Asset allocation efter stormen

Transkript

1 Asset allocation efter stormen Finansanalytikerforeningen 30. april 2009 Teis Knuthsen Mads Hesselholt Nykredit Asset Management

2 Agenda Performance på den lange bane hvad tror vi og hvad ved vi? Strategisk allokering Taktisk allokering makroregimer og kapitalmarkeder Asset allocation efter stormen - hvad gør vi nu? 2

3 Afkast og risiko: Verdensindeks Aktier giver højere langsigtet afkast end obligationer Real return Nominal return Std. deviation Equities Bonds T-bills 3

4 Afkast og risiko: Verdensindeks men hvor lang er din horisont? 3, 10, 25 eller 100 år? Equity risk premium (bonds) Equity risk premium (bills) 4

5 Aktier kan give høje afkast 5

6 men forstår vi hvad som driver performance-spring?

7 Er aktier billige og hvornår vender vi? 7

8 Prisfastsættelse og langsigtede aktieafkast S&P500: Shiller real P/E and 10-year average return Returns are calculated as last 10y avg returns. P/E is lagged 10y. 10y avg return y avg return Shiller P/E (10y lag) Source: Reuters EcoWin Tak til Lars M Pedersen, Enskilda 8

9 Totalafkast på stater vs aktier: regimeforskelle? Diversificering mellem obligationer og aktier? Mer-afkastpå aktier hvis var en outlier? Afkast på obligationer i kølvandet på gældskrise 9

10 Obligationer : En periode som ikke gentages! 10

11 Aktiv-allokering: proces og tidslinie Taktisk allokering (3-9 m) Strategisk allokering (1-3 år) Strukturelle temaer (5-10 år) Kortsigts konjunkturbevægelse Forventningsdannelse Falske bevægelser Primær konjunkturudvikling Vækst, inflation og penge Temaer Strukturel udvikling Primært paradigme 11

12 Taktisk allokering Strategisk allokering Strukturelle temaer Taktisk allokering Kombination af global recession og finanskrise giver defensivt indrettede porteføljer (stater) Mulig fasevending fra nedtur til opsving under vej Opsvingsperiode er bedste periode for IG, HY og EMBI ift stater. Mer-afkastpå afkast ligeledes meget højt Dette taler for at mindske undervægt i risiko Usikkerhed høj, med risiko for forværring af makroog finansielle forhold i H

13 Taktisk allokering Strategisk allokering Strukturelle temaer Strategisk allokering Finanskrise og synkron konjunkturnedgang peger mod svagt og langsomt opsving Rekapitalisering af forbruger og finanssektor Cykliske og sekulære forandringer Gældsnedbringelse Øget regulering Pres på frihandelsideologi Mindsket appetit på lav-inflation Politisk og teknologisk kvantespring fra 1970/1980 fuldt indpriset ca

14 Taktisk allokering Strategisk allokering Strukturelle temaer Strukturelle temaer Gylden æra som afslutning på globaliseringsparadigmet? One world tema Skifte i forbrug fra vest til øst afslutter 3. verden Positivt for periferi på lang sigt, men store udfordringer for vesten Trend vækst giver resource-problemer Global vækstudligning reducerer cash-flowtil vest Stigende (real) renter og stigende priser, samt vækstudligning presser vestlig forbruger Fokus på virksomheder med global afsætning Åben valutaeksponering mod Asien Singularitet The age of aging Miljø 14

15 Betinget afkastbestemmelse Grundtanken bag konjunkturbetingede afkast er at få et mål for både absolutte og relative afkast og risici afhængigt af hvor vi befinder os i den økonomiske cyklus Vi opdeler den økonomiske cyklus i fire forskellige regimer 1) Ekspansion: CLI > 100 og dcli>0 2) Opbremsning: CLI>100 og dcli<0 3) Nedtur: CLI<100 og dcli<0 4) Opsving: CLI<100 og dcli>0 Nedtur CLI < 100 og CLI < 0 Opsving CLI < 100 og CLI > 0 Ekspansion CLI > 100 og CLI > 0 Opbremsning CLI > 100 og CLI < 0 15

16 Historiske regimer Økonomisk fase Obs Andel Antal perioder Gns. længde Std. afv Nedtur % Opsving % Ekspansion % Opbremsning % Kilde: Nykredit AM 16

17 Undgå aktier i rød 17

18 Ekspansion Opbremsning Afkast/risiko i fire regimer Opsving Nedtur 18

19 Afkast/risiko på lang sigt eller længere sigt Samlet historik (10 år) Samlet historik (lang) 19

20 Porteføljeoptimering under forskellige konjunkturer Vi optimerer givet en maksimal standard afvigelse på porteføljen på 10% Optimeringen i de enkelte regimer er baseret på betingede korrelationer Total Nedtur Opsving Ekspansion Opbremsning 2 årige DK stater 28.8% 51.2% 28.8% 18.6% 63.5% 5 årige DK stater 26.5% 14.1% Korte DK realer 20.2% 0.6% 22.4% Lange DK realer 2.1% Europæiske erhvervsobligationer 0.7% 12.8% Global High Yield Global EMBI Nordamerikanske aktier 30.7% 30.8% 29.7% Europæiske aktier 24.6% 24.6% 28.8% Danske aktier 6.6% 6.6% 5.3% Japanske aktier 5.3% 5.4% 4.2% Emerging Markets aktier 3.9% 3.8% Obligationer 28.8% 100.0% 29.5% 32.0% 100.0% Aktier 71.2% 0.0% 70.5% 68.0% 0.0% RoR 5.11% 3.57% 14.77% 8.53% 3.02% StDev 10.00% 1.90% 10.00% 10.00% 1.70% Kilde: Nykredit AM Asset Allocation Model 20

21 Positivt bidrag fra taktisk allokering Taktisk aktivallokering på baggrund af konjunkturcyklen giver et meningsfuldt bidrag til en porteføljes samlede afkast Økonomiske konjunkturer er ikke fuldt inddiskonteret Regime-bestemte porteføljer vil øge afkastet og sænke risikoen i forhold til en statisk portefølje optimeret over hele perioden I det viste eksempel stiger det forventede totalafkast fra 5,1% til 7,2%, mens risikoen falder fra 10,0% til 7,1% (uden handelsomkostninger) 21

22 Asset allocation efter stormen? Hvad virkede ikke? Lang sigt Passiv management Diversificering Tro på likviditet VAR Lærebogen Hvad gør vi nu? Ikke nok observationer TAA + SAA + stop-loss Betingede korrelationer Find aktiver som faktisk er diversificerede Likviditet er overvurderet Fede haler Geografi vs sektorer Nye aktivklasser 22

23 VaR normalfordeling holder ikke Normalfordeling DJIA

24 Geografisk diversificering i aktier er væk 1.8 Diversifikationsindikator