Fremtidens værdipapirmarkeder. Benny Buchardt Andersen CIO PenSam

Transkript

1 Fremtidens værdipapirmarkeder Benny Buchardt Andersen CIO PenSam

2 2 Agenda Strategiplan for samlede investeringer Investeringstilgang til kredit Et dansk marked for erhvervsobligationer?

3 3 Strategyplan Phase 1 Phase 2 Phase 3 Phase 4 Active - Passive Equities Standard improvement Advanced impr. True Alfa-Beta - Securities of efficient frontier of efficient frontier - Derivaties Fixed Income Investment strategies Alternatives -Credit - Tail risk - Leverage of risk - Identifying risk factors -Infrastruktur - Volatility premia on capital that create excess return -Forestry - Commodities market linie -Real Estate - Short funds

4 4 Next step for højere afkast Smartere porteføljekonstruktion (SAA) Tail risk også upside Nye aktivklasser Nye risk factors Risk parity Risk premia Mere aktiv forvaltning Taktisk Specialiserede mere aktive strategier i aktivklasserne

5 5 Rangordning af investeringsbeslutninger Investeringsbeslutningerne Betydning Afkastkilde 1 SAA Lang sigtet asset allocation +++ ß og diversifikation Afkastforventninger Risikobudget Konsolidering Peer Group pressure 2 TAA Kort sigt afvigelser fra SAA ++ α via dyr/billig ß Afkastforecast på aktivklassen og diversifikation af bets Træfsikkerhed 3 Portfolio Management ++ α og ß Aktiv eller passiv Core/sattelite Style drift eller indekserede Værdiparer eller derivater 4 Manager Selection + Intern eller ekstern forvaltning Fee's 5 Security Selection?

6 6 Strategi for kreditinvesteringer Beta High yield bonds Bank loans Mezzanin Pantebreve Distressed consumer debt Capital Release Transactions Risikopræmie fra kreditrisiko Upside potentiale begrænset Downside potentiale markant Krav til kreditforvaltere Sourcing kapacitet Proven track record Kreditkompetencer

7 7 Sourcing Mål: Adgang til de mest attrative virksomheder Frasortering af alle andre hurtigst og billigst muligt Standardisering af virksomhedsoplysninger: strategi, ledelse, regnskaber, historik Origination via Banker Børs Direct Lending Credit managere Prive Equity fonde Karakteristika Adgang til alle virksomheder Standardiseret tilgang Greens, Ejendomsinv. By invitation only By invitation only

8 8 Proven track record Fornuftigt afkast i gode som dårlige tider Gør de, som de siger de vil gøre? Klar sammenhæng mellem kreditkompetencer, investeringsstil og afkast Work out capabilities Kredittab sker, men hvad gør forvalteren når det sker? Tilpasningsevne i investeringsstil?

9 9 Kredit kompetencer Kreditanalyse Forståelse af låntageres forretning Regnskabsanalyse Scenarieanalyse, især downside Hele kapitalstruktur (senior, mezz, løbetid) Pant Action ved kreditudfordringer Covenants Ekstra kapital Ejere Långivere Clean up team Trading strategi via early warnings? Systemer Proceshastighed/opfølgning/early warning Målet er at kreditkompetencerne sikrer at afkastet kompenserer for risiko for tab og illikviditet

10 10 Markedets karakteristika vigtige for tilgang <50 Antal lån >200 Alt afgørende Kreditanalyse Statistik på kredittab Direct Sourcing Banker el. børs Direct Administration -renter/afdrag Banker el. børs Clean up team Konkurssituation Banker el. børs Tillitsmansinstitution til sikring af investor interesser v. konkurs?

11 11 Etablering af dansk erhvervsobligationsmarked Få store virksomheder uden reelle funding problemer Mange små virksomheder Stor interesse for ekstra funding kilde flere lån Vil de betale? Likviditet: lav Market maker ordning? Statsgaranti for omsættelighed? Reelt hold to maturity

12 12 Etablering af dansk erhvervsobligationsmarked Få store virksomheder uden reelle funding problemer Mange små virksomheder Stor interesse for ekstra funding kilde flere lån Vil de betale? Likviditet: lav Market maker ordning? Statsgaranti for omsættelighed? Reelt hold to maturity Oplægget vedr. erhvervsobl. er, at source lån fra bankbalancer Ny kompleksitet?

13 13 Hvad er bankernes kredit proces? Origination Track record, markedsandel, stabilitet i sektor tilgang Kreditpolitik Uafhængig af origination? Godkendelsespolitik på kundesegmenter, landsdel, lånetyper etc. Låneaftaler - covenants Monitorering Ensartet og rettidig informationsindsamling fra filialer? Konsistent kreditscoring i filialerne? Hensættelser: politik og opfølgning Håndtering af konkurser Track record: work out, likvideringsstrategi/-hastighed

14 14 Hvad er bankernes kredit proces? Origination Track record, markedsandel, stabilitet i sektor tilgang Kreditpolitik Uafhængig af origination? Godkendelsespolitik på kundesegmenter, landsdel, lånetyper etc. LåneaftalerLåneaftaler covenants Monitorering Ensartet og rettidig informationsindsamling fra filialer? Konsistent kreditscoring i filialerne? Hensættelser: politik og opfølgning Håndtering af konkurser Track record: work out, likvideringsstrategi/-hastighed Konsistent over tid?

15 15 Køb af banklån: Alignment of interest Kreditkvalitet Hvordan sikres at bank og investor har samme interesse i at undgå tab? Får bankens sourcing team belønning for udlån eller for at sikre kreditkvalitet? Tab ved konkurser Ser banken på work out team som Work out Profitcenter Omkostninger pga. løn til personale Banken skal fastholde del af risiko Replenish fra pool til bank, hvis udvælgelseskriterier ikke er overholdt

16 16 Hvad skal renten på DK SME erhvervsobligationer være? Udlånsmarginal i bankerne: ca. 4,5% (Iflg. Nationalbanken) CDS på store europæiske HY virksomheder: 4,5% Tillæg for illikviditet & kompleksitet: 1,5-2% Europæiske Capital Release transactions : %

17 17 Konklusion Dansk erhvervsobligationsmarked kræver Høj rente Løsning af udfordringer med alignment af interest L&P investorer har rigeligt med investeringsmuligheder i Europa & USA PenSams strategi: DK er sattelit til eksisterende europæiske kreditmandater Kreditanalyse internt og/eller via eksterne managere