virksomhedsobli- Norske gationer Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Fred Olsen Energy, DOF Subsea og STX Anbefaling: Fred Olsen Energy Floater til 2016 NIBOR3 + 425 bp. FK: 5805921 ISIN: NO0010609829 Min Piece: 500 000/ 500 000 DOF Subsea ASA Floater til 2014/16 NIBOR3 + 700 bp./nibor3 + 550 bp. FK: 5805940 og 585939 ISIN: NO0010609829 og NO0010607377 Min Piece: 500 000/ 500 000 STX Europe ASA Floater til 2013 NIBOR3 + 250 bp. FK: 5805713 ISIN: NO0010306707 Min Piece: 500 000/ 500 000 Denne handelsanbefaling er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 Morten.Espersen@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 8. juni 2011 kl. 8:30 I Danmark er det kun fem af de største virksomheder, som har benyttet sig af muligheden for at optage lån gennem udstedelse af virksomhedsobligationer. I Norge forholder det sig helt anderledes, da rigtig mange norske selskaber benytter sig af denne mulighed. Det norske marked for virksomhedsobligationer er meget større end det danske, og derfor er der mange flere muligheder i det norske marked. I denne publikation vil vi se på tre af mulighederne fra Norge. Vi lægger ud med at se på Fred Olsen Energy, som havde en omsætning på 6 mia. i 2010 og knap 1250 ansatte. Selskabet arbejder inden for olie- og gasoffshore-industrien, hvor det tilbyder efterforskning, offshore drilling og shipping af olie og gas. Virksomheden opererer i to segmenter, som er Offshore Drilling og Engineering & Fabrikation, hvor Offshore Drilling-segmentet er klart det største. Regnskaberne vidner om en sund økonomisk virksomhed. Siden 2005 har selskabet haft ét år med underskud, som var i 2005, hvor underskuddet blev på 16 mio.. Ellers har selskabet leveret pæne overskud i perioden frem til 2011, hvor overskuddet ligger mellem 974 mio. og 2.749 mio.. Indtjeningen har generelt været stigende, men i 2010 faldt det lidt tilbage, da nettoindtjeningen blev på knap 2 mia.. Første kvartal 2011 viste en omsætning på knap 1,5 mia. og et resultat på 372 mio.. Risikoen for konkurs er begrænset. Vi anbefaler derfor investor at købe FREDOL FLOAT 2016, hvor kuponen er NIBOR 3 + 425 bp, og sidste kuponfixing var 6,92 %. Obligationen koster 100,5 og giver en eff. rente på 7 % ved de nuværende renteniveauer. Et andet selskab, som leverer ydelser til olie- og gas offshore industrien, er DOF Subsea. Virksomheden tilbyder efterforskning, subsea udvinding af olie og gas samt reparation og vedligeholdelse af olie- og gasfelterne. Selskabet ejer offshore skibe, fjernstyrede robotter og andre maskiner, der er forbundet til offshore industrien. DOF Subsea havde 1200 ansatte og omsatte 5,5 mia. i 2010. DOF Subsea og Fred Olsen Energy har nogenlunde samme størrelse og arbejder inden for samme branche. I perioden fra 2001-2010 har selskabet kun givet underskud i ét år, men det var i 2010, hvor underskuddet blev på 215 mio.. I de øvrige år ligger overskuddet i intervallet 90-803 mio.. Første kvartal i 2011 var stærkt med en omsætning på knap 900 mio. og en indtjening på 72 mio.. I forhold til Fred Olsen Energy generer DOF Subsea mindre overskud, og selskabet er generelt set mindre stærk en Fred Olsen Energy set ud fra en finansiel vinkel. Risikoen her er derfor sydbank.dk markets.sydbank.dk
virksomhedsobli- Norske gationer Se aktuelle anbefalinger på: o https://markets.sydbank.dk Denne handelsanbefaling er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf. 74 37 46 18 Morten.Espersen@sydbank.dk lidt større, men kuponen på obligationen er også tilsvarende højere. Risikoen er dog fortsat begrænset efter vores opfattelse, og vi anbefaler køb af DOFSUB Float 2014, hvor kuponen er NIBOR3 + 700 bp., og sidste fixing er 9,67. Obligationen koster 105,5 og giver en eff. rente på 7,72 % ved de nuværende renteniveauer. Alternativ kan investor få længere løbetid ved at købe DOFSUB Float 2016, hvor kuponen er NIBOR3 + 550 BP, og sidste fixing er 8,21 %. Obligationen koster kurs 100 og giver en eff. rente på 8,31 % ved de nuværende renteniveauer. Slutteligt skal vi kaste et blik på det tidligere Aker Yards ASA, som nu hedder STX Europe, efter selskabet blev opkøbt af det sydkoreanske konglomerat STX Corporation. STX Europe er således et datterselskab af STX Corporation, og selskabet er verdens fjerde største skibsværft i verden. Selskabet bygger eks. færger, krydstogtsskibe, offshore skibe og andre specialiserede skibe. STX Europe havde knap 15.000 ansatte og omsatte for 20 868 mio. i 2010. Siden Aker Yards blev overtaget af STX er bundlinjen blevet forbedret markant. Fra underskud i intervallet minus 177-561 mio. i perioden 2007-2009 viste 2010 et overskud på 463 mio.. Første kvartal for 2011 viste en EBITDA på 424 mio. og en profit før skat på 334 mio.. Den finansielle udvikling i selskabet har således været god. Risikoen i selskabet er dog større end i Fred Olsen Energy og DOF Subsea. Samtidig har der været pres på skibsbyggeriet i Europa over de sidste mange år. STX Float 2013 har en løbetid på under to år, og inden for denne periode er det svært at se selskabet gå konkurs i forhold til den seneste positive udvikling i regnskaberne. STXEUR Float 2013, har en kupon på NIBOR 3 + 250 bp, og sidste fixing er 5,19 %. Obligationen koster 96,75 og giver en eff. rente på 7,21 %. Da det norske marked er karakteriseret ved mange udstedelser, hvor selv mindre selskaber udsteder virksomhedsobligationer, medfører dette aspekt også, at en række af udstedelserne er mindre og mere illikvide, end vi er vant til fra de danske udstedelser. Derfor skal man holde sig for øje, at en strategi om buy and keep kan være en god ide i de norske udstedelser. Der udkommer ikke Strategi for virksomhedsobligationer i næste uge pga. ferie. Redaktionen blev afsluttet: 8. juni 2011 kl. 8:30 sydbank.dk markets.sydbank.dk
ISIN: NO0010609829 Fondskode: 5805921 Fred Olsen Energy ASA Floater: NIBOR3 + 425 bp., last fx 6,92% 1. valørdag: 15-05 2011 1 400 000 000 Udløbsdato: 12-04 2016 Pris/eff./ rente (pr 08/06/2011) 100,5/ 7,00 % ISIN: NO0010589716 Fondskode: 5805940 DOF Subsea ASA Floater: NIBOR3 + 700 bp., last fx 9,67 % 1. valørdag: 14-10 2010 750 000 000 Udløbsdato: 14-04 2014 Pris/eff./ rente (pr 08/06/2011) 105,5/ 7,72 % Side 3 af 5
ISIN: NO0010607377 Fondskode: 5805939 DOF Subsea ASA Floater: NIBOR3 + 550 bp., last fx 9,67 % 1. valørdag: 29-04 2011 750 000 000 Udløbsdato: 29-04 2016 Pris/eff./ rente (pr 08/06/2011) 100/ 8,31 % ISIN: NO0010306707 Fondskode: 5805713 STX Europe ASA Floater: NIBOR3 + 250 bp., last fx 5,19 % 1. valørdag: 05-04 2006 480 000 000 Udløbsdato: 05-04 2013 Pris/eff./ rente (pr 08/06/2011) 96,75/ 7,21 % Side 4 af 5
Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 5 af 5