Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros

Transkript

1 Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros Årsrapport 2007 CVR nr

2

3 Indholdsfortegnelse Foreningsoplysninger...2 Ledelsespåtegning...3 Den uafhængige revisors påtegning...4 Ledelsesberetning...5 Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere...18 Fund Governance...19 Anvendt regnskabspraksis...21 Eurokredit...23 Vækstlande...27 Højrente Europa...31 Lange obligationer - Pension...35 Ultralange obligationer Akk...39 Mellemlange obligationer Akk...43 Global Opportunities...47 Danske aktier Unit Link...51 Forhold vedrørende ledelsen...55 Nærværende årsrapport 2007 for Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros indeholder forventninger om fremtiden, som foreningens ledelse og rådgivere havde medio februar Erfaringerne viser, at forudsigelser vedrørende den makroøkonomiske udvikling og markedsforhold for foreningens forskellige investeringsuniverser løbende vil blive revideret og kan være behæftet med stor usikkerhed. Forventninger udtrykt i årsrapporten må således ikke opfattes som en konkret anbefaling. Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros 1

4 Foreningsoplysninger Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros Otto Mønsteds Plads København V Telefon: Fax: FT reg.nr.: CVR nr.: Bestyrelse Direktør Hans Ejvind Hansen (formand) Direktør Peter Schmidt Hansen (næstformand) Professor David Lando Direktør Carsten Lønfeldt Obligationschef Per Pedersen Direktion Nykredit Portefølje Administration A/S Depotselskab Nordea Bank Danmark A/S Revision Deloitte Statsautoriseret Revisionsaktieselskab Porteføljerådgivere Nykredit Bank A/S Lazard Asset Management Putnam Investments Limited Wellington Management Company 2 Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros

5 Ledelsespåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt årsrapporten for regnskabsåret 1. januar 31. december 2007 for Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros med 8 afdelinger. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., herunder Finanstilsynets bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at årsrapporten giver et retvisende billede af afdelingernes aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultat. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. København, den 19. februar 2008 Bestyrelse Hans Ejvind Hansen Formand Peter Schmidt Hansen Næstformand David Lando Carsten Lønfeldt Per Pedersen Direktion Tage Fabrin-Brasted Peter Jørn Jensen Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros 3

6 Den uafhængige revisors påtegning Til medlemmerne i Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros Vi har revideret årsrapporten for Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros 8 afdelinger for regnskabsåret 1. januar 31. december 2007, der indeholder ledelsespåtegning, ledelsesberetning, anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelser, balancer og noter. Årsrapporten aflægges efter lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Ledelsens ansvar for årsrapporten Foreningens ledelse har ansvaret for at udarbejde og aflægge en årsrapport, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger. Dette ansvar omfatter udformning, implementering og opretholdelse af interne kontroller, der er relevante for at udarbejde og aflægge en årsrapport, der giver et retvisende billede uden væsentlig fejlinformation, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl, samt valg og anvendelse af en hensigtsmæssig regnskabspraksis og udøvelse af regnskabsmæssige skøn, som er rimelige efter omstændighederne. Revisors ansvar og den udførte revision Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsrapporten på grundlag af vores revision. Vi har udført vores revision i overensstemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi lever op til etiske krav samt planlægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsrapporten ikke indeholder væsentlig fejlinformation. En revision omfatter handlinger for at opnå revisionsbevis for de beløb og oplysninger, der er anført i årsrapporten. De valgte handlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risikoen for væsentlig fejlinformation i årsrapporten, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor interne kontroller, der er relevante for foreningens udarbejdelse og aflæggelse af en årsrapport, der giver et retvisende billede, med henblik på at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke med det formål at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere stillingtagen til, om den af ledelsen anvendte regnskabspraksis er passende, om de af ledelsen udøvede regnskabsmæssige skøn er rimelige samt en vurdering af den samlede præsentation af årsrapporten. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsrapporten giver et retvisende billede af afdelingernes aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2007 samt af resultatet af afdelingernes aktiviteter for regnskabsåret 1. januar 31. december 2007 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. København, den 19. februar 2008 Deloitte Statsautoriseret Revisionsaktieselskab John Ladekarl Per Rolf Larssen Statsautoriserede revisorer 4 Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros

7 Ledelsesberetning Hoved- og nøgletalsoversigt Årets afkast i procent EuroKredit -1,28 0,49 4,75 8,61 11,28 Vækstlande 17,95 13,01 53,83 12,52 29,30 Højrente Europa -0,66 9,09 6,85 15,25 23,60 Lange obligationer - Pension 0,56 1,46 6,18 5,56 - Ultralange obligationer Akk. * 6,41 3, Mellemlange obligationer Akk. ** 0,94-0, Global Opportunities *** 9,85-0, Danske aktier - Unit Link 0,28 28, Indre værdi pr. andel EuroKredit (i EUR) 97,16 102,88 108,73 110,70 115,27 Vækstlande 162,88 167,56 152,44 100,07 90,04 Højrente Europa 100,92 105,73 96,92 90,71 78,70 Lange obligationer - Pension , , , ,00 - Ultralange obligationer Akk. * , , Mellemlange obligationer Akk. ** , , Global Opportunities *** 109,75 99, Danske aktier - Unit Link 249,23 255, Udlodning pr. andel (i kr.) EuroKredit (i EUR) 4,50 4,50 6,25 7,00 13,75 - Udlodning a conto Udlodning rest 4,50 4,50 6,25 7,00 13,75 Vækstlande 50,75 30,75 4,75 1,00 1,25 Højrente Europa 5,50 4,25 0,00 0,00 0,00 Lange obligationer - Pension 475,00 375,00 675,00 300,00 - Ultralange obligationer Akk. * Mellemlange obligationer Akk. ** Global Opportunities *** 4,75 0, Danske aktier - Unit Link 23,50 7, Omkostningsprocent EuroKredit 0,18 0,19 0,21 0,25 0,21 Vækstlande 1,19 1,09 1,21 1,29 1,32 Højrente Europa 0,66 0,65 0,76 0,79 0,77 Lange obligationer - Pension 0,22 0,22 0,23 0,07 - Ultralange obligationer Akk. * 0,21 0, Mellemlange obligationer Akk. ** 0,21 0, Global Opportunities *** 0,95 0, Danske aktier - Unit Link 1,70 1, Sharpe ratio EuroKredit 0,60 0, Vækstlande 1,21 0, Højrente Europa 1,62 0, Lange obligationer - Pension 0, Ultralange obligationer Akk. * Mellemlange obligationer Akk. ** Global Opportunities *** Danske aktier - Unit Link Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros 5

8 Ledelsesberetning Årets nettoresultat (i kr.) EuroKredit (i EUR) Vækstlande Højrente Europa Lange obligationer - Pension Ultralange obligationer Akk. * Mellemlange obligationer Akk. ** Global Opportunities *** Danske aktier - Unit Link Medlemmernes formue ultimo (i kr.) EuroKredit (i EUR) Vækstlande Højrente Europa Lange obligationer - Pension Ultralange obligationer Akk. * Mellemlange obligationer Akk. ** Global Opportunities *** Danske aktier - Unit Link Andele ultimo (i stk.) EuroKredit Vækstlande Højrente Europa Lange obligationer - Pension Ultralange obligationer Akk. * Mellemlange obligationer Akk. ** Global Opportunities *** Danske aktier - Unit Link Værdipapiromsætning (i kr.) EuroKredit (i EUR) Kursværdi af køb Kursværdi af salg Vækstlande Kursværdi af køb Kursværdi af salg Højrente Europa Kursværdi af køb Kursværdi af salg Lange obligationer - Pension Kursværdi af køb Kursværdi af salg Ultralange obligationer Akk. * Kursværdi af køb Kursværdi af salg Mellemlange obligationer Akk. ** Kursværdi af køb Kursværdi af salg Global Opportunities *** Kursværdi af køb Kursværdi af salg Danske aktier - Unit Link Kursværdi af køb Kursværdi af salg Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros

9 Ledelsesberetning Omsætningshastighed EuroKredit 0,16 0,37 0,62 0,48 1,50 Vækstlande 1,24 1,11 0,92 1,25 0,71 Højrente Europa 0,52 1,04 1,06 1,54 1,09 Lange obligationer - Pension 0,74 0,72 1,12 0,69 - Ultralange obligationer Akk. * 0,58 0, Mellemlange obligationer Akk. ** 0,71 0, Global Opportunities *** 1,37 0, Danske aktier - Unit Link 0,37 0, ÅOP EuroKredit 0, Vækstlande 2, Højrente Europa 1, Lange obligationer - Pension 0, Ultralange obligationer Akk. * 0, Mellemlange obligationer Akk. ** 0, Global Opportunities *** 1, Danske aktier - Unit Link 2, * Afdelingen har været aktiv fra 26/ ** Afdelingen har været aktiv fra 16/ *** Afdelingen har været aktiv fra 18/ Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros 7

10 Ledelsesberetning Årsrapporten 2007 i hovedtræk År 2007 blev et vanskeligt investeringsår præget af subprime-krisen i USA og af den efterfølgende internationale kreditkrise i den finansielle sektor. Stigende råvare- og energipriser medførte en stigende inflationstakt gennem 2007, hvilket skabte usikkerhed i de finansielle markeder mod slutningen af året. Udviklingen i de finansielle markeder bevirkede, at foreningens afdelinger samlet set leverede lave afkast i Afkastudviklingen var under ledelsens forventninger med undtagelser i afdeling Vækstlande og afdeling Global Opportunities. Afdelinger med danske obligationer blev påvirket af rentestigningen i 1. halvår, mens aktieafdelingernes afkast blev reduceret kraftigt af markedsuroen i 4. kvartal. Markedet for danske indeksobligationer blev i 1. halvår udsat for et større kursskred forårsaget af forslag om indførelse af pensionsafkastbeskatning på indeksobligationer. Dette var medvirkende til utilfredsstillende resultater i 2007 for foreningens afdelinger med danske obligationer. Antallet af afdelinger i foreningen er blevet øget til otte, idet afdeling Danske aktier Unit Link blev overflyttet fra Investeringsforeningen Nykredit Invest i 1. halvår Merrill Lynch Investment Management blev i februar udskiftet som rådgiver for afdeling Vækstlande med Lazard Asset Management. Foreningens samlede formue steg med 6% i 2007 til mio. kr. Efter flere år med kraftig økonomisk vækst i de vestlige økonomier ventes en afmatning i 2008 som følge af situationen på det amerikanske boligmarked, subprime-krisen og den høje oliepris. Den korte rente ventes at blive sat yderligere ned i USA, mens Den Europæiske Centralbank skønnes at komme i et dilemma, da risikoen for en afmatning taler for en rentesænkning, mens tendensen til stigende inflation taler for en renteforhøjelse. De lange renter i Europa vurderes på dette grundlag at blive fanget mellem frygten for inflation og frygten for recession og ventes derfor at vise udsving det kommende år. Prisfastsættelsen af aktier findes p.t. ikke dyr. Usikkerheden vedrørende den amerikanske økonomi samt yderligere hensættelser til tab i de toneangivende banker ventes dog at skabe fortsat store kursudsving på aktiemarkederne. Det kommende år vurderes at blive udfordrende for aktier, og en negativ kursudvikling på aktiemarkederne i 1. halvår af 2008 kan ikke udelukkes. På baggrund af ovennævnte forventer foreningens ledelse et vanskeligt år i 2008 med begrænsede afkast i foreningens afdelinger. Udviklingen i Nykredit Invest Engros i 2007 Gennem 2007 blev gennemført enkelte ændringer i foreningens afdelinger samt i foreningens struktur og vedtægter. I februar gennemførtes et rådgiverskift i afdeling Vækstlande, hvorefter Lazard Asset Management blev rådgiver for afdelingen. I 1. halvår 2007 blev afdeling Danske aktier Unit Link overflyttet fra Investeringsforeningen Nykredit Invest til foreningen. Afdelingen investerer i danske aktier og rådgives af Nykredit Bank A/S. I december 2007 ønskede medlemmerne i afdeling Ultralange obligationer Akk. at overflytte deres midler til afdeling Mellemlange obligationer Akk. På baggrund heraf er det besluttet at afvikle afdeling Ultralange obligationer Akk., hvilket ventes endeligt gennemført i 1. halvår Afkastudviklingen i 2007 Afkastudviklingen i 2007 blev præget af urolige aktie- og obligationsmarkeder. Samlet set leverede foreningens afdelinger lave afkast, der var under ledelsens forventninger primo år Afdeling Vækstlande og Global Opportunities leverede dog afkast over forventet. I september afholdtes en ekstraordinær generalforsamling, hvor lånebestemmelsen i vedtægternes 7 blev vedtaget. Herefter er det muligt at optage kortfristede lån til midlertidig finansiering af indgåede handler. 8 Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros

11 Ledelsesberetning Afkastudviklingen i foreningens obligationsafdelinger blev i 1. halvår 2007 præget af en negativ tendens. Renten viste gennem halvåret en stigende trend, hvilket påvirkede afkastudviklingen negativt. Alene afdeling Højrente Europa leverede dog et positivt afkast på 2,1% i 1. halvår. Den fortsatte høje økonomiske aktivitet i årets første seks måneder medførte generelt høj indtjening i verdens selskaber, hvilket understøttede aktiemarkederne positivt. Foreningens aktieafdelinger steg mere end ventet i 1. halvår. Afkastudviklingen i 2007 Afdeling Afkast 1. halvår 2007 Afkast 2. halvår 2007 Samlet afkast i 2007 EuroKredit -0,4% -0,9% -1,3% Vækstlande 13,9% 3,6% 18,0% Højrente Europa 2,1% -2,7% -0,7% Lange obl. Pension -2,4% 3,0% 0,6% Ultralange obl. Akk. 1) -2,9% 3,0% 0,1% Mellemlange obl. Akk. -2,1% 3,1% 0,9% Global Opportunities 6,3% 3,3% 9,9% Danske akt. Unit link 9,1% -8,1% 0,3% Note 1) Afkastet for Ultralange obligationer er beregnet frem til den 10. december Medio 2007 indledtes den såkaldte subprime-krise i USA forårsaget af fortsat prisfald og et stigende antal tvangsauktioner i det amerikanske boligmarked. Sammen med den efterfølgende kreditkrise mellem bankerne bevirkede dette en nervøsitet for recession i USA. Konsekvensen af subprime-krisen blev, at renten i 2. halvår viste en svagt faldende tendens i Europa, og at de fleste aktiemarkeder dykkede markant i 4. kvartal Endvidere udvidede kreditspændene sig i årets anden halvdel til ugunst for erhvervsobligationer. Effekten på foreningens afdelinger blev samlet for 2007, at de fleste obligationsafdelinger endte med positive afkast for året, mens afdelinger med erhvervsobligationer endte med negative afkast. Trods uroen på aktiemarkederne i 4. kvartal opnåede alle foreningens aktieafdelinger et positivt afkast i Regnskabsresultat og formueudvikling Det samlede regnskabsmæssige resultat for foreningen blev på 82 mio. kr. i 2007 mod 202 mio. kr. i Formuen i foreningen er gennem 2007 vokset med 6%. Formuen steg fra mio. kr. primo året til mio. kr. ultimo Udviklingen i resultat og formue i de enkelte afdelinger er beskrevet på de følgende sider. Omkostninger Foreningens samlede omkostninger til administration, markedsføring, investeringsrådgivning og depot m.v. udgjorde 23,1 mio. kr. i Omkostningerne målt i procent af den gennemsnitlige formue var 0,40% i året. I afsnittet Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere på s. 18 er angivet de opgaver, der udføres af foreningens samarbejdspartnere samt betalingen herfor. Årlige Omkostninger i Procent - ÅOP I 2007 vedtog investeringsforeningerne, at der skulle udregnes et enkelt nøgletal, Årlige Omkostninger i Procent (ÅOP), der samler alle omkostninger ved en investering i en investeringsforeningsafdeling. ÅOP beregnes som summen af den årlige omkostningsprocent og de direkte handelsomkostninger i forhold til den gennemsnitlige formue i året tillagt en syvendedel af forskellen mellem det maksimale emissionstillæg og indløsningsfradrag. Nøgletallet er baseret på en forudsætning om en gennemsnitlig investeringshorisont på 7 år og kan således afvige fra den enkelte investors faktiske omkostninger. ÅOP kan dog bruges som et værktøj til sammenligning af omkostningsniveauet i forskellige investeringsforeningsafdelinger. ÅOP-nøgletallet for hver afdeling er angivet i oversigten på side 7. Udvikling i afdelingerne i 2007 Afdeling EuroKredit Afdelingen investerer i investment grade-kreditobligationer primært denomineret i EUR. Hovedparten af afdelingens formue placeres i en veldiversificeret portefølje af kreditobligationer med en kreditrating på A-BBB. Afdelingen investerer kun i begrænset omfang i obligationer med en kreditvurdering under BBB-. Afdelingen rådgives af Nykredit Bank A/S. Afdeling EuroKredit gav i 2007 et afkast på -1,28%. Afdelingens sammenligningsgrundlag gav et afkast på -0,85%. Afkastet er mindre end ventet som følge af rentestigningen samt udvidelsen af kreditspændene i løbet af Afkastet anses ikke som tilfredsstillende. Markedet for erhvervsobligationer blev i 2007 præget af en udvidelse af kreditspændene i forhold til eurostatsobligationer. Afdelingens afkast blev i samme periode endvidere påvirket negativt af en overvægt af obligationer udstedt af selskaber i den finansielle sektor, der i særlig grad har været påvirket af kreditkrisen, som opstod i kølvandet af subprime-krisen i USA. Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros 9

12 Ledelsesberetning Morgan Stanley Barra ophørte ved udgangen af juni 2007 med at beregne det indeks, som afdelingen hidtil har anvendt som sammenligningsgrundlag. Foreningens ledelse besluttede at anvende et nyt indeks Merrill Lynch EMU A-BBB ex Tobacco, der minder mest muligt om det hidtidigt anvendte indeks. Overgangen forventes fremadrettet ikke at medføre nogen væsentlig ændring i investeringsprocessen eller i afkast/risikoprofilen. Ved årsskiftet havde afdelingen cirkulerende andele på 2,2 mio. stk., og den samlede formue inkl. udlodning udgjorde 217 mio. EUR. Regnskabsmæssigt havde afdelingen i 2007 et nettokurstab på 13,9 mio. EUR, og afdelingen indtjente nettorenter og udbytter for i alt 11,4 mio. EUR. Afdelingens nettoresultat udgjorde -2,8 mio. EUR. Afdelingens samlede omkostninger til administration, rådgivning samt danske og udenlandske depotgebyrer beløb sig i 2007 til 398 t.eur. Administrationsomkostningerne opgjort efter vedtægternes 22, stk. 5 udgjorde i 2007 for EuroKredit 0,18% af afdelingens højeste formue i regnskabsårets løb. Opgjort efter bekendtgørelsen om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber udgjorde administrationsomkostningerne 0,18% af afdelingens gennemsnitlige månedlige formue i I henhold til lovgivningen og foreningens vedtægter var der 10,5 mio. EUR til rådighed for udlodning, og bestyrelsen indstiller til generalforsamlingens beslutning, at der udbetales 4,50 EUR pr. andel i udlodning for regnskabsåret Afdeling Vækstlande Afdelingen investerer i aktier udstedt af selskaber, der er hjemmehørende eller har hovedaktivitet i vækstlande. Vækstlande defineres som lande, der på grund af ændrede økonomiske/politiske forhold vurderes at have gode muligheder for i de kommende år at realisere høje økonomiske vækstrater. Afdelingen har siden 12. februar 2007 været rådgivet af Lazard Asset Management. Afdelingen gav i 2007 et afkast på 17,95%. Afdelingens sammenligningsgrundlag gav et afkast på 25,75% Afkastet var mindre end benchmark i regnskabsåret og findes derfor ikke tilfredsstillende. Investeringsstilen i afdelingen blev ændret med den nye rådgiver. Gennem en bottom-up-proces er fokus nu på aktieudvælgelse, hvor virksomheder med lav P/E og P/CF samt høj egenkapitalforrentning foretrækkes. Afdelingen forventes med den nye rådgiver at klare sig relativt godt i forhold til benchmark i de fleste perioder med undtagelse af perioder, hvor markedet ikke bliver drevet af fundamentale forhold. Den positive udvikling i emerging markets blev i 2007 drevet af en fundamental sund udvikling i økonomien i de fleste lande i aktivklassen. Høje råvare- og oliepriser samt en fornuftig økonomisk politik har fastholdt de positive økonomiske forhold i emerging markets-landene og for selskaberne i disse lande. Endvidere steg det kinesiske marked meget kraftigt som følge af stærk indenlandsk efterspørgsel efter aktier. Afdelingen har i 2007 været undervægtet i Kina samt i energiaktier. Afdelingens rådgiver har anset det kinesiske marked som stærkt overvurderet, hvorfor afdelingens positioner til Kina har været minimale. Sammen med undervægt i energiaktier har dette medført et lavere afkast end benchmark i Ved årsskiftet havde afdelingen cirkulerende andele på 2,6 mio. stk., og den samlede formue inkl. udlodning udgjorde 426 mio. kr. Regnskabsmæssigt havde afdelingen i 2007 en nettokursgevinst på 57,8 mio. kr., og afdelingen indtjente nettorenter og udbytter for i alt 13,0 mio. kr. Afdelingens nettoresultat udgjorde 65,1 mio. kr. Afdelingens samlede omkostninger til administration, rådgivning samt danske og udenlandske depotgebyrer beløb sig i 2007 til 4,8 mio. kr. Administrationsomkostningerne opgjort efter vedtægternes 22, stk. 5 udgjorde i 2007 for Vækstlande 1,05% af afdelingens højeste formue i regnskabsårets løb. Opgjort efter bekendtgørelsen om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber udgjorde administrationsomkostningerne 1,19% af afdelingens gennemsnitlige månedlige formue i I henhold til lovgivningen og foreningens vedtægter var der 132,8 mio. kr. til rådighed for udlodning, og bestyrelsen indstiller til generalforsamlingens beslutning, at der udbetales 50,75 kr. pr. andel i udlodning for regnskabsåret Afdeling Højrente Europa Afdelingen investerer i højtforrentede obligationer, konvertible obligationer og præferenceaktier udstedt af selskaber, der er hjemmehørende eller har hovedaktivitet i Europa. Kreditvurderingen for værdipapirerne i afdelingen vil normalt ligge i området BB+ til CCC+. Afdelingen rådgives af Putnam Investments Limited. Afdeling Højrente Europa gav i 2007 et afkast på -0,66% Afdelingens sammenligningsgrundlag gav et afkast på -2,02%. Afkastet er således bedre end benchmark og findes tilfredsstillende markedet taget i betragtning. Trods rentestigningen leverede højt forrentede obligationer et positivt afkast i 1. halvår, idet virksomhedernes fundamentale forhold styrkedes. I perioden frem til maj klarede udstedelserne med lavest kreditvurdering sig bedre end udstedelser med en højere kreditvurdering. Med subprime-krisens fremkomst i juni, 10 Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros

13 Ledelsesberetning begyndte billedet at vende over sommeren. Kreditspændene til statsobligationer udvidedes i 2. halvår, og udstedelser med de laveste kreditvurderinger klarede sig dårligere end andre high yield obligationer. Som nævnt i halvårsrapporten blev afdelingens rådgiver nervøs ved markedssituationen i juni og anbefalede en mere konservativ portefølje i afdelingen. Porteføljens beta samt vægten af CCC-udstedelser blev reduceret, hvilket medførte, at afdelingens relative afkast forbedredes i 2. halvår. Afdelingens undervægt i obligationer udstedt af finansielle selskaber øgede ligeledes det relative afkast i Ved årsskiftet havde afdelingen cirkulerende andele på 3,3 mio. stk., og den samlede formue inkl. udlodning udgjorde 338 mio. kr. Regnskabsmæssigt havde afdelingen i 2007 et nettokurstab på 23,8 mio. kr., og afdelingen indtjente nettorenter for i alt 24,3 mio. kr. Afdelingens nettoresultat udgjorde -1,9 mio. kr. Afdelingens samlede omkostninger til administration, rådgivning samt danske og udenlandske depotgebyrer beløb sig i 2007 til 2,3 mio. kr. Administrationsomkostningerne opgjort efter vedtægternes 22, stk. 5 udgjorde i 2007 for Højrente Europa 0,63% af afdelingens højeste formue i regnskabsårets løb. Opgjort efter bekendtgørelsen om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber udgjorde administrationsomkostningerne 0,66% af afdelingens gennemsnitlige månedlige formue i I henhold til lovgivningen og foreningens vedtægter var der 18,7 mio. kr. til rådighed for udlodning, og bestyrelsen indstiller til generalforsamlingens beslutning, at der udbetales 5,50 kr. pr. andel i udlodning for regnskabsåret Afdeling Lange obligationer - Pension Afdelingen investerer i lange stats- og realkreditobligationer udstedt i DKK eller i EUR. Der foretages alene investering i obligationer omfattet af 162, stk. 1, nr. 1-3 i lov om finansiel virksomhed,jf. 164, stk. 2 i lov om finansiel virksomhed, såkaldte guldrandede obligationer. Renterisikoen målt ved den gennemsnitlige, korrigerede varighed vil primært ligge mellem 4 og 6. Afdelingen rådgives af Nykredit Bank A/S. Afdeling Lange obligationer - Pension gav i 2007 et afkast på 0,56%. Afdelingens sammenligningsgrundlag gav et afkast på 1,86%. Afkastet er mindre end ventet som følge af positioner i indeksobligationer samt den lidt kraftigere rentestigning i 1. halvår end skønnet primo Afkastet anses som acceptabelt taget den særlige situation vedrørende indeksobligationer i betragtning. Afkastet blev i 1. halvår påvirket negativt i forhold til markedsudviklingen, idet værdien af afdelingens investeringer i indeksobligationer faldt kraftigt. Dette skete som følge af lovforslag om, at fritagelsen for pensionsafkastbeskatning ville ophøre for indeksobligationer. Afdelingen har gennem året haft investeret mellem 8% og 10% af afdelingens formue i danske indeksobligationer. I 2. halvår fik afdelingen fordel af det svage rentefald, men blev relativt belastet af, at merrenten mellem realkreditobligationer og statsobligationer øgedes som følge af subprimekrisen. Realkreditobligationer gav et lavere afkast end tilsvarende statsobligationer i 2. halvår. Da afdelingen primært investerer i realkreditobligationer, medførte dette, at afdelingen gav et mindre afkast end sammenligningsgrundlaget i 2. halvår Ved årsskiftet havde afdelingen cirkulerende andele på 239 t.stk., og den samlede formue inkl. udlodning udgjorde mio. kr. Regnskabsmæssigt havde afdelingen i 2007 et nettokurstab på 78,4 mio. kr., og afdelingen indtjente nettorenter for i alt 97,6 mio. kr. Afdelingens nettoresultat udgjorde 14,4 mio. kr. Afdelingens samlede omkostninger til administration, rådgivning samt danske og udenlandske depotgebyrer beløb sig i 2007 til 4,8 mio. kr. Administrationsomkostningerne opgjort efter vedtægternes 22, stk. 5 udgjorde i 2007 for Lange obligationer - Pension 0,20% af afdelingens højeste formue i regnskabsperiodens løb. Opgjort efter bekendtgørelsen om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber udgjorde administrationsomkostningerne 0,22% af afdelingens gennemsnitlige månedlige formue i regnskabsperioden. I henhold til lovgivningen og foreningens vedtægter var der 118,7 mio. kr. til rådighed for udlodning, og bestyrelsen indstiller til generalforsamlingens beslutning, at der udbetales 475,00 kr. pr. andel i udlodning for Afdeling Ultralange obligationer Akk. Afdelingen investerer i lange stats- og realkreditobligationer udstedt i DKK. Der foretages alene investering i obligationer omfattet af 162, stk. 1, nr. 1-3 i lov om finansiel virksomhed, jf. 164, stk. 2 i lov om finansiel virksomhed, såkaldte guldrandede obligationer. Renterisikoen målt ved den gennemsnitlige, korrigerede varighed vil ligge mellem 5 og 9. Afdelingen rådgives af Nykredit Bank A/S. Hovedparten af afdelingens midler blev indløst den. 10. december 2007, hvorefter investeringerne i afdelingen alene har været passive. Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros 11

14 Ledelsesberetning Afdelingen gav i perioden 1. januar 10. december 2007 et afkast på 0,06%. Afdelingens sammenligningsgrundlag gav et afkast på 1,26% i samme periode. Afkastet er lavere end ventet som følge af positioner i indeksobligationer samt den lidt kraftigere rentestigning i 1. halvår end skønnet primo Afkastet anses som acceptabelt taget den særlige situation vedrørende indeksobligationer i betragtning. Afdelingens afkast blev i 1. halvår 2007 negativt påvirket af kurskorrektionen i indeksobligationer. Afdelingen havde mellem 8% og 10% af afdelingens formue investeret i danske indeksobligationer. I 2. halvår fik afdelingen fordel af det svage rentefald, men blev relativt belastet af, at merrenten mellem realkreditobligationer og statsobligationer øgedes som følge af subprimekrisen. Realkreditobligationer gav et lavere afkast end tilsvarende statsobligationer i 2. halvår. Da afdelingen primært investerer i realkreditobligationer, medførte dette, at afdelingen gav et mindre afkast end sammenligningsgrundlaget i 2. halvår Ved årsskiftet havde afdelingen cirkulerende andele på 1 t.stk., og den samlede formue inkl. udlodning udgjorde 13 mio. kr. Regnskabsmæssigt havde afdelingen i 2007 et nettokurstab på 62,4 mio. kr., og afdelingen indtjente nettorenter for i alt 65,9 mio. kr. Afdelingens nettoresultat udgjorde 0,6 mio. kr. Afdelingens samlede omkostninger til administration, rådgivning samt danske og udenlandske depotgebyrer beløb sig i 2007 til 2,9 mio. kr. Administrationsomkostningerne opgjort efter vedtægternes 22, stk. 5 udgjorde i 2007 for Ultralange obligationer Akk. 0,18% af afdelingens højeste formue i regnskabsperiodens løb. Opgjort efter bekendtgørelsen om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber udgjorde administrationsomkostningerne 0,21% af afdelingens gennemsnitlige månedlige formue i regnskabsperioden. Der er ingen indstilling om udlodning, da afdelingen er akkumulerende. Efter den 10. december 2007 er der indtægtsført renter, der vedrører perioden før indløsningen i afdelingen. Det beregnede afkast på 6,41% for hele 2007 anses derfor ikke som retvisende for den faktiske afkastudvikling i året. Afdelingen forventes endeligt afviklet i 1. halvår Afdeling Mellemlange obligationer Akk. Afdelingen investerer i lange stats- og realkreditobligationer udstedt i DKK. Der foretages alene investering i obligationer omfattet af 162, stk. 1, nr. 1-3 i lov om finansiel virksom- hed, jf. 164, stk. 2 i lov om finansiel virksomhed, såkaldte guldrandede obligationer. Renterisikoen målt ved den gennemsnitlige, korrigerede varighed vil ligge mellem 3 og 7. Afdelingen rådgives af Nykredit Bank A/S. Afdelingen gav i 2007 et afkast på 0,94%. Afdelingens sammenligningsgrundlag gav et afkast på 2,00% i samme periode. Afkastet er lavere end sammenligningsgrundlaget, men anses dog som acceptabelt taget den særlige situation vedrørende indeksobligationer i betragtning. Afkastet blev i 1. halvår påvirket negativt i forhold til markedsudviklingen, idet værdien af afdelingens investeringer i indeksobligationer faldt kraftigt. Dette skete som følge af lovforslag om, at fritagelsen for pensionsafkastbeskatning ville ophøre for indeksobligationer. Afdelingen har gennem året haft investeret ca. 7% af afdelingens formue i danske indeksobligationer. I 2. halvår fik afdelingen fordel af det svage rentefald, men blev relativt belastet af, at merrenten mellem realkreditobligationer og statsobligationer øgedes som følge af subprimekrisen. Realkreditobligationer gav et lavere afkast end tilsvarende statsobligationer i 2. halvår. Da afdelingen primært investerer i realkreditobligationer, medførte dette, at afdelingen gav et mindre afkast end sammenligningsgrundlaget i 2. halvår Afdelingens formue voksede kraftigt i december, idet midler investeret i afdeling Ultralange obligationer Akk. blev overflyttet til afdelingen. Ved årsskiftet havde afdelingen cirkulerende andele på 198 t.stk., og den samlede formue inkl. udlodning udgjorde mio. kr. Regnskabsmæssigt havde afdelingen i 2007 et nettokurstab på 26,4 mio. kr., og afdelingen indtjente nettorenter for i alt 32,5 mio. kr. Afdelingens nettoresultat udgjorde 4,5 mio. kr. Afdelingens samlede omkostninger til administration, rådgivning samt danske og udenlandske depotgebyrer beløb sig i 2007 til 1,5 mio. kr. Administrationsomkostningerne opgjort efter vedtægternes 22, stk. 5 udgjorde i 2007 for Mellemlange obligationer Akk. 0,08% af afdelingens højeste formue i regnskabsperiodens løb. Opgjort efter bekendtgørelsen om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber udgjorde administrationsomkostningerne 0,21% af afdelingens gennemsnitlige månedlige formue i regnskabsperioden. Der er ingen indstilling om udlodning, da afdelingen er akkumulerende. 12 Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros

15 Ledelsesberetning Afdeling Global Opportunities Afdelingen investerer globalt i aktier. Afdelingen rådgives af Wellington Management Company. Afdelingen gav i 2007 et afkast på 9,85%. Afdelingens sammenligningsgrundlag gav et afkast på 0,74% i samme periode. Afkastet findes meget tilfredsstillende. Afdelingen har investeret bredt i en global portefølje af selskaber. Afdelingen har gennem 2007 haft en overvægt i europæiske selskaber og en undervægt i amerikanske selskaber. Porteføljen har endvidere haft en eksponering til emerging markets og herunder Kina, idet rådgiver langsigtet ser positivt på vækstudsigterne i Kina samt på prisudviklingen i råvarer. Sektormæssigt har afdelingen overvægtet IT og Energi samt undervægtet Finans, Forsyningsvirksomhed og Varige forbrugsgoder. Undervægten i især amerikanske banker har været positiv for afdelingens afkast, mens eksponeringen til finansielle selskaber i Asien derimod har bidraget til merafkastet i Gennem 2007 er overvægten i sektorerne Sundhed & Medicin og Forbrugsgoder blevet reduceret. I stedet er vægten i Telekommunikation øget, hvilket primært er sket i emerging markets-selskaber. Ved årsskiftet havde afdelingen cirkulerende andele på 2,1 mio. stk., og den samlede formue inkl. udlodning udgjorde 226 mio. kr. Regnskabsmæssigt havde afdelingen i 2007 en nettokursgevinst på 17,5 mio. kr., og afdelingen indtjente nettorenter og udbytter for i alt 5,2 mio. kr. Afdelingens nettoresultat udgjorde 20,3 mio. kr. Afdelingens samlede omkostninger til administration, rådgivning, danske og udenlandske depotgebyrer beløb sig i 2007 til 2,1 mio. kr. Administrationsomkostningerne opgjort efter vedtægternes 22, stk. 5 udgjorde i 2007 for Global Opportunities 0,89% af afdelingens højeste formue i regnskabsårets løb. Opgjort efter bekendtgørelsen om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber udgjorde administrationsomkostningerne 0,95% af afdelingens gennemsnitlige månedlige formue i I henhold til lovgivningen og foreningens vedtægter var der 10 mio. kr. til rådighed for udlodning, og bestyrelsen indstiller til generalforsamlingens beslutning, at der udbetales kr. 4,75 pr. andel i udlodning for regnskabsåret Afdeling Danske aktier Unit Link Afdelingen investerer i danske aktier. Hovedvægten af investeringerne vil være i de mere likvide selskaber på OMX Den Nordiske Børs København A/S, mens vægten af mindre danske selskaber vil være relativt begrænset. Afdelingen henvender sig primært til investorer med en lang investeringshorisont og kan indgå som grundbestanddel af enhver langsigtet opsparing. Afdelingen gav i 2007 et afkast på 0,28%. Afdelingens sammenligningsgrundlag, OMXCCapGI-indekset, gav et afkast på 7,97% i samme periode. Afkastet er således lavere end sammenligningsgrundlaget og anses som utilfredsstillende. Årets afkast i afdelingen blev påvirket af, at de store selskaber i gennemsnit gav et højere afkast end de mindre selskaber, og at afdelingens valg af mindre selskaber ikke gav et tilfredsstillende resultat i Afdelingen har i 2007 haft en relativt høj eksponering til mellemstore selskaber. Sektormæssigt har afdelingen gennem 2007 undervægtet den finansielle sektor, hvilket har bidraget positivt til afdelingens afkast, idet denne sektor har klaret sig dårligt pga. subprimekrisen og den efterfølgende kreditkrise. Bidragyder til afdelingens afkast i 2007 har været afdelingens overvægt i Vestas, Novozymes og Neurosearch, hvorimod undervægten i D/S Norden og Rockwool samt overvægten af Bang & Olufsen har bidraget negativt. Undervægten i TDC og Københavns Lufthavne har endvidere medført, at det relative afkast i forhold til benchmark blev forringet med ca. 1 % i Ved årsskiftet havde afdelingen cirkulerende andele på 0,8 mio. stk., og den samlede formue inkl. udlodning udgjorde 202 mio. kr. Regnskabsmæssigt havde afdelingen i 2007 et nettokurstab på 0,8 mio. kr., og afdelingen indtjente nettorenter og udbytter for i alt 4,2 mio. kr. Afdelingens nettoresultat udgjorde -0,4 mio. kr. Afdelingens samlede omkostninger til administration, rådgivning samt danske og udenlandske depotgebyrer beløb sig i 2007 til 3,8 mio. kr. Administrationsomkostningerne opgjort efter vedtægternes 22, stk. 5 udgjorde i 2007 for Danske aktier Unit Link 1,50% af afdelingens højeste formue i regnskabsårets løb. Opgjort efter bekendtgørelsen om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber udgjorde administrationsomkostningerne 1,70% af afdelingens gennemsnitlige månedlige formue i I henhold til lovgivningen og foreningens vedtægter var der 19,2 mio. kr. til rådighed for udlodning, og bestyrelsen indstiller til generalforsamlingens beslutning, at der udbetales 23,50 kr. pr. andel i udlodning for regnskabsåret Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros 13

16 Ledelsesberetning Den økonomiske udvikling i 2007 Fortsat høj, men aftagende vækst i 2007 Den internationale økonomi udviste i begyndelsen af 2007 en fortsat høj vækst. Væksten i USA viste som ventet tegn på afmatning, hvorimod den økonomiske vækst i Europa og især i Tyskland overraskede positivt. Opbremsningen i den amerikanske økonomi i 1. halvår kunne tilskrives en svagere udvikling i investeringerne og herunder især boliginvesteringerne som følge af en afmatning i boligmarkedet. Væksten i de europæiske økonomier skyldtes øgede investeringer samt den gunstige udvikling på arbejdsmarkederne med stigende beskæftigelse og faldende ledighed, der understøttede en vækst i privatforbruget. Over sommeren opstod den såkaldte subprime-krise i USA, der hurtigt bredte sig som en kreditkrise i den finansielle sektor. Selvom effekten af kriserne ikke umiddelbart kunne aflæses i væksttallet for den amerikanske økonomi i 3. kvartal, der overraskende viste en vækst på 4,9%, kom der mod slutningen af året tegn på afmatning i form af mindre jobskabelse og en stigende arbejdsløshed til 5% i december. De europæiske økonomier udviklede sig positivt efter sommeren med stigende beskæftigelse og faldende arbejdsløshed til følge. Denne udvikling skete trods kreditkrise og en styrket euro. I Asien har væksten i 2007 været uændret høj. I Kina har vækstraten været i niveauet 10%, mens økonomien i Indien er vokset med 8-9% i Derimod har Japan ikke vist den økonomiske fremgang, som var ventet primo året. I Danmark forblev den økonomiske aktivitet på et højt niveau i 2007, men vækstraten har været faldende. Beskæftigelsen steg gennem året, og ledigheden faldt til et rekordlavt niveau under ledige. Konsekvensen heraf var, at der kom flere tegn på overophedning af økonomien i form af flaskehalse, mangel på arbejdskraft og en svækkelse af betalingsbalancens løbende poster. Situationen på arbejdsmarkedet resulterede i stigende lønpres, hvilket på sigt forventes at reducere konkurrenceevnen på de internationale markeder. Subprime-krisen I 2007 blev et nyt udtryk centralt i beskrivelsen af den økonomiske udvikling: Subprime-krisen. Gennem en lang årrække frem til 2006 steg priserne på det amerikanske ejendomsmarked. Samtidig blev der i stigende omfang udstedt realkreditlån til huskøbere med lav kreditværdighed (subprime). Disse låntagere er ofte personer med lav indkomst, lille opsparing og/eller dårlig dokumentation af privatøkonomiske forhold. I de senere år er mange lån til denne gruppe udstedt på favorable vilkår i de første to år, hvorefter rente- og afdragsbetingelserne bliver skærpet væsentligt. Så længe ejendomspriserne steg kraftigt, udgjorde disse lån ingen problemer. De amerikanske ejendomspriser er dog det seneste år faldet mærkbart, og antallet af tvangsauktioner ventes at stige kraftigt i de kommende år. Subprime-lånene er gennem de senere år samlet i obligationsudstedelser, som er blevet solgt direkte eller indirekte via såkaldte CLO -er og CDO -er til banker, pensionskasser og andre finansielle aktører i hele verden. Da de første tab for alvor opstod medio 2007, bredte der sig derfor en usikkerhed om tabenes omfang og ofre. I kølvandet på usikkerheden om tab i den finansielle sektor udvikledes i efteråret en kreditkrise, hvor pengemarkedet bankerne imellem i perioder ophørte med at fungere, idet bankerne ikke turde låne hinanden penge. Likviditeten i bankerne blev et problem, og bankernes finansieringsrente steg markant i 2. halvår 2007 trods en koordineret indsats med øget likviditetsudbud af Federal Reserve og Den Europæiske Centralbank. Konsekvenserne af subprime-krisen har i 2007 primært været koncentreret i den finansielle sektor. En række store banker har i 2. halvår meddelt om anseelige tab på amerikanske boliglån. Tabene har været større end, hvad markedet havde ventet ved krisens start. Selvom der ventes meddelelser om yderligere tab, skønnes disse ikke at blive så store, at de vil komme til at udgøre et fundamentalt problem for den finansielle sektor. Effekten af subprime-krisen på den øvrige økonomi ventes i det kommende halve år at blive et tilbagevendende tema. Stigende udlånsrente samt strammere kreditgivning må forventes at påvirke investeringer og forbrug, hvilket vil dæmpe den økonomiske vækst i Stigende inflation I 2007 har der i de finansielle markeder været en frygt for stigende inflation som følge af stigende råvarepriser. Forøget efterspørgsel fra Kina og Indien efter en række metaller, olie og fødevarer har bevirket et opadgående prispres på de internationale råvarebørser. I 1. halvår 2007 blev der registreret faldende inflationstal i USA, ligesom inflationen i Europa lå omkring 2% p.a., der er maksimum i Den Europæiske Centralbanks målsætning for inflationen. I Europa hjalp svækkelsen af den amerikanske dollar til at reducere inflationsniveauet. I 4. kvartal begyndte inflationsraterne at stige i såvel USA som i Europa. Inflationsraten steg til over 4% i USA og til over 3% i Eurolandene. 14 Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros

17 Ledelsesberetning Fortsat styrkelse af EUR i 2007 Udviklingen på valutamarkedet i 2007 viste en fortsat styrkelse af euroen over for den amerikanske dollar og japanske yen. Da den danske krone er bundet til euroen, styrkedes kronen tillige i det forgangne år. USD og JPY faldt henholdsvis 9,8% og 3,8% over for danske kroner i Valutakursudviklingen i 2007 fik negativ indflydelse på afkastudviklingen af aktiver i de to betydende lande omregnet til danske kroner. Dette gjorde sig gældende for foreningens afdeling Global Opportunities, der blev påvirket negativt. Rentenedsættelse i USA Den amerikanske centralbank fastholdt styringsrenten uændret på 5¼% i 1. halvår. Da subprime-krisens omfang blev mere tydeliggjort i august, indledte Federal Reserve en rentereduktion, således at styringsrenten i USA over tre gange blev reduceret med 1 procentpoint til 4¼% ultimo Som ventet primo året hævede Den Europæiske Centralbank (ECB) den toneangivende rente med ½ procentpoint i 1. halvår til 4%. Efter fremkomsten af subprime-krisen fastholdt ECB rentesatserne uændret i 2. halvår for at stabilisere de finansielle markeder. Markedsudviklingen i 2007 Urolige obligationsmarkeder De globale obligationsmarkeder blev i 1. halvår præget af en nervøs og negativ stemning. Den 10-årige rente på statsobligationer i USA steg som følge heraf fra 4,7% til 5,0% gennem 1. halvår 2007, ligesom renten på de 10-årige eurostatsobligationer steg fra 3,9% til 4,6% i samme periode. Det danske obligationsmarked påvirkedes af det stigende internationale renteniveau i årets første 6 måneder. I halvåret steg den 2-årige danske statsrente fra 3,9% til 4,5%, mens den 10-årige danske statsrente steg fra 3,9% til 4,6%. I 2. halvår blev obligationsmarkederne påvirket af subprimekrisen samt de frygtede konsekvenser heraf på økonomierne. Obligationsmarkederne blev positivt påvirket af risikoen for recession eller markant nedgang i den amerikanske økonomi. Stigende inflationsrater skabte dog perioder med negativ kursudvikling på obligationer. Den 10-årige rente på statsobligationer i USA faldt fra 5,0% til 4,0% gennem 2. halvår 2007, ligesom renten på de 10-årige euro-statsobligationer faldt fra 4,6% til 4,3% i samme periode. I det danske obligationsmarked faldt renten på den 10-årige statsobligation marginalt fra 4,6% til 4,5%. Nervøsiteten i de finansielle markeder bevirkede en flugt mod sikre investeringer i Dette betød, at markedet efterspurgte statsobligationer, der afkastmæssigt klarede sig bedre end realkreditobligationer og erhvervsobligationer. Det danske obligationsmarked målt ved J.P. Morgan Obligationsindeks DK gav et afkast på 2,1% i 2007 som følge af den samlede rentestigning over året. Erhvervsobligationsmarkedet Markedet for erhvervsobligationer blev i 2007 påvirket af den stigende nervøsitet i de finansielle markeder, idet merrenten (kreditspændet) i forhold til tilsvarende statsobligationer steg markant. Kreditspændet blev udvidet i såvel investment grade som i high yield-segmentet. Subprime-krisen og den efterfølgende likviditetskrise i den finansielle sektor i 2. halvår 2007 medførte et salgspres i obligationsudstedelser fra især banker, der udgør en forholdsmæssig stor andel af investment grade-markedet for erhvervsobligationer. Udvidelsen i kreditspændet er sket til trods for et fortsat lavt antal misligholdelser i erhvervsobligationssegmentet. I investment grade-segmentet gav de europæiske erhvervsobligationer målt ved indekset Merrill Lynch EMU A-BBB ex Tobacco et afkast på -0,2% i I high yield-segementet gav de europæiske erhvervsobligationer målt ved indekset Merrill Lynch 3% Constrained European Currency High Yield Index i kr. et negativt afkast på -2,0% i Turbulente aktiemarkeder Udviklingen på de internationale aktiemarkeder var i årets første seks måneder præget af en positiv stemning. De toneangivende aktieindeks for USA, Europa og Japan steg 6-8% i lokal valuta. Den positive udvikling i aktiemarkederne i 1. halvår 2007 skyldtes fortsat god indtjening i de børsnoterede selskaber, ligesom de positive forventninger til selskabernes fremtidige indtjeningsudvikling var intakte. Endvidere blev aktiemarkederne præget af en fortsat høj overtagelsesaktivitet. Aktiemarkederne oplevede uro over sommeren som følge af subprime-krisen, men rentenedsættelser i USA samt fortsat høj indtjening medførte derefter stigende aktiekurser frem til november. Aktier inden-for den finansielle sektor oplevede dog markant vigende kurser. Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros 15

18 Ledelsesberetning I 2. halvår begyndte store banker at melde om tab på amerikanske boliglån. Den efterfølgende likviditetskrise forårsaget af mistilliden bankerne imellem skabte finansieringsproblemer for bankerne, og det første bankrun i nyere tid opstod i England, hvor Northern Rock måtte undsættes af den britiske nationalbank Bank of England. Mod slutningen af året begyndte markedet at frygte en recession i USA som følge af problemerne på det amerikanske boligmarked, likviditetskrisen og den høje oliepris. Da inflationstallene samtidig viste en stigende trend, hvilket frygtedes at kunne begrænse Federal Reserves mulighed for rentenedsættelser, faldt de globale aktiemarkeder markant i november. For hele 2007 gav verdensmarkedsindekset målt i danske kroner et afkast på -1,6%, mens MSCI USA, MSCI Europa og MSCI Japan tilsvarende gav et afkast på henholdsvis -4,9%, 2,7% og -13,5% i samme periode. Afkastene i aktiemarkederne blev i danske kroner hæmmet af en svækkelse af den amerikanske dollar, det britiske pund samt den japanske yen. Udviklingen i emerging markets var i 2007 særdeles positiv, idet disse markeder målt ved MSCI EMF indekset steg med 25,8% i danske kroner. Børsboomet i Kina En væsentlig begivenhed på de internationale aktiemarkeder i 2007 var udviklingen i Kina, hvor de ledende indeks steg med næsten 100% i lokalvaluta. De kinesiske markeder blev præget af en euforisk stemning, hvor nyintroduktioner og privatiseringer blev gennemført til stærkt stigende kurser. Udviklingen medførte, at det kinesiske olieselskab PetroChina en overgang indtog første pladsen som verdens mest værdifulde selskab foran det amerikanske olieselskab ExxonMobil. De kraftige kursstigninger i Kina og i andre emerging markets kan signalere stigende uafhængighed i disse markeder i forhold til de vestlige aktiemarkeder. Selvom vækstmulighederne i Kina anses som store mange år frem, er værdiansættelsen i mange selskaber blevet høje, og der kan være en risiko for en korrektion i markederne, især efter afholdelsen af de olympiske lege i Kina i august Kursopbremsning i Danmark I Danmark fortsatte aktiemarkedet frem til november 2007 de seneste års positive takter. Derefter indtrådte en kraftig korrektion i november. For hele året blev afkastudviklingen således begrænset positiv, idet OMXCCapGI-indekset, som anvendes af investeringsforeninger, viste en stigning på 8,0% i 2007, hvilket var væsentligt lavere end i de foregående år. De generelle indeks dækkede over det forhold, at de store selskaber målt ved OMXC20-indekset steg med 5,13%, mens de små og mellemstore selskaber målt ved KFMX-indekset gav et negativt afkast på -1,72%. Generalforsamling 2008 Foreningens generalforsamling afholdes tirsdag den 29. april For 2007 indstiller bestyrelsen til generalforsamlingens godkendelse, at udlodningen i kr. pr. andel for de enkelte udloddende afdelinger bliver som angivet i tabellen. Afdeling EuroKredit Vækstlande Højrente Europa Lange obligationer - Pension Global Oppotunities Danske aktier Unit link Udlodning pr. andel 4,50 EUR 50,75 kr. 5,50 kr. 475,00 kr. 4,75 kr. 23,50 kr. Udlodningen udbetales på medlemmernes konti efter generalforsamlingen den 29. april Øvrige forhold Ledelsens øvrige hverv For oplysninger omkring ledelsens øvrige hverv henvises til afsnittet Forhold vedrørende ledelsen. Dette afsnit indgår som en del af den samlede ledelsesberetning på side 55. Begivenheder efter regnskabsårets udløb Aktiemarkederne har efter regnskabsårets udløb været udsat for kraftige kursfald, der selvsagt har påvirket afkastudviklingen i foreningens aktieafdelinger negativt. Der er fra balancedagen og til dato i øvrigt ikke indtrådt forhold, som forrykker vurderingen af årsrapporten. Usikkerhed ved indregning eller måling af balanceposter Det er ledelsens vurdering, at der ikke forefindes væsentlig usikkerhed ved indregning eller måling af balanceposter. Herudover er der ikke konstateret usædvanlige forhold, der kan have påvirket indregningen eller målingen heraf. 16 Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros

19 Ledelsesberetning Forventninger til 2008 Efter flere år med kraftig økonomisk vækst i de vestlige økonomier ventes en afmatning i Derimod ventes de nye økonomier som Kina og Indien at opretholde en fortsat høj vækstrate, om end de ikke vil være upåvirkede af udviklingen i den amerikanske økonomi. Udviklingen i den amerikanske økonomi ventes påvirket af den negative udvikling på det amerikanske boligmarked, hvor antallet af tvangsauktioner ventes at stige. Stigende eksport som følge af lav dollarkurs samt fortsat høj beskæftigelse ventes dog at afbøde noget af effekten af subprime-krisen på den økonomiske vækst. I Europa ventes den økonomiske vækst tillige at aftage, da kreditkrisen har gjort det vanskeligere og dyrere for virksomheder og private at låne til investeringer og forbrug, ligesom den stærke euro ventes at hæmme eksporten fra Europa. Den amerikanske centralbank, Federal Reserve, ventes at foretage yderligere rentenedsættelser i 1. halvår for at afværge en recession. De stigende inflationsrater skønnes at vanskeliggøre for kraftige rentenedsættelser hos Federal Reserve. Den Europæiske Centralbank (ECB) ventes at være afventende med at sænke den toneangivende rente i den nuværende situation. Inflationsraten i Europa er over ECB s målsætning på 2% om året, og boligmarkedet i Europa er ikke i samme situation som i USA. Usikkerheden angående inflationsudviklingen i Europa ventes at påvirke den lange rente i opadgående retning i første halvdel af Omvendt ventes afdæmpningen af den økonomiske vækst at trække den lange rente nedad. Obligationsmarkederne i Europa ventes derfor at fortsætte med at vise kursudsving i det kommende år. Virksomhederne præsterer fortsat store overskud og forrenter den investerede kapital fornuftigt. Da prisfastsættelsen af aktier ikke p.t. findes dyr, vurderes de nuværende kurser at tage højde for et vist fald i virksomhedernes indtjening i de kommende kvartaler. Usikkerheden vedrørende den amerikanske økonomi samt yderligere hensættelser til tab i de toneangivende banker ventes dog at skabe fortsat store kursudsving på aktiemarkederne. Det kommende år vurderes at blive udfordrende for aktier, og en negativ kursudvikling på aktiemarkederne i 1. halvår af 2008 kan ikke udelukkes. På baggrund af ovennævnte forventer foreningens ledelse et vanskeligt år i 2008 med begrænsede afkast i foreningens afdelinger. Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros 17

20 Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere Foreningen har indgået aftaler vedrørende bl.a. depot, administration samt rådgivning som de væsentligste områder. Vedrørende administration og markedsføring m.v. har foreningen haft en samlet udgift på t.kr. i Depotselskabsaftale Foreningen har indgået aftale med Nordea Bank Danmark A/S om, at denne som depotselskab opbevarer værdipapirer og likvide midler for hver af foreningens afdelinger i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., samt Finanstilsynets bestemmelser. Banken foretager endvidere de i lovgivningen fastlagte kontrolopgaver og forpligtelser samt udfører opgaven som foreningens bevisudstedende institut. Vedrørende depotfunktionen inkl. VP m.v. havde foreningen en samlet omkostning på 1.034t.kr. i Administrationsaftale Foreningen har indgået aftale med Nykredit Portefølje Administration A/S om udførelse af foreningens administrative og investeringsmæssige opgaver samt varetagelse af direktionshvervet for foreningen. Administrationen af foreningen varetages i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., foreningens vedtægter samt anvisninger fra foreningens bestyrelse. Rådgivningsaftale Foreningen har indgået aftale med Nykredit Bank A/S om ydelse af investeringsrådgivning. Aftalen indebærer, at Nykredit Bank A/S yder rådgivning om transaktioner, der anses for fordelagtige som led i porteføljestyringen. Rådgivningen sker i overensstemmelse med de retningslinier, som foreningens bestyrelse har fastlagt for de enkelte afdelinger. Derudover havde foreningen i 2007 rådgivningsaftaler med Lazard Asset Management, Putnam Investments Limited og Wellington Management Company. Vedrørende rådgivning har foreningen haft en samlet omkostning på t.kr. i Revision Foreningens samlede omkostninger til lovpligtig revision udgjorde i t.kr. Der er i regnskabsåret ikke afholdt omkostninger til revisor, der vedrører andre ydelser end lovpligtig revision. Nykredit Portefølje Administration A/S fører endvidere foreningens medlemsprotokol, hvori navnenoteringen af afdelingernes andele foretages. 18 Investeringsforeningen Nykredit Invest Engros