INDHOLDSFORTEGNELSE. FÆLLES NOTER Anvendt regnskabspraksis side 49 Hoved- og nøgletal side 52 Indgåede aftaler side 66

Transkript

1 2015 Halvårsrapport

2 INDHOLDSFORTEGNELSE Medlemmernes egen forening side 3 PÅTEGNING Ledelsespåtegning side 4 LEDELSESBERETNING Handelsinvest i 1. halvår 2015 side 5 Politik for samfundsansvar side 5 Markedsudviklingen i 1. halvår 2015 side 5 Forventningerne til 2. halvår 2015 side 7 Risikofaktorer side 24 Fund Governance side 26 Bestyrelse og direktion side 27 AFDELINGERNES REGNSKABER m.v. Obligationsafdelinger Danske Obligationer side 28 Virksomhedsobligationer side 29 Afdeling Højrentelande side 30 Højrentelande AK side 31 Private Banking Højrentelande AK side 32 Aktieafdelinger Verden side 33 Afdeling Europa side 34 Europa AK side 35 Private Banking Europa AK side 36 Afdeling Nordamerika side 37 Nordamerika AK side 38 Private Banking Nordamerika AK side 39 Afdeling Fjernøsten side 40 Fjernøsten AK side 41 Private Banking Fjernøsten AK side 42 Norden side 43 Afdeling Danmark side 44 Danmark AK side 45 Private Banking Danmark AK side 46 Latinamerika side 47 Kina side 48 FÆLLES NOTER Anvendt regnskabspraksis side 49 Hoved- og nøgletal side 52 Indgåede aftaler side 66 PORTEFØLJESAMMENSÆTNING Obligationsafdelinger Danske Obligationer side 68 Virksomhedsobligationer side 70 Højrentelande side 71 Aktieafdelinger Verden side 74 Europa side 77 Nordamerika side 78 Fjernøsten side 79 Norden side 81 Danmark side 83 Latinamerika side 84 Kina side 85

3 MEDLEMMERNES EGEN FORENING INVESTERING I FORENING Handelsinvest er medlemmernes egen investeringsforening, der er et godt alternativ til at investere direkte i obligationer og aktier. Du får en række fordele ved at investere sammen med andre, bl.a. bedre risikospredning, porteføljepleje og lavere omkostninger for det enkelte medlem. Handelsinvest ledes af en medlemsvalgt bestyrelse, mens den daglige ledelse og administration varetages af Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S. AKTIV INVESTOR I Handelsinvest har vi valgt at have aktive investeringsstrategier. Det betyder, at vore afkast kan afvige fra de enkelte afdelingers benchmark i både positiv og negativ retning. Vi tilbyder i øjeblikket forskellige investeringsmuligheder lige fra danske obligationer til investering i kinesiske aktier. Vi evaluerer løbende de enkelte strategiers performance og foretager om nødvendigt skift i strategi og/eller rådgiver. BLIV EN DEL AF HANDELSINVEST Du kan blive medlem af Investeringsforeningen Handelsinvest ved at købe andele i en eller flere afdelinger, som passer til din investeringshorisont, investeringsprofil samt risikovillighed. Se mere om de enkelte afdelinger i Handelsinvest på handelsinvest.dk Andelene kan købes gennem alle pengeinstitutter, men ønsker du konkrete råd og vejledning omkring investeringen i Handelsinvest, er du velkommen til at kontakte en af filialerne i Handelsbanken. GENERALFORSAMLING Seneste ordinære generalforsamling i Investeringsforeningen Handelsinvest blev afholdt den 19. marts 2015 i Herning. Næste ordinære generalforsamling afholdes i foråret INVESTERINGSFORENINGEN HANDELSINVEST Østergade 2, 7400 Herning Telefon handelsinvest.dk info@handelsinvest.dk CVR-registreringsnummer i Erhvervs- og Selskabsstyrelsen DIREKTION Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S Administrerende direktør Henrik Kragh Østergade 2, 7400 Herning REVISION Ernst & Young P/S Osvald Helmuths Vej 4 Postboks Frederiksberg DEPOTSELSKAB J. P. Morgan EUROPE (UK), Copenhagen Branch, filial af J. P. Morgan Europe Limited, Storbritannien J.P. Morgan Copenhagen Branch Kalvebod Brygge DK-1560 Copenhagen V RÅDGIVERE Investeringsforeningen Handelsinvest har indgået aftale med Handelsbanken Asset Management som primær rådgiver og Global Evolution som underrådgiver på afdeling Højrentelande. Filialerne i Handelsbanken har uddannede medarbejdere med specialkendskab til Handelsinvests produkter. Handelsinvest Halvårsrapport

4 PÅTEGNING LEDELSESPÅTEGNING Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt halvårsrapport for 2015 for Investeringsforeningen Handelsinvest. Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. Halvårsregnskabet for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver finansielle stilling samt resultatet. Ledelsesberetningen indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. Herning, den 26. august 2015 DIREKTIONEN FOR HANDELSINVEST INVESTERINGSFORVALTNING A/S: Henrik Kragh Administrerende direktør BESTYRELSEN FOR INVESTERINGSFORENINGEN HANDELSINVEST Lone Mørch Bestyrelsesformand Gert N. S. Jensen Næstformand Bjarne Degn Hugo Sørensen Ulrik Lundsfryd Handelsinvest Halvårsrapport

5 Med negative renter og kraftige stigninger på aktiemarkederne fra årets start var kimen til et spændende investeringsår lagt. 2 cifrede afkast på aktier allerede i 1. kvartal I euroland har det store samtaleemne været udviklingen i Grækenland på trods af, at den græske økonomi udgør en uendelig lille andel af verdensøkonomien. Samlet set har det været et godt 1. halvår og som dansker med fornuftig risikospredning kan man være godt tilfreds meget lave renter og store afkast på aktieinvesteringer. I lighed med 1. halvår i 2014 har der igen i år været skrevet og sagt meget om aktiebobler, men vi har ikke set noget af det endnu og forventningerne til resten af året er fortsat positive. RESULTAT I FØRSTE HALVÅR 2015 Vi har i årets første seks måneder opnået et resultat på 668,9 mio. kr. mod et resultat på 396,5 mio. kr. i samme periode sidste år. Resultatet er båret af aktieafdelingerne der alle, bortset fra et nulresultat i afdeling Latinamerika, har haft flotte 2 cifrede afkast. Afdelingerne med rentebærende investeringer har alle mindre negative afkast fra minus 0,26% til minus 1,78%. Det bedste afkast på aktier er opnået i afdeling Kina med 26,81% og afdeling Danmark med 25,78%, mens Virksomhedsobligationer har givet det bedste obligationsafkast med minus 0,26%. Det er stadig udviklingen på rentesiden, der følges intenst og der gisnes om, hvornår FED (Den amerikanske centralbank) kommer med den første rentestigning. Vi har allerede set, at de lange renter er steget en del og aktuelt hjemtager låntagere 30-årige lån med fast rente på 3% tæt på kurs 100, hvor det i 1. kvartal var muligt at optage lån på 1,5% - det er et signal om en forventet højere rente. Foreningens omkostninger falder fortsat om end tempoet er moderat. Omkostningerne for hele foreningen er faldet fra 0,58% til 0,57% i første halvår til trods for at en større andel er placeret i aktier, som typisk har højere omkostninger. AKTIVE STRATEGIER I Handelsinvest har vi valgt at være aktive investorer. Det betyder ikke, at vi køber og sælger hele tiden, men at vi tager aktivt stilling til de investeringer, vi foretager. Vore rådgivere er fortsat: De aktive strategier varierer i indhold og i afdeling Virksomhedsobligationer har vi for eksempel bevidst fortsat en lavere risikoprofil end mange af vore konkurrenter. I afdeling Danmark er det lykkedes vor porteføljemanager at slå benchmark for 8. år i træk efter omkostninger og er dermed et eksempel på, at det kan svare sig at have en aktiv strategi. FORMUEUDVIKLINGEN Vi har i løbet af årets første seks måneder fået tilgang af 684 mio. kr. nye midler mod 432 mio. kr. i samme periode i Størstedelen er i lighed med 2014 investeret i aktieafdelinger, hvilket vidner om større risikovillighed blandt vore investorer. Mio kr Udviklingen i medlemsformuen Vækst i formuen er en fordel for foreningens investorer, da en række af foreningens omkostninger falder ved stigning i formuen. SAMFUNDSANSVAR Handelsinvest har indført en politik om samfundsansvar. Politikken er en forlængelse af investeringsinstruksen og det er bestyrelsens klare opfattelse, at ønsket om langsigtede gode afkast går hånd i hånd med politikken om samfundsansvar. I valget af rådgivere ønsker vi kun at samarbejde med rådgivere, der lever op til FN s principper om samfundsansvar i investeringsbeslutningerne (UNPRI). Anvendelsen af denne politik har ikke medført ændringer i porteføljesammensætningerne i Vi har ikke brugt politikken aktivt til at søge at skabe nogen ændringer i de virksomheder, vi har investeret i. MARKEDSUDVIKLINGEN - FØRSTE HALVÅR 2015 Vi vurderer løbende om de lagte strategier og/eller valgte rådgivere fortsat er de rigtige for vore investorer. KRISEN I GRÆKENLAND GIVER USIKKERHED I EUROPA Ingen ved, hvad den græske gæld får af betydning, og aktiemarkedet i Kina er kraftigt faldende. Til gengæld trives det amerikanske privatforbrug og arbejdsmarked rigtig godt. Handelsinvest Halvårsrapport

6 Grækenlandskrisen er uden sammenligning det, der p.t. har den største betydning for de europæiske finansielle markeder. Det er ikke så underligt, eftersom det er første gang nogensinde, at et industrialiseret land misligholder et lån til Den Internationale Valutafond (IMF). At Grækenland også er med i Eurozonen, gør ikke sagen mindre kompleks. Der er derfor ikke noget fortilfælde, som markedsaktørerne kan læne sig op af, hvilket er en af forklaringerne på de mange bud på, hvordan markederne vil blive påvirket af krisen. STIGENDE FORBRUG I USA Lidt i skyggen af den massive fokus på Grækenland, er der kommet ganske solide amerikanske nøgletal. Forbrugernes humør er støt stigende. Privatforbruget udgør næsten 70% af den amerikanske økonomi, så det er en af de helt afgørende faktorer. Derudover stiger tilliden til fremtiden i industrien og byggesektoren, og vigtigst af alt er arbejdsmarkedet inde i en positiv udvikling. Alt dette betyder, at FED (den amerikanske centralbank) vil begynde at sætte deres styrerente op, sandsynligvis i september, men med en lille mulighed for, at det allerede kan blive i august. Det store spørgs-mål er i den forbindelse, hvordan aktiemarkederne vil reagere. Der er ingen tvivl om, at de lave renter har presset aktiekurserne op i historisk høje niveauer. Når FED begynder på rentestigninger, er det ikke det samme som, at vi forlader det lavrentemiljø, vi befinder os i. Vores bud er derfor at aktiemarkederne kan modstå FED s renteforhøjelser. Udvalgte aktieindeks i DKK 1. halvår 2015 Med hensyn til realøkonomien er det endnu, uvist hvilken effekt den græske krise vil have på opsvinget i euroområdet. Vi har set visse tendenser til at opsvinget har mistet lidt momentum i Europa, og vi ser stadig en betydelig risiko for, at en eventuel Grexit kan bremse den økonomiske vækst. Der er kommet øget fokus på Kina, hvor myndighederne nu gennem længere tid har gennemført en stribe lempelser af den økonomiske politik. Det er sket i et forsøg på at stoppe opbremsningen i den økonomiske aktivitet. Senest har især udviklingen på de kinesiske aktiemarkeder tiltrukket sig stor opmærksomhed, efter at de er faldet meget kraftigt. Om det er en boble, der er gået hul på, er stadig for tidligt at slå endegyldigt fast endnu, men det virkede dog indlysende, at så store lånefinansierede stigninger på et aktiemarked, formentlig ikke var holdbare på længere sigt. Nu forsøger myndighederne sig med tiltag for at holde aktiemarkeder fra at falde alt for kraftigt, men det er uvist hvor stor succes, de vil have. AMERIKANSK ARBEJDSMARKED BLOMSTRER Et lyspunkt er dog den amerikanske økonomi, hvor den økonomiske opbremsning i begyndelsen af året heldigvis ser ud til, at være trukket af midlertidige forhold. Det amerikanske arbejdsmarked udvikler sig således igen relativt robust, og der er igen kommet lidt mere gang i boligmarkedet. Et springende punkt er dog fortsat lønudviklingen, som stadig mangler at trække i vejret. Råvaremarkederne har til tider været dramatiske. Det markante olieprisfald i 2. halvår 2014 fortsatte i et mere afdæmpet tempo i januar, og efter nogle nervøse op- og nedture nåede den amerikanske WTI råolie den 17. marts et lavpunkt på USD 43,46 pr. tønde. Lukningen af amerikanske borerigge bidrog dog til at stabilisere olieprisen, som ved udgangen af halvåret var steget til ca. USD 60 per tønde. KONFLIKTER OG PRÆSIDENTVALG Interessen for den stadig uløste konflikt mellem Rusland og Ukraine fortog sig, og skønt væbnede konfrontationer mellem Østukrainske separatister og ukrainske regeringsstyrker krævede daglige tab af liv og derved gjorde Minsk II våbenhvileaftalen mindre værd end det papir den er skrevet på, syntes de vestlige politikkere at vende det blinde øje til. KINESISKE AKTIESPEKULATIONER Igen i dette halvår er der store forskelle mellem de forskellige aktieregioner (se grafen), og igen er det danske aktiemarked helt i front. Kinesiske aktier leverede ligeledes ganske imponerende afkast, omend forklaringen er af en noget mere spekulativ karakter, idet der er åbnet op for privates køb af aktier. Da det kinesiske boligmarked har været inde i en periode med faldende priser, har private kinesere kastet deres opsparing ud i aktiespekulation, hvilket først medførte kraftige stigninger, for derefter at blive afløst af næsten lige så kraftige kursfald. I den modsatte ende finder vi Latinamerika, som slås med lave råvarepriser og for nogle landes vedkommende store strukturelle udfordringer. I emerging markets-universet udløste præsidentvalget i Nigeria overraskende sejr til oppositionens kandidat M. Buhari, men efter afrikanske standarder forløb valget og magtoverdragelsen i god ro og orden. I Tyrkiet måtte Erdogan sande, at befolkningen ikke gav ham yderligere mandater, men måtte i stedet se det pro-kurdiske HDP krydse spærregrænsen på 10%, og Erdogan måtte således vinke farvel til sit absolutte flertal i regeringen. Fremadrettet er der således betydelige usikkerheder at tage højde for. Situationen i Grækenland, de kraftige aktiekursfald i Kina samt udsigten til renteforhøjelser i USA vil således fortsat være temaer, der sætter dagsordnen på de finansielle markeder, og som ventes at give anledning til øget volatilitet. Handelsinvest Halvårsrapport

7 MARKEDSUDVIKLINGEN - FORVENTNINGER BLANDEDE FREMTIDS-FORVENTNINGER Et gunstigt finansielt klima vil give globale aktiemarkeder gode forudsætninger for yderligere stigninger i andet halvår Kombinationen af et fortsat lavt renteniveau, globale pengepolitiske stimulanser, en begyndende styrkelse af de globale konjunkturer og lav inflation er et solidt fundament for yderligere aktiekursstigninger. Da prisfastsættelsen af de globale aktiemarkeder på de nuværende niveauer samtidig er attraktiv i forhold til øvrige aktivklasser, herunder specielt obligationer, er der god mulighed for at investorerne vil allokere yderligere midler til aktiemarkederne fremadrettet. I forhold til egen historik er aktierne imidlertid højt prissat, og højere indtjeningsvækst for virksomhederne er derfor en forudsætning for højere aktiekurser. Fokus bør derfor rettes mod de generelle fremadskuende vækstindikatorer. Som nævnt ovenfor lader den amerikanske vækst til at være velfunderet, mens væksten i både Europa og Kina er af mere skrøbelig karakter. Det optimistiske syn på aktiemarkederne er dog ikke uden risiko. Generelt vil en kraftig rentestigning gøre aktierne som aktivklasse relativt mindre attraktiv, hvilket kan lede til massive bevægelser ud af aktier og ind i obligationer. Det bliver i den forbindelse interessant at se, hvordan reaktionen bliver, når den amerikanske centralbank som nævnt ovenfor forventeligt hæver renten i efteråret. Derudover er konsekvenserne af gældskrisen i Grækenland og effekten heraf på de globale aktiemarkeder fortsat vanskelig at vurdere. Det kan dog ikke udelukkes, at det vil komme til at lægge en dæmper på aktiekurs potentialet på den korte bane. EU FRYGTER SPREDNINGSEFFEKT Helt dominerende for renteudviklingen i Europa er udviklingen i Grækenland. Den helt store frygt er spredningseffekten til Italien, Portugal, Spanien og Frankrig. Chefen for den Den Europæiske Centralbank (ECB) Mario Draghi har været ude og berolige det europæiske obligationsmarked ved at sige, at ECB vil gøre, hvad der kræves for at hindre dette skræk-scenarie. Effekten fra Grækenlandskrisen er derfor sandsynligvis lavere europæiske renter og ikke som man kunne frygte højere europæiske renter. Federal Reserve ventes at påbegynde forhøjelsen af deres styrerente. Fokus i 2. halvår af 2015 bliver derfor hvornår den amerikanske centralbank, FED, vil komme med sin første renteforhøjelse. Diskussionen vil være, om FED vil reagere ved rente-mødet i august eller først senere, nu da den amerikanske centralbank nærmer sig sit mål for den amerikanske økonomi. De underliggende amerikanske nøgletal viser fortsat tegn på bedring, og hvis de fortsætter i de kommende måneder, vil det også lægge et pres på stigende lange renter i USA. FED har dog ikke interesse i, at der opstår panik i obligationsmarkedet og forventes derfor at gøre sit til at berolige markedet eventuelt med udtalelser om, at det bliver et begrænset antal forhøjelser. Når talen falder på emerging markets-obligationer, kan hele Grækenlandsudfordringen smitte negativt af på lande som Portugal, Spanien og Italien. For de lande, der ikke har store handels- og finansielle relationer til Grækenland (Bulgarien, Serbien, Rumænien, Makedonien), er det vor opfattelse, at de står godt rustet til at modstå de afledte græske udfordringer. Vi forventer, at især obligationer udstedt i USD, vil klare sig bedre end de lokale valutaer, fordi de ikke i samme omgang vil blive mærket af den græske krise og en lurende amerikansk renteforhøjelse. En generel styrkelse af dollaren og en deraf svækkelse af euroen og danske kroner kan dog gøre lokalmarkedsobligationerne ganske attraktive, set fra et dansk investorperspektiv. 1,20% 1,00% 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% 0,00% 10-årig dansk stat renteudvikling Handelsinvest Halvårsrapport

8 LEDELSESBERETNING DANSKE OBLIGATIONER Afdelingen benyttes af investorer, der har et bredt ønske om investering i danske obligationer med mellemlang løbetid. Afdelingen henvender sig til investorer, der er villige til at påtage sig en lav risiko, idet der kun forventes begrænset variation i formuens værdi. Obligationerne i porteføljen har en gennemsnitlig varighed, som ligger i intervallet 2 til 6 år. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 3 år på grund af kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 2 Benchmark: Nordea Constant Maturity 3 år (50%) samt 5 år (50%) 3-5 år ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Danske Obligationer opnåede et afkast på minus 1,78% (efter omkostninger) i første halvår 2015 sammenlignet med et benchmark afkast på minus 0,15%, svarende til en underperformance på 1,63%, hvilket ikke er tilfredsstillende. Vores forventninger ved indgangen af året om et afkast på minus 1,00 1,00% i 2015, fastholder vi. Renteniveauet har i første halvår oplevet en af de kraftigste/hurtigste stigninger nogensinde for de lange løbetider. Renten på en 10-årig statsobligation er således for første halvår steget fra 0,82% til 0,94%, men fra rentebunden i medio februar til halvårets udgang steget fra 0% til 0,94%. De økonomiske retningspile peger for tiden primært op. Amerikanske vækstnøgletal har været pæne. Kinesisk økonomi er stadig i en omstillingsproces og Europa begynder at vise lyspunkter. Over dette hænger dog den græske krise, som kun de færreste vel forstår i sin fulde kompleksitet, og slet ikke kan se en optimal løsning på. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGSMÆS- SIGE RISICI Da afdelingen investerer i danske obligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af renterisiko, landerisiko, udsteder risiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den danske økonomi har stor afhængighed af den internationale udvikling hvorfor udviklingen på disse markeder smitter af på udviklingen i denne afdeling. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 Dansk økonomi er i klar bedring. 1. kvartals BNP-vækst er offentliggjort til 0,5%. Vækstforventningerne til hele 2015 er på 2% hvilket i så fald vil være den højeste vækst siden Privatforbruget er i pæn vækst med en fremgang på 0,7% i 1. kvartal, derudover er der skabt en pæn jobvækst med konstant beskæftigelsesfremgang. Danske renter er inde i en interessant periode. De korte løbetider holdes fast af Nationalbankens kronepolitik. Valutareserven er nedbragt fra 750 mia. kr. da presset på fastkurspolitikken var størst, til 626 mia. kr. ved udgangen af juni. Vores forventning er, at valutareserven skal under 500 mia. kr. før vi ser renteforhøjelser fra Nationalbanken. Lange renter er derimod påvirket af de lange europæiske renter, som stiger, hvilket har fået rentekurven til at blive mere stejl. Vores forventning er, at vi herfra vil se svagt stigende renter i takt med, at vi kommer til at se stigende inflation, og at vi - alt andet lige - kommer tættere på en amerikansk renteforhøjelse. Omvendt er der intet der på kort sigt tyder på kraftigt stigende renter, hvorfor renteinvestorer må indstille sig på relativt lave, men dog positive, afkast det kommende halve år. Halvåret sluttede som sagt med pæne rentestigninger. Dette har medvirket til et utilfredsstillende afkast på Handelsinvest Danske obligationer i 1. halvår Vi forventer et væsentligt bedre afkast for andet halvår, og fastholder forventningen til afkastet i niveauet minus 1,00% til 1,00% for året som helhed. Handelsinvest Halvårsrapport

9 LEDELSESBERETNING VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder. Det er hensigten at investere i obligationer med rating fra BBB- eller bedre. Der kan dog investeres op til 30% i obligationer uden rating eller med en rating dårligere end BBB-. Der investeres primært i obligationer udstedt i EUR og DKK. Ved køb af obligationer udstedt i andre valutaer dækkes valutarisikoen. Dog kan porteføljen have en placering på op til 10% i andre valutaer uden dækning. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år på grund af risiko for kursudsving på andelene. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 3 Benchmark: Barclays Capital Euro-Aggregate Corporate Index ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Virksomhedsobligationer opnåede et afkast på minus 0,26% (efter omkostninger) i første halvår 201 sammenlignet med et benchmark afkast på minus 1,40%, svarende til et positivt merafkast på 1,14%. Det har navnlig været afdelingens eksponering mod virksomhedsobligationer med kort varighed, der har medvirket til det positive resultat. Afkastet målt på benchmark er dog lavere end vores forventninger ved indgangen til året, som var på -0,50% 2,00%% for 2015, men på grund af afdelingens merafkast holdes afkastet indenfor vores forventning. Vi fastholder afkastforventningerne på 0,0% - 2,00% for året som helhed. Udviklingen på virksomhedsobligationer har været negativt i første halvår. En af årsagerne til dette er at renteniveauet i første halvår har oplevet en af de kraftigste/hurtigste stigninger nogensinde for de lange løbetider. Renten på en 10-årig dansk statsobligation er således for første halvår steget fra 0,82% til 0,94%, men fra rentebunden i medio februar til halvårets udgang steget fra 0% til 0,94%. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder, og har en forretningsmæssig risiko på udviklingen i markedet for erhvervsobligationer. Risikoen består hovedsageligt af en renterisiko, en udstederrisiko på den enkelte virksomhed, rådgiverrisiko samt en valutarisiko. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen investerer hovedsageligt i obligationer udstedt af virksomheder i Europa. Afdelingen er derfor påvirket af udviklingen i den europæiske økonomi generelt. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 Det er i høj grad Centralbankerne, der i den nuværende markedssituation er bestemmende for udviklingen på de finansielle markeder. Den amerikanske centralbank (FED) ventes at påbegynde forhøjelsen af deres styrerente. Fokus i 2. halvår af 2015 bliver derfor, hvornår FED vil komme med sin første renteforhøjelse. Diskussionen vil være om FED vil reagere ved rentemødet i august eller først senere, nu hvor den amerikanske centralbank nærmer sig sit mål for den amerikanske økonomi. De underliggende amerikanske nøgletal viser fortsat tegn på bedring og hvis de fortsætter i de kommende måneder, vil det også lægge et pres på stigende lange renter i USA. FED har dog ikke interesse i, at der opstår panik i obligationsmarkedet og forventes derfor at gøre sit til at berolige markedet, eventuelt med udtalelser om, at det bliver et begrænset antal forhøjelser. Den Europæiske Centralbank (ECB) er den eneste, der reelt kan forhindre frygten for en spredning af den græske krise. Det er primært Portugal, Spanien og Italien man frygter vil blive udsat for en udvidelse af rentespændet i forhold til Tyskland, men ECB har sandsynligvis det, der kræves for at forhindre udvidelsen i at ske. Handelsinvest Virksomhedsobligationer har en lavere varighed end benchmark, hvilket vi forventer at fastholde. Kreditspændet handles stabilt til svagt stigende gennem måneden, hvilket skal ses som en konsekvens af den øgede markedsusikkerhed. Fremadrettet må der forventes et øget pres på kreditspændene i takt med udviklingen i Grækenlands krisen. Handelsinvest Halvårsrapport

10 LEDELSESBERETNING HØJRENTELANDE AK Andelsklassen investerer i udenlandske obligationer, der er udstedt af lande eller relateret til lande, der er under udvikling til industrinationer. Disse lande findes i Latinamerika, Afrika, Østeuropa, Mellemøsten og Asien. Højrentelande kan både investere i lokale valutaer og obligationer udstedt i hovedvalutaerne. Andelsklassen har en aktiv strategi både med hensyn til renteeksponering og valutaeksponering. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år som følge af risikoen for relativt store kursudsving på andelene. Beretningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 4 Benchmark: 50% JP Morgan EMBI Global Diversified afdækket til DKK + 25% GBI-EM Global Diversified omregnet til DKK og 25% ELMI+ omregnet til DKK ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Global Evolution Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Andelsklassens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Andelsklassen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Højrentelande leverede i 1. halvår et negativt afkast på 1,53%, og klarede sig således dårligere end benchmark, som i samme periode leverede et afkast på 1,30%. De første seks måneder af 2015 vil især blive husket for endeløse krisemøder i Euro-zonen med Grækenland øverst på agendaen og en amerikansk vækst som skuffede fælt især i 1. kvartal. Den kinesiske vækstmotor var heller ikke imponerende, hvilket fik den kinesiske centralbank på banen med aggressive pengepolitiske lempelser. Europæisk vækst overraskede derimod positivt godt hjulpet af Den Europæiske Centralbanks opkøb af obligationer. Rekordlave/negative renter i Eurozonen udløste for en stund en stor interesse for alternative investeringer herunder obligationer og valutaer i Østeuropa (Polen, Ungarn, Rumænien), men en efterfølgende abrupt stigning i de tyske renter dæmpede efterfølgende denne interesse. EM obligationer udstedt i lokale valutaer led generelt under dollarens universelle styrke men for en investor finansieret i euro eller danske kroner, så afkastet yderst fornuftigt ud. Variationen i afkastet i de enkelte lokalmarkeder var betydelig i 1. halvår. Rusland leverede således et positivt afkast på 28,93 %, mens Tyrkiet led et tab på 14,04 % (begge målt mod USD). Sammenlignet med andre rentebaserede sammenligningsindeks mener vi, at afkastet på EM-obligationer- og valutaer er fornuftigt i 1. halvår SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Da andelsklassen investerer i obligationer udstedt af lande på de internationale markeder, har andelsklassen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, renterisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Andelsklassen har eksponering mod en bred vifte af lande, men ultimo juni 2015 var henholdsvis Colombia, Indonesien, Indien og Mexico de største investeringsområder, fordi vi vurderede, at disse fire lande virkede mest attraktive ud fra en afkast/risikobetragtning. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse lande have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Andre risici inkluderer øget inflation, som er et stigende problem i Emerging Markets. Dette kan påvirke andelsklassen. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 Vi forventer, at afdelingen vil levere et helårsresultat på 2-3%. Dette bygger på vores forventning om kun moderate amerikanske rentestigninger (10-årig amerikansk rente i maksimalt 2,60% ved årets udgang) samt en gradvis styrkelse af den amerikanske dollar i løbet af de næste tre måneder i lyset af den græskrelaterende usikkerhed. Vi forestiller os, at porteføljens andel af obligationer udstedt i dollar og euro kan bidrage med 1,5% i 2. halvår, mens andelen af obligationer udstedt i lokale valutaer kan levere op til 3%. Sidstnævnte bygger på vores forventning om, at EUR/USD i 2. halvår vil handle i niveauet 1,05 til 1.15 og at WTI-råolieprisen gradvist vil stige til USD per tønde ved årets udgang. Vi vil gerne understrege, at selvom udsigterne er usikre, forventer vi, at EM-obligationer udstedt i dollar vil klare sig bedre end amerikanske statsobligationer og statsobligationer udstedt af EU-landene. Handelsinvest Halvårsrapport

11 LEDELSESBERETNING PRIVATE BANKING HØJRENTELANDE AK Andelsklassen investerer i udenlandske obligationer, der er udstedt af lande eller relateret til lande, der er under udvikling til industrinationer. Disse lande findes i Latinamerika, Afrika, Østeuropa, Mellemøsten og Asien. Højrentelande kan både investere i lokale valutaer og obligationer udstedt i hovedvalutaerne. Andelsklassen har en aktiv strategi både med hensyn til renteeksponering og valutaeksponering. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år som følge af risikoen for relativt store kursudsving på andelene. Beretningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Nej Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 4 Benchmark: 50% JP Morgan EMBI Global Diversified afdækket til DKK + 25% GBI-EM Global Diversified omregnet til DKK og 25% ELMI+ omregnet til DKK ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Global Evolution Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Andelsklassens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Andelsklassen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Højrentelande Private Banking leverede i 1. halvår et negativt afkast på 1,42%, og klarede sig således dårligere end benchmark, som i samme periode leverede et afkast på 1,30%. De første seks måneder af 2015 vil især blive husket for endeløse krisemøder i Euro-zonen med Grækenland øverst på agendaen og en amerikansk vækst som skuffede fælt især i 1. kvartal. Den kinesiske vækstmotor var heller ikke imponerende, hvilket fik den kinesiske centralbank på banen med aggressive pengepolitiske lempelser. Europæisk vækst overraskede derimod positivt godt hjulpet af Den Europæiske Centralbanks opkøb af obligationer. Rekordlave/negative renter i Eurozonen udløste for en stund en stor interesse for alternative investeringer herunder obligationer og valutaer i Østeuropa (Polen, Ungarn, Rumænien), men en efterfølgende abrupt stigning i de tyske renter dæmpede efterfølgende denne interesse. EM obligationer udstedt i lokale valutaer led generelt under dollarens universelle styrke men for en investor finansieret i euro eller danske kroner, så afkastet yderst fornuftigt ud. Variationen i afkastet i de enkelte lokalmarkeder var betydelig i 1. halvår. Rusland leverede således et positivt afkast på 28,93 %, mens Tyrkiet led et tab på 14,04 % (begge målt mod USD). Sammenlignet med andre rentebaserede sammenligningsindeks mener vi, at afkastet på EM-obligationer- og valutaer er fornuftigt i 1. halvår SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGSMÆS- SIGE RISICI Da andelsklassen investerer i obligationer udstedt af lande på de internationale markeder, har andelsklassen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, renterisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Andelsklassen har eksponering mod en bred vifte af lande, men ultimo 2015 var henholdsvis Colombia, Indonesien, Indien og Mexico de største investeringsområder, fordi vi vurderede, at disse fire lande virkede mest attraktive ud fra en afkast/risikobetragtning. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse lande have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Andre risici inkluderer øget inflation, som er et stigende problem i Emerging Markets. Dette kan påvirke andelsklassen. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 Vi forventer, at afdelingen vil levere et helårsresultat på 2-3%. Dette bygger på vores forventning om kun moderate amerikanske rentestigninger (10-årig amerikansk rente i maksimalt 2,60% ved årets udgang) samt en gradvis styrkelse af den amerikanske dollar i løbet af de næste tre måneder i lyset af den græskrelaterende usikkerhed. Vi forestiller os, at porteføljens andel af obligationer udstedt i dollar og euro kan bidrage med 1,5% i 2. halvår, mens andelen af obligationer udstedt i lokale valutaer kan levere op til 3%. Sidstnævnte bygger på vores forventning om, at EUR/USD i 2. halvår vil handle i niveauet 1,05 til 1.15 og at WTI-råolieprisen gradvist vil stige til USD per tønde ved årets udgang. Vi vil gerne understrege, at selvom udsigterne er usikre, forventer vi, at EM-obligationer udstedt i dollar vil klare sig bedre end amerikanske statsobligationer og statsobligationer udstedt af EU-landene. Handelsinvest Halvårsrapport

12 LEDELSESBERETNING VERDEN Afdelingen har en aktiv strategi og har til hensigt at investere i aktier uden hensyn til den enkelte akties vægt i afdelingens benchmark. Den valgte strategi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på verdens aktiemarkeder i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 5 Benchmark: MSCI World inkl. udbytte ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Verden leverede et afkast på 12,6% i første halvår 2015 mod benchmark afkast på 11,7%, svarende til et positivt merafkast på 0,90%-point. Afkastforventningen for 2015 var ved årets begyndelse mellem 8 og 12%. Det har været nogle begivenhedsrige første seks måneder, som de globale markeder har indledt året med. Navnlig var årets første kvartal præget af store bevægelser, herunder særligt på valutamarkederne. Den europæiske centralbanks (ECB) annoncering af et storstilet obligationsopkøbsprogram i slutningen af januar indgød fornyet optimisme til de europæiske aktiemarkeder og sendte samtidig euroen ned relativt til blandt andet dollaren. Den stigende dollar har således bidraget markant til det positive afkast i første halvår. Det tema, der bidrog mest positivt til fondens afkast, var Produktivitet, hvor bidragene primært er kommet fra undertemaerne Reformer, Automatisering og Hyperkonkurrence. Temaerne Demografi og Livsstil bidrog ligeledes positivt. Trods gode bidrag fra investeringer i vedvarende energi bidrog teamet Miljø samlet set negativt, primært på grund af et par mindre vellykkede investeringer i selskaber indenfor vand- og energibesparelser. I løbet af første halvår er eksponeringen mod vedvarende energi blevet øget ved investeringer i Gamesa og Xinyi Solar. For at finansiere dette er eksponeringen mod oliebranchen blevet reduceret, da sektoren forventes at få indtjeningsudfordringer fremadrettet. Derudover er der investeret i selskaber med eksponering mod temaet Womenomics Kvinder i arbejdslivet. Eksempelvis Temp Holding og Bright Horizons. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGSMÆS- SIGE RISICI Da afdelingen investerer i aktier på de internationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af en generel markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. USA er afdelingens største investeringsområde, da vi forventer at USA er længst fremme i konjunkturforløbet. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i USA have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Der er dog tale om en global portefølje med global eksponering, hvorfor udviklingen i økonomien generelt har stor betydning for afdelingens resultater. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 Drevet af hjælpeprogrammer i Europa og Japan, og i stadig højere grad også i Kina, er forventningen at den globale vækst vil bedres i andet halvår I Europa vurderes de seneste års reformarbejde at begynde at bære frugt, og på trods af udfordringerne i Grækenland, er holdningen til de europæiske aktiemarkeder som helhed positiv. I Japan fortsætter reformarbejdet og da flere af de annoncerede reformer har til hensigt at øge lønsomheden i virksomhederne og forbedre vilkårene for investorerne, bør det kunne være understøttende for aktiemarkedet fremadrettet. Risikoen vurderes primært at komme fra rentesiden, hvor eventuelle kraftige stigende renter i andet halvår vil lægge en dæmper på udviklingspotentialet for aktiemarkederne. Geopolitiske udfordringer i primært Ukraine og Mellemøsten kan ligeledes lægge en dæmper på risikovilligheden, mens konsekvenserne af krisen i Grækenland heller ikke skal undervurderes. Samlet set er holdningen til de globale aktiemarkeder dog fortsat positiv, og på den baggrund forventes afdelingen at kunne levere et yderligere positivt afkast på 5-10% i andet halvår svarende til mellem 17-22% for helåret. Handelsinvest Halvårsrapport

13 LEDELSESBERETNING EUROPA AK Andelsklassen investerer i en smal portefølje på ca. 20 aktier. Den valgte strategi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på det europæiske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Beretningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI Europe ink. udbytte ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Andelsklassens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Andelsklassen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Europa leverede et afkast på 11,4% i første halvår 2015 mod et benchmarkafkast på 13,0%. Det svarer til et negativt merafkast på 1,5%-point relativt til benchmark. Afkastforventningen for 2015 var ved årets begyndelse ca %. Det har været nogle begivenhedsrige første seks måneder, som det europæiske marked har indledt året med. Navnlig var årets første kvartal præget af store bevægelser, herunder særligt på valutamarkederne. Den europæiske centralbanks (ECB) annoncering af et storstilet obligationsopkøbsprogram i slutningen af januar, indgød fornyet optimisme til de europæiske aktiemarkeder og sendte samtidig euroen ned relativt til blandt andre dollaren. Fornyet risikoappetit, historisk lave renteniveauer, lav oliepris og en svækket euro var alt sammen med til at give aktiemarkederne en flyvende start på året. I løbet af 2. kvartal er optimismen dog aftaget noget. Navnlig er usikkerheden vendt tilbage til markederne den seneste måneds tid, i takt med risikoen for en græsk udtræden af eurosamarbejdet er vokset. I et økonomisk klima, som det nuværende, hvor risikovilligheden er aftagende, forventes fonden at klare sig relativt bedre end markedet, på grund af investeringsstrategiens defensive karakter. De selskaber, der bidrog mest positivt til afdelingens afkast i første halvår, var Novo Nordisk, Reckitt Benckiser og Autoliv. På den negative front var det primært beholdningen af Swatch Group, Heineken og SGS, der trak ned. Afdelingen har investeret i bryggerigiganten Heineken, dæk- og bilsikkerhedsleverandøren Continental samt industriselskabet Assa Abloy. Omvendt er Swatch Group og Ebro Foods blevet solgt ud. Derudover blev Indivor, et spin-off fra Reckitt Benckiser, solgt fra. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Da andelsklassen investerer i europæiske aktier, har andelsklassen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Europa. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Andelsklassen har en meget smal portefølje, hvorfor selskabsrisikoen er væsentlig er væsentlig at have for øje. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 Porteføljens fokus er fortsat rettet mod konjunkturstabile kvalitetsselskaber, da det vurderes at denne type selskaber vil klare sig bedst på lang sigt. I løbet af første halvår 2015 er porteføljen blevet finpudset, således at den er bedst muligt positioneret til de globale bevægelser vi ser. Vi forventer en fortsat positiv udvikling i de langsigtede indtjeningsforventninger blandt porteføljens underliggende selskaber, og ser gode muligheder for positivt afkast fremover. Andet halvår kan dog blive mere volatilt end de første 6 måneder, og afkastet forventes derfor ikke at nå samme niveau som vi har set hidtil. På den ene side er der ingen udsigter til samme understøttende positive, eksterne stød som ECBs obligationsopkøbsprogram har vist sig at være. På den anden side kan der komme negative følgevirkninger fra den græske gældskrise, mens en eventuel rentestigning fra den amerikanske centralbank FED i efteråret, ligeledes kan vise sig at påvirke aktiemarkederne i negativ retning. Nøgletal for både den amerikanske og europæiske økonomi har dog vist sig stabilt positive på det seneste, så vi forventer omvendt ikke at disse faktorer vil være i stand til at trække markederne markant ned. På den baggrund fastholdes forventningerne fra årets indledning om et samlet afkast i 2015 på mellem 10-15%. Handelsinvest Halvårsrapport

14 LEDELSESBERETNING PRIVATE BANKING EUROPA AK Andelsklassen investerer i en smal portefølje på ca. 20 aktier. Den valgte strategi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på det europæiske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Beretningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Nej Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI Europe ink. udbytte ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Andelsklassens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Andelsklassen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Europa Private Banking leverede et afkast på 11,4% i første halvår 2015 mod et benchmarkafkast på 13,0%. Det svarer til et negativt merafkast på 1,6%-point relativt til benchmark. Afkastforventningen for 2015 var ved årets begyndelse ca %. Det har været nogle begivenhedsrige første seks måneder, som det europæiske marked har indledt året med. Navnlig var årets første kvartal præget af store bevægelser, herunder særligt på valutamarkederne. Den europæiske centralbanks (ECB) annoncering af et storstilet obligationsopkøbsprogram i slutningen af januar, indgød fornyet optimisme til de europæiske aktiemarkeder og sendte samtidig euroen ned relativt til blandt andre dollaren. Fornyet risikoappetit, historisk lave renteniveauer, lav oliepris og en svækket euro var alt sammen med til at give aktiemarkederne en flyvende start på året. I løbet af 2. kvartal er optimismen dog aftaget noget. Navnlig er usikkerheden vendt tilbage til markederne den seneste måneds tid, i takt med risikoen for en græsk udtræden af eurosamarbejdet er vokset. I et økonomisk klima, som det nuværende, hvor risikovilligheden er aftagende, forventes fonden at klare sig relativt bedre end markedet, på grund af investeringsstrategiens defensive karakter. De selskaber, der bidrog mest positivt til fondens afkast i første halvår, var Novo Nordisk, Reckitt Benckiser og Autoliv. På den negative front var det primært beholdningen af Swatch Group, Heineken og SGS, der trak ned. Fonden har investeret i bryggerigiganten Heineken, dæk- og bilsikkerhedsleverandøren Continental samt industriselskabet Assa Abloy. Omvendt er Swatch Group og Ebro Foods blevet solgt ud. Derudover blev Indivor, et spin-off fra Reckitt Benckiser, solgt fra. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGS- MÆSSIGE RISICI Da andelsklassen investerer i europæiske aktier, har andelsklassen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Europa. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Andelsklassen har en meget smal portefølje, hvorfor selskabsrisikoen er væsentlig er væsentlig at have for øje. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 Porteføljens fokus er fortsat rettet mod konjunkturstabile kvalitetsselskaber, da det vurderes at denne type selskaber vil klare sig bedst på lang sigt. I løbet af første halvår 2015 er porteføljen blevet finpudset, således at den er bedst muligt positioneret til de globale bevægelser vi ser. Vi forventer en fortsat positiv udvikling i de langsigtede indtjeningsforventninger blandt porteføljens underliggende selskaber, og ser gode muligheder for positivt afkast fremover. Andet halvår kan dog blive mere volatilt end de første 6 måneder, og afkastet forventes derfor ikke at nå samme niveau som vi har set hidtil. På den ene side er der ingen udsigter til samme understøttende positive, eksterne stød som ECBs obligationsopkøbsprogram har vist sig at være. På den anden side kan der komme negative følgevirkninger fra den græske gældskrise, mens en eventuel rentestigning fra den amerikanske centralbank FED i efteråret, ligeledes kan vise sig at påvirke aktiemarkederne i negativ retning. Nøgletal for både den amerikanske og europæiske økonomi har dog vist sig stabilt positive på det seneste, så vi forventer omvendt ikke at disse faktorer vil være i stand til at trække markederne markant ned. På den baggrund fastholdes forventningerne fra årets indledning om et samlet afkast i 2015 på mellem 10-15%. Handelsinvest Halvårsrapport

15 LEDELSESBERETNING NORDAMERIKA AK Andelsklassen investerer fortrinsvis i amerikanske aktier, samt selskaber hvis væsentligste aktivitet er hjemhørende i Nordamerika, herunder mindre investeringer i Mexico. Andelsklassen har til hensigt at investere i minimum 40 selskaber på amerikansk plan uden hensyntagen til den enkelte akties vægt i andelsklassens benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det nordamerikanske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Beretningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI North America inkl. udbytte ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Andelsklassen har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Andelsklassen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Nordamerika leverede et afkast på 21,4% i første halvår 2015 mod benchmarkafkast på 9,8%, svarende til et positivt merafkast på 11,6%-point. Afkastforventningen for 2015 var ved årets begyndelse ca. 5-10%. Årets første kvartal var præget af store bevægelser, herunder særligt på valutamarkederne. Den europæiske centralbanks (ECB) annoncering af et storstilet obligationsopkøbsprogram i slutningen af januar indgød fornyet optimisme til de europæiske aktiemarkeder og sendte samtidig euroen ned relativt til blandt andre dollaren. Målt i danske kroner er det meget positive afkast fra det nordamerikanske marked derfor delvist skabt ved en styrkelse af dollaren. Dertil er der kommet ganske solide nøgletal fra den amerikanske økonomi, hvor blandt andet forbrugernes tillid er støt stigende. Eftersom det amerikanske privatforbrug udgør næsten 70% af den samlede amerikanske økonomi, er det en nødvendig faktor at få gang i forbrugernes optimisme, hvis væksten skal opretholdes. Den positive udvikling betyder omvendt tiltagende spekulation om hvornår den amerikanske centralbank begynder at sætte styrerenten op. Pt. virker september mest realistisk, og det bliver meget interessant at følge hvordan aktiemarkederne kommer til at reagere på dette. Den temabaserede afdeling har fortsat fokus rettet mod stabile selskaber med stærke balancer. Et aktuelt tema er Demografi, hvor der blandt andet investeres i selskaber, der nyder godt af en befolkning hvis gennemsnitsalder er stigende, hvor en øget andel af kvinderne er på arbejdsmarkedet og hvor den spansktalende andel af befolkningen vokser. Produktivitet er et andet tema, hvorunder der investeres i selskaber der muliggør en effektiv og automatiseret produktion. Porteføljens afkast blev positivt påvirket af investeringer i børnehaveselskabet Bright Horizon samt ingeniørselskabet A.O. Smith. Omvendt påvirkede beholdningen af uddannelsesselskabet Grand Canyon Education negativt. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGSMÆS- SIGE RISICI Da andelsklassen investerer i nordamerikanske aktier, har andelsklassen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici, samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den største eksponering er imod USA og på den baggrund samt på baggrund af USA s betydning for regionen vil udviklingen i USA have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 Den fortsatte bedring af den amerikanske økonomi underbygger vores positive holdning til det amerikanske marked fremadrettet. Samtidig har de amerikanske selskaber fået opbygget nogle solide balancer, og vil således være modstandsdygtige overfor kortsigtede udfordringer. I løbet af efteråret forventes den amerikanske centralbank (FED) som nævnt at sætte styrerenten op. Dette kan netop vise sig at blive en udfordring for de amerikanske selskaber og skabe uro på de finansielle markeder. Samtidig kan de aktuelle udfordringer i Grækenland ikke udelukkes at have nogle negative spill-over effekter til den amerikanske økonomi. Samlet set er holdningen dog fortsat forsigtig positiv til det amerikanske marked. Ovenpå de betydelige stigninger i årets første seks måneder forventes afkastet her fra kun at blive moderat, og den samlede afkastforventning for 2015 ændres derfor til de nuværende godt 21% plus 0 5%- point. Handelsinvest Halvårsrapport

16 LEDELSESBERETNING PRIVATE BANKING NORDAMERIKA AK Andelsklassen investerer fortrinsvis i amerikanske aktier, samt selskaber hvis væsentligste aktivitet er hjemhørende i Nordamerika, herunder mindre investeringer i Mexico. Andelsklassen har til hensigt at investere i minimum 40 selskaber på amerikansk plan uden hensyntagen til den enkelte akties vægt i andelsklassens benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det nordamerikanske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Beretningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Nej Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI North America inkl. udbytte ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Andelsklassen har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Andelsklassen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Nordamerika Private Banking leverede et afkast på 21,4% i første halvår 2015 mod benchmarkafkast på 9,8%, svarende til et positivt merafkast på 11,6%- point. Afkastforventningen for 2015 var ved årets begyndelse ca. 5-10%. Årets første kvartal var præget af store bevægelser, herunder særligt på valutamarkederne. Den europæiske centralbanks (ECB) annoncering af et storstilet obligationsopkøbsprogram i slutningen af januar indgød fornyet optimisme til de europæiske aktiemarkeder og sendte samtidig euroen ned relativt til blandt andre dollaren. Målt i danske kroner er det meget positive afkast fra det nordamerikanske marked derfor delvist skabt ved en styrkelse af dollaren. Dertil er der kommet ganske solide nøgletal fra den amerikanske økonomi, hvor blandt andet forbrugernes tillid er støt stigende. Eftersom det amerikanske privatforbrug udgør næsten 70% af den samlede amerikanske økonomi, er det en nødvendig faktor at få gang i forbrugernes optimisme, hvis væksten skal opretholdes. Den positive udvikling betyder omvendt tiltagende spekulation om hvornår den amerikanske centralbank begynder at sætte styrerenten op. Pt. virker september mest realistisk, og det bliver meget interessant at følge hvordan aktiemarkederne kommer til at reagere på dette. Den temabaserede afdeling har fortsat fokus rettet mod stabile selskaber med stærke balancer. Et aktuelt tema er Demografi, hvor der blandt andet investeres i selskaber, der nyder godt af en befolkning hvis gennemsnitsalder er stigende, hvor en øget andel af kvinderne er på arbejdsmarkedet og hvor den spansktalende andel af befolkningen vokser. Produktivitet er et andet tema, hvorunder der investeres i selskaber der muliggør en effektiv og automatiseret produktion. Porteføljens afkast blev positivt påvirket af investeringer i børnehaveselskabet Bright Horizon samt ingeniørselskabet A.O. Smith. Omvendt påvirkede beholdningen af uddannelsesselskabet Grand Canyon Education negativt. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGSMÆS- SIGE RISICI Da andelsklassen investerer i nordamerikanske aktier, har andelsklassen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici, samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Den største eksponering er imod USA og på den baggrund samt på baggrund af USA s betydning for regionen vil udviklingen i USA have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 Den fortsatte bedring af den amerikanske økonomi underbygger vores positive holdning til det amerikanske marked fremadrettet. Samtidig har de amerikanske selskaber fået opbygget nogle solide balancer, og vil således være modstandsdygtige overfor kortsigtede udfordringer. I løbet af efteråret forventes den amerikanske centralbank (FED) som nævnt at sætte styrerenten op. Dette kan netop vise sig at blive en udfordring for de amerikanske selskaber og skabe uro på de finansielle markeder. Samtidig kan de aktuelle udfordringer i Grækenland ikke udelukkes at have nogle negative spill-over effekter til den amerikanske økonomi. Samlet set er holdningen dog fortsat forsigtig positiv til det amerikanske marked. Ovenpå de betydelige stigninger i årets første seks måneder forventes afkastet her fra kun at blive moderat, og den samlede afkastforventning for 2015 ændres derfor til de nuværende godt 21% plus 0 5%- point. Handelsinvest Halvårsrapport

17 LEDELSESBERETNING FJERNØSTEN AK Andelsklassens investeringsunivers er fjernøstlige aktier eller selskaber, der har hovedaktivitet i fjernøsten. Andelsklassen har til hensigt at investere i minimum 40 selskaber og strategien skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene i perioder kan være relativt store. Beretningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI AC Acia ex. Japan inkl. udbytte ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Andelsklassens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Andelsklassen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Fjernøsten leverede et afkast på 14,8% i første halvår 2015 mod benchmarksafkast på 14,7%. Afkastforventningen for 2015 var ved årets begyndelse ca %. Den positive udvikling i den fjernøstlige region i årets første 6 måneder, kan langt hen ad vejen tilskrives udviklingen på de kinesiske markeder. Den kinesiske regering har annonceret et vækstmål på 7%, der umiddelbart ser ud til at være vanskeligt at nå, med mindre væksten underbygges fra politisk side. Regeringen har derfor ikke været sen til at reagere og har derfor sænket renten, annonceret større infrastrukturinvesteringer og lettet adgangen til aktiemarkederne. Alt sammen noget der har været særdeles fordrende for udviklingen på det kinesiske aktiemarked. MSCI Kina er eksempelvis oppe med hele 25% i første halvår. Afdelingens fokus er fortsat rette mod stærke selskaber indenfor internet, turisme og underholdning. Flere selskaber under disse brancher nyder godt af den stigende købekraft hos middelklassen, og generelt har selskaberne vist god vækst, høj lønsomhed og stærkt cash flow. Derudover er en central del af porteføljens beholdning bygget op af markedsledende teknologiselskaber. I årets første halvår er eksponeringen mod ejendomsselskaber, der investerer i underholdningsorienterede stormagasiner, blevet øget. Tilsvarende er der blevet købt yderligere op i markedsledende miljøteknologiske selskaber. Følgende selskaber har bidraget til porteføljens positive afkast i første halvår: Tencent, Hong Kong Exchanges & Clearing, AIA, NetEase og Largan. Omvendt bidrog beholdningen af Macaos kasinoselskaber, så som Galaxy Entertainment Group og Sands China, negativt, da spilleindtægterne udviklede sig dårligere end ventet i første halvår. Da der er blevet investeret i nye attraktioner i Macao, forventes indtjeningen at vende tilbage til disse selskaber fra efteråret SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGSMÆS- SIGE RISICI Da andelsklassen investerer i aktier i Fjernøsten, har andelsklassen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko, likviditetsrisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Ved halvårsskiftet var Kina andelsklassens største investeringsområde. Dels på grund af denne eksponering og i særdeleshed på grund af den kinesiske økonomis betydning for regionen, vil udviklingen i Kina have stor betydning for udviklingen i andelsklassen. I flere lande i Fjernøsten er det ikke muligt eller meget vanskeligt for udlændinge at eje aktier. I disse tilfælde har vi anvendt ADR og/eller GDR for at få den ønskede eksponering mod aktier. På disse instrumenter har andelsklassen en modpartsrisiko på udstederen af den pågældende ADR eller GDR. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 De langsigtede indtjeningsforventninger for den asiatiske region er fortsat positiv takket være strukturelle reformer, en favorabel demografisk udvikling og en generel øget innovation blandt virksomhederne. Demografisk forventes den voksende middelklasse, samt tendensen med at befolkningen flytter fra land til by, at give selskaber indenfor navnlig service- og tjenesteorienterede erhverv gode vækstmuligheder fremadrettet. På trods af en positiv holdning til den fjernøstlige region som helhed, forventes andet halvår at bevæge sig mere eller mindre sidelæns her fra. Dette er primært et resultat af den positive udvikling i årets første seks måneder, og den samlede helårsforventning ændres derfor til at blive de nuværende knap 15% +/- 5%-point. Handelsinvest Halvårsrapport

18 LEDELSESBERETNING FPRIVATE BANKING FJERNØSTEN AK Andelsklassens investeringsunivers er fjernøstlige aktier eller selskaber, der har hovedaktivitet i fjernøsten. Andelsklassen har til hensigt at investere i minimum 40 selskaber og strategien skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene i perioder kan være relativt store. Beretningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Nej Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI AC Acia ex. Japan inkl. udbytte ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Andelsklassens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Andelsklassen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Fjernøsten Private Bank leverede et afkast på 14,9% i første halvår 2015 mod benchmarks afkast på 14,7%. Afkastforventningen for 2015 var ved årets begyndelse ca %. Den positive udvikling i den fjernøstlige region i årets første 6 måneder, kan langt hen ad vejen tilskrives udviklingen på de kinesiske markeder. Den kinesiske regering har annonceret et vækstmål på 7%, der umiddelbart ser ud til at være vanskeligt at nå, med mindre væksten underbygges fra politisk side. Regeringen har derfor ikke været sen til at reagere og har derfor sænket renten, annonceret større infrastrukturinvesteringer og lettet adgangen til aktiemarkederne. Alt sammen noget der har været særdeles fordrende for udviklingen på det kinesiske aktiemarked. MSCI Kina er eksempelvis oppe med hele 25% i første halvår. Afdelingens fokus er fortsat rettet mod stærke selskaber indenfor internet, turisme og underholdning. Flere selskaber under disse brancher nyder godt af den stigende købekraft hos middelklassen, og generelt har selskaberne vist god vækst, høj lønsomhed og stærkt cash flow. Derudover er en central del af porteføljens beholdning bygget op af markedsledende teknologiselskaber. I årets første halvår er eksponeringen mod ejendomsselskaber, der investerer i underholdningsorienterede stormagasiner, blevet øget. Tilsvarende er der blevet købt yderligere op i markedsledende miljøteknologiske selskaber. Følgende selskaber har bidraget til porteføljens positive afkast i første halvår: Tencent, Hong Kong Exchanges & Clearing, AIA, NetEase og Largan. Omvendt bidrog beholdningen af Macaos kasinoselskaber, så som Galaxy Entertainment Group og Sands China, negativt, da spilleindtægterne udviklede sig dårligere end ventet i første halvår. Da der er blevet investeret i nye attraktioner i Macao, forventes indtjeningen at vende tilbage til disse selskaber fra efteråret SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGSMÆS- SIGE RISICI Da andelsklassen investerer i aktier i Fjernøsten, har andelsklassen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko, likviditetsrisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Ved halvårsskiftet var Kina andelsklassens største investeringsområde. Dels på grund af denne eksponering og i særdeleshed på grund af den kinesiske økonomis betydning for regionen, vil udviklingen i Kina have stor betydning for udviklingen i andelsklassen. I flere lande i Fjernøsten er det ikke muligt eller meget vanskeligt for udlændinge at eje aktier. I disse tilfælde har vi anvendt ADR og/eller GDR for at få den ønskede eksponering mod aktier. På disse instrumenter har andelsklassen en modpartsrisiko på udstederen af den pågældende ADR eller GDR. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 De langsigtede indtjeningsforventninger for den asiatiske region er fortsat positiv takket være strukturelle reformer, en favorabel demografisk udvikling og en generel øget innovation blandt virksomhederne. Demografisk forventes den voksende middelklasse, samt tendensen med at befolkningen flytter fra land til by, at give selskaber indenfor navnlig service- og tjenesteorienterede erhverv gode vækstmuligheder fremadrettet. På trods af en positiv holdning til den fjernøstlige region som helhed, forventes andet halvår at bevæge sig mere eller mindre sidelæns her fra. Dette er primært et resultat af den positive udvikling i årets første seks måneder, og den samlede helårsforventning korrigeres derfor til at blive de nuværende knap 15% +/- 5%-point. Handelsinvest Halvårsrapport

19 LEDELSESBERETNING NORDEN Afdelingen investerer i selskaber fordelt på Danmark, Finland, Norge, Sverige og Island. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det nordiske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: MSCI Norden inkl. udbytte ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Handelsinvest Norden leverede et afkast på 13,9% i første halvår 2015 mod benchmark afkast på 15,3% svarende til et negativt merafkast på 1,4%-point. Året indledtes med en afkastforventning på mellem 8-12% for hele Et gunstigt finansielt klima med historisk lave renteniveauer, pengepolitiske stimulanser og en begyndende styrkelse af de globale konjunkturer, har skabt et solidt fundament for aktiemarkederne, hvilket navnlig kom til udtryk i årets første kvartal. På de nordiske markeder har det specifikt været gældende at selskaberne for første gang i lang tid er begyndt at opjustere indtjeningsforventninger, hvilket delvist kan tilskrives den relative styrkelse af dollaren overfor de nordiske valutaer. I løbet af 2. kvartal er optimismen dog aftaget noget. Navnlig er usikkerheden vendt tilbage til markederne den seneste måneds tid, i takt med at risikoen for en græsk udtræden af eurosamarbejdet er vokset. Afdelingen er fortsat fokuseret på investeringstemaerne Tiltaget efterspørgsel efter forbrugsgoder samt Bedre konjunktur i Europa. Porteføljens beholdning af olie- og råvarerelaterede selskaber, der var meget begrænset ved årets begyndelse, er blevet øget på det seneste. Forventningen er, at disse selskaber vil opleve en stigende efterspørgsel i andet halvår. De aktier, der bidrog mest positivt til afdelingens afkast, var Rockwool, Pandora, Cramo, Vestas og Axis. Omvendt bidrog DNO, Kappahl, Norsk Hydro og Ericsson negativt. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGSMÆS- SIGE RISICI Afdelingen har en forretningsmæssig risiko mod udviklingen på de nordiske aktie markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 Forventningen er, at de nordiske aktiemarkeder vil fortsætte med at udvikle sig positivt i årets resterende 6 måneder. Dette vil primært blive drevet af fortsatte finansielle stimulanser, en fornuftig indtjeningsvækst blandt selskaberne og et endnu ikke dyrt prisfastsat nordisk aktiemarked. Samtidig er det vigtigt, at det spæde europæiske opsving ikke begynder at bøje af igen, og at vi begynder at se en anelse positiv inflationsudvikling, hvis kursstigningerne skal kunne fortsætte. Omvendt kan det ikke udelukkes at de renteforhøjelser, der forventes at komme fra den amerikanske centralbank i efteråret, vil skabe en del uro på de finansielle markeder, mens konsekvenserne af situationen i Grækenland ligeledes er ukendte. Alligevel forventes året at slutte positivt på de nordiske markeder, hvor afdelingen nu forventes at kunne levere et samlet afkast på mellem 10-20%. Handelsinvest Halvårsrapport

20 LEDELSESBERETNING DANMARK AK Andelsklassen investerer i danske selskaber, og styres efter en aktiv strategi, der sigter mod at opnå et bedre afkast end afdelingens benchmark. Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det danske aktiemarked i perioder kan være relativt store. Beretningen bør læses i sammenhæng med rapportens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk. AFDELINGENS PROFIL Børsnoteret: Ja Udbyttebetalende: Ja Risikoklasse: 6 Benchmark: OMXCCAP-indeks inkl. udbytte ISIN kode: DK Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management Lav risiko Høj risiko Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabets afslutning. Andelsklassens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Andelsklassen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening. MARKEDET OG RESULTATERNE Global makroøkonomi viste i 1. halvår 2015 pæne takter, primært båret af fortsat opsving i amerikansk økonomi. I Europa blev ECB s melding i januar om storstilet opkøb af obligationer startskuddet til fornyet optimisme til europæisk økonomi. Omvendt begyndte Kina året svagt, men har vist tegn på bedring de sidste par måneder. De førende centralbanker har fastholdt den særdeles lempelige pengepolitik, der efterhånden har hersket i årevis. Det fik den 10 årige danske rente til i løbet af 1. kvartal at falde til et historisk lavpunkt nær nul. Siden er den steget til nær 1% i skrivende stund. Kombinationen af pæn global makroøkonomi og ekstremt lave renter får stadig investorerne til gradvis at søge fra obligationer til aktier. Fin indtjeningsudvikling i en række af de største danske aktier er hovedårsagen til det danske aktiemarkeds flotte udvikling. Investorerne søgte i 1. halvår først og fremmest i retning af aktier, hvor indtjeningsudviklingen overraskede positivt. Samtidig var fokus rettet på selskaber, der vil nyde godt at et opsving i europæisk økonomi. Blandt de større aktier klarede følgende sig bedst: Simcorp (+64%), Genmab (+62%), DFDS (+57%) Vestas (+47%), Rockwool (+44%) og Pandora (+43%). Blandt de dårligste var Coloplast (- 15%), Topdanmark (-10%) og Tryg (+1%). Det danske aktiemarkeds afkast på 20,9% i løbet af 1. halvår 2015 var bedre end forventet, idet der ved årets begyndelse forventedes et afkast på 5-15% for hele Handelsinvest Danmark gav i første halvår 2015 et afkast på 25,8% (efter omkostninger), svarende til positiv performance på 4,9% point. De største positive bidrag kom fra overvægte i DFDS, Vestas, Rockwool, Simcorp, Sydbank, Genmab, H+H og Pandora, mens undervægte i Coloplast, TDC og A.P. Møller-Mærsk ligeledes bidrog positivt. Omvendt trak overvægte i Royal Unibrew og Matas ned. SÆRLIGE RISICI HERUNDER FORRETNINGSMÆS- SIGE RISICI Da andelsklassen investerer i danske aktier, har andelsklassen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko og rådgiverrisiko. I rapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici, samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Danmark er en lille og meget åben økonomi, der påvirkes meget af udviklingen internationalt. Udviklingen i den globale økonomi vil derfor have stor betydning for andelsklassens fremtidige afkast. FORVENTNINGERNE TIL 2. HALVÅR 2015 USA vil opleve høj økonomisk vækst i 2015, og den amerikanske centralbank FED forventes derfor forsigtigt at begynde med at sætte de korte renter op. Det vil formentlig betyde at de lange renter stiger, omend stigningen vil blive holdt i ave af fortsat meget lave korte renter. På trods af at FED strammer pengepolitikken, forventes de fire største centralbanker alt i alt at føre en fortsat ekspansiv pengepolitik godt hjulpet af Japan og EU. Den rigelige likviditet vil fortsat holde renterne meget lave. Globale såvel som danske aktier er højt prissat i forhold til egen historik, og højere kurser skal fremover primært drives af højere indtjeningsvækst. Selvom aktier er højt prissat i forhold til egen historik, er aktier dog stadig attraktivt prissat relativt til andre aktivklasser, herunder specielt obligationer. Der er derfor god mulighed for, at investorerne fortsat vil allokere midler til aktier fra obligationer. Den eneste ændring til ovenstående er ved halvårsskiftet, at de lange danske renter nu forventes at være på et noget lavere niveau end tidligere antaget. Dette virker understøttende for aktier, og det danske aktiemarked vurderes derfor nu at kunne levere et afkast på 20-30% i Handelsinvest Halvårsrapport