Emerging Markets - Update Uge 13 Dato: 29. marts 2016 Relaterede publikationer Investering Emerging Markets klarer sig fortsat godt Sagaen fortsætter i Brasilien Rentenedsættelse i Tyrkiet Emerging Markets Update vil fremover blive udsendt den første hverdag i ugen frem for sidste hverdag hidtil. Emerging Markets aktier, valutaer og obligationer har klaret sig godt henover den seneste halvanden uge. Olieprisen har været forholdsvis stabil, så for en gangs skyld har det ikke været den primære drivkraft. Men en stabil oliepris på nuværende niveau betyder at noget frygt bliver taget ud af flere landes kreditspænd. Generelt er der inflow til Emerging Markets som aktivklasse, hvis man måler på detailfonde med EM-aktiver. Inflow er på højeste niveau i det seneste år, hvorfor den gode stemning formentlig kan køre et stykke tid endnu. Meget afhænger dog fortsat af olieprisen, Kina og den amerikanske centralbank. I Brasilien har politik og skandaler ikke holdt påskeferie. Allerede inden påske blev ekspræsident Lulas udnævnelse til minister suspenderet af to højesteretsdommere. Nu skal suspenderingen af Lula op for en samlet højesteret om cirka en uge. Dermed er der god sandsynlighed for, at præsident Dilma og ekspræsident Lula ikke får held til deres manøvre, hvor målet var immunitet til Lula. Dermed kan Lula ende for retten og en sådan retssag kan ramme præsident Dilma, især hvis Lula indgår en aftale med anklageren, hvori han udleverer præsident Dilma for at få en lavere straf. I dag kan der måske skrives et nyt kapitel i sagaen, når det vil blive afgjort om regeringens vigtigste støtteparti PMDB vil trække støtten. Sker det kan det bane vejen for en rigsretssag mod præsident Dilma og for en ny regering. Kommer der en ny regering til vil det være positivt for brasilianske obligationer og valuta, fordi man håber, at en ny regering vil kunne levere reformer og få mere styr på de offentlige budgetter. Den brasilianske real og de brasilianske obligationer svinger stort set i takt med den politiske udvikling i sagaen. Derfor kan det til tider også være svært at spå om udviklingen, fordi der hele tiden kommer nye afsløringer. Men præsident Dilmas dage på posten kan være talte, hvis PMDB i aften trækker støtten. Figur 1: Efter en svær start på året er EM-obligationer kommer godt tilbage. 6% 6% 4% 4% 2% 2% 0% 0% -2% -2% -4% -4% -6% -6% 4 11 18 25 1 8 15 22 29 7 14 21 28 4 11 18 Jan 2016 Feb 2016 Mar 2016 Apr 2016 2016 Afkast EM-obligationer i ekstern valuta (EMBI GD) 2016 Afkast EM-obligationer i lokal valuta (GBI-EM GD) Source: Thomson Reuters Datastream Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Rentenedsættelse i Tyrkiet Den tyrkiske centralbank overraskede delvist markedet i torsdags ved at sænke overnight udlånsrenten med 25bp til 10,50 %. De andre styringsrenter blev, som ventet, holdt uændrede. Overnight udlånsrenten har betydning, fordi det er den marginale rente banker kan låne til, hvis bankerne er i bekneb for likviditet. Det er også denne rente, som styrer de fleste markedsrenter. Dvs. i praksis er det den vigtigste af de tyrkiske styringsrenter aktuelt, selvom om det er 1 week repo-renten, som er den officielle styringsrente. for TRY. Aktuelt nyder TRY godt af den generelt positive stemning på finansmarkederne og for EM-valutaer specifikt. Men Tyrkiet har stadig et betalingsbalance underskud, der skal finansieres og landets valutareserve er lille i forhold til landets korte gæld i fremmed valuta. Derudover kommer der formentlig snart en ny centralbank direktør og det er ikke sikkert at han bliver af den hårde slags som markedet foretrækker. Derfor er TRY fortsat sårbar, hvis stemningen på markedet vender. Figur 3: Den tyrkiske lira, TRY, reagerede stort set ikke på rentenedsættelsen. Figur 2: Den tyrkiske centralbank har sænket overnight udlånsrenten (grå) med 25bp til 10,50 %. Den høje overnight rente har også stor betydning for den tyrkiske lira, TRY. Derfor ville en overraskende nedsættelse som udgangspunkt være negativt for TRY, men bortset fra en lille kortvarig svækkelse af TRY på offentliggørelsestidspunktet, så endte TRY lidt stærkere end lige før meddelelsen. Det hænger formentlig også sammen med, at centralbanken begrunder nedsættelsen med de bedre forhold på finansmarkederne, underforstået renten kan blive hævet igen. Den anden årsag er, at nedsættelsen på trods af sin beskedne størrelse måske er et lille skridt på vej til et mere normalt styringsrente system i Tyrkiet. Dog ville en forhøjelse af de to andre styringsrenter være mere understøttende for TRY. Derfor har den samlede effekt for TRY været stort set nul på kort sigt. På længere sigt afhænger meget af, om nedsættelsen er starten på en trend. Hvis det er tilfældet, så er det negativt 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld Siden den 16. marts har EM-obligationer udstedt i USD fortsat med lavere rentespænd. Spændet er indsnævret med 10 bp til 408bp, mens den effektive rente er faldet lidt ekstra pga. amerikanske rentefald. Samlet gav det et rentefald på 16bp til 5,95 %. Det betød et afkast på 1,02 %, hvor der stort set ikke var forskel i afkastet i underkategorierne IG og Non- IG. På landeniveau var der dog store forskelle. En lang række råvare eksportører havde en god periode, vigtigste undtagelse var Venezuela. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta har siden den 16. marts også haft rentefald. På indeksniveau blev det til et fald på 11bp til 6,55 % og det betød et afkast på 0,75 % inden valutaudsving. Her var det klart Brasilien, som var vigtigste bidragsyder. Men generelt havde alle femten lande i indekset positivt obligationsafkast. EM-valutaerne var styrkede både over for USD (2,00%) og EUR (0,75 %). Dermed kunne det samlede afkast i EUR opgøres til 1,49 % i perioden. Brasilien var også her højdespringeren på valutasiden. Thailand og Indonesien var lidt i modvind, hvilket måske delvis kan henføres til rapporter som bl.a. udpeger disse landes valutaer som sårbare, hvis Kina optages i GBI-EM Global Diversified. Det skyldes at hvis Kina kommer med, så vil landet få en vægt på 10 % og andre landes vægt vil derfor blive sat ned. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) 17/4-28/4 Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt 17/4-28/4 Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR 1,02% 2,42% 4,03% 5,95% 408-11 -7 Region Afrika 2,41% 3,93% 5,11% 7,45% 575-31 -7 Asien 1,00% 2,39% 4,71% 4,36% 245-8 -16 Europa 0,79% 1,39% 2,75% 4,91% 318-11 8 Latinamerika 1,11% 3,36% 5,47% 6,78% 480-8 -18 Mellemøsten 0,68% 1,58% 1,82% 7,31% 564-4 39 Kreditvurdering Investment Grade 1,06% 2,29% 4,91% 4,48% 246-6 -23 Non Investment Grade 1,15% 2,88% 3,50% 7,97% 625-16 -13 Land e Zambia 7,72% 9,91% 5,72% 11,74% 1.006-120 9 Irak 3,74% 7,92% 3,79% 12,21% 1.057-54 50 Cameroon 3,68% 6,72% 3,43% 10,46% 879-55 24 Mozambique 3,26% 19,46% 7,90% 12,01% 1.100-129 -168 Gabon 3,02% 3,03% 6,03% 9,56% 789-41 0 Brasilien 2,93% 5,76% 11,48% 6,26% 437-37 -111 Ghana 2,86% 6,28% 3,24% 11,84% 1.026-43 59 Etiopien 2,71% 4,93% 5,88% 7,91% 619-25 7 Sydafrika 2,58% 2,95% 5,30% 5,63% 389-35 -23 Angola 2,56% 4,34% 1,62% 10,74% 913-34 86 Elfenbenskysten 2,50% 3,90% 4,57% 6,95% 514-27 17 Aserbajdsjan 2,18% 4,09% 4,16% 6,80% 502-25 29 Namibia 2,15% 1,93% 4,37% 5,31% 363-26 -2 Paraguay 2,08% 4,27% 6,96% 5,49% 325-11 -13 Mongoliet 2,03% 11,81% 0,76% 10,01% 862-35 135 Nigeria 2,02% 2,77% 5,49% 7,31% 592-32 -34 Guatemala 1,92% 4,36% 6,49% 4,32% 255-19 -31 Malaysia 1,91% 2,94% 4,76% 3,96% 212-25 -18 Senegal 1,80% 2,72% 5,55% 7,07% 553-20 -14 Co st a Rica 1,70 % 3,9 4 % 5,3 2 % 7,3 1% 52 4-13 - 6 Den Dominikanske Republik 1,63% 3,17% 3,49% 6,43% 436-12 15 Kenya 1,56% 3,23% 8,66% 7,42% 582-17 -72 Marokko 1,49% 1,57% 6,21% 4,56% 248-7 -12 Colombia 1,49% 5,82% 6,61% 5,14% 299-8 -18 Jamaica 1,39% 1,51% 4,13% 6,72% 474-10 5 Uruguay 1,36% 2,88% 5,90% 5,00% 276-4 -4 Tyrkiet 1,34% 2,13% 3,53% 4,99% 297-9 9 Georgien 1,33% 2,54% 5,60% 5,79% 436-20 -42 El Salvador 1,31% 3,52% 3,26% 8,47% 657-9 23 Mexico 1,30% 3,62% 5,65% 5,20% 307-6 -8 Kasakhstan 1,30% 1,89% 2,09% 5,96% 400-10 27 Panama 1,27% 2,59% 5,74% 4,04% 201-7 -13 Trinidad & Tobago 1,25% 1,83% 0,77% 5,66% 426-22 53 Indonesien 1,14% 3,32% 7,18% 5,11% 300-5 -29 Ukraine 1,05% 3,70% 2,79% 9,96% 842-10 36 Kroatien 1,04% 1,32% 4,04% 4,29% 285-17 -26 Armenien 1,02% 2,21% 3,69% 6,79% 523-11 3 Pakistan 0,95% 3,32% 3,93% 6,60% 510-16 -14 Bolivia 0,93% 1,36% 6,60% 3,63% 201-9 -49 Sri Lanka 0,92% 3,40% 4,41% 6,64% 518-14 -25 Chile 0,90% 2,34% 6,97% 4,11% 213-4 -40 Jordan 0,79% 2,65% 4,40% 5,43% 363-3 4 Filippinerne 0,73% 1,63% 5,94% 3,08% 105-1 -19 Tanzania 0,72% 3,66% 8,25% 6,19% 523-22 -300 Ungarn 0,66% 0,93% 2,07% 3,74% 203-5 23 Kina 0,60% 0,56% 2,62% 3,67% 179-2 9 Ecuador 0,56% 9,99% 9,36% 12,76% 1.132-6 -134 Indien 0,56% 0,70% 1,74% 2,93% 162-8 14 Rusland 0,52% 1,26% 3,57% 4,48% 276-3 -14 Hviderusland 0,52% 1,15% 2,91% 6,00% 518-19 -53 Slovakiet 0,46% -0,14% 3,19% 2,01% 49-2 -2 Polen 0,40% 0,23% 2,12% 2,62% 114-3 12 Vietnam 0,40% 1,90% 4,24% 4,35% 277 0-12 Peru 0,40% 2,57% 6,26% 4,43% 228 3-12 Litauen 0,38% 0,53% 1,55% 2,49% 120-3 16 Belize 0,25% 0,76% -29,51% 16,22% 1.447 8 625 Libanon 0,20% 0,58% 1,41% 6,42% 475 5 43 Rumænien 0,16% 0,10% 3,08% 3,84% 190 5 15 Letland 0,12% 0,22% 0,89% 2,17% 101 2 46 Tunesien 0,08% 0,80% 2,01% 7,77% 603 16 50 Serbien -0,05% -0,27% 0,18% 4,40% 316 10 62 Argentina -0,11% 0,03% 3,57% 6,54% 450 2 12 Honduras -0,32% 0,97% 2,32% 6,05% 460 16 23 Egypten -0,87% 3,18% 4,78% 7,30% 550 27 1 Venezuela -2,06% 2,13% -3,23% 33,84% 3.251 117 444 Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 28-03-2016 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. 17/ 4-2 8 / 4 Mtd Åtd Aktuelt 17/ 4-2 8 / 4 Ændring Åtd Unhedged to EUR 1,49% 2,92% 4,75% 6,55% -11-58 Unhedged to USD 2,77% 6,23% 8,14% 6,55% -11-58 Obligationsafkast 0,75% 2,06% 4,54% 6,55% -11-58 Region * Asien -0,47% 0,59% 5,35% 4,90% -2-51 Europa 1,30% 2,90% 4,08% 5,36% -11-53 Latin Amerika 3,23% 6,70% 6,15% 8,31% -23-81 Afrika 3,14% -0,90% 0,82% 9,70% -10-32 Lande * Brasilien 5,26% 11,61% 17,32% 13,23% -65-280 Sydafrika 3,14% -0,90% 0,82% 9,70% -10-32 Colombia 2,86% 8,94% 3,72% 8,02% -15-26 Rusland 2,44% 8,44% 7,85% 9,07% -19-54 Malaysia 1,99% 2,05% 5,68% 3,78% -3-21 Mexico 1,88% 0,77% -2,44% 6,11% -8-11 Filippinerne 1,57% 2,32% 2,62% 4,88% -22-39 Tyrkiet 1,55% 2,78% 3,81% 9,85% -20-77 Polen 1,19% 2,56% 2,48% 2,23% -1-16 Ungarn 0,49% 0,18% 4,68% 2,09% -22-72 Rumænien 0,44% 0,42% 2,65% 2,44% 3-19 Peru 0,18% 5,26% 3,26% 6,95% -7-43 Chile -0,20% -0,59% 2,12% 4,73% 0-3 Indonesien -1,72% 0,43% 7,66% 8,02% 0-90 Thailand -1,80% -0,88% 2,67% 1,71% -4-65 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 28-03-2016 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 20.346-1,6% 6,5% -7,2% BSE Sensex 30 (INR) 24.966-1,3% 8,5% -4,4% Russian RTS (USD) 852-3,6% 10,8% 12,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 52.324-2,8% 5,9% 3,2% Bovespa (BRL) 50.838-0,7% 18,8% 17,3% 10-årig Treasury 1,87% -4,9 bp 13,2 bp -39,7 bp S&P 500 2.037,05-0,7% 5,4% -0,3% Brent Crude olie 40,03-3,5% 9,9% 12,1% Guld, spot 1.220,24-2,1% -1,0% 14,9% EUR/USD 1,12-0,4% 3,2% 3,2% EUR/PLN 4,26-0,1% -2,2% -0,1% EUR/HUF 313,39 0,8% 1,1% -0,7% EUR/TRY 3,21-0,7% -0,5% 1,1% EUR/ZAR 17,30 1,1% 0,2% 2,9% USD/BRL 3,63 0,3% -9,7% -8,4% USD/MXN 17,44 0,1% -3,9% 1,5% USD/TRY 2,87 0,4% -3,3% -1,7% USD/ZAR 15,45 1,5% -2,7% -0,2% USD/CNY 6,51 0,4% -0,7% 0,2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 28-03-2016 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2011 2012 2013 2014 2015 2016 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 4,0% 31,9% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 4,7% 11,5% S&P 500 (USD) 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% -0,3% 55,5% Hang Seng (HKD) -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% -7,2% -11,8% Bovespa (BRL) -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 17,3% -24,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% 3,2% 66,8% BSE Sensex 30 (INR) -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% -4,4% 31,8% Russian RTS (USD) -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 12,5% -58,4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 28-03-2016 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 28-03-2011 til den 28-03-2016 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6