri sit 6% s lån, men fra 0-2 mdr. ved de nuværende niveauer vil gøre nye 4% obligationer særdeles attraktive for låntagere. Det vil sandsynligvis give høje udtræk i nye 6% obligationer, og man kunne nemt forestille sig at udstedelsen i flexobligatioer aftager. Udstedelsespresset vil ikke være stærkt nok til at presse en, da pensionskasser i et stigende marked altid mangler varighed og finder lange 4% obligationer billige relativt til statsobligationer. Flex-obligationer har også performet pænt i maj, og vi vurderer dem som værende dyre i forhold til alternativer som 3% eller 4% annuitetsobligationer med under 10 års restløbetid. De vil i følsomhed svare til en 2-3 årig flexobligation og efter vort skøn stadig give omkring 1% i merafkast. Vi tror stadig at gamle 6% obligationer er en rigtig god investering, men det er snart på tide at hjemtage noget af gevinsten, og samtidig nedbringe risiko i forbindelse med muligheden for stigende udtrækninger. Lange 5% CF-obligationer er blevet rigtigt billige, da de med de nye kapitaldækningsdirektiver bliver dyrere at ligge med for pensionskassesektoren. Vi mener dog, at det nu er afspejlet i en, og med et tillæg på ca. 0,80-0,85% til 6-måneders Cibor, modtager man en relativ høj rente, samtidig med, at obligationernes kupon stiger når de korte Cibor renter begynder at stige. Portefølje Performance i afdelingen kan igen tilskrives den høje carry de højtforrentede obligationer giver kontra finansieringsrenten. I maj måned sænkede Nationalbanken renten på indskudsbeviser 2 gange til 0,50%, hvilket også har understøttet det korte segment, heriblandt vores højtforrentede, da eksempelvis banker får større incitament til at placere likviditet i markedet i stedet for i Nationalbanken. Derudover har overraskende lave træk hjulpet nye 6% obligationer op i, hvilket også har påvirket erne på gamle 6% obligationer positivt. Spreadforretningerne har haft det svært i et bullish obligationsmarked, hvor statsobligationer har været safe haven. Nedenfor ses udviklingen i maj mellem en 10-årig dansk statsobligation og en 30-årig dansk realkreditobligation. Kilde: Analytics

5 Portefølje fortsat Det dekomponerede afkast ses nedenfor, hvor Højtforrentede obligationer og Spreadforretninger gav henholdsvis 2,69% og -1,29% i maj. Samlet set har de Højtforrentede obligationer i porteføljen performet flot de første 5 måneder med et afkast på 13,28%, hvor Spreadforretningerne i samme periode gav - 2,34%. Kilde: SuperPort HP Hedge var ultimo maj gearet 4,26 gange, hvilket vil sige, at egenkapitalen nu udgjorde 19% af den samlede beholdning af obligationer. Afdelingens lange positioner var placeret således, at højtforrentede obligationer udgjorde 93% og Spreadforretninger de sidste 7%. Vores strategi er fortsat at have fokus på højtforrentede obligationer, da afkast kontra risiko er attraktiv, men nu bliver 4% 2041 i skrivende stund handlet til 97,25 og holder den hen over sommeren vil der være mange låntagere, som opsiger deres 6% 2038 med og uden afdrag. Derfor vil vi foretrække de gamle udbrændte serier, hvor ekstraordinære udtræk muligvis vil stige, men ikke markant. Usikkerheden gør det svært at indgå spreadforretninger, men når markedet får det lidt bedre og ikke overreagerer på mange nyheder som i øjeblikket, samtidig med at renterne begynder at stige, så vil det igen blive rigtig interessant at købe realkreditobligationer mod statsobligationer. Vi fastholder vores syn på et ECB exit, rentestigning, vil trække ud indtil langt ind i Denne situation og en bugnende valutakasse i Danmark, vil medvirke til lave finansieringsrenter i en lang periode, hvilket er en optimal situation for afdelingens store overvægt af højtforrentede obligationer, og det vil medvirke til fortsat høje afkast. Vores bedste estimat for afdelingens afkast for hele 2010 er pt. omkring 20%, og minimum 15% over de kommende 12 måneder.