Emerging Markets - Update Uge 49 Dato: 4. december 2015 Relaterede publikationer Investering ECB efterlader den store kanon i kælderen. Venezuela afholder parlamentsvalg på søndag. Brasilien midt i stort politisk opgør og præsident Dilma risikerer rigsretssag. Uændret rente i Polen I går var Draghi og resten af den europæiske centralbank, ECB, ikke markedets bedste ven. Det har måske mindre med ECB og mere med markedets opskruede forventninger til rentenedsættelser og forhøjet opkøb at gøre. ECB s beslutning i går gør, at den amerikanske centralbank, Fed, har friere hænder på FOMC mødet den 16. december. Nu skal Fed ikke skele så meget til EUR/USD-krydset, og de første 25bp får mindre betydning for dollar-kursen. For Emerging Markets er det dobbelt skidt, i og med man fik mindre fra ECB og kan få mere fra Fed. Men værre er det så heller ikke. ECB har trods alt sat renten ned og forlænget opkøbsprogrammet til marts 2017. Derudover kan man også sige, at det er svært for ECB at forsvare at lempe endnu mere givet at udsigterne for den økonomiske vækst blev hævet. ECB kan også nå så langt ud at der gambles mere end der styres. Nu er det op til Fed den 16. december, at udstikke kursen for 2016. I går steg renterne på EM-obligationer i USD, men mindre end de amerikanske så spændene blev indsnævret. EM-valutaerne var svækkede overfor EUR, men en smule styrkede over for USD. På søndag er der parlamentsvalg i Venezuela. Her er det ikke et spørgsmål om oppositionen får flest stemmer i alt. Det der er afgørende er, hvor mange pladser i parlamentet oppositionen får. Der er tre vigtige overliggere der kan nås. Mere end 50 %, hvilket giver parlamentet mulighed for at være irriterende for præsident Madouros regime. Mere end 60 % for her kan parlamentet begynde at spænde ben og udfordre Maduro. 2/3 af pladserne og så er der for alvor mulighed for, at få smidt Maduro og kumpaner ud. Men sandsynligheden for de to sidste udfald er stærkt reducerede pga. valgsystemet og regimets muligheder for at påvirke udfaldet. Efterfølgende kræver det, at oppositionen kan holde sammen, og det kan der være berettiget tvivl om, fordi oppositionen i flere år har haft svært ved at holde sammen. Derudover kan Maduro få held til at købe eller presse nogle af oppositionens parlamentsmedlemmer til at være på Maduros hold. Det næste er så, hvordan befolkningen reagerer, hvis den føler sig snydt for en klar valgsejr, og hvordan regimet reagerer, hvis det kommer til demonstrationer. Regimet har tidligere sat hårdt ind mod demonstrationer. Venezuela har brug for en ny politisk og økonomisk kurs, hvis landet skal komme ud af de aktuelle økonomiske problemer: inflation på over 150 %, en økonomi som skrumper hurtig, en valuta som skal devalueres massivt og en stat som står på randen af bankerot. Men hvis politikerne formår det, landet har mulighederne i kraft af oliereserver, som er verdens største. Figur 1: Rentespændet på Venezuelas statsobligationer er det højeste i Emerging Markets Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senior porteføljemanager tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Brasilien midt i stort politisk opgør og præsident Dilma risikerer rigsretssag. Den politiske krise som følge af korruptionsskandalen er yderligere tilspidset. Kort fortalt valgte Dunha, som er formand for parlamentets nedre kammer, at give mulighed for en rigsretssag mod præsident Dilma. Det sker, fordi Cunha står anklaget for korruption og den 8. december kan risikere, at miste sin formandspost når den etiske komite stemmer om Cunha skal fjernes. Cunha var ikke sikker på, at Dilmas folk i komiteen ville støtte ham Han kom hende dermed i forkøbet ved at give underhuset mulighed for at stemme om en rigsretssag. Figur 2: BRL blev styrket på højere sandsynlighed for rigsretssag mod præsident Dilma. Uændret rente i Polen uden betydning for PLN Der har i onsdags været rentemøde i Polen, og helt som forventet blev renten holdt uændret på 1,50 %. Derfor var mødet uden betydning for PLN. Vi forventer, at renten vil blive holdt uændret indtil et stykke ind i 2016, hvor centralbanken måske kommer på banen med rentenedsættelser. Vi forventer i udgangspunktet, at PLN vil være relativt stabil i det kommende år. Figur 3: PLN svækket i går pga. ECB. 4.4 4.4 4.3 4.3 4.2 4.2 4.1 4.1 4.0 4.0 3.9 3.9 2013 2014 2015 EUR/PLN Source: Thomson Reuters Datastream Men nu er der hul på bylden, selvom der stadig er langt til en rigsretssag. En rigsretssag vil formentlig være positiv, eftersom præsident Dilma ses som en stor del af problemet i den nuværende krise i Brasilien. Men hvis det kommer til en rigsretsag, kan den vare måneder. I den tid kan Brasilien risikere at være uden den sidste rest af politisk ledelse. Det sker i en tid, hvor der er brug at få stoppet hullet i de offentlige budgetter. De finansielle markeder fejrede muligheden for en rigsretssag med aktiekursstigninger og en stærkere BRL. Rentepolitikken i det kommende år vil afhænge af den nye sammensætning af renterådet, hvor de fleste medlemmer skal udskiftes i løbet af 1. halvår 2016. Eftersom det er regeringspartiet PiS, som kommer til at sætte centralbankens hold, er en blødere centralbank en risiko. Det kan på sigt ramme PLN, hvis det viser sig, at de nye medlemmer fører en markant lempeligere pengepolitik. Risikoen for rentenedsættelser er delvist indregnet på rentemarkedet og i PLN. På trods af den Europæiske Centralbanks skuffelse i går kan der stadig være plads til rentenedsætteler i Polen, uden at PLN bliver svækket, men pladsen er blevet mindre. Usikkerheden omkring den nye PiS-regerings politik er en yderligere risiko for PLN. 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld November har været præget af højere amerikanske renter og en styrket vished om, at en amerikansk renteforhøjelse formentlig kommer til december. EM-obligationer udstedt i USD har klaret denne modvind med stort set uændret rentespænd på 390bp, mens højere amerikanske renter betød, at renten på EMBI Global Diversified steg 8bp til 6,08 %. IG klarede sig lidt dårligere (-0,25 %) end Non-IG-segmentet (+0,20 %). I de tre første dage af december er det for EM-obligationer udstedt i USD ECB og Fed der har domineret. De amerikanske rentestigninger ramte, men rentespændet er næsten uændret på nu 391bp. Indeksets rente steg 10bp til 6,19 % og et afkast på -0,60 %. Non-IG-segmentet klarede sig lidt dårligere end IG. Generelt har der været modvind til afrikanske kreditter. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld Det var i november for EM-obligationer i lokalvaluta Fed og de amerikanske renter som dominerede. Dertil kommer en svækket EUR pga. udsigt til lempeligere pengepolitik i Europa. Renten på GBI-EM Global Diversified indekset steg derfor 4bp til 6,85 %, og det førte til et afkast på 0,18 % inden valutaudsving. EM-valutaerne fik set fra Europa hjælp fra en svækket EUR, og EM-valutaerne blev styrket med 2,14 % over for EUR, men svækket 2,34 % over for USD. I december er det den omvendte situation, hvad angår EUR/USD pga. ECB i går. EM-valutaerne svækkedes over for EUR (-2,04 %), men styrkedes over for USD (0,65%). Renten steg 2bp til 6,87 %, hvilket betød at afkastet før valutakursudsving kan opgøres til -0,01 %. Hvormed det samlede afkast i EUR blev på -2,04 %. Figur 5: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) M td Åtd Aktuelt Aktuelt M td Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR -0,60% 1,61% 6,19% 391 1 38 Region Afrika -1,33% -2,95% 7,42% 530 16 174 Asien -0,25% 1,47% 4,77% 247-5 31 Europa -0,31% 8,04% 5,03% 290-2 -78 Latinamerika -0,91% -1,04% 7,13% 474 4 74 M ellemøsten 0,26% 0,12% 7,26% 524-13 100 Kreditvurdering Investment Grade -0,48% -0,30% 4,90% 247-3 25 Non Invest ment Grade -0,75% 5,14% 8,23% 613 7-17 Lande Ecuador 1,65% -0,25% 13,40% 1.160-47 277 Litauen 0,51% 1,77% 6,44% 446-18 69 Mozambique 0,49% -0,01% 5,07% 256-15 32 Zambia 0,46% 1,15% 4,69% 268-17 40 Libanon 0,44% 4,57% 2,06% 57-23 -61 Tunesien 0,43% 0,42% 4,83% 303-23 n.a. Peru 0,40% -0,60% 5,79% 312-13 21 Aserbajdsjan 0,20% -0,72% 6,39% 420-13 130 M arokko 0,15% 1,82% 8,75% 706-9 161 Indien 0,11% 4,01% 3,08% 139-10 -29 Belize 0,09% 12,35% 10,22% 791-9 -28 Mexico 0,06% -0,35% 4,32% 206-10 35 Kenya 0,05% 7,73% 5,85% 349-10 -59 Hviderusland 0,00% 23,94% 6,09% 511 1-517 Honduras -0,01% 8,34% 6,07% 419-7 -47 Namibia -0,01% -5,40% 13,01% 1.176 18 636 Ukraine -0,02% -1,06% 5,24% 280-9 54 Malaysia -0,03% 3,97% 2,66% 97-7 -25 Slovakiet -0,03% 7,58% 4,02% 240-5 -72 Armenien -0,03% 6,39% 6,82% 483-8 30 Bolivia -0,05% 6,86% 4,54% 246-13 -31 Guatemala -0,11% 2,13% 4,89% 266-8 19 Kina -0,15% 2,91% 3,92% 164-6 -6 Panama -0,17% 7,35% 7,13% 526-1 1 Georgien -0,20% 6,29% 6,19% 433-3 0 Kroatien -0,25% 3,77% 4,72% 288-2 19 Rumænien -0,26% 3,05% 2,77% 87-4 -9 Rusland -0,27% 2,89% 4,03% 165-6 -8 Polen -0,27% 2,99% 3,63% 118-7 -15 Indonesien -0,36% -1,41% 5,68% 319-4 53 El Salvador -0,39% -7,62% 8,22% 588-3 174 Ungarn -0,39% 5,33% 3,88% 177-3 -36 Jamaica -0,42% 11,48% 6,80% 439-2 -46 Filippinerne -0,44% -2,47% 4,78% 220-4 38 Tyrkiet -0,47% -10,08% 7,45% 526-2 # I/T Chile -0,50% -1,93% 4,72% 232-3 63 Kasakhstan -0,50% 0,00% 5,90% 364-3 # I/T Paraguay -0,60% 0,19% 4,52% 207-2 22 Egypten -0,61% -8,16% 7,81% 560 2 209 Senegal -0,62% 21,25% 4,86% 278 5-291 Costa Rica -0,65% -2,06% 7,55% 507 0 89 Sydafrika -0,74% 5,03% 2,43% 44-5 -44 Venezuela -0,93% -4,72% 5,34% 267 1 59 Colombia -0,94% -5,65% 5,44% 289 3 93 Brasilien -1,00% -9,66% 6,86% 459 9 189 Tanzania -1,02% -0,16% 6,78% 493 13 142 Irak -1,03% -8,36% 11,00% 890 10 311 Sri Lanka -1,08% -0,88% 5,54% 336 10 98 Nigeria -1,10% 1,10% 5,46% 333 8 84 Elfenbenskysten -1,11% -1,91% 7,27% 502 8 113 Ghana -1,11% 1,18% 10,70% 871 24 166 Uruguay -1,29% 46,47% 9,22% 725 19-1.501 Trinidad & Tobago -1,33% -2,61% 8,84% 766 87 365 Argentina -1,33% 22,14% 7,41% 494 7-225 Gabon -1,37% -5,56% 9,10% 698 15 222 Den Dominikanske Republik -1,38% 0,84% 6,65% 414 9 33 Mongoliet -1,40% -4,12% 5,45% 288 8 75 Serbien -1,42% 1,41% 7,41% 543 18 91 Etiopien -1,57% -0,03% 7,84% 567 16 115 Angola -1,59% 5,89% 9,40% 739 28 180 Pakistan -1,91% 0,26% 7,31% 554 35 138 Vietnam -2,94% 17,65% 28,82% 2.709 104 252 Letland -3,43% -8,48% 8,69% 668 60 291 Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 03-12-2015 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Mtd Åtd Aktuelt Ændring Mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR -2,04% -2,34% 6,87% 2 37 Unhedged to USD 0,65% -12,42% 6,87% 2 37 Obligationsafkast -0,01% 4,01% 6,87% 2 37 Region * Asien -2,12% 1,62% 5,35% -5 11 Europa -2,27% 1,70% 5,83% 9 14 Latin Amerika -1,39% -9,59% 8,69% 0 120 Afrika -2,94% -5,48% 8,95% 8 29 Lande * Brasilien 1,66% -18,59% 15,65% -20 306 Rumænien -0,42% 4,07% 2,54% 4-30 Ungarn -0,88% 5,22% 2,83% 10-29 Chile -1,42% -0,89% 4,70% 5 33 Polen -1,43% 1,38% 2,32% 11 12 Malaysia -1,81% -3,94% 4,05% 0-6 Indonesien -2,00% 3,17% 8,58% -10 63 Tyrkiet -2,52% -10,71% 10,25% 8 230 Thailand -2,54% 6,33% 2,46% -4-23 Peru -2,58% -2,88% 6,95% 4 112 Filippinerne -2,62% 11,36% 4,79% 0-9 Colombia -2,65% -15,67% 8,10% 3 133 Sydafrika -2,94% -8,21% 8,95% 8 86 Mexico -3,45% 2,13% 6,19% 5 32 Rusland -5,68% 27,85% 9,74% 5-438 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 03-12-2015 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 22.417-0,3% 1,9% -5,0% BSE Sensex 30 (INR) 25.887-0,3% -1,0% -5,9% Russian RTS (USD) 827-5,5% -2,4% 4,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 50.425-3,5% -2,3% 1,3% Bovespa (BRL) 46.393-1,6% 2,8% -7,2% 10-årig Treasury 2,33% 9,5 bp 11 bp 15,3 bp S&P 500 2.049,62-1,9% -1,5% -0,5% Brent Crude olie 42,90-2,9% -2,7% -23,2% Guld, spot 1.056,40-1,4% -0,7% -11,0% EUR/USD 1,09 2,2% 2,7% -10,3% EUR/PLN 4,33 1,2% 1,4% 1,0% EUR/HUF 313,29 0,3% 0,8% -1,0% EUR/TRY 3,08-0,3% -0,1% 8,6% EUR/ZAR 15,71 3,6% 2,9% 12,3% USD/BRL 3,76 0,4% -2,8% 41,5% USD/MXN 16,71 0,9% 0,8% 13,3% USD/TRY 2,88-1,2% -1,0% 23,6% USD/ZAR 14,37 0,5% -0,6% 24,2% USD/CNY 6,40 0,1% 0,0% 3,1% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 03-12-2015 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Åtd. 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 1,6% 27,2% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -2,3% 7,2% S&P 500 (USD) 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,5% 67,4% Hang Seng (HKD) 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -5,0% -3,9% Bovespa (BRL) 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -7,2% -33,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,3% 60,7% BSE Sensex 30 (INR) 17,4% -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,9% 29,6% Russian RTS (USD) 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% 4,6% -51,0% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 03-12-2015 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 03-12-2010 til den 03-12-2015 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6