INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 10 OKTOBER Markedskommentar Verdenskrig på valutamarkederne

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 10 OKTOBER 2010 Markedskommentar Verdenskrig på valutamarkederne Briefings på september måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Konservativ modelportefølje viser stor styrke i september og er langt foran på et års sigt Analyser: Atlantic Petroleum German High Street Prop. Bang & Olufsen B Hvidbjerg Bank Brøndby IF Netop Solutions DanEjendomme Holding Novozymes Danionics Nuna Minerals DK Trends Invest Rias B DHL B TK Development Formuepleje Limittellus Vestfyns Bank Formuepleje Safe Össur Sparekassen Faaborg AAB

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 10 OKTOBER 2010 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Verdenskrig på valutamarkederne September måned er normalt relativ nyhedssvag på det selskabsspecifikke niveau efter overståelsen af halvårsrapporteringen i august og forud for Q3rapporteringen, som tager fart i sidste del af oktober måned. Alligevel er der begivenheder på den danske aktiescene, som påvirker investorerne og derfor fortjener at blive vurderet, og der sker også en løbende tilpasning af den overordnede værdiansættelse, som aktuelt påvirkes af store udsving i væsentlige valutaer som USD, GBP og Yen men også af betydelige stigninger i råvarepriser som f.eks. guld, der afspejler investorernes frygt for inflation samt mange andre primære råvarer, som primært frives i vejret af Kinas efterspørgsel. Den globale økonomi balancerer på en knivsæg, og den latente verdenskrig på valutamarkederne hjælper ikke med til at afværge alvorlige følger for mange lande ud over de direkte berørte... side 3 Briefings på september måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra GN Store Nord, NKT Holding, Vestas Wind Systems og A.P. Møller Mærsk....side 5 Konservativ modelportefølje viser stor styrk og er langt foran på et års sigt Vores konservative modelportefølje leverede i september et afkast på hele 11,10 pct. mod OMXC GI (totalindekset inkl. udbytte), som steg 5,18 pct. Alle tre porteføljer lå dog markant bedre end markedet i september, da den risikovillige leverede 8,47 pct. og den indeksbaserede 8,68 pct. På et års sigt er det også den konservative modelportefølje, som er i front med et afkast på 37,18 pct. over for markedets 23,31 pct., som kun modelporteføljen for den risikovillige investor ligger efter med et afkast på 20,34 pct.... side 7 ANALYSER Atlantic Petroleum 1010C.ATLA German High Street Prop. 4040D.GHSP Bang & Olufsen B 2520C.BANG Hvidbjerg Bank 4010D.HVID Brøndby IF 2530D.BRØN Netop Solutions 4540D.NETO DanEjendomme Holding 4040D.DABA Novozymes 1510A.NOVZ Danionics 4520D.DACA Nuna Minerals 1510D.NUNA DK Trends Invest 4020D.DKTR Rias B 2010D.RIAS DLH B 2010D.DLHB TK Development 4040C.TKDE Formuepleje Limittellus 4020C.FPLI Vestfyns Bank 4010D.VESF Formuepleje Safe 4020C.FPSA Össur 3510C.OSSR Sparekassen Faaborg 4010C.FÅBO Aab 2530D.ÅBKL

4 Markedskommentar Verdenskrig på valutamarkederne September måned er normalt relativ nyhedssvag på det selskabsspecifikke niveau efter overståelsen af halvårsrapporteringen i august og forud for Q3rapporteringen, som tager fart i sidste del af oktober måned. Alligevel er der begivenheder på den danske aktiescene, som påvirker investorerne og derfor fortjener at blive vurderet, og der sker også en løbende tilpasning af den overordnede værdiansættelse, som aktuelt påvirkes af store udsving i væsentlige valutaer som USD, GBP og Yen men også af betydelige stigninger i råvarepriser som f.eks. guld, der afspejler investorernes frygt for inflation samt mange andre primære råvarer, som primært frives i vejret af Kinas efterspørgsel. Den globale økonomi balancerer på en knivsæg, og den latente verdenskrig på valutamarkederne hjælper ikke med til at afværge alvorlige følger for mange lande ud over de direkte berørte Det globale aktieindeks AC MSCI World Index steg i september 6,95 pct. opgjort i lokal valuta, og leverede i 3. kvartal dermed et positivt afkast på 9,19 pct., hvilket ikke mindst er trukket op af Nordamerika og Kina. Imidlertid skal den faldende amerikanske dollar, som siden juni er faldet ca. 14 pct. over for euro en og dermed den danske krone, tages med i betragtningen. Nasdaq steg 6,27 pct. over måneden mens det bredere S&P500 kun gik 3,85 pct. frem, og de to indeks leverede således i 3. kvartal hhv. 12,30 pct. og 10,72 pct., og siden årsskiftet ligger de oppe med hhv. 3,38 pct. og 1,31 pct., hvor det globale AC MSCI World Index kun er steget 0,70 pct. målt i lokal valuta. Frygten for et douple dip i den globale vækst har været holdt nede af rimelige makroøkonomiske tal, men fokus har flyttet sig noget fra arbejdsløshed og ejendomspriser mod den latente verdenskrig på valutamarkederne, som har ført til, at især USA, Storbritannien og Japan har ladet seddelpressen sende deres valuta ned som svar på den valutapolitik, som Kina er blevet kritiseret for. Disse lande forsøger ved at holde en svag valuta over for de vigtigste samhandelspartnere at stimulere eksporten og dermed holde den økonomiske aktivitet oppe hos sig selv. Det sender imidlertid kun problemet videre, og f.eks. George Soros, som har været én af verdens betydeligste spekulanter på valutamarkederne, har advaret mod, at optrapningen af valutakrigen kun er ødelæggende for den globale stabilitet og dermed kan påvirke den globale økonomiske vækst negativt. Europa er placeret som en lus mellem to negle. Som følge af den primære prioritet på inflationsbekæmpelsen, som der er bred politisk opbakning om i EU, er Eurolandene forhindret i at tage seddelpressen i brug som våben i den aktuelle krig. Det betyder, at konkurrenceevnen i Euroregionen, som Danmark også i den forbindelse hører til pga. vores valutapolitik, som binder kronen op til Euroen i et snævert bånd, i den aktuelle situation svækkes. Storbritannien, som står uden for Eurosamarbejdet har altså valgt at kaste sig ind i krigen, og Sverige har også anvendt valutapolitikken til at kickstarte økonomien i øvrigt med stor succes. Den svenske krone var i en periode svækket omkring 25 pct., hvilket for alvor satte eksporten i gang, og man har nu løftet den til niveauet fra tidligere, men oplever en stærk udvikling i økonomien. Det danske C20indeks steg i september måned 2,04 pct., altså markant mindre end det globale indeks. I 3. kvartal, som også blev afsluttet med september måned har C20papirerne løftet sig 6,09 pct. og altså også mindre en de globale aktiemarkeder, men ser vi på udviklingen siden årsskiftet har de danske aktier klaret sig markant bedre med en stigning for C20indekset på hele 23,84 pct. mod de globale aktiers stort set uændrede niveau, når vi måler 3

5 i lokale valutaer. På sektorniveau har Forbrugsgoder og IT gjort sig bemærket med stigninger på hhv. 9,14 pct. og 9,12 pct., mens Materialer, Energi og Finans med fald på hhv. 2,25 pct., 1,93 pct. og 1, 32 pct. trak ned. I det seneste kvartal var det Konsumentvarer, som med 20,72 pct. skilte sig positivt ud, mens Energi og Industri trak ned med afkast på hhv. 8,61 pct. og 3,86 pct. I den forgangne måned har der været forøget fokus på sektorer og industrier. Bl.a. har luftfarten været i fokus, hvor CimberSterling leverede en 1. kvartalsrapport, som tydeliggjorde udfordringerne. Efterfølgende har selskabet opnået tilsagn om offentligt lån til askeskyens meromkostninger, hvilket vel er positivt men især for den kreditgiver, som havde stillet den midlertidige facilitet til rådighed. Satair leverede en stærk indtjeningsforbedring ift. sammenligningsåret, hvor krisen var på højden, og generelt er perspektiverne både på kortere og længere sigt ganske positive. Endelig blev det udpeget ny CEO for SAS, hvis fremtid nok er mere tvivlsom, da der offentligt er tilkendegivet ønske fra hovedaktionærernes side om, at der skal findes nye ejere. Vindmølleindustrien har også oplevet betydelig bevågenhed bl.a. som følge af messe i Nordtyskland, og Vestas har det fremdeles vanskeligt på trods af løbende meldinger om nye ordrer. Vi er uændret af den holdning, at aktien fundamentalt er værdiansat på et for optimistisk grundlag, hvad angår udsigten til, aktionærernes adgang til pengestrømmene. Endvidere er konkurrencen fra både etablerede aktører inden for heavyindustry og nye kinesiske aktører en massiv trussel for Vestas. Høreapparatbranchen er kommet i fokus dels pga. budkrigen om den mindre, amerikanske Otix, som både GN ReSound og William Dement Holdning (WDH) er liebhavere til, dels pga. den årlige europæiske høreapparatmesse, EUHA, som netop nu løber af staben, og hvor bl.a. WDH vil præsentere sit nye highendapparat Chilli for stærkt hørehæmmede. Vi er blevet relativt mere positive på WDHaktien i forhold til GN Store Nord, hvor vi finder værdiansættelsen i alt for høj grad baseret på positive udfald af erstatningssagerne. Netop den polske modparts manglende betaling af den tilkendte erstatning ved voldgiftssagen illustrerer de store risici. Pandoras vellykkede børsintroduktion vurderes at bane vejen for flere af de afventende IPO s, herunder bl.a. TDC s tilbagevenden som fuldbyrdet børsnoteret selskab. Konsortiet af kapitalfonde, som ejer hovedparten af TDC, har tilkendegivet at ville sælge, og en samlet transaktion vurderes sandsynlig inden årsskiftet. Den rigelige likviditet som følge af mange landes lempelige pengepolitik, stimulerer fortsat værdiansættelsen af aktier, da renteniveauet både for de korte, men nu også for de lidt længere obligationer, driver investorerne over mod aktier. Frygten for, at de rigelige pengemængder fører til øget inflation, vil gøre reale aktiver relativt mere attraktive end finansielle aktiver som obligationer og andre fastrenteprodukter. I sidste halvdel af oktober vil sæsonen for 3. kvartalsrapporter blive skudt ind, og der vil traditionen tro blive justeret lidt ved udmeldingerne for hele regnskabsåret. Det er vores vurdering, at for den bankerne, som typisk ligger først i sæsonen, vil der være et øget behov for hensættelser, som lægger et vist negativt pres på udmeldingerne, mens vi forventer opjusteringer i overtal hos industriselskaberne, primært drevet af indre forbedringer. Valutaudviklingen vil imidlertid arbejde imod den underliggende positive udvikling. 4

6 BRIEFING PÅ SEPTEMBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Pandora, Harboe, GN Store Nord og Coloplast Pandora overtegnes og er sikret flyvende start på børsen Pandora føres på børsen efter nogle år og ikke mindst et 1. halvår 2010, hvor der er udvist formidable regnskabsresultater, både hvad angår toplinievæksten og bundlinien. Vi vil dog advare mod, at man projicerer den rapporterede vækst på over 100 pct. p.a. og overskudsgraden (EBITDAmargin) på over 40 pct. ud i fremtiden. Der synes umiddelbart at være et momentum i forretningen, og der er en stærk interesse fra de sælgende aktionærer, som over en kortere årrække må ventes at ville realisere deres resterende aktiebeholdning, til de kommende 1 3 år fortsat at fremvise en positiv udvikling. Men al erfaring vil tilsige, at såvel vækstniveauet som den overnormale indtjening vil normalisere sig. Endda ser vi en ikke ubetydelig risiko for et scenarie, hvor væksten bliver negativ, fordi forretningen er så ensidigt eksponeret mod et eneste produkt, såkaldte charms/samlearmbånd, som efterspørgslen meget hurtigt kan blive reduceret drastisk efter, hvis modelunerne skifter. Vi anser det for meget lidt sandsynligt, at det kan lykkes at løfte varemærket op til et egentligt luxusbrand, men erkender, at der påviseligt er et yderst interessant volumen i at møde den brede befolknings behov, men vi vurderer ikke, at forretningsmodellen er langtidsholdbar. Imidlertid er der mekanismer under og efter selve børsintroduktionen som, uafhængigt af eventuelle manglende efterlevelse af de høje forventninger, værdiansættelsen baserer sig på, kan understøtte efterspørgslen og prisdannelsen af aktien i en periode efter børsnoteringen. Først og fremmest, vil de involverede investeringsbanker og almindelige pengeinstitutter være stærkt økonomisk motiverede til at fremstille perspektiverne for Pandora meget positivt og undertrykke vurderingen af risici, herunder såvel operationelle og finansielle, som risikoen ved selve aktien pga. en overordentlig aggressiv værdiansættelse. De operationelle risici er, som nævnt ovenfor, primært risikoen for, at efterspørgslen er båret oppe af en relativ kortvarig (35 årig) modedille, og at når et sådant produkt bliver udbredt vil være en naturlig modreaktion, fordi den almindelige forbruger ikke ønsker noget, som alle har. Desuden vil andre producenter komme til pga. de overnormalt høje indtjeningsmarginaler, og konkurrencen vil presse priser og volumen. De finansielle risici skal bl.a. bedømmes på, at balancen i udgangspunktet aktuelt er problematisk, da egenkapitalen på 3 mia. kr. fremkommer ved at immaterielle aktiver (varemærker og goodwill) i alt er værdiansat til 4,6 mia. kr. på aktivsiden. Hvis der pludseligt sker et skred i udviklingen i salget, kan en regulering af de immaterielle aktivers værdi meget hurtigt angribe egenkapitalen. Men hvad hurtigere vil få indflydelse på selskabet overlevelse er likviditetsudviklingen ved et scenarie med en betydelig opbremsning i salget, hvor pengestrømmene hurtigt vil kunne vende, hvilket vil angribe solvensen. Risikoen ved aktien må anses som overordentlig høj ved udbudsniveauet. Med mulighed for en placering i C20indekset, vil der være en født efterspørgsel fra flertallet af institutionelle investorer, som i al væsentlighed har mandater, hvor porteføljeforvalteren skal argumentere for en fravigelse fra en neutral markedsvægt i en given aktie frem for at argumentere for at investere i en given aktie. Det betyder, at der umiddelbart i forbindelse med tegningen og aktiesalget vil være en naturlig efterspørgsel efter Pandoraaktien, ind til de institutionelle 5

7 investorer har fået tilkøbt aktien til ca. markedsvægt. Med udsigten til, at de sælgende aktionærer har interesse i en positiv udvikling i aktiekursen i 1 3 år, indtil de har realiseret hele investeringen, er det en fornuftig antagelse, at der kommer en positiv nyhedsstrøm over denne horisont. Samlet set vurderer vi, at værdiansættelsen ikke afspejler risikoen for en negativ fundamental udvikling i Pandoras forretning eller risikoen for, at den af det finansielle system bestemte unaturligt høje efterspørgsel efter aktien vil blive efterfulgt af et unaturlig højt udsalg af aktien om 1 3 år. Som langsigtet investering vurderer vi, at Pandoraaktien vil klare sig dårligere end det generelle danske aktiemarked, og vi anser risikoen som høj. På kort sigt kan man investere taktisk i aktien Danisco trækker på alle cylindre Alle fire divisioner inklusive Sweeteners bidrager nu til væksten, og alle fire divisioner viser en forbedring af EBITmarginen. Samtidig er Danisco begunstiget af valutakursudviklingen, og vi ser kvartalsmeddelelsen som en bekræftelse af vores anbefaling af kurspotentialet på 2 (Køb). Kvartalets omsætning steg 13% til mio. kr., klart over de forventede mio. kr. Den organiske vækst var 5%, mens valutabevægelser bidrog med 8%. EBIT på 687 mio. kr. overraskede ligeledes positivt i forhold til konsensusforventningen på 532 mio. kr. EBITmarginen blev dermed 17,6% for kvartalet og 13,7% set over de seneste fire kvartaler. Dansico har dermed nået sit finansielle mål før tiden og vil offentliggøre nye finansielle mål i forbindelse med en kapitalmarkedsdag 8/10. Resultat efter skat blev 402 mio. kr., 31% over konsensustallet. Problemerne i Sweeteners synes under kontrol, og divisionen bidrager positivt til vækst, indtjening og cash flow. De to amerikanske joint ventures med Goodyear hhv DuPont forløber planmæssigt. Ledelsens forventninger til helåret opjusteres fra over 14,5 mia. kr til 15 mia. kr. hvad angår omsætning og fra 2,0 til mellem 2,1 og 2,2 mia. kr. for så vidt angår EBIT svarende til en EBITmargin på 14,. Årets resultat ventes omkring 1,2 mia. kr. efter skat mod tidligere over 1,0 mia. kr.. Daniscos outperformance i forhold til det generelle aktiemarked afspejler sig i nøgletallene, der efterhånden er krævende (P/E 17, K/IV 1,7 og et direkte afkast på knap 2%), men i lyset af den relativt lave risiko endnu ikke skræmmende. Vor DCFmodel antyder et kursniveau omkring 700. Daniscos udmeldinger på kapitalmarkedssdagen 8/10 er en oplagt kurstrigger på kort sigt. På lidt længere sigt er udviklingen i EBITmarginen afgørende, ligesom positivt nyt om de amerikanske joint ventures kan have en kurseffekt. Hævet kurspotentialet for Harboes Bryggeri Vi er generelt positive på bryggeriaktierne, da deres forretning er relativt robust over for turbulensen på aktiemarkedet skabt af den forøgede frygt for et doubledip i den globale økonomi. Desuden vurderer vi specifikt for Harboes Bryggeri, at selskabet nu med god sandsynlighed kan leve op til ledelsens opstillede finansielle mål, bl.a. understøttet af, at hvor råvareprisstigningerne tidligere blev væltet over på forbrugerne, har bryggerierne haft mindre 6

8 travlt med at tilpasse salgspriserne til de faldende råvarepriser. Vi løfter derfor Harboes Bryggeris kurspotentiale fra 3 (Neutral) til 2 (Overvægt/Køb relativt til markedet). GN erstatning retfærdiggør ikke kursen Det positive udfald af DPTG's voldgiftssag (fase I vedr. perioden 1994 til medio 2004) mod Telekomunikacja Polska (TPSA) er naturligvis en stærk positiv begivenhed, da den også understøtter sandsynligheden for at få medhold i fase II (fra medio 2004 til 2009). Men dels giver kendelsen kun DPTG DKK 2 mia. (plus renter) mod kravet på DKK 5 mia., dels anser vi erstatningen som indkalkuleret i kursen. Vi fastholder derfor vores anbefaling af aktiens kurspotentiale på 4 (Undervægt) pga. den høje værdiansættelse, selv om der også var positive takter i halvårsrapporten. Via sin 75% ejerandel i DPTG I/S forventes GN Store Nord som følge af voldgiftssagen at modtage ca. DKK 2,2 mia. før skat inklusive beregnede renter fra det France Telecom ejede TPSA. Betalingen skal falde senest 17/9, og GN vil iværksætte et aktietilbagekøbsprogram på 600 mio. kr. umiddelbart efter. Det er i øvrigt meddelt, at provenuet i første omgang vil blive anvendt til at tilbagebetale selskabets gæld. Fase II af voldgiftssagen vurderes på basis af rationale i fase I at munde ud i et krav på DKK 1 mia. Oprindeligt har kravet været anslået til DKK 2,5 mia. og GN's andel heraf DKK 1,9 mia. plus renter. Samlet set udgør den sandsynlige erstatning ca. 57% af det samlede krav, som oprindeligt var kalkuleret, g forskellen svarer til 11,5 kr. i aktiens kurs. I den nuværende værdiansættelse er derfor taget højde for en højere værdi af GN ReSound, eller måske snarere en mulig erstatning over for Bundeskartellamt vedr. den ulovlige forhindring af ReSoundsalget, hvor kravet er nu opgjort til EUR 1 mia. Også halvårsrapportens mere positive takter i GN Netcom kan trække lidt op, mens GN ReSounds flade organiske vækst skuffede noget, ikke mindst på basis af de store forventninger til Alera og surraound sound samt trådløs teknologi. Aktien handles til et P/Eniveau på godt 30, hvilket er krævende, og langt over fair værdi på basis af vores DCF på 37 kr. pr. aktie. Heri er dog ikke indregnet det positiv udfald af erstatningssagerne. Coloplast erstatter Per Aarsleff i vores porteføljer Vi vælger at erstatte Per Aarsleff med Coloplast i vores konservative og indeksbaserede portefølje. Vi anser fortsat Per Aarsleff for en veldrevet aktør inden for anlægsbranchen, men har for nærværende ikke den fornødne tro på, at Aarsleff i tilstrækkelig grad kan lukrere på de forventede offentlige investeringer til at modvirke den fortsatte generelle afmatning. Coloplasts Q3 meddelelse bekræftede, at indtjeningen har stabiliseret sig på et højere niveau som følge af udflagningen af produktionen til Ungarn og Kina, og da sundhedsreformer i Europa og USA ikke ser ud til at genere Coloplast voldsomt, har vi medtaget Coloplast i porteføljen som stabiliserende element qua selskabets begrænsede cykliske kvaliteter. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 37,18%, 3 år 10,58% (frem til og med den 30. September 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,2% 14,2% 11/2005 Carlsberg ,8% 67, 06/2009 Coloplast ,3% 1,9% 09/2010 Danske Bank ,9% 668,8% 09/2003 G4S ,2% 79,9% 12/2008 Novo Nordisk ,9% 136,4% 09/2003 Rockwool International ,3% 51,2% 07/2005 Satair ,6% 22,1% 10/2007 Topdanmark ,6% 5,8% 05/2010 UP ,2% 159,7% 10/2005 Ændringer: Coloplast erstatter Per Aarsleff fra og med den 1. september Seneste 12 mdr. 3 ændringer (Køb 2, Salg 1) Vores modelportefølje for den konservative investor klarede sig i september måned knap 6 pct. bedre end sammenligningsindekset, ligesom den siden årsskiftet har klaret sig 8,81 pct. point bedre og på 1 og 3 års horisont hhv. 13,87 og 10,83 pct. point bedre. Det er en stor fornøjelse, at vores fastholdelse af Rockwool og Satairpositionerne, som vi begge har en langsigtet tro på, har bidraget positivt med afkast på hhv. 18,3 pct. og 16,6 pct. i september. Eneste aktie med negativt afkast har været G4S, men den har vi også en langsigtet tro på og er ikke mindst glade for robustheden af. Coloplast og United Plantations har med afkast på hhv. 4,3 pct. og 4,2 pct. vist deres defensive styrker, mens A.P. Møller Mærsk med sim mere cykliske profil også har leveret pænt med et afkast på 5,2 pct. trods modvind fra valutaen. Novo Nordisk viser næsten altid styrke, og kunne med et afkast på hele 7,9 pct. fremvise noget af den mest stabile værditilvækst, som sets på børsen trods sin dominerende markedsposition. Vi ser ikke behov for at skifte ud i porteføljen. 120 DAA Konservativ vs. OMXC GI (31/ /092010) Portefølje 10,58% OM XC 21,41% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 20,34% 3 år 28,5 (frem til og med den 30. September 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,5% 69,6% 11/2006 AMBU ,7% 87,5% 12/2008 Arkil ,3% 16,1% 04/2009 Auriga , 8,9% 06/2008 cbrain ,6% 13, 11/2009 FLSmidth & Co ,1% 369,7% 12/2004 Flügger , 0,8% 01/2010 Novozymes , 174,6% 02/2005 SimCorp ,6% 76,5% 07/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen ænringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Modelporteføljen for den mere risikovillige investor hentede lidt ind på det efterslæb, som er oparbejdet den første del af året, og leverede et afkast på 8,47 pct. mod markedets 5,18 pct. FLSmidth & Co. var topperformer med et afkast på 16,1 pct. i september stærkt efterfulgt af ALKAbello med 14,5 pct. og SimCorp med 11,6 pct. Også Auriga var med fremme med et positivt afkast på 7,0 pct., mens Arkil og cbrain var eneste positioner, som leverede negative afkast, nemlig på hhv. 2,3 pct. og 1,6 pct. Flügger, som bekræftede de positive takter i sin kvartalsrapport, steg beskedent med 2,0 pct., og Novozymes, som aktuelt tilsyneladende overdøves lidt af Chr. Hansen, steg 2,0 pct. Vi er ganske fortrøsningsfulde over porteføljens sammensætning, og foretager derfor inden ændringer.. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (28/ /092010) Portefølje 28,5 OMXC 21,41% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 26,63%, Afkast 3 år 9,59% (frem til den 30. September 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,2% 14,3% 07/2004 Arkil Holding ,3% 15,5% 04/2009 Carlsberg ,8% 32,9% 03/2010 Coloplast ,9% 2, 09/2010 Danisco ,9% 33,8% 01/2010 Danske Bank ,9% 8,2% 07/2004 FLSmidth & Co ,1% 372,8% 12/2004 G4S ,2% 5,4% 03/2010 Novo Nordisk ,9% 287,2% 07/2004 Novozymes , 166,8% 07/2004 Rockwool International ,3% 39,3% 03/2007 Satair ,6% 22,1% 10/2007 SimCorp ,6% 82,8% 07/2005 Topdanmark ,6% 5,8% 05/2010 Ændringer: Coloplast erstatter Per Aarsleff fra og med den 1. september Seneste 12 mdr. 7 ændringer, (4 Køb, 3 Salg) Vores såkaldt indeksbaserede modelportefølje, som er etableret som et alternativ til en investeringsforeningsportefølje, hvor der oprindeligt blev taget udgangspunkt i markedets sektorvægtning og herefter udvalgt vore foretrukne aktier inden for hver sektor, har i september leveret et merafkast ift. benchmark (OMXC GI) på hele 3,5 pct. point, nemligt en stigning på 8,68 pct. mod markedets 5,18 pct. Det er dejligt at se, at Rockwool er steget med 18,3 pct., Satair med 16,6 pct. og Danisco med 15,9 pct., særligt fordi det kræver lidt mod at gå imod markedets generelle anbefalnger. G4S og Arkil har derimod trukket ned med afkast på hhv. 3,2 pct. og 2,3 pct. Vi anser fortsat modelporteføljen som fornuftigt sammensat, og foretager derfor ingen ændringer i forbindelse med månedsgennemgangen.. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (31/ /092010) Portefølje 9,59% OMXC GI 21,41% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 160 0,93% 23,08% 06/2009 Danionics 3 0,3 29,88% 07/2004 DLH 21 0,35% 33,14% 09/2009 InterMail 34 % 13,92% 06/2009 Netop Solutions 8 6,35% 28,81% 10/2009 NeuroSearch 84 12,56% 33,32% 06/2009 Royal Unibrew ,97% 113,95% Sanistål 53 10,56% 38,62% 06/2009 Sjælsø Gruppen 7 0,22% 47,15% 09/2009 Århus Elite 2,7 16,91% 44,43% 12/2006 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Exiqon 8,08 2,35% Nordicom 6,70 41,97% DanEjendomme Holding 3,40 12,25% Berlin III 3,25 11,67% Greentech Energy Systems 3,18 31,48% Brøndby IF 3,14 8,56% Green Wind Energy 3,03 80,2 Scandinavian Properties 2,91 41,88% Max Bank 2,53 44,2 Comendo 2,31 25,66% 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 7. September Nordicom A/S fortegningsret 4:19, så 4 eksisterende aktier á nom. 10 kr. giver ret til tegning af 19 nye aktier á nom. 10 kr. 14. September Max Bank A/S optagelse af stk. aktier á nom. 20 kr. til notering som følge af fusion med Skælskør Bank 17. September Amagerbanken A/S nedskrev aktiekapitalen med kr. ved nedsættelse af stykstørrelsen fra 20 kr. til 3 kr., hvorefter aktiekapitalen er forhøjet med kr. ved nytegning til kurs. 3 kr. 23. September SCF Tecnologies A/S har gennemført fortegningsretsemission 1:10, så 1 aktie á nom. 1 kr. giver ret til tegning af 10 nye aktier á nom. 1 kr. Minimumsudbud aktier og maximum aktier. 30. September Greentech Energy Systems A/S forhøjelse af aktiekapital med nom kr. ved emission Ændringer af noteringer den seneste måned 13. September Skælskør Bank A/S blev slettet fra handel og officiel notering med virkning fra den 13. september som følge af fusion med Max Bank A/S. 17. September Eitzen Bulk Shipping A/S har ændret navn til USEA Bulk Shipping A/S 24. September DanTruck A/S sletning fra notering. 29. September Walls A/S sletning fra notering. 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug 150 okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug OMXCB KFMX okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug MIDCAP SMALLCAP okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug 100 okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug OMXCGI MATERIALER okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug 200 okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug FINANS IT okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug 150 okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug TELEKOMMUNIKATION FORSYNING okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug 200 okt dec feb apr ju n aug okt dec fe b apr ju n aug

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 2/ D.AFFI ALKABELLÓ 3/ C.ALKB ALM. BRAND 6/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 8/ B.AMAR AMBU 4/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 9/ A.APMØ ARKIL HOLDING 4/ D.ARKI ASGAARD GROUP 9/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 4/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 6/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 10/ C.BANG BAVARIAN NORDIC 12/ C.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BLUE VISION 12/ D.BLUE BANKNORDIK 2/ C.BNOR BOCONCEPT HOLDING 7/ D.BOCO F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CARLSBERG B 9/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 7/ B.CHRH CIMBER STERLING GROUP 8/ D.CIMB COLOPLAST B 7/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/ D.COLU COMENDO 11/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 7/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 8/ D.DANG DANTHERM 12/ D.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 6/ D.DELT DFDS 6/ C.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 10/ D.DLHB DSV 8/ A.DSVB EGETÆPPER B 7/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB USEA BULK SHIPPING 2/ D.EITZ ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/ D.EURO EXIQON 3/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIRSTFARMS 6/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 7/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 5/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 10/ C.FPSA SPAREKASSEN FAABORG 10/ C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 5/ A.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 10/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 9/ D.GLUN GN STORE NORD 9/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 6/ D.GREW G4S 9/ B.GRSE

17 GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 7/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ D.HART H+H INTERNATIONAL 5/ D.HENB HOLDINGSELSKABET AF / D.HOLD HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 6/ D.HØJG IC COMPANYS 3/ C.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 1/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 5/ D.JOHA JYSKE BANK 7/ B.JYBA BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ B.KØLU LAND & LEISURE B 3/ D.LALE LASTAS 6/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 4/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 5/ C.LÅNS MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 6/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 1/ D.MØNS NEUROSEARCH 3/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 12/ D.NEWC NKT HOLDING 4/ A.NKTH D/S NORDEN 6/ A.NORD NETOP SOLUTIONS 10/ D.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDEA BANK 8/ A.NORE NORDFYNS BANK 8/ D.NORF NORDICOM 8/ D.NORI NORTH MEDIA 7/ D.NORT NOVO NORDISK B 5/ A.NOVO NOVOZYMES 10/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 10/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR PARKEN SPORT & ENT. 3/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 8/ C.RELL RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ C.RINL ROBLON B 7/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 6/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 5/ D.ROYA RTX TELECOM 2/ D.RTXT SALLING BANK 9/ D.SALL SANISTÅL B 4/ D.SANI SAS 6/ C.SASA SATAIR 9/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 4/ D.SCAN SCANDINAVIAN PROPERTIES 4/ D.SCAP SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/ C.SCHA SCHOUW & CO. 7/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 5/ C.SJÆL SKJERN BANK 2/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 7/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 8/ D.SMAL SOLAR 4/ C.SOLA SP GROUP 8/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 1/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ D.HVET SPAR NORD 4/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/ D.SPFO SPEAS 11/ D.SPEA SPÆNCOM B 2/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 3/ A.SYDS TDC 9/ B.TELE THRANE & THRANE 5/ C.THRA TIVOLI 4/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 10/ C.TKDE TOPDANMARK 6/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ D.TOPO TOPSIL B 6/ D.TOPS TORM 5/ A.TORM TOTALBANKEN 3/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 6/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 4/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/ C.UPBE VESTAS WIND SYSTEMS 5/ A.VESS VESTFYNS BANK 10/ D.VESF VESTJYSK BANK 3/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 12/ D.VIPR VINDERUP BANK 11/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 7/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 6/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 8/ D.ØSTJ ÖSSUR 10/ C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 10/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 9/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

18 DAA ATLANTIC PETROLEUM STK 100 DAGSKURS 154,25 DATO D.ATLA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E 2009 Neg 2010e 4,9 2011e 4,0 P/CE ,8 2010e 4,2 2011e 3,4 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e 0,2 EV/EBITDA 2009 Neg 2010e 5,9 2011e 4,8 YIELD ROE 25,8 K/I 1,62 BETA (3år) 1, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: ENERGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,28 % 12 MDR 8,72 % GRUPPENS STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,46 % 12 MDR 15,32 % GRUPPENS P/E 93,30 GRUPPENS K/I 2,24 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,64 % 12 MDR 10,79 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,51 4,11 29,04 45,51 24,62 90,23 82,09 55,29 25,95 43,13 25,54 54,21 63,89 34,27 31,41 38,64 25,31 54,16 54,10 9,20 36,74 44,73 Årsafslutning: DKK Aktier November 2009: Nom kr. nye aktier a 100 kr. Generalforsamling: tegnet til kurs 125 kr. per stk., anvendt til nedbringelse af lån Regnskabsmeddelelse: og styrkelse af kapitalgrundlag. Halvårsmeddelelse: Atlantic Petroleum blev oprettet i 1998 som et uafhængigt upstream olie og gasselskab. Selskabet har hovedsæde på Færøerne, men antager et internationalt fokus, og opererer via jointventures med større olieproducerende selskaber. Selskabet blev olieproducerende i 2008 da produktionen påbegyndtes på Chestnut feltet. Selskabet ejer 15% af feltet. I august 2009 blev den første olie hentet op fra Ettrick feltet, ligeledes i britisk sektor i Nordsøen. Et nærliggende felt, Blackbird, forventes at komme i produktion i 2011 og kobles sammen med Ettrick feltet. Selskabet har 8,27% ejerandel i de to felterne. Det noget mindre oliefelt Perth ventes i produktion i Ejerandelen er 3,75%. Produktionen foregår både fra flydende borerigger og stationære boreplatforme. Porteføljen inkluderer undersøgelses og produktionsbevilling i færøsk såvel som britisk farvand. Licenser i det irske hav har så langt ikke levet op til forventningerne og er nedskrevet i Selskabets produktionsandel fra Chestnut og Ettrick felterne udgjorde ca tønder pr. produktionsdag i Målsætningen er tønder pr. dag i Gennemsnitligt antal ansatte: 9 (2008: 10) Sigurd i Jakupsstouvu, Mourits Joensen Birgir Durhuus, Poul Mohr, Mortan Johannesen, Ol Hammer, Petur Even Djurhuus TF Holding 6,6, Eik Banki 6,01% FONDSKODE FO000A0DN9X4 RIC FOATLACSE.CO Atlantic Petroleum opnåede i 2. kvartal 2010 en gennemsnitlig nettoproduktion på tønder olie per dag fra Ettrick og Chestnutfelterne, mod tønder i 1. kvartal. To nye brønde på Ettrickfeltet kom i drift primo 3. kvartal, og ledelsen opjusterer forventningen til nettoproduktionen for året fra til tønder olie. EBIT opjusteres fra 7090 mio. kr. til mio. kr. Omsætningen i 1. halvår blev 181,1 mio. kr., mod 76,6 mio. kr. i 1. halvår EBIT udgjorde 58,1 mio. kr. mod 1,0 mio. kr. året før, men resultatet i 1. halvår 2009 blev belastet af nedskrivninger på værdien af de engelske og irske licensrettigheder med i alt 113,9 mio. kr. Udviklingen i 2. kvartal bekræfter forventningen om, at 2010 bliver et år med stabil høj produktion og en tilfredsstillende pengestrøm. Inden udgangen af året vil det blive besluttet, om Blackbirdfeltet skal udvikles videre, efter en vellykket prøveboring medio året. Ledelsen er optimistisk med hensyn til udviklingen af de felter, som selskabet deltager i, og forventer at investere 57 mio. kr. i udvikling af felter i Forsinket produktionsstart medførte optagelse af flere kortsigtede lån i 2008 og 2009, der dels er omlagt til 5årige lån, og dels afdrages over driften. I løbet af 2010 forventes selskabets gæld at blive reduceret med 120 mio. kr., heraf var 97 mio. kr. nedbragt efter 2. kvartal. Selskabet gennemførte i 2009 en emission, der tilførte 188 mio. kr. i ny egenkapital. Ultimo året var egenkapitalen 279 mio. kr. mod 167 mio. kr. primo. Nettoresultatet blev 54,9 mio. kr. efter nævnte nedskrivninger.

19 DAA BANG & OLUFSEN STK 10 DAGSKURS 55,89 DATO C.BANG DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2009/10 Neg 2010/11e 81,0 2011/12e 33,8 P/CE 2009/10 9,5 2010/11e 7,4 2011/12e 5,6 PEG 2009/10 N/M 2010/11e N/M 2011/12e 0,2 EV/EBITDA 2009/10 10,0 2010/11e 7,0 2011/12e 4,7 YIELD ROE 1,7 K/I 1,36 BETA (3år) 1, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,67 % 12 MDR 16,43 % GRUPPENS STYRKE 20 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 12,97 % 12 MDR 27,72 % GRUPPENS P/E 21,81 GRUPPENS K/I 2,23 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,05 % 12 MDR 31,42 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/ / / / / /11e 2011/12e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,86 20,85 6,65 25,76 2,28 59,62 56,57 63,89 56,97 56,46 12,18 14,85 4,46 15,65 0,95 0,69 1,66 21,78 25,41 17,07 6,45 5,86 7,63 9,93 Årsafslutning: DKK B Aktier April 2009: Nom kr. Baktier a 10 kr. tegnet til Generalforsamling: kurs 19 kr. pr aktie i en fortegningsemission i forholdet 1:2 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Bang & Olufsen er Danmarks største producent af audio/videoudstyr. Produkterne er højt profilerede med fokus på design og sælges globalt i højprissegmentet. Moderselskabet står for Brandbuilding, udvikling af audio/videoprodukter og for generelle koncernfunktioner. Salget sker gennem egne butikker (82% af omsætningen i 2009/10) samt via Shop in Shopbutikker, hvor et område i en anden butik er indrettet efter B&Os specifikationer. I 2009/10 blev 89% af omsætningen eksporteret. Salget varetages dels af datterselskaber og dels af forretningspartnere på visse oversøiske markeder. Størstedelen af udviklingen og produktionen foregår i Struer. Den resterende del bliver produceret på den tjekkiske fabrik, det blev taget i brug i Derudover får selskabet produceret delkomponenter og enkelte færdige produkter af underleverandører. Datterselskabet ICEpower, der beskæftiger sig med udvikling, produktion og salg af kompakte, digitale forstærkerenheder. ICEpowerteknologien anvendes bl.a. ved produktionen af mobiltelefoner. CarFi området udvikler lydsystemer til biler (Audi, Aston Martin og senest MercedesAMG), og B&O har de senere år indgået samarbejdsaftaler med hoteller og ejendomsud viklere. Gns. antal ansatte i 2009/ Karl Kristian Hvidt Nielsen Brian Petersen, Peter Skak Olufsen, Niels B. Christiansen, Rolf Eriksen, Ole Andersen, Tue Mantoni ATP 12,07%, Aviva plc 10,8, Færchfonden 5,1 FONDSKODE RIC BO.CO Med et 2009/10regnskab nogenlunde på linie med udmeldingerne og markedsforventningerne synes udmeldingerne for 2010/11 skuffende uambitiøse, særligt i lyset af, hvor stor fremgangen har været i 4. kvartal. Vi ser sta dig skeptisk på de strategiske tiltag, omend der ses resultater af både nylan ceringer og omkostningsreduktioner. Koncernomsætningen faldt 1% til mio. kr. mellem vores og konsensusestimatet på hhv og mio. kr., idet omsætningen i 4. kvartal isoleret steg 27% til 779 mio. kr. Koncernens primære driftsresultat blev forbedret fra 496 mio. kr. til 33,8 mio. kr. mod estimeret hhv. 30 og 39 mio. kr., idet driftsresultatet i 4. kvartal var positivt med 28,3 mio. kr. Resultatet før skat blev 50 mio. kr., inden for det udmeldte interval mellem 0 og 50 mio. kr. Det er ikke mindst TVsegmentet og Automotive, som trækker op med vækst på hhv. 8% og 54% pga. nylan ceringer og indgåelse af nye aftaler for flere bilmodeller. 35% af omsætnin gen er skabt af produkter lanceret inden for 12 måneder, hvor forventningen er 25% i 2011/12, hvor ledelsen forventer en positiv udvikling i omsætningen og "et positivt resultat før skat" baseret på uændret bruttomargin. Især Danmark og Tyskland har vist fremgang med salgsvækst på hhv. 23% og 29%, mens UK er faldet 9%. En eventuel opjustering, som der synes at være gjort plads til, kunne trigge kursen. De fundamentale problemer for B&O er ud over recessionen at teknologi, funktionalitet og design for alternative udbydere af audio og videoudstyr, herunder ikke mindst Apple, i højere grad møder de nye generationer forbrugeres præferencer.

20 DAA BRØNDBY IF STK 20 DAGSKURS 26,21 DATO D.BRØN DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,0 2010e Neg 2011e Neg P/CE ,4 2010e Neg 2011e 13,5 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA ,0 2010e 159,5 2011e 18,2 YIELD ROE 4,8 K/I 0,37 BETA (3år) 0, GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,41 % 12 MDR 20,12 % GRUPPENS STYRKE 10 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,31 % 12 MDR 12,26 % GRUPPENS P/E 52,88 GRUPPENS K/I 1,61 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,78 % 12 MDR 34,46 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,86 62,25 5,38 8, ,47 53,47 12,97 15, ,19 57,25 3,67 0, ,43 61,84 2,45 2, ,33 58,07 0,93 3, DKK A Aktier DKK B Aktier Ole Palmå O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O Per Bjerregaard, Ole Saxen, Niels Roth,, Finn Andersen, Torben Hjort, Kurt Larsen, Erik Benny Winther Brøndbyernes IF Fodbold Fond 5,3 (36,2), Brøndbyernes IF Idrætsforening 1,0 (6,7) FONDSKODE November 2002: Nom kr. Baktier til kurs 45 kr. pr. 20 kr. og nom kr. Aaktier til kurs 50 kr. pr. 20 kr. tegnet af Røsler Holding ApS og Codan Forsikring. 3,36 1,33 0,33 1,95 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Resultat før transfer og finans blev i årets 1. halvår forværret fra +5,2 til 1,8 Brøndbyernes IF Fodbold A/S er en virksomhed inden for sports og underholdningsbranchen. Det er selskabets mål at mio. kr. Årsagen til det vigende resultat, skal findes i et fald i nettoomsætningen fra 92,1 til 86,9 mio. kr., sammenholdt med en stigning i omkostningerne blive den førende danske fodboldvirksomhed med en solid økonomi. Brøndby IF beskæftiger sig inden for sport, sportsarrangementer, drift af sportsfaciliteter, sundhed og uddannelse, fra 76,6 til 78,6 mio. kr. Den vigende omsætning henføres til faldende entrekr. Halvårets transfer blev markant forbedret fra 17,3 til 4,4 mio. kr. og og vil med tiden udvide sine aktiviteter herinde for så vidt muligt. Det er målsætningen, at ca. 5 af spillerne i Atruppen er indtægter, faldende omsætning på kampdage og et faldende salg af mer udviklet af klubbens talentafdeling. I 2008 har Brøndby IF været repræsenteret på det danske landshold med fem spillere. chandise. Derimod er indtægterne fra sponsorer steget fra 46,0 il 46,4 mio. Brøndby Stadion har kapacitet til ca tilskuere til nationale kampe og ca ved internationale kampe. Stadionet dannede i 2009 rammerne for (2008: ) tilskuere til Atruppens kampe. Man har i 2007 udvidet stadionet som dermed blev resultat før skat forbedret fra 16,8 til 10,8 mio. kr. På baggrund af resultatet i 1. halvår, sammenholdt med udviklingen i juli og august, led i planen om at gøre Brøndby Stadion til et aktivitetscentrum for sport, uddannelse og sundhed. Der er tilknyttet flere forskellige aktiviteter til stadionet, her kan bl.a. nævnes boder, spon herunder et svagt transfermarked, nedjusterer ledelsen sine hidtidige forventninger om et underskud på 10 mio. kr. til nu et underskud på 1520 mio. sorfaciliteter, Sportscaféen 1964, SATS, Brøndby Kids, Den Skaldede Kok samt fest og konferencefaciliteter. Desuden lejer Brøndby Gymnasium sig ind i bygningen. Gns. antal ansatte kr. Med indtægtsførelse af 53,6 mio. kr. som kompensation fra Kasi Group (2009): 147 personer. sfa. ophøret af sponsorsamarbejdet pr , sikredes et positivt re RIC BIFB.CO sultat for Således steg resultat før skat fra 18,9 til +2,1 mio. kr. I marts fratrådte selskabets hidtidige adm. dir. Frank BuchAndersen og bliver afløst af Ole Palmå. Omsætningen steg i 2009 markant fra 182,1 til 249,3 mio. kr., hvilket dog i væsentlighed kan henføres til Kasi Group engagementet. Underliggende måtte der konstateres et fald i Entr, TV og præmieindtægterne fra 58,3 til 42,8 mio. kr., mens indtægterne fra F&B og arrangementer faldt fra 22,3 til 21,3 mio. kr. Den helt store indtægtspost fra Sponsorer steg fra 76,5 til 145,8 mio. kr., hvilket understreger vigtigheden og udfordringen Brøndby står overfor med at finde en erstatning for Kasi.

21 DAA DANEJENDOMME HOLDING STK 10 DAGSKURS 325,00 DATO D.DABA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,7 2010e 7,5 2011e 6,6 P/CE ,4 2010e 6,5 2011e 5,8 PEG 2009 N/M 2010e 0,5 2011e 0,5 EV/EBITDA 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M YIELD ROE 14,3 K/I 1,07 BETA (3år) 0, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 8,19 % 12 MDR 3,69 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 9,38 % 12 MDR 16,75 % GRUPPENS P/E 15,32 GRUPPENS K/I 0,75 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,76 % 12 MDR 14,91 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO e e ,80 75,00 56,58 72, ,22 57,94 33,52 39, ,00 20,08 61,34 62,41 77, ,58 55,49 42,05 59, ,76 55,95 37,34 50, DKK Aktier 43,11 48,89 56,38 56,11 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: DanEjendomme Holding as er moderselskab i Dan Ejendommekoncernen, der udover holdingselskabet består af de to 10 ejede datterselskaber DanEjendomme as samt DanEjendomsinvestering as. Virksomheden tilbyder alle service og rådgivningsydelser, der knytter sig til administration, drift og opførelse af fast ejendom, herunder: Forvaltning af beboelsesejendomme, erhvervsejendomme og butikscentre, administration af ejer og andelsforeninger, drift og vedligeholdelse, bygherrerådgivning og byggeadministration i forbindelse med planlægning og opførelse af nybyggeri, ombygninger og moderniseringer samt facilities Management og ejendomsservice. Selskabets egen formålsparagraf lyder: Selskabets formål er at drive ejendomsadministration og at drive, eje, erhverve og opføre fast ejendom samt at eje aktier i selskaber med disse formål. DanEjendomsinvestering as investerer i ejendomme og ejer 8 ejendomme på Frederiksberg og i Vanløse, med i alt 473 beboelseslejemål og 27 erhvervslejemål. Selskabet beskæftigede i 2009 i gennemsnit 408 medarbejdere. Henrik Dahl Jeppesen Jens Otto Veile, Jens Kjærsgaard, Walther Paulsen, Hasse Jørgensen PKA 78,45%, Kommunernes Pensionsforsikring 1%, A/S KFI Leasing 6,1 FONDSKODE RIC DEH.CO Omsætningen steg i 1. halvår fra 142,7 til 181,7 mio. kr., og samtidig kunne der konstateres en forbedring af EBIT fra 12,8 til 14,3 mio. kr. Dagsværdiregulering af investeringsejendomme faldt fra 7,5 til 5,5 mio. kr. og inkl. særlige poster på 5,2 mio. kr. vedrørende transaktionsomkostninger ifm. erhvervelsen af Kuben Ejendomsadministration. Ledelsen fastholder efter halvåret forventningerne om en omsætning på mio. kr., et primært driftsre sultat på 3644 mio. kr. og et resultat før skat på 4755 mio. kr., under forudsætning af en positiv dagsværdiregulering af investeringsejendomme på 11 mio. kr. Omsætningen var i 2009 stigende med 6% til 282,3 mio. kr., men med stigende omkostninger, måtte der konstateres et mindre fald i driftsresultatet fra 31,9 til 28,5 mio. kr. Det lavere resultat henføres af ledelsen til lavere erhvervsmæglerydelser og bygherrerådgivning. Selskabet har i 2009 haft positive dagsværdireguleringer af investeringsejendomme på +14,8 mio. kr., hvilket er på niveau med sidste års regulering. Den positive dagsværdi regulering er sammensat af en positiv regulering på 22,6 mio. kr. som følge af ejendommenes øgede driftsresultat og en negativ regulering på 7,8 mio. kr. I Februar 2010 har DanEjendomme erhvervet Kuben Ejendomsadministration for en kontant købspris på 34,5 mio. kr. Det er med købet målet, at DanEjendomme vil opnå en stærkere markedsposition inden for administration af andelsboligforeninger og ejerforeninger. Desuden har DanEjendomme med købet opnået en ny type ejendomsmæglervirksomhed med fokus på salg af andelsboliger i Storkøbenhavn.

22 DAA DANIONICS STK 1 DAGSKURS 2,92 DATO D.DACA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e Neg 2011e Neg P/CE 2009 Neg 2010e Neg 2011e Neg PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA 2009 Neg 2010e Neg 2011e Neg YIELD ROE 46,6 K/I 3,73 BETA (3år) 1, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 16,25 % 12 MDR 20,13 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 16,25 % 12 MDR 20,13 % GRUPPENS P/E 36,95 GRUPPENS K/I 2,64 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 13,57 % 12 MDR 33,67 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,01 3,98 83,25 56,27 57,10 3,47 66,81 94,59 97,21 94,80 0,82 0,12 2,43 0,74 0,42 0,29 0,39 0,72 0,15 2,43 0,74 0,42 0,30 0,39 Årsafslutning: DKK Aktier April 2010:Nom kr. aktier a 1 kr. pr. aktie i en Generalforsamling: rettet emission tegnet til kurs 3,60 kr. per aktie Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Danionics, som er fokuseret på markedet for genopladelige batterier og superkondensatorer, påbegyndte de nuværende aktiviteter i Perioden fra blev anvendt til forskning og udvikling af en ny og nu patenteret lithiumion polymer teknologi til opladelige batterier. De tre teknologier på markedet for opladelige batterier er hhv. nikkelcadmium, nikkelmetalhydrid og lithiumion. Lithiumion teknologien er den nyeste, mest effektive og samtidig mest kostbare. Teknologien har hidtil været baseret på væskebaserede elektrolytter, men den af Danionics baserede teknologi bygger på en polymer elektrolyt. Den højere pris på lithiumion batterierne betyder, at fokus især er på OEMkunder indenfor bærbare computere, håndholdt elektronik og mobiltelefoner fremfor billigere elektronik, som legetøj eller lign. Danionics har siden 2006 ikke haft andre aktiviteter end 5 medejerskab af Danionics Asia hvor GP Batteries ligeledes ejer 5. De væsentligste direkte konkurrenter tæller Sony, Sanyo, LG Chemical og Samsung. Antal medarbejdere i 2009 i gennemsnit: 1 (i Danmark) Henning O. Jensen Karsten Borch, Frank Gad, Henrik Ottosen Surplus Enterprise 9,08% FONDSKODE RIC DANIO.CO Danionics har efter 1. halvår fortsat svært og har, trods stigende afsætning af batterier til n større kunde, stadig svært ved at skabe en positiv indtjening. Resultatet før skat udgjorde et underskud på 6,9 mio. kr. mod 4,5 mio. kr. i 2009, og henføres til nedskrivning af lån til det asiatiske joint venture på 5,2 mio. kr. Gennemførelsen af en rettet emission i 1. halvår forøgede egenkapitalen med 4,8 mio. kr., og skal anvendes til at få pro duktionen i asien op på breakeven niveau. Forventningerne fastholdes efter 1. halvår til et underskud på 2 3 mio. kr. efter renteindtægter men før indregning af værdiregulering i Danionics Asia var præget af store udfordringer for Danionics, der endnu en gang kunne konstatere et underskud som følge af nedgang i afsætningen i jointventure selskabets produkter, samt medfølgende tab på egenkapitalen. Omsætning var på 0,2 mio. kr., mens administrationsomkostningerne udgjorde 3 mio. kr. mod 2,9 mio. kr. i Selskabet tilførte jointventuret 3 mio. kr., der blev nedskrevet til 0 kr. over resultatopgørelsen grundet jointventurets usikre fremtid. Det berettes, at udsigterne i jointventuret var positive efter tiltrædelse af ny ledelse i 3. kvartal. I 4. kvartal faldt ordreindgangen sammen, og fremtidsudsigterne er dermed fortsat dystre for Danionics, hvorfor værdien af jointventure selskabet er nedskrevet til 0 kr.danionics er ikke længere i stand til at bidrage til finansieringen af jointventure selskabet, hvorfor GB Batteries alene står herfor. Parterne forhandler omkring en tilfredsstilende låneaftale, der anses som værende vital for Da

23 DAA DK TRENDS INVEST STK 10 DAGSKURS 71,61 DATO D.DKTR DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e 114,2 2011e 9,5 P/CE 2009 Neg 2010e Neg 2011e 10,4 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M YIELD ROE 0,8 K/I 0,89 BETA (3år) 0, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,73 % 12 MDR 14,68 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,10 % 12 MDR 37,01 % GRUPPENS P/E 8,70 GRUPPENS K/I 1,03 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,10 % 12 MDR 5,90 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,48 21,56 2,77 98,70 99,03 98,77 0,83 18,96 2,14 0,63 7,52 3,23 21,03 3,38 0,38 6,90 Årsafslutning: DKK Aktier Juni 2007:Nom kr. aktier 100 kr. til kurs 103,75i Generalforsamling: forbindelse med børsnotering Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: DK Trends Invest foretager investeringer i aktier og andre investeringsobjekter primært ved brug af teknisk kursanalyse samt fundamental regnskabsanalyse. Strategien er at være 100 pct. investeret i perioder, hvor markedet er stigende. I perioder, hvor markedet er faldende, vil selskabet være mindre eksponeret i aktiemarkedet, og anvendelse af afledte finansielle instrumenter kan komme på tale. Der investeres primært i danske værdipapirer, og investering vil blive foretaget med egenkapitalen. Selskabets risikoprofil er tilrettelagt med det formål at begrænse tab af hver investeringsposition på maks. 10 pct. Den langsigtede målsætning er et gennemsnitligt afkast over fem år på +10 pct. p.a. Formueforvaltningen varetages af Trends Kapitalpleje A/S, der honoreres med 9 pct. af selskabets positive afkast før skat og administrationsomkostninger. Steffen Schouw Torben Nordquist, Philipp SkafteHolm, Jens Winther Waring, Gert Kristensen, John Levin SmallCap Danmark 78,8, Egne aktier 14,2 Som følge af fortsat svigtende resultater er det besluttet, at gå bort fra teknisk analyse som primært kriterium ved investeringsbeslutninger. Investeringerne vil fremover blive fortaget i danske og udenlandske aktier og virksom hedsobligationer, men investeringsstrategien uddybes ikke yderligere. Resultat før skat blev i første halvår forværret fra +0,6 til 0,9 mio. kr., og ledelsen venter for hele 2010 et mindre positivt resultat. For at nedbringe om kostningerne er det besluttet, at samle administrationen af selskabet hos SmallCap Danmark. I juli er Steffen Schouw tiltrådt som ny adm. dir. Small Cap Danmark har fremsat købstilbud på DK Trends Invest. Aktionærerne i DK Trends tilbydes som vederlag aktier i SmallCap Danmark med et ombytningsforhold der baseres på indreværdi i henholdsvis DK Trends og Small Cap Danmark den 30. juni. Bestyrelsen vil hverken anbefale eller fraråde købstilbuddet. I samarbejde med SmallCap Danmark vil DK Trends Invest fremover undersøge om der kan tilføres aktivitet til selskabet, der sandsyn liggør, at selskabet kan udvikle sig til et attraktivt børsnoteret selskab inden for 3 til 5 år. I 2009 endte resultatet før skat på 3,9 mio. kr. mod et underskud før skat på 21,2 mio. kr. i Ændret skattestatus for investeringsselskaber medførte en nedskrivning af værdien af det udskudte skattemæssige underskud fra 5,6 mio. kr. til 0 kr., og resultatet efter skat endte derfor med et underskud på 1,8 mio. kr. FONDSKODE RIC DKTI.CO

24 DAA DLH STK 10 DAGSKURS 20,59 DATO D.DLHB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e Neg 2011e 36,8 P/CE 2009 Neg 2010e 5,0 2011e 4,9 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA 2009 Neg 2010e 13,5 2011e 11,8 YIELD ROE 5,4 K/I 0,69 BETA (3år) 1, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,79 % 12 MDR 33,76 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 12,72 % 12 MDR 29,06 % GRUPPENS P/E 36,23 GRUPPENS K/I 2,59 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 4,38 % 12 MDR 45,65 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER , ,39 16,04 8,94 29,30 84,82 31,56 29,18 29,27 40,75 25,27 7,66 8,56 5,39 19,02 40,92 1,61 0,56 10,80 14,64 11,31 10,06 28,16 2,87 4,20 Årsafslutning: DKK A Aktier Februar 2006: Nom kr. aktier a 100 kr. tegnet til Generalforsamling: DKK B Aktier kurs 846 pr. aktie til delvis betaling for tt Timber Group Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: DLHGruppens primære aktivitet er distribution af træ, men forretningsområdet kan opdeles i to segmenter. Hårdttræsdivisionen og træ og pladedivisionen. Hårdttræsdivisionen står for den omfattende og internationalt baserede handel med hårdttræ. Træet indkøbes primært i Sydøstasien, Afrika og Sydamerika, mens salget for den overvejende del sker til europæiske selskaber. Den tyipiske anvendelse er i den træforbrugende industri. USA og Fjernøsten med vækstområdet Kina er øvrige store aftagere. Træ og pladedivisionen er omsætningsmæssigt ikke af samme størrelse som hårdttræsdivisionen om end en række opkøb (f.eks. af Ollo Zettergren, OK Træ og Erling Hustvedt) har øget aktivitetsniveauet betragteligt. Aktiviteten omfatter koncernens handelsselskaber i Skandinavien og er i højere grad baseret på handel med trælast og plader. Byggematerialedivisionen blev i slutningen af 2007 solgt til det franske selskab SaintGobain, hvilket giver en engangsindtægt på omkring 580 mio. kr. som blev indtægtsført i Antal medarbejdere i 2009: Kent Arentoft, Peter Thostrup (CFO), Björn Ljungberg (EVP) Asbjørn Børsting, Erik Søndergaard, Aksel Lauesgaard Nissen, Kristian Kolding, Agnete RaaschouNielsen, 3 mv. rep. DLH Fonden 26,88% (62,41%), Fragaria 6,45% (3,32%), ATP 5,3 (2,7), Egne aktier 1,02% FONDSKODE RIC DLHB.CO DLH har frasolgt en grund, bygninger og andre aktiver i Brasilien, og har derved opnået en gevinst på 15 mio. kr. Ledelsen fastholder sine tidligere opjusterede forventninger for hele året om en omsætning på 3,63,8 mio., EBITDA på mio. kr. og EBIT på 2030 mio. kr. Effekterne af strate giplanen "Back to Black" fra foråret slår tilsyneladende allerede nu igennem, og DLH kunne i 2. kvartal konstatere en fremgang i EBITDA fra 16 til 48 mio. kr. og i EBIT fra 6,8 til +30,0 mio. kr. Den positive udvikling er baseret på dels en vækst i omsætningen på 6% til 1.033,1 mio. kr., og er desuden positivt påvirket af koncernens stramme fokus på at reducere i omkostningerne. ÅTD steg omsætningen 7% (3% organisk) til mio.kr. For den fortsættende forretning er det ledelsens forventning, at der kan opnås EBITDA på 75 mio. kr. og EBIT på 50 mio. kr. Der berettes om generelt stabile og svagt stigende priser, og det er primært Trading, der har genereret omsætningsvækst. Som led i strategiplanen har DLH frasolgt aktiviteterne inden for skovbrug og produktion, svarende til ca. 300 mio. kr., hvorved der ventes, at DLH vil opnå en regnskabsmæssig gevinst på 10 mio. kr. Omsætningen var i 2009 faldende med 27% til mio. kr., og der måtte således konstateres en forværring af EBITDA fra 144 til 352 mio. kr., mens resultat før skat af fortsættende aktiviteter blev reduceret fra 422 til 714 mio. kr. Ledelsens fokus er en ny strategiplan, Back to Black, der skal være retningsgivende for strategien i DLH fra 2010 til 2012, og med et sigte mod en omsætning i 2012 på 4,2 mia. kr. med en EBIT margin på ca. 3%.

25 DAA FORMUEPLEJE LIMITTELLUS STK 10 DAGSKURS 111,44 DATO C.FPLI DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2009/10 5,0 2010/11e 11,0 2011/12e 10,2 P/CE 2009/10 5,0 2010/11e 11,0 2011/12e 10,2 PEG 2009/10 N/M 2010/11e N/M 2011/12e N/M EV/EBITDA 2009/10 N/M 2010/11e N/M 2011/12e N/M YIELD ROE 9,7 K/I 1,12 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,40 % 12 MDR 21,64 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,72 % 12 MDR 45,32 % GRUPPENS P/E 8,70 GRUPPENS K/I 1,03 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,22 % 12 MDR 0,19 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/06* 2006/ / / / /11e 2011/12e RENTEINDTÆGTER NETTO 67 KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,48 22,69 19,77 36,05 23,82 99,56 98,28 99,98 99,95 99,39 20,60 30,61 27,83 38,40 22,25 10,14 10,90 20,60 30,61 27,83 38,40 22,25 10,14 10,90 Årsafslutning: DKK Aktier April 2008:Nominelt stk. nye aktier ved offentlig emisgeneralforsamling: sion Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Esben Vibe O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O Formuepleje LimiTTellus er et klassisk porteføljeselskab, der siden februar 2005 har investeret med fokus på globale aktier kombineret med en optionsstrategi. Formuepleje LimiTTellus strategi bygger på to idéer. Selskabet skal investere ud fra en lang tidshorisont, og selskabet skal søge at opnå det højeste risikojusterede afkast efter skat og finansieringsudgifter ved at fokusere på risikospredning og fundamental værdiansættelse af det underliggende investeringsaktiv. Formuepleje LimiTTellus må på investeringstidspunktet investere op til 100 % af egenkapitalen i aktier, og selskabet anvender ingen fremmedfinansiering. Det absolut afkastmål er at give et bedre afkast end financial Times Worldaktieindeks i danske kroner. Derudover har Formuepleje LimiTTellus defineret et absolut risikomål, som det maksimale tab af selskabets egenkapital, der indtræffer på en 3årshorisont til et maksimalt tab på 15 % målt med 90 % sikkerhed. Selskabets historiske resultat efter omkostninger og selskabsskat har i perioden 8.marts 2005 til august 2006 været 22,4 % i forhold til FT World, der i samme periode steg med 16,9 % Carsten W. Thygesen, Jørn Nielsen, Børge Obel, Lars Sylvest Egne aktier 25,05%, Formuepleje Merkur 8,76%, Formuepleje Optimum 7,53% FONDSKODE RIC FPLIM.CO Efter et par år med store underskud i forbindelse med den finansielle krise, oplevede selskabet i 2009/10 en tilbagevenden til et positivt resultat som følge af den markante stigning på de finansielle markeder. Resultatet før skat blev således forbedret fra 336 til +196 mio. kr., mens den indre værdi steg 27,1%, hvilket dog fortsat ligger under sammenligningsindekset FT World, der steg med 28,1%. Selskabets strategi er investering i aktier for egenkapital, hvorfor der ikke optages fremmedfinansiering til gearing, og resultatet afspejler således primært kursregulering af aktieinvesteringer på 192,5 mio. kr. Afledte finansielle instrumenter til at afdække valutakursrisikoen i USD udgjorde et tab på 5,1 mio. kr., mens aktieudbytter bidrog med en gevinst på 21,1 mio. kr. De finansielle nettoindtægter beløb sig derved til 208,6 mio. kr. Administrationsomkostningerne, der dækker over udgifter til porteføljeforvaltning og øvrige driftsomkostninger, steg fra 5,3 til 5,8 mio. kr., svarende til en omkostningsprocent på 0,7, mens tidligere års underskud betyder, at der først betales resultatafhængigt honorar efter en fremtidig indtjening på 39%. De største aktiepositioner udgøres af IBM, Microsoft, G4S og Teva Pharmaceutical der alle udgør 3% af aktiebeholdningen. Ledelsens forventninger til det kommende regnskabsår tager udgangspunkt i et forventet medianafkast på aktier på 1. Det er desuden forventningen, at usikkerheden har skabt et fornuftigt udgangspunkt for fremtidige aktieafkast, hvorfor det samlet er ledelsens forventning, at der i regnskabsåret 2009/10 kan genereres et positivt og attraktivt afkast. 3

26 DAA FORMUEPLEJE SAFE STK 10 DAGSKURS 137,96 DATO C.FPSA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2009/10 4,5 2010/11e 8,7 2011/12e 10,3 P/CE 2009/10 4,5 2010/11e 8,7 2011/12e 10,3 PEG 2009/10 N/M 2010/11e N/M 2011/12e N/M EV/EBITDA 2009/10 N/M 2010/11e N/M 2011/12e N/M YIELD ROE 13,4 K/I 1,17 BETA (3år) 0, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,07 % 12 MDR 19,52 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,45 % 12 MDR 42,78 % GRUPPENS P/E 8,70 GRUPPENS K/I 1,03 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,43 % 12 MDR 1,93 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/ / / / / /11e 2011/12e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,14 19,67 28,40 22,55 27,84 35,77 38,64 30,95 24,50 22,67 16,67 34,90 41,59 26,31 30,82 15,84 13,44 16,67 34,90 41,59 26,31 30,82 15,84 13,44 Årsafslutning: DKK Aktier September 2007: Nom kr. nye aktier tegnet til Generalforsamling: kurs 168,25 kr. pr. aktie ved en rettet emission Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Formuepleje Safe er et porteføljeselskab, der siden foråret 1988 har investeret med fokus på børsnoterede aktier og obligationer. Det er selskabets mål at opnå det højeste risikojusterede afkast efter skat og finansieringsudgifter. 90 pct. af egenkapitalen (ikke af den samlede investerede kapital) må investeres i aktier og soliditetsgrænsen er 20 pct. Den investeringsteori, selskabet har taget udgangspunkt i, dikterer dog en høj (65 85%) andel i af obligationer med lav risiko, mens den øvrige kapital investeres i aktier. Der investeres udelukkende i danske obligationer, mens investeringerne i aktier foretages med henblik på at skabe et afkast over markedsafkastet. Der vil typisk blive gearet 24 gange og lånekapitalen hentes primært på de europæiske markeder. Selskabets målsætning er, at nå en 7 forrentning af egenkapitalen efter renter, omkostninger og skat på en 5 års investeringshorisont, svarende til gennemsnitligt 11,1% p.a. Risikomålet er maksimalt et urealiseret tab af egenkapital på 15% inden for en 3års periode. Formuepleje Safe er med et forventet afkastmål på 6 beliggende i den høje ende af de 7 selskaber, der er tilknyttet formuepleje. Esben Vibe Carsten W. Thygesen, Finn Morell, Børge Obel, Lars Sylvest Egne aktier 15,0 FONDSKODE RIC FPSAFE.CO En styrket CHF igennem 2009/10 medførte tab på valutamarkedet, mens stigende aktiekurser og faldene renter betød markante kursgevinster, der samlet set opvejede valutakurstabene, således at resultatet før skat endte på +775,4 mod 619,6 mio. kr. i 2008/09. Den indre værdi steg 32,1% mens aktiekursen steg 42,7%. FT World steg i tilsvarende periode med 28,1%. Aktieinvesteringerne, der udgør 19,2% af balancen på 13 mia. kr., gav et afkast på 571,2 mio. kr., mens obligationsbeholdningen bidrog positivt til resultatet med 772,7 mio. kr., og udgør 77,2% af balancen. Femmedfinansieringen udgjorde 10 mia. kr., mens den finansielle gearing fortsat udgør 3,4 ultimo 2009/10, og var hovedsageligt optaget i CHF. Svækkelsen af euroen mod CHF efter at den schweiziske nationalbank i maj 2010 måtte opgive at intervenere i valutamarkedet for at begrænse CHF's styrke, fik selskabet til at afdække sig således, at der ikke længere er eksponering heri ultimo 2009/10, men medførte alligevel et tab på 522,8 mio. kr., hvoraf 472,7 mio. kr. henføres til kurstab. Administrationsomkostningerne steg fra 41,7 mio. kr. til 47 mio. kr., svarende til en omkostningsprocent på 0,4%. De største aktiepositioner udgøres af IBM, Microsoft og G4S, mens realkreditobligationer udgør den største obligationsposition. Ledelsens forventninger til det kommende er et medianafkast på aktier på 1, obligationer på 3,5% og en finansieringsrente på 1,5%. Det er desuden forventningen, at usikkerheden har skabt et fornuftigt udgangspunkt for fremtidige aktieafkast, og at der i regnskabsåret 2009/10 kan genereres et positivt og attraktivt afkast.

27 DAA SPAREKASSEN FAABORG STK 100 DAGSKURS 83 DATO C.FÅBO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,2 2010e 17,7 2011e 13,5 P/CE ,9 2010e 4,2 2011e 3,9 PEG 2009 N/M 2010e 0,1 2011e 0,1 COST RATIO ,1 2010e 61,1 2011e 55,2 YIELD 3,01 ROE 4,9 K/I 0,84 BETA (3år) 0, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O 3 Sparekassen Faaborg er med en koncernbalance på mio. kr. blandt de 10 største sparekasser. I forbindelse med børsintroduktionen i 1990 tegnedes 20 mio. kr. nye aktier til kurs 300. De resterende 30 mio.kr. ejedes af Fonden for Sparekassen Faaborg. Sparekassen (inkl. ansatte i konsoliderede selskaber) beskæftigede i medarbejdere. Sparekassen ejer følgende datterselskaber: Bolig Fyn, Faaborg Finans, Finansieringsselskabet Faaborg Formueforvaltning. Desuden ejes 1/3 af aktierne i Leasing Fyn Faaborg. Koncernens balance på ca. 8 mia. kr. fordeler sig ultimo 2009 således på hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (6%) Bankgæld (2) Udlån (63%) Indlån (54%) Andre aktiver (6%) Andre passiver (7%) Fondsbeholdning (24%) Ansvarlig kapital (19%) Sparekassen Faaborg havde i 2009 gennemsnitligt 220 ansatte Preben Lykkegaard Andersen, Karsten Rossen Jakobsen GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,87 % 12 MDR 1,84 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,21 % 12 MDR 39,10 % GRUPPENS P/E 41,06 GRUPPENS K/I 1,96 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,48 % 12 MDR 16,43 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 21,61 25,24 19,50 5,55 1,31 17,54 16,68 15,96 15,06 13,13 141,27 199,83 176,99 51,78 12,17 46,88 61,61 328,86 443,17 373,91 197,94 210,35 198,66 210,71 Årsafslutning: DKK Aktier Marts 2007:Nom kr. aktier med fortegningsretteg Generalforsamling: ningsforhold 1:1 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Christian Ermose, Sten Grønvad Nielsen, Hugo Skov Jakobsen, Helge Rosendahl Hansen, Ole Madsen, Søren Vesterskov, Niels Erik Jørgensen, 3 medarbejdervalgte repræsentan Fonden for Sparekassen Faaborg 46,67%, Egne aktier 4,7 FONDSKODE RIC SPFA.CO Med en forbedring af kursreguleringerne fra 25,1 til +19,1 mio. kr. og et fald i behovet for nedskrivninger fra 117,1 til 77,2 mio. kr., blev resultat før skat forbedret fra 43,6 til +20,4 mio. kr. i 1. halvår. Før kursreguleringer, ned skrivninger og skat blev basisresultatet forværret fra 98,6 til 78,5 mio. kr., hvilket dog overstiger ledelsens forventning, der således har opjusteret forventningerne til hele årets basisindtjening med 20 mio. kr. til mio. kr. Som led i bankens strategi om, at bringe en bedre overensstemmelse mellem indlån og udlån, er udlån i perioden faldet med 490 mio. kr. til 5,0 mia. kr., hvilket er medvirkende til en reduktion i halvårets netto rente og gebyrindtægter fra 210,8 ti l88,8 mio. kr. Udgifterne til personale og administration steg fra 96,2 til 99,2 mio. kr. Sparekassen har opgjort, at bidraget til Finansiel Stabilitet i 1. halvår 2010 udgjorde 17 mio. kr. mod 23 mio. kr. i 1. halvår Med et forøget nedskrivningsbehov på 135 mio. kr. til i alt 226 mio. kr., faldt resultat før skat i hele 2009 med 94 mio. kr. til 5,5 mio. kr. Forretningsomfanget blev reduceret med 0,5 mia. kr. til at udgøre 11,7 mia. kr., hvoraf udlån faldt med 525 mio. kr. til mio. kr. og indlån steg med 386 mio. kr. til mio. kr. Stigningen i indlånene medførte en forøgelse af netto renteindtægterne på 5% til 321,4 mio. kr., mens netto gebyr og provisionsindtægterne steg 8,8 mio. kr. til 93 mio. kr. Trods de positive finansmarkeder, realiserede banken et tab på 2 mio. kr. mod et tab på 25,9 mio. kr. i Udgifter til personale og administration faldt med 1,9 mio. kr. til 196,8 mio. kr.

28 DAA GERMAN HIGH STREET PROP. STK 10 DAGSKURS 38,92 DATO D.GHSP DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e 43,4 2011e 21,5 P/CE 2009 Neg 2010e 14,3 2011e 4,7 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M YIELD ROE 1,0 K/I 0,48 BETA (3år) 0, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,21 % 12 MDR 13,51 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,50 % 12 MDR 2,62 % GRUPPENS P/E 15,32 GRUPPENS K/I 0,75 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,82 % 12 MDR 29,03 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO ,02 2,50 13,37 39,94 41,06 38,18 0,06 2,59 12,86 0,90 1,81 14,41 3,37 10,29 7,07 8,20 Årsafslutning: DKK A Aktier Generalforsamling: DKK B Aktier Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: German High Street Property (tidligere Investea German High Street II A/S) blev etableret medio 2007 med henblik på at opbygge en attraktiv ejendomsportefølje udelukkende bestående af strøgejendomme i central beliggende ejendomme i større byer i Tyskland. Selskabets formål er at drive ejendomsinvesteringsvirksomhed i Tyskland ved køb, salg, besiddelse, udvikling og udlejning af fast ejendom enten direkte eller indirekte gennem datterselskaber. Selskabet har tilknytning til Investea A/S, der er rådgiver inden for ejendomsinvestering, og er lokaliseret flere steder på det tyske marked. Udvælgelseskriterierne for selskabets ejendomme følger en strategi, hvor der ligges vægt på at ejendommene er centralt placeret, at de befinder sig i store og mellemstore økonomisk stærke tyske byer, at ejendommene har et stort potentiale for lejeindtægter de kommende år, og at lejrene er velkendte og attraktive. Forslag til opkøb af ejendomme går gennem en investeringskomité oprettet af selskabet. Ejendomsporteføljen består ultimo 2009 af 15 ejendomme til en bogført værdi på Euro 97,5 mio. Johannes Rovsing Michael Hansen, Kim Lautrup, Torben Schøn Kartago Ejendomme (Hans Thygesen) 12,7 (54,1), Kartago Development (Hans Thygesen) 14,1 (7,4), Mikkel Krag Kjeldsen 11,8 (6,2), Eik Banki 6,07% (3,2) FONDSKODE RIC GERSHPB.CO Halvårsmeddelelsen var uden store overraskelser, hvor forventningerne til både top og bundlinie blev fastholdt til hhv ,5 mio. kr. og et resultat før skat og værdireguleringer på 4 4,5 mio. kr. Omsætningen faldt 0,5 mio. kr. i forhold til 1. halvår 2009, mens resultatet før skat endte på 3,5 mod 4,7 mio. kr. i Fokus har 1. halvår været rettet mod fastholdelse af lejere og lejeindtægter, samt nedbringelse af tomgangen. Ydermere analyseres mar kedet med henblik på gennemførelse af mindre selvfinansierende projekter med større gevinst. de likvide reserver udgør ved halvåret 22 mio. kr., hvilket anses som tilstrækkeligt. Også soliditeten på 38,7% mod 41,4% i 2009 anses som tilstrækkelig. I 2009 nedskrev selskabet investeringsejendommene med 58,7 mio. kr. mod 15,7 mio. kr. i 2008 hvorfor resultatet før skat endte på 52,4 mio. kr. mod 10,3 mio. kr. i Omsætningen udviklede sig sta bilt, og udgjorde 47,1 mio. kr. mod 46,5 mio. kr. i Netto faldt lejeindtægterne 0,1%, mens forbedringen i omsætningen henføres til engangsindtægter på 1,1 mio. kr. Tomgangen i ejendomsporteføljen er fortsat lav, men steg fra 1,8% i 2008 til 2,8%. Driftsomkostningerne faldt med 15% til 8,2 mio. kr., mens personale og administrationsomkostninger netto steg 11% til 6,1 mio. kr., og med tab på finanserne på 26,5 mio. kr. blev resultatet før skat og værdireguleringer forbedret fra 5,4 mio. kr. i 2008 til 6,3 mio. kr. Værdien af ejendomsportefølje udgjorde ultimo ,5 mio. kr. mod 786 mio. kr. i Soliditeten er fortsat fornuftig på 38,2% mod 40,9% i 2008, og afspejler en egenkapital på 298,2 mio. kr.

29 DAA HVIDBJERG BANK STK 20 DAGSKURS 69,50 DATO D.HVID DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,6 2010e 115,8 2011e 8,5 P/CE ,0 2010e 4,7 2011e 2,6 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M COST RATIO ,6 2010e 83,0 2011e 75,4 YIELD ROE 0,6 K/I 0,65 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 12,03 % 12 MDR 7,95 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 8,41 % 12 MDR 25,73 % GRUPPENS P/E 41,06 GRUPPENS K/I 1,96 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 12,57 % 12 MDR 24,47 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 7,00 7,00 8,19 11,10 5,88 2,33 1,55 12,93 13,63 10,10 9,70 9,05 7,33 10,61 6,01 2,46 1,67 0,60 8,20 16,59 17,51 10,46 10,94 17,53 14,73 27,13 Årsafslutning: DKK Aktier April 1993:Nom kr. aktier med fortegningsretteg Generalforsamling: ningsforhold 2:1 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Oluf Vestergaard O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O Hvidbjerg Bank har udover hovedsædet i Hvidbjerg afdelinger i Humlum, Struer og Jegindø. Bankens primære markedsområde dækker området fra Thisted i nord til Holstebro i syd. Udover traditionelle bankprodukter, samarbejder Hvidbjerg Bank med en række aktører om udbud af andre former for finansielle produkter. Blandt andet samarbejdes med Totalkredit om realkreditfinansiering af ejerboliger. Via DLR Kredit tilbydes realkreditfinansiering til landbrugs, skovbrugs, gartneri og boligudlejningsejendomme samt private andelsboliger. Derudover tilbyder Hvidbjerg Bank alle gængse former for forsikringer til privatpersoner og virksomheder via PFA (livsforsikring) og Privat Sikring (skadesforsikring). Bankens balance udgjorde ultimo mio. kr. fordelt på: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (19%) Bankgæld (18%) Udlån (69%) Indlån (68%) Andre aktiver (3%) Andre passiver (1%) Fondsbeholdning (9%) Ansvarlig kapital (13%) Der var gns. 41 heltidsansatte i Mogens Knudsen, Knud Steffensen, Flemming Borg Olesen, Johannes V. Jensen, Lars Jørgensen Sparekassen Limfjorden 1%, Sparekassen Thy 9,99% FONDSKODE RIC HVID.CO Belastet af en stigning i behovet for nedskrivninger fra 2,4 til 8,4 mio. kr. måtte Hvidbjerg Bank for første gang i mange år konstatere et negativt halvårsresultat. Således blev resultat før skat reduceret fra +1,7 til 3,8 mio. kr. Le delsen venter dog for hele året fortsat et mindre positivt resultat efter skat. Det forøgede nedskrivningsbehov henføres til den generelle konjunktursituations påvirkning af både virksomheder og private, og mere specifikt anføres retningsomfanget steg 8% til 1,4 mia. kr., hvilket medvirkede til en stigning i et tab på Jegindø Efterskole, der i sommeren er gået konkurs. Det samlede forretningsomfang er steget behersket med 0,2% til 636 mio. kr., primært trukket af fremgang i indlån. Halvårets nettorenteindtægter er således forbedret fra 19,2 til 19,6 mio. kr., og samlet kunne der konstateres en forbedring af netto rente og gebyrindtægterne fra 24,1 til 24,8 mio. kr. Resultat før kursreguleringer og nedskrivninger steg i 2009 fra 4,9 til 10,2 mio. kr.. For årets netto renteindtægter på 21% til 40,5 mio. kr. Med en mindre fremgang i gebyrindtægterne kunne der konstateres en forbedring af netto rente og gebyrindtægterne fra 42,3 til 50,5 mio. kr. Årets kursreguleringer steg fra 1,5 til 1,7 mio. kr., mens udgifterne til personale og administration steg 2,8% til 36,2 mio. kr. Nedskrivningerne blev forøget markant fra 3,8 til 10,4 mio. kr., svarende til 1,2% af samlede udlån og garantier. Omkostningerne til Det Private Beredskab udgjorde 2,6 mio. kr. plus 1,7 mio. kr. vedrørende nedskrivninger. Egenkapitalen udgør ved afslutningen af regnskabsåret 81,9 mio. kr., svarende til en solvens på 16,7%.

30 DAA NETOP SOLUTIONS STK 5 DAGSKURS 7,84 DATO D.NETO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e Neg 2011e Neg P/CE 2009 Neg 2010e 4,2 2011e 63,7 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA 2009 Neg 2010e 6,8 2011e 22,8 YIELD ROE 5,5 K/I 0,52 BETA (3år) 0, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,96 % 12 MDR 33,05 % GRUPPENS STYRKE 16 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,39 % 12 MDR 16,66 % GRUPPENS P/E 81,72 GRUPPENS K/I 8,55 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,57 % 12 MDR 45,06 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,01 92,96 3,80 4, ,32 92,17 0,17 1, ,85 91,62 8,24 5, , ,12 8, ,21 65,09 17,50 9, DKK Aktier Juli 2008: Nom kr. aktier a 5 kr. i forbindelse teg net til kurs 69,70 kr. per aktie i en rettet emission til delvis finansiering af køb af GenevaLogic 0,72 2,34 1,66 0,12 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Netop Solutions (tidligere Danware A/S), leverer innovative softwareløsninger. Selskabet har tre forretningsområder: Desktop Management, Education og Communication Kerneproduktet inden for Desktop Management er NetOp Remote Control, til fjernbetjening af en eller flere computere. Afsætningen af NetOp Remote Control sker primært til enterprisemarkedet, hvor virksomheder og institutioner anvender systemet internt, og til ASP/Facility management markedet. Det primære produkt inden for området Education, er NetOp School, der er en softwareløsning til computerbaseret undervisning i hhv. traditionelle og virtuelle klasseværelser. Education er blevet styrket med opkøbet af det schweiziske Geneva Logic, der er en af verdens førende udviklere af ITbaserede uddannelsesværktøjer. Aktiviteten i Communication baserer sig på sikker kommunikation via video og telekommunikation via internettet. NetOp afsætter sine produkter i mere end 80 lande, primært i Europa, Mellemøsten og Afrika. Gennemsnitligt antal medarbejdere i 2009: 150 Kurt Groth Bager, Jepser Slot Ib Kunøe, Peter Schüpbach, Jan Elbæk, Henning Hansen, 3 mv. repræsentanter Consolidated Holdings (Ib Kunøe) 39,8, Peter Grøndahl Nielsen 14,74%, LD 11,19%, Ole Bjørn Setnes 7,39%, Søren Peter Andersen 7,39%, Egne aktier 3,42% FONDSKODE RIC NETOP.CO Et fortsat stramt fokus på omkostningsbesparelser, og desuden begunstiget af en lidt større investeringslyst fra de større organisationer, var sammen med en forbedret dollarkurs de væsentligste årsager til en markant forbed ring af EBITDA i 1. halvår fra 26,9 til +3,0 mio. kr. Halvårets omsætning faldt 1 til 43,0 mio. kr., men steg i Q2 isoleret fra 21,6 til 22,5 mio. kr. Ledelsen fastholder efter halvåret sine forventninger for hele 2010 om en omsætning på 7080 mio. kr. og EBITDA på 05 mio. kr. Q2 omsætningsfremgangen er primært genereret i forretningsområdet Administration (+55%) som følge af en målrettet strategi imod større organisationer. På øvrige områder var der tilbagegang. Halvårets EBIT blev forbedret fra 33,4 til 2,8 mio. kr., resultat før skat steg fra 33,1 til 1,2 mio. kr. og endelig kunne der konstateres en vækst i nettoresultatet fra 29,8 til 0,9 mio. kr. Consolidated Holdings (Ib Kunøe) fremkom med et pligtmæssigt overtagelsestilbud til de øvrige aktionærer på 8,54 kr. per aktie, og efterfølgende kontrollerer Kunøe 39,8% af aktierne. Omsætningen faldt i ,7% til 85,3 mio. kr. og trods de gennemførte omkostningsbesparelser måtte der konstateres en nedgang i EBITDA fra 33,9 til 34,5 mio. kr. og i EBIT fra 45,1 til 67,4 mio. kr. På bundlinien måtte der konstateres en forværring af nettoresultatet fra 48,7 til 82,5 mio. kr., hvori der er indregnet et negativt resultat af ophørte aktiviteter på 8,9 mio. kr. mod 3,6 mio. kr. i I Q4 isoleret var omsætningsnedgangen på hele 22% til 21,2 mio. kr., hvilket afspejler de stigende markedsforhold.

31 DAA NOVOZYMES STK 10 DAGSKURS 668,54 DATO A.NOVZ DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,4 2010e 29,4 2011e 26,3 P/CE ,1 2010e 20,4 2011e 17,7 PEG ,9 2010e 1,2 2011e 2,3 EV/EBITDA ,6 2010e 16,4 2011e 14,5 YIELD 0,82 ROE 23,2 K/I 6,59 BETA (3år) 0, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O Novozymes, der blev dannet ved en spaltning, hvor Novo Nordisks enzymforretning blev udskilt, er en bioteknologisk virksomhed, der er verdens største producent af enzymer og mikroorganismer, der anvendes som aktive ingredienser i kundernes slutproduktion. Selskabet besad i 2009 estimeret 47% af markedet for enzymer til industriel anvendelse. Novozymes sælger mere end 700 produkter til flere end 40 forskellige industrier fordelt på 130 lande, hvor det det geografiske segment, Europa, Mellemøsten og Africa, fylder mest med 38% af salget. Selskabet formåede at lancere 8 nye enzymprodukter i løbet af Enzymerne anvendes til noget så forskelligt som produktion af alkohol, foder, lædervarer, sødemidler, papirvarer, tekstiler, kosmetik, vaskepulver etc. Salget af enzymer udgør 92% af Novozymes' forretning, mens mikroorganismer og biofarmaceutiske produkter udgør henholdsvis 7%. Enzymmarkedet kan inddeles i tekniske enzymer, der udgør 31% af salget, vaskemiddel (32%), fødevare (21%) samt foderenzymer (9%). I 2009 beskæftigede selskabet gennemsnitligt medarbejdere på verdensplan. Steen Riisgaard, Per Falholt, Benny D. Loft, Peder Holk Nielsen, Thomas Nagy, GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,39 % 12 MDR 42,14 % GRUPPENS STYRKE 3 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 13,16 % 12 MDR 93,19 % GRUPPENS P/E 39,52 GRUPPENS K/I 5,18 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,00 % 12 MDR 16,63 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 49,95 52,50 55,00 22,52 25,59 29,87 26,15 23,19 51,46 42,60 41,22 44,99 53,54 12,06 13,56 16,12 16,34 18,37 22,77 25,38 16,53 23,25 26,48 23,52 24,65 30,37 37,69 Årsafslutning: DKK A Aktier Kapitalnedsættelse på 46 mio. kr. som følge af aktie Generalforsamling: DKK B Aktier tilbagekøb Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Henrik Gürtler, Kurt Anker Nielsen, Paul Petter Aas, Jerker Hartwall,, Walther Thygesen, Mathias Uhlen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Novo Nordisk Fonden 25,5 (70,1), Egne aktier 4,7 FONDSKODE RIC NZYMB.CO Med en toplinievækst på 15% og en EBITfremgang på 38% leverede Novozymes i 1. halvår lang over det ventede, og ledelsens opjustering var også større end ventet. Dette retfærdiggør den relativt høje værdiansættelse, idet vi stadig bemærker, at aktien handles til multipler, som i tilfælde af en nega tiv ændring af markedsstemningen indebærer stor følsomhed ved et generelt kursfald. Omsætningen steg i 1. halvår 15% til mio. kr. mod vores estimat på mio. kr. og konsensus på mio. kr. EBIT udviste en fremgang på hele 38% til mio. kr. mod estimeret hhv. 998 og mio. kr., mens periodens nettoresultat på 825 mio. kr. også oversteg estimaterne på hhv. 740 mio. kr. og 766 mio. kr. Ledelsen hæver udmeldingerne for 2010 til en salgsvækst i DKK på 1012%, svarende til mio. kr. (mod tidligere 46%), en vækst i EBIT på 2022% (tidligere 1214%) og en vækst i nettoresultatet på 2224% (1719%). Enzymsalget til vaskemiddelog bioethanolindustrien steg hhv. 13% og 26% i lokal valuta, og fødevareog foderenzymer steg 12% og 5%. Sammenligningsgrundlaget er selvfølgelig lavt pga. finanskrisen, men tendensen dog opmuntrende og understøttende for de løftede udmeldinger. Vi har tillid til, at såvel bioethanol, som de øvrige industrisegmenter vil udvikle sig stærkt over en lang årrække. Selskabet er fundamentalt begunstiget af, at enzymer reducerer kundernes ressourceanvendelse, herunder C02udslip, og er blandt vore fortrukne under klimatemae. Det stærke cashflow er en styrke under finanskrisen, og ledelsen vil fortsat investere betydeligt i vækst. 3

32 DAA NUNAMINERALS STK 100 DAGSKURS 211,33 DATO D.NUNA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e Neg 2011e Neg P/CE 2009 Neg 2010e Neg 2011e Neg PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA 2009 Neg 2010e Neg 2011e Neg YIELD ROE 9,7 K/I 1,27 BETA (3år) 0, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,54 % 12 MDR 25,45 % GRUPPENS STYRKE 3 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,99 % 12 MDR 70,51 % GRUPPENS P/E 39,52 GRUPPENS K/I 5,18 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,89 % 12 MDR 2,94 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2011e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,64 4,56 14,07 1,43 9,73 97,45 96,68 94,74 97,00 97,54 21,63 4,29 13,84 1,99 15,54 14,05 14,48 21,22 3,59 16,51 0,52 5,25 7,07 7,24 Årsafslutning: DKK Aktier Juni 2008:Emission af stk. nye aktier a 100 kr. som Generalforsamling: følge af optagelse på Københavns fondsbørs til tegningskurs Regnskabsmeddelelse: kr. pr. aktie Halvårsmeddelelse: NunaMinerals blev oprettet i 1998, og noteret på Københavns fondsbørs i 2008 under Small Cap Segmentet. Selskabet udfører mineralefterforskning i Grønland, og besad ved børsnoteringen en projektportefølje bestående af 13 eneretskoncessioner med 37 efterforskningsprospekter og 2 forundersøgelsestilladelser. Forretningsgrundlaget bygger på indtægter fra medejerskab i miner, royalties fra minedrift og frasalg af projekter. Blandt selskabet tidligere projekter hører Grønlands første guldmine, der blev frasolgt til Gold Mine A/S i NunaMinerals arbejder endvidere via partnerskabsaftaler med de globale mineselskaber Rio Tinto og Impala Platinum Holdings Ltd. Ved børsintroduktionen i 2008 besad selskabet 5 kerneprojekter, hvoraf de fleste befandt sig i fase 2 prospekteringsfasen. Selskabet råder over tilstrækkelige kompetencer til at gennemføre fase 4 ressourcefasen mens målsætningen for 2012 er at bringe mindst ét projekt til fase 6 minefasen i samarbejde med en partner. Selskabets projekter indeholder efterforskning af Guld, Kobber, Nikkel, Jern, Titanium, Palladium, Wolfram og Antimon Ole Christian Anthon Christiansen, Dan Bång Anton Marinus Christoffersen, Carsten Michael Berger, Kaare Vagner Jensen, Hans Kristian Karl Olsen Grønlands Hjemmestyre 37,1, LD 17,9, Rudersdal A/S 13,4 FONDSKODE RIC NUNA.CO NunaMinerals kunne efter 1. halvår konstatere et underskud på 3,6 mio. kr. efter aktivering af efterforsknings og evalueringsomkostninger mod 1,7 mio. kr. i Underskuddet stemmer overens med forventningerne, der også fastholdes til et negativt EBITDA på 5 10 mio. kr. Investeringerne udgjorde 17,4 mio. kr., hvilket følger planerne og skyldes forøget feltaktivitet i forhold til Gennemførelse af en rettet emission i 2. kvartal med et nettoprove nu på 23,1 mio. kr., sikre gennemførelse af efterforskningsaktiviteter frem til ultimo 2011, mens selskabet har frasolgt Net Smelt royalties til Nalunaq Gold Mine, efter vurdering af manglende potentiale. Inglefield Land eneretslicensen er blevet udvidet fra 247 km2 til 1342 km2 efter konstatering af jernmalmforekomst af kirunatype var et begivenhedsrigt år, hvor indgåelsen af en væsentlig partnerskabsaftale med Canadiske Nuukfjord Gold Mine Ltd. omkring efterforskningen af guld på Storø betyder, at Nuukfjord Gold Mine vil investere op til CAD 23 mio. Også den strategiske alliance med Rio Tinto omkring udvinding af råvarer i forbindelse med store mineprojekter blev fornyet. Begge aftaler er i tråd med den nye strategi, hvor partnerskaber søges i den tidlige fase af projekterne for at minimere den operationelle risiko. Omsætningen faldt til 0,9 mio. kr. fra 3 mio. kr. i 2008 og udgøres af huslejeindtægter. Omsætning fra konsulentydelser blev i 2009 nedprioriteret grundet fokus på egne projekter. Investeringer i efterforskning og evaluering af mineralprojekter udgjorde 30,7 mio. kr. mod 31,3 mio. kr. i Underskuddet før skat udgjorde 16,6 mio. kr. mod 2,6 mio. kr.

33 DAA ÖSSUR STK 1 DAGSKURS 10,80 DATO C.OSSR USD MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,2 2010e 18,0 2011e 16,5 P/CE ,8 2010e 13,6 2011e 12,5 PEG 2009 N/M 2010e 0,2 2011e 0,2 EV/EBITDA ,7 2010e 13,5 2011e 12,2 YIELD ROE 15,1 K/I 6,99 BETA (3år) 0, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 27,11 % 12 MDR 112,24 % GRUPPENS STYRKE 18 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 33,66 % 12 MDR 209,81 % GRUPPENS P/E 24,94 GRUPPENS K/I 5,95 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 26,33 % 12 MDR 74,16 % REGNSKABSTAL (1000 USD) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,26 37,46 0,03 0, ,77 26,38 0,01 0, ,68 39,36 0,02 0, ,40 41,35 0,07 0, ,08 49,70 0,05 0, DKK Aktier Jon Sigurdsson, Hjorleifur Palsson (CFO) O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O Össur startede i Island i 1971, som en proteseklinik, og er nu vokset til at være en af verdens største producenter og distributører af proteser og støtte i forbindelse med ortopædiske operationer. Selskabet specialiserer sig ligeledes i kompressions terapi, mod bl.a. sår forsaget af sygdomme og ødem. Med hovedkontor i Island og omfattende aktiviteter i Amerika, Europa og Asien beskæftigede selskabet i mennesker i 14 lande. Støtte i forbindelse med ortopædiske operationer, som slynger og knæskinner, er selskabets største produktsegment og udgjorde 49% af 2009omsætningen. Proteser til amputerede lemmer står for 45% af 2009omsætningen, mens kompressions terapi består af 5% af omsætningen. Selskabet har udviklet sig markant siden 2000, hvor selskabet har opkøbt 13 selskaber, hvoraf Royce Medical, Inc. er den største med et prismærke på USD 216 mio. Senest opkøbte Össur i 2007, Somas, der udelukkende fungerer som salgsorgan for selskabets produkter. Selskabet havde gennemsnitligt ansatte i Niels Jacobsen, Kristjan Ragnarsson, Arne Boye Nielsen,, Thordur Magnusson, Svefa Gronfeldt William Demant Holding 37,3, Eyrir Invest ehf. 18,8, ATP 6,2, FIL Limited 6,0, Mallard Holding 2,45% FONDSKODE IS RIC OSSRDKK.CO November 2009: Nom. ISK nye aktier a nom. ISK 1 tegnet til DKK 5 per aktie, svarende til et brutoprovenue på DKK 148m i en rettet emisison til generel styrkelse selskabets 3 0,10 0,11 0,10 0,15 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: kvartal blev også stærkt og samlet kunne der konstateres en omsætningsvækst i lokale valutaer på 12% til USD 90m. Med en stort set fastholdelse af omkostningsniveauet slog den pæne vækst igennem på indtjenin gen og sikrede en forbedring af EBIT fra USD 11,8 til 16,0m, svarende til en forbedring af margin fra 14,5% til 17,8%. Som følge negativ valutakursudvikling sidste år, blev resultat før skat forbedret fra USD 3,3 til 17,9m. Ledelsen venter efter kvartalet en organisk vækst eller måske over det tidligere udmeldte interval på 46%. Den organiske vækst i EBITDA ventes på mere end 1. Resultatet før skat faldt i hele ,9% til USD 30,2 mio. kr., hvilket i nogen grad tilskrives faldet i den islandske valuta, der påvirkede resultatet med USD 13,8 mio. i Omsætningen udgjorde USD 331 mio., hvilket er et fald på 5% i lokal valuta i forhold til Det geografiske segment Ameri cas udgjorde 48% af omsætningen, hvilket svarer til et fald på 1%, Europa udgjorde 48% mens Asien stod for 4% af omsætningen. Kun det geografiske segment Asien udviser fortsat vækst. Selskabet lancerede 5 nye produkter inden for skinne og støtteprodukter og 5 nye inden for proteser. Proprio Foot blev godkendt af de amerikanske refusionsmyndigheder, hvilket anses som en anerkendelse af selskabets produkter. Proteseforretningen udgjorde 45% af omsætningen i 2009 og udviste en organisk vækst på 4% i forhold til den samlede omsætning. Forretningen inden for Skinne og støtteprodukter blev styrket med bl.a. ny ledelse for at få salget tilbage, der i 2009 faldt med 1 til USD 161,7 mio. kr., svarende til 49% af omsætningen.

34 DAA RIAS STK 100 DAGSKURS 387,88 DATO D.RIAS DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2008/09 40,7 2009/10e 18,1 2010/11e 27,5 P/CE 2008/09 11,6 2009/10e 7,5 2010/11e 8,0 PEG 2008/09 N/M 2009/10e 0,1 2010/11e 0,1 EV/EBITDA 2008/09 11,7 2009/10e 6,6 2010/11e 5,7 YIELD 1,29 ROE 3,4 K/I 0,61 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,80 % 12 MDR 22,57 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 10,91 % 12 MDR 31,28 % GRUPPENS P/E 36,23 GRUPPENS K/I 2,59 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,41 % 12 MDR 0,58 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2004/ / / / / /10e 2010/11e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 9,66 9,55 9,33 9,56 1,51 75,37 75,99 78,46 68,22 73,69 46,62 49,86 52,54 58,15 9,53 21,46 14,09 71,25 71,74 71,51 82,96 33,40 53,22 48,78 Årsafslutning: DKK A Aktier Juni 1987: kr. Aaktier og kr. Baktier ved Generalforsamling: DKK B Aktier udlevering af fondsaktier. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Henning Hess O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O RIAS (Roskilde Industri Aktieselskab), der blev etableret i 1959, forarbejder, sælger og distribuerer plasthalvfabrikata til industrien, bygge og anlægssektoren samt den offentlige sektor. Oprindeligt producerede virksomheden støbte acrylplader, men aktiviteterne og virksomheden er siden hen blevet udvidet blandt andet gennem opkøb, og i 2008 købte RIAS samtlige aktier i Nordisk Plast, der opretholdes som et selvstændigt selskab. RIAS indgår desuden som en del af den førende plastdivision i Europa i ThyssenKrupp Röhm Kunststoffe koncernen. Gennem RIPRO (RIAS Produktion), er det muligt at tilbyde specialproducerede produkter i plast, alu eller alukompositionsmetaller i mængder fra ét eksemplar til større serier. Selskabet har de seneste år arbejdet med organisatorisk udvikling med henblik på at blive mere fleksibel og kunne yde en bedre service til kunderne. Dette har blandt andet omfattet en teamopdeling på lagret samt udviklingen af en e handelsplatform. Desuden har det været muligt for RIAS at samle alle aktiviteterne på ét sted efter indvielsen af nye lagerfaciliteter. Det gennemsnitlige antal medarbejdere i 2008/09 udgjorde 100 personer. Klaus Willi Roth, Hans Christoffersen, Otto Wolff,, Kurt Lausus, Peter Swinkels,, 2 medarbejder repræsentanter ThyssenKrupp Plastics International 54,15% (79,34%), Small Cap Danmark 17,1 (7,7) FONDSKODE RIC RIASB.CO Rias kunne ved periodeopdateringen for årets første 9 måneder berette om, at forretningsaktiviteten igennem Q3 har været præget af forsigtig optimisme, og at markedet for plastprodukter igen er stigende. Prisudviklingen er som følge heraf opadgående og forstærkes af en forøget global efterspørg sel. Mindre og mellemstore virksomheder er dog fortsat påvirket af mang lende kreditfaciliteter, hvilket påvirker udviklingen negativt. Forventningerne fastholdes til året efter 3. kvartal til et resultat før skat i den øvre ende af niveauet 2 6 mio. kr. RIAS kunne i årsregnskabsmeddelelsen for 2007/08 konstatere, at finanskrisen har gjort sit indtog på selskabets markeder, hvilket bl.a. ses ved en nedjustering tidligere på året. Resultatet før skat endte på 18 mio. Omsætningen steg 3,2% til 294,1 mio. kr., hvilket primært henføres til opkøbet af Nordisk Plast A/S i 2007/08, hvorfor omsætningen indenfor disk Plast tilførte en omsætning på 37 mio. kr., og betyder at selskabet her efter er den største udbyder indenfor plasthalvfabrikata i Danmark, mens RIAS' omsætningen indenfor forretningsområdet faldt med 16,8 mio. kr. Industridivisionens forretningsområde inden for industriel og håndværksmæssig forarbejdning fra RIPRO udviklede sig positivt. Omsætningen indenfor byggeridivisionen oplevede til tilbagegang på 12,6% til 77,7 mio. kr., og henføres til stagnationen på ejendomsmarkedet og indenfor gørdetselv produkter. Ledelsen anser selskabets gørdetselv produkter som væsentlige i det kommende år, hvor effekten af en afmatning ventes. industridivisionen steg med 20,2 mio. kr. til 216,4 mio. kr. Opkøbet af Nor 3

35 DAA TK DEVELOPMENT STK 15 DAGSKURS 24,25 DATO C.TKDE DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2009/10 30,8 2010/11e 11,3 2011/12e 8,3 P/CE 2009/10 17,1 2010/11e 9,1 2011/12e 7,8 PEG 2009/10 N/M 2010/11e 0,0 2011/12e 0,2 EV/EBITDA 2009/10 51,3 2010/11e 21,2 2011/12e 17,2 YIELD ROE 5,2 K/I 0,54 BETA (3år) 1, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 24,25 % 12 MDR 10,78 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 22,64 % 12 MDR 24,73 % GRUPPENS P/E 15,32 GRUPPENS K/I 0,75 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 23,49 % 12 MDR 9,10 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER 2005/ / / / / /11e /12e ,10 18,97 1,77 4, ,30 31,30 7,73 8, ,24 35,37 7,73 7, ,54 39,46 4,81 4, ,64 36,40 0,79 1, DKK Aktier August 2010: Nom kr. nye aktier a 15 kr. til kurs Generalforsamling: 15 kr. franko med fortegningsret for de hidtidige aktionærer i Regnskabsmeddelelse: forholdet Halvårsmeddelelse: 3 2,14 2,92 3,11 3,10 Årsafslutning: TK Development forretningsområde er udvikling og drift af fast ejendom såvel nationalt som internationalt. Forretningsområdets primære fokus er lagt på etablering af shoppingcentre, storbutikker og domicilejendomme. Etablering af boliger i Polen som i fremtiden skal udvides til flere dele af Centraleuropa udgør imidlertid også en vigtig del af koncernens aktiviteter. Koncernen har hovedkontor i Aalborg og afdelinger i København, Berlin, Warszawa, Prag, Stockholm, Helsinki, Vilnius, Riga og Sofia. TK Development koncernen er opdelt i tre enheder: moderselskabet TK Development, TKD Nordeuropa og Euro Mall Holding. Moderselskabet er holdingselskab for TKD Nordeuropa og Euro Mall Holding, men herudover omfatter selskabet aktiviteterne i Tyskland, Rusland og Bulgarien. TKD Nordeuropa omfatter koncernens nordeuropæiske aktiviteter på markederne i Danmark, Sverige, Finland og Baltikum. Euro Mall Holding ejes 9 af TK Development og 1 af IØfonden og omfatter koncernens aktiviteter i Centraleuropa. Aktiviteterne i Polen, Tjekkiet og Slovakiet består overvejende af udvikling af retailprojekter samt drift og optimering af eksisterende shoppingcentre. Antal medarbejdere 09/10: 136 Frede Clausen, Robert Andersen Niels Roth, Torsten E. Rasmussen, Per Søndergaard Pedersen, Jesper Jarlbæk, Kurt Daell, Jesper Erik Christensen Kurt Daell 6,44%, Carl Ejler Rasmussen 5,0, Holberg Fenger Holding 4,6 FONDSKODE RIC TKDV.CO Omsætning og resultat før skat blev for 1. halvår beskedne hhv. 206,9 mio. kr. og 6,2 mio. kr. mod hhv ,3 mio. kr. og 68,2 mio. kr. i samme periode året før. Væsentligste årsag til den kraftige tilbagegang er den tidsmæs sige realisering af større projekter, hvilket også er årsag til, at man kan tro på, at TK Development kan efterleve ledelsens forventninger til året, hvor man fastholder udmeldingen på ca. 100 mio. kr. i nettoresultat. Med flere projekter er ved at være færdigudviklede, en spirende optimisme hos investorerne og med en stærkere kapitalisering efter emissionen i august måned, hvor der blev tilført 210,3 mio. kr., er det samlede billede nu mere positivt. Desuden er det ledelsens vurdering, at priskorrektionen på jord og entrepriser er ved at være gennemført og har fundet nye niveauer. Ledelsen understreger, at selv uden den gennemførte emissionen var de finansielle midler taltilførslen alene skal sikre udvikling og byggeri af en række konkrete yderli gere projekter. Omsætningen steg i 2009/10 med 30 pct. til mio. kr. Efter skat måtte der konstateres et markant fald fra 155,2 til 25,4 mio. kr., hvilket var lavere end ledelsens seneste udmelding på omkring 50 mio. kr., og skal ses i lyset af ledelsens udmeldte forventning primo året på 150 mio. kr. Afvigelsen henføres primært til en nedskrivning på koncernens investeringsejendomme på 15 mio. kr. og betegnes af som tilfredsstillende i lyset af de svære markedsbetingelser. Væsentligste langsigtede trigger er en stabilisering af ejendomsmarkedet. tilstrækkelige til at gennemføre den nuværende projektportefølje, og at kapi

36 DAA VESTFYNS BANK STK 100 DAGSKURS 583,89 DATO D.VESF DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,9 2010e 16,2 2011e 11,4 P/CE ,4 2010e 3,6 2011e 3,3 PEG 2009 N/M 2010e 0,0 2011e 0,0 COST RATIO ,5 2010e 81,3 2011e 74,8 YIELD ROE 4,2 K/I 0,69 BETA (3år) 0, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 6,16 % 12 MDR 2,69 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 10,52 % 12 MDR 32,92 % GRUPPENS P/E 41,06 GRUPPENS K/I 1,96 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,51 % 12 MDR 20,15 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 11,58 12,12 72,32 195, ,00 15,65 12,54 110,91 262, ,00 11,59 12,11 91,45 218, ,38 11,75 44,70 157, ,65 11,14 5,46 133, DKK Aktier 36,00 51,00 162,00 179,00 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Vestfyns Bank er en selvstændig lokalbank, der blev stiftet i 1896 i Assens. Banken har en stærk lokal forankring med hovedsæde i Assens. Banken har derudover åbnet filialer i Haarby (etableret 1913), Glamsbjerg (1927), Haarby (1975), Middelfart (1992), Fredericia (2001) og senest i Børkop (i 2003). Vestfyns Bank har ca fortrinsvis lokale aktionærer. Gennem årene har Vestfyns Bank været den dominerende bank for det lokale erhvervsliv, hvor ca. halvdelen af egnens virksomheder har været kunder i banken. Balancen, der ultimo 2009 udgjorde 1,9 mia. kr., fordelte sig således: AKTIVER Kasse & tilgh. (7%) Bankgæld (4%) Udlån (66%) Indlån (78%) Andre aktiver (3%) Andre passiver (2%) Fondsbeholdning (27%) Ansvarlig kapital (16%) Omregnet til heltidsansatte beskæftigede Vestfyns Bank 72 medarbejdere i 2009 Arne Jakobsen Georg Gundersen, Bent Jensen, Peter C. de Simonsen,, Vagn Kamp Larsen, John S. Hansen,, Steen Borring Sørensen(mv),, Ole Bach (mv), Jette Rosenberg (mv) Alex Gundersen Tobacco company 25,0 FONDSKODE RIC VEFY.CO Basisindtjeningen før kursreguleringer og nedskrivninger var i årets 1. halvår svagt faldende fra 12,6 til 10,1 mio. kr. Nedskrivninger på udlån faldt fra 16,8 til 10,4 mio. kr. og med en mindre nedgang i kursreguleringerne fra 6,8 til 5,9 mio. kr., blev resultat før skat samlet mere end fordoblet fra 2,5 til 5,7 mio. kr. Det er uændret ledelsens forventning, at der for hele 2010, kan leveres et resultat der er højere end i 2010, men fortsat begrænset. Halvårets netto rente og gebyrindtægter steg fra 51,8 til 52,3 mio. kr. en fremgang der alene kan henføres til vækst i gebyrindtægterne. Udgifterne til personale og administration steg fra 34,7 til 37,7 mio. kr. I hele 2009 faldt resultatet før skat 91% til 1,2 mio. kr. Nedgangen i resultatet er primært drevet af markante nedskrivninger på 30,7 mio. kr. mod 14 mio. kr. i 2008, hvoraf 4,3 mio. kr. henføres til deltagelsen i Bankpakke I. Nettorenteindtægterne steg 7% til 34,4 mio. kr. grundet en forøgelse af de gennemsnitlige indlån på 7%, mens udlånene faldt 1%. Som følge heraf steg forretningsomfanget marginalt til med 1,3% til 3,2 mia. kr. Forøgelsen afspejler bankens forsigtige strategi, der har tiltrukket nye kunder i Gebyr og provisionsindtægterne faldt yderligere med 1% til 26,4 mio. kr., hvilket afspejler faldende handelsaktivitet og lavere udbyttegevinster. Opturen på de finansielle markeder igennem 2009 ses på kursreguleringerne, der bidrog med en gevinst på 10,8 mio. kr. mod 3,1 mio. kr. i 2008, der desuden var påvirket ekstraordinært med 8,1 mio. kr. som følge af salget af Totalkredit. Obligationer alene bidrog med 6 mio. kr.

37 DAA AAB STK 5 DAGSKURS 8,47 DATO D.ÅBKL MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e Neg 2011e Neg P/CE 2009 Neg 2010e Neg 2011e Neg PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA 2009 Neg 2010e Neg 2011e 58,4 YIELD ROE 68,2 K/I 0,85 BETA (3år) 0, O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 13,29 % 12 MDR 48,13 % GRUPPENS STYRKE 10 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 17,32 % 12 MDR 43,03 % GRUPPENS P/E 52,88 GRUPPENS K/I 1,61 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 13,83 % 12 MDR 57,44 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,59 61,75 3,73 2, ,18 60,71 1,95 5, ,14 47,38 1,53 2, ,17 52,38 8,69 16, ,71 30,50 25,29 21, B Aktier Maj 2006: Nom nye aktier af 25 kr. tegnet til kurs 32 kr. pr. aktie i forholdet 3:4 til generel styrkelse af kapitalgrundlaget 10,34 3,47 7,83 0,81 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Aalborg Boldspilklub AaB daterer sig tilbage til 1885, men fodboldklubbens professionelle karriere er kun godt 20 år gammel, idet Aab A/S blev etableret i 1987 og rekonstrueret i 1991 i forbindelse med en betalingsstandsning. Klubben har en lang tradition som tophold i dansk fodbold. Sportsligt har AaB i dag et fodboldhold, et håndboldhold og et ishockeyhold, alle placeret i de bedste hjemlige rækker. Desuden udgøres selskabets aktiviteter af et sportscollege, samt drift af konferenceaktiviteter. Endelig har AaB et associeret selskab i Sport Nord, der driver en række Sportmaster butikker i Nordjylland. Efter i en række år, at have forfulgt en flerstrenget strategi, hvor de forskellige forretningsenheder skulle være individuelt rentable, er strategien i sommeren 2009 ændret til fokus på fodboldforretningen, mens de øvrige aktiviteter alene skal medvirke til understøttelse af fodboldforretningen. Det samlede antal ansatte i AaB udgjorde i 2009 gennemsnitligt 114. Poul H. Sørensen, Carsten Greiffenberg Per Søndergaard Pedersen, Finn Viggo Nielsen, Jørn Simonsen, Eigild Bødker Christensen, Ole M. Kristensen, Per Lyngbu Cloos, Jesper M. Christensen Nordjyske Holding 19,8 (20,1), SEBC Holding ApS 5,3 (5,4) FONDSKODE RIC AAB.CO Omkostningerne reduceres ikke i tilstrækkelig grad til de vigende indtægter, og efter et underskud i 1. halvår på 35,0 mio. kr. udgør koncernens egenkapital blot 37,8 mio. kr., hvilket understreger alvoren som AaB står over for. Q2 blev nok en skuffelse, hvor et fald i omsætningen fra 33,0 til 28,5 mio. kr., presset af bl.a. et lavere antal internationale kampe end sidste år, ikke i tilstrækkelig grad blev modsvaret af omkostningstilpasninger. Eksterne om kostninger blev dog reduceret fra 19,9 til 15,7 mio. kr., men derimod steg personaleomkostningerne fra 18,3 til 22,0 mio. kr. Resultat før skat blev i Q2 forværret fra 9,5 til 20,4 mio. kr. Efter halvåret venter ledelsen uændret et underskud, men dog mindre end det normaliserede driftsunderskud i Forventningen bygger på en gevinst fra de betingede ejendomssalg. I bestræbelserne på at indfri Nordeas krav, har Aab modtaget 9,3 mio. kr. fra Aalborg Kommune, solgt driftsaktiviteterne i SportNord, og gennemført et betinget salg af ejendommen på Hadsundvej. Eneste udestående er en emission med et provenu på 28 mio. kr., der ventes gennemført i Q4. Vi havde ventet et udfordrende 2009, men ikke så voldsomt som det viste sig. Årets nettoomsætning faldt fra 224,4 til 119,1 mio. kr. Ud af nedgangen kan 93,3 mio. kr. henføres til CL deltagelsen i EBITDA faldt fra +51,7 til 36,2 mio. kr. og med et resultat af transfer der blev forværret fra 3,8 til 14,7 mio. kr. og et negativt resultat vedrørende Sportnord på 18,3 mod 3,0 mio. kr. i 2008, blev resultat før skat forværret fra +36,7 til 87,0 mio. kr., hvoraf 51 mio. kr. henføres til ekstraordinære engangsomkostninger.

38 VEJLEDNING TIL ANALYSESKEMA GUIDE TO ANALYSIS 1. Selskabets navn / Company name. 2. Stykstørrelse / Nominal value. 3. Kurs / Price. 4. Dato for udskrift / Date of update. 5. Kursudvikling justeret for kapitaludvidelser til favørkurs og dividende / Share price movement adjusted for rights issues and dividends dages glidende gennemsnit / 25 days moving average dages glidende gennemsnit / 100 days moving average. 8. Aktiens kursudvikling relativt til markedsindekset med udgangspunkt i den første børsdag, der vises på grafen / Relative Price Strength showing the share price movement relative to Copenhagen general index from the first day shown on the chart. 9. Skala for relativ kursudvikling (procent) / Relative Price Scale 10. Ugeomsætning i kursværdi i 1000 kr. / Weekly trading volume in DKK Markedsværdi beregnet som kurs * aktuelt antal aktier/ Marketcap calculated as price * number of shares. 12. Dansk Aktie Analyses vurdering af kurspotentiale og sikkerhed på aktien i forhold til markedet (1 = max, 5 = min.) / Ranking and level of safety (1 = max., 5 = min.). 13. Price/Earnings Ratio på seneste og estimerede justerede nettoresultater / Price/Earnings Ratio and expected Price/Earnings Ratios. 14. Price/Cash Earnings Ratio på seneste og estimerede Cash Earnings / Price/Cash Earnings Ratio and expected Price/Cash Earnings Ratios. 15. Price/Earnings divideret med vækst i / Price/Earnings divided by Growth 16a. Enterpricevalue divideret med EBITDA / Enterpricevalue divided by EBITDA 16b. (banker) Cost Ratio = Omkostninger og afskrivninger divideret med basisindtægter / (banks) Cost ratio = Operating costs and depreciations divided by core income 16c. (forsikringsselskaber) Combined Ratio = (Bruttoerstatningsudgifter, Skade + Bruttoomkostninger, skade) divideret med Bruttopræmieindtægter, skade / (insurance companies) Combined Ratio = (Gross Claims, non life +Gross operating expenses, non life) divided by gross premiums written, non life 17. Dividendeprocent i forhold til kurs / Yearly dividends per share as a percentage of the price per share. 18. Nettoresultat (estimatår 1) divideret med aktuel indreværdi / (expected Y1) / Return on Equity 19. Kurs divideret med aktuel indre værdi / Share price divided by Book Value per Share. 20. Betaværdi/Beta Coefficient. 21. Aktiens gruppetilhørsforhold (MSCI) / Industry Group (MSCI). 22. Gruppens styrke mht. afkastudvikling de seneste 3 måneder / Relative strength of the industri group. 23. Gruppens Price/Earnings Ratio på estimerede justerede nettoresultater / Price/Earnings Ratio of the indusyi group last 3 months. 24. Gruppens Kurs/Indre Værdi / Price/Book Value per Share of the industri Group. 25. Aktiens afkast seneste 3 og 12 måneder / Return on shares latest 3 and 12 months. 26. Aktiens afkast minus det gennemsnitlige afkast for gruppen seneste 3 og 12 måneder / Return on share relative to industri group last 3 and 12 months. DAA TIVOLI 1 STK DAGSKURS ,38 DATO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 12 4 SIKKERHED 4 P/E /04 69,9 2004/05e 80,4 2005/06e 73,1 P/CE 2003/04 15, /05e 15,7 2005/06e 14,9 5 PEG 2003/ ,7 2004/05e N/M 2005/06e N/M EV/EBITDA 2003/04 14,7 2004/05e 15, /06e 14,0 3 YIELD17 0,51 ROE 3,2 18 K/I 2,63 19 BETA (3år) 0, J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING 25 AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,60 % 12 MDR 59,00 % GRUPPENS STYRKE 3 AF I FORHOLD TIL GRUPPEN 3MDR 26 5,03 % 12 MDR 22,72 % GRUPPENS P/E ,9 GRUPPENS K/I 24 1,77 I FORHOLD TIL MARKEDET 3MDR 0,07 % 12 MDR 27 24,84 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 1999/ / / / / /05e 2005/06e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,53 2,18 10,63 2,70 3,71 51,48 68,70 67,90 74,38 73,12 21,87 15,00 81,87 19,94 28,16 24,49 26,94 118,95 100,62 40,41 110,90 128,92 125,07 131,90 Årsafslutning: DKK Aktier December 2000: Nom kr. aktier til kurs 1550 Generalforsamling: franko pr. aktie a 100 kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Tivoli er en af verdens mest kendte og besøgte forlystelsesparker. Koncernens indtægter hidrører fra forlystelser (47% i sæsonen 2003), entreindtægter (29%) og lejeindtægter (16%) samt andre driftsindtægter (8%), mens personaleudgifter udgør 41% af de samlede udgifter. Det gennemsnitligt antal ansatte var i 2003/04: 472. Tivoli har 3 datterselskaber: 1) Tivoli Artists Management A/S, der driver 32 impressariovirksomhed, 2) Tivoli International A/S, der varetager opgaver ved projektering af forlystelsesparker andre steder i verden. Tivoli Internationals første store projekt har været etableringen af en forlystelsespark i Japan. Desuden arbejdes der på projekter i Dubai, Italien, Ægypten, USA og Vietnam. 3) Tivoli Museum A/S, der har drevet det museum, som åbnede i 1993, men som nu atter er lukket. Tivoli overtog i 1992 fra Københavns Kommune den m2 store grund, hvorpå havens virksomhed drives. Grunde og bygninger er bogført til 418,4 mio. kr. (2003/04) og udgør dermed 7 af koncernens balance. Lars Liebst, Michael Bruland Blønd 33 Niels Eilschou Holm, Hans Skov Christensen, Jørgen Tandrup, 34 Tommy Pedersen, 2 medarbejdervalgte repræsentanter Skandinavisk Tobakskompagni 31,8, Chr. Augustinus 35 Fabrikker 25,4, Danske Bank 5,1 FONDSKODE RIC TIV.CO Tivoli opnåede i 2003/04, hvor sæsonen var 7 dage længere end året før, en pæn fremgang. Omsætningen steg 6,5% til 770 mio. kr., og resultat af primær drift 18,9% til 25,8 mio kr. Både entreindtægter og forlystelser viste vækst på hhv. 9,9% og 8,6%, og det har ikke mindst været en markant stig ning i salget af årskort fra til , som har fået besøgende fra nærområdet til at frekventere haven hyppigere. Antallet af besøg blev øget med 1 til i sommersæsonen og med 4% til til Jul i Tivoli. Men også forbruget pr. besøg blev øget. Ledelsen forklarer fremgangen ved de senere års øgede investeringer og en målrettet markedsføring. Investeringerne er i 2003/04 øget med 37,4 mio. kr. til 87,1 mio. kr. især pga. den ny rutschebane, Dæmonen, som har fået en fremtrædende placering i haven. Pengestrømme fra driftsaktivitet, som udviser en pæn fremgang fra 60,7 mio. kr. til 88,3 mio. kr. neutraliseres således stort set af pengestrøm mene til investeringsaktivitet. I lyset af de senere års meget store investeringer, synes de økonomiske resultater fortsat beskedne, men ledelsen stiller dog en fortsat omstænings og indtjeningsvækst i udsigt. For 2004/05 ventes omsætningen øget til mio. kr., hvilket skal ses i lyset af, at sæsonen er 9 dage kortere, og resultat før skat ventes i niveauet 1525 mio. kr. Investeringerne ventes på ca. 60 mio. kr. bl.a til renovering af Koncertsalen, som skal konkurrere med Operaen og DR's koncertsal. Ledelsen vil de efterfølgende år arbejde for at udvikle besøgstallet, således at Tivolis økonomiske resultater kontinuerligt forbedres Aktiens afkast minus det gennemsnitlige afkast for markedet seneste 3 og 12 måneder / Return on share relative to market last 3 and 12 months. 28. Regnskabstal / Accounting figures 29. Aktiekapitalens sammensætning / Composition of share capital. 30. Seneste emission / Last share issue. 31. Tidspunkter for årsafslutning, generalforsamling, regnskabsmeddelelse og halvårsmeddelelse / Financial year end, AGM, Release of audited accounts, Release of half year report. 32. Forretningsområde beskriver virksomhedens produktsortiment, markedsområder, antal ansatte og øvrige karakteristika / Area of Activity describes the company s main products, markets etc. 33. Direktion med den adm. direktør nævnt først / Management CEO listed first. 34. Bestyrelse med bestyrelsesformanden nævnt først / Board of directors The Chairman listed first. 35. Hovedaktionærer med en beholdning på mindst 5% af aktiekapital eller (stemmer) / Principal shareholders with holdings of at least 5% of share capital or (voting). 36. Fondskode og Reuters Instrumental Code (RIC) / Stock Exchange Code and Reuters Instrumental Code (RIC). 37. Kommentar til selskabets aktuelle situation / Comments on the actual status of the compan.y. 5 37

39 DEFINITIONER OG FORKLARINGER ad. 13 P/E (price/earning) og (earnings per share) er beregnet på såvel seneste som på estimerede justerede nettoresultater. Kurs P / E( år n) =, hvor år n ( år n) ( ) Re sultat = Gennemsnitligt ( år n) * f ( n + 1 )*...* f ( n + i) antal aktier ( år n) f er justeringsfaktorer, der korrigerer for udvanding af aktiekapitalen ved emissioner i de efterfølgende regnskabsår. DEFINITIONS AND EXPLANATIONS ad. 13 P/E (Price/Earnings Ratio) and (Earnings per share) are calculated on the adjusted net profits of the latest full financial year and on DAA forecasts of the net profit. Price P / E( year n) =, having ( year n) profit = Average ( year n) ( year n) * f ( n + 1) *...* f ( n + i) number of shares ( year n) f being the adjustment coefficients correcting the calculations for dilution due to new issues in subsequent financial years. f is calculated as follows f = (kurs før emission * antal aktier før emission + kurs på nye aktier * antal nye aktier)/(kurs før emission * antal aktier efter emission) Det gennemsnitlige antal aktier beregnes som ( år n) Gennemsnitligt antal aktier = antal aktier primo * m + antal aktier ultimo * f y m= antal dage til emission y = regnskabsårets længde (antal dage) ( y m) ad. 14 P/CE og beregnes på basis af Cash Earnings, der fremkommer som justeret nettoresultat med tillæg af afskrivninger og nettohensættelser til udskudt skat. Kurs P / CE( år n) =, hvor ( år n) ( år n) Cash earnings = Gennemsnitligt ( år n) * f ( n + 1 )*...* f ( n + i) antal aktier ( år n) Det gennemsnitlige antal aktier og justeringsfaktoren f beregnes som ovenfor Ad. 15 Price Earnings Growth indikerer et selskabs profit relativt til investorernes forventninger og beregnes som ( år n) P ( år n) E ( år n) ( år n ) PEG = 1 *100 1 Ad. 16 EV/EBITDA Enterprice Value, EV, divideret med resultatet før afskrivninger, amortiseringer, finansielle poster og resultatandele fra associerede virksomheder, EBITDA, modsvarer begrebet P/E, hvor man renser for effekten af selskabets gældsstruktur og skatteforhold. Enterprice Value beregnes efter følgende formel: Enterpricevalue = Markedsværdi + minoritetsinteresser + nettorentebærende gæld associerede virksomheder f = (price before issue * initial number of shares + issue price * number of new shares issued)/(price before issue * number of shares after issue) Average number of shares (year n) is calculated as follows ( year n) Averagenumberof shares = numberof shares primo * m + number of sharesultimo * f y, having m = number of days before issue y = financial period (number of days) ad. 14 P/CE and are calculated on the basis of Cash Earnings, being the sum of the adjusted net profit, depreciations and the net change of deferred taxes. Price PC / E( year n) =, having year n ( year n) ( ) ( year n) * f ( n + 1 )*...* f ( n + i) shares( year n) Cash earnings = Averagenumberof The average number of shares is calculated as above Ad. 15 Price Earnings Growth indicates the company's profits relative to investors' expectations, and is calculated as P ( year n) PEG ( year n) = E ( year n) 1 *100 ( ) year n 1 Ad. 16 EV/EBITDA Enterprice Value, EV, divided by earnings before depreciations, amortizations, interests and associated companies, EBITDA, is like P/E a ratio used to determine the value of a company. Contrary to P/E the EV/EBITDA excludes the effect of the companies debt and taxes. EV in year n is calculated as Enterpricevalue = Marketcap + minority interests + net interest bearing debt associated companies ( y m)

40 DEFINITIONER OG FORKLARINGER DEFINITIONS AND EXPLANATIONS Hvor nettorentebærende gæld beregnes som: Nettorentebærende gæld = Langfristetgæld + Kort rentebærendegæld likvide beholdninger værdipapirer og kapitalandele I estimatår anvendes seneste kurs og antal aktier, mens balanceposter er fra seneste regnskabsår. Ad. 16b Cost Ratio For pengeinstitutter beregnes Cost Ratio som Omkostninger( n) + afskrivninger( n) CostRatio( n) = Basis indtægter( n), Hvor basisindtægter(n) udgør Nettorente og gebyrindtægter (n) + kursregulering af valuta(n) + andre ordinære indtægter (n) ad. 19 Kurs * aktuelt antal aktier Kurs / Indre værdi =, hvor Egenkapital egenkapitalen er primoegenkapitalen med tillæg af emissionsprovenu fra eventuelle kapitaludvidelser i løbet af regnskabsåret. Ad. 20 Betaværdi beskriver aktiens samvariation med det generelle marked. ( R() i, R( m) ) ( ( )) R m cov Beta() i =, hvor var R(i) er ugentligt afkast for aktie i, og R(m) er ugentligt afkast for Københavns Fondsbørs markedsindeks. ad 2527 Afkastberegningerne inkluderer provenu fra dividender, aktieretter og tegningsretter, som forudsættes solgt første noteringsdag. ad. 28 Regnskabstallene er baseret på de pågældende års offentliggjorte årsregnskaber. Der anvendes koncernregnskabstal, hvor minoritetsaktionærernes andele er fraregnet i egenkapital og nettoresultat. Egenkapitalens forrentning er beregnet som nettoresultat divideret med gennemsnittet af primo og ultimo egenkapitalen. Soliditetsgraden beregnes som egenkapitalen inklusive minoritetsinteresser divideret med koncernens passiver. having net interest bearing debt calculated as Net interest bearing debt = long term debt + short term interest bearing debt securities and cash and cash equivalents. In estimate years latest price and number of shares are used, while assets and liabilities are used from latest financial period. Ad. 16b Cost Ratio For Banks Cost Ratio, is calculated as Operating expenses(n) + depreciations( n) CostRatio( n) = Core income( n), where Coreincome(n) is calculated as net interest and fee income(n) + foreign exchange income (n) + other operating income(n) Ad. 19 Price Book Value is calculated as follows Price * actual number of shares Pr ice / BookValue = Shareholders' equity Shareholders equity includes the proceeds of any share issues during the current financial year. Ad. 20 The Beta coefficient describes the covariation between the share price and the market index. The Beta coefficient is calculated as follows cov () ( R() i, R( m) ) ( ( )) Beta i =, having var R m R(i) is the weekly return in share i, and R(m) is the weekly return of the Copenhagen Stock Exchange Market Index. ad Return on shares includes dividends and rights issues. All rights are assumed sold on the first day of trading. ad. 28 The accounting figures are based on the annual reports published for the respective years. Whenever possible the Group figures of the companies are used, the net profit and shareholders equity being adjusted for any minority shareholdings. The Return on Equity is calculated by dividing the net profit of a simple average of the shareholders equity at the beginning and at the end of the financial year. The Equity/Liabilities ratio is calculated by dividing the equity including the minority shareholdings by total liabilities.