Virksomhedsobligationer

Virksomhedsobligationer Strategi Uge 10 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Anbefalinger: Køb: Abengoa 27/01 2011 Aegon 11-02 2011 ATU 12/01 2011 A. P. Møller Mærsk i NOK AXA 11/02 2011 Barclays 11/02 2011 Bonheur 24/11 2010 Danske Bank i USD 27/10 2010 DNO DSB i NOK DSB i SEK DSG International 08/09 2010 Crédit Agricole 12/01 2011 Credit Suisse General Electric i EURO General Electric i NOK General Electric I SEK Jyske Bank Ladbrokes 8/9 2010 Nykredit 9 % Reynolds Group I EURO og USD SNS Bank 26/01 2011 Societe Generale 12/01 2011 Stena AB 27/1 2011 Storebrand ASA Hold: A. P. Møller Mærsk i EURO Danske Bank i USD 6/10 2010 Deutsche Bank 6/10 2010 DONG 7,75 % 26/1 2011 REC Suedzucker Vattenfall Vestas Sælg: Danske Bank i EUR 11/02 2011 Deutsche Bank 9 % 11/02 2011 DONG Energy Grohe Heidelberg Cement ISS 8,875 % 2016 23/02 2011 ISS 11 % 2014 10/11 2010 Nordea I USD 11/02 2011 Nykredit 4,878 % 11/02 2011 SEB 9,25 6/10 2010 SEB 7,0922 11/02 2011 TUI Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 11. marts kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk Ind til videre upåvirket af uro i Afrika Virksomhedsobligationerne er ind til videre upåvirket af den geopolitiske uro i Afrika. Som det fremgår af grafen er itraxx Crossover 14 forholdsvis uændret af uroen. Grafen er således kørt ind til niveau 385 fra 395 sidst. Vurderingen af risikoen for konkurser af europæiske virksomheder med Non investment grade og 0-5 års løbetid er altså stort set uforandret til trods for stigende uro. Uroen afspejler sig dog i VIX-indekset, som er steget noget på det seneste. Samtidig slår den igennem på olieprisen, der er steget markant. Såfremt olieprisen bliver liggende på de nuværende niveauer, vil det påvirke virksomhedernes indtjening, og specielt de mest risikable virksomheder kan være sårbare over for disse ekstra omkostninger. Derfor er det også lidt besynderligt, at det ikke er slået igennem på prisfastsættelsen af virksomhedsobligationerne. En væsentlig årsag til, at de finansielle markeder holder skindet på næsen er, at nøgletallene fortsat er til den positive side, og bekræfter dermed, at verdensøkonomien er på vej tilbage på vækstsporet. I forhold til virksomhedsobligationer har vi tilføjet Solstad Offshore ASA; Solstad Float 2016, NO0010600364, som er en udstedelse i NOK. Solstad Offshore er et norsk rederi, der leverer en række tjenester til den olierelaterede offshore industri. Selskabet leverer og transporterer således olien fra offshore borerigge. Flåden består af 48 fartøjer, som primært operer i Nordsøen. Regnskabsmæssig har selskabet lige aflagt årsregnskab for 2010. Regnskabet viste en omsætning på 2617 mio. NOK og et resultat efter skat på 22 mio. NOK. I 2009 var resultat efter skat på 1038 mio. NOK. Resultatet for 2010 var påvirket af store nedskrivninger, og i perioden tilbage til 2005 ligger resultatet efter skat hovedsageligt i intervallet 250-850 mio. NOK, og hvert år har givet 650 600 550 500 450 400 350 400 350 300 250 200 150 100 150 100 50 0 30 25 20 15 Spread - Crossover 14 2-9 10 12-9 10 22-9 10 2-10 10 12-10 10 22-10 10 1-11 10 11-11 10 21-11 10 1-12 10 11-12 10 21-12 10 31-12 10 10-1 11 20-1 11 30-1 11 9-2 11 19-2 11 1-3 11 Spread - Financials 23-12 10 30-12 10 6-1 11 13-1 11 20-1 11 27-1 11 3-2 11 10-2 11 17-2 11 24-2 11 3-3 11 Spread - Industrials 24.12.10 31.12.10 7.1.11 14.1.11 21.1.11 28.1.11 4.2.11 11.2.11 18.2.11 25.2.11 4.3.11 VIX - Index 21.12 26.12 31.12 5.1.11 10.1.11 15.1.11 20.1.11 25.1.11 30.1.11 4.2.11 9.2.11 14.2.11 19.2.11 24.2.11 1.3.11 6.3.11 Kilde:Bloomberg

Virksomhedsobligationer Strategi Uge 10 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, anbefalinger, udenlandske obligationer, viden om overskud. Vi lægger ud med at anbefale køb på udstedelsen, da risikoen er begrænset i forhold til kuponen. Kuponen fixes hvert kvartal med NIBOR3 + 440 bp, hvilket sidst medførte en kupon på 7,05 %. ISS har været ude med prospektet for deres børsintroduktion. Heraf fremgår det, at selskabet vil nedbringe gearingen til 3X, hvilket var nogenlunde som forventet. Nedbringelse af gearingen vil ske gennem tilbagebetaling af selskabets seniorfaciliteter og second lien facilitetet. Obligationsudstedelserne nævnes ikke i denne henseende. Men skal investor forvente sig en refinansiering af obligationsudstedelserne? Til at give et indblik i dette har vi opstillet følgende tabel for ISS 8,875 % til 2016, der viser den årlige omkostning i procent pro anno for ISS ved at lade obligationerne løbe videre til næste callmulighed, som er året efter: ISS 8,875 % 2016 call-kurs rente % pro anno 2011-12 8,875 104,438 7,08 % 2012-13 8,875 102,958 7,17 % 2013-14 8,875 101,47 7,29 % 2014-15 8,875 100 8,875 % 2015-16 8,875 100 8,875 % Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 11. marts kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk Under selve obligationen har vi skrevet den årlige kuponomkostning for ISS. Ved siden af er call-kursen, og her ses det, at ISS skal betale en præmie på nogle kurspoint over kurs 100 for at førtidsindfri obligationen. Obligationen kan indfries ved call d. 15/5 2011 til kurs 104,438. Omkostningen for ISS ved at lade obligationen løbe frem til næste callmulighed d. 15/5 2012 er kuponen på 8,875 % + næste call-kurs, som er 102,958. Omkostningen i kr. er således (102,958 + 8,875) 104,438, dvs. 8,25, som procentmæssigt giver (8,25/105,5)*100, hvilket er 7,08 %. Omkostningen pro anno for ISS ved at lade obligationen løbe videre fra d. 15/5 2011 til

Virksomhedsobligationer Strategi Uge 10 Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: https://markets.sydbank.dk under obligationer, anbefalinger, udenlandske obligationer, viden om Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 11. marts kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk d. 15/5 2012 er ca. 7,08 %. På lignende måde er resten af skemaet beregnet i forhold til call-kurser og kupon. I 2012-13 vil renteomkostningen være 7,17 % pro anno ved undladelse af call frem til 15/5 2013 osv. Tilsvarende beregninger er lavet for ISS 11 % til 2014, hvor tabellen ser ud som følger: ISS 11 % 2014 call-kurs rente % pro anno 2012 11 % 105,5 7,82 % 2013 11 % 102,75 8,03 % 2014 11 % 100 11 % Her ses, at den årlige renteomkostning pro anno, er 7,82 % for undladelse af call d. 15/12 2011 til d. 15/12 2012 (call-datoen ligger så tæt på 2012, at vi har kaldt finansieringsåret for 2012); 8,03 % for året 2013 ved undladelse af call d. 15/12 2012 osv. I forhold til om refinansiering af obligationerne er attraktivt for ISS, skal selskabet for det første holde sig for øje, hvad renten pro anno vil være på en nyudstedelse. Hvis vi sammenligner med et andet dansk selskab som TDC, der har en kreditrating på BBB, så har de i februar 2011 udstedt en obligation, XS0593960304, med syv års løbetid og en kupon på 4,375 %. Når gearingen bliver nedbragt til 3X i ISS, så bør ratingen ligge på samme niveau som TDC, og ISS bør således kunne låne på samme niveau. Niveauet bliver nok i intervallet 4,5-5,5 % med en løbetid på 5 år i det nuværende marked. Lad os antage, at kuponen bliver 5,5 %. I så fald vil det være billigere for ISS at refinansiere begge udstedelser ved første call, og det forventer vi kommer til at ske, med mindre der sker dramatiske ændringer i rentesatserne og på de finansielle markeder frem mod de første calls. Hvis så dramatiske ændringer finder sted, er der også risiko for, at børsnoteringen falder, og det er den største risiko i forhold til udstedelserne.

Virksomhedsobligationer Navn ISIN A nbe. Sektor Rating Valuta Rating Dag Kupon Udløb P ris RTU M in. køb Senior udstedelser STOREBRAND ASA NO0010566805 Køb Forsikring No Rating NOK No Rating 5,00 % 19-03-2013 101,15 4,39% 500.000 BONHEUR ASA NO0010590342 Køb Transport Baa2 NOK No Rating 6,57 % 29-10-2013 102,55 5,57% 500.000 ATU AUTO-TEILE-UNGER XS0548968592 Køb Autodele B3 EUR 18-10-2010 11,00 % 15-05-2014 103,00 9,86% 50.000/1.000 DSB NO0010549975 Køb Transport No Rating SEK No Rating 4,05 % 30-10-2014 100,15 4,00% 1.000.000 ABENGOA SA XS0469316458 Køb Solenergi Ba3 EUR 13-09-2010 9,63 % 25-02-2015 105,00 8,11% 50.000 DIXONS RETAIL PLC XS0528872830 Køb Detail Ba3 GBP 05-08-2010 8,75 % 03-08-2015 87,25 9,52% 50.000/1.000 GENERAL ELEC CAP CORP XS0542823546 Køb Energi Baa2 SEK 27-09-2010 3,88 % 21-09-2015 100,75 3,68% 500.000 SOLSTAD OFFSHORE ASA NO0010600364 Køb Transport No Rating NOK No Rating 7,05 % 25-02-2016 101,00 6,78% 500.000 REYNOLDS GRP XS0307398502 Køb Emballage Caa1 EUR 09-09-2010 8,00 % call 2011/16 101,50 7,25% 50.000/1.000 AP MOLLER-MAERSK A/S NO0010560899 Køb Transport No Rating NOK No Rating 6,25 % 16-12-2016 107,45 4,69% 500.000 STENA AB XS0285176458 Køb Transport Ba3 EUR 26-10-2010 6,13 % 01-02-2017 96,50 6,85% 50.000/1.000 LADBROKES GROUP FIN PLC XS0491875562 Køb Spilvirks. Ba2 GBP 02-08-2010 7,63 % 05-03-2017 105,50 6,49% 50.000/1.000 REYNOLDS GRP XS0307399062 Køb Emballage Caa1 EUR 09-09-2010 9,50 % call 2012/17 106,00 7,80% 50.000/1.000 REYNOLDS GRP USU76227AB07Køb Emballage Caa1 USD 02-12-2010 9,00 % call 2014/19 106,00 7,65% 100.000/1.000 GENERAL ELEC CAP CORP XS0487198300 Hold Industri Ba2 NOK 28-10-2010 4,20 % 18-02-2013 101,30 3,50% 500.000 RENEWABLE ENERGY CORP ANO0010536501 Hold Solenergi No Rating NOK No Rating 11,00 % 16-09-2014 106,25 8,85% 500.000 AP MOLLER-MAERSK A/S XS0462887349 Hold Transport No Rating EUR No Rating 4,88 % 30-10-2014 104,50 3,52% 50.000/1.000 VESTAS WIND SYSTEMS A/S XS0496644609 Hold Energi No Rating EUR No Rating 4,63 % 23-03-2015 99,75 4,69% 50000/1.000 DSB NO0010523848 Hold Transport No Rating NOK No Rating 6,20 % 08-07-2016 108,00 4,49% 500.000 AP MOLLER-MAERSK A/S XS0563106730 Hold Transport No Rating EUR No Rating 4,38 % 24-11-2017 100,80 4,23% 50.000/1.000 HEIDELBERGCEMENT FIN BV XS0342136313 Sælg Industri Ba3 EUR 10-11-2010 6,38 % 25-01-2012 104,00 2,82% 1.000 TUI AG XS0237431837 Sælg Transport Caa1 EUR 14-01-2011 5,13 % 10-12-2012 102,00 4,22% 50.000/1.000 ISS FINANCING PLC XS0441258117 Sælg Service B /*+ EUR 18-02-2011 11,00 % call 2011/14 110,25 4,00% 50.000/1.000 ISS HOLDINGS A/S XS0253470644 Sælg Service Caa1 /*+ EUR 18-02-2011 8,88 % call 2011/16 104,60 7,15% 50.000/1.000 Efterstillede udstedelser - Perpetuals/Uendeligtløbende Præ-finans krise perpetuals DEUTSCHE CAP TRUST IV XS0176823424 Køb Finans Baa2 EUR 04-03-2010 5,33 % 2013/perp. 92,25 8,88% 1.000 SNS REAAL GROEP NV XS0310904155 Køb Finans Ba1 EUR 23-02-2010 6,26 % 2015/perp. 75,00 12,11% 50.000/1.000 BARCLAYS BANK PLC XS0214398199 Køb Finans Baa3 EUR 11-02-2010 4,75 % 2020/perp. 71,50 9,62% 10.000 DANSKE BANK A/S US236363aa58 Hold Finans Baa3 USD 26-02-2010 5,91 % 2014/perp. 98,25 6,51% 100.000/1.000 NYKREDIT XS0201146064 Sælg Finans Baa1 EUR 26-02-2010 4,90 % 2014/perp. 95,25 6,44% 1.000 DANSKE BANK A/S XS0287195233 Sælg Finans Baa3 EUR 26-02-2010 4,88 % 2017/Perp. 92,00 6,49% 50.000/1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0337453202 Sælg Finans Ba2 EUR 26-02-2010 7,09 % 2017/perp. 103,00 6,52% 50.000/1.000 Præ-finanskrise perpetuals-variabel rente * DEN NORSKE BANK LU0001344653 Køb Finans Baa1 USD 26-02-2010 0,56 % 2011/perp. 62,50 2,24% 10.000 AXA SA XS0203470157 Køb Forsikring Baa1 EUR 14-02-2005 2,90 % 2011/perp. 64,00 5,88% 1.000 AEGON NV NL0000116168 Køb Forsikring Baa2 USD 25-05-2010 2,63 % 2014/perp. 67,00 5,24% 100 AEGON NV NL0000116150 Køb Forsikring Baa2 EUR 25-05-2010 3,32 % 2014/perp. 64,00 5,07% 100 CREDIT AGRICOLE SA FR0010161026 Køb Finans A3 EUR 11-02-2010 3,52 % 2015/perp. 66,25 5,68% 1.000 Jyske Bank XS0212590557 Køb Finans Baa2 EUR 26-02-2010 3,61 % 2015/perp. 67,50 5,71% 1.000 Post-finanskrise perpetuals ** Call i 2013 CREDIT AGRICOLE SA FR0010533554 Køb Finans A3 USD Nej 11-02-2010 7,38 % 2012/perp. 103,00 5,37% 2.000 CLAUDIUS (CREDIT SUISSE) XS0371612762 Køb Finans A3 USD Ja 26-02-2010 8,25 % 2013/perp. 105,50 6,04% 2.000 NYKREDIT XS0347918640 Køb Finans Aa3 EUR Nej 26-02-2010 9,00 % 2015/Perp. 109,00 6,40% 1.000 SOCIETE GENERALE XS0454569863 Køb Finans Baa2 USD Nej 11-02-2010 8,75 % 2015/Perp. 105,50 7,16% 2.000 GROUPE BPCE FR0010814558 Køb Finans Baa3 EUR Nej 25-02-2010 9,25 % 2015/Perp. 102,25 8,56% 1.000 CREDIT AGRICOLE SA FR0010603159 Køb Finans A3 EUR Nej 11-02-2010 8,20 % 2018/Perp. 105,50 7,17% 50.000 SNS BANK NV XS0468954523 Køb Finans Ba2 EUR Nej 23-02-2010 11,25 % 2019/Perp. 103,00 10,68% 50.000/1.000 NORDEA BANK AB XS0453319039 Sælg Finans Baa2 USD Ja 26-02-2010 8,38 % 2015/perp. 108,25 6,05% 2.000/1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS0454821462 Sælg Finans Ba2 EUR Ja 26-02-2010 9,25 % 2015/Perp. 107,25 7,11% 1.000 DB CAPITAL FUNDING XI DE000A1ALVC5Sælg Finans Baa2 EUR Ja 04-03-2010 9,50 % 2015/perp. 107,25 7,35% 1.000 Andre efterstillede virksomhedsobligationer GE CAPITAL TRUST IV XS0491212451 Køb Energi Aa3 EUR 03-02-2010 4,63 % 2016/2066 90,50 6,74% 50.000/1.000 GE CAPITAL TRUST II XS0491211644 Køb Energi Aa3 EUR 03-02-2010 5,50 % 2017/2067 94,00 6,65% 50.000/1.000 VATTENFALL AB XS0223129445 Hold Energi Aa2 EUR 06-07-2010 5,25 % 2015/Perp. 101,00 4,72% 1.000 SUEDZUCKER INT FINANCE XS0222524372 Hold Fødevarer Ba2 EUR 06-07-2010 5,25 % 2015/Perp. 97,25 5,91% 1.000 DONG ENERGY A/S XS0560190901 Hold Energi Baa3 EUR 24-01-2011 7,75 %ca 2021/3010 105,50 6,98% 1.000 TUI AG DE000TUAG059Sælg Transport Caa2 EUR 14-01-2011 8,63 % 2013/Perp. 102,50 7,13% 1.000 DONG ENERGY A/S XS0223249003 Sælg Energi Baa3 EUR 05-09-2005 5,50 % 2015/3005 100,25 5,42% 1. Note: RTU(rente til udløb) beregnes til call for perpetuals. Ellers er RTU-beregningen worst case scenario for investor, så investor mindst er sikret denne eff. rente uanset calls osv. Note: Køb = Købsspris, Hold = købsspris, Sælg = salgspris Kilde:Bloomberg *Note: Præ-finanskrise perpetual-variabel rente. Kupon=Sidste fixing rente og RTU er i dette tilfælde den direkte rente på den sidste fixing rente. **Note: Call i 2013 ved post-finanskrise udstedelserne. Hentyder til om der er risiko for førtidsindfrielse af obligationerne til kurs 100 ved indførsel af B asel III reglerne i 2013 Senior udstedelser = Gæld, der har udsigt til nogen form for dækning ved selskabets konkurs. Stillet som almen kreditor. Efterstillede udstedelser - Perpetuals/uendeligtløbende = Gæld, som er prioriteret under senior lån. Ved selskabets konkurs, modtager efterstillede udstedelser først betaling, når fordringerne fra senior gælden er betalt fuldt ud (dvs. meget sjældent). Side 4 af 9

Senior debt Bonheur ASA float 2013 Kuponen er NIBOR3 + 400 bp. og virker attraktiv i forhold til risikoen. Sidste fixing endte med en kupon på 6,57 %. Udløb 29/10 2013. Solstad ASA float 2016 Kuponen er NIBOR3 + 440 bp. Sidste fixing var 7,05 %. Udløb d. 25/2 2016. Pre-financial crisis perpetuals Deutsche Bank Var 2013-perp. XS0176823424 Danske Bank Var 14-perp. US236363AA58 Nykredit Var 14-perp. XS0201146064 Danske Bank Var 17-perp. XS0287195233 SNS Bank XS0310904155 Skandinaviske Enskilda Bank Var 17-perp. XS0337453202 Barclays Var 2020-perp. DB giver en kupon på 5,33 % frem til call-muligheden d. 19-09 2013. Herefter er obligationen evigtløbende med EURIBOR3 + 199 bp, som fastsættes hvert kvartal. Markedet forventer ikke, at obligationen bliver kaldt, så kuponen kommer til at hedde EURIBOR3 + 199 bp efter d. 19-09 2013. Obligationen giver en kupon på 5,914 % frem til CAll-muligheden d. 16-06 2014. Herefter er obligationen evigtløbende og giver en kupon på 3 måneders US$LIBOR + 166 bp., som fastsættes kvartalsvis. NB. udstedelse er i USD. Kuponen er 4,901 % frem til Call d. 22-09 2014. Herefter er det en floater med 3 måneder EURIBOR + 170 bp, som fastsættes kvartalsvis. Obligationen giver en kupon på 4,878 % frem til 15-05 2017. Her efter er låneaftalen evigtløbende med EURIBOR3 + 162 bp som kupon. Kuponen er 6,258 % frem til call d. 17-07 2017. Efterfølgende en floater med EURIBOR3 + 229 bp. SEB-obligationen giver en kupon på 7,0922 % frem til d. 21-12 2017. Derefter giver den EURIBOR3 + 340 bp og er i princippet evigtløbende. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR3 + 340 bp. Kuponen giver 4,75 % frem til 2020. Herefter EURIBOR3 + 71 bp. NB Barclays modtog hkælp fra den engelske stat. Pre-financial crisis perpetual-floaters Den Norske Bank Float 2011/perp. LU0001344653 Kuponen 3 måneders $LiBOR + 25 bp. Obligationen kan kaldes d. 31-05 2011 og herefter ved kuponfixing, som er kvartalsvis. AXA Float 2011/perp XS0203470157 AEGON NV Float 2014/perp. NL0000116168 AEGON NV float 2014/perp. NL0000116150 Credit Agricole float 2015/perp. FR0010161026 Jyske Bank var03- perp. XS0212590557 Kuponen er 10 årig EIISDA + 5 bp. Den kan kaldes d. 29-10 2011, og efterfølgende ved hver kuponfixing, som er halvårlig. Kuponen er UDSCMS10y + 10 bp. Kuponen fixes pr. kvartal. Den kan kaldes d. 15-07 2014, hvorefter der også er mulighed for call ved kuponfixing. Kuponen er gennemsnitsrente mellem to 10-årige hollandske statsobligationer + 10 bp. Obligationen kan kaldes d. 15-07 2014, og herefter ved fixing, som er pr. kvartal. Kuponen er den 10 årig EIISDA + 2,5 bp. Der er call d. 04-02 2015. Herefter fixes den årlig med muligghed for call på kuponfixinsdage. Obligationen er allerede variabel og giver en kupon på CMS10 +15 bp. Obligationen er evigtløbende. Man må forvente, at obligationen bliver kaldt ved lånemarkeder, der er bedre end aftalen for den variable kupon. Denne aftale er dog favorabel set fra bankens synspunkt, så det er tvivlsomt, om call-muligheden bliver anvendt. Fortolkningen af Basel III-udspillet medfører dog at anvendelse af call er mere sandsynligt. Post-financial crisis perpetuals Credit Agricole 7,38%-7,38 % 2012-perp. USD, FR0010533554 Kuponen er 7,38 % frem til call d. 1-10 2012. Herefter forbliver kuponen 7,38 % Side 5 af 9

Credit Suisse 8,25%-8,25% 2013- perp. USD. XS0371612762 Nordea Var 15-perp. XS0453319039 SEB Var 15-perp. XS0454821462 Deutsche Bank 9,5 2015-perp. DE000A1ALVC5 Nykredit Var 15-perp. XS0347918640 Societe Generale 8,75 2015-perp. i USD, XS0454569863 Groupe BPCE 9,25 2015-perp FR0010814558 Credit Agricole Var 2018-perp. FR0010603159 Igen forbliver kuponen uforandret ved undlæadelse af call. Nemlig 8,25 %. Nordea-obligationen giver en kupon på 8,375 % frem til call-muligheden d. 25-03 2015. Herefter giver den en kupon på CT5 + 598,5 bp frem til d. 25-03 2020, hvorefter kuponen forhøjes til CT5 + 897,75 bp, som derefter vil være kuponen fremadrettet. SEB-papiret giver en kupon på 9,25 % til den 31-03 2015. Herefter er kuponen den 5-årige EUR SWAP + 640 bp, som er evigtløbende. DB giver en kupon på 9,5 % med call-mulighed d. 31-03 2015. Kuponen er fast, så hvis obligationen ikke kaldes forbliver kuponen på 9,5 %. Nykredit-obligationen giver en kupon på 9 % frem til call-muligheden d. 01-04 2015. Herefter giver den en kupon på den 5-årige MIDSWAP + 615 bp, som fastsættes hver femte år. Kuponen er på 8,75 % frem til call d. 07-04 2015. Ved undladelse af call forbliver kuponen 8,75 %. Kuponen er 9,25%, og det forbliver den ved undladelse af call. Kuponen er 8,2 % frem til call d. 31-03 2018. Herefter er den en floater med Euribor3 + 480 Bp. SNS Bank Var 2019-perp. XS0468954523 Kuponen er 11,25 frem til call d. 27-11 2019. Herefter er den en floater med den 5 årig midswap + 975 bp. Other subordinated corporate bonds TUI Var 13-perp. DE000TUAG059 Vattenfall Var perp.-15 XS02231294445 DANGAS VAR 05-15 XS0223249003 Suedzucker Var 15-perp. XS0222524372 GE Var 09-66 Trust IV XS0491212451 GE Var 09/67-17 TRUST II XS0491211644 Obligationen giver en kupon på 8,625 % frem til d. 30-01 2013. Herefter bliver kuponen EURIBOR3 + 730 bp. Vattenfall giver en kupon på 5,25 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Såfremt obligationen ikke bliver kaldt, er låneaftalen EURIBOR3 + 295 bp. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR 3295 bp. Dong giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 29-06 2015. Hvis obligationen ikke kaldes, er låneaftalen EURIBOR3 + 320 bp frem til d. 29-06 2505, og derefter EURIBOR3 + 420 bp frem til 29-06 3005. Suedzucker-obligationen giver en kupon på 5,25 % frem ti d.l 30-06 2015. Såfremt obligationen ikke kaldes bliver kuponen EURIBOR3 + 310 bp, og obligationen løber i princippet uendeligt. GE giver en kupon på 4,625 % frem til call d. 15-09 2016. Ved undladelse af call bliver kuponen til en floater med EURIBOR3 + 160 BP til udløb d. 15-09 2066. GE giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d. 15-09 2017. Såfremt obligationen ikke kaldes giver den en varible rente på EURIBOR3 + 200 bp frem til udløb d 15-09 2067. Side 6 af 9

Abengoa SA Abengoa er en Spansk multinational koncern, som har selskaber inden for energi, telekommunikation, transport og grøn energi. AEGON NV Den hollandske forsikringskoncern Aegon NV udbyder livs- og sygeforsikring, boligforsikringer, pensionsopsparinger og investeringsprodukter. Endvidere er koncernen aktive inden for finansiel service som bankforretning og realkredit og har over 28.000 ansatte. A. P. Møller Mærsk A. P. Møller Mærsk er et dansk konglomerat med hovedfokus på aktiviteter inden for skibsfart. APM ejer således verdens største containeroperatør Mærsk Line og APM Terminals, der er verdens 3. største operatør inden for containerterminaler. Endvidere har APM fokus på energi (olie og gasudvinding) og APM ejer desuden en stor flåde af tankere til transport af råolie, olieprodukter og gas. Slutteligt ejer konglomeratet 68 % af Dansk Supermarked og 20 % af Danske Bank. ATU Auto-Teile-Unger ATU er en tysk forhandler af alt eftersalg til biler. Det vil sige, at ATU sælger reservedele, dæk og tilbehør som navigation, fælge, startkabler, batterier osv. samt cykler og knallerter. Udover denne del af forretningen, som er en tysk pendant til T Hansen, har ATU egne værksteder. ATU har over 12.500 ansatte og mere end 640 afdelinger primært i Tyskland, men er også repræsenteret i Østrig, Holland, Tjekkiet, Italien og Schweiz. AXA AXA er et fransk forsikringsselskab, som også udbyder relaterede finansielle produkter. Selsklabet har hovedsageligt fokus på livs- og sygeforsikring, men operere også inden for opsparing og pension, og formueforvaltning. Axa operere primært på markederne i Vesteuropa, Nordamerika, Asien og Mellemøsten og har 216.000 ansatte. Barclays Barclays er en af Englands største banker med over 145.000 ansatte. Bombardier Credit Agricole Credit Suisse Danske Bank DNB NOR Deutsche Bank DSB DSG International DONG Energy General Electric Grohe Holding Groupe BPCE Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse. Crédit Agricole er den største bank i Frankrig og Europas næststørste bank med over 160.000 ansatte i 2009. Credit Suisse er Schweizs næststørste bank med knap 50.000 ansatte. Danske Bank er Danmarks største finansielle koncern. Selve bankdelen har filialer i 13 lande, som eks. Sverige, Norge, Nordirland og Irland. Koncernen består udover Danske Bank af Realkredit Danmark og Danica Pension. Den norske bank er Norges største bank med over 13000 ansatte. Deutsche Bank er en af verdens største banker med hovedsæde i Frankfurt am Main. Banken har over 80.000 ansatte i 72 lande. DSB har næsten monopollignende tilstande på togdriften i Danmark. DSB er 100 % ejet af den danske stat. DSG International er en af Europas førende konsumelektronikforhandlere. Den britiske koncern ejer kæden Dixons, som er Englands største elektronikkæde. Endvidere ejes Dixons Travel, Currys, Currys digital, PC World og Electro World, Pixmania, Equanet og Advent Computers. I Skandinavien ejer koncernen detailkæderne El-giganten i Danmark og Sverige, Gigantti i Finland, Elkjøp i Norge og på Island Elko. Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa. GE er en amerikansk teknologi og servicekoncern, der er verdens næststørste selskab. Selskabet producerer hovedsageligt produkter, der genererer, overfører, fordeler og forbruger elektricitet. Producent af sanitær udstyr til bad og køkken. Selskabet er en sammenlægning af flere franske enheder, hvor de bærende er bankerne Banque Populaire og Caisse d Epargne. Yderligere indbefatter gruppen erhvervs- og investeringsbanken Natixis. Umiddelbart giver disse enheder ikke et indtryk af koncernens størrelse, men Groupe BPCE Side 7 af 9

Heidelberg Cement ISS (FS Funding A/S) Jyske Bank Ladbrokes Nordea Nykredit Renewable Energy Reynolds Group (SIG) Rexam SNS Bank Skandinaviska Enskilda Bank Stena AB Storebrand ASA Suedzucker TDC TUI Vattenfall Vestas har over 127 000 ansatte. Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt. Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien. Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service. Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien. Ladbrokes er Storbritanniens største bettingselskab. Selskabet opererer inden for sport, poker, casino osv. Nordea er af skandinaviens største banker med aktiviteter i den baltiske region. Nykredit er en af Danmarks førende finanskoncerner med realkredit og bank som de bærende elementer. Koncernen er Danmarks største realkreditudbyder og samtidig landets næststørste kreditgiver. Derudover har Nykredit aktiviteter inden for forsikring, pension og ejendomsmæglervirksomhed. REC er den førende branchedeltager inden for solcelleindustrien. Virskomheden producerer alle komponenterne i værdikæden fra råstoffet silicium til endelige solpaneler. Reynolds Group (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare fødevarer. Virksomheden leverer både emballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support. Reynolds Groupe har gennem de sidste par år opkøbt Reynold Consumer Products, Reynolds Closure Systems International, Evergreen Packaging og Whakatane Mill. Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien. SNS Reaal er en Hollands femte største finanskoncern, der tilbyder forsikring og bank-services primært til det hollandske marked. Koncernen er en sammenlægning af SNS Groep og REAAL Groep, som nu kalder deres bankdel SNS bank. Koncernens kerneforretninger er ejedomsfinans, opsparing og investering samt forsikring og pension. Koncernen har 7.500 ansatte. En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige. Stena AB ejer en række selskaber inden for transport bl.a. Stenaline. Koncernen er også repræsenteret inden for tørlast, drilling og ejendom og har 18700 ansatte. Storebrand er en af Norges største forsikrings- og finanskoncerner Europas største sukkerproducenter. Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger. TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring. Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el. Vestas er en af verdens største vindmølleproducenter og anses for at være førende inden for sit felt. Side 8 af 9

Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 9 af 9