INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 11 NOVEMBER Markedskommentar Børskrakket i 2008

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 11 NOVEMBER 2008 Markedskommentar Børskrakket i 2008 Briefings på oktober måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Modelporteføljerne ramt men alle klarede sig bedre end markedet Analyser: BoConcept Holding Capinordic DanTruck Djurslands Bank Griffin III Berlin Brdr. A&O Johansen Københavns Lufthavne Neurosearch Novo Nordisk Novozymes SCF Technologies SKAKO Industries Spar Nord Formueinvest Svendborg Sparekasse Søndagsavisen Thrane & Thrane Trifork United Plantation Berh. Victoria Properties Århus Elite

2 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 11 NOVEMBER 2008 ISSN Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr ) Strandgade 4 B 1401 København K Tel Cand. polit Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.

3 ARTIKLER MARKEDSKOMMENTAR BØRSKRAKKET i 2008 Oktober måned vil gå over i historien, som nyere tids mest blodige på aktiemarkederne. Stemningen var i forvejen spændt, og måneden startede dramatisk ved at den 700 mia. dollars store redningsplan for den trængte amerikanske banksektor måtte have to forsøg for at blive godkendt af Repræsentanternes Hus efter først at være stemt ned. Men det kunne kun berolige nerverne kortvarigt, og et sandt blodbad fik i løbet af blot en uge det amerikanske marked til at falde 19,8%, det japanske 24,3%, det tyske 21,6% og det engelske 21,1%... side 3 Briefings på juli måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Danske Bank, Nordea, Bang & Olufsen, Sydbank, Novo Nordisk og Novozymes side 5 Både den risikovillige og den indeksbaserede modelportefølje straffes hårdt i juli Med afkast på hhv. 17,1%, 9,2% og 13, klarede den risikovillige, den konservative og den indeksbaserede modelportefølje sig bedre end markedets 18,5%.... side 7 ANALYSER BoConcept Holding 2520.D.BOCO SCF Technologies 4510D.SCFT Capinordic 4020C.CAPI SKAKO Industries 2010D.SKAK DanTruck 2010D.DANT Spar Nord Formueinvest 4020D.SPFO Djurslands Bank 4010D.DJUR Svendborg Sparekasse 4010D.SVSP Griffin III Berlin 4040D.GRIF Søndagsavisen 2540D.SØNA Brdr. A&O Johansen 2010D.JOHA Thrane & Thrane 4520C.THRA Københavns Lufthavne 2030D.KØLU Trifork 4510D.TRIF Neurosearch 3520D.NEUR United Plantation Berhard 3020D.UPBE Novo Nordisk 3520A.NOVO Victoria Properties 4040D.VIPR Novozymes 1510A.NOVZ Århus Elite 2530D.ÅREL

4 MARKEDSKOMMENTAR BØRSKRAKKET i 2008 Oktober måned vil gå over i historien, som nyere tids mest blodige på aktiemarkederne. Stemningen var i forvejen spændt, og måneden startede dramatisk ved at den 700 mia. dollars store redningsplan for den trængte amerikanske banksektor måtte have to forsøg for at blive godkendt af Repræsentanternes Hus efter først at være stemt ned. Men det kunne kun berolige nerverne kortvarigt, og et sandt blodbad fik i løbet af blot en uge det amerikanske marked til at falde 19,8%, det japanske 24,3%, det tyske 21,6% og det engelske 21,1% Krisen i den globale finanssektor, har længe været søgt forklaret som et isoleret problem, som ikke direkte havde forbindelse til realøkonomien. Men den massive frygt i det finansielle system for at låne ud til andre banker, fordi gennemskueligheden om hvem, der var eksponeret mod de såkaldte subprimeproblemer, tog en så kraftig drejning, at hele det finansielle system blev sat ud af funktion. Det fik de fleste landes regeringer til at træde ind med støtte, herunder også den danske som én af de første. En plan, som indeholder et vist selvrisikoelement, men hvor staten og Nationalbanken i sidste ende står bag, hvilket skaber sikkerhed over for øvrige banker på det internationale interbankmarked. Det var en ganske alvorlig situation, hvilket illustreres af, at de store banker accepterede at lade sig forholdsmæssigt ligestille med de mindre, og i flere tilfælde mere risikoeksponerede banker. Også accepten af at man ikke i garantiperioden må udlodde udbytte, tilbagekøbe egne aktier eller etablere nye aktieoptionsordninger illustrerer alvoren, hvor det er sandsynligt, at A. P. Møller Mærsk har været hørt. APM s udbytte fra Danske Bank som associeret selskab er skattefrit og må normalt opfattes som et stabilt element i budgetteringen. Situationen må ganske enkelt have været livstruende for en væsentlig del af bankerne, og banksystemet er en central del af samfundet. Årsagen til, at den internationale kreditkrise brød ud i lys lue er ikke en enkel, men den tiltagende usikkerhed om den realøkonomiske udvikling er nok den vigtigste. Når usikkerheden spreder sig bliver den selvforstærkende, da kreditkrisen i sig selv har en ikke uvæsentlig effekt på forbrugsopbremsningen. Naturligvis vil også virksomhedernes muligheder for at låne penge til investeringer have effekt, men helt afgørende vurderer vi dog, at forbrugernes tilbageholdenhed er. Det kan bl.a. ses af, at de internatonale bilproducenter er blandt de først og hårdest ramte uden for den finansielle sektor. Et forbrugsgode som en ny bil er meget let at udskyde købet af et år eller to i en situation, hvor husholdningerne er usikre om deres fremtidige situation. Som vi tidligere har fremført, har udviklingen i ejendomsværdierne gennem de senere år været en meget væsentlig driver for det private forbrug, først i USA, men de senere år med stor styrke i andre dele af verden, herunder i Europa, hvor særligt ejendomspriserne i Storbritannien, Spanien og Danmark er eksploderet. Udviklingen har været stimuleret af politikerne, som har lempet kreditmulighederne, hvilket sammen med det relativt lave renteniveau har været årsagen til mangedoblingen af prisen på fast ejendom. I de mange år, hvor kreditten løbende er udvidet, har de private husholdninger i realiteten anvendt kommende års forbrugsmulighed, og alene derfor vil der helt naturligt komme en periode med langt lavere forbrug, når husholdningerne skal til at tilpasse dette til den disponible indkomst. 3

5 Bankerne har haft den udførende rolle i denne kreditboble og er derfor også dem, som sidder med de mindre solide lån. Dårlige lån bliver skabt i gode tider, og gode lån i dårlige tider. De store amerikanske realkreditinstitutter er i realiteten nu nationaliseret, tre ud af de fem store investeringsbanker er lukket, og de sidste to omdannet til normale banker. Store europæiske banker og realkreditinstitutter har måttet reddes, og i Danmark er vi ej heller gået fri. Flere af de mindre og mellemstore danske banker blev sandsynligvis reddet af gonggongen, da regeringen spændte statens redningsnet ud. Økonomien i Island synes langt om længe at være under total nedsmeltning, men om det er relationerne mellem Island og Danmark eller det danske ejendomsmarkeds internationale ry har de internationale investorer været meget negative over for danske realkreditobligationer. Det har fået kurserne til at falde, og dermed renterne til at stige, hvilket har gjort et yderligere regeringsindgreb påkrævet. Et indgreb, som gør det muligt for pensionskasserne at købe yderligere op i realkreditobligationer, og som især redder flexlåntagerne i deres forestående omlægning. Rimelighedsbetragtninger må vige for hensynet til banker og låntagere, som har eksponeret sig mod højere risiko, og som har lukreret på dette de senere år. Det danske aktiemarked faldt i oktober med 18,5 pct., hvilket var stort set lige fordelt mellem de store C20aktier og midcap og smallcapaktierne. Den øgede risikoaversion har ikke unaturligt ramt de aktier, som er mest konjunkturafhængige, og de aktier, som er steget mest. Vestas, som ellers længe holdt stand i modsætning til de fleste andre højvækstaktier, måtte særligt bide i græsset. På sektorniveau sås det største fald for Konsumentvarer med et fald på hele 34,7%, mens Industriaktierne faldt 26,9% og Finanssektoren samlet set 25,2%. Mest bemærkelsesværdigt, og ej heller unaturligt, søgte investorerne ly i Sundhedssektoren, som steg 7,5%. Mens arbejdsløsheden stiger i USA, er fænomenet endnu ikke for alvor registreret i Danmark, men det kan næppe undgås at komme. Endnu er det kun enkelte af de børsnoterede virksomheder, som har varslet masseafskedigelser, men f.eks. Sanistål, som mærker afmatningen inden for byggeriet, har taget skridt til tilpasning af kapaciteten. Også Vestas kunne i sin kvartalsrapportering konstatere, at organisationen efter væsentlig udbygning har en kapacitet, som er ca. 15% højere end den forventede aktivitet i Der vil i de kommende kvartalsrapporteringer derfor blive fokuseret meget på ledelsernes udmeldinger for 2009aktiviteten. Netop den lave arbejdsløshed har af den finansielle sektor været fremhævet som understøttende for de lave tab og for det fortsat høje niveau for ejendomspriserne. Men dette kan med stor sandsynlighed stå over for en revurdering, hvilket igen kan være forstærkende for yderligere fald i ejendomspriserne. Det danske aktiemarked er på et år faldet med knap 5, og skal man se positivt på det, giver det bedre mulighed for langsigtede investeringer i de selskaber, som er drevet med ned af den generelle usikkerhed eller selskaber, hvis aktier er faldet mere, end det reducerede vækstpotentiale burde retfærdiggøre. Der er næppe udsigt til en hurtig vending i markedet, men der er god sandsynlighed for, at visse aktier er overdrevet hårdt sat ned i værdi. 4

6 BRIEFING PÅ OKTOBER MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Danske Bank, Nordea, Bang & Olufsen, Sydbank, Novo Nordisk og Novozymes Danske Bank markant påvirkning af finansiel uro Kvartalsregnskabet var som ventet markant påvirket af den finansielle uro og resultatet er negativt påvirket af faldende handelsindtægter og stigende nedskrivninger på udlån. Positivt kan det dog konstateres, at bankaktiviteterne viser en pæn fremgang, drevet af forbedrede udlånsmarginaler ligesom banken bemærker, at det trods den seneste turbulens har været muligt at overholde bankens interne likviditetsmålsætning. Indtil der er et bedre overblik over den nuværende realøkonomiske afmatning fastholder vi vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral). Resultat før skat faldt i årets første 9 mdr. ganske betydeligt fra 15,1 til 9,4 mia. kr. Resultatet er på niveau med vores forventning, men ligger knap 9% under konsensusforventningerne. Periodens nedskrivninger på udlån udgjorde 2,9 mia. kr. mod 0,3 mia. kr. i samme periode sidste år. Før nedskrivninger faldt resultatet således fra 15,3 til 12,2 mia. kr., hvoraf Markets tegner sig for en tilbagegang fra 2,6 til 0,4 mia. kr. og Danica Pension må konstatere en forværring fra +0,9 til 1,3 mia. kr. I forbindelse med kvartalet nedjusterer ledelsen sine forventninger til resultat før nedskrivninger, ekskl. handelsindtægter og indtjening fra forsikring fra +102 til nu +05%. Ved halvåret blev guidet om en vækst i koncernresultat på 613%, men disse forventninger er ikke medtaget i kvartalet, hvilket øger spredningen på estimaterne. Vi fastholder vores estimater efter kvartalet og Danske Bank handles på den nuværende kurs til P/E på 5,9 og 4,9 i henholdsvis 2008 og PÅ K/IV handles banken til ca. 0,5. Niveauerne virker ganske attraktive, men afspejler den nuværende panikagtige stemning og usikkerhed om niveauet for handelsindtjening og nedskrivninger i de kommende kvartaler. Den finansielle hjælpepakken betyder, at der ikke udbetales udbytte eller tilbagekøbes aktier i de kommende 2 år. Største triggere er genopretning af roen på de finansielle markeder, overblik over dybden af den nuværende afmatning, samt udsigt til genoptagelse af dividende udlodninger. Nordea nedjusterer, men helhedsindtryk bedre end forventet Som resten af banksektoren er Nordea naturligvis er ramt af finanskrise og økonomisk afmatning, især i de baltiske lande, men kvartalsmeddelelsen tyder på, at banken er mindre hårdt ramt end mange, først og fremmest mindre banker. Nordea nedjusterer sine forventninger til helåret, hvilket dog ikke giver anledning til at ændre vor anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral). Nettorente og gebyrindtægter steg 9% til EUR mio., på linie med vort estimat på EUR mio. og konsensus på EUR mio. Resultat før skat på EUR mio. var som forventet af konsensus (EUR mio.), mens vi havde estimeret EUR mio. Væksten i nettorente og gebyrindtægter skyldes øget rentemarginal og stærk indlånsvækst, der har kompenseret for aftagende udlånsvækst og gebyrer fra kapitalforvaltning. Omkostningsstigningen på 6,5% var som forventet. Nedskrivninger på udlån beløb sig til EUR 146 mio. i årets første 9 mdr. Det er især udviklingen i de baltiske økonomier, der giver anledning til hensættelser. Nordea følger den svenske børs anbefalinger og meddeler dermed ingen konkrete resultatforventninger. Forventningerne til væksten i helårets risikojusterede resultat nedjusteres dog fra +5% til nul. Den danske statsgarantiordning vil give et minus på EUR 180 5

7 200 mio., mens effekten af den svenske stasgarantiordning endnu ikke er kvantificeret. Nordea synes mindre risikofyldt end banksktoren generelt og de lave nøgletal antyder, at bunden for kursudviklingen næppe er langt væk. Vi bemærker også, at Nordea som svensk selskab kan opretholde sin udbyttebetaling i modsætning til andre deltagere i den danske statsgarantiordning. De selskabsspecifikke kurstriggere vil være af mindre betydning, sålænge finanskrisen raser og varigheden af den økonomiske nedtur ikke står klart. Bang & Olufsen Ny strategiplan ikke overbevisende Udfordringerne er kolossale for B&O, som dels har måttet se nye teknologier angribe koncernens tidligere så fremtrædende position, men mest alvorligt må imødese en konjunkturel nedtur de kommende år. Nye tiltag er derfor nødvendige, og selv om strategiplanen indeholder fornuftige elementer, er der betydelige udestående områder især inden for udnyttelsen af det internationale brand, som betyder, at vi fastholder vores kurspotentiale på 4 (Undervægt) Den ny CEO, Karl Kristian Hvidt Nielsen, har fra sin fortid i Brüel & Kjær hovedsagelig erfaring inden for teknologiudvikling og Business to Business markedsføring. Han vil alene repræsentere direktionen men samler et ledelsesteam, hvor særligt den ledige post som international brand management direktør bemærkes. Han vil desuden selv i en periode skulle varetage positionen som direktør for produktudvikling, hvad sandsynligvis også matcher hans kompetencer bedst. Fraværet af konkrete økonomiske udmeldinger og mål gøre en vurdering af strategiplanens effekter vanskelig, men det være udtryk for ledelsens realisme i det vanskeligt forudsigelige marked. Det mest konkrete er en reduktion af medarbejderstaben med ca. 300, hvoraf 165 ved afskedigelse, hvilket i 2008/09 skal reducere omkostningsbasen med ca. 160 mio. kr. og annualiseret noget mere. Der vil blive fokuseret på kerneprodukterne inden for audio/video, og automotive defineres nu som en del af core business. Desuden vil der blive satset på salgsfremmende initiativer i organisationen. Fundamentalt er vilkårene for B&O meget vanskelige, hvilket selvfølgelig også er afspejlet i værdiansættelsen, så aktien ikke kan betegnes som dyr. Vigtigste kurstrigger vil være introduktionen af nye produkter, som markedet virkelig efterspørger, hvilket vurderes at ligge mindst et par år ude i fremtiden. Sydbank Q3 belastet af finansuro, men ikke i kritisk omfang Sydbanks kvartalsmeddelse ville for blot et halvt år siden have været dramatisk pga lavere handelsindtjening, store beholdningstab, tab på debitorer og en marginal nedjustering. I dagens marked er den nærmest udramatisk og da aktien er meget lavt prissat målt på nøgletal, fastholder vi vores anbefaling af kurspotentialet på 3 (Neutral), omend den negative stemning omkring banksektoren vil vare et stykke tid endnu. Nettorente og gebyrindtægterne i årets første 9 mdr beløb sig til mio. kr., dvs over vort estimat på mio. kr., hvilket afspejler en forbedret rentemarginal og stigende udlån. Pga store kurstab lå resultatet før skat på 960 mio. kr. under såvel vort estimat på mio. kr. og konsensus på mio. kr. Handelsindtjeningen er presset pga. kundernes lavere handelsaktivitet og faldt 23% i forhold til samme periode i Beholdningsresultatet udviste et minus på 362 mio. kr. især pga. urealiserede kurstab på variabelt forrentede realkreditobligationer. Sydbank har i oktober tabt yderligere 225 mio. kr. pga. de ekstraordinære forhold på realkreditmarkedet. Tilbageførslen af hensættelser er endegyldigt forbi og år til dato beløber tabskontoen sig til 85 mio. kr. Integrationen af banktrelleborg er tilendebragt med tilfredsstillende resultat. Der budgetteres nu med et basisresultat før nedskrivninger i den nedre del af det tidligere udmeldte interval på 1,6 1,9 6

8 mia. kr. Aktien handler i dag til yderst rimelige nøgletal, hvilket afspejler uroen i banksektoren generelt. Sydbank bør i kraft af sin grundlæggende sunde drift have større langsigtet potentiale end gennemsnittet af danske bankaktier, men kursen vil ikke rette sig afgørende, før finansuroen lægger sig og enden på den økonomiske afmatning er i syne. Novo Nordisk opjusterer efter stærk valutakursudvikling Den stærke underliggende indtjeningsvækst har i 3. kvartal fået hjælp af udviklingen for de vigtigste faktureringsvalutaer, og både det langsigtede potentiale og den aktuelle relative fordel af at være uafhængig af konjunkturudsving understøtter vores uændrede anbefaling af kurspotentialet på 2 (Overvægt). For årets første 9 måneder levede koncernens omsætning med mio. kr. præcist op til markedets forventninger. Med et primært driftsresultat og et nettoresultat for de første 3 kvartaler på hhv mio. kr. og mio. kr. overgik Novo Nordisk klart konsensusestimaterne fra Reuters på hhv mio. kr. og mio. kr. Den gunstige valutakursudvikling kombineret med lavere driftsomkostninger fører til, at ledelsen hæver sine forventninger til væksten i det rapporterede resultat af koncernens primære drift med ca. 10 pct.point til 3235 pct. Også udmeldingerne for 2009 er optimistiske med underliggende salgs og EBITvækst på 1 i lokal valuta, hvortil kommer hhv. ca. 8 og 15 pct.point på basis af nugældende valutakurser altså en forventet rapporteret EBITvækst på ca. 25%. Pga. afdækningspolitikken vil finansnetto dog blive belastet Også på FoUområdet er der fremdrift for en ny generation insuliner, hvor der er afsluttet succesfulde fase II studier for NN1250 og NN5401. Lanceringen af liraglutide ventes at præge udviklingen i 2009, hvor betydelige ressourcer er sat ind på markedsføringsfronten I lyset af den stærke og stabile indtjeningsvækst handler aktien ved et P/Eniveau på 20 relativt billigt, og vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på ca. 325 kr. pr. aktie. Væsentligste umiddelbare kurstrigger er en succesfuld lancering af liraglutide. Novozymes ledelsen løfter forventninger Novozymes fortsætter sin stærke underliggende fremgang som nu bliver forstærket af den gunstige udvikling i de vigtigste faktureringsvalutaer, som isoleret set får ledelsen til at opjustere udmeldingerne i dansk regning for Vi fastholder vores positive vurdering af det langsigtede potentiale og derfor også vores anbefaling af kurspotentialet 2 (Overvægt). Koncernomsætningen udviste for årets første 9 måneder mio. kr. stort set som konsensusestimatet, ligesom periodens primære drift på mio. kr. og nettoresultatet på 821 mio. kr. lå på niveau med de forventede mio. kr. hhv. 814 mio. kr. Ledelsen opjusterer forventningerne til den rapporterede vækst i omsætningen fra 81 til 9 11%, mens toplinievæksten i lokal valuta uændret ventes på 1315%. Forventningerne til væksten i nettoresultatet opjusteres samtidig fra 68% til 79%, udtrykt eksklusive engangsforhold i 2007rengnskabet. Udmeldingerne var nogenlunde forudset i markedsforventningerne. Der mærkes ingen afmatning i afsætningen til bioethanolindustrien, og alene salget i USA er steget 34% i lokal valuta (2 i DKK). Salget af tekniske enzymer, bl.a til vaskemiddel og bioethanolindustrierne, er vokset 17% i lokal valuta (7% i DKK). Men også Fødevareenzymer er begunstiget af råvareprisernes udvikling og har udvist en vækst på 15% (1 i DKK). Koncernens omkostninger er øget 1 og mærker et pres fra inputpriserne. Aktien handler med en P/E på ca. 25 ikke billigt, men kursen mere end retfærdiggøres af vores vurdering af vækstpotentialet. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi i niveau 450 kr. pr. aktie. Fastholdes mindst de nuværende valutakurser vil udsigterne for 2009 give et væsentligt indtjeningsløft i dansk regning, hvilket kan trigge kursen. 7

9 KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 42,53%, 3 år 2,85 % (frem til og med den 7. november) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A. P. Møller Mærsk , 39,5% 11/2005 Danske Bank ,1% 4,8% 09/2001 DSV ,9% 126,6% 09/2004 Novo Nordisk ,1% 172,6% 07/2003 Per Aarsleff ,6% 76,9% 07/2004 Rockwool International ,3% 6,2% 07/2005 Satair ,1% 52,9% 10/2007 TrygVesta ,4% 21,5% 04/2007 UP ,8% 57, 10/2005 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Modelporteføljen for den konservative investor klarede sig ikke helt unaturligt bedst gennem oktober måneds uvejr på de finansielle markeder. Et fald på 9,2% og ikke mindst på 33, siden årsskiftet kan synes hård nok, men i forhold til totalmarkedets 18,5% og 40,8% er det relativt nådigt sluppet. Det er Novo Nordisk, som i kraft af sin ufølsomhed over for truende konjunkturer og i øvrigt stærke fremgang sikrer stabiliteten med et positivt afkast på 12,3%, men også TrygVesta bidrog positivt med et afkast på 5,4%. Værst gik det ud over Danske Bank og A.P. Møller Mærsk, som mistede hhv. 33,5% og 30,3% af værdierne. APM offentliggør kvartalstal i denne uge, hvor de eksterne forhold i hvert fald godt kunne give anledning til nedtonede forventninger. Satair, som også er kvartalsaktuel i denne uge, er også ganske hårdt ramt på kursen, men vil dog være begunstiget af valuta, ligesom markedet er tilbøjelig til at overvurdere sammenhængen med luftfartsselskabernes indtjening. Vi fastholder porteføljens sammensætning. DAA Konservativ vs. OMXC (07/ /112008) Portefølje 2,85% OM XC 22,

10 RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 48,75% 3 år +14,31 % (frem til og med den 7. november) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling ALKAbelló ,6% 53,9% 11/2006 Auriga ,8% 14,4% 03/2008 Danisco ,2% 21,7% 06/2008 FLSmidth & Co ,2% 125, 11/2005 Migatronic ,1% 47,9% 10/2005 Novozymes ,8% 58,7% 03/2007 SimCorp ,9% 9,9% 07/2005 Thrane & Thrane ,5% 35,2% 06/2007 Østasiatiske Kompagni ,5% 156,8% 11/2004 Ændringer: Vi har i juni måned erstattet SASaktien med Dansico Seneste 12 mdr. 6 ændringer (Køb 3, Salg 3) Modelporteføljen for den risikovillige investor opnåede i oktober måned et fald på 17,1% mod markedets 18,5%, men den ligger fra årsskiftet stadig bagud med 43,6% mod markedets 40,8%, hvilket meget godt illustrerer, at det aktuelle marked er kendetegnet ved risikoaversion. På tre års sigt har porteføljen et komfortabelt forspring med et positivt afkast på 14,3% mod markedets fald på 22,5%. Thrane & Thrane, ØK og Novozymes slap nådigst gennem oktober, men måtte dog tage tab på hhv. 9,8%, 10,2% og 11,2%, mens Migatronic skuffede og måtte tage et tab på 42,4%. SimCorp blev også straffet relativt hårdt med et fald på 23,3%, mens FLSmidth nogenlunde fulgte markedet ned med et fald på 18,6%. FLSledelsen har fortsat kunnet melde om ordrer og indtil videre ingen afmatning, men der er generel frygt for, at de faldende råvarepriser vil mindske købekraften hos koncernens kunder såvel inden for Cement som inden for Minerals. Vi mener dog, at kursreaktionen har været voldsom og anser aktien som attraktiv. Vi vil have Migatronics placering i porteføljen under overvejelse, men ændrer i øvrigt ikke ved sammensætningen. DAA Risikovillig vs. OMXC (07/ /112008) Portefølje +14,31% OM XC 22,54% ,

11 INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 37,66%, Afkast 3 år 0,13% (frem til den 07. November) Aktie Antal Aktuel kurs Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings dato anbefaling A.P. Møller Mærsk , 19,4% 07/2004 Danske Bank ,1% 19,7% 07/2004 FLSmidth & Co ,6% 145,3% 12/2004 Flügger ,7% 41, 11/2005 Novo Nordisk ,1% 113,7% 07/2004 Novozymes ,6% 54,9% 07/2004 Per Aarsleff ,6% 44,5% 12/2004 Rockwool International ,3% 62,4% 03/2007 Satair ,1% 52,9% 10/2007 Simcorp ,5% 3,7% 07/2005 TrygVesta ,4% 11,7% 03/2007 Vestas Wind Systems ,9% 6,4% 03/2007 Østasiatiske Kompagni ,1% 161,8% 12/2004 Ændringer: Vi har ikke foretaget ændringer i den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer, (1 Køb, 1 Salg) Den indeksbaserede modelportefølje slap med et fald på 13, gennem oktober mod markedets 18,5%, og den ligger således siden årsskiftet foran, om end afkastet er negativt med 34,1% mod markedets 40,8%. På tre års sigt har porteføljen lige klaret et positivt afkast på 0,13% mod markedets 22,5%. Værst er det i måneden gået for Vestas, som har mistet ikke mindre end 47,3% af sin værdi, men også A.P. Møller Mærsk, Danske Bank og Flügger har lidt under finanskrisen og frygten for generel økonomisk afmatning. Novo Nordisk har med et positivt afkast på 12,3% levet op til sin stærke defensive kvalitet, selv om mange mere aggressive vækstselskaber kunne være misundelige på den høje stabile vækst, som koncernen leverer uafhængigt af konjunkturerne. Vi finder modelporteføljen veldiversificeret, og selv om en aktie som Vestas rammes så hårdt, betyder spredningen, at porteføljen alligevel viser en pæn udvikling relativt til markedet. Vi fastholder derfor sammensætningen. DAAIndeksbaseret vs. OMXC (07/ /112008) Indeksportefølje 0,13% OM XC 22,54%

12 HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Danionics 4,26 8,5% 71,08% 07/2004 Dicentia 2,93 2,2% 88,58% 07/2007 Mondo 0,69 40,3% 83,25% 10/2007 Olicom 0,10 33,2% 86,08% 12/2006 Århus Elite 8,07 12,3% 33,67% 08/2001 Ændringer: Holdings. af 25. nov er fjernet fra hadeporteføljen efter omlægningen til energi og investeringsvirksomhed(juni 2008). High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) BRD. KLEE 7,46 1% Max Bank 3,29 7,89% SP Group 2,24 26,21% Eik Banki 2,14 32,89% Formuepleje LimiTTellus 1,96 26,23% Dantax 1,67 5,05% Migatronic 1,48 30,64% Tivoli 1,33 25,46% Nordjyske Bank 1,33 26,7 Højgaard Holding 1,18 55,64% Formuepleje LimiTTellus er påvirket af urolighederne på de finansielle marker, og har været genstand for pressens søgelys i denne sammenhæng. En stor del af den relative omsætning skyldes interne handler af selskabet indenfor Formueplejeselskaberne. Max Bank s 3. kvartal udviste en markant tilbagegang grundet den finansielle krise og afdæmpningen i samfundsøkonomien. Efter kvartalsmeddelelsen er aktiens kurs faldet market, hvilket har medført forøget interesse 11

13 Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 7. Okt. Viborg Håndbold Klub A/S har sammenlagt aktieklasserne A og B, samt ændret den forsættende ISIN, hvorefter aktiekapitalen er forøget med Aktiekapitalen udgør herefter nominelt kr. bestående af stk. aktier á 100 kr. stk. Sammenlægningen trådte i kraft med virkning fra den 9. oktober 23. Okt. Pharmexa A/S har nedsat aktiekapitalen ved at nedsætte aktiestørrelsen fra 5 kr. til 0,5 kr. pr. aktie. Aktiekapitalen udgør herefter nominelt kr. bestående af aktier á 0,50 kr. stk. Nedsættelsen trådte i kraft fra den 28. oktober. 3. Nov. Green Wind Energy A/S har ændret aktiestørrelse fra 0,50 kr. til 10 kr., hvorefter aktiekapitalen nominelt udgør uændret kr. bestående af stk. aktier á 10 kr. Ændringen af aktiestørrelsen trådte i kraft fra den 7. november Ændringer af noteringer den seneste måned 22. Okt. Lokalbanken i Nordsjælland A/S er blevet slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX med virkning fra den 29. oktober. Sletning sker som følge af at selskabet er blevet overtaget af Handelsbanken 23. Okt. Forstædernes Bank A/S er blevet slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX med virkning fra den 3. November. Sletning sker som følge af at selskabet er blevet overtaget af Nykredit Realkredit A/S 29. Okt. Hedegaard A/S slettes fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX med virkning fra den 24. November. Sletning sker som følge af at selskabet er blevet overtaget af Dan Agro Holding A/S 29. Okt. EDB Gruppen A/S er blevet slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX med virkning fra den 31. oktober. Sletning sker som følge af at majoriteten af selskabets aktiekapital er blevet overtaget af Cidron IT A/S, hvorefter tvangsindløsning af de resterende aktier i EDB Gruppen A/S er iværksat 30. Okt. Atlantic Airways A/S er blevet optaget til og officiel notering på NASDAQ OMX fra den 5. november. Selskabet har tidligere været noteret på NASDAQ OMX Iceland. Aktiekapitalen består af nominelt kr. af stk. aktier á 100 kr. stk. 12

14 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS OMXC20 OMX nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 230 nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov OMXCB KFMX nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov MIDCAP + SMALLCAP nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov nov ja n mar maj ju l sep nov jan mar maj ju l sep nov OMXCGI MATERIALER nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 200 nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov

15 KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDAVNS FONDSBØRS'S INDEKS INDUSTRI FORBRUGSGODER nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 90 nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov KONSUMENTVARER SUNDHEDSPLEJE nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov 450 nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov FINANS IT nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov TELEKOMMUNIKATION FORSYNING nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov nov ja n mar maj ju l sep nov ja n mar maj ju l sep nov

16 DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING November 2008 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev Fødevarer & Med Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 2520 Beklædning mv. 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), MidCap+ aktier (B), SmallCap+ aktier (C) eller Øvrige Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 10/ B.ALKB ALM. BRAND 7/ B.ALMB ALM. BRAND FORMUE 10/ D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 3/ D.ALMP AMAGERBANKEN 4/ B.AMAR AMBU 8/ B.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 12/ D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 1/ A.APMØ ARKIL HOLDING 6/ D.ARKI ASGAARD GROUP 8/ D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 2030D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 10/ D.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 9/ B.AURI BANG & OLUFSEN B 7/ B.BANG BAVARIAN NORDIC 8/ B.BAVA BIOPORTO 5/ D.BIOP BOCONCEPT HOLDING 11/ D.BOCO BONUSBANKEN 12/ D.BONU F.E. BORDING B 2/ D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/ D.BRØN CAPINORDIC 11/ C.CAPI CARLSBERG B 8/ A.CARL CBRAIN 3/ D.CBRA CHEMOMETEC 1/ D.CHEM COLOPLAST B 9/ A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 5/ C.COLU COMENDO 2/ D.COME CURALOGIC 4/ C.CURA DANEJENDOMME HOLDING 10/ D.DABA DANIONICS 10/ D.DACA DANISCO 8/ A.DACO DANSKE BANK 9/ A.DANB DANTAX 6/ D.DANG DANTHERM 10/ C.DANM DANTRUCK HEDEN 11/ D.DANT DANWARE 4/ C.DANW DELTAQ 12/ D.DELT DFDS 10/ D.DFDS DIBA BANK 7/ D.DIBA DICENTIA 9/ D.DICE DJURSLANDS BANK 11/ D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/ D.DKTR DLH B 12/ C.DLHB DSV 10/ A.DSVB EBH BANK 12/ D.EBHB EGETÆPPER B 5/ D.EGET EIK BANKI 11/ C.EIKB ERRIA 7/ D.ERRI EUROINVESTOR.COM 6/ D.EURO EXIQON 7/ D.EXIQ EXPEDIT B 5/ D.EXPE FIONIA BANK 6/ B.FION FIRSTFARMS 2/ D.FIFA FLSMIDTH & CO. 10/ B.FLSB FLÜGGER B 4/ C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/ D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/ D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/ D.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/ D.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/ D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/ D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/ D.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/ D.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 5/ D.FPSA FØROYA BANKI 2/ C.FØRO SPAREKASSEN FAABORG 8/ D.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/ D.GABR GENMAB 8/ B.GENB GLUNZ & JENSEN INT. B 9/ C.GLUN GN STORE NORD 3/ A.GNST GPV INDUSTRI B 6/ C.GPVI GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/ C.GREE GREEN WIND ENERGY 7/ D.GREW GRIFFIN III BERLIN 11/ D.GRIF

17 GRIFFIN IV BERLIN 6/ D.GRIV G4S 9/ A.GRSE GRØNLANDSBANKEN 8/ C.GRØN GUDME RAASCHOU VISION 9/ D.GUDM GYLDENDAL B 7/ D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 9/ C.HARB BRDR. HARTMANN B 2/ C.HART HEDEGAARD 5/ C.HEDE H+H INTERNATIONAL 6/ B.HENB HVIDBJERG BANK 10/ D.HVID HØJGAARD HOLDING B 9/ C.HØJG IC COMPANYS 1/ B.ICCO INTERMAIL 1/ D.INTE INVESTEA GERMAN HIGH STR. 6/ D.IGHS JENSEN & MØLLER INVEST 10/ D.JENS JEUDAN 3/ C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/ D.JOHA JYSKE BANK 8/ D.JYBA KAPITALPLEJE 3/ D.KAPI BRD. KLEE 1/ D.KLEE KLIMAINVEST 5/ D.KLIM KREDITBANKEN 4/ D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/ D.KØLU LAND & LEISURE B 7/ D.LALE LASTAS 4/ D.LAST LIFECYCLE PHARMA 2/ B LIPH H. LUNDBECK 10/ A.LUND LUXOR B 8/ D.LUXO LOLLANDS BANK 8/ D.LOLL LÅN & SPAR BANK 4/ C.LÅNS MACONOMY 3/ C.MAMY MAX BANK 1/ C.MAXB MIGATRONIC B 4/ D.MIGA MOLSLINIEN 8/ D.MOLS MONBERG & THORSEN 7/ C.MONB MONDO 6/ D.MOND MORSØ BANK 8/ D.MORS MØNS BANK 9/ D.MØNS NEUROSEARCH 11/ B.NEUR NKT HOLDING 5/ B.NKTH D/S NORDEN 6/ B.NORD NETOP SOLUTION 4/ C.NETO NORDIC TANKERS 8/ D.NOTA NORDJYSKE BANK 2/ D.NOJY NORDEA BANK 04/ A.NORE NORDFYNS BANK 3/ D.NORF NORDICOM 1/ C.NORI NOVO NORDISK B 11/ A.NOVO NOVOZYMES 11/ A.NOVZ NTR HOLDING B 12/ D.NTRH NØRRESUNDBY BANK 4/ D.NØRR OLICOM 5/ C.OLIC ORION B 2/ D.ORIO PARKEN SPORT & ENT. 9/ C.PARK PHARMEXA 2/ C.PHAR PRIME OFFICE 8/ D.PROF RELLA HOLDING 2/ D.RELL RENEWAGY 8/ D.RENE RIAS B 10/ D.RIAS RINGKJØBING BANK 9/ C.RING RINGKJØBING LANDBOBANK 6/ B.RINL ROBLON B 6/ D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 9/ B.ROCK ROVSING 2/ D.ROVS ROSKILDE BANK 4/ B.ROSK ROYAL UNIBREW 7/ B.ROYA RTX TELECOM 10/ D.RTXT SALLING BANK 6/ D.SALL SANISTÅL B 4/ C.SANI SAS 5/ D.SASA SATAIR 7/ C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 7/ D.SCAN SCF TECHNOLOGIES 11/ D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 9/ D.SCHA SCHOUW & CO. 6/ B.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/ D.SIFB SIMCORP 10/ B.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 1/ D.SJÆL SKJERN BANK 3/ C.SKJE SKAKO INDUSTRIES 11/ D.SKAK SKÆLSKØR BANK 6/ D.SKÆL SMALLCAP DANMARK 8/ C.SMAL SOLAR 7/ D.SOLA SP GROUP 4/ D.SPGR SPARBANK 4/ C.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/ C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 1/ C.HIMM SPARREKASSEN HVETBO 5/ C.HVET SPAR NORD BANK 4/ B.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 11/ D.SPFO SPEAS 5/ D.SPEA SPÆNCOM B 7/ D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/ D.SVSP SYDBANK 9/ B.SYDS SØNDAGSAVISEN 11/ D.SØNA TDC 3/ A.TELE THRANE & THRANE 11/ C.THRA TIVOLI 6/ D.TIVO TK DEVELOPMENT 5/ D.TKDE TOPDANMARK 9/ A.TOPD TOPOTARGET 7/ C.TOPO TOPSIL B 12/ D.TOPS D/S TORM 10/ A.TORM TOTALBANKEN 5/ D.TOTA TOWER GROUP 1/ D.TOWE TRIFORK 11/ D.TRIF TRYGVESTA 3/ A.TRYG TØNDER BANK 5/ D.TØND U.I.E. 5/ C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 11/ D.UPBE UNITED PLANTATIONS AFRICA 1/ D.UPSA VESTAS 9/ A.VESS VESTFYNS BANK 3/ D.VESF VESTJYSK BANK 6/ B.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/ D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/ D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/ D.VIPR VINDERUP BANK 6/ D.VIND VORDINGBORG BANK 12/ D.VORD WALLS 7/ D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 10/ A.WILD ØK 9/ A.ØKOM ØSTJYDSK BANK 4/ D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 11/ D.ÅREL AALBORG BOLDSPILKLUB 5/ D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 5/ D.ÅRHU PER AARSLEFF B 9/ C.ÅRSL

18 DAA BOCONCEPT HOLDING STK 10 DAGSKURS 156,40 DATO C.BOCO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2007/08 8,3 2008/09e 7,3 2009/10e 6,3 P/CE 2007/08 5,1 2008/09e 4,6 2009/10e 4,1 PEG 2007/08 0,5 2008/09e 0,5 2009/10e 0,5 EV/EBITDA 2007/08 5,0 2008/09e 4,6 2009/10e 4,1 YIELD 5,11 ROE 28,6 K/I 2,10 BETA (3år) 1, GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 45,33 % 12 MDR 67,56 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 45,33 % 12 MDR 67,56 % GRUPPENS P/E 8,85 GRUPPENS K/I 1,42 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 19,92 % 12 MDR 40,85 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003/ / / / / /09e 2009/10e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,53 0,52 11,85 32,59 28,43 18,36 18,58 23,44 27,13 36,30 12,31 0,21 5,23 16,86 18,75 21,34 24,77 C 0,67 13,97 22,81 38,75 30,65 45,44 38,11 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK A Aktier Oktober 1994: kr. Baktier og Aaktier Generalforsamling: DKK B Aktier som fondsaktier i forholdet 1:1. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Efter navneændring vedtaget på ekstraordinær generalforsamling den 28. april 2006 samt frasalg og nedlukning af brands og datterselskaber består koncernen herefter kun af BoConcept Holding A/S, hvis formål er 10 ejerbesiddelse af BoConcept A/S. Alle operationelle aktiviteter finder sted i BoConcept A/S, som er konceptholder for franchisekæden BoConcept. Koncernens fokus er efter målrettede omstruktureringer udelukkende rettet mod udvikling, support og vareforsyning til den franchisebaserede retailkæde BoConcept. Kæden bestod pr. 30. april 2008 af 224 Brand Stores og 132 Studios. Brand Stores er individuelt drevne franchisebutikker med en typisk størrelse mellem m2, mens Studios typisk er mellem m2 og er afdelinger beliggende i etablerede møbelbutikker, hvor BoConceptbrandet og den lokale møbelkædes brands og produkter supplerer hinanden. Der findes i dag BoConcept Brand Stores og Studios i 42 lande, men ekspansionen foregår med fokus på 10 udvalgte hovedmarkeder. Viggo Mølholm, Hans Barslund Svend Sigaard, Ebbe Pelle Jacobsen, Christian Majgaard, Birgit Lørup (mv.), Jette Håhr Nielsen (mv.) BoConcept Invest ApS 19,32% (55,75%), SmallCap Danmark 7,58% (4,16%), Mitiska NV 5,56% (3,05%), Egne aktier 5,0 (2,74%) FONDSKODE RIC BOCONB.CO En markant nedgang i samestoresales på 12% betød, at dem samlede omsætning i 1. kvartal var faldende med 3,4% til 265,2 mio. kr. Der er siden årsskiftet åbnet 10 nye brand stores og ingen er lukket. Den vigende om sætning er slået igennem på indtjeningen og resultatet før skat faldt fra 17,4 til 13,4 mio. kr. Ledelsen forventer for hele regnskabsåret uændret 7595 mio. kr. før skat og en omsætningsvækst på 81. Resultatet før skat blev i regnskabsåret 2007/08 forbedret fra 42,3 til 48,9 mio. kr., realiseret ud af en omsætning der blev forøget 9% til 1.141,9 mio. kr. Den pæne fremgang er dog alene skabt af netto 31 Brand store åbninger og således måtte der konstateres en flad udvikling i samestoresales for hele året og et fald på 6% i 4. kvartal isoleret set. Den økonomiske afmatning der har ramt Boconcept har betydet, at ledelsen har udsat sine langsigtede økonomiske mål, om bl.a. en omsætning på 2 mia. kr. og en overskudsgrad på 12% med et år til 2011/2012. For at imødekomme markedsafmatningen har ledelsen iværksat en række initiativer, herunder en positionering af BoConcept brandet, uddannelse af personalet og en yderligere justering af butiks og produktkonceptet. Årets driftsresultat blev forbedret fra 69,4 til 78,8 mio. kr., svarende til en fremgang i overskudsgraden fra 6,6% til 7,3% ekskl. effekt af udstedte medarbejder aktier. I januar indledte BoConcept en salgsproces af to danske ejendomme i Ølgod og Herning udbudt via en mægler til samlet 196 mio. kr. Ved regnskabsårets afslutning er disse ejendomme trukket af markedet igen. Udbyttet er hævet g der er iværksat et aktietilbagekøbsprogram.

19 DAA CAPINORDIC STK 0,50 DAGSKURS 4,01 DATO B.CAPI DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 3 P/E ,9 2008e 11,2 2009e 8,3 P/CE ,1 2008e 4,9 2009e 4,1 PEG ,1 2008e N/M 2009e N/M COST RATIO ,4 2008e 84,7 2009e 80,4 YIELD ROE 2,1 K/I 0,28 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 62,26 % 12 MDR 82,22 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 61,38 % 12 MDR 78,75 % GRUPPENS P/E 37,60 GRUPPENS K/I 0,47 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 44,72 % 12 MDR 67,58 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003 e 2009e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,31 14,97 5,99 6,47 4,33 9,68 129,67 77,42 78,10 59,85 0,04 0,02 0,07 0,96 0,82 0,36 0,48 C 0,24 0,13 0,18 2,17 1,92 0,82 0,99 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier August 2007:Nom kr. aktier til kurs 27,92 ved er Generalforsamling: hvervelse af Nordisk Fondservice AB Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Lasse Lindblad Capinordic er det nye navn for Unit Trust, som skabtes på baggrund af Ejendomsselskabet Europa A/S. Selskabet har solgt den sidste ejendom, Egeparken, som forvaltedes af Egeparken ApS. Capinordic har hermed fuldendt sin strategi mht. til at ændre fokus fra ejendomsinvestering. Selskabet skal nu udvikles inden for primært finanssektoren med basisvirksomhed i form af formueforvaltning, og desuden salg af og rådgivning omkring investerings, opsparings og finansieringsprodukter. Capinordics primære datterselskaber er det svenske fondsforvaltningsselskab, Unitfond AB i Helsingborg, der skal stå for formueforvaltningen, svenske Monetar Pensionsförvaltning AB, Capinordic Bank, hvor Capinordic i oktober 2006 fik tilladelse af finanstilsynet til drift af bank, danske Proviso Fondsmæglerselskab der er specialister i kapitalforvaltning og til sidst Capinordic Property management. Selskabet fokuserer på det skandinaviske marked og omdrejningspunktet i koncernen er finanshuset, hvor grundpillerne vil være private banking, corporate banking, børs og kapitalforvaltning. Antal medarbejdere ultimo 2007: 146 Claus Ørskov, Lars Öijer, Erik Damgaard, Ole Vagner, Fr d ric De Mevius Ncom A/S 9,99%, Verlinvest S.A. Bruxelles 7,51%, SL Nordic Holding ApS 7,34%, Erik Damgaard Gruppen 6,84%, Synerco ApS (Peter Forchhammer) 6,51%, DKA Consult 5,56% FONDSKODE RIC CAPI.CO Capinordics resultat før skat efter 1. halvår er markant forringet med 69% til 11,3 mio. kr. grundet negative kursreguleringer som følge af uroen på de finansielle markeder. Kursreguleringerne udgjorde et tab på 13 mio. kr., mod en gevinst på 51,9 mio. kr. i 2007., mens andre driftsindtægter faldt 66,7% til 6,1 mio. kr. En markant vækst i netto rente og gebyrindtægterne på hele 106% til 181,5 mio. kr. opvejer dog faldet i kursreguleringer og omkostnin ger, hvorfor EBTDA steg fra 56 mio. kr. i 2007 til 60,7 mio. kr. Tab på udlån er stegt fra 0 kr. i 2007 til 19 mio. kr., og bevidner om afdæmpede økonomiske tider, mens afskrivningerne steg 99% til 41,5 mio. kr. Forventningerne for 2008 fastholdes til netto rente og gebyrindtægter i niveauet 410 mio. kr. og en EBIT på 175 mio. kr endte med et resultat før skat der steg 106,6% til 155 mio. kr. Den udmeldte vækststrategi kunne ses via opkøb af flere fondsmæglerselskaber i løbet af 2007, hvilket ligeledes ses i forretningsomfanget der steg med hele 208%. Opkøbet af Steffen Rønn Fonds mæglerselskab og Dansk O.T.C. fondsmæglerselskab har styrket denne position i Danmark, mens oprettelsen af Capinordic Asset Management har styrket positionen i Sverige. For bankforretningen har væksten været tilsvarende høj, hvor netto rente og gebyrindtægterne steg betydelig med 91,2% til 297,7 mio. kr., hovedsageligt grundet det forøgede forretningsomfang. Trods uroen på de finansielle markeder i 2007, bidrager kursreguleringerne med knap 54 mio. kr., mod 0,1 mio. kr. i Efter afslutningen af årsregnskabet er det finske fondsmæglerselskab Bio Fund Management Oy opkøbt.

20 DAA DANTRUCK STK 16 DAGSKURS 52,00 DATO D.DANT DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,0 2008e 12,5 2009e 12,0 P/CE ,5 2008e 8,4 2009e 7,7 PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M EV/EBITDA ,7 2008e 8,2 2009e 7,3 YIELD ROE 18,5 K/I 2,31 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,00 % 12 MDR 24,61 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,65 % 12 MDR 33,46 % GRUPPENS P/E 19,01 GRUPPENS K/I 2,41 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 52,33 % 12 MDR 127,20 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,10 5,75 18,20 39,70 24,18 29,98 22,80 27,75 1,01 1,01 3,02 7,46 3,49 0,30 9, ,69 23,18 0,92 C 5,68 3,67 ENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier Juli 2003: ,50 kr. aktier til kurs pari 15,75 kr. Niels Henrik Lauritzen DanTruck opstod via en fusion mellem det tidligere Rimas Heden Holding A/S og DanTruck A/S i efteråret Begge virksomheder blev grundlagt i starten af 1960'erne, og har derfor et halvt århundredes erfaring inden for konstruktion af gaffeltruck. DanTrucks forretning er opdelt i 2 områder: Et internationalt, der omfatter udvikling og produktion af gaffeltrucks med salg heraf til forhandlere og som privat label. På fabrikken i Lemvig produceres diesel og gasdrevne trucks i størrelsen 3,512 tons med fokus på miljø dvs. høj førerkomfort, lavt støjniveau og lav emission samt terrængående trucks. Det andet forretningsområde, Danmark, er sammen med virksomhedens hovedkontor placeret i Uldum og omfatter forhandling og servicering i Danmark af egenproducerede og importerede trucks af fabrikatet Nissan, SMV, Baumann og LOC. DanTruck er aktiv på alle europæiske markeder, hvoraf de største markeder er Danmark, Sverige, Tyskland og England. Koncernen beskæftigede i medarbejdere. Arne Pedersen, Svend Sigaard, Lars Blavnsfeldt, Kjeld Ole Rasmussen (mv), Jan Trabjerg (mv), Freddy S. Carlsen (mv) Industri Udvikling 43,1, DTH Holding ApS 43,1, Olav W. Hansen 5,01% FONDSKODE RIC DANTR.CO 4,16 4,32 6,19 6,80 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: DanTruckHeden oplevede i 2007 et turnaround med et resultat før skat på hele 22,1 mio. kr. efter en række års utilfredsstillende resultater og især underskuddet i 2006 på hele 9,4 mio. kr. Renset for frasalg af ejendomme var overskuddet før skat dog 5,4 mio. kr., hvilket er på niveau med det forventede, og ledelsen melder da også ud om et forventet overskud før skat for 2008 på 1015 mio. kr., mens omsætningen ventes på mio. kr. sva rende til en vækst på 912%. Udmeldingerne fastholdes efter et 3. kvartal, hvor dog var et stigende pres på indtjeningen pga. stigende råvarepriser, unhesigtsmæssigt produktmix og øgede finansieringsomkostninger. Koncernomsætningen steg i til 312,5 mio. kr. og EBIT blev forbedret fra 5,7 mio. kr. til 26,6 mio. kr. Især DanTruckHeden Danmark bidrog til resultatforbedringen, også efter regulering for en avance på 14,2 mio. kr. ved salg af en ejendom i Uldum. Ligeledes under uændret omsætning øgede også DanTruckHeden Lifttruck sit overskud før skat fra 1,0 mio. kr. til +5,7 mio. kr. Den væsentligste vækst fandt sted i NettoTruck, hvor omsætningen blev øget med 77% fra 24,5 til 43,4 mio. kr., og resultatet før skat blev forbedret fra 0,3 til 2,0 mio. kr. På koncernniveau har 2007 endda været belastet af direktørskifte, men derudover anses der også fortsat at være et forbedringspotentiale på driften, og man vil nu atter samle aktiviteterne og profilere dem under et enkelt navn: DanTruck, efter den opsplitning, som ellers med succes har gennemtvunget de nødvendige driftsforbedringer.

21 DAA DJURSLANDS BANK STK 10 DAGSKURS 195,01 DATO D.DJUR DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,9 2008e 8,8 2009e 10,1 P/CE ,2 2008e 3,7 2009e 4,1 PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M COST RATIO ,8 2008e 68,8 2009e 72,2 YIELD 1,79 ROE 10,1 K/I 0,94 BETA (3år) 0, Djurslands Bank blev stiftet i 1965 som en fusion af områdets 3 lokalbanker fra Grenaa, Kolind og Rougsø/Sønderhald. Banken har hovedkontor i Grenaa og er med i alt 20 afdelinger fordelt på Djursland og i Århusområdet, en stærk lokalbank i markedsområdet. Banken er fullservice bank for privatkunder, små og mellemstore erhvervsvirksomheder og offentlige institutioner. Ud over bankprodukter tilbydes kunderne et fuldt sortiment af realkredit, investerings og forsikringsprodukter. Banken har et mindre datterselskab, DjursInvest ApS, hvis formål er forvaltnings, investerings og finansieringsvirksomhed. Balancen ultimo 2007 på 6,3 mia. kr. fordelte sig således: AKTIVER Kasse & tilgh. (4%) Bankgæld (13%) Udlån (68%) Indlån (67%) Andre aktiver (16%) Andre passiver (7%) Fondsbeholdning (12%) Ansvarlig kapital (14%) Banken beskæftigede i 2007 i gennemsnit 190 medarbejdere. Ole Bak GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 41,70 % 12 MDR 48,73 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 39,30 % 12 MDR 29,97 % GRUPPENS P/E 22,25 GRUPPENS K/I 1,33 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 14,61 % 12 MDR 6,52 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003 e 2009e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 35,00 35,00 18,10 12,29 13,10 15,80 13,29 12,15 12,32 11,10 10,42 10,03 22,72 17,68 21,38 29,75 28,45 22,22 19,26 C 58,44 45,33 50,75 63,25 61,68 53,13 48,15 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier November 1993: kr. nye aktier til kurs 175 med for Generalforsamling: tegningsret i forholdet 5:2. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Erik Nymann, Ole Fast, Jacob Arendt, Mikael Lykke Sørensen, Poul Erik Sørensen, Uffe Vithen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Sparinvest 6,8, Egne aktier 5,18% FONDSKODE RIC DJUR.CO Djursland Bank kunne i 3. kvartal konstatere en tilbagegang i resultat før skat fra 84,9 til 51,4 mio. kr., hvilket hovedsagligt kunne henføres til et markant fald i kursreguleringerne. Nettorente og gebyrindtægterne steg med 6,9% til 181,0 mio. kr., hjulpet af en vækst i nettorenteindtægterne på 17,7 mio. kr. til 134,1 mio. kr., mens gebyrindtægterne trak den anden vej med et fald på 6,4 mio. kr. til 44,7 mio. kr. Faldet i gebyrindtægterne skyldes et lave re aktivitetsniveau indenfor kapitalforvaltning og handel med værdipapir. Bankens kursreguleringer viste en udgift på 13,3 mio. kr. mod en indtægt i 2007 på 20,5 mio. kr. Obligationsbeholdningen stod for det største tab på 16,2 mio. kr., mens aktiebeholdningen kun viste et tab på 1,7 mio. kr., hvilket dog skal ses i lyset af en indtægt fra salget af Totalkredit på 17,4 mio. kr. Kursgevinst på valuta lød på 5,3 mio. kr. De samlede driftsudgifter steg med 7,8 mio. kr. 122,7 mio. kr., hvilket skyldes en stigende medarbejder stab samt generelle lønstigninger. Nedskrivninger på udlån mv. lød kun på 0,3 mio. kr., hvilket er fornuftigt når man ser på den generelle økonomiske nedtur i den finansielle sektor, men dog stadig en væsentlig nedgang i forhold til sidste års tilbageførsel på 7,5 mio. kr. Banken er med i statsgarantiordningen, hvilket i 2008 forventes at koste banken 4,55,0 mio. kr. Banken fastholder forventningerne til 2008 til et resultat før skat og kursreguleringer i niveauet mio. kr. Djurslands Bank kunne for 2007 præsentere et resultat på 79,7 mio., svarende til et mindre fald på 4,3% i forhold til 2006.

22 DAA GRIFFIN III BERLIN STK 1 DAGSKURS,77 DATO D.GRIF DKK 2 1 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2007/08 Neg 2008/09e 13,4 2009/10e 12,0 P/CE 2007/08 Neg 2008/09e 9,4 2009/10e 8,5 PEG 2007/08 N/M 2008/09e N/M 2009/10e N/M EV/EBITDA 2007/08 N/M 2008/09e N/M 2009/10e N/M YIELD ROE 2,7 K/I 0,36 BETA (3år) 0, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 56,83 % 12 MDR 64,39 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 57,39 % 12 MDR 59,91 % GRUPPENS P/E 7,23 GRUPPENS K/I 0,64 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 36,77 % 12 MDR 35,08 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/ / / /09e 2009/10e HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO ,50 4, ,84 35,02 0,33 0,11 0,06 0,06 C 0,41 0,08 0,16 0,09 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK A Aktier Børsintroduktion samt emmisionopkøb af ejen Generalforsamling: DKK B Aktier domsportefølje Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Jens Hald Mortensen Griffin III Berlin er et ejendomsinvesteringsselskab, der investerer i tyske ejendomme, hvor den overordnede strategi er at investerer og optimere ejendomme, som efter en kortere periode sælges, såfremt der kan realiseres en fornuftig avance. Griffin III Berlin blev stiftet d. 1. jan 2006 af ASX 4050 Aps og derefter solgt til Griffin Bonds A/S som hvilende selskab d. 23. jan Den 14. september blev den daværende aktiekapital på forhøjet til og alle de nye aktier blev tegnet af Griffin Bonds A/S. Selskabet blev børsnoteret d. 1. dec med fuldtegning på 262,5 mio. Baktier. Provenuet blev brugt til at supplerer prioritetslånet til opkøb af ejendomsporteføljen, der nu består af 86 ejendomme med i alt boligenheder og 242 erhvervslejemål, som tilsammen udgør et udlejningsareal på kvm. Ejendommene er beliggende i 11 af Berlins 12 distrikter, samt en mindre del i forstaden Neuenhagen bei Berlin. Henrik Frisch, Kim Holten, Henrik Strandgaard Griffin Bonds A/S 4,61% (25,85%), Frisch Ejendomme Berlin III Aps 1,74% (9,76%), Alm. Brand Bank 1,3 (7,32%), Strand gaard Danmark A/S 1,04% (5,85%), Egne aktier 2,26% (1,27%) FONDSKODE RIC GRFBERB.CO Griffin III meddelte de. 22. oktober, at selskabet havde indgået en administrationsaftale med Tower Management A/S, der er en del af Tower Group. Aftalen indebærer, at administrationen af Griffin III's ejendomsportefølje overgår til Tower Management, og at Griffin III får tilført de nødvendige kompetencer for at sikre en optimal drift af ejendomsporteføljen. Den finansielle krise synes således at have ramt Griffin III. Som konsekvens heraf er ledel sen blevet reduceret til kun at udgøre Jens Hald Mortensen. Der er endvidere blevet nedsat en styringsgruppe bestående af repræsentanter fra Tower Group og Griffin III, med henblik på at undersøge mulighederne for konsolidering af ejendomsselskaber med tyske ejendomsporteføljer. Griffin III's årsregnskab for 2007/08 endte med et underskud på 31 mio. kr., mod et resultat før skat på 109,9 mio. kr. året før. Regnskabet er betydeligt påvirket af nega tive kursreguleringer. Lejeindtægterne steg 10,5% til 106,6 mio. kr., grundet en markant lavere tomgang for erhvervslejemål, der i perioden faldt fra 6,1% til 4,7%.. Driftsomkostningerne steg markant med 26,6% til 26,2 mio. kr. Resultatet før dagsværdiregulering og skat steg fra 7,1 mio. kr. til 11,7 mio. kr. Den markante værdiregulering fra 2006/07 på 102,8 mio. kr. blev ultimo 2007/08 reduceret med 42,7 mio. kr., hvilket er den væsentligste årsag til det dårlige resultat. Grundet usikkerheden på markederne, planlægges en mere aktiv strategi for porteføljepleje i fremtiden. For 2008/09 ventes en lejeindtægt på 109 mio. kr., og et resultat før værdiregulering og skat på 14 mio. kr.

23 DAA BRDR. A & O JOHANSEN STK 100 DAGSKURS 434,44 DATO D.JOHA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,3 2008e 35,4 2009e 19,8 P/CE ,5 2008e 4,3 2009e 4,0 PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M EV/EBITDA ,7 2008e 14,1 2009e 13,2 YIELD ROE 1,2 K/I 0,41 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 54,27 % 12 MDR 81,71 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 58,51 % 12 MDR 80,41 % GRUPPENS P/E 19,01 GRUPPENS K/I 2,41 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 33,02 % 12 MDR 66,65 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003 e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 38,00 46,00 8,06 10,43 12,98 17,59 7,83 53,93 45,77 45,34 41,85 38,75 57,39 78,44 107,91 168,49 81,55 12,28 21,93 C 123,28 166,50 197,77 246,85 174,33 110,44 109,65 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Præference April 1997: kr. stamaktier og kr. præfe Generalforsamling: DKK Stamaktier renceaktier som fondsaktier i forholdet 1:1. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Brødrene A & O Johansen A/S blev grundlagt i 1914 og blev i 1963 børsnoteret på Københavns Fondsbørs. Selskabet har hovedsæde i Albertslund og har flere datterselskaber i både Danmark, Sverige og Estland. Desuden har AO en filial i Sverige. AO er en handelsvirksomhed, der tilbyder et sortiment af tekniske installationsmaterialer, der henvender sig til det professionelle marked samt gør det selv markedet. Lagersortimentet består af ca varianter. Kunderne på det professionelle marked er relativt fragmenteret og opdeles i følgende 2 segmenter: Nybyggeri og ReMoVe (Reparation, Modernisering og Vedligeholdelse). Gørdetselv markedet er kendetegnet ved få men store kunder. Koncernen har over kunder. Det professionelle marked omfatter VVS EL og VA (vand og afløb) produkter samt værktøj. Gør det selvmarkedet betjenes gennem AOs afdeling SEKO EL & VVS og omfatter el og vvsprodukter. AO opererer i et marked med få, store udbydere og er aktiv i Danmark, Sverige samt Estland. Dog bliver mere end 90 procent af koncernens omsætning genereret i Danmark. I 2007 var der gennemsnitligt beskæftiget medarbejdere. Niels A. Johansen Henning Dyremose, Michael Kjær, Ren Alberg, Thomas Drue, Carsten Jensen, Preben Damgaard Nielsen, Niels Johansen,, Jens Ove Johansen Evoleska Holding AG, Schweiz 10,23% (52,36%), Sanistål 39,12% (20,69%), JF. LemvighMüller Holding A/S 12,47% (6,59%), Egne aktier 2,28% (1,21%) FONDSKODE RIC AOJ_p.CO Opbremsningen i dansk byggeri har i den grad ramt A&O i årets 1. halvår. Således måtte der konstateres et fald i omsætningen på 2% til mio. kr. Tilbagegangen kan alene henføres til de danske aktiviteter mens de uden landske viste fremgang. Resultat før skat viste en markant tilbagegang fra 51,0 til 3,4 mio. kr. Ledelsen har tidligere nedjusteret sine forventninger til hele årets resultat til 45 mio. kr. før skat. Med udgangspunkt i et marked præget af stor usikkerhed finder ledelsen det ikke relevant at give præcise til for resultatet, men der forventes dog et positivt resultat. Det var en stor skuffelse, at konkurrencemyndighederne ikke godkendte JF LemvighMüllers overtagelse, som var ventet, og hvor der som konsekvens ville være fremsat indløsningstilbud til kurs For hele 2007 kunne en omsætningsvækst på 7,5% til mio. kr. ikke trække resultatet med frem, tvært imod faldt overskuddet før skat fra 130 mio. kr. til 60 mio. kr. Den skuffende udvikling i 2007 er primært et resultat af et særdeles højt investeringsniveau. For at opretholde effektiv distribution opførte koncernen et nyt logistikcenter i Horsens i 2007, som kom i brug i 2. kvartal Desværre var der året igennem store leveranceproblemer som følge ibrugtagning af nyt ITsystem som også også betød ændringer af arbejdsrutiner. Leveranceproblemerne gjorde, at det ikke var muligt at opnå de forventede besparelser fra logistikcenteret. Aktiviteterne i Sverige og Estland udviklede sig ifølge ledelsen positivt, og for at styrke koncernen i Sverige blev VAgrossisten Ervex med hovedsæde i Partille erhvervet i 2007.

24 DAA KØBENHAVNS LUFTHAVNE STK 100 DAGSKURS 1.467,00 DATO D.KØLU DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 2 P/E ,3 2008e 14,2 2009e 12,7 P/CE ,7 2008e 9,3 2009e 8,7 PEG ,2 2008e N/M 2009e 1,0 EV/EBITDA ,8 2008e 8,6 2009e 7,9 YIELD 9,68 ROE 21,7 K/I 3,08 BETA (3år) 0, GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 10,74 % 12 MDR 36,52 % GRUPPENS STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 14,17 % 12 MDR 42,82 % GRUPPENS P/E 8,34 GRUPPENS K/I 1,00 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 30,74 % 12 MDR 15,74 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,21 13,01 36,84 45,52 97, ,58 18,62 38,74 66,89 122, ,42 20,19 39,89 82, ,30 21,27 42,65 92,80 137, ,30 31,03 48,82 141,75 189,40 C ENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier Brian Petersen, Peter Rasmussen Københavns Lufthavne A/S (CPH) blev stiftet i september 1990 med den danske stat som eneaktionær. CPH blev børsnoteret i april 1994, hvor staten solgte 25% af aktierne. I 1996 og 2000 blev statens ejerandel reduceret yderligere og udgør i dag 33,8%. CPH driver lufthavnene i Kastrup og Roskilde og har desuden udenlandske interesser i den mexicanske lufthavnsgruppe ASUR (9,9%), Newcastle International Airport i England (49%) og Meilan Lufthavn i Kina (2). Københavns Lufthavn satte i 2007 rekord med 21,4 mio. passagerer og trafikindtægterne udgjorde 52% af omsætningen. De trafikrelaterede indtægter består af start og opholdsafgifter og dækker benyttelse af en række fælles faciliteter i lufthavnene i Kastrup og Roskilde, herunder bygninger, passagerfaciliteter, baner og rulleveje til flyene. Trafik er (baseret på omsætning) det største segment for CPH. Koncessionsindtægterne udgjorde 28% af omsætningen, mens lejeindtægter udgjorde 8%. Endelig udgjorde salg af tjenesteydelser, herunder driften af Hilton Copenhagen Airport 12% af årets omsætning. CPH beskæftigede i 2007 gennemsnitligt medarbejdere. Henrik Gürtler, Max MooreWilton (næstformand), Kerrie Mather, John Stent, Luke Kameron, Andrew Cowley,, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Den Danske Stat 39,21%, Macquarie European Infrastructure Fund III 26,9, Macquarie Airports 26,9 FONDSKODE RIC KBHL.CO 118,15 August 2005:Nedskrivning af aktiekapitalen med nom kr. aktier som følge af annulering af egne aktier ,21 115,95 155,45 168,19 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Afmatningen tager til i styrke, og antallet af afgående passagerer faldt i 3. kvartal med 1,1%. Tendensen ventes yderligere forstærket i 4. kvartal, og ledelsen venter nu et lidt lavere resultat før skat og for hele 2008 end i 2007, når der korrigeres forsærlige forhold og ændrede skatteregler i UK. Trafikvæksten ventes i den lavere ende af det tidligere udmeldte spænd på 24%. Sterlings konkurs ventes delvist opvejet af, at andre luftfartsselskaber over tager en stor del af selskabets ruter. Samlet er passagerantallet steget 3,2% i årets første 9 mdr., og omsætningen øget 8,7% til mio. kr., mens EBIT er faldet 12,3% til 1.038,4 mio. kr. og resultatet før skat fra 1.127,2 mio. kr. til 920,5 mio. kr. Korrigeret for særlige forhold steg overskuddet dog fra 925,6 til 937,5 mio. kr. Investeringerne ventes for året nu på 850 mio. kr. mod tidligere 1 mia. kr., og man har offentliggjort planerne om en ny lavpris terminal, CPH SWIFT til 200 mio. kr., som skal stå færdig i Resultatet af de internationale investeringer faldt i årets første 9 mdr. med 33,7 mio. kr. til 5,1 mio. kr. pga. af manglende indtægter fra HMA og reducerede indtægter fra ASUR pga. salget af internationale aktiviteter medio Finansnetto har udviklet sig negativt med 26,7 mio. kr. primært pga. en givinst i 2007 ved afvikling af en swap, men renteomkostningerne er desuden øget med 9,2% i Det højere gældsniveau betyder, at CPH også fremadrettet vil blive belastet af øgede finansieringsomkostninger. En generel økonomisk afmatning må ventes at indvirke negativt på trafikmængderne.

25 DAA NEUROSEARCH STK 20 DAGSKURS 152,29 DATO B.NEUR DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2007 Neg 2008e Neg 2009e 239,7 P/CE 2007 Neg 2008e 67,9 2009e 43,6 PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M EV/EBITDA 2007 Neg 2008e 42,5 2009e 28,3 YIELD ROE 0,4 K/I 2,14 BETA (3år) 1, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 41,09 % 12 MDR 58,45 % GRUPPENS STYRKE 18 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 38,05 % 12 MDR 39,35 % GRUPPENS P/E 24,64 GRUPPENS K/I 4,14 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 13,71 % 12 MDR 24,25 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER e e ,16 55,65 1,40 3, ,30 63,26 0,15 2, ,14 64,46 0,07 2, ,82 51,89 22,35 20, ,18 62,98 20,33 19,06 C ENS SAMMENSÆTNING DKK Aktier NeuroSearch er et neurofarmaceutisk selskab, hvis aktiviteter baseres på forskning og udvikling af produkter til behandling af sygdomme, der vedrører centralnervesystemet, såkaldte CNSprodukter. Selskabet blev dannet i Hovedparten af produktporteføljen er i de tidlige udviklingsfaser, mens et mindre antal af produkterne er i de kliniske faser. Medio 2005 havde selskabet 5 udviklingsprogrammer i kliniske fase 2 studier, 1 i klinisk fase 1 og en række af forskningsprogrammer fokuseret på ionkanal modulatorer med kommercielt potentiale. Udvikling er i gang i produkter til behandling af Depression og ADHD (NS2359), behandling af fedme/type 2 diabetes (Tesofensine), behandling af epilepsi (NS1209), behandling af neuropatisk smerte (ABT894) samt behandling af cancer (Endovion). Udviklingen af de fleste af disse produkter har været baseret på licens og samarbejdsaftaler med internationale medicinalvirksomheder, der får retten til salg på store markeder mod løbende betalinger under udviklingen samt royalties af salget, typisk mellem 1 og 2 af omsætningen. Strategien er at føre udviklingskandidater frem til fase 2 før der indgås aftaler. Selskabet samarbejder med bl.a. Boehringer Ingelheim, GlaxoSmithKline og Abbott Labs. Antal ansatte i 2007: 230. Flemming Pedersen, Jørgen Drejer, Finn E. Sørensen, Frank Wätjen, Dieter H. Meier Maj 2008: stk. nye aktier ifm. rettet emission til institio Generalforsamling: nelle investorer tilkurs 280. Aktiekapital udgør herefter nom. Regnskabsmeddelelse: kr. Halvårsmeddelelse: Thomas HofmanBang, Torbjørn Bjerke, Allan Andersen, Anders Ullman, Gerard Van Odjik, 2 medarbejdervalgte repræsentanter ATP 10,55%, OppenheimerFunds 8,1, GlaxoSmithKline 8,0 FONDSKODE RIC NEUR.CO ,32 0,64 2,24 3,49 Årsafslutning: NeuroSearch realiserede i 1. halvår et underskud på 185,9 mio. kr. mod et underskud på 149,1 mio. kr. i samme periode Det er således fremdriften i pipeline, som driver aktien frem for de finansielle resultater. Ledelsen ændrer forventningerne til hele årets resultat før finansielle poster, så der nu ventes et underskud fra driften før finansielle poster på 400 mio. kr. mod tid ligere udmeldt 450 mio. kr. Heri er ikke indeholdt eventuelle succesbetinge de indtægter (milestonebetalinger). Kapitalberedskabet udgjorde pr. 30/6 716 mio. kr. mod 355 mio. kr. på samme tidspunkt året forinden. Der har i halvåret dels været rapporteret positive resultater vedr. det pivotale udviklingsprogram med ACR16 inden for Huntingtons sygdom, dels positive resultater fra udviklingsprogrammet med tesofensine til behandling af fedme og type2 diabetes. Potentialet for fedmebehandlingskandidaten Tesofensine, vil øges markant ved en positiv udgang af fase III. Efter halvårsskiftet har NeuroSeachs lægemiddelforskning leveret en ny produktkandidat, NSD847 til behandling af psykoser. En positiv nyhedsstrøm, som fortsat kan ventes, kan dog isoleret set medvirke til at stimulere kursdannelsen på kortere sigt.

26 DAA NOVO NORDISK STK 1 DAGSKURS 305,62 DATO A.NOVO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,6 2008e 20,2 2009e 16,8 P/CE ,0 2008e 15,6 2009e 13,1 PEG ,7 2008e 1,6 2009e 0,8 EV/EBITDA ,7 2008e 12,6 2009e 10,3 YIELD 1,41 ROE 26,9 K/I 5,65 BETA (3år) 0, GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 1,24 % 12 MDR 0,89 % GRUPPENS STYRKE 18 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 3,85 % 12 MDR 44,68 % GRUPPENS P/E 24,64 GRUPPENS K/I 4,14 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 44,65 % 12 MDR 80,71 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003 e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 20,18 19,38 21,66 22,34 27,36 73,34 70,80 65,86 67,40 67,42 6,85 7,07 8,27 9,32 12,92 15,10 18,19 C 9,19 10,71 10,98 12,64 18,01 20,43 23,35 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK A Aktier Juli 2006:Nedsættelse af Baktiekapital med nom Generalforsamling: DKK B Aktier kr. ved annulering af egne aktier. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: NovoNordisk har efter udskillelsen af enzymforretningen i Novozymes, et hovedforretningsområde nemlig Health Care (HC). Diabetes Care's andel af omsætningen i NovoNordisk udgjorde i %. NovoNordisk dominerer verdensmarkedet for insulin sammen med Eli Lily og besidder en meget væsentlig volumenandel i den industrialiserede verden. Humant væksthormon (Growth Disorders), hvor NovoNordisk er en af verdens største udbydere, udgjorde 8,4% af den samlede omsætning. Det meget hurtigt voksende forretningsområde for koagulationsforstyrrelser med stoffet NovoSeven, udgjorde 14% af omsætningen i Andre produkter omfatter bl.a. CNS, herunder Seroxat, et antidepressiv udviklet sammen med GlaxoSmithKline. F&U udgør 17,2% af omsætningen, og i 2007 var der i gennemsnit beskæftiget medarbejdere i koncernen. Lars Rebien Sørensen, Mads Krogsgaard Thomsen, Kåre Schultz, Jesper Brandgaard, Lise Kingo Sten Scheibye, Göran A. Ando, Kurt Briner, Henrik Gürtler, Pamels J. Kirkby, Jørgen Wedel, Kurt Anker Nielsen, 4 medarbejdervalgte repræsentanter Novo Nordisk Fonden 25,5 (70,5), Capital Group 9,98% (3,95%), Egne aktier 3,8 FONDSKODE RIC NOVOb.CO For årets første 9 måneder levede koncernens omsætning med mio. kr. præcist op til markedets forventninger. Med et primært driftsresultat og et nettoresultat for de første 3 kvartaler på hhv mio. kr. og mio. kr. overgik Novo Nordisk klart konsensusestimaterne på hhv mio. kr. og mio. kr. Den gunstige valutakursudvikling kombineret med lavere driftsomkostninger fører til, at ledelsen hæver sine forventninger til væksten i det rapporterede resultat af primær drift med ca. 10 pct.point til 3235 pct. Også udmeldingerne for 2009 er optimistiske med underliggende salgs og EBITvækst på 1 i lokal valuta, hvortil kommer hhv. ca. 8 og 15 pct.point på basis af nugældende valutakurser altså en forventet rapporteret EBITvækst på ca. 25%. Pga. afdækning vil finansnetto dog blive belastet. Også på FoUområdet er der fremdrift for en ny generation insuliner med succes fulde fase II studier for NN1250 og NN5401. Lanceringen af liraglutide ventes at præge 2009, hvor store ressourcer er sat ind på markedsføringsfronten. Også 2007resultat var i overkanten af forventningerne. EBIT udviste mio. kr., et fald på blot 2% efter engangsomkostninger på 1,3 mia. kr. til afvikling af AERxprojektet (inhalerbar insulin). Insulinanaloger er fortsat stærkeste vækstdriver (+35% i i lokal valuta), og især en stærk markedsindtrængning for det langtidsvirkende Levemir har styrket positionen på de amerikanske marked. Det langsigtede potentiale inden for diabetesbehandling findes ikke mindst på nye markeder som Indien og Kina i takt med disse befolkningers øgede velfærd

27 DAA NOVOZYMES STK 10 DAGSKURS 410,89 DATO A.NOVZ DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,5 2008e 24,6 2009e 21,6 P/CE ,5 2008e 15,7 2009e 13,3 PEG ,7 2008e 7,0 2009e 1,6 EV/EBITDA ,5 2008e 13,1 2009e 11,4 YIELD 0,97 ROE 26,8 K/I 6,02 BETA (3år) 1, og bioethanolindustrierne, er vokset 17% i lokal valuta (7% i DKK). Men og så Fødevareenzymer er begunstiget af råvareprisernes udvikling og har udvist en vækst på 15% (1 i DKK). Koncernens omkostninger er øget 1 og mærker et pres fra inputpriserne. Koncernen leverede i 2007 en stærk underliggende salgsvækst på 14%, men den ugunstige valutaudvikling betød, at omsætningen i dansk regning kun steg 9% til mio. kr. Resultatet af primær drift, EBIT, lå med mio. kr. marginalt under forventningen. Salget af enzymer til bioethanolindustrien steg 4 i lokal valuta og udgør nu ca. 1 mia. kr. svarende til 13% af koncernomsætningen. Den stærke underliggende vækst, som uændret karakteriserer Novozymes, Novozymes, der blev dannet ved en spaltning, hvor Novo Nordisks enzymforretning blev udskilt, er en bioteknologisk virksomhed, der er verdens største producent af enzymer og mikroor bliver forstærket af den gunstige udvikling i de vigtigste faktureringsvalutaer, ganismer, der anvendes som aktive ingredienser i kundernes som isoleret set får ledelsen til at opjustere udmeldingerne i dansk regning slutproduktion. Selskabet besad i 2007 estimeret 47% af markedet for enzymer til industriel anvendelse. Novozymes sælger for Ledelsen opjusterer forventningerne til den rapporterede vækst i mere end 700 produkter til flere end 40 forskellige industrier omsætningen fra 81 til 911%, mens toplinievæksten i lokal valuta uænd fordelt på 130 lande, hvor det europæiske marked fylder mest med 41% af salget. Selskabet formåede at lancere 10 nye enzymprodukter i løbet af Enzymerne anvendes til noget så res samtidig fra 68% til 79%, udtrykt eksklusive engangsforhold i 2007 ret ventes på 1315%. Forventningerne til væksten i nettoresultatet opjuste forskelligt som produktion af alkohol, foder, lædervarer, sødemidler, papirvarer, tekstiler, kosmetik, vaskepulver etc. Salget rengnskabet. Koncernens omsætning udviste for årets første 9 måneder af enzymer udgør 93% af Novozymes' forretning, mens mikroorganismer og biofarmaceutiske produkter udgør henholdsvis mio. kr. stort set som konsensusestimatet, ligesom periodens primære drift på mio. kr. og nettoresultatet på 821 mio. kr. lå på niveau med 4% og 3%. Enzymmarkedet kan inddeles i tekniske enzymer, der udgør 3 af salget, vaskemiddel (3), fødevare ( 23%) samt foderenzymer (1). Dertil kommer mikroorganismer (4%) og biofarmaceutiske ingredienser (3%). I 2007 be de forventede mio. kr. hhv. 814 mio. kr. Der mærkes ingen afmatning i skæftigede selskabet gennemsnitligt medarbejdere på afsætningen til bioethanolindustrien, og alene salget i USA er steget 34% i verdensplan, hvoraf 45% er beskæftiget i Danmark. lokal valuta (2 i DKK). Salget af tekniske enzymer, bl.a til vaskemiddel Steen Riisgaard, Per Falholt, Benny D. Loft, Peder Holk Nielsen, Thomas Nagy, GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 17,46 % 12 MDR 26,40 % GRUPPENS STYRKE 3 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 26,56 % 12 MDR 0,03 % GRUPPENS P/E 20,59 GRUPPENS K/I 3,37 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 20,89 % 12 MDR 34,19 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003 e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 35, ,00 49,95 17,50 19,54 22,52 25,53 29,87 54,29 54,11 51,46 42,60 41,22 9,62 10,51 12,06 13,53 16,12 16,69 19,00 C 14,93 15,39 16,53 23,22 26,48 31,85 30,92 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK A Aktier Kapitalnedsættelse på 46 mio. kr. som følge af aktie Generalforsamling: DKK B Aktier tilbagekøb Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Henrik Gürtler, Kurt Anker Nielsen, Paul Petter Aas, Jerker Hartwall, Walther Thygesen, Mathias Uhlen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Novo Nordisk Fonden 25,5 (7%), Egne aktier 4,9 (2,0) FONDSKODE RIC NZYMb.CO

28 DAA SCF TECHNOLOGIES STK 1 DAGSKURS 19,50 DATO D.SCFT DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg P/CE 2007 Neg 2008e Neg 2009e 105,9 PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M EV/EBITDA 2007 Neg 2008e Neg 2009e Neg YIELD ROE 10,8 K/I 0,41 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 42,32 % 12 MDR % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 47,68 % 12 MDR 7,10 % GRUPPENS P/E 19,01 GRUPPENS K/I 2,41 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 15,52 % 12 MDR 82,33 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003/ e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,13 47,81 9,00 16,64 37,18 26,56 86,82 87,42 6,86 1,97 3,72 11,38 5,16 0,55 C 7,01 2,63 2,88 9,41 4,42 0,18 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: SCF Technologies A/S udvikler og kommercialiserer teknologi, der bruges til at fremstille intelligente materialer og skabe bæredygtige løsninger på samfundsmæssige problemer som oliemangel og bortskaffelse af affald. Forretningsområderne er blevet fokuseret, og omfatter nu Advanced Materials og Energy, mens området Food er blevet nedproioriteret. På området Energy er SCFs 2. generationsteknologi til udvinding af bæredygtig bioolie, med et positivt resultat blevet testet som brændstof i blanding med dielsel til at drive en dieselmotor. Selskabet har fået patent på sin udviklede basishøjtryksteknologi. SCF Technologies kommercialiserede sit første produkt, vinduespudsemidlet, TailorMat(r) Windows, på det tyske marked i tredje kvartal 2007 via en licensaftale med det tyske firma, Innovate GmbH. SCF Technologies A/S blev oprettet i december 2003 via et management buyout, der gav selskabet udnyttelsesrettighederne til superkritisk CO2 teknologi fra FLS Miljø. Selskabet har været optaget til handel på Københavns Fondsbørs siden november 2007, og beskæftigede 28 medarbejdere i Ulrik Jensen, Erik Winther Niels Erik Nielsen, Per Jespersen, LF Pau, Arne W. Schmidt, Anne Birgitte Lundholt Den Professionelle Forening LD 14,71%, ATP og ATP Invest 8,97%, NewPond ApS 6,2, Steen Brummerstedt Ivensen Aps 5,29%, Lüthje Invest ApS 5,21%, Tommy Larsen ApS FONDSKODE RIC STCF CO Per 1. november er den hidtidige administrerende direktør Karsten Felsvang fratrådt og gået på pension. Ny direktør er Ulrik Jensen, der igennem flere år har arbejdet med udvikling af tidligfase teknologier som leder, bestyrelses medlem og aktiv investor. Senest har Ulrik Jensen arbejdet med en række investeringer for Syddansk Kapital. SCF havde en mindre omsætning i årets første 9 måneder på 613 tusinde kr., hvilket stammer fra engineering ydelser inden for Energy, så det store kommercielle gennembrud venter fortsat. Resultat før skat udgjorde 12,0 mod 9,9 mio. kr. i samme periode sidste år. Ledelsen fastholder efter kvartalet deres forventninger til hele årets EBITDA 22 mio. kr. På trods af en omsætning for hele 2007, der blev væsentlig under hvad der var forventet, er ledelsen i SCF Technologies meget tilfreds med de opnåede resultater for regnskabsåret. Omsætningen lød på beskedne 250 t. kr. mens EBITDA blev 19,0 mio. kr. og resultatet af den primære drift blev et minus p 21,7 mio. kr. De finansielle poster endte i et lille plus, hvilket resulterede i, at resultat før skat blev på 20,3 mio. kr. SCF Technologies blev i november 2007 optaget til handel på Københavns Fondsbørs, og fortegningsemissionen tilførte selskabet netto 81 mio. kr. Strategien er at kommercialisere området Advanced Materials først, mens begge forretningsområder fortsat udvikles. Forretningsomrdet Energy nyder godt af den igangværende klimadebat, og SCF har udvidet sin patentportefølje på området til at omfatte 12 patentansøgninger.

29 DAA SKAKO INDUSTRIES STK 20 DAGSKURS 100,72 DATO D.SKAK DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2007 Neg 2008e 17,6 2009e 7,3 P/CE ,7 2008e 10,7 2009e 5,8 PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M EV/EBITDA ,5 2008e 5,6 2009e 2,9 YIELD 7,55 ROE 5,1 K/I 0,90 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 23,70 % 12 MDR 47,44 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 30,78 % 12 MDR 43,71 % GRUPPENS P/E 19,01 GRUPPENS K/I 2,41 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 11,76 % 12 MDR 4,17 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003 e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER , ,50 3,24 15,04 3,51 5,09 2,23 54,89 55,18 74,00 61,83 50,20 11,31 54,90 11,37 10,29 2,76 5,72 13,76 C 54,09 82,88 1,39 13,38 1,77 11,37 17,50 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK B Aktier Oktober 2002: Nedsættelse af aktiekapitalen med nom. Generalforsamling: kr. ved struktureret tilbagekøb af aktier til kurs 275. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: SKAKO Industries (det tidligere VT Holding A/S) har historisk haft forretningsområde inden for produktion af og handel med løfte og håndteringsudstyr. I dag har koncernen tre forretningssegmenter med hver sin strategi, eftersom de befinder sig på forskellige stadier forretnings samt udviklingsmæssigt. SKAKO og Couvrot udvikler, markedsfører og leverer maskiner og anlæg til fremstilling af beton, der anvendes til produktion af betonvarer og bygningssegmenter. Dette område står for ca. 56% af omsætningen (2007). SKAKO Comessa udvikler, designer og sælger vibrationsmaskiner og anlæg til industrielt brug. Omsætningen i dette segment stod for ca. 2 af den samlede omsætning i Det sidste forretningssegment er udvikling, produktion samt markedsføring af personlifte og er repræsenteret af Worldlift Industries AS, hvis omsætning i 2007 stod for ca. 24% af omsætningen. Selvom koncernen har aktiviteter fordelt over hele verden er det største geografiske segment Frankrig med en andel af omsætningen på ca. 24%. Gennemsnitligt antal ansatte i 2007: 377 Torben Fauerby Vagn Rosenkilde, Bjarne Hansen, Henrik Lind, Jørgen Ajslev Den Professionelle Forening LD 27,9, Danske Bank 15,5, Bram Gruppen 10,84%, ATP 5,21% FONDSKODE RIC SKAKOI.CO Skako Industries har fortsat i 3. kvartal været præget af et højt aktivitetsniveau (+19%), og omsætningen er i årets første 9 måneder steget 14% til 531 mio. kr. Derimod er resultatet før skat faldet fra 24,8 mio. kr. til 15,8 mio. kr., idet Personlifte har bidraget med 14,9 mio. kr. mod 5,1 mio. kr. i samme periode i 2007 pga. stigende råvare og komponentomkostninger, proble mer i produktionen og engangsomkostninger.. Ledelsen finder samlet set resultatet for utilfredsstillende, omend Vibrationsudstyrs udvikling betegnes tilfredsstillende. Ledelsen fastholder de ved halvåret nedjusterede forventninger om at nå en omsætning på ca. 700 mio. kr. og et resultat før skat på mio. kr. (oprindeligt ventet 40 mio. kr.). Pga. den store ordrebeholdning venter ledelsen på kort sigt kun begrænset effekt af uroen på finansmarkederne. Datterselskabet Couvret S.A. opfører en ny fabrik i Lille, som ventes ibrugtaget ved årsskiftet 2008/09. For hele 2007 medførte en pæn vækst i omsætningen på 15% til 634 mio. kr. ligeledes en pæn fremgang i EBIT på 16% til 33,6 mio. kr. Skako har tabt en sag ved Landsskatteretten, som især vedrører fradragsret for bonusudbetalinger i tidligere år, hvorved den samlede skattebalastning udgjorde 41,2 mio. kr. Der satses på ekspansion af Skako Industries mest lukrative område, Maskiner og komplette anlæg til fremstillig af beton, med det formål at opnå en position som global spiller. Bl.a. satses der på vækst i Østeuropa og Mellemøsten, og som led i strategien er en ny fabrik under opførelse i Lille i Frankrig.

30 DAA SPAR NORD FORMUEINVEST STK 100 DAGSKURS 54,00 DATO D.SPFO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2007 Neg 2008e Neg 2009e 4,9 P/CE 2007 Neg 2008e Neg 2009e 4,9 PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M EV/EBITDA 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M YIELD ROE 2,0 K/I 0,58 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 33,74 % 12 MDR 42,86 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 32,21 % 12 MDR 31,73 % GRUPPENS P/E 37,60 GRUPPENS K/I 0,47 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,95 % 12 MDR 4,19 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2009e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,35 1,70 14,87 28,00 30,07 66,76 13,86 1,88 15,20 2,00 11,11 C 13,86 1,88 15,20 1,90 11,11 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Februar 2007:Nom kr. aktier 100 kr. til kurs Generalforsamling: kr. frankoi forbindelse med børsnotering Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: KapitalPleje A/S, der blev noteret primo 2006, er et investeringsselskab, hvis formål er at tilbyde investorer en indirekte investering i bestemte aktivtyper. I henhold hertil investerer Kapitalpleje A/S i en blandet portefølje af primært obligationer, aktier og afledte instrumenter. Der kan både investeres direkte i enkelte aktiver eller indirekte gennem investeringsforeninger og lignende. Et væsentligt element i investeringsfilosofien er, at egenkapitalen kan geares så der aktivt kan investeres med såvel egen som fremmedkapital. Gearingen kan foretages i både danske kroner og i udenlandsk valuta. KapitalPleje styrer efter, hvordan de enkelte investeringer bidrager til risikoen, frem for en %vis begrænsning i andelen af de enkelte aktivtyper. Investeringsstrategien er fleksibel, men det er dog selskabets forventning, at 75% af kapitalen i gennemsnit vil være placeret i obligationer og 25% i. Over en femårig periode er målsætningen at skabe et gennemsnitligt afkast på min. 12% p.a. før driftsomkostninger og skat. Spar Nord Bank forvalter selskabets investeringsstrategi på fuldmagtsbasis. Henrik Bærtelsen Sven Caspersen, Jan Gerhardt, Ole Jørgensen, Finn V. Nielsen, Jørgen Enggaard Egne aktier 1% FONDSKODE RIC SPNFI.CO 1. halvår gav et tab på 66,5 mio.kr. før driftsomkostninger og skat og forventningerne til helåret blev som konsekvens nedjusteret endnu en gang og ligger nu i intervallet minus 15 til plus 15 mio.kr. før driftsomkostninger og skat. Resultatet for 2007 blev ikke overraskende "meget utilfredsstillende" på grund af uroen på de finansielle markeder i slutningen af året. Tabet på 76 mio kr svarer til knap 15% af egenkapitalen ved årets start. Aktier bidrog med et minus på 18,3 mio.kr. efter indtægtsførsel af udbytter for 12,4 mio.kr., mens indtjeningen fra obligationer udviste et minus på 49,8 mio.kr. Handel med afledte instrumenter gav et tab på 15 mio.kr. Omkostninger til porteføljeforvaltning, personale og administration var 7,8 mio kr svarende til 1,5% af egenkapitalen. Denne omkostningsprocent forventes fastholdt fremover. Pga det dårlige investeringsresultat udbetaltes som i 2006 intet succeshonorar til Spar Nord Bank og resultatet vil også have konsekvenser i efterfølgende år. Afkastet for 2008 skal således overstige 35,8% før der skal afregnes suc ceshonorar. Målsætningen for det årlige afkast er 1 over en femårig periode før driftsomkostninger og skat, en målsætning, der ikke vil blive nået i indeværende femårsperiode, men som ledelsen ikke desto mindre mener er realistisk set over en længere tidshorisont. Forventningen om et resultat mellem 25 og 50 mio.kr. før driftsomkostninger og skat blev gentaget i kvartalsmeddelelsen, der udviste et tab på 20 mio.kr. før driftsomkostninger og skat. Skattebetalingen vil være nul i kraft af fremførsel af tab fra tidligere år.

31 DAA SVENDBORG SPAREKASSE STK 100 DAGSKURS 995,00 DATO D.SVSP MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,5 2008e 8,5 2009e 8,6 P/CE ,9 2008e 3,6 2009e 3,4 PEG 2007 N/M 2008e N/M 2009e N/M COST RATIO ,9 2008e 50,0 2009e 55,9 YIELD 3,52 ROE 10,3 K/I 0,94 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,91 % 12 MDR 39,22 % GRUPPENS STYRKE 17 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,00 % 12 MDR 16,98 % GRUPPENS P/E 22,25 GRUPPENS K/I 1,33 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 39,28 % 12 MDR 10,82 % REGNSKABSTAL (1000 ) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,00 15,26 17,63 101,74 268, ,00 11,80 18,62 86,81 227, ,35 19,40 100,68 240, ,00 14,30 19,40 130,72 277, ,00 11,69 19,17 117,33 256,15 C ENS SAMMENSÆTNING Aktier Oktober 2001: Nom kr. nye aktier til kurs 500 franko ved konvertering af garantikapital til aktier i forbindelse med børsnoteringen. 116,82 115,91 272,64 288,64 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Svendborg Sparekasse A/S er et fullservice detailpengeinstitut med lønmodtagere samt mindre og mellemstore erhvervsvirksomheder som primære målgrupper. Historisk set er Sparekassens kundesegment privatkunder, men i de senere år er der sket en betydelig tilgang af mindre og mellemstore erhvervsvirksomheder, herunder finder finansiering af nyetablerede virksomheder sted. Sparekassen har en imponerende markedsandel på ca. 25% i markedsområdet. Udover selve bankforretningen ejer Svendborg Sparekasse A/S "Leasing Fyn Svendborg A/S" samt 1/3 af "Leasing Fyn & Factoring Bankaktieselskab". Sparekassens balance på godt 2,6 mia. kr. ultimo 2007 var fordelt således: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (8%) Bankgæld (1%) Udlån (71%) Indlån (74%) Andre aktiver (9%) Andre passiver (4%) Fondsbeholdning (13%) Ansvarlig kapital (21%) Banken havde ultimo medarbejde Svend Erik Kracht Arne Knudsen, Jeppe Gorm Frederiksen, Peder Hviid, Niels Peter NøddeskouFink, 2 medarbejderrepræsentanter Fonden for Svendborg Sparekasse 60,65%, Egne aktier 9,51% FONDSKODE RIC SVEND.CO Svendborg Sparekasse kunne, for 3. kvt. 2008, konstatere en tilbagegang i resultat før skat fra 58,8 til 49,0 mio. kr., stærkt påvirket af store nedskrivninger på udlån mv. samt faldende kursreguleringer. Banken opnåede en vækst i nettorente og gebyrindtægterne på 15,6% til 119,1 mio. kr. Kursreguleringerne lød på 7,7 mio. kr. mod 2,3 mio. kr. i 2007, og det til trods for en ind tægt på 9,6 mio. kr. fra salget af de resterende Totalkreditaktier. Nedskriv ninger på udlån mv. udgjorde 9,5 mio. kr., svarende til en nedskrivningsprocent på 0,4%, mod en tilbageførsel i 2007 på 6,2 mio. kr. De samlede omkostninger til personale og administration steg kun svagt fra 57,1 til 58,1 mio. kr., hvilket viser en mindsket investeringslyst. Ledelsen nedjusterede forventningerne til resultat excl. kursreguleringer og nedskrivninger for 2008 med 12 mio. kr. til 6368 mio. kr. Årsregnskabet 2007 viste en markant frem gang i bankens forretningsomfang og et mindre fald i resultatet før skat fra 81,3 mio. kr. i 2006 til 70,8 mio. kr., grundet et væsentligt fald i kursreguleringerne som følge af de turbulente finansielle markeder i Forretningsomfanget blev forøget 11,6%. Trods en stigende rentemarginal gennem 2007, noteres det er renteindtægterne blev forøget med 25,5. Tilsvarende steg renteudgifterne markant med 74,8% til 50,6 mio. kr. Gebyr og provisionsindtægterne blev i 2007 forøget med 10,1% til 101,6 mio. kr. og det bemærkes at der i året ikke har været gennemført prisforhøjelser. Nedskrivninger på udlån og tilgodehavender medførte i 2007 en indtægtsførelse på 4,2 mio. kr., mod 11 mio. kr. i 2006.

32 DAA SØNDAGSAVISEN STK 5 DAGSKURS 24,50 DATO D.SØNA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,1 2008e 109,2 2009e 33,5 P/CE ,7 2008e 7,3 2009e 5,8 PEG 2007 N/M 2008e 0,1 2009e N/M EV/EBITDA ,7 2008e 9,3 2009e 7,3 YIELD ROE 1,2 K/I 1,35 BETA (3år) 0, GRUPPE: MEDIER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 9,26 % 12 MDR 32,32 % GRUPPENS STYRKE 11 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 13,26 % 12 MDR 21,49 % GRUPPENS P/E 31,25 GRUPPENS K/I 1,65 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 32,91 % 12 MDR 23,40 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003 e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER , ,95 12,59 26,17 32,16 3,64 30,67 28,93 42,08 45,78 41,33 1,75 1,14 3,11 5,36 0,68 0,22 0,73 C 3,73 3,16 5,23 9,97 4,30 3,39 4,23 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Marts 2000: kr. aktier i forbindelse med overtagel Generalforsamling: sen af Søndagsavisen International AB Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Søndagsavisen har distribution af adresseløse tryksager og aviser som hovedaktivitet. I 1996 kom internetaktiviteterne til som ny hovedaktivitet. Avisudgivelsen eksisterer i Danmark, Sverige og Norge. I Danmark indebærer avisaktiviteterne udgivelse af Søndagsavisen, mens det er koncernens svenske datterselskab GISAB, der udgiver i alt 34 gratisaviser i Sverige. I Norge udgiver datterselskabet Norsk Avisdrift avisen Byavisa samt erhvervsavisen Byens Næringsliv. Inden for distribution er selskabet den største private skandinaviske aktør for adresseløs husstandsomdeling af aviser og tryksager. Distributionsapparatet er baseret på et omfattende net af ruter, der serviceres af virksomhedernes egne omdelere. Med distributionsnetværk i Danmark, Sverige og Norge dækkes i alt mere end 3,8 mio. husstande. Under navnet ForbrugerKontakt udføres distributionsopgaver i Danmark ved egen omdeling eller via samejede selskaber og samarbejdspartnere. Internetaktiviteterne er organiseret i 5 segmenter: Job og HRservices, FORUMPortalen, Media Solutions, Boligportal.dk og MinReklame.dk. Antal ansatte i 2007: 1242 Mads Dahl Andersen, Kåre Wigh, Hans Henrik Lund Richard Bunck, Peter Rasztar, Steen Gede, Björn Lindberg, Ulrik HolstedSandgreen, Pål Bruu Richard Bunck 51,29%, BNP Paribas Securities Services 7,17%, Egne aktier 6,81% FONDSKODE RIC SOEN.CO Især Søndagsavisens danske aktiviteter er ramt af faldende annoncepriser, faldende annoncemarked og tab af markedsandele. Også reorganiseringen af MediaOnline har belastet resultatet. Halvårets resultat for det danske avis og distributionsmarked bidrog med et samlet underskud på 9,5 mio. kr. mod et overskud på 45,1 mio. kr. i samme periode Ledelsen fastholdt de nedjusterede forventninger til hele 2008 om at nå et resultat før skat på mio. kr., hvoraf de 20 mio. kr. fremkommer som avance ved frasalg af Norsk Avisdrift AS, trods en dramatisk opbremsning i annoncemarkedet, forstærket konkurrence både for avisdrift og distribution og øgede omkostninger for distributionsaktiviteterne. Efterfølgende er der aftalt salg af 66,67% af svenske GISAB inkl. SPost AB for 400m på gældfri basis, hvoraf halvdelen forfalder ifm. myndighedsgodkendelse, som ventes i slutningen af 2008, hvorved det samlede resultat før skat nu ventes på mio. kr., hvoraf de 295 mio. kr. er engangsposter. For den sidste tredjedel af GISAB er aftalt en resultatafhængig pris på minimum 125 mio. kr., som vil blive højere, såfremt en række forudsætninger om GISAB's vækst og indtjening for opfyldes. Det endelige salg sker umiddelbart efter 2010regnskabets aflæggelse. I 1. halvår faldt den samlede koncernomsætning med 7% fra 865,4 mio. kr. til 805,8 mio. kr., mens periodens resultat før skat blev drastisk reduceret fra 48,0 mio. kr. til 11,2 mio. kr. Arbejdet med at sælge MatchWork World Wide er indstillet. En ny strategi ventes lanceret i 2. halvår.

33 DAA THRANE & THRANE STK 20 DAGSKURS 206,56 DATO B.THRA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E 2007/08 53,3 2008/09e 11,2 2009/10e 7,6 P/CE 2007/08 6,8 2008/09e 5,2 2009/10e 4,2 PEG 2007/08 N/M 2008/09e 0,0 2009/10e 0,2 EV/EBITDA 2007/08 7,5 2008/09e 5,6 2009/10e 4,7 YIELD 2,66 ROE 13,0 K/I 1,30 BETA (3år) 0, GRUPPE: HARDWARE OG REL. UDSTYR AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 19,64 % 12 MDR 31,60 % GRUPPENS STYRKE 22 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 26,68 % 12 MDR 35,65 % GRUPPENS P/E 17,42 GRUPPENS K/I 1,13 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 17,70 % 12 MDR 24,71 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2003/ / / / / /09e 2009/10e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,50 25,00 27,50 27,50 27,50 16,08 13,38 17,53 7,09 2,87 64,95 52,59 54,99 40,30 44,43 13,25 12,42 18,28 8,70 3,88 18,49 27,22 C 28,58 25,68 35,16 38,37 30,55 46,44 48,63 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Marts 2001: Nom kr. aktier a 20 kr. til kurs 120 kr. Generalforsamling: franko Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Thrane & Thrane blev stiftet i 1981 af Erland Thrane og sønnerne Lars og Per Thrane. Selskabet har specialiseret sig i udvikling af mobilt satellitkommunikationsudstyr baseret på Inmarsatsystemet. Inmarsat er et globalt satellitsystem, der tilbyder tjenester inden for telelefoni, fax, data, , telex og sikkerhedskommunikation. Inmarsat lancerede i 2005 et nyt system, BGAN (Broadband Global Area Network), med en væsentlig højere transmissionshastighed (op til 432 kbps). Thrane & Thrane opererer i fire overordnede forretningsområder: landmobil, maritim, aeronautisk og systemer. Hovedparten af omsætningen genereres dog inden for det maritime område. Selskabet betragter udvikling og design af terminaler og udstyr som dets kernekompetence. Derfor outsources en stor del af produktionen til danske virksomheder som BB Electronics A/S, Hamann Elektronik A/S og Danchell A/S. En række antenner produceres desuden af Omnipless Antenna Systems Ltd. i Sydafrika. Selskabet beskæftigede i 2007/08 gennemsnitligt 761 medarbejdere. Walther Thygesen, Svend Åge Lundgaard Jensen, Lars Thrane Waldemar Schmidt, Morten Eldrup Jørgensen, Lars Thrane, Jim Hagemann Snabe, Morten Jagd Christensen (mv), Gert Hejne Jensen (mv) Lars Thrane 24,4, Den Professionelle Forening LD 8,38%, Schroder Investment Management 6,07%, PKA 5,13% FONDSKODE RIC THRAN.CO Thrane & Thranes omsætning steg i 1. kvartal hele 18% til 296 mio. kr. pænt over vores estimat på 278 mio. kr., mens resultatet af primær drift og kvartalets nettoresultat med hhv. 34 mio. kr. og 21 mio. kr. lå under vores estimater på 41 mio. kr. og 25 mio. kr. Positivt er det også, at frie pengestrømme med 30 mio. kr. i kvartalet fortsat ligger på et pænt niveau trods den betydelige vækst. Koncernen er således startet stærkt ud i regnskabsårets første kvar tal, hvilket også var forventet og ikke unaturligt oven på overgangsåret 2007/08. Der eksisterer en vis cyklisk følsomhed, men modsat rider Thrane & Thrane på ryggen af en teknologisk udvikling, som sikrer en stærk vækst. Væksten er primært drevet af salget af terminaler, som har udvist en fremgang på 22% især til USA og nye markeder som Rusland og Kina. Inmarsats tjenester er i august styrket ved opsendelse af en tredje Inmarsat4 satellit, som medfører en global dækning af BGAN, FleetBroadband og SwiftBroadband. Ledelsen fastholder udmeldingerne fra årsrapporteringen om en om særtning i intervallet fra mio. kr. og et resultat af primær drift i niveauet mio. kr. og dermed en EBITmargin omkring 13%. BGANteknologien fortsætter frem, og væksten understøttes af lanceringen af nye terminaler. Thrane & Thrane realiserede for 2007/08 en koncernomsætning på mio. kr., hvilket var i overkanten af den nedjusterede udmelding fra ledelsen. Derimod skuffede den primære drift før engangsposter på 188 mio. kr., idet engangsposter ifm. Nera Netcom belastede med 126 mio. kr., og nettoresultatet blev blot 22 mio. kr.

34 DAA TRIFORK STK 1 DAGSKURS 5,25 DATO D.TRIF DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,9 2008e 14,5 2009e 10,3 P/CE ,4 2008e 9,8 2009e 7,7 PEG ,0 2008e 0,2 2009e 0,2 EV/EBITDA ,1 2008e 7,3 2009e 5,8 YIELD 1,33 ROE 17,4 K/I 2,54 BETA (3år) 0, GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 22,79 % 12 MDR 1,06 % GRUPPENS STYRKE 16 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 20,15 % 12 MDR 25,78 % GRUPPENS P/E 83,84 GRUPPENS K/I 4,67 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 13,09 % 12 MDR 84,25 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 146,00 6,73 6,64 8,74 13,65 87,52 60,02 51,93 62,44 6,08 0,36 0,51 C 14,33 0,58 0,68 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK Aktier Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: IT og software virksomheden Trifork A/S' (det tidligere EOS) forretningsområde dækker over udvikling, implementering og optimering af ITløsninger, hvor der stræbes efter at kunne tilbyde kundespecifikke produkter og koncepter. Som fokusområder har selskabet den finansielle og den offentlige sektor, proces og performanceoptimering samt konferencer og uddannelse. Disse fokusområder samles i regnskabsmæssig sammenhæng i tre segmenter; Solutions, Services og Academy og virker ifølge ledelsen komplementære for hinanden. Selskabet aspirerer mod at kunne fungere som 'software pilots', hvilket vil sige, at man tager ansvar for udvikling, implementering og optimering af ITløsninger og derved sikrer en rettidig introduktion samt anvendelse af fremtidens teknologier. Trifork har aktiviteter i hele verden, dog udgør Danmark det største segment målt på omsætning (82%). Trifork har flere 10 ejede datterselskaber med hver sine fokusområder; Trifork Academy A/S (konference), Trifork Services A/S og Interprise Consulting A/S (proces og performanceoptimering)samt Trifork Solutions A/S og Delta Software A/S (det finansielle marked). Gns. antal ansatte i 2007: 69 Jørn Larsen, Kresten K. Thorup Jens Nielsen, Johan Black Petersen, Jesper G. Carøe, Jørn Larsen, Kresten Krab Thorup Trifork Holding ApS 27,16%, Blackbird Holding ApS 22,59%, Kresten Krab Thorup Holding ApS 16,5 FONDSKODE RIC TRIFOR.CO Trifork beretter i en meddelelse for årets første tre kvartaler om en omsætning på 70 mio. kr. hvilket er højere end ventet. For hele året ventes en omsætning på mio. kr. Væksten har været højere end ventet og det konstateres, at ordrehorisonten på 36 måneder er længere end på samme tidspunkt i EBITDA er realiseret med 9,5 mio. kr. og der ventes for he le året EBITDA i toppen af intervallet 1012 mio. kr. Det berettes, at årets aktivitetsudvidelser har betydet en vækst i antallet af medarbejdere på 20 siden årsskiftet. Det er specielt inden for det offentlige område at aktivitetsniveauet er øget med bl.a. En aftale med den offentlige indkøbsorganisation SKI der medvirker til en lettere adgang til opgaver. Resultat for 2007 blev 3,5 mio. kr. en fremgang p 2,3 mio. kr. Også omsætningen steg fra 36,2 mio. kr. til 57,5 mio. kr. Koncernen overgik dermed de udmeldte forventninger p en omsætning p 4550 mio. kr. samt EBITDA på 6,5 7,5 mio. kr. (realiseret 9,6 mio. kr.). Ledelsen finder resultatet som værende tilfredsstillende, men resultatet skal også ses i relation til, at der i løbet af ret er foretaget flere store investeringer herunder børsnoteringen og to selskabsopkøb (Interprise Consulting og Delta Software). Aktivitetsudvidelserne er stærkt stigende for koncernen, og selskabet har samtidig styrket sin markedsposition på open source og microsoftløsninger til især den finansielle sektor, men også det offentlige marked. Trifork har desuden ekspanderet konferenceaktiviteterne i England og USA eftersom der er indgået aftale canadiske C4Media om afholdelse af konferencer.

35 DAA UP STK 1 DAGSKURS 16,41 DATO D.UPBE MYR MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E ,5 2008e 8,6 2009e 7,7 P/CE 2007 Neg 2008e 7,3 2009e 6,6 PEG ,5 2008e 0,2 2009e 0,2 EV/EBITDA ,0 2008e 5,7 2009e 5,1 YIELD 1,65 ROE 20,5 K/I 1,76 BETA (3år) 0, GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 25,41 % 12 MDR 26,17 % GRUPPENS STYRKE 1 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 36,20 % 12 MDR 29,38 % GRUPPENS P/E 11,71 GRUPPENS K/I 0,83 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 9,25 % 12 MDR 34,60 % REGNSKABSTAL (1000 MYR) 2003 e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER , ,75 14,07 15,19 14,24 14,63 15,81 76,97 78,70 82,86 87,76 87,86 0,56 0,62 0,64 0,72 0,86 1,18 1,32 C 1,13 0,73 0,81 0,23 0,24 1,37 1,53 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: MYR Aktier September MYR nye aktier i forbindelse med Generalforsamling: overtagelse af MYR aktier i United International Regnskabsmeddelelse: Enterprises Halvårsmeddelelse: United Plantations Berhads hovedaktivitet er dyrkning af oliepalmer, kopra og kakao samt bearbejdning heraf på selskabets plantager i Malaysia. UP's datterselskaber beskæftiger sig med følgende områder:bearbejdning af palmeolier, fremstilling af spiseolie og handel med palmeolie, oplagring, afskibning og forsendelse af vegetabilske olier og melasse, forsikringsagentur og managementservice, teknisk rådgivningsvirksomhed samt bygning af turnkey projekter til palmeolieindustrien. Efter opkøbet af to plantager i 2006 besad koncernen ha i Indonesien. Selskabets indtjening afhænger i høj grad af varepriserne på de internationale råvarebørser samt af kursen på den USdollar relaterede malaysia dollar. Oprindelig blev UP etableret med danske interesser. I 1982 blev 7 af aktiekapitalen overtaget af malaysiske interesser, og den største omsætning af selskabets aktier finder nu sted på børsen i Kuala Lumpur og tidligere også i Singapore. UP besidder 3 af aktierne i United Plantations Australia, hvori UIE ejer resten. Ho Dua Tiam, Carl BekNielsen, Martin Bek Nielsen Tan Sri Datuk Dr. Johari bin Mat, Carl BekNielsen, Martin BekNielsen, M. Nasir Ab. Latif, G. P. Selvarajah, Ho Duam Tiam, A. R. Basir, B. Bech Nielsen, J. D. C. Diamond Maximum Vista 41,59%, Employees Provident Fund Board 11,82%, Perbadanan Pembangunan Pertanian Negeri Perak 6,28%, UIE 3,52% FONDSKODE RIC UPB.CO Såvel produktionsmængder af rå palmeolie og palmekerner er øget med hhv. 30,5% og 28,4% i 1. halvår som salgspriserne med hhv. 49, og 69,1%, hvilket har betydet en stærk fremgang for United Plantations, hvis omsætning er øget fra MYR 282m til 473m, mens halvårets resultat før skat er forbedret fra MYR 69,9m til 194,6m. Koncernen udviste i 2007 en stærk udvikling, hvor omsætningen steg med 12,8% fra MYR 597m til MYR 674m positivt påvirket af såvel højere efterspørgsel og salgspriser, som bl.a.. skyldes lavere palmeolieproduktion i Malaysia og Indonesien pga. palmernes hvileperiode. Der er en vis substitution med sojaolie, som har været presset i vejret af en forlænget tørkeperiode i Sydamerika. Endvidere har væksten i anvendelsen af vegatabliske olier til bioethanolproduktion kombineret med høje mineraloliepriser, medvirket til at presse priserne yderligere i vejret. UP har således opnået en højere indtjeningsvækst end omsætningsvækst, nemlig en fremgang i det primære driftsresultat på 16,7% til MYR 233,0m og en fremgang i nettoresultatet på hele 19,6% til MYR 179,4m ventes også at blive et tilfredsstillende år. En betydelig del af den forventede palmeolie er afdækket ved terminssalg. Det bemærkes dog, at indtjeningen fra raffinaderiet næppe vil kunne forventes på samme høje niveau som i 2007, idet der forudses generelt højere omkostninger. Globaliseringen med outsourcing til lavtlønslande, stigende priser på råvarer, herunder mineraler, skaber øget velstand i mange emerging marketlande, hvilket fundamentalt skaber en stærk udvikling for fødevarer.

36 DAA VICTORIA PROPERTIES STK 100 DAGSKURS 20 DATO D.VIPR EUR MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,8 2008e 22,3 2009e 13,9 P/CE ,0 2008e Neg 2009e Neg PEG ,0 2008e N/M 2009e N/M EV/EBITDA ,8 2008e 0,0 2009e 0,0 YIELD ROE 4,8 K/I 1,08 BETA (3år) 0, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 31,15 % 12 MDR 40,30 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 32,05 % 12 MDR 32,78 % GRUPPENS P/E 7,23 GRUPPENS K/I 0,64 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 0,84 % 12 MDR 8,85 % REGNSKABSTAL (1000 EUR) 2003 e 2009e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,59 22,49 19,95 12,14 25,40 71,96 69,06 66,72 75,96 29,72 0,66 3,24 2,60 3,15 5,58 1,21 1,93 C 1,11 3,05 2,41 3,22 6,69 1,21 1,69 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: DKK B Aktier Maj 2007:Nom. 3 mio. kr. aktier til kurs 285 kr. pr. aktiesom Generalforsamling: følge af udnyttelse af warrants Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Michael Sehested Victoria Properties A/S investerer i eksisterende velbeliggende butiks og boligejendomme i Tyskland, initialt med fokus på Berlin og Hamborg. Selskabet har skiftet formål og navn fra det tidligere Torsana, som beskæftigede sig med udvikling af lægemiddelkandidater. Efter den ny hovedaktionær, Vipro Holding A/S, har erhvervet aktiemajoriteten fra den tidligere hovedaktionær, er det aftalt, at en kreds af kerneinvestorer øger selskabets egenkapitalgrundlag ved rettet emission. For at sikre en nødvendig spredning ventes investeret i ejendomme med anskaffelsessum op til 50 mio. kr. pr. ejendom. Det er aftalt initialt at erhverve 3 centralt beliggende ejendomme i Berlin til en anskaffelsesum på EUR 11,74m fra Lars Thylander, som står bag Vipro Holding A/S og Thylander & Company A/S, hvor sidstnævnte selskab skal stå for identifikation og indkøb af ejendomme til Victoria Properties A/S. Leif Jensen, Bendt Lensgreve, Lars Thylander, Mads N. Clausen, Lars Skanvig, Sebastian Christmas Poulsen Vipro Holding A/S 32,38%, J. C. Hempels Fond 14,02%, Anette Følsgaard 14,02%, Vicus Ejendomme ApS 14,02%, MC2 Holding ApS 13,74% FONDSKODE RIC VIPROb.CO Resultatet af primær drift faldt i 1. halvår fra EUR 6,1 til 1,7 mio. Tilbagegangen kan dog alene henføres til, at dagsværdiregulering af investeringsejendomme i 1. halvår sidste år udgjorde EURO 6,6 mio. mod 0 i det seneste halvår. Der berettes om stigende ejendomspriser i årets første 23 måneder, hvorfor der i 1. kvartal blev indregnet dagsregulering af investeringsejen domme på EUR 1,1 mio. Som følge af den usikkerhed der præger det tyske ejendomsmarked er denne dagsværdiregulering tilbageført i 2. kvartal. Ledelsen venter efter kvartalet et resultat før skat, kursreguleringer af investeringsejendomme og finansielle instrumenter på EUR 0,7 og +1,3 mio., dog i den nedre del af intervallet. Det bemærkes, at selskabet finansielt er godt rustet til at udnytte attraktive investeringsmuligheder som den nuværende finansielle krise evt. vil kaste af sig. Herunder udgør egenkapitalen EUR 52,8 mio. og der er desuden givet garanti fra fire af selskabets kerneinvestorer om tegning af nye aktier med et provenue på EUR 20,1 mio. Victoria Proper ties oplevede et pænt Resultatet efter skat på 11,5 mio. EUR var markant bedre end de 2,4 mio. EUR som blev realiseret Sammenligningen med tidligere år er dog ikke særlig hensigtsmæssig, da koncernen i 2006 gennemgik en lang række forandringer. Forretningsmæssigt var de vigtigste begivenheder overtagelsen af i alt 29 ejendomme til værdien 134,5 mio. EUR. Markedet for udlejningsejendomme i Tyskland var året igennem attraktivt for Victoria Properties med en ekstraordinær stor handelsvolumen, stigende priser og øget optimisme blandt investorerne.

37 DAA ÅRHUS ELITE STK 1 DAGSKURS 8,07 DATO D.ÅREL DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2007/08 360,8 2008/09e Neg 2009/10e Neg P/CE 2007/08 88,2 2008/09e130,0 2009/10e127,5 PEG 2007/08 N/M 2008/09e N/M 2009/10e N/M EV/EBITDA 2007/08 Neg 2008/09e Neg 2009/10e Neg YIELD ROE 0,7 K/I 4,67 BETA (3år) 0, GRUPPE: HOTEL OG UNDERHOLDNING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 19,74 % 12 MDR 35,16 % GRUPPENS STYRKE 10 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 23,47 % 12 MDR 28,78 % GRUPPENS P/E 31,93 GRUPPENS K/I 2,37 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 17,55 % 12 MDR 18,22 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER 2003/ / / / / /09e /10e ,39 28,49 1,28 1, ,03 41,27 1,04 1, ,67 21,14 0,09 0, ,34 13,62 0,20 0, ,97 15,77 0,02 0,09 C ENS SAMMENSÆTNING DKK A Aktier DKK B Aktier Lars Windfeld Århus Elites (det tidligere AGF Kontraktfodbold A/S) hovedbeskæftigelse er drift af professional fodbold, og klubben gør sig gældende i den bedste danske række, superligaen. Pr. 1. januar 2005 og i en periode på 8 år frem, er Århus Elite i samarbejde med Århus GF ApS blevet valgt af Århus Kommune til at drive driften af idrætskomplekset Atletion. Århus Elite har aktiviteter er organiseret som: AGF Fodbold, AGF Fodboldtalentskole, Århus Elite Floorball, Århus Elite Dans samt Medie og Event aktiviteter. Desuden har selskabet sportsaktiviteter inden for Håndbold (Århus GF) og Basketball (Bakken Bears). Det er koncernens vision, at blive den førende underholdningsvirksomhed i Vestdanmark inden for både topsport, kulturelle og kommercielle aktiviteter. Selskabets indtægter består dels af indtægter ved kampe og transferindtægter (spillersalg), samt indtægter ved sponsorater. Selskabets største udgiftspost er lønninger til spillerne. Tydelig sammenhæng mellem sportslig og økonomisk succes for de børsnoterede fodboldklubber har mærket klubbens økonomi, der er hårdt ramt af udeblevne sportslige resultater i den seneste årrække. Antal fuldtidsansat te i 2007/08: 135. Torben BjerreMadsen, Martin Busk, Jan Børjesson, Thomas Bruno,, Lars Chr. Bærentesen, Jesper Ø. Nielsen, Michael Vad, Erik M. Schmidt, Lars Fournais Investorgruppen Århus Elite 42,9 (37,94%), Investorgruppen 10,76% (11,24%), Bricks And The White Ones 11,22% (9,92%), Aarhus Gymnastikforening af ,73% (6,46%) FONDSKODE RIC ELITEb.CO September 2007: Emission med fortegningsret til hidtige aktionærer og rettet emission så aktiekapitalen nu udgøres af aktier 1 kr. 0,01 0,01 0,06 0,06 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: I en meddelelse for driften af årets første 9 måneder berettes om et højt aktivitetsniveau og ledelsen fastholder sine forventninger om om et mindre negativt resultat i regnskabsåret 2008/ /08 bød på et mindre overskud på 84 t. kr. hvilket skal sammenlignes med sidste års underskud på 7,5 mio. kr. før skat. Det forbedrede resultat kan henføres til en markant forøget om sætning fra 68,7 til 98,4 mio. kr., hvor bl.a. sponsorindtægterne viste en vækst på ikke mindre end 5 til 43 mio. kr. Dette medvirkede til en forbedring af resultatet før transfer og finansielle poster fra 18,6 til 13,7 mio. kr. Resultatet af transfer viste en mindre fremgang fra 8,6 til 10,1 mio. kr., hvilket samlet betød en forbedring af EBIT fra 10,0 til 3,6 mio. kr. Desuden er finansnetto forbedret fra 2,6 til 4,9 mio. kr. Det er desuden besluttet, at øge investeringerne i koncernen med henblik på at sikre og styrke de sportslige områder. Så et forventet yderligere løft i omkostningsniveauet vil ligeledes sætte pres på en fastholdelse af sidste år omsætningsvækst for at kunne indfri resultat målsætningen. AGF fodbold sikrede sig med en 10. plads forbliven i den bedste fodboldrække. For indeværende sæson er målet ligeledes en 8. plads. Det er målet, at man via egen "avl" fremover også via talent arbejde vil kunne skabe indtægter ved spillersalg, som salget af Mike Tulberg til Reggina og Emil Lyng til Lille i 2007/08. Der er i øvrigt skiftet en del i truppen i det forgangne år, med afgang af 11 spillere og tilgang af ligeledes 11 spillere samt længerevarende kontrakter med en række talenter fra ungdomsafdelingen.