Emerging Markets - Update Uge 42

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 42 Dato: 17. oktober 2014 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Pessimisme om den globale vækst sætter dagsordenen Venezuelas obligationer rammes hårdt Det har været en meget begivenhedsrig uge på de finansielle markeder. Der har været betydelige fald på aktiemarkederne både i Emerging Markets og i de udviklede lande. Derudover er renterne i især USA, men også i euroområdet, blevet trykket i bund. De tyske renter ligger på historisk lave niveauer, mens de amerikanske renter er på de laveste niveauer siden Tapering blev annonceret i maj sidste år. Udviklingen skyldes bekymring for den globale vækst, og der er især fokus på: Dårligere nøgletal fra Tyskland på det seneste indikerer at, Europas vækstlokomotiv er i problemer. Nedjusteringer af vækstudsigterne for Emerging Markets. Bekymring for at den amerikanske økonomi bliver trukket med ned. Oveni kommer ebola-epidemien, som bestemt ikke hjælper. Investorernes risikovillighed er meget lav, hvorfor mere risikobetonede aktiver, som især aktier er under pres. EM-obligationer har klaret sig nogenlunde igennem. Obligationer i hård valuta er hjulpet af de amerikanske rentefald, men er alt i alt faldet en smule pga. spændudvidelser, mens det for obligationer i lokal valuta primært er svækkede EM-valutaer over for både EUR og USD, der trækker ned. For EMlandene er der stor forskel på, hvordan de enkelte lande klarer sig. I ekstern gæld har der især været negativ fokus på Venezuela, men generelt er de mere svage eller risikobetonede lande under pres. I lokal valuta følger de solide landes obligationsrenter de amerikanske og tyske renter ned. Derimod er der større udsving for de mere skrøbelige lande som Brasilien og Rusland. Investorerne kræver en betydelig kompensation for at ligge investeret her, og markedsudviklingen her kan til tider gå meget hurtigt med store udsving til følge. Pessimismen om den globale vækst har også fået konsekvenser for råvaremarkederne. Her er olieprisen faldet kraftigt. Det er godt for de olieimporterende EM-lande som Tyrkiet og Indien. Derimod er det skidt nyt for olieeksportørerne, og her står Rusland som et af de lande, som er kommet under pres. Olie- og gasproduktionen står for ca. ¼ af Ruslands samlede BNP og 2/3 af eksporten, og den russiske stat henter ca. 1/3 af sine indtægter herfra. Alt dette kommer oven i den generelle kapitalflugt fra Rusland, hvor sanktionerne får investorer til at trække deres penge ud af landet. Den russiske centralbank fortsætter med at intervenere i valutamarkedet for at holde hånden under valutaen, men det har ikke forhindret rublen i fortsat at svækkes. Figur 1: Den stigende risikoaversion kommer til udtryk i spændudvidelser for EM obligationer udstedt i USD og et stigende VIX-indeks Denne analyse er udarbejdet af: Jens Erik Boesen seniorporteføljemanager tlf jens.boesen@ 1/6

2 Venezuelas obligationer rammes hårdt Den negative udvikling for Venezuela fortsætter ufortrødent. Landets obligationer udstedt i USD har været under et meget hårdt pres og er faldet hele 30 % siden midten af juli. Alene i løbet af oktober er faldet på 14 %. Landet er også havnet midt i den perfekte storm. Den generelt dårlige markedsstemning omkring klubben af de meget risikobetonede lande, som Venezuela bestemt er en del af, er en ting. Noget andet er, at den seneste tids fald i olieprisen rammer Venezuela meget hårdt, da landet er helt afhængig af indtægterne herfra for at skaffe hård valuta, og dermed leve op til forpligtelserne ved deres USD obligationer. Landet har lige haft en USD-obligation der udløb, og betalingen til dette er blevet trukket fra valutareserven, der i forvejen er under pres. Det sidste landet har brug for lige nu, er det kraftige olieprisfald som vi er vidne til. Det er i den grad med til at gøre markedet bekymret for, om Venezuela vil være i stand til at betale sine obligationer. Figur 3: Olieprisfaldet rammer Venezuela ekstra hårdt Figur 2: Spændet på Venezuelas obligationer fortsætter himmelflugten Desuden har to meget anerkendte Harvard-økonomer, Kenneth Rogoff og Carmen Reinhart, lagt sig i slipstrømmen på en tidligere artikel fra to andre Harvard-økonomer. I en kommentar har de været ude at bakke op om kollegerne og har kritiseret den førte økonomiske politik i Venezuela hårdt. Og det er der bestemt grund til. Den fejlslagne økonomiske politik har f.eks. givet sig udslag i, at BNP per indbygger i Venezuela er lavere nu, end det var i Markedet har som sagt straffet Venezuela hårdt, og status nu er, at prisen på Venezuelas USD-obligationer afspejler, at der er en høj sandsynlighed for at landet misligholder sin gæld i hård valuta inden for de nærmeste år. 2/6

3 Afkastudvikling Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i USD er i den forløbne uge blevet hjulpet af, at de amerikanske renter er faldet. Det har til dels opvejet, at rentespændet mellem EM-obligationer og de amerikanske statsrenter er kørt ud. Rentespændet er udvidet med 24bp til 330bp, mens den samlede rente steg med 6bp til 5,37%. Afkastet blev på -0,33%, og det blev trukket ned af NON- Investment Grade segmentet. Venezuela lå i bunden af indekset med et fald på hele 11%, efterfulgt af lande som Ghana, Argentina og Irak der alle faldt godt mellem 4% og 5%. Investment Grade-segmentet er tættere forbundet til de amerikanske renter og blev dermed i højere grad hjulpet af rentefaldet i USA. Resultatet blev en lille stigning. Figur 3: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta har holdt skindet på næsen den sidste uge, hvorimod EM-valutaerne overordnet set blev svækket over for både USD og EUR. Obligationsrenterne var samlet set stort set uændrede og ligger nu på 6,56%. Inden valutaudsving gav det et afkast på 0,18%. På obligationssiden nød Filippinerne, Tyrkiet og Thailand godt af et rentefald. Derimod var der rentestigninger på 57bp i Nigeria, ligesom Rusland og Brasilien trak ned efter rentestigninger på hhv. 22bp og 25bp. På valutasiden var der svækkelser til de fleste EM-valutaer. BRL blev svækket med 3,7% over for EUR og rublen fulgte i hælene med en svækkelse på 2,6%. Det samlede valutaafkast for GBI-EM Global Diversified var på -1,51% over for EUR og -0,98% over for USD. Dermed endte det samlede afkast for indekset på -1,33%. Figur 4: År til dato afkast i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6

4 Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Måned Åtd EMBI Global Div. hedged to EUR -0,33% 0,46% 8,35% 5,36% Region Afrika -1,71% -0,54% 9,11% 5,42% Asien 0,78% 1,59% 10,53% 4,23% Europa -0,22% 0,88% 7,04% 4,98% Latinamerika -0,64% -0,12% 8,96% 6,04% Mellemøsten -0,83% -0,70% 6,88% 6,00% Kreditvurdering Investment Grade 0,56% 1,79% 9,94% 4,35% Non Investment Grade -2,02% -1,99% 5,96% 7,73% Lande Uruguay 1,38% 2,92% 14,72% 4,58% Filippinerne 1,32% 2,21% 9,72% 3,75% Belize 1,28% 1,68% 25,07% 9,34% Panama 1,22% 2,13% 13,49% 4,38% Indonesien 1,21% 1,92% 14,45% 5,01% Slovakiet 1,13% 2,45% 8,26% 3,02% Polen 1,05% 2,56% 8,34% 2,78% Paraguay 0,93% 0,82% 13,47% 5,33% Tyrkiet 0,91% 2,97% 15,91% 4,79% Colombia 0,83% 2,16% 10,90% 4,15% Mexico 0,79% 2,33% 11,35% 4,40% Chile 0,76% 1,25% 10,25% 3,81% Den Dominikanske Republik 0,68% 1,43% 10,88% 5,96% Rumænien 0,60% 1,75% 12,63% 4,14% Armenien 0,58% 1,13% 8,91% 5,16% Pakistan 0,58% 0,82% 8,89% 7,21% Litauen 0,56% 0,80% 7,01% 3,01% Peru 0,55% 1,72% 11,78% 4,21% Kina 0,54% 1,81% 9,02% 3,50% Sri Lanka 0,38% 0,10% 11,73% 5,02% Malaysia 0,36% 1,70% 7,64% 3,14% Letland 0,32% 0,87% 5,79% 2,63% Brasilien 0,26% 2,02% 9,30% 4,70% Sydafrika 0,23% 1,82% 9,09% 4,49% El Salvador 0,21% 0,79% 12,23% 6,38% Indien 0,14% 1,31% 13,75% 3,21% Egypten 0,10% 0,91% 15,49% 5,82% Costa Rica 0,10% 1,24% 8,25% 6,16% Trinidad & Tobago 0,08% 0,25% 6,67% 3,38% Ungarn 0,05% 1,24% 12,19% 4,30% Bolivia 0,03% -0,16% 11,92% 4,65% Georgien 0,00% 0,19% 11,06% 5,23% Jordan -0,01% 0,10% 4,22% 2,46% Guatemala -0,03% -0,22% 13,29% 4,44% Serbien -0,07% 0,20% 9,44% 4,85% Jamaica -0,11% -0,15% 20,00% 6,85% Libanon -0,17% -0,11% 6,89% 5,52% Marokko -0,25% 0,68% 16,09% 4,82% Rusland -0,28% 0,00% -0,36% 5,41% Kroatien -0,32% 0,33% 8,08% 4,64% Hviderusland -0,33% -0,30% 9,00% 6,70% Vietnam -0,33% -0,39% 6,12% 3,81% Mongoliet -0,35% -0,25% 9,44% 6,65% Honduras -0,65% -0,72% 21,81% 6,32% Aserbajdsjan -0,91% 0,14% 6,11% 4,52% Namibia -1,07% -0,45% 7,22% 4,34% Kasakhstan -1,49% 0,83% 7,52% 5,29% Kenya -2,17% -2,53% -2,17% 6,22% n.a. Angola -2,83% -2,69% 1,81% 5,04% Mozambique -2,86% -2,05% 7,99% 6,65% Tanzania -3,10% -1,58% 5,72% 5,08% Nigeria -3,18% -2,37% 3,52% 5,30% Gabon -3,57% -2,81% 7,95% 5,81% Zambia -3,76% -2,71% 13,09% 6,65% Senegal -3,89% -3,35% 6,38% 6,47% Elfenbenskysten -3,95% -2,42% 11,45% 6,51% Ukraine -3,95% -3,23% -6,52% 13,50% Irak -4,27% -3,82% 7,41% 7,71% Argentina -4,50% -7,09% 10,01% 10,56% Ecuador -4,51% -3,99% 1,74% 7,91% Ghana -4,77% -3,59% 5,07% 8,02% Venezuela -11,04% -14,03% -13,97% 19,68% Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

5 Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR -1,33% -0,26% 8,79% 6,56% Unhedged to USD -0,80% 0,91% 0,90% 6,56% Obligationsafkast 0,18% 1,19% 7,15% 6,56% Region * Asien -0,71% -0,26% 14,31% 5,34% Europa -0,87% -0,09% 2,47% 6,02% Latin Amerika -2,52% -1,08% 12,25% 7,22% 3-60 Afrika -0,93% 1,28% 10,25% 8,67% 5-6 Lande * Filippinerne 0,73% -0,43% 11,61% 4,96% Tyrkiet 0,70% 2,57% 14,07% 8,99% Thailand 0,01% 0,19% 15,77% 2,99% Colombia 0,00% 0,00% 7,29% 6,56% 0 51 Chile -0,34% 0,47% 3,68% 4,38% 0-77 Rumænien -0,37% 0,56% 8,65% 3,32% Peru -0,41% 0,99% 13,60% 5,63% Indonesien -0,47% -0,06% 15,96% 8,53% Sydafrika -0,63% 2,34% 9,22% 8,24% 1-1 Ungarn -0,67% 2,09% 5,59% 3,49% Polen -1,00% 0,14% 7,20% 2,26% Malaysia -1,46% -0,73% 12,52% 3,80% Mexico -1,69% -0,53% 13,06% 5,90% Nigeria -2,58% -4,26% 15,77% 13,07% Russia -3,29% -5,87% -16,39% 9,67% Brasilien -4,10% -0,53% 14,57% 11,89% *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) ,0% -0,1% -1,7% BSE Sensex 30 (INR) ,5% -2,4% 22,8% Russian RTS (USD) ,9% -7,0% -27,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) ,0% -5,0% 1,4% Bovespa (BRL) ,3% 0,3% 5,4% 10-årig Treasury 2,15-9,0-35,3-66,4 S&P ,76-0,6% -5,6% 0,8% Brent Crude olie 83,56-5,2% -11,8% -25,0% Guld, spot 1.240,22 0,9% 2,3% 2,7% EUR/USD 1,28 0,8% 1,2% -7,2% EUR/PLN 4,23 1,6% 1,6% 1,8% EUR/HUF 307,28 1,1% 1,1% 3,3% EUR/TRY 2,90 1,3% 1,3% -2,0% EUR/ZAR 14,24-0,1% -0,1% -1,3% USD/BRL 2,47 10,5% 10,5% 4,7% USD/MXN 13,56 5,5% 5,5% 4,0% USD/TRY 2,26 7,7% 7,7% 5,5% USD/ZAR 11,11 6,3% 6,3% 5,9% USD/CNY 6,12-2,0% -2,0% 1,1% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

6 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 29,4% 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 43,4% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 18,2% 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 41,5% S&P 500 (USD) 23,5% 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 71,3% Hang Seng (HKD) 52,0% 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 4,4% Bovespa (BRL) 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -18,0% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 28,6% 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 80,3% BSE Sensex 30 (INR) 52,0% 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% -18,0% Russian RTS (USD) 128,6% 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -25,8% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6