INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 5 MAJ Markedskommentar Stigende politisk usikkerhed i Europa påvirker risikopræmien

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 5 MAJ 2012 Markedskommentar Stigende politisk usikkerhed i Europa påvirker risikopræmien Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Den konservative modelportefølje lægger sig yderligere foran konkurrenrende alternativer Analyser: Affitech Arkil Holding Coloplast B Egetæpper B Euroinvestor.com Firstfarms Formuepleje Limitellus Formuepleje Penta Greentech Energy Syst. Grønlandsbanken Hvidbjerg Bank Nordea Bank Nordic Shipholding Nordfyns Bank Nuna Minerals Skjern Bank SmallCap Danmark Trifork United Plantations Berh. Vestas Wind Systems

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.5 MAJ 2012 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Stigende politisk usikkerhed i Europa påvirker risikopræmierne De danske aktier bevægede sig mod strømmen i april, hvor C20indekset steg 3,16 pct., mens MSCI AC World Index faldt 1,65 pct. opgjort i lokale valutaer. Aktiemarkederne er i stigende grad præget af nervøsitet over den ustabile situation i Europa, hvor det stadig bliver mere tydeligt, at gældskrisen bliver vanskelig at bekæmpe uden voldsom politisk uro som følge af de skrappe krav, der stilles til de i forvejen hård ramte befolkninger. Risikopræmierne stiger og øger rentebyrden i de sydeuropæiske lande, mens vi nyder godt af historisk lav rente på vore breddegrader... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, Coloplast, Novo Nordisk, Vestas og GN Store Nord....side 5 Den konservative modelportefølje lægger sig yderligere foran konkurrerende alternativer Med et afkast i april på 4,66 pct. lagde vores modelportefølje for den konservative investor yderligere afstand til såvel sammenligningsindekset OMXC GI som konkurrenrende alternativer f.eks. blandt investeringsforeningerne. Den såkaldt indeksbaserede modelportefølje lå lidt under, mens modelporteføljen for den mere risikovillige investor mistede yderligere terræn i det usikre marked....side 8 ANALYSER Affitech 3520D.AFFI Hvidbjerg Bank 4010D.HVID Arkil Holding 2010D.ARKI Nordea Bank 4010A.NORE Coloplast B 3520A.COLO Nordic Shipholding 2030D.NOSH Egetæpper B 2520D.EGET Nordfyns Bank 4010D.NORF Euroinvestor.com 4510D.EURO Numa Minerals 1510D.NUNA First Farms 3020D.FIFA Skjern Bank 4010D.SKJE Formuepleje Limittellus 4020C.FPLI SmallCap Danmark 4020D.SMAL Formuepleje Penta 4020C.FPPE Trifork 4510D.TRIF Greentech Energy Systems 5510D.GREE United Plantations Berhads 3020C.UPBE Grønlandsbanken 4010C.GRØN Vestas Wind Systems 2010A.VESS

4 MARKEDSKOMMENTAR STIGENDE USIKKERHED I EUROPA PÅVIRKER RISIKOPRÆMIEN De danske aktier bevægede sig mod strømmen i april, hvor C20indekset steg 3,16 pct., mens MSCI AC World Index faldt 1,65 pct. opgjort i lokale valutaer. Aktiemarkederne er i stigende grad præget af nervøsitet over den ustabile situation i Europa, hvor det stadig bliver mere tydeligt, at gældskrisen bliver vanskelig at bekæmpe uden voldsom politisk uro som følge af de skrappe krav, der stilles til de i forvejen hård ramte befolkninger. Risikopræmierne stiger og øger rentebyrden i de sydeuropæiske lande, mens vi nyder godt af historisk lav rente på vore breddegrader Gældskrisen i Europa er det dominerende tema på de finansielle markeder. Grækernes protestvalg mod de siddende politikere på begge fløje har kastet landet ud i en ny politisk situation, som nu kræver omvalg, og risikoen for, at landet må forlade euro en er ikke just blevet mindre. Spanien kæmper med en arbejdsløshed, hvor næsten hver fjerde går ledig, og samtidig har man forsøgt sig med den fjerde redningspakke for de spanske banker på blot tre år. Senest har man måttet ty til en delvis nationalisering af én af landets kriseramte banker, Bankia, og renten på landets gæld er atter steget til et uholdbart niveau på over 6 pct. Desuden må man erkende, at Spanien ikke når målet om et budgetunderskud på maksimalt 5,3 pct. af BNP, men ifølge EU snarere vurderes at ligge på 6,4 pct. Frankrigs præsident Nicolas Sarkozy, som har kørt parløb med den tyske forbundskansler Angela Merkel for at redde eurosamarbejdet, der er truet af især Grækenlands økonomiske sammenbrud, måtte se sig slået ved præsidentvalget af den mere EUskeptiske Francois Hollande. Ud over at der er kommet mere fokus på, at Frankrig også har massive økonomiske udfordringer med et budgetunderskud på EUR 24 mia., skaber det selvsagt bekymring, at Merkel nu ikke kan regne med samme opbakning i sin kamp for euro en. Angela Merkels egen opbakning i Tyskland er også svækket, hvilket kom til udtryk i et svidende nederlag til regeringspartiet ved delstatsvalget. Så samlet set har den politiske situation udviklet sig i en uheldig retning set fra finansmarkedernes side. Men desværre er det sandsynligvis blot en begyndelse på en tendens, vi kommer til at se mere til i takt med, at befolkningerne nødvendigvis må blive mødt med stadig skrappere og mere ubehagelige reformer for at løse gældskrisens ubalancer. De betydelige problemer i Europa har i nogen grad overdøvet udviklingen i amerikansk økonomi, som normalt ellers er den dominerende faktor på de internationale aktiemarkeder. Vekslende arbejdsmarkedsrapporter har ellers skiftevis bekræftet og sået tvivl om holdbarheden i det begyndende opsving i den amerikanske økonomi. Men grundlæggende synes tendensen om ikke andet at være mere positiv end i Europa, og selv om der kan være tvivl om styrken, synes nedturen i USA at være bundet ud, så verdens trods alt stadig stærkeste økonomi er på vej frem igen. Den kinesiske økonomi, som arbejder sig frem mod en global dominans, synes derimod at opleve en stærkere opbremsning i væksten end forventet, hvilket også har medvirket til en mere pessimistisk holdning på de internationale aktiemarkeder. Den på bekostning af demokratiet eksemplariske planøkonomiske styring, som ellers har kendetegnet Kina s udvikling, også efter at landet har åbnet sig mod resten af verden, synes at være under risiko for demokratisering, da der tilsyneladende er vanskeligheder i de øverste politiske magtlag om at finde konsensus for, hvordan væksten i landet fremadrettet skal styres og stimuleres. 3

5 Kina er driver af væksten i emerging markets bredt forstået, særligt fordi landets efterspørgsel efter primære råvarer, som typisk findes i udviklingslandene, dels i kraft af efterspørgselsmængderne og dermed også priserne, har sikret en stærk økonomisk vækst i disse lande. På det mere selskabsspecifikke plan har temaet på de internationale aktiemarkeder været, at man fokuserer på de relativt pæne driftsresultater, som mange virksomheder har skabt trods den usikre globale økonomi, og samtidig er der fokus på de eksorbitante ledelsesaflønninger, som der ses en stærkere og stærkere modvilje mod at acceptere blandt investorerne. Senest har ledelsen i den amerikanske investeringsbank JPMorgan Chase overrasket ved at have tabt USD 2 mia. ved at lade banken påtage sig en tilsyneladende vanvittig risiko ifm. nogle gældsbaserede afledte produkter. At dette skulle ske, mens der har været ekstrem fokus på bankernes håndtering af risici og i særdeleshed i relation til afledte gældsprodukter efter subprime tabene, som førte til Lehman Brothers konkurs, vidner om, at moralen i toppen af banksystemet er fuldstændig anløben. MSCI Europe faldt i april 3,11 pct. målt i lokal valuta, mens MSCI Nordic Countries kun faldt 1,88 pct., hvilket Danmark kan tage æren for. Således faldt det finske aktiemarked 9,55 pct., det norske 2,70 pct. og det svenske 1,41 pct. iht. MSCI. De danske aktier (OMXC GI) steg samlet 2,96 pct. i april og var dermed oppe med 18,38 pct. siden årsskiftet, hvilket er stærkt sammenlignet med, at MSCI World (All Countries) kun er steget 8,7 pct. siden Nytår. Det var især de store aktier i C20, som steg, mens SmallCapindekset faldt hele 4,07 pct. i april. Den positive stemning er dog aftaget i den forløbne del af maj måned, hvor de danske aktier er faldet 3,37 pct. tilbage og for C20indeksets vedkommende 4,22 pct.. Altafgørende for den stærke udvikling i april og ligeledes en del af forklaringen på det efterfølgende fald for de danske aktier i den første del af maj har været kursudviklingen for Novo Nordisk. En positiv overraskelse i forhold til i forvejen positive forventninger for forløbet af 1. kvartal fik Novo Nordiskaktien til at stige 7,44 pct. i april, hvilket betyder ganske meget pga. aktiens dominerende vægt i de samlede danske indeks. Omvendt har A. P. Møller Mærsk trukket ganske markant ned. Dels råder der en bekymring over ubalancerne i containermarkedet, hvor overkapaciteten vanskeliggør holdbare rateforhøjelser, som dog med et vist held er forsøgt i marts måned. Dels er der nok også en vis usikkerhed om, hvordan tiden efter Mærsk McKinneyMøller kommer til at forme sig efter hans død. Til gengæld er CEO Nils Smedegaard tilbage efter 4 måneders sygeorlov oven på to hjerteoperationer, hvilket bør stabilisere ledelsen på broen i Danmarks største virksomhed som imidlertid langt er overhalet af Novo Nordisk i værdi. Også Danske Bank har skuffet markedet, og både denne aktie og APMaktien er kommet ned i et kursniveau, som historisk er lavt særligt relativt til de øvrige danske aktier. Det gælder også Vestas, som er trukket ind i en negativ spiral, det kan synes vanskeligt at se enden på. Den tidligere favorit bl.a. spekulative investorer er nu også fjernet fra MSCI s danske indeks, hvilket gør, at aktien ikke længere vil have en naturlig placering i internationale institutionelle investorers porteføljer. Vi forventer, at usikkerheden om gældskrisen i Europa fortsat vil præge dagsorden, men at kvartalsrapporteringerne, som vi befinder os halvvejs gennem, vil fremvise ganske fornuftige resultatudviklinger fra hovedparten a selskaberne. Vi vil altså stadig befinde os i et aktiemarked præget af betydelig nervøsitet og med risiko for fortsatte kursfald. 4

6 BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, Coloplast, Novo Nordisk, Vestas og GN Store Nord Krævende Novozymes multipler straffes Trods en svagere start på 2012 end ventet fastholder ledelsen udmeldingerne for 2012, mens markedet udtrykker sin skuffelse ved at sende aktien ned oven på en i forvejen svag kursudvikling. Vi fastholder vores grundlæggende positive vurdering af potentialet, idet aktiens relativt høje multipler er krævende mht. vækstforventninger og indebærer en risiko i perioder med risikoaversion. Vi vurderer alligevel fortsat kurspotentialet på 2 (Køb/Overvægt), men med høj Risiko. Omsætningen steg i 1. kvartal med blot 2 pct. i dansk regning til mio. kr., hvilket var markant under konsensusestimatet på 8,2% vækst til mio. kr. og var den væsentligste anledning til markedets skuffelse. Således udviste resultatet af primær drift, EBIT, en fremgang på 7% til 680 mio. kr., hvilket lå pænt over konsensusestimatet på 659 mio. kr., ligesom også kvartalets nettoresultat på 510 mio. kr. (+4%) lå højere end markedet forventede 489 mio. kr. Med et salg i 1. kvartal, som var uændret organisk og direkte faldt med 1% i lokal valuta, kan det synes optimistisk, at ledelsen fastholder sine udmeldinger om at nå en vækst på hhv. 48% og 37% for hele året, hvor omsætningsvæksten i dansk regning stadig ventes at nå 711%. Enzymer til bioethanolproduktion har været faldende med 9% i lokal valuta, ligesom salget af foderenzymer mv. faldt 6%. Vaskemiddelenzymer steg med 9% i lokal valuta og ventes også at blive vigtigste driver for hele årets vækst. Pengestrømme fra driften var svagt faldende, men ventes fastholdt på ca mio. kr. for året. Det bemærkes, at sammenligningsperioden generelt var udfordrende. Aktien handler på krævende P/E og K/I niveauer på hhv. ca. 27 og 5,7, hvilket er aktiens største risiko. Vores DCFvaluation indikerer imidlertid en fair værdi på 194 kr. pr. aktie. Kursen vil være udfordret, indtil ledelsen overbeviser markedet om, at udmeldingerne for 2012 kan nås. Overraskende Coloplast opjustering og øget udlodning i vente Op til halvårsmeddelsen ventede nogle markedsdeltagere en nedjustering, men disse forventninger blev gjort til skamme, idet ledelsen ikke blot opjusterede forventningerne til 2011/12, men samtidig luftede muligheden for øgede udlodninger til aktionærerne. Aktien er steget 25% siden nytår, men de konstante forbedringer af driften giver fortsat potentiale, og vi fastholder vurderingen af kurspotentialet på 2 (Køb). Den organiske vækst var i halvåret 6%. Hud og Sårpleje har fortsat svært ved at generere vækst, men de øvrige områder udviste pæne vækstrater mellem 6% og 9%. EBIT steg 23% til mio.kr. svarende til en overskudsgrad på 27%. Konsensusestimatet var mio. kr. Forbedringen skyldtes dog især reducerede forsknings og udviklingsomkostninger. Efter et finansnetto på minus 123 mio. kr., hvilket var lavere end ventet, blev resultatet mio. kr. før skat på linie med konsensus. For helåret ventes fortsat en organisk vækst på 8% i DKK, mens overskudsgraden nu forudses i niveauet 29%, 1 pct.point højere end tidligere. Kapitalstrukturen 5

7 har været genstand for overvejelser, og konklusionen er, at likviditetsberedskabet reduceres til 1 mia. kr., hvor likvider og værdipapirer pr. 31/3 var ca 2 mia. kr., og muligheden for udlodning af ekstraordinære udbytter nævnes. Hertil kommer det allerede vedtagne tilbagekøbsprogram, hvoraf der resterer 840 mio. kr. Aktien er ikke billig målt på nøgletal, men den krævende vurdering kan forsvares med udsigten til fortsat gode resultater kombineret med relativt lav risiko. Samtidig antyder vor DCFmodel et kursniveau over Valutakursudsving, især svagere USD og GBP overfor DKK og HUF vil kunne påvirke Coloplast negativt. Det samme gælder bestræbelserne på at finde besparelser i de vestlige landes sundhedsbudgetter. Novo Nordisk s forventninger løftes trods lidt svagt kvartal Trods en lavere vækst og indtjeningsfremgang end ventet af aktiemarkedet hæver ledelsen udmeldingerne for året en lille tand efter 1. kvartal. Det ændrer ikke ved vores vurdering af det langsigtede potentiale, men aktiens relativt høje værdiansættelse på nøgletal øger kursfølsomheden selv ved mindre skuffelser som denne, hvilket vi imidlertid vælger at betragte som en købsmulighed. Vi fastholder derfor vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Køb/Overvægt). Koncernomsætningen steg i 1. kvartal med 13% til mio. kr. i lokal valuta udgjorde væksten blot 1. Konsensusestimatet lød på mio. kr., ligesom også både kvartalets primære driftsresultat, EBIT, og resultatet efter skat med hhv mio. kr. og mio. kr. lå en tand under markedets forventninger på hhv mio. kr. og mio. kr. Væksten i salget af moderne insuliner var højere end forventet i markedet, mens væksten for Victoza og biofarmaceutical var lavere end konsensusestimaterne. Samlet steg salget inden for diabetasbehandling 18% til mio. kr. (15% i lokal valuta), og Novo Nordisk har cementeret sin globale førerposition med en markedsandel på 25% mod 24% for et år siden, og på insulinmarkedet isoleret er markedsandelen steget fra 46% til 5. Salget af Victoza steg 81% til mio. kr. Processen skrider planmæssigt frem for de ultralangtidsvirkende insuliner Degludec og DegludecPlus. Ledelsen venter nu for 2012 en salgsvækst på 811% (tidl. 711%) og en vækst i EBIT på mindst 1 (tidl. ca. 1). Aktien er ikke billig på multipler. P/E 23,5 og K/I 12,6 giver ikke plads til skuffelser, men vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 880 mio. kr. Penetreringen for Victoza og fremskridt i godkendelsesprocessen for især Degludec og DegludecPlus er primære kurstriggere. Vestas møder modvind på alle fronter Et underskud på netto EUR 162m svarende til 1,2 mia. kr. i 1. kvartal skuffer markedets værste forudsigelser og sår tvivl om ledelsens fastholdte forventninger til hele 2012 om at nå en EBITmargin på 04% under en omsætningsforventning på EUR 6,58,0 mia. Selv om kursen er faldet markant, er vi stadig negative i vurderingen af Kurspotentialet, som fastholdes på 4 (Undervægt), med en forhøjet Risikovurdering. Men med ny bestyrelsesformand og ny CFO vurderer vi, at troværdigheden vil blive øget. En ny emission ser vi som mulig/nødvendig inden for et par år, og yderligere skuffelser på nedskrivningsfronten vurderes som sandsynlige negative kurstriggere. 6

8 Omsætningen i 1. kvartal på blot EUR 1.105m (+4%) skuffede markedets forventninger på EUR 1.459m, ligesom kvartalets primære driftsresultat på EUR 249m, hvoraf EUR 204m før særlige poster, i væsentlig grad afviger negativt fra konsensusestimatet på EUR 61m. Kvartalets nettoresultat faldt fra EUR 85m til EUR 162m, hvor konsensus lød på EUR 74m. Der er atter opdaget fejl på lejer i gear på møller leveret fra 2009 til 2011, hvilket har krævet yderligere hensættelser på EUR 40m til nyt retrofitprogram, men mest skuffende er nok den svage udvikling i overlevering, som til gengæld medvirker til en historisk høj ordrebeholdning på EUR 10 mia. Omkostningsniveauet har været høj, ligesom miljøregnskabet afslører en meget høj produktionsaktivitet. Det kritiske er, om ordrerne er indgået med tilfredsstillende marginaler. Den ny 7MWmølle forsinkes og vurderes at blive brugt som anledning til en ny kapitalforhøjelse. Usikkerheden om resultatet giver tilsvarende vanskelighed i anvendelse af P/E, som pejlemærke, men aktien handles nu relativt billigt på K/I 0,45. Vores DCFvaluation antyder dog en fair værdi, som ligger lavere end den aktuelle kurs. Tilliden kan næppe blive genskabt under den nyværende CEO, hvad vi finder sandsynligt, mens omvendt en ny emission vil presse kursen. Teknologiske satsninger belønnes for GN Store Nord Både GN ReSound, men mere overraskende især Netcom, leverede solid organisk vækst og stærk indtjeningsfremgang i 1. kvartal pga. teknologiske satsninger, som giver konkurrencemæssige fordele. Desuden synes forbedringspotentialet for SMARTprogrammet i ReSound dokumenteret, og endelig er vi stadig mere optimistiske om et vist erstatningspotentiale i kartelsagen i Tyskland end afspejlet i aktiens værdiansættelse, så vi samlet hæver vores vurdering af kurspotentialet til 2 (Køb/Overvægt). Koncernomsætningen steg i 1. kvartal 14>% til mio. kr. (9% organisk), hvor konsensusforventningerne lå på mio. kr., ligesom også periodens samlede resultat før skat med en fremgang fra 76 mio. kr. til 135 mio. kr. overgik markedets forventninger på 123 mio. kr. Især GN Netcoms omsætningsvækst på 18% (16% organisk) og EBITAfremgang på hel 54% overraskede markedet. Det pæne kvartal var endda belastet med 15 mio. kr. og forbedringspotentialet herfra på forventet 50 mio. kr. i 2012 og mio. kr. på EBITA i 2013 i forhold til 2011 bekræftes. Udmeldingerne for koncernens helårsforventninger fastholdes. For ReSound er det fortsat Alera familien, som er drivende for erobrede markedsandele, mens lanceringen af en ny familie i Basic og Budgetsegmentet, ReSound Vea, ventes at bidrage yderligere. Netcoms satsning på Unified Communications har drevet den solide vækst her. Sagen mod Bundeskartellamt er pga. dens principielle betydning flyttet fra Bonn til Køln. Aktien handles fornuftigt til P/E under 14 og K/I 1,45, hvilket ikke afspejler nogen potentiel erstatning fra erstatningssagen på 8,5 mia. kr. mod tyske Bundeskartellamt, og knapt potentialet i de to kerneforretninger. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 75 kr. pr. aktie excl. indregning af tysk erstatning. En opjustering kan trigge kursen på kort sigt, mens erstatningssagen udgør en trigger på sigt. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 15,29%, 3 år 125,78% (frem til og med den 30. april 2012) Aktie Antal Aktuel Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs anbefaling dato A.P. Møller Mærsk % 2,3% 17,7% 11/2005 Brødrene Hartmann % 1,9% 14,6% 10/2011 Carlsberg % 6, 42,9% 06/2009 Coloplast % 7,5% 62,8% 09/2010 G4S % 5,1% 49,9% 12/2008 Novo Nordisk % 7,4% 262,8% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank % 0,9% 3,9% 04/2011 Rockwool International % 0,8% 34,9% 07/2005 Topdanmark ,2% 48,7% 05/2010 UP % 2, 342,1% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Vores modelportefølje for den konservative investor klarede sig igen i april stærkest og leverede et afkast på hele 4,66 pct. mod sammenligningsindeksets (OMGC GI) 2,96 pct.. Dermed er forspringet ift. markedet og alternative porteføljer blevet yderligere forøget, og på et hhv. tre års sigt ligger afkastet således 17,18 pct. og 62,53 pct. foran OMXC GI. Novo Nordisk, som udgør den klart tungeste position i porteføljen, bærer en vigtig del af forklaringen på den meget stærke udvikling, men også Coloplast og Carlsberg leverede stærke bidrag på hhv. 7,5 pct. og 6,0 pct. Porteføljens defensive kvaliteter blev således påvist i april. Kun to aktier bidrog med negative afkast, nemlig Brdr. Hartmann og Topdanmark hhv. 1,9 pct. og 0,2 pct., hvilket dog ikke bringer os i tvivl om aktiernes langsigtede potentiale. Vi er samlet set også tilfredse med porteføljens sammensætning og har derfor ingen umiddelbate overvejelser om at ændre den, bort set fra vore overvejelser om Novo Nordisk s tunge overvægt. DAA Konservativ vs. OMXC GI (30/ /042012) Portefølje 125,78% OMXC 63,25% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 8,26% 3 år 59,52% (frem til og med den 30. april 2012) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello % 2,7% 63,9% 11/2006 Ambu % 3,3% 99,5% 12/2008 Arkil Holding % 5,7% 35,2% 04/2009 Auriga % 0,5% 20,9% 03/2008 BoConcept % 5,1% 11,2% 03/2012 FLSmidth & Co % 0,8% 368,4% 12/2004 Flügger % 1,5% 16,2% 01/2010 Novozymes % 10, 189,3% 02/2005 SimCorp % 3, 102,2% 07/2005 SP Group ,6% 29,7% 12/2010 Ændringer: Vi har i marts 2012 frasolgt Lastas og tilkøbt BoConcept Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Vores modelportefølje for den mere risikovillige investor måtte også i april levere et svagere afkast end markedsafkastet på 2,96 pct., nemlig et fald på 1,21 pct. Det var især Novozymes, som med et fald på 10 pct. trak ned, men også BoConcept, AMBU og ALK Abello udviste direkte fald på hhv. 5,1 pct., 3,3 pct. og 2,7 pct. Endelig kom også Auriga ud af april med et negativt afkast på 0,5 pct. Bedre gik det for Arkil Holding, som steg 5,7 pct., hvilket også var tiltrængt, ligesom SimCorp og SP Group steg med hhv. 3,0 pct. og 2,6 pct. Flügger og FLSmidth & Co. steg med 1,5 pct. og 0,8 pct.. Porteføljen har det ikke unaturligt pga. den større usikkerhed i markedet relativt vanskeligere end de mere defensive porteføljer, men det er i øvrigt vores vurdering, at visse af aktierne i porteføljen er hårdere ramt på kursen, end hvad der fundamentalt kan forklares som rimeligt, så der generelt er en aktuel investeringsmulighed i disse prisforskelle. Vi ændrer ikke ved porteføljens sammensætning. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (31/ /042012) Portefølje 59,52% OMXC 63,25% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 14,77% Afkast 3 år 109,84% (frem til og med den 30. april 2012) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk % 2,3% 9,6% 07/2004 Arkil Holding % 5,7% 34,7% 04/2009 Brødrene Hartmann % 1,9% 14,6% 10/2011 Carlsberg % 6, 13,7% 03/2010 Coloplast % 7,5% 62,9% 09/2010 FLSmidth & Co % 0,8% 371,4% 12/2004 G4S % 5,1% 10,8% 03/2010 Novo Nordisk % 7,4% 494,3% 07/2004 Novozymes % 10, 181,1% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank % 0,9% 3,9% 04/2011 Rockwool International % 0,8% 45,9% 03/2007 SimCorp % 3, 109,4% 07/2005 Topdanmark % 0,2% 48,7% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 2, Salg 3) Afkastet af vores såkaldt indeksbaserede modelportefølje har været langt bedre end markedsudviklingen, hvilket indikerer, at navnet er misvisende. Intentionen har været at etablere en portefølje med udgangspunkt i sektorvægtene i markedet, som det sker hos de fleste investeringsforeninger, men hvor vi lægger de aktier ind i de enkelte sektorer, som vi synes bedst om, hvilket er en klar stockpickstrategi, som tilmed er tydelig ved det relativt begrænsede antal aktier i porteføljen. Porteføljen har været leveret først til Penge & Privatøkonomi og siden til Dansk Aktionærforening og har generelt klaret sig markant bedre end de fleste sammenlignelige investeringsforeninger og bedre end eller på linie med de bedste alternativer. Kun Novozymes har for alvor trukket ned i april, hvilket vi i øvrigt finder ubegrundet, men forklaret af at aktien er relativt dyrt prissat på multipler, så selv mindre skuffelser straffes hårdt på kursen. Porteføljens defensive tilt har bl.a. via Novo Nordisk, Coloplast og Carlsberg sikret modstandskraft i det usikre marked. Vi vil ikke ændre sammensætningen for nærværende. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (30/ /042012) , Portefølje 109,84% OMXC 63,25%

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bang & Olufsen 68,1 3,5% 9,1% 11/2011 BoConcept Holding 112,0 18,5% 42,7% 06/2009 Danionics 0,9 17,3% 59,4% 07/2004 DLH 6,1 18,2% 70,4% 09/2009 Intermail 25,1 3,1% 30, 06/2009 Netop Solutions 7,0 5,9% 42, 06/2009 Neurosearch 10,5 30,3% 82,4% 10/2009 Pandora 59,0 17,6% 77,4% 11/2011 Sanistål 69,6 23,5% 60, 06/2009 Sjælsø Gruppen 3,3 80,2% 82,6% 09/2009 Vestas 49,9 13,7% 70,4% 11/2011 High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) SPEAS 8,27 0,01% Silkeborg IF Invest 5,57 9,29% DKTI 5,28 26,83% Comendo 2,04 8,25% Thrane & Thrane 2,00 2,33% Zealand Pharma 1,96 22,96% Exiqon 1,76 25,06% Brdr. A & O Johansen 1,63 1,96% Berlin III 1,46 7,5 Rias 1,44 9,06% 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 16. Maj Affitech A/S har beslutet at nedsætte selskabets aktiekapital ved ændring af stykstørrelsen fra 0,50 kr. til 0,18 kr. Efter ændringen består den samlede aktiekapital af stk. aktier a 0,18 kr. 25. April DSV A/S har besluttet at nedsætte aktiekapitalen ved annulering af stk. egne aktier á 1 kr. Efter nedsættelsen af aktiekapitalen er der stk. aktier svarende til kr. 25. April Novo Nordisk A/S har besluttet at nedsætte aktiekapitalen ved annulering af stk. egne aktier á 1 kr. Efter nedsættelsen af baktiekapitalen er der stk. aktier svarende til kr. 25. April GN Store Nord A/S har besluttet at nedsætte aktiekapitalen ved annulering af stk. egne aktier á 4 kr.. Efter nedsættelsen af aktiekapitalen er der stk. aktier svarende til kr. Ændringer af noteringer den seneste måned 16. Maj Columbus IT Partner har skiftet navn til Columbus. Ændringen træder i kraft 16. maj Maj RTX Telecom har skiftet navn til RTX. Ændringen træder i kraft 14. maj Maj Schaumann Properties A/S har skiftet navn til Udviklingsselskabet af Ændringen træder i kraft 14. maj Maj Cimber Sterling Group A/S bliver slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen med virkning fra den 8. maj Maj Nordic Tankers A/S har skiftet navn til Nordic Shipholding A/S. Ændringen trådte i kraft 7. maj April DanEjendomme Holding A/S bliver slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen med virkning fra den 3. maj

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX mar maj jul sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar 150 mar maj jul sep nov jan mar maj ju l sep nov ja n mar OMXCB KFMX mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar mar maj ju l sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar MIDCAP SMALLCAP mar maj jul sep nov jan mar maj ju l sep nov ja n mar 100 mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep nov jan mar OMXCGI MATERIALER mar maj ju l sep nov ja n mar maj jul sep nov ja n 200 mar maj jul sep nov jan mar maj ju l sep nov ja n mar

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep nov ja n mar 0 mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar mar maj jul sep nov jan mar maj ju l sep nov ja n mar FINANS IT mar maj jul sep nov jan mar maj ju l sep nov ja n mar 100 mar maj jul sep nov jan mar maj ju l sep nov ja n mar TELEKOMMUNIKATION FORSYNING mar m aj ju l sep nov ja n mar maj jul sep nov jan mar 100 mar maj ju l sep nov jan mar maj jul sep nov ja n mar

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Maj 2012 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI s industriektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 5/ D.AFFI ALKABELLÓ 11/ C.ALKB ALM. BRAND 3/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 11/ D.ALMF AMBU 10/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 10/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 12/ A.APMØ ARKIL HOLDING 5/ D.ARKI ASGAARD GROUP 11/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 12/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 12/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 12/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 4/ C.BANG BANKNORDIK 12/ C.BNOR BAVARIAN NORDIC 4/ C.BAVA BERLIN III 6/ D.BERI BERLIN IV 6/ D.BERL BIOPORTO 11/ D.BIOP BLUE VISION 10/ D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 2/ D.BOCO F.E. BORDING B 1/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 9/ D.BRØN CARLSBERG B 3/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 12/ A.CHRH COLOPLAST B 5/ A.COLO COLUMBUS 10/ D.COLU COMENDO 10/ D.COME DANIONICS 8/ D.DACA DANSKE BANK 12/ A.DANB DANTAX 1/ D.DANG DANTHERM 1/ D.DANM DELTAQ 2/ D.DELT DFDS 3/ C.DFDS DIBA BANK 3/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 7/ D.DJUR DKTI 10/ D.DKTI DLH B 7/ D.DLHB DSV 8/ A.DSVB EGETÆPPER B 5/ D.EGET ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 5/ D.EURO EXIQON 2/ D.EXIQ EXPEDIT B 9/ D.EXPE FIRSTFARMS 5/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/ A.FLSB FLÜGGER B 1/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 3/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 8/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 4/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 5/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 2/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 3/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 4/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 5/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 9/ C.FPSA GABRIEL HOLDING 10/ D.GABR GENMAB 12/ C.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 8/ D.GHSP GLUNZ & JENSEN 11/ D.GLUN GN STORE NORD 6/ A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ D.GREE G4S 4/ B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 5/ C.GRØN GYLDENDAL B 1/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 2/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 12/ D.HART H+H INTERNATIONAL 11/ D.HENB HVIDBJERG BANK 5/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 4/ D.HØJG IC COMPANYS 1/ C.ICCO INTERMAIL 2/ D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 4/ D.JENS

17 JEUDAN 11/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 1/ D.JOHA JYSKE BANK 12/ B.JYBA BRD. KLEE 11/ D.KLEE KLIMAINVEST 2/ D.KLIM KREDITBANKEN 2/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 3/ B.KØLU LAND & LEISURE B 2/ D.LALE LASTAS 3/ D.LAST H. LUNDBECK 4/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 2/ C.LÅNS MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 7/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 1/ C.MONB MØNS BANK 12/ D.MØNS NETOP SOLUTIONS 9/ D.NETO NEUROSEARCH 11/ C.NEUR NEWCAP HOLDING 10/ D.NEWC NKT HOLDING 2/ A.NKTH NORDEA BANK 5/ A.NORE D/S NORDEN 2/ A.NORD NORDIC SHIPHOLDING 5/ D.NOSH NORDICOM 8/ D.NORI NORDJYSKE BANK 1/ C.NOJY NORDFYNS BANK 5/ D.NORF NORTH MEDIA 4/ D.NORT NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 3/ A.NOVZ NTR HOLDING B 3/ D.NTRH NUNA MINERALS 5/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR PANDORA 4/ B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 3/ D.PARK PRIME OFFICE 4/ D.PROF RELLA HOLDING 7/ C.RELL RIAS B 11/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ C.RINL ROBLON B 11/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 2/ B.ROCK ROVSING 11/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 4/ D.ROYA RTX 12/ D.RTXT SALLING BANK 3/ D.SALL SANISTÅL B 1/ D.SANI SAS 3/ C.SASA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 4/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 7/ D.SCFT SCHOUW & CO. 12/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 2/ D.SIFB SIMCORP 12/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 2/ C.SJÆL SKJERN BANK 5/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 4/ D.SKAK SMALLCAP DANMARK 5/ D.SMAL SOLAR 4/ C.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK 1/ D.SPBA SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO SPAREKASSEN HIMMERLAND 8/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 2/ D.HVET SPAREKASSEN LOLLAND 9/ C.SPLO SPAR NORD 3/ C.SPNO SPEAS 10/ D.SPEA SVENDBORG SPAREKASSE 10/ D.SVSP SYDBANK 12/ A.SYDS TDC 2/ A.TELE THRANE & THRANE 10/ C.THRA TIVOLI 11/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 11/ C.TKDE TOPDANMARK 4/ A.TOPD TOPOTARGET 8/ D.TOPO TOPSIL B 4/ D.TOPS TORM 12/ D.TORM TOTALBANKEN 1/ D.TOTA TOWER GROUP 11/ D.TOWE TRIFORK 5/ D.TRIF TRYG 3/ A.TRYG TØNDER BANK 6/ D.TØND UDV. SELSKABET AF / D. UDVI U.I.E. 1/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 5/ C.UPBE VELOXIS PHARMACEUTICALS 3/ D.VELO VESTAS WIND SYSTEMS 5/ A.VESS VESTFYNS BANK 10/ D.VESF VESTJYSK BANK 1/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 2/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 1/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 12/ D.VIPR VINDERUP BANK 10/ D.VIND VORDINGBORG BANK 10/ D.VORD WILLIAM DEMANT HOLDING 1/ A.WILD ZEALAND PHARMA 3/ C.ZEAL ÖSSUR 2/ C.OSSR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 1/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 8/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 10/ D.ÅREL AAB 12/ D.ÅBKL PER AARSLEFF B 2/ C.ÅRSL

18 DAA AFFITECH STK 0,18 DAGSKURS,19 DATO D.AFFI DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2011 Neg 2012e Neg 2013e Neg P/CE 2011 Neg 2012e Neg 2013e Neg PEG 2011 N/M 2012e N/M 2013e N/M EV/EBITDA 2011 Neg 2012e Neg 2013e Neg YIELD ROE 113,5 K/I 4,97 BETA (3år) 1, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 30,37 % 12 MDR 47,69 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 30,37 % 12 MDR 47,69 % GRUPPENS P/E 24,22 GRUPPENS K/I 7,20 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 28,82 % 12 MDR 44,34 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2013e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,55 202,16 261,60 138,70 72,11 84,56 76,53 29,39 80,82 54,43 4,13 3,36 0,48 0,22 0,10 0,10 0,09 C 4,13 2,63 0,48 0,22 0,10 0,10 0,09 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier August 2010: Nom kr. nye akiter af nom. 0,50 kr. Generalforsamling: tegnet til kurs 0,60 kr. pr. aktie til styrkelse af kapitalgrundlag i Regnskabsmeddelelse: en rettet emisison tegnet af Trans Nova Halvårsmeddelelse: Martin Welschof Affitech (tidl. Pharmexa) er en dansk biofarmaceutisk virksomhed, der fokuserer på videreudvikling af selskabets førende antistofprodukter AT001/r84 og AT008/antiCCR4. Affitech har haft markant fremgang med udviklingen af AT001/r84 i Stoffet er et nyt patenteret humant monoklonalt antistof til human vaskulær endotel vækstfaktor (VEGF), og bliver udviklet som en potentiel behandling af kræft. Den prækliniske pakke blev færdiggjort i 2011, og deres russiske samarbejdspartner IBC Generium har i december 2011 ansøgt om tilladelse til at foretage kliniske forsøg med lægemidlet hos de russiske sundhedsmyndigheder. Affitech mener, at stoffet bliver en potentiel konkurrent til bevacizumab (Avastin(r) Roche). Affitech fokuserer yderligere på det førende anticancer stof AT008/anti CCR4, som potent blokerer GProtein Coupled Receptors (GPCR). Stoffet er i øjeblikket i præklinisk udvikling og en antistofkandidat er udvalgt. Igennem 2012 vil Affitech især koncentrere sig om yderligere udvikling af antivegf antistoffet A001/r84. Dette sker med kapitalindskud fra IBC Generium. Gnst. antal medarbejdere 2011: 27. Aleksandr Shuster, Andrei Petrov, Steven Morell,, Igor Fisch, Yegor S Vassetzky Trans Nova Investments 71,26%, Krosalter Enterprises Ltd 13,34%, Ferd AS 8,06%, Arendals Fossekompani ASA 5,81% FONDSKODE RIC AFFI.CO Selskabets storaktionær, Trans Nova, har fremsat et nyt frivilligt betinget offentligt købstilbud om at købe Affitechs aktier mod en kontant tilbudskurs på 0,22 kr. pr. aktie under visse betingelser. Resultatet af tilbuddet fremkom d. 30. marts 2012, og implicerer, at Trans Nova har modtaget gyldige accepter vedrørende aktier i Affitech, som sammen med de aktier, som Trans Nova allerede har eller kontrollerer, repræsenterer 71,3% af aktiekapi talen. Trans Nova har d. 31. marts 2012 tilkendegivet sig villig til at støtte Affitech's forsknings og udviklingsaktiviteter i de kommende 12 måneder. Affitech realiserede i 2011 en omsætning på 53,8 mio. kr. mod 2,4 mio. kr. i De samlede omkostninger var 104 mio. kr. mod 76 mio. kr. i Driftsindtægterne repræsenterede 1,5 mio. kr. mod 6,9 mio. kr. i 2010, og EBIT udgjorde 48,7 mio. kr. mod 66,8 mio. kr. i Affitech realiserede et nettoresultat på 49,5 mio. kr. i 2011, mod 71,7 mio. kr. i Ultimo 2011 var der 39 fuldtidsansatte i Affitech mod 34 ultimo Med det nu værende medarbejderniveau og projektaftaler forventer ledelsen af de fremtidige driftsudgifter i 2012 vil udgøre 4853 mio. kr. og det forventede nettotab estimeres til at være inden for 4550 mio. kr. Trans Nova har imidlertid meddelt at selskabet intenderer at iværksætte en omfattende restrukturering af Affitech, som sandsynligvis vil medføre en væsentlig reduktion af de forventede omkostninger. Trans Nova har ligeledes meddelt, at de overvejer at afnotere Affitechs aktier fra NASDAQ OMXNordic, men yderligere detaljer herom ventes meddelt 4. april 2012.

19 DAA ARKIL HOLDING STK 100 DAGSKURS 400,58 DATO D.ARKI DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,4 2012e 21,9 2013e 16,4 P/CE ,0 2012e 1,6 2013e 1,8 PEG 2011 N/M 2012e 0,2 2013e 0,5 EV/EBITDA ,6 2012e 2,5 2013e 2,4 YIELD 3,74 ROE 1,4 K/I 0,25 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 0,90 % 12 MDR 25,13 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,90 % 12 MDR 25,13 % GRUPPENS P/E 14,56 GRUPPENS K/I 1,34 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,08 % 12 MDR 20,32 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,00 17,32 42,40 193,68 375, ,00 11,26 44,44 142,41 331, ,00 5,55 47,02 75, ,52 43,92 61,20 110, ,74 43,96 9,69 202,68 C ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier Jesper Arkil Arkil Holding, der blev grundlagt i 1941 af Ove Arkil, er en entreprenør og asfaltvirksomhed med hovedsæde i Haderslev. Arkil udfører entrepriser inden for tre segmenter; Vej, Fundering og Piping. I det omsætningsmæssigt vigtigste segment, Vej, udføres enhver form for nedgravning af kabler, miljøtekniske opgaver, etablering og reparation af jernbaner samt produktion og udlægning af asfalt. Inden for Fundering udfører selskabet fundering, efterfundering, borede pæle, pæleramning m.m. til bygge og anlægssektoren. Piping tager udgangspunk i fabrikken i Sverige, hvor et system til renovering af afløbsledninger uden opgravning produceres. Koncernen har sine væsentligste aktiviteter i Danmark, Tyskland, Irland og Sverige. Det gennemsnitlige antal medarbejdere udgjorde i personer (2010: 1.623). Niels Arkil, Hans SchmidtHansen, Birgitte Nielsen, Walther Poulsen, Per Kjærsgaard Niels Arkil 16,85% (47,4), Jesper Arkil 3,45% (15,12%), Danske Bank 5,82% (2,74%), Ellen og Ove Arkils Almenvelgørende Fond 4,96% (2,33%), Egne aktier 3,5, Danske Invest FONDSKODE RIC ARKILB.CO 266,19 Maj 2004: nom. 4,7 mio. kr. Aaktier og nom. 8,2 mio. B aktiertil kurs 700 ifm erhvervelse af SAWkoncernen 18,32 24,42 221,85 227,96 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Arkil Holding oplevede fremgang i 2011 både på top og bundlinjen. Omsætningen steg 25% til mio. kr. efter vækst i både den danske og den udenlandske del af forretningen. I Danmark steg omsætningen 26%, mens udlandet bidrog med en fremgang på 22%. Mens omsætningen steg både på hjemmemarkedet og i udlandet, har overskudsgraden været klart højest i det udenlandske segment. Således blev resultat af primær drift her 25 mio. kr., mens de danske aktiviteter medførte et resultat af primær drift på 8 mio. kr. Koncernens samlede resultat af primær drift var 17 mio. kr. mod et negativt resultat i 2010 på 44 mio. kr. Nettofinansielle omkostninger er med 6 mio. kr. på niveau med det tidligere år, og året resultat før skat var 12 mio. kr. mod 27 mio. kr. i Aktivitetsfremgangen har medført en negativ ændring i driftskapitalen på 126 mio. kr., hvilket gør at årets pengestrømme fra den primære drift var 15 mio. kr. mod +103 mio. kr. i På den baggrund udbetales der ikke udbytte for Egenkapitalen inkl. minoritetsinte resser udgjorde ultimo året 648 mio. kr. mod 646 mio. kr. primo året. De langfristede forpligtelser er nedbragt fra 331 mio. kr. sidste år til 318 mio. kr. i år, mens de kortfristede er øget med 14 mio. kr. til 508 mio. kr. De kortfristede aktiver er steget som konsekvens af aktivitetsniveauet og udgjorde 844 mio. kr. ultimo perioden, og likviditetsgraden er derfor forbedret fra 1,60 til 1,66. For 2012 ventes ledelsen en omsætning i niveauet 2,6 mia. kr. og et resultat før skat i niveauet 1030 mio. kr. Specielt i Danmark ventes øget aktivitet pga. udbygning af infrastrukturen.

20 DAA COLOPLAST STK 5 DAGSKURS 1.017,41 DATO A.COLO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E 2010/11 25,2 2011/12e 21,7 2012/13e 20,9 P/CE 2010/11 19,7 2011/12e 16,9 2012/13e 16,4 PEG 2010/11 0,8 2011/12e 1,4 2012/13e 5,2 EV/EBITDA 2010/11 14,9 2011/12e 12,7 2012/13e 12,5 YIELD 1,57 ROE 40,8 K/I 13,26 BETA (3år) 0, GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 14,32 % 12 MDR 42,49 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 14,32 % 12 MDR 42,49 % GRUPPENS P/E 22,36 GRUPPENS K/I 4,92 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 12,97 % 12 MDR 51,63 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2006/ / / / / /12e /13e ,22 30,94 14,21 32, ,33 28,69 18,27 29, ,47 35,79 21, ,22 44,54 30,27 42, ,88 48,66 40,42 51,71 C ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier Lars Rasmussen, Lene Skole Coloplasts produktsortiment omfatter tre hovedforretningsområder: Det oprindelige forretningsområde, Stomi, dvs produkter til patienter, der har fået et stykke af tarmen ført ud på maven, udgør ca. 41 % af omsætningen Engangsposer til stomiopererede patienter er udviklet siden 1955 med produktprogrammet Assura som seneste større lancering. Coloplast er næststørste udbyder af Stomiprodukter i Europa (største konkurrenter er Hollister og ConvaTec, begge fra USA). Urologi og kontinensprodukter (afhjælpning af gener ved ufrivillig vandladning) tegner sig for 43 % af omsætningen og Coloplast er idag førende inden for produkter til afhjælpning af svær inkontinens hos mænd. Hud og sårplejeprodukter (behandling af kroniske sår og hudplejemidler til forebyggelse og behandling) udgør de sidste 16% af omsætningen. 75% af omsætningen sker i Europa og 17% i Nord og Sydamerka. Coloplast beskæftiger i 2010/11 omkring personer. Michael Pram Rasmussen, Niels Peter LouisHansen, Sven Håkan Bjorklund, Per Magid, Brian Petersen, Jørgen Tang Jensen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Niels Peter LouisHansen 20,3 (40,4), Aage Louis Hansens Mindefond 10,8 (14,7), Egne aktier 6,39% FONDSKODE RIC COLOb.CO 33,91 Januar 1997: kr. Aaktier og kr kr. Baktier til medarbejder 3 46,89 48,78 59,80 62,11 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Op til halvårsmeddelsen ventede nogle markedsdeltagere en nedjustering, men disse forventninger blev gjort til skamme, idet ledelsen ikke blot opjusterede forventningerne til 2011/12, men samtidig luftede muligheden for øgede udlodninger til aktionærerne. Den organiske vækst var i regnskabsårets første 6 måneder 6%. Hud og Sårpleje har fortsat svært ved at generere vækst, men de øvrige forretningsområder udviste pæne vækstrater mellem 6% og 9%. Det primære driftsresultat steg 23% til mio.kr. svarende til en overskudsgrad på 27%. Konsensusestimatet var mio.kr. Forbedringen skyldtes dog især reducerede forsknings og udviklingsomkostninger. Efter et finansnetto på minus 123 mio.kr., hvilket var lavere end ventet, blev resultatet mio.kr. før skat dvs på linie med konsensus. For helåret ventes fortsat en organisk vækst på 8% i DKK, mens overskudsgraden nu for udses i niveauet 29% i DKK, 1 pct.point højere end tidligere. Kapitalstrukturen har været genstand for overvejelser og konklusionen er at likviditetsberedskabet reduceres til 1 mia.kr. Per 31/3 havde Coloplast likvider og værdipapirer for ca 2 mia.kr. og muligheden for udlodning af ekstraordinære udbytter nævnes direkte i meddelelsen. Hertil kommer det allerede vedtagne tilbagekøbsprogram, hvoraf der resterer 840 mio.kr. Valutakursudsving, især svagere USD og GBP overfor DKK og ungarske forint vil kunne påvirke Coloplast negativt. Det samme gælder de løbende bestræbelserne på at finde besparelser i de vestlige landes sundhedsbudgetter.