Kontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf Børsmeddelelse nr , Delårsrapport 1. januar 30. september 2011

Transkript

1 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 28. oktober 2011 Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf Antal sider 10 incl. denne side Børsmeddelelse nr , Delårsrapport 1. januar 30. september 2011 SmallCap Danmark A/S s bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. september 2011, hvorfra følgende kan fremhæves: Efter et 3. kvartal med kraftige fald i aktiekurserne kan forventningen om at opnå et positivt resultat for 2011 ikke længere fastholdes. Med den netop fremlagte EU-krisepakke reduceres den generelle usikkerhed, som har påvirket aktiemarkedet negativt gennem hele kvartalet. Risikoaversionen er på kort sigt reduceret, men en positiv udvikling i aktiemarkedet i resten af året forudsætter, at tiltagene udbygges, så der effektivt skabes tillid til eurosamarbejdets finansielle rammer. Den store usikkerhed har været med til at reducere konjunkturforventningerne, hvilket forventes at reducere indtjeningen i flere vore porteføljeselskaber, men en række af selskaberne handler nu på så lave encifrede multipler, at vi vurderer, aktieporteføljen rummer et betydeligt uforløst, langsigtet kurspotentiale. Resultatet for 3. kvartal 2011 blev negativt med 74,4 mio. kr. før skat hhv. 64,4 mio. kr. efter skat. Resultatet forrenter primo egenkapitalen negativt med -20,3% hhv. -17,6% før og efter skat. KFMX faldt i kvartalet med 16,0%. De tre største bidrag til kvartalsresultatet kom fra Satair (+3,2 mio. kr.), Greentech Energy Systems (+1,6 mio. kr.) og Brdr. Hartmann (+1,5 mio. kr.), mens de største negative bidrag kom fra BoConcept (-17,5 mio. kr.), Topsil (-8,7 mio. kr.) og DLH (-8,0 mio. kr.). Aktieporteføljen er i 3. kvartal væsentligt reduceret ved salg af aktier i Satair samt Greentech Energy Systems for i alt 61 mio. kr. Begge aktieposter er reduceret som følge af attraktive købstilbud på selskaberne. Den 30. september 2011 var egenkapitalen 301,3 mio. kr. og indre værdi 62,6 kr. pr. aktie. Med venlig hilsen SmallCap Danmark A/S Jan O. Frøshaug Formand for bestyrelsen Jens Erik Høst Adm. direktør

2 DELÅRSRAPPORT 1. JANUAR 30. SEPTEMBER 2011 SMALLCAP DANMARK A/S

3 FORVENTNINGER TIL 2011 Efter et 3. kvartal med kraftige fald i aktiekurserne kan forventningen om at opnå et positivt resultat for 2011 ikke længere fastholdes. Svækkede vækstudsigter for verdensøkonomien har øget sandsynligheden for, at Europa vil opleve recession, hvilket både skaber større usikkerhed for den kortsigtede indtjeningsudvikling i virksomhederne og især øger det risikotillæg, som markedet kræver for at investere i det relativt illikvide small cap marked. Derudover har den europæiske gældskrise skabt problemer for banksektoren, som har behov for at blive bedre kapitaliseret. Uanset at den netop fremlagte EU-krisepakke medvirker til at reducere den kortsigtede risiko i aktiemarkedet, så vil de svækkede vækstudsigter fortsat bidrage med et forhøjet risikotillæg for aktiemarkedet. Efter den markante korrektion i aktiemarkedet synes virksomhedernes langsigtede indtjeningspotentiale dog ikke længere afspejlet i prisfastsættelsen. Hvis makroøkonomien udvikler sig nogenlunde stabilt, burde der være basis for at foretage attraktive investeringer med et betydeligt afkastpotentiale. Vi er indstillet på, at aktiemarkedet fortsat kan være præget af store udsving, men vi mener, at der er en betragtelig belønning at hente, når det nuværende risikotillæg falder, og markedet igen begynder at prisfastsætte aktierne ud fra det langsigtede indtjeningspotentiale i virksomhederne. Vi reducerede aktieeksponeringen i 3. kvartal og anlagde derved en mere defensiv strategi, men er klar til at øge eksponeringen, når vi vurderer, at aktiemarkedet har nået bunden. Det er en kombination af reducerede indtjeningsforventninger og især en øget risikoaversion, der har sendt aktierne ned i 3. kvartal. På kort sigt gør vi os ikke forhåbninger om forbedrede indtjeningsudsigter for virksomhederne, men risikoaversionen kan ved relativt små ændringer i det politisk økonomiske klima hurtigt blive reduceret med stigende aktiekurser til følge. Den netop fremlagte EU krisepakke er et skridt i den rigtige retning. Den generelle usikkerhed, som har påvirket konjunkturerne negativt i 3. kvartal, bliver reduceret. Samtidig bliver de seneste måneders kraftige stigning i risikoaversionen knækket, hvilket vil gavne aktiekurserne på kort sigt. En nødvendig forudsætning for en positiv udvikling i aktiemarkedet resten af året er dog formentlig, at markedet får vished om, at gældsproblemerne i de sydeuropæiske lande nu er indkapslet, og at der tilføres tilstrækkelig ny kapital til de europæiske banker. Hvad angår vores portefølje er det fortsat vores opfattelse, at den rummer et betydeligt uforløst potentiale, selv om vores forventninger til selskabernes indtjening på kort sigt er svækkede. En overvejende del af selskaberne i porteføljen handler på lave encifrede multipler og den industrielle interesse for at overtage selskaber som eksempelvis H+H International, Satair, Brdr. Hartmann samt Niscayah Group understeger den meget attraktive prisfastsættelse. Bekymringerne omkring gældsætningen satte agendaen Problemer med den offentlige gældsætning i flere europæiske lande, kombineret med en tyndt kapitaliseret banksektor og svækkede vækstudsigter for Europa, sænkede aktiemarkedet i 3. kvartal. Præget af sommerferie og få nyheder var aktiemarkedet faktisk forholdsvist stabilt i juli måned, men i takt med at usikkerheden omkring håndteringen af den europæiske gældskrise bredte sig, foretog aktiemarkedet en markant negativ korrektion i august måned. September måned var karakteriseret ved store dag-til-dag udsving i aktiekurserne, men overordnet set var kursfaldene mere begrænsede. Forud for 3. kvartal 2011 var aktiemarkedet generelt ret robust eftersom naturkatastrofen i Japan, geopolitisk uro i Nordafrika og løbende uro omkring gældssituationen i en række europæiske lande kun kortvarigt påvirkede aktiekurserne. Vi må konstatere, at aktiemarkedet tog en anden drejning i 3. kvartal, og at vi undervurderede omfanget af gældskrisen og dens negative effekter. Det har igennem længere tid været kendt stof, at en række europæiske nationer har problemer med deres gældsætning, og at der på denne baggrund var risiko for en opbremsning i den økonomiske vækst. Det kom derfor som en overraskelse for os, at aktiemarkedet reagerede så voldsomt på de selvsamme problemstillinger. Den styrke, aktiemarkedet havde i løbet af 2010 samt 1. halvår af 2011, blev afløst af nervøsitet og store udsving i aktiekurserne. Risikoaversionen blandt aktieinvestorer har været kraftigt tiltagende i 3. kvartal mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid 3. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. (138 mdr.) p.a. Forrentning af primo egenkapital før skat -20,3% -22,3% -15,7% -0,3% -4,1% 11,6% Forrentning af primo egenkapital efter skat -17,6% -19,3% -13,4% 1,3% -0,3% 10,8% Egenkapitalforretning før skat ifht. KFMX -4,3% 1,7% 0,1% 9,5% 8,9% 8,1% Egenkapitalforretning efter skat ifht. KFMX -1,6% 4,7% 2,4% 11,2% 12,7% 7,2% OMXC20-18,7% -23,4% -16,0% -0,1% -2,8% 1,6% OMXC -18,9% -24,6% -17,5% -2,8% -4,8% 1,9% DAX -25,4% -23,0% -14,5% -5,4% -5,0% -5,4% S&P ,3% -10,0% -0,9% -1,0% -3,3% -2,4% Russel ,1% -17,8% -4,7% -1,8% -2,4% 1,6% Nikkei ,4% -14,9% -7,1% -8,2% -11,6% -7,1% Rente på 10 årige statsobligationer Danmark 2,1% 3,0% 2,4% 4,3% 3,7% 5,6% Tyskland 1,9% 3,0% 2,3% 4,0% 3,7% 5,3% USA 1,9% 3,3% 2,5% 3,8% 4,6% 6,0% Internationale indeks er i lokal valuta fra oprindelseslandet Kilde: Egne beregninger og FactSet Side 2 af 9 - Delårsrapport 3. kvartal

4 Alle væsentlige aktieindeks faldt i løbet af 3. kvartal. KFMX indekset faldt med 16,0%, og OMXC20 indekset faldt med 18,7%. De mindre danske aktier outperformede derved de større med 2,7%. De større udenlandske indeks faldt i intervallet 10-25% i 3. kvartal. Til trods for at aktiemarkedet var præget af en massiv likviditetspræference blandt de institutionelle investorer, udviste de mindre aktier, i lighed med 2. kvartal, defensive egenskaber i et faldende marked. Årsagen til denne udvikling er efter vores opfattelse, at prisfastsættelsen af small cap aktier nu er blevet så attraktiv, at salgspresset i nogen udstrækning er forsvundet. Efter to kvartaler med outperformance er de danske small cap aktier nu kun marginale 0,5% bagud i forhold til de større selskaber i årets første tre kvartaler. PERIODENS RESULTAT OG BALANCE For perioden 1. juli 30. september 2011 realiserede SmallCap Danmark A/S et resultat før skat inkl. andel af resultatet i DKTI A/S på -74,4 mio. kr. og et resultat efter skat på -64,4 mio. kr. I forhold til primo egenkapital svarer dette til en negativ forrentning på 20,3% før skat og 17,6% efter skat. Resultatet før skat inkl. andel af resultatet i DKTI A/S for de første 3 kvartaler af 2011 blev på -90,3 mio. kr. og -78,1 mio. kr. efter skat. Dette svarer til en negativ forrentning på henholdsvis 22,3% og 19,3%. KFMX indekset, som er selskabets benchmark, faldt i 3. kvartal med 16,0%, hvorved SmallCap Danmark A/S underperformede sit benchmark med 4,3%. OMXC20 indekset faldt i den tilsvarende periode med 18,7%, og SmallCap Danmark A/S underperformede derved de større danske aktier med 1,6%. Til trods for udviklingen i 3. kvartal har SmallCap Danmark A/S alligevel gjort det marginalt bedre end såvel KFMX og OMXC20 indekset for perioden 1. januar 30. september 2011 med henholdsvis 1,7% i forhold til KFMX indekset og med 1,1% i forhold til OMXC20 indekset. I resultatet for 3. kvartal indgår ordinære driftsomkostninger på 1,5 mio. kr. De ordinære driftsomkostninger var 0,3 mio. kr. lavere end samme periode sidste år. Der er ikke hensat til bonus, da outperformance ikke udløser bonus med mindre det absolutte afkast er positivt. Omkostningsprocenten for perioden var på 0,46% modstillet 0,48% for samme periode sidste år. Som følge af periodens negative resultat samt erhvervelse af egne aktier for 1,0 mio. kr. faldt egenkapitalen i 3. kvartal med 65,3 mio. kr. I løbet af 3. kvartal har SmallCap Danmark A/S nettoerhvervet egne aktier, hvorved beholdningen af egne aktier er steget til aktier svarende til 7,6% af aktiekapitalen. Primo kvartalet havde SmallCap Danmark A/S en nettoeksponering i aktier på 124,3%, hvilket skyldes, at selskabet afventede opkøbstilbud i relation til flere større investeringer. I løbet af kvartalet blev nettoeksponeringen reduceret til 89,9% af egenkapitalen uden nogen nævneværdig effekt på afkastet i forhold til markedsudviklingen. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabsprincipper som årsrapporten for Delårsrapporten indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling. Ny regnskabspræsentation Efter påbud fra Fondsrådet har selskabet ændret regnskabspræsentationen på side 6. En tilsvarende præsentation af tallene for 1. halvår 2011 fremgår er bilagt delårsrapporten. Den ændrede præsentation ændrer ikke ved opgørelsen af SmallCap Danmark A/S s aktionærers andel af resultat, afkast, egenkapital og indre værdi. Greentech, Brdr. Hartmann og Satair var lyspunkterne i 3. kvartal Der var 3 positive bidragsydere til kvartalsresultatet for 3. kvartal henholdsvis Satair (3,2 mio. kr.), Greentech Energy Systems (1,6 mio. kr.) og Brdr. Hartmann (1,5 mio. kr.). Sammenlagt bidrog disse investeringer med 6,4 mio. kr. i afkast. Fra en absolut betragtning var de fem dårligste enkeltinvesteringer i 3. kvartal BoConcept (-17,5 mio. kr.), Topsil (-8,7 mio. kr.), DLH (-8,0 mio. kr.), H+H International (-5,6 mio. kr.) og IC Companys (-5,2 mio. kr.). Disse investeringer tegnede sig for et tab på 45 mio. kr. De fem største enkeltinvesteringer i SmallCap Danmark A/S ultimo 3. kvartal 2011 var Egetæpper, DKTI, BoConcept, DLH samt Rias. I alt var 52,3% mdr. 36 mdr. 60 mdr. Levetid Peer group 3. kvartal å.t.d. p.a. p.a. p.a. (138 mdr.) p.a. SmallCap Danmark A/S Forrentning af primo egenkapital før skat -20,3% -22,3% -15,7% -0,3% -4,1% 11,6% Forrentning af primo egenkapital efter skat -17,6% -19,3% -13,4% 1,3% -0,3% 10,8% Foreninger med danske small cap aktier Danske Invest Danmark Small Cap -17,9% -24,5% -12,0% 1,1% -3,7% 5,2% Dexia lnvest Small Cap -19,8% -23,4% -16,9% 1,0% -4,1% 7,6% Foreninger med danske aktier generelt Alfred Berg Danmark -20,4% -25,6% -19,7% -3,9% -7,8% 3,2% Bankinvest Danmark -20,6% -25,5% -17,0% 0,7% -7,4% - Carnegie WW/Danske aktler -19,6% -24,0% -17,4% 2,4% -0,8% 3,9% Danske lnvest Danmark -21,7% -27,6% -20,3% -3,1% -4,8% 3,8% LD-Invest Danmark -20,6% -23,9% -17,9% 0,3% -3,0% - Nykredit lnvest Danske Aktier -21,1% -27,3% -20,7% -1,1% -3,8% - SEB lnvest Danmark -17,8% -20,5% -11,5% 3,6% -0,7% 9,3% Kilde: Egne beregninger og FundCollect Side 3 af 9 - Delårsrapport 3. kvartal

5 af selskabets egenkapital investeret i de pågældende selskaber. De væsentligste porteføljeomlægninger i 3. kvartal var salg af Satair samt Greentech Energy Systems aktier for et samlet beløb af 61 mio. kr. Samlet set har SmallCap Danmark A/S opnået en gevinst på 11,7 mio. kr., svarende til et afkast på 17%, på investeringen i Greentech Energy Systems A/S. SmallCap Danmark A/S havde ultimo kvartalet tre 10%-aktieposter i henholdsvis BoConcept, Egetæpper og Rias. Vægten i disse aktier er i løbet af 3. kvartal reduceret til 32,9% fra 33,9%. Derudover havde SmallCap Danmark A/S en større aktiepost i DKTI A/S. Frasalg af DKTI A/S efter regnskabsperiodens udløb Ultimo 3. kvartal 2011 ejede SmallCap Danmark A/S aktier i DKTI A/S (tidligere DK Trends Invest A/S) for 39 mio. kr. svarende til 67,7% af selskabets aktiekapital og 79,7% af den cirkulerende aktiekapital. SmallCap Danmark A/S har efter regnskabsperiodens udløb solgt samtlige DKTI A/S aktier til en kreds af uafhængige private og institutionelle investorer til indre værdi. Medregnet i indre værdi var en engangsbetaling på 3,5 mio. kr., som DKTI A/S modtog for at indlede eksklusive forhandlinger omkring tilførsel af en ny aktivitet med DanDrit Biotech A/S. Mod betaling har SmallCap Danmark A/S i en kortere periode tilbudt at fortsætte den daglige administration af DKTI A/S. Fra en absolut betragtning har investeringen i DKTI A/S givet SmallCap Danmark A/S en beskeden positiv gevinst i en periode, hvor KFMX indekset er faldet med ca. 15%. Den frivillige aktieombytning tilførte desuden SmallCap Danmark A/S nye aktionærer. Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel I 3. kvartal har bestyrelsen og ledende medarbejdere nettoerhvervet aktier i SmallCap Danmark A/S, hvorved deres samlede ejerandel var på 29,0% af aktiekapitalen. Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af aktier d Antal aktier, stk. Værdi, mio. kr. % af kapital Ændring siden d , stk ,8 29,0% INVESTMENT CASES Egetæpper Investmentcase: Egetæpper er en value case. Egetæpper er en ledende spiller på det internationale Contract tæppemarkedet. Egetæpper har en stærk markedsposition, et moderne produktionsapparat med en betydelig uudnyttet kapacitet (høj operationel gearing) og en stærk cash genererende forretningsmodel. Det internationale tæppemarked er et konjunkturfølsomt (sen cyklisk) modent, fragmenteret og konkurrencepræget marked. Indtil krisen kom, har Egetæpper evnet at vokse i dette marked gennem produktudvikling og bearbejdning af nye markeder som Mellem- og Fjernøsten. Egetæpper har været hårdt ramt af den økonomiske nedtur, men vokser nu igen (8% organisk i 2010/11). Forværring af makroøkonomien har dog reduceret vores forventninger til væksten til 2% for 2011/12. Den beskedne omsætningsvækst bliver primært skabt af prisstigninger, som Egetæpper har gennemført til kompensation af stigende råvarepriser. Indtjeningsevnen har været kraftigt stigende i takt med fremgang i omsætningen, men de fortsatte stigninger i råvarepriserne udskyder yderligere marginalforbedringer til 2013/14. Løftestangseffekten, som selskabets betydelige ledige kapacitet giver, vil dog slå igennem på længere sigt med yderligere margin forbedringer til følge. BoConcept Holding Investmentcase: BoConcept er blevet en vækst case, men forværringen af de makroøkonomiske betingelser nedsætter væksttempoet. BoConcept er en international detailorienteret konceptholder med et komplet produktprogram af møbler og livsstilsprodukter til private hjem. BoConcepts forretningsmodel er karakteriseret af høj operationel gearing, hvor vækst i omsætningen ikke trækker en tilsvarende vækst i omkostningerne. BoConcept har forbedret dette forhold med opstramning af franchisemodellen, omkostningstilpasninger samt effektiviseringen af balancen, som blev gennemført som reaktion på finanskrisen. Andel af Afkast i Afkast i Afkast i Afkast i Selskab egenkapital Q3 Q1-Q3 Q3 Q1-Q mio. kr. mio. kr. % % Egetæpper 16,0% -4,0-4,0-7,7% -7,7% DKTI 12,9% -5,0-5,7-11,1% -12,7% BoConcept Holding 10,4% -17,5-25,9-34,3% -43,6% DLH 6,5% -7,9-15,6-25,6% -48,4% Rias 6,5% -1,6-0,5-7,9% -2,4% Fem største i alt 52,3% -36,0-51,7 Side 4 af 9 - Delårsrapport 3. kvartal

6 Forværringen af den globale makroøkonomi indebærer, at vi nu ikke længere tror på, at same-store-sales vil vokse i indeværende regnskabsår. Omsætningsfremgangen skabes via en forventet nettotilgang på nye butikker. Hermed bliver indtjeningsfremgangen noget lavere end tidligere forventet. Det svækker den kortsigtede investment case, hvorimod de langsigtede muligheder er usvækkede, men vil tage længere tid at materialisere sig. Rias Investmentcase: Rias er en value case. Rias er distributør af plast produkter til industrien (68%) og byggeriet (32%, primært DIY). Lettere forarbejdning af plast produkter til industrien (herunder skilte til supermarkederne) udgør ca 5% af omsætningen, men er et erklæret vækstområde. Rias er en investering i en mindre dansk distributør inden for plast produkter, hvor selskabet dog har en betydelig markedsandel i nichen. Rias opnår stordriftsfordele på indkøbssiden i kraft af moderen ThyssenKrupp. Rias lægger vægt på kundeservice, herunder at kunne levere kundespecifikke produkter, (som Rias selvforarbejder). Endvidere har Rias under krisen fastholdt daglig levering til sine kunder modsat mange konkurrenter, hvilket bl.a. har bragt XL-Byg ind som stor kunde (tilfører omsætning på 10-15m kr p.a.). Bauhaus er en anden stor kunde. Rias har tilpasset organisationen til det forventede lavere aktivitetsniveau i sommeren og efteråret 2008 med i alt 19 medarbejdere (15%). Forværringen af makroøkonomien har lagt en dæmper på vækstforventningerne for de kommende år. Øgede markedsandele er den væsentligste årsag til, at vi tror på fortsat, men beskeden vækst i omsætningen i 2011/12 og 2012/13. Den beskedne vækst i omsætningen er tilstrækkelig til, at Rias vil være i stand til at forbedre indtjeningsevnen en smule i de kommende år. DLH Investmentcase: DLH er en klassisk turn-around case. DLH er nu tilbage til kerneforretningen, nemlig grossistvirksomhed inden for handel med hårdt træ og træplader (international) og Global Sales (back to back handel med træ). DLH er verdens største uafhængige grossist inden for handel med hårdt træ. Første del af turn-arounden blev gennemført i 2010 med frasalg af ikke kerneaktiviteter til en samlet værdi af 450 mio. kr. mod oprindelig forventet 300 mio. kr. Næste skridt var kapitaludvidelsen i 2. kvartal 2011 med et provenu på 250 mio. kr., der dog på kort sigt udvandede nøgletallene markant, men som også er fundamentet for, at DLH opnår investment grade status hos bankerne i løbet af et års tid. Efter kapitaludvidelsen er ledelsens førsteprioritet vækst. Vækstmarkederne er Rusland, Asien (Indien og Kina) og USA. Samtidig hermed har DLH fortsat fuld fart på forandrings- og effektiviseringsprocesserne i virksomheden. Seneste tiltag er samling af den nordiske administration i Sydsverige og flytning af Global Sales back office funktioner fra Tåstrup til Hong Kong. De to initiativer giver en samlet besparelse på mio. kr., som slår igennem i Der er fortsat grundlag for, at DLH opnår den målsatte EBIT margin på 4,5-5,0%, men som følge af den markante svækkelse af den globale makroøkonomi bliver det sværere at opnå målet allerede i Harboes Bryggeri: Investment case: Harboes Bryggeri er en kombineret value og vækst case. Selskabet er på kort sigt ramt af stigende råvarepriser, som kommer til at tynge indtjeningen på kort sigt, men man arbejder på flere fronter med strategisk forretningsudvikling. Harboes arbejder i øjeblikket på at kommercialisere på sin viden inden for produktion af klar maltekstrakt, som kan bruges til blandt andet alkoholfrie øl og specielle sodavand. Uden at kvantificere det nærmere har selskabet store forventninger til det kommercielle potentiale i den klare maltekstrakt. Bryggeriet har intensiveret salgsindsatsen, og der er kommet nye kunder til. Dette er sket i et konkurrencepræget marked, hvor produktmikset for mange bryggerier er blevet dårligere. Bryggeriet i Tyskland er gearet til yderligere vækst og har kapacitet til % yderligere volumen. Vi forventer, at selskabets EBIT margin på sigt vil forbedre sig via gradvis forbedret kapacitetsudnyttelse og stram omkostningsstyring. Harboes har fødevareforretningen under afvikling, hvilket får selskabet til at fremstå som en mere fokuseret virksomhed. Selskabet har en lav rentebærende gæld og handler med 15-50% discount til Carlsberg og Royal Unibrew. Såfremt selskabet kommer i nærheden af sin 6-8% EBIT margin målsætning, er der omkring 100% potentiale i aktien. Side 5 af 9 - Delårsrapport 3. kvartal

7 Delårsrapport 1-3. kvartal (tkr.) 3. kvartal 1-3. kvartal 3. kvartal 1-3. kvartal Resultatopgørelse Investeringsresultat Finansielle poster, netto Ordinære driftsomkostninger Heraf bonus Resultat før skat Skat af periodens resultat Periodens resultat, fortsættende aktiviteter Resultat af ophørende aktivitet (DKTI A/S) Periodens resultat Totalindkomst Heraf aktionærer i SmallCap Danmark A/S's andel Heraf minoritetsaktionærer i DKTI A/S's andel Resultat pr. aktie og resultat pr. aktie udvandet, kr. -13,34-16,08 2,48 0,46 5,62 Ophørende aktivitet, res. pr. aktie og res. pr. aktie udvandet, kr. -1,26-1,46 0,08 0,08 0,77 Aktiver Materielle aktiver i alt Værdipapirer Udskudt skatteaktiv Langfristede aktiver i alt Tilgodehavender Likvide beholdninger Kortfristede aktiver i alt Aktiver bestemt for salg (DKTI A/S) Aktiver i alt Passiver Egenkapital, aktionærer i SmallCap Danmark A/S Minoriteter i DKTI A/S Egenkapital i alt Langfristede gældsforpligtelser i alt Gæld til kreditinstitutter Andre gældsposter Kortfristede gældsforpligtelser i alt Forpligtelser vedr. aktiver bestemt for salg (DKTI A/S) Passiver i alt Egenkapitalsopgørelse Egenkapital excl. minoriteter primo Totalindkomst Bevægelser med aktionærerne Egenkapital excl. minoriteter ultimo Minoriteter primo Totalindkomst Bevægelser med aktionærerne Minoriteter ultimo Egenkapital incl. minoriteter Pengestrømsopgørelse Pengestrømme fra drift Pengestrømme fra investeringsaktiviteter Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter Periodens forskydning i likvide beholdninger Likvide beholdninger primo Likvide beholdninger ultimo Nøgletal Omkostningsprocent, excl. bonus og extraord. omkst. 0,46% 1,34% 0,48% 1,49% 2,15% Omkostningsprocent, incl. bonus og extraord. omkst. 0,46% 1,34% 0,48% 1,49% 1,70% Indre værdi pr. aktie (BVPS), kr. 62,56 62,56 76,62 76,62 82,02 Børskurs ultimo pr. aktie, kr. 57,00 57,00 69,00 69,00 74,50 Cirkulerende antal aktier ultimo (1.000 stk.) 4816, , , , ,33 Side 6 af 9 - Delårsrapport 3. kvartal

8 LEDELSESPÅTEGNING Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar september 2011 for SmallCap Danmark A/S. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med IAS 34 som godkendt af EU og yderligere danske oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede selskaber. Delårsrapporten er aflagt efter samme regnskabspraksis som koncernregnskabet for Delårsrapporten er ikke revideret og ikke reviewet af selskabets revisor. Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er ledelsens opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af koncernens aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af koncernens aktiviteter og pengestrømme for delårsperioden. Det er endvidere vores opfattelse, at ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i koncernens aktiviteter og økonomiske forhold, periodens resultat og af koncernens finansielle stilling som helhed og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som koncernen står over for. København, den Direktion Jens Erik Høst Bestyrelse Jan O. Frøshaug, formand Niels Roth Per Søndergaard Pedersen Erik K. Skjøtt Side 7 af 9 - Delårsrapport 3. kvartal

9 Fra venstre: Steffen Schouw, Jens Erik Høst, Christian Reinholdt og Michael West Hybholt. PROFIL SMALLCAP DANMARK A/S SmallCap Danmark A/S er et uafhængigt børsnoteret investeringsselskab, som fokuserer på investeringer i danske og nordiske børsnoterede, small og mid cap selskaber. Målsætningen er at opnå et attraktivt langsigtet absolut afkast til vores aktionærer. Porteføljen er ikke sammensat med udgangspunkt i indeksvægte, men vil afvige væsentligt herfra. Selskabet skal ikke nødvendigvis være fuldt investeret og selskabet kan i perioder være gearet med op til 50%. Hvorfor vælge SmallCap Danmark A/S? Small cap fokus er en konkurrencefordel Small cap segmentet rummer mange attraktive investeringsmuligheder og har historisk givet et højere afkast end de store selskaber. Mange small cap selskaber er underanalyserede og har kun perifer opmærksomhed blandt børsmæglere og institutionelle investorer. Derfor har SmallCap Danmark A/S både en absolut og komparativ fordel. Betydelige interne analyseressourcer Vores investeringer bygger på et omhyggeligt internt analysearbejde, der kortlægger virksomhedernes konkurrencesituation, markedsforhold, operationelle effektivitet og finansielle forhold etc. Når vores analyser indikerer et højt afkastpotentiale, investerer vi store beløb i enkeltaktier. Erfarent team med solid track record Vores investeringsteam har mange års erfaring med small cap investering og har et højt kendskab og gode relationer til virksomhederne. Siden starten i april 2000 har vi opnået et gennemsnitligt årligt afkast på 11,6% før skat danske aktier er i gennemsnit stegt med 1,9% p.a. Uafhængig af andre økonomiske interesser Vort eneste succeskriterium er at forrente aktionærernes penge bedst muligt. Vi har fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå aktionærens afkast. Vores forretningsmodel er ikke volumenbaseret, eftersom skalafordelene tilfalder aktionærerne. Ledelse med stort økonomisk engagement Ledelsen har samlet investeret mere end 105 mio. kr. i Smallcap Danmark A/S og Investeringsforeningen SmallCap Danmark, som selskabet har kontor-og personalefællesskab med. Præstationsfremmende bonusmodel 20% af merafkastet i forhold til KFMX over 3 år forudsat afkastet overstiger 6% p.a. i gennemsnit. Læs mere om os på 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% OMXC20 KFMX SCD f.skat SCD e.skat Side 8 af 9 - Delårsrapport 3. kvartal

10 Bilag A, regnskabstal for 1. halvår (tkr.) 2. kvartal 1-2. kvartal 2. kvartal 1-2. kvartal Resultatopgørelse Investeringsresultat Finansielle poster, netto Ordinære driftsomkostninger Heraf bonus Resultat før skat Skat af periodens resultat Periodens resultat, fortsættende aktiviteter Resultat af ophørende aktivitet (DKTI A/S) Periodens resultat Totalindkomst Heraf aktionærer i SmallCap Danmark A/S's andel Heraf minoritetsaktionærer i DKTI A/S's andel Resultat pr. aktie og resultat pr. aktie udvandet, kr. -2,21-2,82-7,79-2,14 5,62 Ophørende aktivitet, res. pr. aktie og res. pr. aktie udvandet, kr. -0,31-0,20 0,00 0,00 0,77 Aktiver Materielle aktiver i alt Værdipapirer Udskudt skatteaktiv Langfristede aktiver i alt Tilgodehavender Likvide beholdninger Kortfristede aktiver i alt Aktiver bestemt for salg (DKTI A/S) Aktiver i alt Passiver Egenkapital, aktionærer i SmallCap Danmark A/S Minoriteter i DKTI A/S Egenkapital i alt Langfristede gældsforpligtelser i alt Gæld til kreditinstitutter Andre gældsposter Kortfristede gældsforpligtelser i alt Forpligtelser vedr. aktiver bestemt for salg (DKTI A/S) Passiver i alt Egenkapitalsopgørelse Egenkapital excl. minoriteter primo Totalindkomst Bevægelser med aktionærerne Egenkapital excl. minoriteter ultimo Minoriteter primo Totalindkomst Bevægelser med aktionærerne Minoriteter ultimo Egenkapital incl. minoriteter Pengestrømsopgørelse Pengestrømme fra drift Pengestrømme fra investeringsaktiviteter Pengestrømme fra finansieringsaktiviteter Periodens forskydning i likvide beholdninger Likvide beholdninger primo Likvide beholdninger ultimo Nøgletal Omkostningsprocent, excl. bonus og extraord. omkst. 0,48% 0,91% 0,52% 1,02% 2,15% Omkostningsprocent, incl. bonus og extraord. omkst. 0,48% 0,91% 0,52% 1,02% 1,70% Indre værdi pr. aktie (BVPS), kr. 75,86 75,86 73,97 73,97 82,02 Børskurs ultimo pr. aktie, kr. 68,00 68,00 69,50 69,50 74,50 Cirkulerende antal aktier ultimo (1.000 stk.) 4833, , , , ,33 Side 9 af 9 - Delårsrapport 3. kvartal