Emerging Markets - Update Uge 4 Dato: 23. januar 2014 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Den tyrkiske centralbank skuffer igen, hvilket presser TRY. Fortsat tryk på nyudstedelserne af EM-obligationer i hård valuta. Den tyrkiske centralbank holdt i tirsdags rentemøde, hvor styringsrenterne blev holdt uændret som forventet. Centralbanken prøvede at presse renterne lidt op ved at tilføje en meget vag tekst om, at man på exceptionelle dage ville have en marginal rente på 9,0 %, aktuelt er den 7,75 %. I første omgang blev denne meddelelse modtaget positivt og TRY blev kortvarigt styrket, men blev så lidt svækket igen. I går annoncerede centralbanken så, at man i næste uge ville have to exceptionelle dage, mandag den 27. og torsdag den 30., hvoraf torsdagen allerede var kendt. At der kun kom en exceptionel dag ekstra i næste uge og ingen i indeværende uge skuffede markedet og TRY er derfor svækket yderligere. I kommentarer fra ministre og medier tæt på regeringen fremgår det, at man lægger meget vægt på, at centralbanken havde holdt renten uændret. Hele centralbankens pengepolitik drejer sig efterhånden om på papiret at kunne sige: Vi har holdt renten uændret. Det selvom centralbanken i et vist omfang næsten har fordoblet renterne siden foråret. Det er desuden også meget sigende, at premierminister Erdogan var ude at sige, at centralbanken er helt uafhængig. Det politiske pres på centralbanken er meget stort. Pga. centralbankens meget ukonventionelle pengepolitik og det politiske pres for uændrede renter samt den politiske krise i landet er der risiko for en yderligere svækket TRY på kort sigt. Ændrer centralbanken kurs (=højere renter) vil det være et meget positivt signal, men der skal formentlig yderligere svækkelses af TRY til inden vi når dertil. I dag solgte den tyrkiske centralbank USD i markedet for at stabilisere TRY. Der er i dag blev brugt ca. 2,0-2,5 mia. USD, hvilket fik TRY stabiliseret, men heller ikke meget mere. Dagens intervention er ca. 6 % af nettovalutareserven, så centralbanken kan ikke tillade sig at gøre det mange gange endnu. Problemet for centralbanken er endvidere, at valutareserven er lille sammenlignet med landets korte udlandsgæld. Derfor er intervention kun noget centralbanken kan gøre af og til det er ikke en permanent løsning. Som så mange gange før i Tyrkiet skal der højere renter til, se endvidere figur 2 og 3 på næste side. Politisk skal vi formentlig på den anden side af lokalvalget i marts for at kunne se i hvilket retning det går, men eftersom præsidentvalget først er hen i sensommeren kan der gå meget længere tid inden den politiske usikkerhed bliver taget ud. Figur 1: TRY er fortsat med at svækkes i denne uge, fordi centralbanken skuffede på ugens rentemøde Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Fortsat tryk på nyudstedelserne af EM-obligationer i hård valuta. Efter sidste uges store udstedelses show, har der været lidt mere roligt i denne uge. Det skyldes bl.a. at mandag var fridag i USA. Der har dog været to væsentlige udstedelser. Den ene fra Colombia, som udstedte 2 mia. USD nye 30- årige obligationer med et rentespænd på 190bp. For Colombia betyder udstedelsen, at landet måske allerede har udstedt, hvad der er brug for i år, hvilket alt andet lige letter presset her. Det er gældende generelt for EMobligationerne i hård valuta. Mange lande er nået meget langt og det letter presset for resten af året. Figur 3: TRY er kun svækket til samme niveau som i 2011, hvis man tager højde for inflationen i mellemtiden (reale effektive valuta-kurs). Dertil kommer, at der nu er politiske usikkerhed 125 1.8 120 2.0 Figur 2: Netto valutareserven var under pres i foråret og sommeren. De nyeste tal er for december viser derfor ikke, hvordan det står til aktuelt. 115 2.2 3.2 40 110 2.4 3.0 35 105 2.6 2.8 2.6 30 100 2.8 2011 2012 2013 Real Effective Exchange Rate - CPI : Turkey TRY-Basket, ½-EURTRY & ½-USDTRY Source: Thomson Reuters Datastream 2.4 25 2.2 2.0 20 2011 2012 2013 EUR/TRY Net FX Res. bn. USD (Gross Res. - Banks FX depo. at CB) Source: Thomson Reuters Datastream Udstedelse nummer to i denne uge kom fra Tyrkiet. Her blev her udstedt en ny 10-årig USD obligation for i alt 2,5 mia. USD. Rentespændet var ca. 300bp for udstedelsen. En sjov iagttagelse i den forbindelse er, at for et år siden udstedte Tyrkiet også en nu 10-årig USD-obligation, dengang med en kupon på 3,25 %, nu var kuponen på 5,85 %. Højere US-renter udgår ca. 100bp af forskellen, de resterende 165bp skyldes højere rentespænd. Med udstedelsen er Tyrkiet ca. halvvejs for i år med udstedelserne. Landet kunne have udstedt mere, specielt hvis de havde tilføjet en anden løbetid f.eks. en 30-årig. Obligationen har ikke klaret sig fantastisk i dagens marked, men det skyldes i høj grad den uro der er omkring TRY. I den forbindelse er intervention fra centralbankens side ikke nødvendigvis positivt, fordi intervention dræner valutareserven, som i sidste ende skal bruges til at betale obligationerne i hårdvaluta. Spændet på den 5-årige Tyrkiske CDS er i dag kørt ud med 12bp til 260bp for at købe beskyttelse. 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i USD målt ved EMBI Global Diversified hedged to EUR givet et positivt afkast på -0,27 % over de seneste fire dage. Der er lidt modvind fra højere amerikanske renter og fra nogle enkelte lande. Den effektive rente steg 5bp til 5,86, hvoraf rentespændet steg 3bp til 318bp mens resten kan tilskrives højere amerikanske renter. Blandt enkelt landene var det primært Venezuela, Ukraine og Argentina der trak ned. Dertil kommer Colombia, hvor nyudstedelsen i starten af ugen lagde en smule pres på resten af obligationerne. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (grå) og 10-årig US-rente (mørkeblå) Lokal gæld Markedet for EM-obligationer udstedt i lokal valuta har set en lille rentestigning over den sidste uge på 4bp til 6,87 %. målt ved GBI-EM Global Diversified. Det var primært Brasilien, Malaysia og Sydafrika som stod for stigningen. Colombia havde de største rentestigninger, men landet har kun en vægt på 3,4 % i indekset. Samlet betød det et afkast på obligationerne inden valutaudsving på -0,07 %. EM-valutaerne blev desuden svækkede overfor USD og EUR, hvorfor det samlede afkast i EUR kunne opgøres til -0,35 %. Det er ikke overraskende Tyrkiet som er faldet mest i perioden pga. presset på valutaen. Figur 5: Der er aktuelt ingen inflationspres på de lokale renter fra de globale råvarepriser. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M td Åtd Aktuelt Aktuelt Uge Åtd EM BI Global Diversified hedged to EUR -0,27% 0,64% 0,64% 5,86% 318 3 6 Region Afrika 0,03% 1,22% 1,22% 5,86% 331-2 -2 Asien 0,33% 0,85% 0,85% 4,98% 225-7 -1 Europa -0,30% 1,63% 1,63% 5,24% 281 3-14 Latinamerika -0,65% -0,48% -0,48% 6,61% 374 9 26 M ellemøsten 0,08% 0,24% 0,24% 6,32% 413-3 11 Kreditvurdering Investment Grade -0,09% 0,87% 0,87% 4,94% 211 0 3 BB 0,00% 1,67% 1,67% 5,58% 316-1 -11 B -0,99% -0,14% -0,14% 9,11% 695 22 27 Lande Paraguay 1,61% 2,88% 2,88% 4,83% 219-24 -24 Jamaica 1,50% 2,87% 2,87% 8,75% 622-15 -22 Georgien 1,32% 2,33% 2,33% 5,95% 360-24 -25 Indonesien 0,93% 0,62% 0,62% 5,94% 304-13 2 Sri Lanka 0,84% 1,67% 1,67% 6,29% 424-19 -19 Egypten 0,70% 3,65% 3,65% 6,60% 401-14 -45 Pakistan 0,65% 2,29% 2,29% 6,31% 551-6 -57 Honduras 0,63% 3,68% 3,68% 8,21% 567-3 -31 Armenien 0,57% 1,96% 1,96% 5,72% 358-14 -22 Angola 0,55% 0,72% 0,72% 4,42% 320-20 -1 M arokko 0,52% 4,04% 4,04% 5,57% 247-6 -26 Indien 0,48% 1,49% 1,49% 4,99% 272-9 -10 Vietnam 0,32% 0,21% 0,21% 4,44% 283-11 4 Trinidad & Tobago 0,30% 0,07% 0,07% 4,30% 256-10 9 Uruguay 0,30% 1,62% 1,62% 5,22% 204-4 7 Kasakhstan 0,28% 1,61% 1,61% 5,52% 274-5 -4 Rumænien 0,28% 1,19% 1,19% 4,56% 201-6 -5 Ghana 0,26% -0,32% -0,32% 8,02% 575-6 25 Guatemala 0,20% 1,21% 1,21% 5,40% 253 9 14 Filippinerne 0,20% 0,96% 0,96% 4,38% 140-3 0 Nigeria 0,16% 0,87% 0,87% 5,26% 304-5 8 Ecuador 0,12% -0,19% -0,19% 5,95% 561-3 31 B elize 0,11% 1,99% 1,99% 10,95% 805-1 -5 Irak 0,09% 1,84% 1,84% 7,76% 506-2 -7 M ongoliet 0,09% -0,35% -0,35% 7,48% 545-2 13 Zambia 0,09% -1,06% -1,06% 7,57% 503-3 34 Libanon 0,08% -0,09% -0,09% 5,90% 385-3 16 Tanzania 0,08% 0,92% 0,92% 5,91% 453 0-16 Namibia 0,07% 0,31% 0,31% 5,07% 267-4 14 Tyrkiet 0,06% 2,08% 2,08% 5,84% 301-1 -16 Slovakiet 0,06% 0,31% 0,31% 3,68% 114-2 -3 Panama 0,05% 1,34% 1,34% 5,17% 204 0 2 Jordan 0,05% 0,23% 0,23% 3,20% 289-1 -1 El Salvador 0,01% 0,87% 0,87% 7,06% 408 6 16 Gabon -0,01% 4,06% 4,06% 5,78% 308-1 -43 Chile -0,04% 1,35% 1,35% 4,43% 151 0 3 P o len -0,05% 1,39% 1,39% 3,31% 111-1 -11 Litauen -0,06% 1,37% 1,37% 3,58% 146-4 -5 Rusland -0,09% 0,92% 0,92% 4,54% 208 0-6 Den Dominikanske Republik -0,09% 0,88% 0,88% 5,90% 363-2 13 Aserbajdsjan -0,10% 1,33% 1,33% 4,85% 251 0-5 M alaysia -0,10% 0,94% 0,94% 3,32% 131-5 -8 Senegal -0,11% -0,21% -0,21% 6,81% 460 0 28 Ungarn -0,12% 2,00% 2,00% 5,18% 266 1-14 Letland -0,13% 1,44% 1,44% 3,09% 126-2 -18 Elfenbenskysten -0,16% 0,37% 0,37% 7,42% 458 2 13 M ozambique -0,17% -0,01% -0,01% 7,69% 625 3 14 Bolivia -0,18% 0,83% 0,83% 5,61% 297 1 5 Kina -0,19% 0,66% 0,66% 4,40% 158 1 5 Kroatien -0,21% 1,47% 1,47% 5,19% 298 2-12 Serbien -0,22% 3,59% 3,59% 5,25% 323 1-54 Sydafrika -0,24% 0,72% 0,72% 5,09% 254 2 5 M exico -0,28% 0,15% 0,15% 5,03% 195 3 13 Costa Rica -0,31% -0,64% -0,64% 6,39% 358 5 26 Brasilien -0,44% -0,27% -0,27% 5,38% 255 6 20 Peru -0,93% 0,47% 0,47% 4,93% 176 10 11 Hviderusland -0,95% 1,08% 1,08% 7,79% 691 36-30 Colombia -1,07% 0,04% 0,04% 4,77% 184 12 15 Argentina -1,72% -8,23% -8,23% 12,42% 952 26 152 Ukraine -2,76% 1,68% 1,68% 9,14% 739 71-27 Venezuela -3,13% -5,00% -5,00% 15,08% 1.281 71 150 Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 22-01-2014 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Seneste uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge Ændring Åtd Unhedged to EUR -0,35% -0,18% -0,18% 6,87% 4 3 Unhedged to USD -0,62% -1,74% -1,74% 6,87% 4 3 Obligationsafkast -0,07% 0,32% 0,32% 6,87% 4 3 Region * Asien -0,43% 1,04% 1,04% 5,55% 5 3 Europa -0,83% -1,12% -1,12% 6,41% 1-5 Latin Amerika -0,05% 0,64% 0,64% 7,90% 6 8 Afrika 0,72% -1,60% -1,60% 8,83% 4 11 Lande * Nigeria 1,05% 3,13% 3,13% 13,02% -12-15 Sydafrika 0,65% -2,56% -2,56% 8,39% 6 14 Peru 0,53% 1,28% 1,28% 6,30% 0 4 Brasilien 0,52% 1,82% 1,82% 12,46% 9 14 Rumænien 0,36% 0,28% 0,28% 4,00% -10-48 Polen 0,13% 0,16% 0,16% 3,74% 2-1 Thailand -0,04% 1,23% 1,23% 3,62% 0-1 Mexico -0,13% -0,15% -0,15% 6,53% 5 5 Filippinerne -0,20% -0,29% -0,29% 5,04% 2 1 Indonesien -0,27% 2,09% 2,09% 8,77% 7 4 Ungarn -0,30% -0,30% -0,30% 4,38% -7-36 Malaysia -0,88% 0,24% 0,24% 4,06% 8 2 Russia -1,34% -1,77% -1,77% 7,38% 4 13 Chile -1,53% -1,48% -1,48% 5,20% 0 5 Tyrkiet -1,84% -2,53% -2,53% 9,90% 0-12 Colombia -2,30% -1,15% -1,15% 6,22% 18 9 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 22-01-2014 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs 1 uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 23.082 0,8% -1,0% -1,0% BSE Sensex 30 (INR) 21.338 0,2% 0,8% 0,8% Russian RTS (USD) 1.392-0,7% -3,5% -3,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 47.001 1,2% 1,6% 1,6% Bovespa (BRL) 49.300-1,6% -4,3% -4,3% 10-årig Treasury 2,86-2,4-14,6 4,3 S&P 500 1.844,86-0,2% 2,1% 2,1% Brent Crude olie 108,75-2,2% -2,2% -2,2% Guld, spot 1.241,21 0,1% 1,1% 1,1% EUR/USD 1,36-0,3% -0,3% -0,3% EUR/PLN 4,16 0,1% 0,3% 0,3% EUR/HUF 302,47 0,8% 1,7% 1,7% EUR/TRY 3,06 2,6% 3,5% 3,5% EUR/ZAR 14,73-0,5% 2,1% 2,1% USD/BRL 2,37 0,5% 0,5% 0,5% USD/MXN 13,31 0,9% 2,1% 2,1% USD/TRY 2,26 3,1% 5,2% 5,2% USD/ZAR 10,88-0,1% 3,6% 3,6% USD/CNY 6,05 0,1% 0,0% 0,0% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 22-01-2014 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2009 2010 2011 2012 2013 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 29,4% 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 71,3% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 18,2% 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 44,2% S&P 500 (USD) 26,5% 15,1% 2,1% 16,0% 32,4% 148,5% Hang Seng (HKD) 56,6% 8,6% -17,4% 27,5% 6,6% 114,8% Bovespa (BRL) 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% 30,1% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 32,1% 19,0% 2,6% 26,7% 21,4% 172,6% BSE Sensex 30 (INR) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Russian RTS (USD) 131,2% 24,6% -20,4% 14,5% -1,6% 205,2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 22-01-2014 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 22-01-2009 til den 22-01-2014 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6