Årsrapport. Handelsinvest

Årsrapport Handelsinvest

DANSKE OBLIGATIONER 2 Handelsinvest

INDHOLDSFORTEGNELSE Medlemmernes forening side 4 FÆLLES NOTER Anvendt regnskabspraksis side 58 PÅTEGNINGER Ledelsespåtegning side 5 Den uafhængige revisors erklæringer side 6 Hoved- og nøgletal Side 60 Udbytter opdelt på indkomstformer side 62 Indgåede aftaler side 64 LEDELSESBERETNING Handelsinvest i side 7 Politik for samfundsansvar side 8 Den økonomiske udvikling i side 10 Forventningerne til markederne i 2014 side 10 Risikofaktorer side 28 Fund Governance side 31 Bestyrelsen og direktion side 32 AFDELINGERNERS REGNSKABER M.V. Obligationsafdelinger Danske Obligationer side 35 Virksomhedsobligationer side 38 Højrentelande side 40 Aktieafdelinger Verden side 42 Europa side 44 Nordamerika side 46 Fjernøsten side 48 Norden side 50 Danmark side 52 Latinamerika side 54 Kina side 56 Handelsinvest 3

MEDLEMMERNES FORENING MEDLEMMERNES EGEN FORENING Handelsinvest er medlemmernes egen investeringsforening, der ledes af en bestyrelse. Medlemmerne vælger bestyrelsen på den årlige generalforsamling. Investeringsforeningen Handelsinvest er et godt alternativ til at investere direkte i obligationer og aktier. Det giver en række fordele i form af bedre risikospredning, porteføljepleje og lavere omkostninger for det enkelte medlem. Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S varetager den daglige administration af Investeringsforeningen Handelsinvest. DIREKTION Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S Østergade 2, 7400 Herning. Adm. direktør Jens Balle REVISION KPMG Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Osvald Helmuths Vej 4 2000 Frederiksberg. HVORDAN BLIVER DU MEDLEM? Du kan blive medlem af Investeringsforeningen Handelsinvest ved at købe andele i den eller de afdelinger, som passer til din investeringshorisont, investeringsprofil samt risikovillighed. Du kan søge oplysninger om Investeringsforeningen Handelsinvest og de enkelte afdelinger på www.handelsinvest.dk. Andelene kan købes gennem alle pengeinstitutter, men ønsker du konkrete råd og vejledning omkring investeringen i Handelsinvest, kan du kontakte en af filialerne i Handelsbanken. Filialerne i Handelsbanken har uddannede medarbejdere med specialkendskab til Handelsinvests produkter. DEPOTSELSKAB J. P. Morgan EUROPE (UK), Copenhagen Branch, filial af J. P. Morgan Europe Limited, Storbritannien J.P. Morgan Copenhagen Branch Kalvebod Brygge 39-41 DK-1560 Copenhagen V RÅDGIVER Investeringsforeningen Handelsinvest har indgået aftale med Handelsbanken Asset Management som primær rådgiver. Global Evolution er underrådgiver på Handelsinvest Højrentelande. GENERALFORSAMLING Ordinær generalforsamling i Investeringsforeningen Handelsinvest afholdes torsdag den 20. marts 2014 i Herning. INVESTERINGSFORENINGEN HANDELSINVEST Østergade 2, 7400 Herning Telefon 97 12 33 55 www.handelsinvest.dk info@handelsinvest.dk CVR-registreringsnummer i Erhvervsstyrelsen 14092242. 4 Handelsinvest

PÅTEGNINGER LEDELSESPÅTEGNING Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt årsrapport for for Investeringsforeningen Handelsinvest. Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver finansielle stilling samt resultatet. Ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. Herning, den 25. februar 2014 Direktion for Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S: Jens Balle Adm. direktør Bestyrelsen for Investeringsforeningen Handelsinvest: Gert N. S. Jensen Lone Mørch Bjarne Degn Hugo Sørensen Ulrik Lundsfryd Formand Næstformand Handelsinvest 5

PÅTEGNINGER DEN UAFHÆNGIGE REVISORS ERKLÆRINGER Til medlemmerne i Investeringsforeningen Handelsinvest Påtegning på årsregnskab Vi har revideret årsregnskaberne for de enkelte afdelinger i Investeringsforeningen Handelsinvest (11 afdelinger) for regnskabsåret 1. januar - 31. december, omfattende den enkelte afdelings resultatopgørelse, balance og noter samt fællesnoter. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger aflægges efter lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsens ansvar for årsregnskaberne Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde årsregnskaber for de enkelte afdelinger uden væsentlig fejlinformation, uanset at denne skyldes besvigelser eller fejl. Revisors ansvar Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskaberne for de enkelte afdelinger på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskaberne for de enkelte afdelinger er uden væsentlig fejlinformation. En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er relevant for foreningens udarbejdelse af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige samt den samlede præsentation af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskaberne giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december samt af resultatet af de enkelte afdelingers aktiviteter for regnskabsåret 1. januar - 31. december i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v. gennemlæst ledelsesberetningen. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen er i overensstemmelse med årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. Herning, den 25. februar 2014 KPMG Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Ole Karstensen statsaut. revisor Lisbet Kragelund statsaut. revisor 6 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING ÅRETS AFKAST bød også på uro og der er store forskelle i afkastene på markederne. Afkast i de udviklede økonomier har generelt været positive, mens emerging markets har budt på negative afkast. Samlet set har fem af vores 11 afdelinger slået deres benchmark i. Vi vil naturligvis helst have slået benchmark i alle porteføljer, men når man har aktive strategier, er der altid risiko for at tage fejl. Vi har i ændret strategien i Handelsinvest Nordamerika trods en udmærket performance. Vi har blot ønsket at fokusere mere på Nordamerikansk økonomi i afdelingen og investerer i dag i mindre aktier med fokus på USA i porteføljen fremfor store amerikanske virksomheder med globalt fokus. I Handelsinvest Højrentelande har vi øget muligheden for eksponering mod lokale valutaer. Begge ændringer er udtryk for vores løbende forsøg på at sikre gode afkast til vore investorer. Afdeling Danske Obligationsafdelinger Danmark Højrentelande Virksomhedsobligationer Norden Europa Latinamerika Nordamerika Verden Fjernøsten Kina Vore rådgivere Rådgiver Handelsbanken Fonder Handelsinvest Nordamerika blev kåret til Danmarks bedste investeringsafdeling i af Morgenavisen Jyllands-Postens og Dansk Aktieanalyses årlige kåring af investeringsforeninger. I samme analyse blev Handelsinvest Danmark kåret til den bedste til danske aktier. Der er i år stor spredning på afkastene og vi har opnået afkast mellem -17,8 % til +41,9 %. Generelt har aktiver i den udviklede verden klaret sig godt, mens aktiver i emerging markets har haft store udfordringer i. For obligationer har året budt på afkast mellem -9,9 % og 0,8 %. Værst er det gået i Højrentelande, der rammes hårdt af frygt for globale rentestigninger og faldende global interesse for emerging markets obligationer. Bedst er det gået for Danske Obligationer. Vore aktieafdelinger har i år givet afkast mellem -17,8 % til +41,9 %. Bedst er det gået i Danmark, hvor afdelingen for sjette år i træk har slået benchmark. Værst var afkastet i Latinamerika, hvor bl. a. faldende råvarepriser har presset aktiekurserne hårdt. Nærmere oplysninger om afdelingernes afkast og risikomål kan læses på de enkelte afdelingssider længere fremme i årsrapporten. UDBYTTER Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der udbetales udbytter for 340,9 mio. kr. Størst udbytte kommer fra Nordamerika med et udbytte på 43,70 kr. pr. andel. Udbyttets størrelse hænger sammen med en stor omlægning medio året, der førte til realisation af en række urealiserede gevinster. Aktier Udviklingen i aktivsammensætning Obligationer 2009 2010 2011 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 20% 0% Det er her vigtigt at huske på, at udbytte og afkast ikke er det samme og at der sjældent er sammenhæng imellem disse. Investeringsforeninger skal udlodde en række realiserede indtægter som udbytte, medens urealiserede resultater ikke skal udloddes. Såfremt det beregnede udbytte i de enkelte afdelinger udgør mindre end 0,10 kr. pr. andel af de udstedte andele overføres beløbet til udlodning året efter. Detaljerede oplysninger om afdelingernes udlodning og udbytte kan findes i afsnittet Anvendt regnskabspraksis samt i afsnittet Udbytter opdelt på indkomstformer. Bestyrelsens forslag til udlodning fremgår af ledelsesberetningen for hver enkelt afdeling. På siderne 35-57 findes de enkelte afdelingers resultatopgørelse og balance, og her fremgår bestyrelsens forslag til udlodning ligeledes. FORENINGENS RESULTAT OG FORMUEUDVIKLING Det samlede resultat i foreningen blev på 456,2 mio. kr. mod 578,2 mio. kr. i. Handelsinvest 7

LEDELSESBERETNING Den samlede medlemsformue steg med 1.466 mio. kr., således at formuen ultimo udgjorde 7.354 mio. kr. Det svarer til en stigning i formuen på 25 % mod en stigning i formuen på 37 % i. Udviklingen i omkostningsprocent % 1,8 1,6 Udviklingen i medlemsformuen Mia kr. 8 6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 2009 2010 2011 Formuen er vokset både via afkast til eksisterende investorer samt tilgang af mange ny midler. Investorerne har i løbet af investeret 1.185 mio. kr. nye midler via Handelsinvest. Der har i år været næsten lige så stor interesse for at investere i obligationer og aktier. Det er dog stadig Danske Obligationer, der har modtaget flest nye midler med 655 mio. kr. 4 2 0 2009 2010 2011 Den fortsatte vækst i formuen medvirker til faldende omkostninger, da vi i de fleste aftaler har indbygget en sammenhæng mellem de enkelte afdelingers formue og omkostninger. Det betyder, at omkostningerne falder ved større formue. SAMFUNDSANSVAR Handelsinvest har indført en politik om samfundsansvar. Politikken er en forlængelse af investeringspolitikken og det er bestyrelsens klare opfattelse, at ønsket om langsigtede gode afkast går hånd i hånd med politikken om samfundsansvar. 0,2 0 Aktier Nettosalget fordelt på aktivklasser Obligationer Mio. kr. 1.000 I valget af rådgivere ønsker vi kun at samarbejde med rådgivere, der lever op til FN s principper om samfundsansvar i investeringsbeslutningerne (UNPRI). 800 Anvendelsen af denne politik har ikke medført ændringer i porteføljesammensætningerne i. 2009 2010 2011 600 400 200 0 Politikken har heller ikke medført nogen ændringer i de virksomheder, vi har investeret i. Handelsinvest har valgt ikke at have en aktiv investor-politik. Dette betyder, at vi som hovedregel ikke er aktive med afgivelse af stemmer på generalforsamlinger med mindre en udeladelse vurderes at kunne medføre en negativ indflydelse på investeringen. På aktiesiden har der været størst interesse for at investere globalt, afdeling Verden har fået 237 mio. kr. i nye indskud. Men også Fjernøsten har haft stor interesse og har modtaget 173 mio. kr. ADMINISTRATIONSOMKOSTNINGERNE For tredje år i træk kan vi også konstatere faldende omkostninger, og siden 2008 er omkostningerne reduceret med 26 procent. Foreningens samlede omkostningsprocent er faldet fra 1,23 % i til 1,17 % i. SKIFT AF DEPOTBANK Ultimo året skiftede foreningen depotbank fra Handelsbanken til JP Morgan. Skiftet begrundes blandt andet med en mulig besparelse for foreningens investorer, men er også en naturlig del af den udvikling Handelsinvest oplever i disse år. GENERALFORSAMLINGER I ÅRET På den ordinære generalforsamling den 21. marts blev direktør Ulrik Lundsfryd indvalgt i bestyrelsen. 8 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING Generalforsamlingen valgte også en ny revisor. Fremover er foreningens revisor KPMG. Desuden godkendte generalforsamlingen en række vedtægtsændringer. Endvidere behandlede en ekstraordinær generalforsamling den 23. oktober forslag om fusion af de to danske obligationsafdelinger. FUSIONER På den ekstraordinære generalforsamling i efteråret blev det besluttet at gennemføre en fusion af de to obligationsafdelinger Danske Obligationer og Lange Danske Obligationer med førstnævnte som fortsættende afdeling. Fusionerne begrundes med manglende interesse for Lange Danske Obligationer og at der på sigt opnås ressourcebesparelser ved fusionen. INSPEKTION FRA FINANSTILSYNET Finanstilsynet var på ordinært inspektionsbesøg i november måned. undersøgelsen gav alene anledning til at give foreningen påbud af ordensmæssig karakter i relation til foreningens prospekt. Dette forhold er bragt i orden. USIKKERHED VED INDREGNING ELLER MÅLING Det er ledelsens vurdering, at der ikke forefindes væsentlig usikkerhed ved indregning eller måling af balanceposter i foreningens afdelinger. USÆDVANLIGE FORHOLD DER KAN HAVE PÅVIRKET INDREGNINGEN ELLER MÅLINGEN Der er ikke konstateret usædvanlige forhold, der kan have påvirket indregningen eller målingen heraf. BEGIVENHEDER INDTRÅDT EFTER REGNSKABSÅRETS UDLØB Der er fra balancedagen og til dato ikke indtrådt forhold, som forrykker vurderingen af årsrapporten. Finanstilsynet aflagde rapport for undersøgelsen i april og 9

LEDELSESBERETNING LYSERE TIDER FORUDE I løbet af det forgangne år har centralbankerne været kreative i forsøget på at øge pengestrømmen i verden. Det ser nu ud til at lykkes. Og 2014 kan blive et rigtig positivt år især for de industrialiserede lande. Hvis en enkelt faktor skal fremhæves, som har haft betydning for udviklingen på de finansielle markeder i, så er det centralbankerne. Udfordringen har været, at det politiske system enten ikke har været i stand til at nå til enighed eller ikke har haft det politiske råderum til at få sat gang i den økonomiske vækst. Det har derfor kun været centralbankerne - med den amerikanske FED, den japanske BOJ og den europæiske ECB i hovedrollerne - der har haft den fornødne beslutningskraft til at skabe fremdrift i den globale økonomi. Kreativiteten har været stor blandt centralbankcheferne, og vi er gennem året blevet præsenteret for QE ere, Twister, LTRO, og hvad de forskellige tiltag ellers har fået af navne. Alle tiltagene har haft det formål at øge pengemængden, presse lange obligationsrenter ned, kapitalisere det finansielle system, og for til sidst, at trække økonomien ud af finans- og gældskrisens favntag. Noget tyder på, at kuren begynder at hjælpe. Afslutningen af viste, at specielt UK og USA ser ud til at have fået økonomien stabiliseret i et mere selvbærende opsving, og det fik således FED til at nedbringe deres obligationsopkøbsprogram (QE3) med USD 10 mia., så de nu kun køber obligationer for USD 75 mia. om måneden. For emerging markets-obligationer (EM-obligationer) og valutaer blev i afkastmæssig sammenhæng en nedtur, man helst vil glemme. Året begyndte som sådan ganske fornuftigt med en solid tilgang af investeringer til investeringsafdelinger specialiseret i EM-obligationer. Den amerikanske Forbundsbanks understøttende opkøb af obligationer syntes uendeligt. Med en 10-årig amerikansk rente stabilt lavere end 2,00 %, vigende råvarepriser og vigende inflation, var forventningerne til emerging økonomiernes finansielle markeder også ganske optimistiske i forbindelse med Den Internationale Valutafonds forårsmøde i Washington medio april. Ultimo maj var optimismen vendt til pessimisme, efter at Forbundsbankens chef, Ben Bernanke, den 22. maj havde luftet muligheden af en reduktion bankens obligationsopkøb. EM-obligationer og valutaer blev sendt til tælling, tilgangen af investeringer til de specialiserede investeringsafdelinger blev vendt til vedholdende afgang, og i løbet af sommermånederne steg den 10-årige rente i USA til 3,00 %. FORVENTNINGER TIL 2014 Ud over vækstpåvirkningen har centralbankernes beslutninger i den grad påvirket prisfastsættelsen af forskellige aktivklasser. De korte renter er historisk lave. Der er ikke udsigt til at styre-renten i USA (FED funds rate) bliver sat op i de næste 12 måneder, og den europæiske repo-rente vil sandsynligvis Hvis en enkelt faktor skal fremhæves, som har haft betydning for udviklingen på de finansielle markeder i, så er det centralbankerne. blive sat ned. Samtidigt vil obligationsopkøbene som annonceret gradvist blive aftrappet, hvilket gør rentekurven historisk stejl. Og det er netop den effekt, det er lykkedes for centralbankerne at fremtvinge. Dette giver et relativt lille råderum for stigende lange renter. Udviklingen i de lange renter er vigtig for centralbankerne, da det tidligere har vist sig, at for hurtigt stigende lange renter bremser den relativt skrøbelige økonomiske vækst. Kreditobligationer befinder sig i et gunstigt scenarie, hvor udsigten til relativt lave statsobligationsrenter gør merrenten på kreditobligationer attraktiv. Spændmæssigt er de indsnævret gennem, og det forventer vi fastholdes i 2014. Afkastforventningerne for 2014 ligger mellem 1 og 5 pct. målt i danske kroner, afhængig af kreditklasser. 120 110 100 90 80 70 60 50 December Februar April Rentespænd Investment Grade High Yield EMD Juni August Oktober December DE UDVIKLEDE ØKONOMIER FIK ET FLOT ÅR Aktier er generelt blevet prisfastsat mere aggressivt gennem året, men det er værd at bemærke den store regionale forskel, der er i udviklingen. Emerging markets har fået en negativ påvirkning fra valuta- og råvare udviklingen, hvorimod de udviklede økonomiers aktiemarkeder, med Nordamerika og Danmark i spidsen, fik et rigtig flot. Dette hænger igen sammen med den prisfastsættelse, centralbankernes pengepolitik har medført. Derudover er der forventning om en fortsat lav omkostningsudvikling, og begyndende økonomisk vækst, som yderligere understøtter aktiemarkedet. Det er vores opfattelse at denne prisfastsættelse - i lighed med kreditobligationer - godt kan forsvares i det nuværende scenarie, selvom vores afkastforventninger for 2014 er noget mere afdæmpet set i forhold til, og ligger mellem fem og 15 procent afhængig af region og indekssammensætning. 10 Handelsinvest

MARKEDSUDVIKLING Handelsinvest 11

LEDELSESBERETNING 300 250 Udvalgte aktieindeks i DKK Aktier er generelt blevet prisfastsat mere aggressivt gennem året, men det er værd at bemærke den store regionale forskel, der er i udviklingen. 200 150 100 50 2008 2009 2010 2011 Verden Danmark Europa Fjernøsten Latinamerika Nordamerika RELATIV HØJ GRAD AF OPTIMISME Vi har taget hul på 2014, med en relativ høj grad af optimisme med hensyn til de økonomiske udsigter. Grundlæggende ser det da også ud til, at der er større grad af belæg for denne optimisme, end hvad vi har set i de foregående år. De store centralbanker rundt omkring i verden har indikeret, at de stadig vil holde hånden under den økonomiske aktivitet med rekordlave renter, og der har i den sidste del af været stigende signaler om, at både USA og euroområdet rent økonomisk er kommet op i et højere gear. Der er specielt en høj grad af optimisme med hensyn til udviklingen i den amerikanske økonomi. Der er udsigt til, at de store finanspolitiske stramninger, der lagde en markant bremse på den samlede økonomiske aktivitet sidste år, vil blive væsentligt reduceret. Der er dog stadig udsigt til lidt turbulens på den finanspolitiske front i forbindelse med nye forhandlinger om en forhøjelse af det såkaldte gældsloft. Udsigten til midtvejsvalg i den amerikanske kongres senere på året, medfører dog, at risikoen for, at vi igen vil blive kastet ud i en situation med en trussel om teknisk bankerot vurderes som relativt begrænset. Endvidere så var markedernes reaktion på den amerikanske centralbanks (Fed) beslutning på årets sidste rentemøde om, at den vil begynde at købe færre obligationer, relativt begrænset. Det ser ud til at det er lykkedes for Fed, at få overbevist de finansielle markeder om, at en sådan neddrosling ikke er det samme som at vi snart vil begynde at se egentlige renteforhøjelser. DE STØRSTE USIKKERHEDER FOR USA S ØKONOMI Ikke desto mindre ser de største usikkerheder for amerikansk økonomi ud til at være knyttet til den fremtidige sti for pengepolitikken, som uden tvivl vil være et afgørende tema på de finansielle markeder i år. Et stærkere end ventet økonomisk opsving kan betyde en hurtigere stramning af pengepolitikken end hidtil antaget. En sådan udvikling ville formentlig initialt blive opfattet positivt på aktiemarkederne. Men en hurtig reversering af den lempelige pengepolitik, der har været den primære drivkraft for risikofyldte aktiver gennem de seneste år, kan meget vel på længere sigt få mere negative konsekvenser for udviklingen på de finansielle markeder. 12 Handelsinvest

MARKEDSUDVIKLING Handelsinvest 13

LEDELSESBERETNING Et stærkere end ventet økonomisk opsving kan betyde en hurtigere stramning af pengepolitikken end hidtil antaget. I euroområdet er situationen omvendt, og fokus er i højere grad på yderligere tiltag fra ECB s side, som kan sætte yderligere skub på det økonomiske opsving. For indeværende er opsvinget i euroområdet trods signalerne om bedring i den sidste del af stadig meget skrøbeligt. Der er risikomomenter som deflation, den stærke euro samt de fortsat meget segregerede kreditmarkeder. Der er da også en del hurdler, der skal overstås i løbet af året, hvor blandt andet den tyske forfatningsdomstols afgørelse om, hvorvidt ECB s annoncerede eventuelle obligationsopkøb fra lande, der trues af stigende renter, vurderes lovligt eller ej. Herudover er der valg til europa-parlamentet i foråret, hvor der er en risiko for, at antieuro stemningen i flere af de gældsplagede lande kan få indflydelse, og derigennem skabe sværere betingelser for det politiske samarbejde. Endvidere er mange af de sydeuropæiske lande fortsat plagede af høje offentlige gældsniveauer og muligheden for, at der kan blive stillet spørgsmålstegn ved deres tilbagebetalingsevne. POSITIVT VÆKSTÅR Overordnet venter vi, at 2014 kan blive et mere positivt vækstår for især de industrialiserede lande, end hvad vi har været vant til i de foregående år. Vi er dog stadig tilbageholdende med at forvente en kraftig acceleration i den økonomiske aktivitet i især euroområdet, og der er stadig udsigt til, at det økonomiske vækstbillede vil være ujævnt. De største risici ses her ved indgangen til 2014 at komme fra, at Fed kan lave fejltrin i styringen af sin pengepolitik, at Kinas økonomi bremser mere op end forventet, samt at gældskrisen i euroområdet igen blusser op. En gradvis reduktion i de helt ekstraordinære pengepolitiske stimuli i USA er ikke længere chokerende nyt, og yderligere nedtrapninger i Forbundsbankens obligationsopkøb vil ske på betingelse af, at amerikansk økonomi vinder større vækstmomentum. Vi føler det vigtigt at understrege det helt basale 14 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING Et udbredt tema i disse måneder er, at vækstforskellen mellem emerging markets-økonomier er mindsket/vil mindskes til det laveste i flere år. faktum, at tiltagende amerikansk vækst er et sundhedstegn (også for emerging markets-økonomierne), hvorimod den ekstremt lempelige pengepolitik var og er den medicin, der har holdt en ellers døende patient i live. Den tiltagende vækst i USA og de lidt bedre vækstudsigter for Eurozonen har allerede givet sig udslag i en stigende kinesisk og sydkoreansk eksport til netop disse to eksportdestinationer. I takt med at opsvinget i USA får tag i andre sektorer af økonomien end blot energi, byggeri og anlæg, forventer vi, at eksportopsvinget vil brede sig til andre lande i Asien og til Latinamerika (især Mexico) til gavn for disse landes vækst og til støtte for landenes valutaer. Et gryende opsving i de amerikanske anlægsinvesteringer og den dalende ledighed skaber tro på, at det vil ske. EMERGING MARKETS-ØKONOMIERNE Et udbredt tema i disse måneder er, at vækstforskellen mellem emerging markets-økonomierne og de modne økonomier er mindsket/vil mindskes til det laveste i flere år. Men det ændrer ikke ved, at emerging markets-økonomierne samlet set har været den primære kilde til global økonomisk vækst, og også i de kommende år vil tegne sig for mere end 50 % heraf. Handelsinvest 15

LEDELSESBERETNING 16 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING DANSKE OBLIGATIONER Afdelingen investerer i danske obligationer, realkreditobligationer og erhvervspapirer noteret på Københavns Fondsbørs. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har gennemsnitlig varighed, som ligger i intervallet 3 til 5 år. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 3 år på grund af risiko for kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 3 Benchmark: Nordea Constant Maturity 3 år (50 %) samt 5 år (50 %) 3-5 år ISIN kode: DK0060040087 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Afdelingens afkast blev på 0,82 % efter omkostninger på 0,60 %. Handelsinvest Danske Obligationer kom dermed til at ligge midt i intervallet af vores forventninger ved halvåret om et afkast på -0,5 til 1,50 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på minus -1,24 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark nået med en pæn margin. Den 4 årige statsrente, der er det primære rentesegment for afdelingen, er steget ca. 0,45 procentpoint over året. På trods af den pæne stigning i den mellemlange rente er det lykkes at få et positivt afkast i afdelingen. Vores forventninger i starten af året om svagt stigende renter blev dermed opfyldt. Året har været turbulent med store udsving i den mellemlange rente. Vi startede året med optimisme omkring den økonomiske udvikling og renterne steg pænt de første 2 måneder. Men i marts måned vendte gældskrisen tilbage, dog i en mini udgave med Cypern i hovedrollen. Renterne bundede i rekordlave niveauer i maj måned, hvor den Europæiske Centralbank valgte at sænke renten med 0,25 % point og Danmarks Nationalbank fulgte efter. Herefter gik det dog hurtigt op og den 4 årige statsrente steg fra 0,20 % i maj til 0,95 % i september måned. Årsagen var markedets fokusering på den amerikanske centralbanks (FED) aftrapning af deres obligationsopkøb. FED overraskede dog markedet ved at fortsætte deres obligationskøb resten af året og den 4 årige statsrente faldt igen og sluttede året i 0,49 %. Realkreditobligationerne klarede sig godt i forhold til statsobligationer og var medvirkende årsag til det positive afkast. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 2,70 kr. i udbytte pr. andel. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI. Da afdelingen investerer i danske obligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af renterisiko, landerisiko, udsteder risiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den danske økonomi har stor afhængighed af den internationale udvikling hvorfor udviklingen på disse markeder smitter af på udviklingen i denne afdeling. FORVENTNINGERNE TIL 2014 Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2014. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er ganske vist indsnævret i løbet af året, men vi forventer, at spændet vil være uforandret til yderligere indsnævring til statsobligationer løbet af 2014. I modsat retning trækker det lave renteniveau, som gør at afkastet for det kommende år forventes at være på samme niveau som i. Forventninger til de mellemlange obligationer i det kommende år er fortsat et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet -0,50 1,50 %. Handelsinvest 17

LEDELSESBERETNING VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder. Det er hensigten at investere i obligationer med rating fra BBB eller bedre. Der kan dog investeres op til 30 % i obligationer uden rating eller med en rating dårligere end BBB. Der investeres primært i obligationer udstedt i EUR og DKK. Ved køb af obligationer udstedt i andre valutaer dækkes valutarisikoen. Dog kan porteføljen have en placering på op til 10 % i andre valutaer uden dækning. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år på grund af risiko for kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 3 Benchmark: Barclays Capital Euro-Aggregate Corporate Index ISIN kode: DK 0060262061 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen benytter rådgivere der har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Afdelingens afkast blev på 0,78 % efter omkostninger på 1,24 %. Handelsinvest Virksomhedsobligationer fik dermed et afkast i den nedre del af vores forventninger ved halvåret om et afkast på 0,50 3,00 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 2,36 % svarende til et merafkast på -1,59. Virksomhedsobligationer har generelt klaret sig godt i. Kreditspændene blev i løbet af året kraftigt indsnævret til statsobligationer og dette har medvirket til afkastet i afdelingen. Dermed blev vores forventninger i starten af om indsnævring af spændet opfyldt. Det har bl.a. været foreningens eksponering mod virksomhedsobligationer med høj rating, der har medvirket til det dårlige resultat i forhold til benchmark. Men også en lavere løbetid end benchmark har haft en negativ indflydelse på manglende performance overfor benchmark. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark ikke nået. Året har været turbulent med store udsving i den lange rente. Vi startede året med optimisme omkring den økonomiske udvikling og renterne steg pænt de første 2 måneder. Men i marts måned vendte gældskrisen tilbage, dog i en mini udgave med Cypern i hovedrollen. Renterne bundede i rekordlave niveauer i maj måned. Herefter gik det dog hurtigt op og den lange rente steg næsten 1 % i løbet af 3 måneder. Årsagen var markedets fokusering på den amerikanske centralbanks (FED) aftrapning af deres obligationsopkøb. FED overraskede dog markedet ved at fortsætte deres obligationskøb resten af året og den lange rente faldt lidt tilbage. Virksomhedsobligationer klarede sig godt i forhold til statsobligationer og var medvirkende årsag til det positive afkast. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 2,30 kr. i udbytte pr. andel. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder, og har en forretningsmæssig risiko på udviklingen i markedet for erhvervsobligationer. Risikoen består hovedsageligt af en renterisiko, en udstederrisiko på den enkelte virksomhed, rådgiverrisiko samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen investerer hovedsageligt i obligationer udstedt af virksomheder i Europa. Afdelingen er derfor påvirket af udviklingen i den europæiske økonomi generelt. FORVENTNINGERNE TIL 2014 Vi forventer at virksomhedsobligationer vil klare sig pænt i 2014. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er stadig attraktivt og vi vurderer, at der er mulighed for indsnævring af spændet i løbet af 2014. Vi ser fortsat en merværdi i virksomhedsobligationer, da virksomheder generelt har stærke balancer. Afdelingen vil fortsætte den nuværende strategi og fortsætte med en diversificering mellem lande, sektorer og ratingklasser. Valget af selskab er dog fortsat vigtigt. I negativ retning trækker det lave renteniveau, som gør at afkastet for det kommende år vil være på niveau med. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet 0,00 2,50 %. 18 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING HØJRENTELANDE Afdelingen investerer i udenlandske obligationer, der er udstedt af lande eller relateret til lande, der er under udvikling til industrinationer. Disse lande findes i Latinamerika, Afrika, Østeuropa, Mellemøsten og Asien. Højrentelande kan både investere i lokale valutaer og obligationer udstedt i hovedvalutaerne. Afdelingen har en aktiv strategi både med hensyn til renteeksponering og valutaeksponering. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år som følge af risikoen for relativt store kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 4 Benchmark: JP Morgan EMBI Global Diversified afdækket til DKK. ISIN kode: DK 0060014918 Porteføljerådgiver: Global Evolution Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Handelsinvest Højrentelande leverede i et negativt afkast på 9,85 % efter omkostninger på 1,30 %, mens sammenligningsindekset leverede et negativt afkast på 5,78 % svarende til et merafkast på -4,07 %-point. Resultatet er dårligere, end hvad vi forventede ved indgangen til 2. halvår. Årsagen hertil er, at vores antagelse om en 10-årig amerikansk rente på 2,60 % ved årets udgang, samt et fald i renten på lokalmarkedsindekset GBIEMGD fra ca. 6,50 % til 6,00 %, ikke holdt stik. Den 10-årige rente i USA steg til 3,03 %, mens renten på GBIEMGD steg til 6,85 %. Desuden blev flere valutaer svækket yderligere igennem 2. halvår med de europæiske valutaer som typiske undtagelser. Hertil kom, at vi set i bakspejlet anlagde et rigeligt positivt syn på risikovilligheden i markedet og følgelig havde de lokale rentemarkeder på overvægt. Dette var ikke mindst situationen i tiden lige op til og efter den amerikanske Forbundsbanks rentemøde i september og senere i forventning om et sæsonbetinget positivt marked i december. Tyrkiske lira og Brasilianske real bidrog i 2. halvår med betydelige negative bidrag, og samlet set var afkastet betydeligt dårligere end afdelingens sammenligningsindeks, EMBIGD (som udelukkende omfatter obligationer udstedt i dollar). Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 2,60 kr. pr. andel i udbytte. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da afdelingen investerer i obligationer udstedt af lande på de internationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, renterisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen har eksponering mod en bred vifte af lande, men ultimo var henholdsvis Brasilien, Indonesien, Mexico og Colombia de største investeringsområder, fordi vi vurderede, at disse tre lande virkede mest attraktive ud fra en risiko/afkast-betragtning. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse tre lande have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Andre risici inkluderer øget inflation, som er et stigende problem i Emerging Markets. Dette kan påvirke afdelingen. FORVENTNINGERNE TIL 2014 I Handelsinvest Højrentelande indleder vi 2014 med en undervægt af obligationer udstedt i USD. Vi gør dette i forventning om, at udstedelsen af ny obligationsgæld i USD vil blive fremrykket og tage et betydeligt omfang i årets første måneder, da de statslige udstedere vil have et stærkt incitament til, at få så meget af årets finansiering på plads som muligt, inden den amerikanske rente stiger yderligere. Samtidig vil vi, hvor vi finder det attraktivt, favorisere obligationer udstedt i EUR på bekostning af gæld udstedt i USD. Tanken bag dette er, at Den Europæiske Centralbank med en lempelig pengepolitik vil gøre sit bedste for at imødegå afsmitningen fra rentestigninger fra USA. Med andre ord, vi tror ikke, at Europa vil opleve helt de samme rentestigninger som USA, hvilket skulle komme EM-obligationer udstedt i EUR til gode. Overordnet vil vi sigte mod en relativ lav varighed. Vi forventer, at investeringsstrategien i Handelsinvest Højrentelande, med skiftende investeringstemaer og skiftende allokeringer til gæld udstedt i dollar og gæld udstedt i lokal valuta, vil udløse et afkast på 5-6 % i 2014. Handelsinvest 19

LEDELSESBERETNING VERDEN Afdelingen har en aktiv strategi og har til hensigt at investere i et begrænset antal aktier uden hensyn til den enkelte akties vægt i afdelingens benchmark. Den valgte strategi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på verdens aktiemarkeder i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI World inkl. udbytte ISIN kode: DK 0010157296 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Handelsinvest Verden leverede et afkast på 7,0 % i, efter omkostninger på 1,62 % mod et benchmarkafkast på 21,2 %, svarende til et negativt merafkast på 14,2 %-point. Året indledtes med en afkastforventning på mellem 5-15 % og afkastet levede således op til den nedre andel af forventningsintervallet. Afdelingen har gennem haft en overvægt i den latinamerikanske region relativt til benchmark. De latinamerikanske aktiemarkeder er kendetegnet ved en betydelig eksponering mod råvaresektoren, så da råvarepriserne oplevede kraftige fald gennem første halvår, ledte det til en reduceret indtjening for virksomhederne og derfor faldende aktiekurser i det meste af regionen. På trods af et mere stabilt andet halvår har det betydet, at de latinamerikanske markeder er endt året med negative afkast. Dette har været medvirkende til, at afdelingen har leveret en underperformance i forhold til benchmark. Udviklingen på de globale aktiemarkeder blev først og fremmest styret af fortsatte stimulanser fra de ledende centralbanker i. Kombinationen af lave renter og en reduceret politisk usikkerhed (enighed om de amerikanske budgetter, rentesænkninger i Europa og stabiliseret vækst og reformer i Kina) har ført til fornyet optimisme og et massivt inflow af kapital til aktiemarkederne. Kursudviklingen har derfor primært været drevet af en jagt på afkast frem for at være et resultat af virksomhedernes øgede indtjening. Aktiemarkederne er derfor dyrere prisfastsat end ved årets indledning, men vurderes fortsat attraktive i et historisk perspektiv. Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da afdelingen investerer i aktier på de internationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af en generel markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. USA er afdelingen største investeringsområde, da vi forventer at USA er længst fremme i konjunkturforløbet. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i USA have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Der er dog tale om en global portefølje med global eksponering, hvorfor udviklingen i økonomien generelt har stor betydning for afdelingens resultater. FORVENTNINGERNE TIL 2014 2014 forventes at byde på øget vækst og en fortsat indstrømning af kapital til markederne. I et historisk perspektiv er væksten og renterne stadig lave, og afdelingen vil derfor fortsat fokusere på strukturelle investeringstemaer. Hvis vækstmarkederne kan opretholde deres høje vækstrater, forventes dette at blive en attraktiv aktivklasse. Risikoen vurderes at komme fra stigende renteniveauer, der vil gøre aktier som aktivklasse mindre attraktiv, relativt set. Alt i alt forventes lave renter, relativt attraktiv prisfastsættelse og gradvist øget risikoappetit at være tilstrækkeligt til at lede til positive afkast i 2014. På den baggrund forventes de globale aktier at kunne levere et afkast på 9-10 % i 2014. 20 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING EUROPA Afdelingen Handelsinvest Europa investerer i en smal porte følje på ca. 20 aktier. Den valgte strategi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på det europæiske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI Europe inkl. udbytte ISIN kode: DK 0015809065 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Handelsinvest Europa leverede et afkast på 14,9 % i, efter omkostninger på 1,87 % mod et benchmarkafkast på 19,8 %, svarende til et negativt merafkast på 4,9 %-point. Året indledtes med en afkastforventning på mellem 5-15 % og afkastet endte således i den høje ende af forventningsintervallet. Udviklingen på de europæiske aktiemarkeder blev først og fremmest styret af fortsatte stimulanser fra de toneangivende centralbanker i. Kombinationen af lave renter og en reduceret politisk usikkerhed har ført til fornyet optimisme og øget risikoappetitten på aktiemarkederne. Kvalitetsselskaber har derfor oplevet en anelse modvind gennem året i sammenligning med mere risikofyldte aktieinvesteringer. Afdelingens strategiske fokus er netop rettet mod konjunkturstabile kvalitetsselskaber, og den relative underperformance i forhold til benchmark kan derfor primært tilskrives denne udvikling. Selskaberne der stod for de største positive bidrag til Handelsinvest Europas afkast var Rolls-Royce, Bunzl og Handelsbanken, mens Outotec, TGS-Nopec og Aggreko påvirkede negativt. Outotec har haft svære vilkår i efter de globale mineinvesteringer er blevet nedrevideret løbende over året. Porteføljens beholdning af selskabet er blevet reduceret løbende over året. Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da afdelingen investerer i europæiske aktier, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Europa. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen har en meget smal portefølje, hvorfor selskabsrisikoen er væsentlig at have for øje. FORVENTNINGERNE TIL 2014 I 2014 vil porteføljens fokus fortsat være rettet mod konjunkturstabile kvalitetsselskaber, da det vurderes, at den type selskaber vil klare sig bedst på lang sigt. Porteføljens kvalitet er høj, og selskabernes relative prisfastsættelse til mere risikobetonede virksomheder vurderes at være attraktiv. Indtjeningsudsigterne for selskaberne ser positive ud og generelt vurderes porteføljens selskaber at kunne levere positive afkast fremadrettet. På den baggrund forventes de europæiske aktier at kunne levere et afkast i 2014 på ca. 15 %. Handelsinvest 21

LEDELSESBERETNING NORDAMERIKA Afdelingen investerer fortrinsvis i amerikanske aktier, samt selskaber hvis væsentligste aktivitet er hjemhørende i Nordamerika. Herunder mindre investeringer i Mexico. Afdelingen har til hensigt at investere i minimum 40 selskaber på amerikansk plan uden hensyntagen til den enkelte akties vægt i afdelingens benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det nordamerikanske aktiemarked i perioder kan være relativt store Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret Udbyttebetalende Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI North America inkl. udbytte ISIN kode: DK 0060159218 Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko... Høj risiko Typisk lavt afkast Typisk høj afkast 1 2 3 4 5 6 7 Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE I Handelsinvest Nordamerika leverede et afkast på 33,4 % i, efter omkostninger på 1,54 % mod et benchmarkafkast på 24,0 %, svarende til et merafkast på 9,4 %-point. Året indledtes med en afkastforventning på mellem 10-20 % og afkastet blev således bedre end de indledende forventninger. Den positive udvikling på de nordamerikanske aktiemarkeder har primært været drevet af et fortsat massivt inflow af kapital til markederne, en relativt attraktiv prisfastsættelse i forhold til alternative aktivklasser samt en bedring i de makroøkonomiske nøgletal. den amerikanske centralbanks (FEDs) understøttende obligationsopkøb skulle forløbe fik henover foråret markederne til at falde tilbage. I efteråret var det politikernes manglende succes med at nå til enighed om en ny finanslov og den efterfølgende 14-dage lange nedlukning af den offentlige administration, der påvirkede markederne i negativ retning. En succesfuld indledning på tilbagerulningen af obligationsopkøbene og et langsigtet finanslovsforlig viste sig mod slutningen af året som de positive udfald på udfordringerne. Afdelingen har gennem året ændret strategi, så fokus nu er rettet mod Small Cap selskaber frem for at være bredt investeret i de største nordamerikanske selskaber som hidtil. Investeringerne vil fortsat være temabaseret fremadrettet, hvor den nye strategis indledende temaer dækker over Made in America, Survival of the States, Stærke Brands, Øget pensionsopsparing & ekspanderende kapitalmarkeder, Demografi & Livsstil samt Digitale Kapitaloverførsler. Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 43,70 kr. pr. andel i udbytte. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRET- NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI Da afdelingen investerer i nordamerikanske aktier, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den største eksponering er imod USA og på den baggrund samt på baggrund af USA s betydning for regionen vil udviklingen i USA have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. FORVENTNINGERNE TIL 2014 Den fortsatte bedring i den amerikanske økonomi er centralt i det positive syn på aktiemarkederne som 2014 indledes med. De optimistiske forventninger er blandt andet underbyggende for et af fondens primære investeringstemaer Made in America. Dette tema har et langsigtet fokus på virksomheder karakteriseret ved stærke markedspositioner, stabil indtjening og solide balancer. Det nordamerikanske aktiemarked at kunne levere et afkast på 5-15 % i løbet af 2014. På trods af et imponerende afkast gennem, forløb året ikke helt smertefrit. Usikkerhed om hvorledes aftrapningen af 22 Handelsinvest