INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 8 AUGUST Markedskommentar Danske aktier i moderat stigning i juli men stadig langt overlegne i år

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 8 AUGUST 2010 Markedskommentar Danske aktier i moderat stigning i juli men stadig langt overlegne i år Briefings på juli måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger De tre modelporteføljer steg mindre end markedet i juli Analyser: Amagerbanken Berlin III Cimber Sterling Group Dantax DSV Erria Formueevolution I Formuepleje Parato Formuepleje Penta Luxor MolsLinien Nordic Tankers Nordea Bank Nordfyns Bank Nordicom Prime Office Rella Holding SmallCap Danmark SP Group Østjydsk Bank

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 8 AUGUST 2010 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER Markedskommentar Danske aktier i moderat stigning i juli men stadig langt overlegne i år Aktiemarkederne var i juli måned fortsat præget af nogen turbulens, men det ganske nådige resultat af de europæiske bankers stresstest skabte en lettelse, som løftede stemningen og kurserne. MSCI World Index steg således 5,65 pct. målt i lokal valuta, mens amerikanske Nasdaq og det bredere S&P500 begge steg 6,9 pct. Det danske C20indeks udviklede sig mere moderat med et løft på 4,5 pct., men ligger langt foran de store internationale markeder siden årsskiftet endda nåede C20indekset i begyndelsen af august sit højeste niveau i 2 år... side 3 Briefings på juli måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novo Nordisk, DSV, Nordea og Cimber Sterling Group....side 5 De tre modelporteføljer steg mindre end markedet i juli måned Det danske aktiemarked var i mindre grad end de internationale markeder præget af lettelsen oven på de europæiske bankers stresstest men bevarede dog sit solide forspring siden årsskiftet, og vore modelporteføljer steg også en tand mindre end markedet. Den risikovillige steg med 2,98 pct. over for totalindekset inkl. reinvesteret udbytte, OMXC GI, som steg 3,45 pct., mens den konservative modelportefølje steg 2,36 pct. og den indeksbaserede 2,74 pct. De to sidstnævnte ligger på et års sigt lidt over markedet, mens den risikovillige modelportefølje ligger ca. 8 pct. point foran trods det, at den siden årsskiftet ligger næsten 10 pct. point efter, hvilket illustrerer denne porteføljes større volatilitet.... side 7 ANALYSER Amagerbanken 4010B.AMAR MolsLinien 2030C.MOLS Berlin III 4040D.BERI Nordic Tankers 2030D.NOTA Cimber Sterling Group 2003D.CIMB Nordea Bank 4010A.NORE Dantax 2520D.DANG Nordfyns Bank 4010D.NORF DSV 2030A.DSVB Nordicom 4040D.NORI Erria 4510D.ERRI Prime Office 4004D.PROF Formueevolution I 4020D.FE1T Rella Holding 2540C.RELL Formuepleje Parato 4020C.FPPA SmallCap Danmark 4020D.SMAL Formuepleje Penta 4020C.FPPE SP Group 1510D.SPGR Luxor 4020D.LUXO Østjydsk Bank 4010D.ØSTJ

4 Markedskommentar Danske aktier i moderat stigning i juli men stadig langt overlegne i år Aktiemarkederne var i juli måned fortsat præget af nogen turbulens, men det ganske nådige resultat af de europæiske bankers stresstest skabte en lettelse, som løftede stemningen og kurserne. MSCI World Index steg således 5,65 pct. målt i lokal valuta, mens amerikanske Nasdaq og det bredere S&P500 begge steg 6,9 pct. Det danske C20indeks udviklede sig mere moderat med et løft på 4,5 pct., men ligger langt foran de store internationale markeder siden årsskiftet endda nåede C20indekset i begyndelsen af august sit højeste niveau i 2 år Oven på nogle relativt svage måneder på de internationale børser, hvor det danske indeks er gået enegang med pæne stigninger, måtte de danske aktier under ét se sig overhalet i juli måned. Samlet set bragte den nyhedssvage sommermåned dog det danske C20indeks op på en stigning på 22,0 pct. siden årsskiftet en enkelt dag i august måneds første uge var indekset oppe med 26,2 pct., mens de store internationale indeks befinder sig tæt på niveauet fra Nytår. MSCI World Index lå således ultimo juli nede med 2,7 pct., Nasdaq nede med 1,6 pct., engelske FTSE100 nede med 2,6 pct., mens franske CAC40 var faldet med 7,4 pct., og kun tyske DAX stod for en enlig stigning bland de store europæiske indeks, nemlig med +3,2 pct. De europæiske investorer især var tydeligt lettede over at kun 7 europæiske banker ikke klarede myndighedernes koordinerede stresstest. Heraf var de 5 såkaldte cajas, som er særlige spanske sparekasser, der på udlånssiden har været eksponeret stærkt mod det nedsmeltede spanske ejendomsmarked. Endvidere fejlede en tysk hypoteksbank og en græsk bank stresstesten. Man kan sige, at sammensætningen i den tunge ende af de i alt 91 europæiske banker, som blev testet, måske ikke er så overraskende, og samlet set var der blandt de øvrige banker en meget lettet stemning over, at stresstesten ikke var mere smertefuld. Omvendt havde pengeinstitutterne travlt med at understrege troværdigheden af testen, som illustreredes i, at der trods alt var banker, som blev dømt ude. Medvirkende til den gode stemning var i øvrigt ganske stærke halvårsrapporter fra mange af de store industrikonglomerater. Således kunne Ford som den langt sundeste af de store amerikanske bilproducenter rapportere om en særdeles stærk udvikling i årets første halve år, og ikke mindst blev meldingen om, at gigantkoncernen forventer at have afviklet al bankgæld i 2011 og i stedet have et nettoindestående. Ford var den eneste af de store amerikanske bilproducenter, som ikke måtte tage imod regeringens støttepakke, og udviklingen er meget symptomatisk for det udskilningsløb, som finder sted mellem finansielt svage og mere stærke virksomheder, som har kunnet frigøre sig af afhængigheden af de svage banker. BP s livstruende problemer i Den mexicanske Golf var også et stort tema i juli, hvor det langt om længe lykkedes at få nogenlunde kontrol over udslippet fra den løbske oliekilde. I al sin gru illustrerer det, hvilke enorme miljømæssige og dermed også økonomiske risici, olieselskaberne arbejder med. A. P. Møller Mærsk, som også er eksponeret mod disse risici, kunne dog overtrumfe dette tema med en solid opjustering, som imidlertid havde baggrund i fremgang for specielt containerforretningen. Ledelsen venter nu et resultat, som overstiger resultatet fra 2008, som lød på 17,6 mia. kr. netto, hvilket i forhold til markedets estimater forinden nok er tæt på en fordobling. Det afspejler, at verdenshandelen er ved at komme op i fart med større transportmængder til følge, og at det er lykkedes containerrederierne at hæve raterne. Det er et åbenlyst positivt tegn, men vi fastholder dog vores anbefaling af APMaktien 3

5 på 3 (Neutral), da aktiens positive kursudvikling for det første allerede afspejler en væsentlig forbedring, og at vi for det andet er lidt forbeholdne mht. de store mængder oplagt tonnage samt tonnage, som er kontraheret og vil leveret de kommende år. Også råvarepriserne afspejler forventninger om, at den globale økonomiske vækst igen er på rette spor. Olieprisen ligger nu på godt USD 80 pr. tønde, og prisen på flere metaller er for opadgående. Hvedeprisen har i særdeleshed udviklet sig stærkt den sidste tid, hvilket bl.a. har sat fokus på bryggeriernes omkostninger hertil og til andre råvarer, mens en række landbrugsselskaber er spekuleret op på dette tema, bl.a. danske FirstFarms, der ellers primært har været ramt af de lave afregningspriser på mælk og relativt høje priser på foder, herunder soya og korn. Det er især tørke i Rusland, som har ført til udsigten til ringe høstudbytter for hvede på globalt plan, og prisen er nær fordoblet, og selv om tørke i det russiske hvedebælte, verdens kornkammer, ikke er unormalt, er situationen nu særdeles alvorlig, da den russiske regering har indført strenge restriktioner på eksporten af korn. På det danske marked, hvor halvårsrapporterne nu først for alvor begynder at tikke ind, er det vores forventning, at de positive takter, som hidtil er set, og som var udtalte på de internationale aktiemarkeder, vil fortsætte. Nordea og DSV leverede således pæne resultater i juli, og Novo Nordisk til i den forgangne uge markedet med storm ved endnu en gang at overgå de i forvejen høje forventninger. Både DSV og Novo Nordisk hører til de aktier, vi forventer, vil stige mere end det generelle aktiemarked, og begge selskabers meddelelser har understøttet denne vurdering. Nordea leverede et pænt halvårsresultat, som også giver forventninger om pæne halvårsrapporter fra de danske banker. Vi mener dog, at man skal være forsigtig med at tage de aktuelle indtjeningsniveauer som udtryk for et langsigtet holbart niveau, da myndigheder og centralbanker åbenlyst har tilkendegivet, at man aktuelt ønsker at sikre en konsolidering af hele pengeinstitutsektorens kapitalbase og dermed accepterer en høj rentemarginal. Selskaberne forventes generelt at fremvise positive effekter på indtjening og ikke mindst pengestrømme som følge af de tiltag, kreditkrisen har påtvunget. Så det vil i høj grad være en omkostningsdrevet fremgang, om end man også på toplinien visse steder fortsat vil se en positiv effekt pga. det lave udgangspunkt, mens kreditkrisen rasede. Alligevel er den største bekymring i den aktuelle situation, at forbrugerne synes at være påholdende, hvilket langt fra er overraskende, da mange ikke længere har adgang til forbrug fra en udvidelse af kreditter eksempelvis med sikkerhed i fast ejendom. Omvendt vil mange være tilskyndet til at øge opsparingen eller afdrage hurtigere på gælden. Det påvirker især de varige forbrugsgoder, som man derfor skal være opmærksom på. Amerikanerne reagerede også relativt stærkt på de negative beskæftigelsestal, som i den forgangne uge blev offentliggjort i USA. Selv om der var mange forklaringer på, at der var færre ansatte, kunne det ikke forhindre en negativ stemning på aktiemarkedet. Den slags må man særligt forvente sig, når aktierne handles så relativt dyrt, som tilfældet er aktuelt, men så længe renterne holder sig på det historisk lave niveau, vil aktierne være konkurrencedygtige med fastforrentede fordringer som obligationer og indlån. 4

6 BRIEFING PÅ JULI MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novo Nordisk, DSV, Nordea og Cimber Sterling Group Potentialet i Novo Nordisk understøttes af et fortsat positivt momentum i driften Novo Nordisk kan fortsat overraske selv markedets optimister positivt, og med en ventet opjustering af ledelsens udmeldinger for 2010 fastholder vi vores anbefaling af kurspotentialet på 2 (Overvægt). En imponerende vækst for moderne insuliner på 22% (19% i lokal valuta), en vækst i Nordamerika på 21% (2) krydret med en stærk introduktion af Victoza, som i 1. halvår har omsat for 666 mio. kr., mere end retfærdiggør den relativt høje værdiansættelse. Koncernens omsætning steg i 1. halvår med 14% til mio. kr. mod vores estimat på mio. kr. og et konsensusestimat på mio. kr. I lokal valuta steg salget 11%. EBIT blev forbedret hele 19% til mio. kr. pænt over vores estimat på mio. kr. og konsensus på mio. kr., ligesom halvårets nettoresultat på mio. kr. (+21%) oversteg estimaterne på hhv mio. kr. og mio. kr. Størst fokus er der på den succesfulde globale lancering af Victoza (GLP1), som i USA allerede har en markedsandel på 27% af antal nyudskrevne recepter, men volumenmæssigt især nyder godt af en solid markedsudvikling i Europa samt af konkurrenternes problemer. Men positivt er det også, at der i pipeline er positive fase 3aresultater for de to kommende type 1 diabetesbehandlingsmidler Degludec og DegludecPlus. Forventningerne til 2010 hæves nu til en omsætningsvækst på 91 i lokal valuta (6 pct.point højere i DKK), og en fremgang i EBIT på 1215% i lokal valuta (11 pct. point højere i DKK), mens finansnetto ventes på mio. kr.. Frit cash flow ventes nu tæt på 13 mia. kr., hvorfor aktietilbagekøb ventes større. Aktien handles på relativt dyrt på multipler, P/E 2010E er 23, men vores DCFvaluation viser en fair værdi på 640 kr. pr. aktie og understøtter kurspotentialet. Fortsat vil Victozapenetreringen være vigtigste driver. DSV opjusterer efter et stærkt 1. halvår Selskabet overraskede positivt i 1. halvår, hvor både top og bundlinien overgik markedets forventninger. Fortsat øgede markedsandele på primære markeder, tilfredsstillende marginer og en opjustering af forventningerne til året gør, at vi fastholder anbefalingen af kurspotentialet på 2 (overvægt). Omsætningen for 1. halvår var på 20,4 mia. kr. og lå 0,9 mia. kr. over markedets forventninger, mens EBIT udgjorde mio. kr. mod konsensus på 985 mio. kr. Resultatet før skat på 769 mio. kr. var 64 mio. kr. over markedets forventninger og på niveau med vores estimat. Ledelsen opjusterer forventningerne markant til 2010 efter 1. halvår til en omsætningsvækst på 1419% mod tidligere 37%, og en EBIT på 2,02,2 mia. kr. mod tidligere 1,92,0 mia. kr. Vi anser 5

7 forventningerne som realistiske givet de nuværende markedsbetingelser. I Road Divisionen steg volumen 12% mod markedets 57%, mens omsætningen kun steg 2,9%. Synergier fra integrationen af ABX medførte en forøgelse af EBITA marginen på 0,8 pct. point til 3,8%. I Air&Sea Divisionen steg volumen med 22% mod markedets 1518%. Omsætningen steg 34%, mens stigende fragtrater presser EBITA marginen til et fald på 0,4 pct. point til 6%. Både omsætning og EBITA marginen var inden for Solutions stort set uændret på hhv. 2,4 mia. kr. 17,1%, fratrukket avance fra salg af en ejendom på ca. 20 mio. kr. Konkurrenten Kuehne+Nagels (K+N) halvår bekræfter tendensen i markedsvæksten og forbedrede marginer, hvilket understøtter DSV s resultat og opjustering af forventningerne. K+N handles til 21 for 2010E og 17,7 for 2011E mod DSV der handles til 18,2 for 2010E og 14,4 for 2011E. Vores DCF model indikerer en fair value på 119 kr. pr. aktie. Positive vækstforventninger understøtter kursen, mens yderligere konsolidering i branchen vil kunne påvirke kursen begge veje. Forbedring på enkelte markeder vil også kunne have positiv effekt. Lavere finansindtægter i Nordea men solid bankdrift Nordeas halvårsmeddelelse var på linie med det forventede. Bankdriften udvikler sig positivt, nedskrvningerne er fortsat nedadgående og finansindtægter var naturligt ramt af uroen på obligationsmarkederne i Q2. Der er dermed intet i meddelelsen, der giver anledning til at ændre vor anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral) ved det aktuelle kursniveau Nettorenteindtægterne steg i Q2 marginalt til EUR mio., stort set som konsensusforventningerne. Øgede renteindtægter fra kunder blev opvejet af stigende fundingomkostninger. Gebyrer og provisioner steg 13% til EUR 538 mio., mens investeringsresultatet faldt 38% til EUR 339 mio. De samlede driftsindtægter på EUR mio. endte dermed som forudset af konsensus. Omkostningerne er fortsat under kontrol med en stigning på blot 2%. Nedskrivningerne på EUR 245 mio. var 6% lavere end i Q1 og også lavere end konsensustallet på EUR 284 mio. Bidraget til den den danske garantiordning udgør EUR 58 mio. og derudover er det fortsat udlån i de baltiske lande, der giver de største problemer. Resultatet før skat blev EUR 730 mio. eller EUR 24 mio. over konsensusestimatet Forventningerne til helåret er holdt i generelle vendinger. Den skrøbelige økonomiske vækst giver en vis usikkerhed og Nordea forventer omkostningsvækst som i 2009 (4%), faldende nedskrivninger på udlån og et lavere risikojusteret resultat end året før pga lavere investeringsindtægter Målt på nøgletal er aktien fornuftigt prissat. Det direkte afkast på 3% er et plus i forhold til de øvrige danske bankaktier, der ikke udbetaler udbytte. Der vil fortsat være fokus på udviklingen i nedskrivninger og hensættelser, hvor Nordea følger andre principper end de rent danske banker Regnskabet fra Cimber blev en ny skuffelse Regnskabet for 2009/10 blev nok en skuffelse, hvor den lange vinter, askeskyen, og en hård priskonkurrence er blandt begrundelserne for, at ledelsen ikke indfrier sine udmeldinger. Omkostningen vedrørende askeskyen er opgjort til 47 mio. kr. Ved indgangen til 2010/11 udgør likviditetsberedskabet 60 mio. kr., og da Cimber har ansøgt om et delvis (8) statsgaranteret lån til dækning ifm. vulkanskyen, anser ledelsen likviditetsberedskabet for tilstrækkeligt for 6

8 2010/11. Risikoen ved aktien er forhøjet, men set i lyset af det massive kursfald, som aktien har oplevet, sammenholdt med de nye strategiplaner, Odin og Thor, fastholder vi vores anbefaling af kurspotentialet på aktien på 3 (Neutral). Omsætningen steg 2 til mio. kr., hvilket var lidt højere end vores estimat på mio. kr. Driftsresultat før særlige poster blev forværret fra 1,7 til 227,9 mio. kr. Inkl. særlige poster (herunder askesky og børsnotering) på 97 mio. kr., hvoraf de 66 mio. kr. indregnes i 2009/10, blev driftsresultat forværret fra 1,7 til 294,3 mio. kr., hvor ledelsen havde ventet 211 til 231 mio. kr. og vores estimat lød på 240 mio. kr. For 2010/11 er det ledelsens forventning, at der kan skabes en omsætningsvækst på 29% til 2 mia. kr. Forventningen til USDkursen er ændret fra 5,5 til 6,0, og forventningen til EBIT i 2010/11 nedjusteres derfor fra 30 til +30 mio. kr. til nu 20 til 80 mio. kr. Forventningerne bygger på relativt aggressive antagelser om en vækst i antallet af egne passagerer på 42%, at Odin og Thor programmerne medfører en driftsforbedring på 140 mio. kr. (tidligere 120 mio. kr.), fortsat stramt omkostningsfokus og yderligere indtjeningsgenererende initiativer, samt en højere kapacitetsudnyttelse og ingen særlige poster. På K/IV handles aktien til 0,7, og vores DCF model indikerer en fair værdi i niveauet 2,8 kr. per aktie. Blot spæde tegn på succes med turnaround vil sende aktien op, lige som et evt. købstilbud vil kunne trigge. En evt. kapitaludvidelse ventes at ville trække ned. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 31,86%, 3 år 17,9 (frem til og med den 30. juli 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk ,1% 9,3% 11/2005 Carlsberg ,1% 49, 06/2009 Danske Bank ,5% 32,2% 09/2003 G4S ,3% 37,2% 12/2008 Novo Nordisk , 347,3% 09/2003 Per Aarsleff ,3% 100,9% 07/2004 Rockwool International , 31,8% 07/2005 Satair ,5% 21,1% 10/2007 Topdanmark ,1% 8,6% 05/2010 UP , 136,5% 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen udskiftninger den seneste måned Seneste 12 mdr. 5 ændringer (Køb 3, Salg 2) Vores modelportefølje for den konservative investor oplevede især stigninger i Danske Bank og Carlsberg, som løftede sig hhv. 13,5 pct. og 9,2 pct., mens Rockwool, Satair og Topdanmark steg hhv. 7,0, 6,5 og 6,1 pct. Derimod faldt G4S med 5,8 pct. oven på junis pæne stigning, ligesom Novo Nordisk og A.P. Møller Mærsk faldt svagt trods forbedrede udmeldinger (førstnævnte kom først efter månedens udgang). Samlet set steg porteføljens værdi 2,36 pct. mod OMXC GI s 3,45 pct., og den ligger både siden årsskiftet og på et års sigt på niveau med markedsudviklingen og på 3 års sigt 5,3 pct. point foran. Vi er fortsat ganske komfortable med porteføljens sammensætning, idet vi overvejer at udskifte Per Aarsleff pga. et noget trægt marked, mens Dansicos lange seje restruktureringstræk synes at synliggøre potentialet, som har haft vanskeligt ved at overdøve de udfordringer, som ofte dukker op. 120 DAA Konservativ vs. OMXC GI (31/ /072010) Portefølje 17,9 OM XC 23,24% ,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 39,5 3 år 23,08% (frem til og med den 30. juli 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAlbello ,7% 67,9% 11/2006 AMBU ,7% 100,1% 12/2008 Arkil ,4% 0,2% 04/2009 Auriga ,5% 1,9% 06/2008 cbrain ,2% 4,4% 11/2009 FLSmidth & Co ,6% 379,3% 12/2004 Flügger ,3% 3,4% 01/2010 Novozymes ,4% 187,1% 02/2005 SimCorp ,6% 91,7% 07/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget nogen ænringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 8 ændringer (Køb 4, Salg 4) Modelporteføljen for den mere risikovillige investor blev især løftet af en stærk kursudvikling for Novozymes, som trods krævende indtjeningsmultipler steg 12,4 pct. i juli måned ikke mindst båret frem af et stærkt bioethanolmarked. Men også 3 af de aktier, som har ligget lidt trygget forud, nemlig Auriga, ALKAbellò og cbrain, bidrog positivt til porteføljens udvikling med stigninger på hhv. 7,5 pct., 5,7 pct. og 5,2 pct. Sidstnævnte har fået Klima og Energiministeriet som sin tredje ministerielle kunde på sit standardsystem cbrain F2, hvilket vi tolker som et stærkt tegn for yderligere salg til den offentlige sektor. SimCorp, Arkil og AMBU bidrog negativt med afkast på hhv. 2,6 pct., 2,4 pct. og 0,7 pct., hvilket ikke ses fundamentalt forklaret og derfor ikke anses som alarmerende. Samlet steg den risikovillige modelportefølje 2,98 pct. mod benchmarks 3,45 pct., og porteføljens relativt høje volatilitet illustreres af, at den på 1 års sigt ligger 8,2 pct. point foran markedet, men fra årsskiftet 9,8 pct. point efter. På tre års sigt ligger porteføljen på niveau med markedet, og den eneste overvejelse, vi har i den nuværende sammensætning er den tunge vægt i FLSmidth & Co. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (31/ /072010) Portefølje 23,08% OM XC 23,24% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 31,63%, Afkast 3 år 9,78% (frem til den 30. juli 2010) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk ,1% 20,8% 07/2004 Arkil Holding ,4% 0,6% 04/2009 Carlsberg ,1% 18,6% 03/2010 Danisco ,6% 19,7% 01/2010 Danske Bank ,5% 12,9% 07/2004 FLSmidth & Co ,6% 382,4% 12/2004 G4S ,3% 0, 03/2010 Novo Nordisk , 250,6% 07/2004 Novozymes ,4% 179, 07/2004 Per Aarsleff ,3% 64,2% 12/2004 Rockwool International , 47,1% 03/2007 Satair ,5% 21,1% 10/2007 SimCorp ,6% 98,6% 07/2005 Topdanmark ,1% 8,6% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i porteføljen den seneste måned Seneste 12 mdr. 5 ændringer, (3 Køb, 2 Salg) Vores såkaldt indeksbaserede modelportefølje, der ligesom investeringsforeningernes porteføljer har taget udgangspunkt i sektorvægtene i markedet, har i juli leveret et lidt lavere afkast end totalindekset inkl. reinvesterede udbytter, nemlig 2,74 pct. mod 3,45 pct. På et års sigt ligger afkastene på linie, mens modelporteføljen på 3 års sigt ligger 13,46 pct. point foran. I juli har især Danske Bank, Novozymes og Carlsberg trukket op med afkast på hhv. 13,5 pct., 12,4 pct. og 9,2 pct., mens de negative bidrag har været anført af SimCorp, Arkil og Novo Nordisk med hhv. 2,6 pct., 2,4 pct. og 1,0 pct. Ingen af disse har vi bekymringer over for. det er i øvrigt glædeligt, at Rockwool, Satair og Danisco har leveret pæne afkast på hhv. 7,0 pct., 6,5 pct. og 5,6 pct., og vores tillid til disse er dermed blevet præmieret, om end den er blevet udfordret af den forudgående udvikling. Vi føler os fortsat komfortable med porteføljens sammensætning, idet den i forhold til markedssammensætningen især afskiller sig ved fraværet af Vestas og biotekselskaber. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (31/ /072010) Portefølje 9,78% OM XC GI 23,24% ,

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 185,5 2, 154,4% 06/2009 Danionics 2,4 1,9% 52,2% 07/2004 DLH 22,9 10,7% 4,7% 09/2009 InterMail 40,0 9,3% 1,3% 06/2009 Netop Solutions 8,7 3,6% 42,1% 10/2009 NeuroSearch 103,1 12,8% 1,8% 06/2009 Royal Unibrew 205,1 6,1% 135,2% Sanistål 61,4 3,8% 37,2% 06/2009 Sjælsø Gruppen 7,8 2,6% 60,9% 09/2009 Århus Elite 3,4 12,5% 45,4% 12/2006 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer i den seneste måned High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) FirstFarms 3,24 40,3% UP Africa 2,76 12,4% Prime Office 2,58 4,5% Columbus IT Partner 2,45 14,8% Alm. Brand Formue 2,24 3,9% Dantax 2,09 5,9% Schouw & Co. 1,85 2,8% Berlin IV 1,82 8,8% Berlin III 1,79 13,5% Investea German High Str. 1,67 2,6% FirstFarms er i den seneste måned steget med 4 under relativ stor omsætning, uden egentlig selskabsspecifikke nyheder. Væsentligste årsag til stigningen vurderes at være spekualtivt, drevet af de generelt markant stigende verdensmarkedspriser på korn. 11

13 Columbus IT Partner har oplevet en relativ stor omsætning, hvilket kan henføres til notering og efterfølgende handel med nye aktier i forbindelse med en fortegningsemission gennemført i juli. Schouw & Co har uden egentlig selskabsspecifikke nyheder oplevet en relativt stor omsætning i den seneste uge. Aktien er i den seneste måned steget med knap 3 pct. Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 6. august DK Trends Invest har reduceret aktiekapitalen fra nom kr. til kr. ved reduktion af stykstørrelsen fra nom. 100 kr. til nom 10 kr. 9. august Højgaard Holding har den 9. august reduceret aktiekapitalen fra nom kr. til kr. aktier af nom. 20 kr. ved annullering af egne aktier. Ændringer af noteringer den seneste måned 18. juni UP Africa er afnoteret og slettet fra handel fra og med den 9. august 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n 150 aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n OMXCB KFMX aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n MIDCAP + SMALLCAP aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n 150 aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n OMXCGI MATERIALER aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec fe b apr ju n 200 aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n 450 aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n FINANS IT aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n 150 aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n TELEKOMMUNIKATION FORSYNING aug okt dec fe b apr ju n aug okt dec feb apr ju n 200 aug okt dec feb apr ju n aug okt dec feb apr ju n

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING August 2010 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 2/ D.AFFI ALKABELLÓ 3/ C.ALKB ALM. BRAND 6/ C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 8/ B.AMAR AMBU 4/ D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 4/ D.ARKI ASGAARD GROUP 9/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 4/ D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 6/ C.AURI BANG & OLUFSEN B 02/ C.BANG BAVARIAN NORDIC 12/ C.BAVA BERLIN III 8/ D.BERI BERLIN IV 9/ D.BERL BIOPORTO 2/ D.BIOP BLUE VISION 12/ D.BLUE BANKNORDIK 2/ C.BNOR BOCONCEPT HOLDING 7/ D.BOCO F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 12/ D.CAPI CARLSBERG B 3/ A.CARL CBRAIN 9/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 7/ B.CHRH CIMBER STERLING GROUP 8/ D.CIMB COLOPLAST B 7/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/ D.COLU COMENDO 11/ D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 7/ A.DACO DANSKE BANK 3/ A.DANB DANTAX 8/ D.DANG DANTHERM 12/ D.DANM DANTRUCK 11/ D.DANT DELTAQ 6/ D.DELT DFDS 6/ C.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ D.DLHB DSV 8/ A.DSVB EGETÆPPER B 7/ D.EGET EIK BANKI 12/ C.EIKB EITZEN BULK SHIPPING 2/ D.EITZ ERRIA 8/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 2/ D.EURO EXIQON 3/ D.EXIQ EXPEDIT B 1/ D.EXPE FIRSTFARMS 6/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 3/ A.FLSB FLÜGGER B 7/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 5/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 11/ C.FPSA SPAREKASSEN FAABORG 9/ C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 5/ A.GENB GLUNZ & JENSEN 9/ D.GLUN GN STORE NORD 3/ C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 2/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 6/ D.GREW G4S 4/ B.GRSE

17 GRØNLANDSBANKEN 9/ C.GRØN GYLDENDAL B 4/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 7/ D.HARB BRDR. HARTMANN B 6/ D.HART H+H INTERNATIONAL 5/ D.HENB HOLDINGSELSKABET AF / D.HOLD HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 6/ D.HØJG IC COMPANYS 3/ C.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 9/ D.IGHS JENSEN & MØLLER INVEST 1/ D.JENS JEUDAN 2/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 5/ D.JOHA JYSKE BANK 7/ B.JYBA BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ B.KØLU LAND & LEISURE B 3/ D.LALE LASTAS 6/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/ C LIPH H. LUNDBECK 4/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 9/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 5/ C.LÅNS MACONOMY 3/ D.MAMY MAX BANK 1/ D.MAXB MIGATRONIC B 6/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/ C.MONB MORSØ BANK 9/ D.MORS MØNS BANK 1/ D.MØNS NEUROSEARCH 3/ C.NEUR NKT HOLDING 4/ A.NKTH D/S NORDEN 6/ A.NORD NETOP SOLUTIONS 1/ D.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/ C.NOJY NORDEA BANK 8/ A.NORE NORDFYNS BANK 8/ D.NORF NORDICOM 8/ D.NORI NORTH MEDIA 7/ D.NORT NOVO NORDISK B 5/ A.NOVO NOVOZYMES 5/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NUNA MINERALS 10/ D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/ C.NØRR PARKEN SPORT & ENT. 3/ C.PARK PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 8/ C.RELL RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 2/ C.RINL ROBLON B 7/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 6/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROYAL UNIBREW 5/ D.ROYA RTX TELECOM 2/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ D.SANI SAS 6/ C.SASA SATAIR 3/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 4/ D.SCAN SCANDINAVIAN PROPERTIES 4/ D.SCAP SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/ C.SCHA SCHOUW & CO. 7/ C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 5/ C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 5/ C.SJÆL SKJERN BANK 2/ D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 7/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ D.SMAL SOLAR 4/ C.SOLA SP GROUP 8/ D.SPGR SPARBANK 4/ D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 1/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/ C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/ D.HVET SPAR NORD 4/ C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/ D.SPFO SPEAS 11/ D.SPEA SPÆNCOM B 2/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 3/ A.SYDS TDC 4/ B.TELE THRANE & THRANE 5/ C.THRA TIVOLI 4/ C.TIVO TK DEVELOPMENT 7/ C.TKDE TOPDANMARK 6/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ D.TOPO TOPSIL B 6/ D.TOPS TORM 5/ A.TORM TOTALBANKEN 3/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 6/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 4/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/ C.UPBE VESTAS WIND SYSTEMS 5/ A.VESS VESTFYNS BANK 2/ D.VESF VESTJYSK BANK 3/ C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 12/ D.VIPR VINDERUP BANK 11/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 7/ A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 6/ C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 8/ D.ØSTJ ÖSSUR 10/ C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AAB 2/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/ C.ÅRSL

18 DAA AMAGERBANKEN STK 20 DAGSKURS 15,97 DATO C.AMA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e Neg 2011e 6,6 P/CE ,8 2010e Neg 2011e 1,0 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M COST RATIO ,7 2010e 62,8 2011e 53,8 YIELD ROE 22,2 K/I 0,28 BETA (3år) 1, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 50,35 % 12 MDR 63,00 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 48,31 % 12 MDR 49,47 % GRUPPENS P/E 40,97 GRUPPENS K/I 1,99 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 53,31 % 12 MDR 71,15 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 30,17 8,81 29,34 70, ,00 27,48 8,21 34,21 78, ,00 18,08 7,46 26,74 61, ,98 6,88 39,66 12, ,10 5,61 30,73 5,61 C DKK Aktier December 2009: Nom kr. aktier i forbindelse med fortegningsemissionog rettet emission. Bruttoprovenuet udgjorde kr. 12,62 2,40 1,20 16,08 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Amagerbanken er en hovedstadsbank med 13 filialer placeret på Amager, 12 i det øvrige Københavnsområde, to Århus og en i Odense. Banken satser på at være et alternativ til storbankerne der er stor nok til at kunne tilbyde de samme produkter og teknologiske løsninger og samtidig bevare den tætte kontakt til kunden. Amagerbanken har kunder, hvoraf ca er erhvervskunder. De vigtigste datterselskab er AB Finans A/S og desuden ejes et par ejendomsselskaber. Koncernens balance, der ultimo 2009 andrager 33,6 mia. kr. fordeler sig således på hovedposter: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (16%) Bankgæld (14%) Udlån (7) Indlån (39%) Andre aktiver (4%) Andre passiver (34%) Fondsbeholdning (1) Ansvarlig kapital (13%) Koncernen havde i 2009 gns. 503 heltidsmedarbejdere. Jørgen Brændstrup, Allan Ottsen N. E. Nielsen, Tina Fogh Aagaard, Kent Madsen, Carsten Ehlers, Henrik Håkonsson,, Henrik Zimino, Michael Nellemann Pedersen, Jesper Reinhardt, 4 mv. rep. Karsten Ree Holding 33,3, Nykredit FONDSKODE RIC AMAG.CO En ugunstig udvikling i en række valutaer har i 2. kvartal medført nedskrivninger på 300 mio. kr. sfa. flere kunders finansiering i fremmede valutaer. Samlet kunne der i 1. halvår således konstateres et resultat før skat på 478,2 mio. kr. mod 415,0 mio. kr. i samme periode sidste år. Forretningsom fanget er reduceret, hvilket medvirkede til en nedgang i netto renteindtægterne fra 438,8 til 365,4 mio. kr. Kursreguleringerne faldt fra ++98,4 til 15,2 mio. kr. og Amagerbanken måtte i 1. halvår foretage nedskrivninger for samlet 621,8 mio. kr. mod 732,2 mio. kr. i 1. halvår Ledelsen fastholder efter 1. halvår sine forventninger om en basisindtjening før nedskrivninger på mio. kr., mod 199,4 realiseret i 1. halvår. For at opfylde Finansiel Stabilitets krav om tilførsel af 750 mio. kr. i basiskapital, planlægges en fortegningsemission. Tegningskursen på de nye aktier bliver mellem 3 og 4 kr. Ultimo juni har Finansiel Stabilitet stillet som betingelse for en statsgaranti på 13,5 mia. kr., at banken inden 15. sep. skal have tilført 750 mio. kr. i basiskapital. Ledelsen understreger, at såfremt kapitaltilførslen ikke gennemføres, er der risiko for, at banken kan være tvunget til at gå i betalingsstandsning blev et særdeles turbulent år, hvor en kapitaludvidelse og et lån under Bankpakke II, var nødvendig for at sikre den krævede solvens. Resultat før skat udgjorde 625,6 mio. kr. mod 779,4 mio. kr. i Herunder udgjorde de samlede nedskrivninger 1.096,7 mio. kr. mod 1.159,1 mio. kr. sidste år. Basisindtjeningen før nedskrivninger faldt i 2009 fra 660 til 542 mio. kr.

19 DAA BERLIN III STK 1 DAGSKURS,42 DATO D.BERI DKK 2 1 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2008/09 Neg 2009/10e 10,5 2010/11e 5,1 P/CE 2008/09 Neg 2009/10e 3,0 2010/11e 11,4 PEG 2008/09 N/M 2009/10e N/M 2010/11e N/M EV/EBITDA 2008/09 N/M 2009/10e N/M 2010/11e N/M YIELD ROE 2,3 K/I 0,34 BETA (3år) 0, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 14,23 % 12 MDR 26,32 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 15,34 % 12 MDR 17,04 % GRUPPENS P/E 74,48 GRUPPENS K/I 0,77 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 19,35 % 12 MDR 42,54 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/ / / / /10e 2010/11e HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO ,50 4,65 35, ,84 35,02 23,79 0,33 0,11 0,61 0,04 0,08 C 0,41 0,08 0,65 0,07 0,04 Årsafslutning: DKK A Aktier Børsintroduktion samt emmisionopkøb af ejen Generalforsamling: DKK B Aktier domsportefølje Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Berlin III (Griffin III Berlin) er et ejendomsinvesteringsselskab, der investerer i tyske ejendomme, hvor den overordnede strategi er at investerer og optimere ejendomme, som efter en kortere periode sælges, såfremt der kan realiseres en fornuftig avance. Griffin III Berlin blev stiftet d. 1. jan 2006 af ASX 4050 Aps og derefter solgt til Griffin Bonds A/S som hvilende selskab d. 23. jan Den 14. september blev den daværende aktiekapital på forhøjet til og alle de nye aktier blev tegnet af Griffin Bonds A/S. Selskabet blev børsnoteret d. 1. dec med fuldtegning på 262,5 mio. Baktier. Provenuet blev brugt til at supplerer prioritetslånet til opkøb af ejendomsporteføljen, der nu består af 86 ejendomme med i alt boligenheder og 242 erhvervslejemål, som tilsammen udgør et udlejningsareal på kvm. Ejendommene er beliggende i 11 af Berlins 12 distrikter, samt en mindre del i forstaden Neuenhagen bei Berlin. For at sikre de nødvendige kompetencer til administration og drift af ejendommene, administreres ejendomsporteføljen gennem Tower Management A/S, der er en del af det børsnoterede Tower Group. Søren Krarup Henrik Frisch, Karsten Rasmussen, Michael Gregersen JMinvest ApS 4,61% (25,85%), Frisch Ejendomme ApS 1,74% (9,76%), Alm. Brand Bank 1,3 (7,32%), Strandgaard Danmark A/S 1,04% (5,85%) FONDSKODE RIC BERL3B.CO Resultatet før skat, værdiregulering og nedskrivning udgjorde efter Q3 10,1 mio. kr. mod 8,1 mio. kr. i 2008/09. Den gennemsnitlige tomgang faldt 1 pct. point ift. tilsvarende periode 2008/09 og udgør 6,7%, mens nyudlejede kva dratmeter til beboelse sker til en højere pris. En 2årig aftale med den tyske ejendomsadministrator er på plads, og en ny strategi med fokus på vækst, lønsomhed og risikospredning er fremlangt. Strategien indebærer deltagelse i en konsolidering inden for ejendomsbranchen, hvor Berlin III vil fokusere på Nordtyskland for at diversificere aktiviteterne, hvorfor der forhandles med et Hamburg baseret selskab om overtagelse. Refinansieringen af selskabets lån med udløb i 2011 er endnu ikke færdigforhandlet. Forventningerne til 2009/10 præciseres efter 3. kvartal til et resultat før skat, værdiregulering og nedskrivninger omkring 15 mio. kr. mod tidligere mio. kr. 2008/09 var præget af finanskrisens påvirkning af ejendomsværdierne og krakket i Griffin Bonds, der samlet set betød, at resultatet før skat endte med et underskud på190,5 mio. kr. mod et underskud på 42,7 mio. kr. i 2007/08. Selskabet er presset likviditetsmæssigt. Omsætningen blev i 2008/09 forøget med 0,8 % til 105,8 mio. kr., svarende til en tomgang på 8% mod en gennemsnitstomgang på 4,5% for Berlin. Driftsomkostningerne steg med 13% til 26,6 mio. kr., mens administrationsomkostningerne steg 2 til 6,4 mio. kr. grundet administrator skift i løbet af 2008/09. Nedskrivningerne udgjorde 195 mio. kr., mod 42,7 mio. kr. i 2007/08. Balancen lyder på mio. kr., egenkapitalen på 360,3 mio. kr., og soliditeten på 23,8%.

20 DAA CIMBER STERLING GROUP STK 1 DAGSKURS 2,92 DATO D.CIMB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2009/10 Neg 2010/11e Neg 2011/12e Neg P/CE 2009/10 Neg 2010/11e 2,5 2011/12e 1,1 PEG 2009/10 N/M 2010/11e N/M 2011/12e N/M EV/EBITDA 2009/10 Neg 2010/11e 7,9 2011/12e 3,1 YIELD ROE 44,0 K/I 0,63 BETA (3år) 1, GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 25,56 % 12 MDR 2.903, % GRUPPENS STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 28,42 % 12 MDR 2.604, % GRUPPENS P/E 13,69 GRUPPENS K/I 1,54 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3 % 12 MDR 2.241, % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/ / / / / /11e 2011/12e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,56 14,18 27,77 32,48 130,78 19,17 23,20 19,17 14,89 16,79 0,23 1,43 3,11 3,27 7,40 1,48 0,08 C 2,63 4,83 8,29 1,20 4,83 0,36 2,67 Årsafslutning: DKK Aktier Nov. 2009: nye aktier af nom. 1. kr. tegnet til kurs Generalforsamling: 10 kr. pr. aktie i forbindelse med børsnotering. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Cimber Sterling Group er et danskbaseret luftfartsselskab, med fokus på indenrigsflyvning i Danmark og ruteflyvning til udvalgte destinationer i Europa. Selskabet opstod da Cimber opkøbte konkursramte Sterling Air i Selskabet opererer som et hybridselskab, hvilket er en kombination af et traditionelt luftfartsselskab og et lavprisselskab (LCC). Ydermere beskæftiger koncernen sig i begrænset omfang med vedligeholdelse af fly gennem Cimber Air Maintenance, udlejning af fly på fly på wet og dry leases gennem Cimber Air Leasing, samt udvikling og salg af software til styring af logistikken omkring flyvedligeholdelse i Cimber Data. Flyflåden består af 28 fly, hvoraf 9 er propeldrevne til mellem og kortere regionale flyvninger og 19 jetdrevne til mellem og langdistanceflyvninger. I Danmark er de primære anvendte lufthavne Billund, Aalborg og København, mens en strategisk vigtig Codeshare aftale med SAS muliggør anvendelse af SAS' vigtige Europæiske hubs. Aftalen genererer desuden 2 af Cimber Sterlings samlede omsætning. I 2009/10 beskæftigede koncernen 820 ansatte. Jacob Saaby Krogsgaard, Henriette Schütze, Lars Bording, N. E. Nielsen, Lone Koch, Vilhelm HahnPedersen, Hans Ingolf Nielsen, Jørgen Nielsen Karsten Ree Holding 13,75%, Bardin (Jørgen Nielsen og fam.) 12,27%, Koch & Nielsen (Lone Marie Koch og fam.) 12,27%, Helenia Holding (Hans Ingolf Nielsen og fam.) 12,27%, B&MC FONDSKODE RIC CIMBER.CO Koncernens omsætning steg i 2009/10 lidt mere end vort estimat, nemlig med 2 til mio. kr., mens det primære driftsresultat før særlige poster blev forværret fra 1,7 til 227,9 mio. kr. Inkl. særlige poster, herunder askesky og børsnotering, på 97 mio. kr., hvoraf de 66 mio. kr. indregnes i 2009/10, blev driftsresultat forværret fra 1,7 til 294,3 mio. kr., hvor ledelsen havde ventet 211 til 231 mio. kr. og vores estimat lød på 240 mio. kr. Overordnet set blev regnskabet for 2009/10 nok en skuffelse, hvor den lange vinter, askeskyen, og en hård priskonkurrence er blandt begrundelserne for, at ledelsens udmeldingr ikke fuldt ud blev indfriet. Omkostningen vedrørende askeskyen er opgjort til 47 mio. kr., hvilket dog kan synes nådigt. Ved indgangen til 2010/11 udgjorde likviditetsberedskabet 60 mio. kr., og da Cimber har ansøgt om et delvis (8) statsgaranteret lån til dækning ifm. vul kanskyen, anser ledelsen likviditetsberedskabet for tilstrækkeligt for 2010/11. Vi vurderer fortsat risikoen for et yderligere kapitalbehov som tilstedeværende, mens ledelsens forventninger om nu at realisere forbedringer på 140 mio. kr. årligt fra de iværksatte handlingsplaner "Odin" og "Thor" anses som optimistiske, og endda knapt tilstrækkelige til at nå et resultat i balance i 2010/11. Udmeldingen for til EBIT i 2010/11 nedjusteres da også fra 30 til +30 mio. kr. til nu 20 til 80 mio. kr., mens det er ledelsens forventning, at der kan skabes en omsætningsvækst på 29% til 2 mia. kr., idet USDkursen uændret forudsættes i niveauet 5,5 til 6,0. Forventningerne bygger på relativt aggressive antagelser om en vækst i antallet af egne passagerer på 42%,

21 DAA DANTAX STK 100 DAGSKURS 9 DATO D.DANG DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E 2008/09 Neg 2009/10e Neg 2010/11e 13,8 P/CE 2008/09 Neg 2009/10e 23,5 2010/11e 7,3 PEG 2008/09 N/M 2009/10e N/M 2010/11e N/M EV/EBITDA 2008/09 Neg 2009/10e Neg 2010/11e Neg YIELD ROE 0,7 K/I 0,48 BETA (3år) 0, Dantax koncernen er en handelsvirksomhed, hvis hovedaktivitet består af udvikling og markedsføring af TV, video og HiFiudstyr. Aktiviteten foregår i datterselskabet Dantax Radio A/S samt dette selskabs 10 ejede datterselskab Dantax Norge AS samt det associerede selskab Teleton Magnetics AB. Salget sker primært under mærkerne Dantax, Scansonic og Harmony. Dantaxmærket dækker over en række produkter fra fladskærme til mikrobølgeovne og CD/DVDholdere. Selskabet søger i stigende grad afsætning uden for Norden under navnet Scansonic, da Dantaxnavnet ikke må anvendes uden for Norden. I 2009 blev aktiviteten udvidet til at omdatte salg og produktion af Raidho højtalere. Herudover ejer koncernen 5 af aktiekapitalen i Nordic Air A/S. Aktiviteten i Nordic Air A/S og dette selskabs 10 ejede datterselskab North Flying A/S består i executive, ambulance og fragtflyvninger. Koncernen beskæftigede i 2008/09 i gns. 17 personer. John Peter Jensen GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 5,88 % 12 MDR 0,96 % GRUPPENS STYRKE 20 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 17,64 % 12 MDR 54,29 % GRUPPENS P/E 39,18 GRUPPENS K/I 2,34 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,44 % 12 MDR 21,27 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2004/ / / / / /10e 2010/11e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 12,00 12,00 7,56 13,27 14,78 10,89 9,87 50,73 54,09 64,00 64,83 70,29 13,06 24,26 29,61 23,58 20,24 1,17 6,50 C 18,90 32,03 33,71 28,10 16,00 3,82 12,33 Årsafslutning: DKK B Aktier August 1995: kr. Baktier til kurs 105 til finansierin Generalforsamling: gen af overtagelsen af Fisher HiFi. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Per Mogelsen, John Peter Jensen, Mads Peter Lübeck, Michael Rasmussen John Peter Jensen Holding A/S 69,8, John Peter Jensen 11,1 FONDSKODE RIC DANT.CO Dantax, som på flere fronter har følt den økonomiske afmatning, mærker nu opdrift i flyaktiviteterne, som alene i 3. kvartal bidrog med et resultat efter skat på 584 t.kr. Det bestyrker troen på, at det værste er overstået. Omsæt ningen udgjorde i årets første 9 mdr. 60 mio. kr. mod vores estimat på 66 mio. kr., mens den primære drift udviste et underskud på 1,4 mio. kr. mod vores estimat på 1 mio. kr. Som følge af det pæne bidrag fra Nordic Air/North Flying udviste periodens samlede resultat et beskedent overskud efter skat på 154 t.kr. Omsætningen i moderselskabet blev i 3. kvartal mere end fordoblet ift. samme periode sidste år, hvor kreditkrisen rasede. Den primære drift blev forbedret fra 5,2 mio. kr. til 758 t.kr., mens bidraget fra associerede virksomheder blev forbedret fra 125 t.kr. til +584 t.kr., og samlet blev kvartalets resultat efter skat forbedret fra 4,0 mio. kr. til +49 t.kr., så det samlede resultat efter årets første 9 mdr. blev forbedret fra 3,9 mio. kr. til +154 t.kr. Pengestrømme fra driften belastes af, at varelagre normalise res, men likviditetsgraden er fortsat komfortabelt over 1. Uden gæld af betydning kan ledelsen disponere relativt frit, og det bemærkes, at særligt ambulanceflyvningerne udgør et særdeles stabilt aktivitetsområde. For hele 2008/09 oplevede Dantax mere end en halvering af omsætningen i Radio/TVforretningen og presses også på flyaktiviteterne, men levede op til de nedjusterede indtjeningsforventninger. Et omsætningsfald på over 5 fra 137 mio. kr. til 68 mio. kr. illustrerer, hvor kraftigt det økonomiske tilbageslag påvirker Radio/TVforretningen.