Børsmeddelelse nr , Investororientering og årsrapport 2010
|
|
- Andreas Hald
- 8 år siden
- Visninger:
Transkript
1 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 22. marts 2011 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf Antal sider 49 Børsmeddelelse nr , Investororientering og årsrapport 2010 Bestyrelsen i Investeringsforeningen SmallCap Danmark har d.d. behandlet og godkendt foreningens årsrapport for Følgende kan fremhæves om årets forløb: Årets resultat blev 27,8 mio. kr. og årets afkast 18,6%. KFMX steg i 2010 med 16,7%. Investeringerne i IC Companys (+5,2 mio. kr.), DLH (+4,0 mio. kr.) og Topsil Semiconductor Materials (+3,3 mio. kr.) gav det største bidrag til årets afkast. Den største skuffelse i 2010 var investeringen i Greentech Energy Systems, der gav et tab på 3 mio. kr. Foreningens formue var ultimo ,7 mio. kr., svarende til en indre værdi på kr. pr. andel. Reglerne for minimumsudlodning tilsiger at foreningen ikke skal udlodde udbytte for Da dette samtidigt er det samttemæssigt mest optimale for medlemmerne indstiller bestyrelsen til generalforsamlingen at der ikke udbetales udbytte for I 2011 forventer vi en positiv udvikling på aktiemarkedet og vi forventer at small cap aktier på ny vil outperforme large cap. Volatiliteten i aktiemarkedet må dog forventes fortsat at være høj. Med venlig hilsen Investeringsforeningen SmallCap Danmark Jan O. Frøshaug Formand for bestyrelsen Christian Reinholdt Direktør
2 Investor orientering 2010 investeringsforeningen SmallCap Danmark Orientering om resultatudviklingen i 2010 Foreningens årsrapport findes på
3 HOVED- OG NØGLETALSOVERSIGT ) Resultatopgørelse (t.kr.) Renter og udbytter Kursgevinster og kurstab Administrationsomkostninger Heraf ordinære driftsomkostninger Heraf bonus Resultat før skat Skat Nettoresultat Balance (t.kr.) Likvider Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Anden gæld Passiver i alt Nøgletal Afkast 20,2% -2,0% -56,0% 52,9% 18,6% Ændring i KFMX 14,5% -2,9% -60,8% 24,4% 16,7% Resultat pr. andel, kr Omkostningsprocent, ordinære omkostninger excl. bonus 1,20% 0,92% 1,61% 2,09% 1,95% Omkostningsprocent, ordinære omkostninger incl. bonus 4,80% 0,92% 1,61% 6,67% 2,40% Udbytte pr. andel, kr Indre værdi pr. andel, kr. ultimo Børskurs pr. andel, kr. ultimo Cirkulerende andele, stk. ultimo ) Foreningen startede d. 5. maj 2006 og driften dækker således perioden 5. maj december
4 der er således god grund til at tro, at small cap aktier atter vil outperforme large cap Kære medlem I 2010 opnåede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et afkast på 18,6% ( ,9%). Det opnåede afkast er lidt over udviklingen i foreningens benchmark, KFMX indekset, der i 2010 steg med 16,7% ( ,4%). Selv om vi klarede os pænt var det skuffende, at de danske small cap selskaber underperformede de større børsnoterede selskaber i 2010, idet vi havde forventet det modsatte under de gældende økonomiske rammebetingelser. De mindre aktier har nu underperformet de større aktier 4 år i træk. Det er vores erfaring, at small cap aktier skiftevis outperformer og underperformer large cap med en cyklus på 3-5 års varighed. Der er således god grund til at tro, at small cap atter vil outperforme large cap, og at det derfor vil være særligt attraktivt at være investeret i small cap aktier fremover. På den lange bane har small cap aktier traditionelt outperformet large cap. Siden årtusindeskiftet er KFMX steget med 96% mens OMXC20 indekset, der udgøres af de større selskaber, steg med 57%. Det svarer til, at small cap har outperformet large cap med 39%-point på trods af den mellemliggende finanskrise, der var ekstraordinær hård ved small cap aktierne. Prisen for et bedre langsigtet afkast er imidlertid større kursudsving, som de senere år har vist. I bagklogskabens klare lys må vi erkende, at investeringsforen ingens starttidspunkt i maj 2006 var uheldigt, idet vi først nu nærmer os introduktionsprisen på kr. pr. bevis. Det er alligevel min opfattelse, at foreningens forretningsmodel med fokus på undervurderede selskaber, hvor der pågår værdiskabende forandringsprocesser, er stærk. Et klart bevis på dette er, at vi har, outperformet vores benchmark KFMX hvert eneste år i vor snart femårige levetid og samlet med over 30%. Jeg mener dette samtidig viser, at investeringsteamet har arbejdet godt og demonstreret deres styrke, men desværre i et ugunstigt marked. Small cap segmentet har historisk været attraktivt og med forventning om en ny periode, hvor small cap outperformer large cap, tilbyder investeringsforeningen en attraktiv måde at få small cap eksponering på. Reglerne om minimumsudlodning tilsiger, at foreningen ikke skal udbetale udbytte for Da dette samtidigt er det skattemæssigt mest optimale for medlemmerne, vil bestyrelsen indstille til generalforsamlingen, at der ikke udbetales udbytte for Vi forventer en positiv udvikling på aktiemarkedet i 2011, men at der fra tid til anden kan forekomme betydelige udsving i aktiekurserne. Som nævnt ovenfor er der er god sandsynlighed for, at danske small cap selskaber kan få en særlig positiv kursudvikling i En øget risikovillighed, herunder vilje til at investere i mindre likvide aktier, kombineret med en god indtjeningsudvikling og en mere attraktiv prisfastsættelse end for de store likvide aktier er baggrunden for vores vurdering. Jan O. Frøshaug Formand for bestyrelsen 3
5 Vi tror på en positiv udvikling på aktie markedet i 2011, og vi forventer at small cap aktier på ny vil outperforme large cap Afkast på 18,6% i 2010 Årets resultat blev 27,8 mio. kr. mod 62,3 mio. kr. i Det svarer til et afkast på 18,6% ( ,9%) sammenlignet med en stigning i benchmark (KFMX) på 16,7% ( ,4%). I 2010 havde foreningen nettokursgevinster på 28,7 mio. kr. (68,6 mio. kr.), rente- og udbytteindtægter på 3,0 mio. kr. (3,4 mio. kr.) samt ordinære driftsomkostninger på 3,2 mio. kr. (3,0 mio. kr.). Som resultat af bestyrelsens årlige gennemgang af omkostningsfordelingen målt op imod det faktiske ressourcetræk er omkostningsfordelingen mellem Investeringsforeningen SmallCap Danmark og SmallCap Danmark A/S blevet ændret. Dette indebærer, at SmallCap Danmark A/S bærer en større del af organisationens omkostninger. Ændringen trådte i kraft 1. oktober Foreningens omkostningsprocent (excl. bonus) blev i ,95% mod 2,09% i Hensættelse til performance relateret bonus udgør i ,7 mio. kr. mod 6,6 mio. kr. i Årets skat udgør 0,1 mio. kr. Skatten vedrører ikke refusionsberettigede udenlandske udbytteskatter. Der har i året været indløsninger på beskedne 26 stk. netto, svarende til 0,1% af den cirkulerende mængde primo året. De store aktier satte agendaen i 2010 Den positive udvikling på aktiemarkedet fortsatte igennem OMXC20, der omfatter de største danske aktier, steg med 35,9% i 2010 (2009 ligeledes 35,9%), hvorimod KFMX indekset, der repræsenterer de mindre aktier, og som er vores benchmark, steg med 16,7% ( ,4%). Specielt de større aktier såsom Novo Nordisk, AP Møller-Mærsk og Carlsberg drev det danske aktiemarked i 2010, hvorimod de mindre aktier stadig har et efterslæb. Det er værd at bemærke, at disse tre større aktier udgør omkring 56% af OMXC20 indekset og derved forklarer langt den overvejende del af de større aktiers outperformance i Set i internationalt perspektiv gav danske aktier et højt afkast i 2010, eftersom OMXC20 steg med 35,9%. S&P 500 steg blot 12,8%, DAX 12,5%, og Nikkei 225 faldt med 3%. Ultimo 2010 var foreningens formue 182,7 mio. kr. og indre værdi kr. pr. bevis. Afkast og renter 1) mdr. p.a. 60 mdr. p.a. Levetid (55 mdr.) Investeringsforeningen SmallCap Danmark 20,2% -2,0% -56,0% 52,9% 18,6% -7,2% - -1,3% -5,9% p.a. akk. KFMX 14,5% -2,9% -60,8% 24,4% 16,7% -17,2% -4,6% -9,4% -36,8% OMXC20 9,8% 5,1% -46,6% 35,9% 35,9% -0,5% 3,1% 2,8% 13,8% OMXC 11,5% 5,5% -49,0% 32,1% 31,2% -4,0% 1,5% 0,9% 4,1% DAX 8,0% 19,2% -42,4% 18,5% 12,5% -8,4% 1,7% -0,2% -1,2% S&P 500 8,1% 3,5% -38,5% 23,5% 12,8% -5,0% 0,1% -0,9% -4,2% Russell ,7% -2,7% -34,8% 25,2% 25,3% 0,8% 3,1% 0,2% 1,2% Nikkei 225 0,4% -11,1% -42,1% 19,0% -3,0% -12,6% -8,7% -10,5% -40,4% MSCI World 13,5% 2,8% -40,1% 22,8% 7,8% -7,4% -1,5% -3,0% -13,2% Rente på 10-årige statsobligationer Danmark 4,1% 3,9% 4,4% 3,4% 3,7% 4,4% 3,3% 4,1% 4,1% Tyskland 4,0% 4,0% 4,3% 2,9% 3,4% 4,3% 3,3% 4,0% 4,0% USA 5,1% 4,7% 4,1% 2,2% 3,8% 4,1% 4,4% 5,1% 5,1% 4 1) Omfatter perioden fra foreningens start d til Kilde: Egne beregninger og FactSet
6 small cap discounten ser ud til at have toppet i Investorerne har således allerede øget fokus på udvalgte small cap aktier De børsnoterede selskaber fik gradvis rystet den finansielle krise af sig i 2010, og mange af de konjunkturfølsomme virksomheder kunne i løbet af året dokumentere forbedret indtjening på baggrund af restruktureringer, omkostningsbesparelser og andre tiltag. Virksomhederne synes forholdsvis optimistiske mht. at forbedre indtjeningen selv under moderate vækstudsigter. Organisationerne er blevet trimmet, balancerne blevet styrket, og fokus blev igen rettet mod investeringer og videreudvikling af forretningen. Børsintroduktionen af Chr. Hansen, Pandora og Zealand Pharma samt relanceringen af TDC indikerer, at aktiemarkedets prisfastsættelse af virksomhederne igen er blevet så attraktiv, at private equity fonde finder det hensigtsmæssigt at anvende aktiemarkedet. Omvendt indikerer overtagelsestilbuddene på Danisco, Maconomy, Cardo og Munters, at der stadig er en række aktier, som rummer et betydeligt potentiale. Ubalancen i statsfinanserne i Sydeuropa og den deraf følgende gældskrise var et af de forhold, som bekymrede investorerne i 2010 og gav anledning til stor volatilitet på aktiemarkedet midt på året. OMXC20 faldt således med 13% i løbet af ganske få dage i begyndelsen af maj, men genvandt hurtigt det tabte. Lignende markante kursudsving prægede markedet i juni, juli og august. Først efter regnskaberne for 2. kvartal genvandt aktiemarkedet fornyet tiltro til holdbarheden af indtjeningsforbedringerne i virksomhederne. Internationalt set steg de mindre aktier mere end de større i Russel 2000 steg således med 25,3% og MSCI World SmallCap 22,2% i 2010, hvorimod S&P 500 steg med blot 12,8% og MSCI World med 7,8%. De danske small cap selskaber underperformede de større selskaber igen i 2010 og har derved underperformet siden juli 2007 med 45%. Kombinationen af en markant investorpræference for likvide aktier samt senere reetablering af normaliseret indtjening i de mindre selskaber er efter vores vurdering de væsentligste forklaringer på det kursmæssige efterslæb i Bekymring omkring den overordnede udvikling i makroøkonomien har afholdt de større institutionelle investorer fra at investere i illikvide aktier. Da de større selskaber er blevet dyrere, oplever vi i øjeblikket, at de mindre aktier får fornyet fokus. Sammenligning med andre investeringsforeninger Investeringsforeningen SmallCap Danmark har i 2010 givet et lavere afkast end de øvrige danske investeringsforeninger med et bredt fokus. Dette skyldes i vid udstrækning, at de større aktier har outperformet de mindre aktier med 19,2%. Akkumuleret afkast 1) mdr. p.a. 60 mdr. p.a. Levetid (55 mdr.) Investeringsforeningen SmallCap Danmark 20,2% -2,0% -56,0% 52,9% 18,6% -20,1% - -5,9% Dexia Invest small cap 14,8% -3,6% -53,5% 45,3% 39,4% -5,8% 30,1% 4,4% Alfred Berg Danmark 9,4% -7,0% -46,5% 38,8% 16,1% -13,7% 2,4% -12,4% Bankinvest Danmark 10,8% -11,4% -54,9% 52,8% 29,3% -10,9% 11,3% -12,5% Carnegie WW/Danske aktler 10,5% 5,5% -45,4% 54,0% 25,2% 5,3% 42,9% 22,6% Danske lnvest Danmark 11,5% 4,5% -49,1% 43,6% 27,4% -6,9% 23,4% 8,4% LD-Invest Danmark 15,4% 4,0% -47,6% 47,4% 26,2% -2,7% 36,7% 16,7% Nykredlt lnvest Danske Aktier 8,5% 1,4% -46,2% 43,6% 28,4% -0,8% 26,0% 9,2% SEB lnvest Danmark 13,8% 4,6% -48,7% 51,7% 29,1% 1,1% 47,5% 20,4% 1) Dækker året fra 5.maj til 31. december, da foreningen startede sin aktivitet d.5. maj
7 Porteføljen i 2010 IC Companys (+5,2 mio. kr.), DLH (+4,0 mio. kr.) og Topsil Semiconductor Materials (+3,3 mio. kr.) gav de største bidrag til årets afkast. Svenske Duni var endnu engang en solid aktie også med et afkast på 3,3 mio. kr. IC Companys og Duni har været store investeringer i porteføljen i en længere periode. Topsil Semicunductor Materials blev købt i løbet af DLH en ny investering foretaget i Investeringen i DLH er nærmere beskrevet under afsnittet investment cases. Den største skuffelse i 2010 var Greentech Energy Systems med et tab på 3 mio. kr. Investeringsforeningen reducerede sin position i Greentech ved salg af halvdelen af aktierne til GWM Renewable Energy. GWM ønskede en bestemmende indflydelse i selskabet, og da de tilbød os en acceptabel pris for vores aktier, valgte vi at realisere en del af avancen, hvilket reducerede porteføljevægten fra 9,2% primo til 3,1% ultimo året var et turbulent år for H+H International, der gav et negativt resultatbidrag på 1,9 mio. kr. Foreningen har dog fortsat tiltro til aktien og vurderer, at der fortsat kan komme et overtagelsestilbud på virksomheden. Investeringen i Brdr. Hartmann var ligeledes en skuffelse i 2010 med et resultatbidrag på -1,1 mio. kr. Af større omlægninger kan nævnes tilkøb af DLH, Satair, Per Aarsleff og Alm.Brand. Foreningen har som nævnt reduceret i Greentech Energy Systems og blandt realiseret avancer via delvist salg i North Media, Solar og Simcorp. Både DLH og Alm. Brand er klassiske turn-around cases, hvor forretningen bliver fokuseret ved afvikling af tabsgivende ikkekerne aktiviteter. Begge investeringer er forbundet med en højere risiko end sædvanligt, men til gengæld er afkastpotentialet også højere. Per Aarsleff står ligeledes over for en fornyet forbedring af indtjeningsevnen. Sammenholdt med et markant kursfald fra toppen er aktien igen blevet attraktiv. Satairs frasalg af OEM aktiviteterne, der gav et provenu på 840 mio. kr. (svarende til 200 kr. pr. aktie), ændrede casen dramatisk fra at være en finansielt gearet engrosvirksomhed med et problematisk forretningsområde inden for OEM til nu at være en fokuseret finansielt stærk engrosvirksomhed inden for reservedele til fly. Selskab Andel af formue Beholdning mio. kr køb/salg mio. kr Afkast mio. kr Beholdning mio. kr Andel af formue 1 IC Companys 4,5% 6,9 +4,6 +5,2 16,8 9,2% 2 Topsil Semiconductor Mat. 6,7% 10,3 +0,5 +3,3 14,1 7,7% 3 DLH B 0,0% 0,0 +9,4 +4,0 13,4 7,4% 4 H+H International 4,5% 6,9 +6,2-1,9 11,2 6,1% 5 Duni 4,1% 6,3-0,6 +3,3 9,1 5,0% I alt 2010 top 5 19,8% 30,4 +20,2 +14,0 64,6 35,4% 6 Satair 0,0% 0,0 +8,4 +0,6 9,0 4,9% 7 BoConcept Holding B 3,7% 5,7 +1,6 +1,3 8,6 4,7% 8 Egetæpper B 5,4% 8,3 +0,4-0,2 8,5 4,6% 9 Per Aarsleff B 0,0% 0,0 +8,3 +0,0 8,3 4,5% 10 Brdr. Hartmann 4,7% 7,2 +1,5-1,1 7,6 4,2% I alt 2010 top 10 33,6% 51,7 +40,4 +14,5 106,6 58,3% Øvrige aktier 63,4% 98,1-40,2 +17,2 75,0 41,1% I alt 97,0% 149,7 +0,2 +31,7 181,6 99,4% 6
8 foreningens forretningsmodel med fokus på undervurderede selskaber, hvor der pågår værdiskabende forandringsprocesser er stærk. Et klart bevis på dette er at vi har outperformet vores benchmark KFMX hvert eneste år FORVENTNINGER TIL 2011 Vi forventer en positiv udvikling på aktiemarkedet i 2011, og vi forventer, at small cap aktier igen vil outperforme large cap. Vi må dog også indstille os på, at volatiliteten i aktiemarkedet fortsat vil være høj. Mange virksomheder er kommet styrket ud af krisen og er nu mere effektive, fokuserede og bedre kapitaliserede end før finanskrisen. Makroøkonomien udviser svage tegn på bedring, og blot en beskeden afsætningsfremgang vil bidrage til forbedret lønsomhed, idet der stadig er megen ledig kapacitet i de fleste industrier. Vi kan samtidigt konstatere, at virksomhedslederne har ændret fokus fra krisestyring til forretningsudvikling og igen er begyndt at tænke offensivt. Dette understøttes af, at der igen er kommet gang i opkøbs-, frasalgs- og fusionsaktiviteterne. På denne baggrund mener vi, at de virksomhedsbaserede forudsætninger for et godt aktieår er til stede. Kombinationen af en fornuftig indtjening og de seneste års tilbageholdenhed, hvad angår nyinvesteringer, bevirker at virksomhederne i løbet af 2011 skal tage stilling til, hvordan de vil anvende deres overskydende likviditet. I første omgang vil virksomhederne formodentlig udvise tilbageholdenhed med hensyn til at kanalisere overskydende kapital tilbage til aktionærerne i form af udbytter og aktietilbagekøb. Hvis ikke det er muligt at finde fornuftige værdiskabende investeringer, der understøtter forretningsudviklingen i løbet af 2011, vurderer vi dog, at virksomhederne vil begynde at sende kapital tilbage til aktionærerne. Som aktivklasse vil aktier derved blive et mere synligt alternativ til pengemarkedsindskud og obligationer for såvel private som institutionelle investorer. Med de lave indskudssatser i bankerne og en rente på en 10-årig statsobligation, der ultimo 2010 var på 3,0%, mener vi, at aktier er et attraktivt alternativ til obligationer. Vækst i den europæiske økonomi vil gavne virksomhederne og deres indtjening. En sådan udvikling vil formodentlig blive imødegået med moderate rentestigninger, hvorved obligationsejerne vil opleve kurstab på baggrund af en investering, der i forvejen giver et lavt afkast. Derved mener vi, at de finansielle forudsætninger for et godt aktieår er til stede. Primært på grund af den høje likviditetspræference de fleste investorer har i økonomiske krisetider, har efterspørgselen efter small cap aktier været lav de seneste år. Dette mener vi, er for- 60% Small cap discount 40% 20% 0% e 2011e 2012e -20% -40% Small cap discount Outperformance 7
9 klaringen på at en række mindre selskaber stadig, har et kursmæssigt efterslæb i forhold til de større. Med aftagende likviditetspræference vil stadigt flere være interesseret i at købe aktier i de relativt billige small cap selskaber. Dette vil i sig selv give kursstigninger. Dertil kommer, at der kan være specielt høje afkast at hente ved god stockpicking i det nu undervurderede small cap marked. De store internatonale aktiekøbere har holdt sig fra de små markeder siden krisen indtraf. Danske small cap aktier, repræsenteret ved KFMX indekset, har underperformet OMXC20 siden 1. juli 2007 med 45%. I USA outperformede small/mid cap selskaberne dog de større selskaber med 12,5%-point i Efter vores bedste overbevisning vil de store aktiekøbere igen søge investeringsmuligheder i de små markeder. Vi tror, det vil ske i løbet af 2011, hvorved udviklingen vil vende til de danske small cap selskabers fordel. De kommercielle forudsætninger for et godt aktieår er derved til stede. Samlet set er alle de væsentligste forudsætninger for et godt aktieår således til stede. Det som kan vælte de gode udsigter for 2011 er af politisk art. Vores forventninger til en positiv aktieudvikling, men med høj volatilitet i markedet, er baseret på at der vil være optakt til kriser ved flere lejligheder men at de vil kunne løses undervejs. Følgelig er der god sandsynlighed for, at danske small cap selskaber kan få en særlig positiv kursudvikling i 2011 også i betragtning af, at small cap discounten ser ud til at have toppet i Investorerne har således allerede øget fokus på udvalgte small cap aktier. En øget risikovillighed, herunder til at investere i mindre likvide aktier, kombineret med en god indtjeningsudvikling og en mere attraktiv prisfastsættelse end for de store likvide aktier er baggrunden for vores vurdering. Finanskalender 22. marts Årsrapport april Ordinær generalforsamling 28. april Delårsrapport, 1. kvartal juli Delårsrapport, 1. halvår oktober Delårsrapport, 1-3. kvartal % Investeringsforeningen SmallCap Danmark, Akkumuleret afkast 20% 10% 0% -10% % -30% -40% -50% -60% -70% 8 SCDIF KFMX OMXC20
10 Ledelsespåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten for 2010 for Investeringsforeningen SmallCap Danmark omfattende ledelsespåtegning, ledelsesberetning, anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelse, balance og noter. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. samt yderligere oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at årsrapporten giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2010 samt af resultatet af foreningens aktiviteter for regnskabsåret 1. januar december Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. København, den 22. marts 2011 Direktion Christian Reinholdt Bestyrelse Jan O. Frøshaug, formand for bestyrelsen Niels Roth, næstformand Per Søndergaard Pedersen Erik K. Skjøtt Årsrapporten er revideret af Ernst & Young og påtegnet uden forbehold. Den fulde påtegning er i årsrapporten der findes på 9
11 investment cases IC Companys Investmentcase: IC Companys er primært en investering i den forandringsproces, som den nye ledelse er i fuld gang med at implementere. Senest har IC Companys gennemført en ny linjeorganisation for alle 11 brands, hvorved de enkelte brands skal dokumentere, at de er profitable for at blive i porteføljen. Mulighederne i denne proces illustreres af, at IC Companys ikke tjener penge på op mod 1/3 af den nuværende omsætning. Vi har tillid til, at ændringen vil hæve indtjeningsevnen, således at IC Companys i løbet af 3-4 år øger EBIT marginalen op i den øverste kvartil (15% mod 8% i seneste regnskabsår) inden for peer group. På kort sigt er der pres på bruttomarginalen pga. stigende input costs (bomuld og lønninger i Kina mv.) samt valutaen (retter sig om 12 måneder, når hedgen afspejler nuværende USD). Endvidere investerer IC Companys i en udbygning af egne retailbutikker, der ligeledes belaster omkostningsniveauet på kort sigt, men som er helt nødvendig for at styrke distributionen på længere sigt. Det kortsigtede omkostningspres kan betyde en periode uden de store kursstigninger, men vi vægter det langsigtede potentiale højest i vores porteføljebeslutning. Topsil Semicundoctor Materials Investmentcase: Topsil er en investering i en vækst aktie, der er eksponeret mod den globale trend om øget energieffektivitet inden for industrien (motorer, pumper, ventilatorer) højhastighedstog, elbiler og udbygning af energiinfrastrukturen, herunder vindmøller. Topsil er en af de førende spillere i det snævre marked for monokrystallinsk silicium af meget høj kvalitet til halvlederindustrien med en markedsandel på 7% af nichemarkedet, dog 40% på højeste spændingsniveau. Forventningerne til den underliggende attraktive langsigtede vækst er usvækket (understøttet af kundernes øgede investeringsniveau), men investment casen er svækket på kort sigt på grund af en midlertidig stigning i Topsils omkostningsniveau, bl.a. på grund af bygning af den nye fabrik, der vil påføre ekstra omkostninger i både 2011 (træning af personale til nye maskiner) og 2012 (parallel produktion for at sikre leverancer). De nye leverandørkontrakter, der blev indgået i 2010, vil sænke udgiften til råvarer med minimum 15 mio. kr. i 2011, men vi tror ikke, det er nok til fuldt ud at kompensere for de øvrige faktorer. Topsil vil dog fortsat vise vækst i indtjeningen på forventet 15% i 2011 og 6% i Fra 2013 vil Topsil vende tilbage til den høje indtjeningsevne, hvorved indtjeningsvæksten stiger til 20% i DLH Investmentcase: DLH er en klassisk turnaround case. DLH er nu tilbage til kerneforretningen, som er engrosvirksomhed inden for handel med træ, hvor DLH er verdens største uafhængige grossist inden for handel med hårdt træ. Første del af turn-arounden blev gennemført i 2010 med frasalg af ikke kerneaktiviteter til en samlet værdi af 450 mio. kr. mod oprindelig forventet 300 mio. kr. Næste skridt er den igangværende kapitaludvidelse, der dog på kort sigt udvander nøgletallene markant, men som også er fundamentet for, at DLH opnår investment grade status hos bankerne i løbet af et års tid. Kapitaludvidelsen vil gøre DLH til en mere interessant aktie, da den bliver væsentlig mere likvid og A-aktierne lægges sammen med B-aktierne til en aktieklasse. En yderligere geografisk koncentration af forretningen, standardisering af produktporteføljen og en mere intelligent prispolitik er væsentlige faktorer i genskabelsen af en indtjeningsevne på niveau med andre engrosvirksomheder. Vi mener, at grundlaget er tilstede for, at DLH kan opnå den målsatte EBIT margin på 4,5-5% i
12 H+H International Investmentcase: H+H er en investering i en turnaround case, sekundært en overtagelseskandidat. H+H er nr. 2 indenfor produktion af porebeton med stærke markedspositioner i UK, Tyskland, Østeuropa og Norden. Konjunktur situationen er ikke for alvor vendt for H+H, men vi tror, at bunden blev nået i På kort sigt er H+H endvidere voldsomt generet af den intense priskonkurrence, som den dominerende spiller - tyske Xella udviser især i Polen og Tyskland. Xella har over flere omgange forsøgt at overtage H+H. Senest har Xella søgt om konkurrencemyndighedernes godkendelse af en eventuel overtagelse. På det vigtigste marked, Tyskland, er sagen overgivet til de tyske konkurrencemyndigheder. H+H s bestyrelse har indtil videre ikke kunnet anbefale Xellas bud. Blandt andet er prisen på 67,5 kr. pr. aktie vurderet for lav. Vi mener, at det er overvejende sandsynligt, at Xella vil komme med et forbedret tilbud, fordi synergierne er åbenlyse og meget store. Det vil lægge en bund under kursen, indtil et eventuelt nyt overtagelsestilbud bliver fremsat. Hvis Xella opgiver eller bliver forhindret i at overtage H+H, tror vi at mulighederne for genopretningen af indtjeningen bliver forbedret, da Xella ligeledes vil have interesse i at priserne kommer op på et normaliseret niveau. Duni Investmentcase: Duni er en investering i en relativt asset light forretningsmodel, der er meget cash genererende. Duni er Europas førende producent (markedsandel på 19%) af high-end engangsduge og servietter til restauranter. Herudover har Duni salg til retailsegmentet. Duni er ikke særligt konjunkturfølsom, og vi betragter derfor Duni som en defensiv investering. Markedet er modent med vækstrater omkring 5%. Det største forretningsområde Professional, 70% af omsætningen - vokser hurtigst og har de suverænt bedste marginaler i gruppen. Alene det forhold påvirker gruppe marginaludviklingen positivt. Trenden til at spise oftere ude og restauranternes fordel af at bruge engangsduge, servietter mv. (af høj kvalitet) frem for håndtering af stofduge og -servietter er de væsentligste vækstdrivere. De stigende råvarepriser har presset bruttomarginalen i Duni har gradvist hævet salgspriserne med 4-6% fra 3. kvartal 2010 for at kompensere for stigningen i input costs (primært energi og papir). De stigende salgspriser vil få helårseffekt i 2011 med en forbedret bruttomarginal til følge. En forsat negativ valutakurseffekt i 2011 p.g.a den markante styrkelse af SEK indebærer en meget lav vækst i 2011 på trods af forventet volumen vækst på 3% og fuld effekt af prisstigninger på 2%. Duni vil sætte priserne yderligere op fra H2 2011, hvis stigningerne i input costs fortsætter. 11
13 Fra venstre: Steffen Schouw, Jens Erik Høst, Christian Reinholdt og Michael West Hybholt. Profil Investeringsforeningen SmallCap Danmark Investeringsforeningen SmallCap Danmark er en uafhængig børsnoteret investeringsforening, som fokuserer på investeringer i børsnoterede, mindre og mellemstore nordiske virksomheder. Erfarent team med solid track record Vores investeringsteam har mange års erfaring med small cap investering og har et højt kendskab og gode relationer til virksomhederne. Målsætningen er at opnå et attraktivt langsigtet afkast til medlemmerne med en afbalanceret risiko. Porteføljen er ikke sammensat med udgangspunkt i indeksvægte, men vil afvige væsentligt herfra. Hvorfor vælge Investeringsforeningen SmallCap Danmark? Small cap fokus er en konkurrencefordel Small cap segmentet rummer mange attraktive investeringsmuligheder og har historisk givet et højere afkast end de store selskaber. Mange small cap selskaber er underanalyserede og har kun perifer opmærksomhed blandt børsmæglere og institutionelle investorer. Derfor har Investeringsforeningen SmallCap Danmark både en absolut og komparativ fordel. Betydelige interne analyseressourcer Vores investeringer bygger på et omhyggeligt internt analysearbejde, der kortlægger virksomhedernes konkurrencesituation, markedsforhold, operationelle effektivitet og finansielle forhold etc. Når vores analyser indikerer et højt afkastpotentiale, investerer vi store beløb i enkeltaktier. Uafhængig af andre økonomiske interesser Vort eneste succeskriterium er at forrente medlemmernes penge bedst muligt. Vi har fravalgt den traditionelle bankdistribution, hvor der betales beholdningsprovision, eftersom provisionen blot vil fragå medlemmernes afkast. Vores forretningsmodel er ikke volumenbaseret, eftersom skalafordelene tilfalder medlemmerne. Ledelse med stort økonomisk engagement Ledelsen har samlet investeret mere end 130 mio. kr. i Investeringsforreningen SmallCap Danmark og Smallcap Danmark A/S, som foreningen har kontor- og personalefællesskab med. Præstationsfremmende bonusmodel 20% af merafkastet i forhold til KFMX over 3 år forudsat afkastet overstiger 6% p.a. i gennemsnit. Læs mere om os på Ledelsens beholdning af beviser i foreningen pr. 31. december 2010 Navn Antal beviser (stk.) Ændring siden Kursværdi (t.kr.) % af kapital Investeringsteam ,3% Bestyrelse ,1% I alt ,4% Investeringsforeningen SmallCap Danmark, Toldbodgade 53, 2. sal, DK København K, Tlf , Fax , if@smallcap.dk
14 Investeringsforeningen SmallCap Danmark Årsrapport regnskabsår
15 INDHOLD Hoved- og nøgletal 2 Forord 3 Ledelsens årsberetning 4 Investment cases 10 Profil Investeringsforeningen SmallCap Danmark 12 IR-politik og incitamentprogrammer 16 Resultatopgørelse 18 Balance 19 Anvendt regnskabspraksis 20 Noter til årsrapport 23 Direktion og bestyrelse 27 Ledelsens påtegning 31 Den uafhængige revisors påtegning 32 Børsmeddelelser, Foreningsoplysninger 35 1
16 HOVED- OG NØGLETAL Mio. kr Renter og udbytter 2,4 7,9 8,1 3,4 3,0 Kursgevinster og -tab 57,5-12,7-194,8 68,6 28,7 Ordinære driftsomkostninger -3,3-4,0-4,1-3,0-3,2 Andre omkostninger 4) -5,4 0,0 0,0-6,6-0,7 Skat 0,0-0,2-0,2-0,1-0,1 Årets nettoresultat 51,3-9,0-191,1 62,3 27,8 Likvide midler, ultimo 29,0 70,1 25,5 10,8 9,0 Kapitalandele, ultimo 301,3 303,7 106,9 149,7 181,6 Medlemmernes formue, ultimo 326,7 368,8 130,7 154,2 182,7 Værdipapirbeholdning i procent af medlemmernes formue, ultimo 92% 82% 82% 97% 99% Værdipapirenes omsætningshastighed 1,45 1,21 1,15 1,48 1,02 Kursværdi af køb 368,5 534,8 409,9 200,2 167,6 Kursværdi af salg 371,9 525,9 167,1 226,3 164,4 Cirkulerende andele, ultimo, stk Udlodning pr. andel, kr Indre værdi pr. andel, ultimo, kr Børskurs, ultimo, kr Afkast, % 1) 20,2% -2,0% -56,0% 52,9% 18,6% Merafkast ifht. stigning i KFMX, % 5,7% 0,9% 4,8% 28,5% 1,9% Sharpe ratio ,49 0,73 Stigning i KFMX, % 2) 14,5% -2,9% -60,8% 24,4% 16,7% Stigning i OMXC20, % 2) 9,8% 5,1% -46,6% 41,8% 35,9% Omkostningsprocent, ordinære omkostninger, % 3) 1,20% 0,90% 1,60% 2,09% 1,95% Omkostningsprocent, % 3) 4,80% 0,90% 1,60% 6,67% 2,40% Årlige omkostninger i procent (ÅOP), ordinære omkostninger, % 3) 2,30% 2,00% 2,80% 3,09% 2,88% Årlige omkostninger i procent (ÅOP), % 3) 5,90% 2,00% 2,80% 7,67% 3,33% 1) Afkastet er beregnet på baggrund af en indre værdi på kr. efter endt tegning, d. 4. maj ) Investeringsforeningen påbegyndte sine investeringer d. 5. maj Afkast er beregnet fra denne dato. 3) Omkostningsprocenten er beregnet på baggrund af den gennemsnitlige formue ultimo hver måned siden maj ) Indeholder opstartsomkostninger på 2,6 mio. kr. 2
17 Kære medlem, I 2010 opnåede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et afkast på 18,6% ( ,9%). Det opnåede afkast er lidt over udviklingen i foreningens benchmark, KFMX indekset, der i 2010 steg med 16,7% ( ,4%). Selv om vi klarede os pænt, var det skuffende, at de danske small cap selskaber underperformede de større børsnoterede selskaber i 2010, idet vi havde forventet det modsatte under de gældende økonomiske rammebetingelser. De mindre aktier har nu underperformet de større aktier 4 år i træk. Det er vores erfaring, at small cap aktier skiftevis outperformer og underperformer large cap med en cyklus på 3-5 års varighed. Der er således god grund til at tro, at small cap atter vil outperforme large cap, og at det derfor vil være særligt attraktivt at være investeret i smallcap aktier fremover. På den lange bane har small cap aktier traditionelt outperformet large cap. Siden årtusindeskiftet er KFMX steget med 96% mens OMXC20 indekset, der udgøres af de større selskaber, steg med 57%. Det svarer til, at small cap har outperformet large cap med 39%-point på trods af den mellemliggende finanskrise, der var ekstraordinær hård ved small cap aktierne. Prisen for et bedre langsigtet afkast er imidlertid større kursudsving, som de senere år har vist. I bagklogskabens klare lys må vi erkende, at investeringsforeningens starttidspunkt i maj 2006 var uheldigt, idet vi først nu nærmer os introduktionsprisen på kr. pr. bevis. Det er alligevel min opfattelse, at foreningens forretningsmodel med fokus på undervurderede selskaber, hvor der pågår værdiskabende forandringsprocesser, er stærk. Et klart bevis på dette er, at vi har outperformet vores benchmark KFMX hvert eneste år i vor snart femårige levetid og samlet med over 30%. Jeg mener, dette samtidig viser, at investeringsteamet har arbejdet godt og demonstreret deres styrke, men desværre i et ugunstigt marked. Small cap segmentet har historisk været attraktivt og med forventning om en ny periode, hvor small cap outperformer large cap, tilbyder Investeringsforeningen en attraktiv måde at få small cap eksponering på. Reglerne om minimumsudlodning tilsiger, at foreningen ikke skal udbetale udbytte for Da dette samtidigt er det skattemæssigt mest optimale for medlemmerne, vil bestyrelsen indstille til generalforsamlingen, at der ikke udbetales udbytte for Vi forventer en positiv udvikling på aktiemarkedet i 2011, men at der fra tid til anden kan forekomme betydelige udsving i aktiekurserne. Som nævnt ovenfor er der er god sandsynlighed for, at danske small cap selskaber kan få en særlig positiv kursudvikling i En øget risikovillighed, herunder vilje til at investere i mindre likvide aktier, kombineret med en god indtjeningsudvikling og en mere attraktiv prisfastsættelse end for de store likvide aktier er baggrunden for vores vurdering. København d. 22. marts 2011 Jan O. Frøshaug Formand for bestyrelsen 3
18 LEDELSENS ÅRSBERETNING Afkast på 18,6% i Årets resultat blev 27,8 mio. kr. mod 62,3 mio. kr. i Det svarer til et afkast på 18,6% ( ,9%) sammenlignet med en stigning i benchmark (KFMX) på 16,7% ( ,4%). I 2010 havde foreningen nettokursgevinster på 28,7 mio. kr. (68,6 mio. kr.), rente- og udbytteindtægter på 3,0 mio. kr. (3,4 mio. kr.) samt ordinære driftsomkostninger på 3,2 mio. kr. (3,0 mio. kr.). Som resultat af bestyrelsens årlige gennemgang af omkostningsfordelingen målt op imod det faktiske ressourcetræk er omkostningsfordelingen mellem Investeringsforeningen SmallCap Danmark og SmallCap Danmark A/S blevet ændret. Dette indebærer, at SmallCap Danmark A/S bærer en større del af organisationens omkostninger. Ændringen trådte i kraft 1. oktober Foreningens omkostningsprocent (excl. bonus) blev i ,95% mod 2,09% i Hensættelse til performance relateret bonus udgør i ,7 mio. kr. mod 6,6 mio. kr. i Årets skat udgør 0,1 mio. kr. Skatten vedrører ikke refusionsberettigede udenlandske udbytteskatter. Ultimo 2010 var foreningens formue 182,7 mio. kr. og indre værdi kr. pr. bevis. Der har i året været indløsninger på beskedne 26 stk. netto, svarende til 0,1% af den cirkulerende mængde primo året. Årsrapporten er aflagt efter uændrede principper og indeholder ikke usædvanlige usikkerheder ved indregning og måling. 1) mdr. 60 mdr. Levetid (55 mdr.) Afkast og renter p.a. p.a. p.a. akk. Investeringsforeningen SmallCap Danmark 20,2% -2,0% -56,0% 52,9% 18,6% -7,2% - -1,3% -5,9% KFMX 14,5% -2,9% -60,8% 24,4% 16,7% -17,2% -4,6% -9,4% -36,8% OMXC20 9,8% 5,1% -46,6% 35,9% 35,9% -0,5% 3,1% 2,8% 13,8% OMXC 11,5% 5,5% -49,0% 32,1% 31,2% -4,0% 1,5% 0,9% 4,1% DAX 8,0% 19,2% -42,4% 18,5% 12,5% -8,4% 1,7% -0,2% -1,2% S&P 500 8,1% 3,5% -38,5% 23,5% 12,8% -5,0% 0,1% -0,9% -4,2% Russell ,7% -2,7% -34,8% 25,2% 25,3% 0,8% 3,1% 0,2% 1,2% Nikkei 225 0,4% -11,1% -42,1% 19,0% -3,0% -12,6% -8,7% -10,5% -40,4% MSCI World, local currency 13,5% 2,8% -40,1% 22,8% 7,8% -7,4% -1,5% -3,0% -13,2% Rente på 10 årige statsobligationer Danmark 4,1% 3,9% 4,4% 3,4% 3,7% 4,4% 3,3% 4,1% 4,1% Tyskland 4,0% 4,0% 4,3% 2,9% 3,4% 4,3% 3,3% 4,0% 4,0% USA 5,1% 4,7% 4,1% 2,2% 3,8% 4,1% 4,4% 5,1% 5,1% 1) Omfatter perioden fra foreningens start d til Kilde: Egne beregninger og FactSet De store aktier satte agendaen i 2010 Den positive udvikling på aktiemarkedet fortsatte igennem OMXC20, der omfatter de største danske aktier, steg med 35,9% i 2010 (2009 ligeledes 35,9%), hvorimod KFMX indekset, der repræsenterer de mindre aktier, og som er vores benchmark, steg med 16,7% ( ,4%). Specielt de større aktier såsom Novo Nordisk, AP Møller-Mærsk og Carlsberg drev det danske aktiemarked i 2010, hvorimod de mindre aktier stadig har et efterslæb. Det er værd at bemærke, at disse tre større aktier udgør omkring 56% af OMXC20 indekset og derved forklarer langt den overvejende del af de større aktiers outperformance i Set i internationalt perspektiv gav danske aktier et højt afkast i 2010, eftersom OMXC20 steg med 35,9%. S&P 500 steg blot 12,8%, DAX 12,5%, og Nikkei 225 faldt med 3%. 4
19 De børsnoterede selskaber fik gradvis rystet den finansielle krise af sig i 2010, og mange af de konjunkturfølsomme virksomheder kunne i løbet af året dokumentere forbedret indtjening på baggrund af restruktureringer, omkostningsbesparelser og andre tiltag. Virksomhederne synes forholdsvis optimistiske mht. at forbedre indtjeningen selv under moderate vækstudsigter. Organisationerne er blevet trimmet, balancerne blevet styrket, og fokus blev igen rettet mod investeringer og videreudvikling af forretningen. Børsintroduktionen af Chr. Hansen, Pandora og Zealand Pharma samt relanceringen af TDC indikerer, at aktiemarkedets prisfastsættelse af virksomhederne igen er blevet så attraktiv, at private equity fonde finder det hensigtsmæssigt at anvende aktiemarkedet. Omvendt indikerer overtagelsestilbuddene på Danisco, Maconomy, Cardo og Munters, at der stadig er en række aktier, som rummer et betydeligt potentiale. Ubalancen i statsfinanserne i Sydeuropa og den deraf følgende gældskrise var et af de forhold, som bekymrede investorerne i 2010 og gav anledning til stor volatilitet på aktiemarkedet midt på året. OMXC20 faldt således med 13% i løbet af ganske få dage i begyndelsen af maj, men genvandt hurtigt det tabte. Lignende markante kursudsving prægede markedet i juni, juli og august. Først efter regnskaberne for 2. kvartal genvandt aktiemarkedet fornyet tiltro til holdbarheden af indtjeningsforbedringerne i virksomhederne. Internationalt set steg de mindre aktier mere end de større i Russel 2000 steg således med 25,3% og MSCI World SmallCap 22,2% i 2010, hvorimod S&P 500 steg med blot 12,8% og MSCI World med 7,8%. De danske small cap selskaber underperformede de større selskaber igen i 2010 og har derved underperformet siden juli 2007 med 45%. Kombinationen af en markant investorpræference for likvide aktier samt senere reetablering af normaliseret indtjening i de mindre selskaber er efter vores vurdering de væsentligste forklaringer på det kursmæssige efterslæb i Bekymring omkring den overordnede udvikling i makroøkonomien har afholdt de større institutionelle investorer fra at investere i illikvide aktier. Da de større selskaber er blevet dyrere, oplever vi i øjeblikket, at de mindre aktier får fornyet fokus. Porteføljen i 2010 IC Companys (+5,2 mio. kr.), DLH (+4,0 mio. kr.) og Topsil Semiconductor Materials (+3,3 mio. kr.) gav de største bidrag til årets afkast. Svenske Duni var endnu engang en solid aktie også med et afkast på 3,3 mio. kr. IC Companys og Duni har været store investeringer i porteføljen i en længere periode. Topsil Semicunductor Materials blev købt i løbet af DLH en ny investering foretaget i Investeringen i DLH er nærmere beskrevet under afsnittet investment cases. Den største skuffelse i 2010 var Greentech Energy Systems med et tab på 3 mio. kr. Investeringsforeningen reducerede sin position i Greentech ved salg af halvdelen af aktierne til GWM Renewable Energy. GWM ønskede en bestemmende indflydelse i selskabet, og da de tilbød os en acceptabel pris for vores aktier, valgte vi at realisere en del af avancen, hvilket reducerede porteføljevægten fra 9,2% primo til 3,1% ultimo året var et turbulent år for H+H International, der gav et negativt resultatbidrag på 1,9 mio. kr. Foreningen har dog fortsat tiltro til aktien og vurderer, at der fortsat kan komme et overtagelsestilbud på virksomheden. Investeringen i Brdr. Hartmann var ligeledes en skuffelse i 2010 med et resultatbidrag på -1,1 mio. kr. 5
20 Investeringsforeningen SmallCap Danmark, investeringer og afkast Andel af Beholdning køb/salg Afkast Beholdning Andel af Selskab formue mio. kr. mio. kr. mio. kr. mio. kr. formue 1 IC Companys 4,5% 6,9 +4,6 +5,2 16,8 9,2% 2 Topsil Semiconductor Mat. 6,7% 10,3 +0,5 +3,3 14,1 7,7% 3 DLH B 0,0% 0,0 +9,4 +4,0 13,4 7,4% 4 H+H International 4,5% 6,9 +6,2-1,9 11,2 6,1% 5 Duni 4,1% 6,3-0,6 +3,3 9,1 5,0% I alt 2010 top 5 19,8% 30,4 +20,2 +14,0 64,6 35,4% 6 Satair 0,0% 0,0 +8,4 +0,6 9,0 4,9% 7 BoConcept Holding B 3,7% 5,7 +1,6 +1,3 8,6 4,7% 8 Egetæpper B 5,4% 8,3 +0,4-0,2 8,5 4,6% 9 Per Aarsleff B 0,0% 0,0 +8,3 +0,0 8,3 4,5% 10 Brdr. Hartmann 4,7% 7,2 +1,5-1,1 7,6 4,2% I alt 2010 top 10 33,6% 51,7 +40,4 +14,5 106,6 58,3% Øvrige aktier 63,4% 98,1-40,2 +17,2 75,0 41,1% I alt 97,0% 149,7 +0,2 +31,7 181,6 99,4% Af større omlægninger kan nævnes tilkøb af DLH, Satair, Per Aarsleff og Alm.Brand. Foreningen har som nævnt reduceret i Greentech Energy Systems og blandt realiseret avancer via delvist salg i North Media, Solar og Simcorp. Både DLH og Alm. Brand er klassiske turn-around cases, hvor forretningen bliver fokuseret ved afvikling af tabsgivende ikke-kerne aktiviteter. Begge investeringer er forbundet med en højere risiko end sædvanligt, men til gengæld er afkastpotentialet også højere. Per Aarsleff står ligeledes over for en fornyet forbedring af indtjeningsevnen. Sammenholdt med et markant kursfald fra toppen er aktien igen blevet attraktiv. Satairs frasalg af OEM aktiviteterne, der gav et provenu på 840 mio. kr. (svarende til 200 kr. pr. aktie), ændrede casen dramatisk fra at være en finansielt gearet engrosvirksomhed med et problematisk forretningsområde inden for OEM til nu at være en fokuseret finansielt stærk engrosvirksomhed inden for reservedele til fly. Forventninger til 2011 Vi forventer en positiv udvikling på aktiemarkedet i 2011, og vi forventer, at small cap aktier igen vil outperforme large cap. Vi må dog også indstille os på, at volatiliteten i aktiemarkedet fortsat vil være høj. Mange virksomheder er kommet styrket ud af krisen og er nu mere effektive, fokuserede og bedre kapitaliserede end før finanskrisen. Makroøkonomien udviser svage tegn på bedring, og blot en beskeden afsætningsfremgang vil bidrage til forbedret lønsomhed, idet der stadig er megen ledig kapacitet i de fleste industrier. Vi kan samtidigt konstatere, at virksomhedslederne har ændret fokus fra krisestyring til forretningsudvikling og igen er begyndt at tænke offensivt. Dette understøttes af, at der igen er kommet gang i opkøbs-, frasalgs- og fusionsaktiviteterne. På denne baggrund mener vi, at de virksomhedsbaserede forudsætninger for et godt aktieår er til stede. Kombinationen af en fornuftig indtjening og de seneste års tilbageholdenhed, hvad angår nyinvesteringer, bevirker, at virksomhederne i løbet af 2011 skal tage stilling til, hvordan de vil anvende deres overskydende likviditet. I første omgang vil virksomhederne formodentlig udvise tilbageholdenhed med hensyn til at kanalisere overskydende kapital tilbage til aktionærerne i form af udbytter og aktietilbagekøb. Hvis ikke det er muligt at finde fornuftige værdiskabende investeringer, der understøtter forretningsudviklingen i løbet af 2011, vurderer vi dog, at virksomhederne vil begynde at sende kapital tilbage 6
21 til aktionærerne. Som aktivklasse vil aktier derved blive et mere synligt alternativ til pengemarkedsindskud og obligationer for såvel private som institutionelle investorer. Med de lave indskudssatser i bankerne og en rente på en 10-årig statsobligation, der ultimo 2010 var på 3,0%, mener vi, at aktier er et attraktivt alternativ til obligationer. Vækst i den europæiske økonomi vil gavne virksomhederne og deres indtjening. En sådan udvikling vil formodentlig blive imødegået med moderate rentestigninger, hvorved obligationsejerne vil opleve kurstab på baggrund af en investering, der i forvejen giver et lavt afkast. Derved mener vi, at de finansielle forudsætninger for et godt aktieår er til stede. Primært på grund af den høje likviditetspræference de fleste investorer har i økonomiske krisetider har efterspørgselen efter small cap aktier været lav de seneste år. Dette mener vi er forklaringen på at en række mindre selskaber stadig har et kursmæssigt efterslæb i forhold til de større. Med aftagende likviditetspræference vil stadigt flere være interesseret i at købe aktier i de relativt billige small cap selskaber. Dette vil i sig selv give kursstigninger. Dertil kommer, at der kan være specielt høje afkast at hente ved god stockpicking i det nu undervurderede smal cap marked. De store internatonale aktiekøbere har holdt sig fra de små markeder siden krisen indtraf. Danske small cap aktier, repræsenteret ved KFMX indekset, har underperformet OMXC20 siden 1. juli 2007 med 45%. I USA outperformede small/mid cap selskaberne dog de større selskaber med 12,5%-point i Efter vores bedste overbevisning vil de store aktiekøbere igen søge investeringsmuligheder i de små markeder. Vi tror det vil ske i løbet af 2011, hvorved udviklingen vil vende til de danske small cap selskabers fordel. De kommercielle forudsætninger for et godt aktieår er derved til stede. Samlet set er alle de væsentligste forudsætninger for et godt aktieår således til stede. Det som kan vælte de gode udsigter for 2011 er af politisk art. Vores forventninger til en positiv aktieudvikling men med høj volatilitet i markedet er baseret på at der vil være optakt til kriser ved flere lejligheder men at de vil kunne løses undervejs. Smallcap discount 60% 40% 20% 0% e 2011e 2012e -20% -40% Smallcap discount Outperformance 7
22 Følgelig er der god sandsynlighed for, at danske small cap selskaber kan få en særlig positiv kursudvikling i 2011 også i betragtning af, at small cap discounten ser ud til at have toppet i Investorerne har således allerede øget fokus på udvalgte small cap aktier. En øget risikovillighed, herunder til at investere i mindre likvide aktier, kombineret med en god indtjeningsudvikling og en mere attraktiv prisfastsættelse end for de store likvide aktier er baggrunden for vores vurdering. Sammenligning med andre investeringsforeninger Investeringsforeningen SmallCap Danmark har i 2010 givet et lavere afkast end de øvrige danske investeringsforeninger med et bredt fokus. Dette skyldes i vid udstrækning, at de større aktier har outperformet de mindre aktier med 19,2% ) mdr. 60 mrd. 05/05/06 31/12/10 lnv. SmallCap Danmark 20.2% -2.0% -56.0% 52.9% 18.6% -20.1% % Dexia lnvest Small Cap 14.8% -3.6% -53.5% 45.3% 39.4% -5.8% 30.1% 4.4% Alfred Berg Danmark 9.4% -7.0% -46.5% 38.8% 16.1% -13.7% 2.4% -12.4% Bankinvest Danmark 10.8% -11.4% -54.9% 52.8% 29.3% -10.9% 11.3% -12.5% Carnegie WW/Danske aktler 10.5% 5.5% -45.4% 54.0% 25.2% 5.3% 42.9% 22.6% Danske lnvest Danmark 11.5% 4.5% -49.1% 43.6% 27.4% -6.9% 23.4% 8.4% LD-Invest Danmark 15.4% 4.0% -47.6% 47.4% 26.2% -2.7% 36.7% 16.7% Nykredlt lnvest Danske Aktier 8.5% 1.4% -46.2% 43.6% 28.4% -0.8% 26.0% 9.2% SEB lnvest Danmark 13.8% 4.6% -48.7% 51.7% 29.1% 1.1% 47.5% 20.4% 1) Dækker året fra 4.maj til 31. december, da foreningen startede sin aktivitet d.4. maj 2006 Kilde: Egne beregninger og FundCollect Investeringsforeningen SmallCap Danmark, akkumuleret afkast siden start 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% ,0% -20,0% -30,0% -40,0% -50,0% -60,0% -70,0% AKK: SCDIF AKK: KFMX AKK: OMXC20 8
Investor orientering 2010 investeringsforeningen SmallCap Danmark
Investor orientering 2010 investeringsforeningen SmallCap Danmark Orientering om resultatudviklingen i 2010 Foreningens årsrapport findes på www.smallcap.dk HOVED- OG NØGLETALSOVERSIGT 2006 1) 2007 2008
Læs mereOrdinær generalforsamling d. 18 april 2016
Ordinær generalforsamling d. 18 april 2016 Dagsorden til ordinær generalforsamling 1. Bestyrelsens beretning for det forløbne regnskabsår. 2. Fremlæggelse af årsrapport til godkendelse og eventuelt forslag
Læs mereInvestor orientering 2010. Orientering om resultatudviklingen i 2010 Selskabets årsrapport findes på www.smallcap.dk
Investor orientering 2010 SmallCap Danmark A/S Orientering om resultatudviklingen i 2010 Selskabets årsrapport findes på www.smallcap.dk HOVED- OG NØGLETALSOVERSIGT 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Læs mereBørsmeddelelse nr. 07.2011, Delårsrapport 1. januar 31. marts 2011
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 28. april 2011 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal
Læs mereOrdinær generalforsamling d. 19 april 2018
Ordinær generalforsamling d. 19 april 2018 Dagsorden til ordinær generalforsamling 1. Bestyrelsens beretning for det forløbne regnskabsår. 2. Fremlæggelse af årsrapport til godkendelse og eventuelt forslag
Læs mereBørsmeddelelse nr. 09.2007, Delårsrapport 1. januar 2007 30. juni 2007
Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 17. juli 2007 Udsteder Kontaktpersoner Christian Reinholdt Antal sider 7 incl. denne side Børsmeddelelse nr. 09.2007, Delårsrapport
Læs mereI 1. kvartal 2018 realiserede Investeringsforeningen SmallCap Danmark et negativt resultat på 4,6 mio. kr. Resultatet svarer til et afkast på -4,4%.
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 19. april 2018 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal
Læs mereOrdinær generalforsamling, d. 18. april 2016
Ordinær generalforsamling, d. 18. april 2016 Dagsorden til ordinær generalforsamling 1. Bestyrelsens beretning om selskabets forhold i 2015 2. Fremlæggelse af årsrapport samt eventuelt koncernregnskab
Læs mereBørsmeddelelse nr. 11.2012, Delårsrapport 1. januar 30. juni 2012
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 19. juli 2012 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal
Læs mereOrdinær generalforsamling d. 24 april 2017
Ordinær generalforsamling d. 24 april 2017 Dagsorden til ordinær generalforsamling 1. Bestyrelsens beretning for det forløbne regnskabsår. 2. Fremlæggelse af årsrapport til godkendelse og eventuelt forslag
Læs mereKontaktperson Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16
NASDAQ OMX Nordic Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dr. Tværgade 41, 1. - 2 DK-1302 København K Telefon: (+45) 33 30 66 00 www.smallcap.dk Dato 20. april 2015 Udsteder SmallCap Danmark
Læs mereBørsmeddelelse nr. 11.2011, Delårsrapport 1. januar 30. juni 2011
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 21. juli 2011 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal
Læs mereBørsmeddelelse nr. 10.2009, Delårsrapport 1. januar 30. juni 2009
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 23. juli Udsteder Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal sider 5 incl. denne side Børsmeddelelse nr.
Læs mereINVESTOR ORIENTERING 2012 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK
INVESTOR ORIENTERING 2012 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK Orientering om resultatudviklingen i 2012 Foreningens årsrapport findes på www.smallcap.dk HOVED- OG NØGLETALSOVERSIGT 2006 1) 2007 2008
Læs mereResultatet før og efter skat for 1. kvartal 2016 var negativt med 12,3 mio. kr., svarende til en egenkapitalforrentning før og efter skat på -3,4%.
NASDAQ OMX Nordic Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dr. Tværgade 41, 1. - 2 DK-1302 København K Telefon: (+45) 33 30 66 00 www.smallcap.dk Dato 18. april 2016 Udsteder SmallCap Danmark
Læs mereKontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal sider 7. Børsmeddelelse nr. 06.2007, Delårsrapport 1. januar 2007 31.
Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 23. april 2007 Udsteder Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal sider 7 Børsmeddelelse nr. 06.2007, Delårsrapport
Læs mereNASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K. Dato 18. april 2016
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 18. april 2016 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal
Læs mereHoved og nøgletal for koncernen
Hoved og nøgletal for koncernen År til dato 2. kvartal Årsregn- 1/1-30/6 1/1-30/6 1/4-30/6 1/4-30/6 skab mio. kr. 2007 2006 2007 2006 2006 Hovedtal Nettoomsætning 124,5 122,0 64,1 60,4 251,5 Resultat af
Læs mereInvesteringsforeningen SmallCap Danmark Årsrapport 2010 5. regnskabsår
Investeringsforeningen SmallCap Danmark Årsrapport 2010 5. regnskabsår INDHOLD Hoved- og nøgletal 2 Forord 3 Ledelsens årsberetning 4 Investment cases 10 Profil Investeringsforeningen SmallCap Danmark
Læs mereKontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10 Antal sider 7. Børsmeddelelse nr. 11.2007, Delårsrapport 1. januar 31. marts 2007
Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 23. april Udsteder Kontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10 Antal sider 7 Børsmeddelelse nr. 11., Delårsrapport 1. januar
Læs mereOrdinær generalforsamling, d. 19. april 2018
Ordinær generalforsamling, d. 19. april 2018 Dagsorden til ordinær generalforsamling 1. Bestyrelsens beretning om selskabets forhold i 2017 2. Fremlæggelse af årsrapport samt eventuelt koncernregnskab
Læs mereOrdinær generalforsamling, d. 17. april 2013
Ordinær generalforsamling, d. 17. april 2013 Dagsorden til ordinær generalforsamling 1. Bestyrelsens beretning om selskabets forhold i 2012 2. Fremlæggelse af årsrapport samt eventuelt koncernregnskab
Læs mereDEN ØKONOMISKE UDVIKLING FOR DANSKE BIOGRAFER 2008-2012
DEN ØKONOMISKE UDVIKLING FOR DANSKE BIOGRAFER 2008-2012 Dansk RegnskabsAnalyse Øverødvej 46 2840 Holte Telefon : 50449148 www.dra.dk Økonomisk brancheanalyse udgivet af Dansk RegnskabsAnalyse Januar 2014
Læs mereSaxoInvestor: Omlægning i porteføljerne, Q2-16 2. maj 2016
SaxoInvestor: Omlægning i porteføljerne, Q2-16 2. maj 2016 Introduktion til omlægningerne Markedsforholdene var meget urolige i første kvartal, med næsten panikagtige salg på aktiemarkederne, og med kraftigt
Læs mereBørsmeddelelse nr. 04.2011, Investororientering og årsrapport 2010
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 22. marts 2011 Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10 Antal sider 86 Børsmeddelelse
Læs mereBørsmeddelelse nr. 05.2010, Delårsrapport 1. januar 31. marts 2010
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 20. april Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10 Antal sider 6 incl. denne side
Læs mereALTERNATIV INVEST. Halvårsrapport, 30. juni 2007 Investeringsforeningen Alternativ Invest Afdeling Globale Garanti Investeringer. CVR nr.
Halvårsrapport, 30. juni 2007 Investeringsforeningen Alternativ Invest Afdeling Globale Garanti Investeringer CVR nr. 29 93 81 64 Foreningsoplysninger 2 Ledelsesberetning 3 Regnskabspraksis 4 Hoved- og
Læs mereKontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10. Børsmeddelelse nr. 13.2011, Delårsrapport 1. januar 30. september 2011
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 28. oktober 2011 Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10 Antal sider 10 incl. denne
Læs mereBørsmeddelelse nr. 15.2011, Delårsrapport 1. januar 30. september 2011
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 28. oktober 2011 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16
Læs mereNASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K. Dato 17. april 2013. Kontaktperson Jens Erik Høst, tlf.
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 17. april 2013 Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktperson Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10 Antal sider 10 incl. denne
Læs mereMarkedsudviklingen i 2005 for investeringsforeninger, specialforeninger og fåmandsforeninger
Markedsudviklingen i 2005 for investeringsforeninger, specialforeninger og fåmandsforeninger Konklusioner Foreningernes samlede formue er vokset med 206 mia. kr. i 2005, og udgjorde ved udgangen af året
Læs merePuljeafkast for 2. kvartal samt 1. halvår 2000. Puljeafkast for årene 1997, 1998 og 1999
PuljeNyt Nr. 3-2000 Puljeafkast for 2. kvartal samt 1. halvår 2000 Puljeafkast for årene 1997, 1998 og 1999 Puljekommentarer 2. kvartal 2000 Spar Nord Banks forventninger 3. kvartal Kommentarer til puljens
Læs mereBørsmeddelelse nr. 10.2011, Delårsrapport 1. januar 30. juni 2011
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 21. juli 2011 Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10 Antal sider 8 incl. denne
Læs mereBI Bull20. Halvårsrapport 2007
BI Bull20 07 Halvårsrapport 2007 Ledelsesberetning Investeringsprofil Hedgeforeningen BI Bull foretager gearede investeringer i andre af BankInvests afdelinger og foreninger. En del af markedsrisikoen
Læs mereF. Salling Invest A/S. Højbjerg
F. Salling Invest A/S Højbjerg Årsrapport for 2012 CVR-nr. 24 57 46 28 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den / 2013 Dirigent Indholdsfortegnelse Side Ledelsesberetning
Læs mereBørsmeddelelse nr. 19.2010, Delårsrapport 1. januar 30. september 2010
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 28. oktober Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10 Antal sider 6 incl. denne side
Læs mereBørsmeddelelse nr. 07.2011, Delårsrapport 1. januar 31. marts 2011
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 28. april 2010 Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10 Antal sider 8 incl. denne
Læs mereBørsmeddelelse nr , Delårsrapport 1. januar 30. juni 2010
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 22. juli 2010 Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktpersoner Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10 Antal sider 6 incl. denne
Læs mereSmallCap Danmark A/S s bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2019, hvorfra følgende kan fremhæves:
NASDAQ OMX Nordic Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Christian IX s Gade 2, 2. DK-1111 København K Telefon: (+45) 33 30 66 00 www.smallcap.dk Dato 18. juli 2019 Udsteder SmallCap Danmark
Læs mereBestyrelsen har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for 1. januar 30. september 2011, hvorfra følgende kan fremhæves:
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Toldbodgade 53 DK- 1253 København K Telefon: +45 33 30 66 25 Fax: +45 33 30 66 04 www.dkti.dk info@dkti.dk CVR.: 30 20 71 49
Læs mereResultat for 1. kvartal 2001 side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3. Resultat for 1998, 1999 og 2000 side 3
Indhold Resultat for 1. kvartal 2001 side 3 Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Resultat for 1998, 1999 og 2000 side 3 Kommentarer til puljens 4 grupper side 4 Puljekommentarer og forventninger
Læs mereINVESTERINGSFORENINGEN ALFRED BERG INVEST
INVESTERINGSFORENINGEN ALFRED BERG INVEST Afdeling Otium+ under afvikling Afviklingsregnskab 3. november 2010 INVESTERINGSFORENINGEN ALFRED BERG INVEST AMALIEGADE 3 1256 KØBENHAVN K TELEFON 3396 1000 FAX
Læs mereInvesteringsforeningen IR Invest
Investeringsforeningen IR Invest Halvårsrapport 2019 Foreningsoplysninger Forening Investeringsforeningen IR Invest Badstuestræde 20 1209 København K Telefon: 38 14 66 00 Hjemmeside: www.irinvest.dk E-mail:
Læs mereØjebliksbillede 4. kvartal 2015
Øjebliksbillede 4. kvartal 2015 DB Øjebliksbillede for 4. kvartal 2015 Introduktion Omsætningen i landets byggecentre var i 4. kvartal en anelse over niveauet i samme periode sidste år, og dermed fortsætter
Læs mereNordicom A/S Q3 rapport 2004
18. nov. rapport Nordicom A/S rapport Nordicom opnåede i Q1-3 et resultat før skat på 62,8 mio. kr. (Q1-3 2003 55,9 mio. kr.), som er en fremgang på 12% i forhold til 2003. Omsætningen i årets tre første
Læs mereBørsmeddelelse nr. 08.2009, Delårsrapport 1. januar 31. marts 2009. Periodens afkast blev på -9,1%, svarende til et nettoresultat på -10,2 mio. kr.
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 20. april Udsteder Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal sider 5 incl. denne side Børsmeddelelse
Læs mereDelårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli 2010-30. september 2010
Dantax A/S Bransagervej 15 DK-9490 Pandrup Tlf. (+45) 98 24 76 77 Fax (+45) 98 20 40 15 CVR. nr. 36 59 15 28 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Pandrup, den 26. oktober 2010 Delårsrapport for Dantax A/S for perioden
Læs mereVi mener dog, at der en række forhold, man bør være opmærksom på, hvis man investerer i passive indeks. Blandt de vigtigste er, at:
Kapitalforvaltningen Aktiv eller passiv investering Aktiv eller passiv investering I TryghedsGruppen er vi hverken for eller imod passiv investering. Vi forholder os i hvert enkelt tilfælde til, hvad der
Læs mereInvestororientering Investeringsforeningen SmallCap Danmark 2009
Investororientering Investeringsforeningen SmallCap Danmark 2009 Orientering om resultatudviklingen i 2009 Foreningens årsrapport findes på hjemmesiden: www.smallcap.dk HOVED- OG NØGLETALSOVERSIGT 2006
Læs mereIndhold. Foreningsoplysninger. Foreningsoplysninger... 2
Halvårsrapport 2019 Foreningsoplysninger Forening Investeringsforeningen Fundamental Invest Badstuestræde 20, 1209 København K Telefon: 38 14 66 00 Hjemmeside: www.fundamentalinvest.dk E-mail: fi@invest-administration.dk
Læs mereDELÅRSRAPPORT 3. KVARTAL 2010/11 VED CEO LARS MARCHER OG CFO ANDERS ARVAI
DELÅRSRAPPORT 3. KVARTAL 2010/11 VED CEO LARS MARCHER OG CFO ANDERS ARVAI 1 AGENDA Udviklingen i 3. kvartal 2010/11 Status på GPS Four Forventninger til 2010/11 2 HOVEDPUNKTER 3. KVARTAL 2010/11 Omsætningsvækst
Læs mereNye Kommercielle Aktiviteter Holding A/S CVR-nr. 12523394 Strandvejen 100 2900 Hellerup. Årsrapport 2015. Dirigent
Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab CVR nr. 33963556 Weidekampsgade 6 Postboks 1600 0900 København C Telefon 36 10 20 30 Telefax 36 10 20 40 www.deloitte.dk Nye Kommercielle Aktiviteter Holding
Læs mereSvage udsigter for byggeriet i 2013 og 2014
Svage udsigter for byggeriet i 213 og 214 Investeringerne i bygninger og anlæg er både for husholdningerne og for virksomhederne på et meget lavt niveau i øjeblikket. Påbegyndelsen af nyt byggeri faldt
Læs mereAktieindekseret obligation knyttet til
Aktieindekseret obligation Danske Aktier Aktieindekseret obligation knyttet til kursudviklingen i 15 førende, danske aktieselskaber Notering på Københavns Fondsbørs 100 % hovedstolsgaranti Danske Aktier
Læs mereInvesteringsforeningen IR Invest
Investeringsforeningen IR Invest Halvårsrapport 2018 Foreningsoplysninger Forening Investeringsforeningen IR Invest Badstuestræde 20 1209 København K Telefon: 38 14 66 00 Hjemmeside: www.irnvest.dk E-mail:
Læs mereNTR Holding fortsætter vurderingerne af fremtidige aktivitetsmuligheder
Københavns Fondsbørs Fondsbørsmeddelelse nr. 9 / 2007 NTR Holding A/S Lyngbyvej 20, 3. 2100 København Ø Tel.: 3915 8040 Fax: 3915 8049 E-mail: ntr@ntr.dk www.ntr.dk Kontaktperson: Direktør Bjørn Petersen,
Læs mereKontaktperson Christian Reinholdt, tlf
NASDAQ Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Christian IX s Gade 2, 2. DK-1111 København K Telefon: (+45) 33 30 66 00 www.smallcap.dk Dato 19. april 2018 Udsteder SmallCap Danmark
Læs mereResultatet i 1. kvartal 2019 var 1,5 mio. kr. før og efter skat, svarende til en egenkapitalforrentning før og efter skat på 2,0%.
NASDAQ OMX Nordic Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Christian IX s Gade 2, 2. DK-1111 København K Telefon: (+45) 33 30 66 00 www.smallcap.dk Dato 29. april 2019 Udsteder SmallCap Danmark
Læs mereDelårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli 2010-31. december 2010
Dantax A/S Bransagervej 15 DK-9490 Pandrup Tlf. (+45) 98 24 76 77 Fax (+45) 98 20 40 15 e-mail:ps@dantax-radio.dk CVR. nr. 36 59 15 28 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Pandrup, den 28. februar 2011 Delårsrapport
Læs mereKina viser vejen for dansk eksport i krisetider
Organisation for erhvervslivet 11. maj 2009 Kina viser vejen for dansk eksport i krisetider Af Erhvervs-Ph.d. Nis Høyrup Christensen, nhc@di.dk og Konsulent Joakim Larsen, jola@di.dk Dansk eksport har
Læs mereDelårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli 2012-30. september 2012
Dantax A/S Bransagervej 15 DK-9490 Pandrup Tlf. (+45) 98 24 76 77 Fax (+45) 98 20 40 15 CVR. nr. 36 59 15 28 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Pandrup, den 30. oktober 2012 Delårsrapport for Dantax A/S for perioden
Læs mereDelårsrapport: 3. kvartal 2008/2009
NASDAQ OMX Den Nordiske Børs København 26.03.2009 side 1 af 7 Delårsrapport: 3. kvartal 2008/2009 Bestyrelsen har i dag behandlet og godkendt delårsrapporten efter udløb af 3. kvartal af forretningsåret.
Læs meremixinvest Halvårsrapport 2019
mixinvest Halvårsrapport 2019 Foreningsoplysninger Forening Kapitalforeningen Lån & Spar MixInvest Badstuestræde 20 1209 København K Telefon: 38 14 66 00 Hjemmeside: www.lsmi.dk E-mail: lsmi@invest-administration.dk
Læs mereSpørgsmål og svar om håndtering af udenlandsk udbytteskat marts 2016
Indhold AFTALENS FORMÅL... 2 Hvilken service omfatter aftalen?... 2 Hvad betyder skattereduktion, kildereduktion og tilbagesøgning?... 2 AFTALENS INDHOLD OG OPBYGNING... 3 Hvilke depoter er omfattet af
Læs mereIdet der som bekendt indkaldes til ekstraordinær generalforsamling til afholdelse den 15. august 2013 fremsendes periodemeddelelsen hermed.
FormueEvolution Peberlyk 4 6200 Aabenraa Telefon +45 74 37 32 66 Telefax +45 74 37 35 66 FormueEvolution II A/S CVR-nr.: 31083842 22. juli 2013 Periodemeddelelse 1. januar 30. juni 2013 Idet der som bekendt
Læs mereSurvey af adfærd, præferencer og forventninger for private investorer i Danmark, Sverige, Norge og Finland. Investor Compass
EUROPE BONDS STOCKS CHINA JAPAN SELL BUY US Survey af adfærd, præferencer og forventninger for private investorer i,, og. Investor Compass Private investorer i Norden 2. HALVÅR SIDE 2 INVESTOR COMPASS
Læs mereRegeringens skattereform og boligmarkedet
29. maj 2012 Regeringens skattereform og boligmarkedet Vi har set nærmere på regeringens forslag til skattereform i forhold til boligmarkedet. Konklusionerne er som følger: Redaktion Christian Hilligsøe
Læs mereDelårsrapport 1. kvartal 2012/13 Ved CEO Lars Marcher og CFO Michael Højgaard
Delårsrapport 1. kvartal 2 Ved CEO Lars Marcher og CFO Michael Højgaard Agenda Udviklingen i 1. kvartal 2 Status på strategien GPS Four Forventninger til 2 Hovedpunkter i 1. kvartal 2 Solid start på regnskabsåret
Læs mereKontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 20. april 2015 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal
Læs mereBørsmeddelelse nr Delårsrapport 1. kvartal 2004
Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K København, d. 21.04.2004 Børsmeddelelse nr. 11.2004 Delårsrapport 1. kvartal 2004 Bestyrelsen for SmallCap Danmark har d.d. behandlet
Læs mereDelårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli 2015-31. marts 2016
Dantax A/S Bransagervej 15 DK-9490 Pandrup Tlf. (+45) 98 24 76 77 Fax (+45) 98 20 40 15 CVR. nr. 36 59 15 28 NASDAQ Copenhagen A/S Pandrup, den 17. maj 2016 Delårsrapport for Dantax A/S for perioden 1.
Læs mereWH Index A/S Hjemstedsadresse: Slotsmarken 11, 1. sal, 2970 Hørsholm
Hjemstedsadresse: Slotsmarken 11, 1. sal, 2970 Hørsholm CVR-nummer 27 92 74 24 Årsrapport 2015 Godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 21. april 2016 Allan Bo Winkel Hansen dirigent Aaen
Læs mereInvesteringsforeningen StockRate Invest. Halvårsrapport 2017
Investeringsforeningen StockRate Invest Halvårsrapport 2017 Foreningsoplysninger Forening Investeringsforeningen StockRate Invest Badstuestræde 20, 1209 København K Telefon: 38 14 66 00 Hjemmeside: www.stockrateinvest.dk
Læs mereStatsgaranteret udskrivningsgrundlag
Statsgaranteret udskrivningsgrundlag giver sikkerhed under krisen Nyt kapitel Resumé For 2013 har alle kommuner for første gang valgt at budgettere med det statsgaranterede udskrivningsgrundlag. Siden
Læs mereINVESTOR ORIENTERING 2011 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK
INVESTOR ORIENTERING 2011 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK Orientering om resultatudviklingen i 2011 Foreningens årsrapport findes på www.smallcap.dk HOVED- OG NØGLETALSOVERSIGT 2006 1) 2007 2008
Læs mereNTR Holding planlægger ejendomsrelaterede investeringer
Københavns Fondsbørs Fondsbørsmeddelelse nr. 10 / 2007 NTR Holding A/S Lyngbyvej 20, 3. 2100 København Ø Tel.: 3915 8040 Fax: 3915 8049 E-mail: ntr@ntr.dk www.ntr.dk Kontaktperson: Direktør Bjørn Petersen,
Læs mereHJELM HOLDING ApS. Årsrapport 1. januar 2013-31. december 2013. Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den
HJELM HOLDING ApS Årsrapport 1. januar 2013-31. december 2013 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den 23/05/2014 Henrik Ladefoged Dirigent Side 2 af 11 Indhold
Læs mereInvesteringsforeningen Halberg-Gundersen Invest
Investeringsforeningen Halberg-Gundersen Invest Halvårsrapport 2017 Foreningsoplysninger Forening Investeringsforeningen Halberg-Gundersen Invest Badstuestræde 20, 1209 København K Telefon: 38 14 66 00
Læs mereSpecialforeningen BLS Invest Halvårsrapport 2012
Specialforeningen BLS Invest Halvårsrapport 2012 CVR nr. 31 06 17 17 Indholdsfortegnelse Foreningsoplysninger... 2 Ledelsespåtegning... 3 Ledelsesberetning... 4 Halvårsregnskaber... 11... Danske Aktier
Læs mereDelårsrapport for Dantax A/S for perioden 1. juli 2011-31. december 2011
Dantax A/S Bransagervej 15 DK-9490 Pandrup Tlf. (+45) 98 24 76 77 Fax (+45) 98 20 40 15 CVR. nr. 36 59 15 28 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Pandrup, den 28. februar 2012 Delårsrapport for Dantax A/S for perioden
Læs mereDELÅRSRAPPORT 1.JANUAR - 31. MARTS 2012 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK
DELÅRSRAPPORT 1.JANUAR - 31. MARTS 2012 INVESTERINGSFORENINGEN SMALLCAP DANMARK FORVENTNINGER TIL 2012 Vi mener fortsat, at det er mest sandsynligt, at aktiemarkederne slutter 2012 højere end niveauerne
Læs mereIndhold. Foreningsoplysninger. Foreningsoplysninger... 2
Halvårsrapport 2018 Foreningsoplysninger Forening Investeringsforeningen Fundamental Invest Badstuestræde 20, 1209 København K Telefon: 38 14 66 00 Hjemmeside: www.fundamentalinvest.dk E-mail: fi@invest-administration.dk
Læs mereDelårsrapport 3. kvartal 2002 for Aalborg Boldspilklub A/S
Københavns Fondsbørs BØRSMEDDELELSE NR. 2002/6 Aalborg, den 26. november 2002 for Aalborg Boldspilklub A/S Hovedkonklusionerne for 3. kvartal 2002 Omsætningen eksklusive indtægter fra salg af spillere
Læs mereMarkedskommentar Orientering Q1 2013
Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal Året 2013 startede på den samme positive facon, som 2012 sluttede: Investorerne ville have afkast og de var dermed villige til at påtage
Læs mereRente- og valutamarkedet
28. februar 2011 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Overordnede konklusioner Nøgletallene i USA er stærke og der er udsigt til over trendvækst i USA hele næste år og i 2012. Væksten
Læs mereInvesteringsforeningen StockRate Invest. Halvårsrapport 2018
Investeringsforeningen StockRate Invest Halvårsrapport Foreningsoplysninger Forening Investeringsforeningen StockRate Invest Badstuestræde 20 1209 København K Telefon: 38 14 66 00 Hjemmeside: www.stockrateinvest.dk
Læs mereKontaktperson: Adm. direktør Mogens Hugo Jørgensen, tlf. 43 22 13 50
Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6 1007 København K Vestergade 2 DK-1656 København K Tel. +45 3333 9797 Fax +45 3333 9779 Reg. nr. A/S 14 565 Telefax 3312 8613 Meddelelse nr. 99-11 7 sider Halvårsrapport
Læs mereInvesteringsforeningen StockRate Invest. Halvårsrapport 2016
Investeringsforeningen StockRate Invest Halvårsrapport 2016 Indhold Foreningsoplysninger.... 3 Resultat og formue.... 4 Anvendt regnskabspraksis... 4 Påtegninger... 5 Ledelsespåtegning... 5 Halvårsregnskab:
Læs mereÅrets investeringsforening 2014
Nykredit Invest i 2014 Investeringsforeningen Nykredit Invest blev Årets investeringsforening 2014 Kåret af Morgenavisen Jyllands-Posten i samarbejde med Dansk Aktie Analyse Nykredit Invest i 2014 Nomineret
Læs merePeriodemeddelelse for 1. kvartal 2010
Periodemeddelelse for 1. kvartal 2010 Brødrene A & O Johansen A/S Rørvang 3 * 2620 Albertslund Tlf.: 70 28 00 00 * Fax: 70 28 01 01 CVR-nr.: 58 21 06 17 side 1/5 (Alle beløb er i hele 1.000 kr.) Resultatopgørelse
Læs mereForeningens forholdsvis svage start på året er ikke tilfredsstillende.
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 17. april 2013 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktperson Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal
Læs mereSmallCap Danmark A/S s bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni 2013, hvorfra følgende kan fremhæves:
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 17. juli 2013 Udsteder SmallCap Danmark A/S Kontaktperson Jens Erik Høst, tlf. 33 30 66 10 Antal sider 11 incl. denne side
Læs mereValg af medlemmer til Jyske Banks repræsentantskab og bestyrelse
Valg af medlemmer til Jyske Banks repræsentantskab og bestyrelse Begrundelse for og kommentarer til vedtægtsændringer foreslået af bestyrelsen November 2015 1 Baggrund På den ekstraordinære generalforsamling
Læs mereMeddelelse nr. 08/2018: Delårsrapport 1. januar 31. marts 2018
Meddelelse nr. 08/2018 København, d. 20. april 2018 Meddelelse nr. 08/2018: Delårsrapport 1. januar 31. marts 2018 Bestyrelsen for Strategic Investments A/S har på et møde d.d. behandlet selskabets delårsrapport
Læs mereVELKOMMEN TIL LD MEDLEMSMØDE ONSDAG DEN 23. OKTOBER 2013 SLANGERUP
VELKOMMEN TIL LD MEDLEMSMØDE ONSDAG DEN 23. OKTOBER 2013 SLANGERUP LØNMODTAGERNES DYRTIDSFOND DAGENS PROGRAM Velkomst og præsentation LDs resultater v. direktør Dorrit Vanglo Pensioner og efterløn v. Lisbeth
Læs mereMeddelelse nr. 25/2014: Delårsrapport 1. januar 30. september 2014
Meddelelse nr. 25/2014 c/o SmallCap Danmark A/S København, d. 7. november 2014 Meddelelse nr. 25/2014: Delårsrapport 1. januar 30. september 2014 Bestyrelsen for Strategic Investments A/S har på et møde
Læs mereDanske Speditører Den økonomiske udvikling 2013/14. November 2014
Danske Speditører Den økonomiske udvikling 2013/14 November 2014 Bruttoavancen har over en længere årrække været faldende. Siden årtusindeskiftet er bruttoavanceprocenten reduceret fra et niveau på ca.
Læs mereResultatet for 2. kvartal 2015 blev på 2,9 mio. kr. Kvartalsafkastet blev 2,7%. OMXCXC20-indekset steg 0,3% i kvartalet.
NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 21. juli 2015 Udsteder Investeringsforeningen SmallCap Danmark Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf. 33 30 66 16 Antal
Læs mereIndholdsfortegnelse. Ledelsesberetning for 1. halvår 2008... 3. Foreningsforhold... 4. Henton Invest, Afdeling Aktier 0-100... 6
Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning for 1. halvår 2008... 3 Foreningsforhold... 4 Henton Invest, Afdeling Aktier 0-100... 6 Henton Invest, Afdeling Bond Fund... 8 Ledelsespåtegning...
Læs mereKapitalforeningen BLS Invest
Kapitalforeningen BLS Invest Halvårsrapport 2016 CVR nr. 31 06 17 17 Indholdsfortegnelse Foreningsoplysninger...2 Ledelsespåtegning...3 Ledelsesberetning...5 Halvårsregnskaber...7 Globale Aktier KL...7
Læs mere