Skandinaviske virksomhedsobligationer februar 2013

Transkript

1 Skandinaviske virksomhedsobligationer februar 2013 Denne handelsanbefaling er udarbejdet af: Rasmus Hauch Christiansen Senior Dealer Fixed Income Tlf Redaktionen blev afsluttet: 1. februar 2013, kl. 11:00 Vi vælger her i 2013 at omdøbe vores tidligere skriv Norske virksomhedsobligationer til nu Skandinaviske virksomhedsobligationer. Dette med baggrund i, at vi ønsker et bredere univers, men vi forventer dog stadig, at det vil være de norske virksomhedsobligationer, der vil være i overvægt. Det sidste kvartal har været kendetegnet ved, at den frygtede Fiscall Cliff i USA til dels er blevet udskudt ved, at forhandlingerne omkring gældsloftet er blevet skubbet til maj Derudover har den første måned i 2013 budt på pæne stigninger til både aktier og virksomhedsobligationer, grundet fornyet tro på at USA får styr på gældsproblemerne og at situationen i Europa har bedret sig. Vi ser dog stadig en mulighed for at 2013 vil byde på udfordringer og, at problemerne igen vil bryde op og ramme specielt de europæiske finansmarkeder hårdt. Grundet ovenstående ser vi stadig, at den nuværende situation gør det attraktivt at lægge en del af sin eksponering i virksomhedsobligationer i andre segmenter end EUROvirksomhedsobligationer, og i den sammenhæng finder vi det skandinaviske marked for virksomhedsobligationer attraktivt. Denne publikation indeholder en præsentation af skandinaviske virksomhedsobligationer. Fremover forventer vi, at dette skriv vil udkomme kvartalsvis. sydbank.dk markets.sydbank.dk

2 Color Group ASA Color Group ASA er moderselskabet bag det mere kendte Color Line. Color Line er Norges største og blandt de ledende aktører i Europa indenfor cruise- og transportrederi. Rederiets flåde er pt. på 6 skibe, der opererer mellem havne i Norge, Tyskland, Danmark og Sverige. På årsbasis transporterer Color Line omkring 4 mio. passagere, knap 1 mio. passagerbiler og omrking lastbilstrailere. I perioden har Color Line investeret omkring 8 mia. i en update af flåden, havne samt deres koncept. De seneste årsregnskaber har vist en stabil udvikling i både omsætning samt omkostninger, dette ser vi som et stærkt signal taget de markedsmæssige forhold i betragtning under den europæiske krise. Dog har første halvår af 2012 været ramt af ekstraordinære omkostninger, der har presset EBIT i minus med 19 mio.. De ekstraordinære omkostninger relaterer sig til højere bunkeromkostninger samt indførelse af nyt bookingsystem, der skulle lette kundernes fremtidige bookinger. For 2012 forventer Color Group, at deres resultat vil være en spids under 2011 grundet den usikkerhed, der pt. er forbundet med den europæiske økonomi. Vi anser dog ikke dette som et væsentligt punkt, da selskabet indtil videre har klaret sig fint igennem de seneste års usikkerhed. Årsregnskabet for 2012 er endnu ikke offentliggjort, så på regnskabsfronten er der ikke noget nyt. Vi anbefaler derfor følgende obligation til kunder der ønsker eksponering mod Color Group ASA : NO Fondskode : Color Group ASA Kupon : Floater : NIBOR bp. Last fx 7,19 1. valørdag : 18. september mio. 1 mio. Udløbsdato : 18. september 2019 Pris / Discount Margin : 100,75 / 511 bp + NIBOR3 NIBOR 3 6,97 % DOF Subsea ASA Dof Subsea leverer ydelser til olie og gasindustrien i form af undersøisk kortlæggelse af olie- og gasfelter. Selskabet er grundlagt tilbage i 2005, hvor DOF ASA købte Geo Group AS samt deres datterselskab Geoconsult AS. DOF Subsea var noteret på børsen i Oslo indtil 2008, hvor den nye ejerstruktur blev DOF ASA med 51 % og Private Equity firmaet First Reserve Corporation med den resterende del. Selskabets flåde startede ud med 10 fartøjer, men er i dag mangedoblet, og består nu både af specialiserede skibe samt undervandsfartøjer (ROV), der kan udføre en bred vifte af opgaver for olie- og gasindustrien. Bl.a. kan nævnes, bygge og anlægsarbejde, kortlægning og positionering samt dykkeoperationer. Selskabets hovedvision er at være den foretrukne leverandør af skræddersyede løsninger indenfor undersøiske ydelser. Selskabet har deres hovedkontor i Bergen, men opererer på globalt plan med mere end 1300 ansatte. De første 9 mdr. af 2012 viste en omsætning på 4,1 mia. mod 3 mia. året før. Pretax profit endte på 386 mio. mod -403 mio. året før. Denne afvigelse skal blandt ses med baggrund i, at selskabet er overgået til nye regnskabsregler. Selskabet fastholder deres pæne forventninger til fremtiden, da den nuværende oliepris giver grobund for, at udviklingen indenfor SubSea markedet forventes at forsætte den stærke udvikling årene fremover. Den fremtidige kontraktbog inklusiv optioner var pr. 30. september 2012 steget til 15,9 mia.. Selskabet tilbød at tilbagekøbe deres obligationer med udløb i 2014, 2015 og 2016, da de udstedte deres seneste med udløb i eksponering mod DOF Subsea NO Fondskode : DOF SUBSEA ASA Kupon : Floater : NIBOR bp. Last fx 6,85 1. valørdag : 22. januar ,3 mia. 1 mio. Udløbsdato : 22. maj 2018 Pris / Discount Margin : 100,50 / 488 bp + NIBOR3 NIBOR 3 6,75 % Side 2 af 7

3 Olympic Shipping AS Olympic Shipping blev grundlagt tilbage i 1996 og opererer i dag inden for offshore- samt fiskefartøjer. Selskabet har i dag en flåde bestående af 19 fartøjer, hvor af 5 er nybyggede skibe. Selskabet har hovedkontor i norske Fosnavåg med global tilstedeværelse på de fleste af de store områder inden for off-shore industrien. Selskabet har deres hovedfokus på dybvandssegmentet, hvor de nyder gavn af deres ekspertise på området, der er opbygget over en længere periode. Selskabet forventer, at en væsentlig del af den fremtidige vækst netop vil være at finde inden for dybvands-segmentet, hvor geografien peger på områderne omkring Brasilien, Vestafrika samt Australien. Udover dybvandssegmentet opererer selskabet som nævnt inden for fiskeindustrien, hvor flåden pt. udgøres af 2 Deep- Sea trawlere, et krebsefartøj (en ud af fire der har licens til at fiske efter lyskrebs i Antarktis) samt et eftersøgningsskib, der er chartret ud på en langtidskontrakt til universitetet i Tromsø. Selskabet melder ud, at den forventer at udbygge flåden inden for fiskeindustrien. Selskabets seneste regnskab for de første 8 mdr. af 2012 viser en omsætning på 676 mio. mod 605 mio. i Omkostningerne steg dog til 424 mio. mod 376 mio. året før, hvilket resulterede i en bundlinie på -21 mio. mod 158 mio. i Begundelsen for den store afvigelse skal blandt andet ses med baggrund i, at selskabet er overgået til ny rederibeskatningsordning, derudover er der store forskydninger i finansposterne i regnskabet. Dog er driftsresultatet stadig positivt med 95 mio. for perioden mod 125 mio. året før. eksponering mod Olympic Shipping NO Fondskode : Olympic Shipping AS Kupon : Floater : NIBOR bp. Last fx 8,21 Halv årlig 1. valørdag : 21. september mio. 1 mio. Udløbsdato : 21. september 2017 Siem Offshore Siem Offshore er dannet tilbage i 2005 som værende et spin-off fra Sudsea 7. Selskabet både ejer og driver supportskibe til den globale olie- og gas service industr. Selskabet har hovedkontor i Kristiansand i Norge og beskæftiger omkring personer, offshore og 200 onshore. Selskabet er desuden noteret på den norske børs med en marketcap på ca. 3,2 mia.. Flåden er pt. bestående af 37 fartøjer i drift og 10 nybygninger på vej. Selskabet fokuserer geografisk på områderne i nordsøen samt Brasilien. Dog har selskabet på det seneste landet et par kontrakter i regionen ud for vestafrika, hvor bl.a. selskabet forventer, at 4 af nybygningerne kommer til at operrere. Siem Offshore har desuden fået gennembrud som operatør af fartøjer til Offshore industrien inden for alternativ energi. Hvor bl.a. tyske E.on er blandt kunderne. Selskabets seneste regnskab, (Q3 2012) viser en omsætning på 286 mio. USD mod 241 mio. USD for samme periode i Bundlinien for Q lander på 24,6 mio. USD mod et tab på 17,3 mio. USD året før. Selskabet har bibeholdt en operating margin på ca. 35 % i både 2011 og 2012 hvorimod regnskabet er positivt påvirket af frasalget af aktiver samt valutabevægelser. Den fremtidige ordrebog var pr. 31. september 2012 på 830 mio. USD, hvilket svarer til ca. 2,4 x omsætningen for Denne obligationsudsteldese er selskabets første på den norske børs. Vi anbefaler derfor obligationen til kunder, der ønsker eksponering mod Siem Offshore. NO Fondskode : Siem Offshore Inc Kupon : Floater : NIBOR bp. Last fx 6,59 1. valørdag : 30. januar mio. 1 mio Udløbsdato : 30. januar 2018 Pris / Discount Margin 100,50 / 463 bp + NIBOR3 NIBOR 3 6,50 % Pris / Discount Margin : 101,75 / 555 bp + NIBOR3 NIBOR 3 7,55 % Side 3 af 7

4 Teekay Offshore Teekay Offshore blev grundlagt tilbage i 2006 og er leverandør til offshore industrien med hovedfokus på transport, olieproduktion samt opmagasinering. Selskabet koncentrerer sig rent geografisk omkring de hurtigt voksende Deepwater Offshore regioner i henholdsvis Nordsøen samt området udfor Brasilien. Teekay Offshore er verdens største ejer samt operatør af Shuttle Tankskibe, hvilket selvsagt giver dem en ledende position på de markeder, hvor de opererer. Selskabet har pt. 53 fartøjer i drift og 4 nybygninger undervejs der forventes leveret i H Flåden består primært af Shuttle Tankskibe (40), derudover har de også FPSO og FSO (Flydenden produktions og lager skibe) samt Aframax (Tankskibe). Udover selskabets egne skibe har selskabet også adgang til en base af fartøjer i samarbejde med Teekay Corporation samt Sevan Marine ASA. Selskabet har primært chartret deres flåde ud på lange stabile kontrakter med flere af de store olieselskaber. Seneste regnskab for Q viser om omsætning på 723 mio. USD mod 707 mio. USD i Desuden er omkostningerne i samme periode faldet med ca. 30 mio. USD til 570 mio. USD. Dette bevirker, at selskabet leverer Net Income på 57 mio. USD for de første 9 mdr. af 2012 mod et tab på 44 mio. USD for samme periode i Dog er det værd at bemærke, at resultat forbedringen også er bevirket af en bedre udviklig i selskabets finansielle poster, bl.a. er tab på derivater væsentlig reduceret. eksponering mod Teekay Offshore. NO Fondskode : Teekay Offshore Partners Kupon : Floater : NIBOR bp. Last fx 6,62 1. valørdag : 25. januar mio. 1 mio. Udløbsdato : 25. januar 2018 Prosafe Prosafe er blandt verdens førende ejere og operatører af semi-sub indkvaterings- og service rigge til olie- og gasindustrien. Riggene anvendes til ekstra indkvatering, ingeniørarbejde, konstruktion eller lagerkapacitet offshore. Selskabet der har hovedkontor på Cypern, opererer globalt og beskæfter ca. 550 personer. Prosafe er desuden noteret på børsen i Oslo og vægter pt. 1,6 % i hovedindekset OBX. Selskabet er pt. i besiddelse af 11 rigge og har derudover en rig til brug i område med barske miljøer under konstruktion. Riggene er ligefordelt mellem at være fastforankret eller mobile, hvilket gør at Prosafe er leveringsdygtig til både barske og semi-hårde farvande. Derudover er Prosafe også blandt de foretrukne til levering af rigge til orkan-området i Den Mexicanske Golf. Regnskabsmæssigt har de første 9 mdr. af 2012 budt på en omsætning på 397 mio. USD mod 327 mio. USD for same periode i Net Profit for samme periode blev i 2012 på 135 mio. USD, hvilket er en stigning på ca. 11% på bundlinien. Selskabet har i januar måned udsendt en meddelelse om at udnyttelsesgraden på deres rigge i Q var på hele 82 % med en gennemsnitlig effektiv dagligrate på USD. eksponering mod Prosafe. NO Fondskode : Prosafe Kupon : Floater : NIBOR bp. Last fx 5,62 1. valørdag : 17. januar mio. 1 mio. Udløbsdato : 17. januar 2020 Pris / Discount Margin 101,25 / 353 bp. + NIBOR3 NIBOR 3 5,40 % Pris / Discount Margin 100,50 / 463 bp + NIBOR 3 NIBOR 3 6,50 % Side 4 af 7

5 SSAB SSAB er et svensk stålselskab, der beskæftiger sig med udvikling, fremstilling og markedsførring af High Strenght stål produkter og løsninger. Selskabet udmærker sig ved at udvikle deres produkter i samarbejde med deres kunder for at imødekomme ønsker der spænder fra lethed og holdbarhed, effektivitet, bæredygtighed og sikkerhed. Selskabet er opdelt i 4 forretningsområder, hvor de 3 erpå grindlag af geografien og det sidste område er deres salgsdivision. 37 % af salget er relateret til High Strenght stål, hvor selskabet forventer at dette segment pr vil udgøre 50 % af salget. Selskabet er noteret på den svenske børs, OMX og vægter pt. ca. 0,4 % i hovedindekset. Selskabet ca personer i 45 lande. Seneste regnskab fra SSAB viser en tilbage gang i indtjeningen. For de første 9 mdr. af 2012 lander omsætningen på 30,5 mia. SEK (ca. -10% i forhold til 2011). Indtjeningen er ligledes faldet tilbage, hvor indtjeningen efter skat lander på 242 mio. SEK mod mio. SEK for samme periode året før. Den ringere bundlinie begrundes med svag efterspørgsel og dermed en lav udnyttelsesgrad på det eksisterende produktionsapparat. SSAB har derfor iværksat besparelsesprogrammer der på sigt gerne skulle løfte bundlnien igen hvor de første resultater forventes i Besparelsesprogrammerne forventes at at nedbringe omkostningerne med ca. 800 mio. SEK på årsbasis når de er fuldt implementeret. Vi anbefaler derfor følgende obligation til kunder der ønsker eksponering mod SSAB. SE Fondskode : SSAB AB Kupon : 4,875 % Årlig 1. valørdag : 13. december mio. SEK 1 mio. SEK / SEK Udløbsdato : 13. december 2017 SEK Pris / Effektiv rente 99,75 / 4,93 % Side 5 af 7

6 Skandinaviske virksomhedsobligationer Navn ISIN Sektor Rating Valuta Kupon Udløb Pris Eff. rente DM Min. størrelse Selskab COLOR GROUP ASA NO Travel No Rating 7,11 % ,75 6,97% / DOF SUBSEA ASA NO Industri No Rating 6,85 % ,50 6,75% / OLYMPIC SHIPPING AS NO Industri No Rating 8,21 % ,75 7,55% / SIEM OFFSHORE INC NO Oil & Gas No Rating 6,59 % ,50 6,50% / TEEKAY OFFSHORE PARTNERNO Industri No Rating 6,62 % ,50 6,50% / PROSAFE SE NO Industri No Rating 5,62 % ,25 5,40% / SSAB AB SE Metals & Mining No Rating SEK 4,88 % ,75 4,93% / Tidligere belyste selskaber. Prisen er indikativ bud pris, da obligation er ilikvid og svær at skaffe AKER SOLUTIONS ASA NO Industri No Rating 6,04 % ,50 5,63% / GOLAR LNG PARTNERS LP NO Transport No Rating 7,07 % ,00 6,83% / DOF SUBSEA ASA NO Industri No Rating 8,12 % ,75 6,61% / HURTIGRUTEN GROUP ASA NO Transport No Rating 8,86 % ,25 8,24% / NORWEGIAN AIR SHUTTLE ASNO Airlines No Rating 7,37 % ,75 7,01% / SOLSTAD OFFSHORE ASA NO Industri No Rating 6,36 % ,75 6,01% / STX EUROPE ASA NO Industri No Rating 4,31 % ,80 5,54% / FRED OLSEN ENERGY ASA NO Oil & Gas No Rating 6,16 % ,75 4,89% / BONHEUR ASA NO Oil & Gas No Rating 6,41 % ,00 5,55% / AP MOLLER-MAERSK A/S NO Transport No Rating 6,25 % ,25 4,17% / DM : Discount Margin udtrykker det antal bp, som er tillæg til den variable rente på det nuværende prisniveau Eff. rente med blå er udtryk for den eff. rente ved uændret NIBOR3 Source:Bloomberg Side 6 af 7

7 Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 7 af 7