Hurtigt modangreb på konkurrent

GILEAD SCIENCES - KØB Hurtigt modangreb på konkurrent Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Dette er en investeringsanalyse til I denne uge har Gilead indgået en eksklusiv aftale med CVS Caremark for sine hepatitis C-behandlingsterapier, Sovaldi og Harvoni. Gilead har genvundet størstedelen af det tabte kursniveau. Hurtigt modangreb på konkurrent: Gilead har denne uge indgået en eksklusiv aftale med CVS Caremark for sine hepatitis C behandlingsterapier, Sovaldi og Harvoni. Aftalen følger en lignende aftale, AbbVie lavede for deres nyligt godkendte hepatitis C-produkt. Aftalen som AbbVie indgik med Express Scripts blev, måske lidt for hurtigt, set som et angreb på Gileads monopol baseret på prisdumping. Der tegner sig nu et lidt mere nuanceret billede af hændelserne, og Gilead har genvundet størstedelen af det tabte kursniveau, mens AbbVie i øvrigt aldrig steg på sine aftale nyheder. Hepatitis C-behandlingen handler om mere end pris: Der er andre og vigtigere forhold end prisen at overveje i forhold til den rigtige behandling af hepatitis C type 1 patienter med henholdsvis Gileads og AbbVies produkter: 1. Gileads Sovaldi hepatitis C terapi er banebrydende med en behandlingsrate på mellem 94% og 99%. På lanceringstidspunktet i slutningen af 213 havde konkurrerende produkter en behandlingsrate på kun 5-8%, og dét endda i meget anstrengende behandlingsforløb. Sovaldi satte gang i et ophobet behandlingsbehov med sin høje succesrate. Sovaldi vil dermed opnå blockbuster-status i sit første hele år og ventes at omsætte for omkring USD 11-12 mia. i 214. Prisen for Sovaldi er omkring USD 84. for en 12 ugers behandling. detailkunder. Sektor Sundhedspleje Fundamental vurdering Billig Risiko Høj Nyhedsstrøm Positiv 12 mdr.'s kursmål 13, Aktuel kurs 12,3 Reuters GILD.O Bloomberg GILD US Equity JB sec. code 9976399 Kur sgr af 13 Gilead S&P 5 12 11 1 9 8 7 6 5 4 j f m a m j j a s o n d Kilde: Jyske Bank & Datastream -------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Rune Dinesen +45 89 89 7 46 - rune.dinesen@jyskebank.dk - Quant info Aktieinformation Quant score 5,9 Antal aktier (mio.) 159 Værdiansættelse 6,7 Max/min sidste 12 mdr. 114/65 Rel. værdiansættelse 5,1 Kursbevægelser 3/12 mdr. -3%/38% Finansiel styrke 5,4 - relativt til indeks Kvalitet 8,4 Markedsværdi (mio. USD) 15434 Momentum 4,3 Andel aktier i frit omløb 99% Kursudvikling 7,3 Gen. daglig volumen (mio.) 1584 Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen +45 89 89 7 44 - jrj@jyskebank.dk ----------------------------------- Vigtig Investorinformation: Se venligst analysens sidste sider. 1

2. Gileads nye Harvoni-terapi bygger videre på Sovaldi-succesen med en kraftigt forenklet terapi bestående af kun én daglig tablet i et 12 ugers behandlingsforløb, der har en listepris på USD 94.5. Dog har Gilead også udtalt, at omkring halvdelen af patienterne i USA vil kunne nøjes med en 8 ugers terapi, hvilket betyder et yderligere forbedret behandlingsforløb for patienten og en pris, som så falder til ca. USD 63.. 3. AbbVies produkt Viekira Pak koster som udgangspunkt USD 83. før rabat for en 12 ugers behandling med en behandlingsrate omkring 96%. Viekira Pak terapien kræver dog, at patienten skal tage mellem 3 og 6 forskellige piller dagligt, hvilket er besværligt og kan påvirke behandlingsraten negativt, da mange patienter er svage eller ældre. Herudover er Viekra Pak foreskrevet som en 24 ugers terapi til nogle grupper af patienter. Dette er et af områderne, hvor AbbVie så til gengæld har lovet Express Scripts ikke at tage sig betalt for det større medicinbehov. AbbVies nye produkt ser nu ikke ud til at danne baggrund for så drastiske markedsandelsændringer på hepatitis C-området, som det oprindeligt blev udråbt til. Dette bidrog givetvis til Gilead kursstigningerne allerede inden denne uges CVS Caremark-aftale. Kommentarer fra Express Scripts ledelsen taler om en indsnævring af prisniveauet imod hvad EU-lande har forhandlet for deres patienter, hvilket indikerer en mere rationel priskonkurrence. I Tyskland, som er et af de større EU markeder for Sovaldi, koster en behandling omkring USD 7. mod USD 84. i USA. CVS Caremark og Express Scripts er to af de førende amerikanske indkøbs-/distributionsselskaber (PBMs), som agerer på vegne af private og offentlige sundhedsforsikringer. CVS og Express Scripts dækker cirka 2% af de amerikanske medlemmer af sundhedsforsikringer. Som sådan er det meningen, at CVS og Express Scripts skal skabe stordriftsfordele for deres kunder, hvorfor disse naturligt nok forhandler aggressivt med udbyderne på kundernes vegne. Andre store PBM er er Prime Therapeutics og United Health. Dog må man overveje, om eksklusive aftaler tjener patientens interesser! Hepatitis C behandlingen vil se konkurrence over tid; AbbVie var den første, og omkring 217 forventes Mercks lancering af en Harvoni lignende terapi. Vi lægger i denne forbindelse stor vægt på Gileads 2

markedslederskab på basis af at have det første effektive produkt (Sovaldi), den behandlingsmæssige track-record der nu er bygget, samt nu også en enklere en pille om dagen terapi (Harvoni). AbbViebehandlingen er mere besværlig for patienten og vil typisk indebære et længere behandlingsforløb på mellem 12 til 24 uger mod 8 til 12 uger for Gileads Harvoni. Bemærk i øvrigt hvorledes der er 11 forskellige genotyper af hepatitis C. Type 1 er den mest udbredte i USA og EU. Sovaldi er godkendt til type 1, 2, 3 og 4, Harvoni er godkendt til type 1 og der er ansøgt om en type 4 godkendelse. Viekira Pak er godkendt til type 1. Leversygdomme er i fokus hos Gilead: I øvrigt er leversygdomme det ene af de to større Gilead fokusområder, og selskabet har flere NASHprogrammer under udvikling. Efter jul har Gilead yderligere indkøbt et NASH-program fra et tysk selskab. NASH, eller fedt på leveren, vil muligvis blive den største leversygdom i US og UK og føre til høje sundhedsomkostninger. Gilead ventes at rapportere sit 4. kvartal og 214-helårsregnskab den 4. februar. Medicin der virker: Gilead Sciences er global HIV/AIDS & hepatitis C- markedsleder med nye, bedre og enklere en pille pr. dag -terapier i store, voksende markeder. Jyske Bank har en Køb-anbefaling på Gilead, der scorer højt i Jyske Quant (5,9). Gilead er attraktivt prisfastsat med en stor discount til peers samt et USD 13 kursmål. Som et biofarmaceutisk selskab bemærkes det, at Gilead har en høj risikoprofil. Gilead handler med væsentlig rabat til konkurrenterne Peer Group Company P/E (214) P/E (215) P/B (214) P/B (215) EV/EBITDA (214) EV/EBITDA (215) Gilead Sciences Inc 13,1 1,5 7,4 4,8 9,8 8,6 Amgen Inc 18,3 17, 4,6 4,1 13,8 12,5 Celgene Corp 31,2 23,8 13,4 1,7 22, 18,4 Biogen Idec Inc 25,9 21,4 7,3 6, 17,1 15, Regeneron Pharmaceuticals Inc 4,5 34, 14,1 1,2 41,5 27,4 Merck & Co Inc 18, 17,9 3,5 3,6 12,1 11,6 Novartis AG 18,2 16,6 3, 2,9 15,9 15,4 Johnson & Johnson 17,9 17,3 3,9 3,5 11, 11, Pfizer Inc 14,5 14,7 2,8 2,8 9,2 9,5 Roche Holding AG 19,1 17,7 1, 8,6 12,8 12, Sanofi 15, 14,6 N/A N/A 1,9 1,5 Bristol-Myers Squibb Co 33,8 34,4 7,5 7,5 24,7 24,9 Weightet average 19,3 17,9 5,3 4,6 13,9 13, Mean 22,1 2, 7, 5,9 16,7 14,7 Premium compared with weighted avg. -32% -41% 39% 4% -3% -33% Kilde: Bloomberg 3

USD mio. USD 9.1.215 Overblik - Gilead Selskabsprofil Gilead er en biofarmaceutisk virksomhed med fokus på forskning, udvikling og kommercialisering af lægemidler primært i de områder af HIV/AIDS, hepatitis, onkologi, respiratoriske, inflammation og hjertekar. Gilead er markedsleder i HIV med et årligt salg på knap USD 1 mia. I 211 blev Pharmasset erhvervet, hvilket har gjort Gilead til en af markedslederne i Hepatitis C (HCV), primært drevet af Sovaldi som fik godkendelse ultimo 213 og allerede i 214 ventes at levere en omsætning på USD 11,7 mia. Onkologi er det nyeste fokusområde for Gilead, drevet af Zydelig som er målrettet kronisk lymfatisk leukæmi. Gileads pipeline er fokuseret på at gøre Gilead endnu stærkere indenfor HIV, hepatitis B og C, cancer, hjerte-kar og luftvej. Aktuelt har Gilead syv studier i fase III. Gileads 6.1 ansatte ventes i 215 at generere en omsætning på USD 29 mia. samt et EBITDA resultat på USD 18,2 mia. Selskabet har hovedsæde i Californien og blev stiftet i 1987. Markedsværdien er på USD 15 mia. Omsætning og indtjening i EUR millioner 12 1 8 6 4 2.5 2 1.5 1 Omsætning fordelt på geografi 4.77% 26.14% 15.48% Omsætning fordelt på segment 4.64% 53.61% United States Europe Other international Worldwide - Other revenues 4.% 3.14% 4.83% Antiviral Products Letairis Ranexa AmBisome Royalte Revenue & Other Product 2.5 Fundamental vurdering 27 28 29 21 211 212 213 Revenue EPS (RS) Investeringscase Jyske Quant scoren for Gilead er i den øvre ende af de største Vores Køb anbefaling på Gilead er baseret på lederskab selskaber i peer gruppen. Gilead scorer højt på specielt indenfor HIV/AIDs og Hepatitis C behandlingen samt en høj kvalitet, værdifastsættelse og prisudvikling. På nøgletallene Jyske Quant score. Udover hepatities C markedslederskab på handler Gilead med en pæn discount til peer gruppen målt på basis af en høj behandlingssucces rate, så betyder P/E. Konsensus venter desuden at balancen blive styrket de godkendelsen af Harvoni, at Gilead nu også har lanceret en kommende år på basis af en kraftig vækst i omsætningen. behandling baseret på kun 1 pille dagligt. Indenfor HIV/AIDS har Gilead produktet TAF på vej igenem godkendelsesprocessen som bør være på markedet inden Gilead ser patentudløb i HIV/AIDS. TAF er ligeledes et behandlingsregime med kun 1 pille der øger behandlingseffekten. 83.38% Kurstriggere Risikofaktorer Gilead opnår FDA og EMA-godkendelse på centrale præparater. Skuffende data fra studier på centrale produkter. Gilead søger om nye indikationer på eksisterende produkter i At Gilead dropper udviklingen af et centralt pipeline produkt. pipelinen. Gilead opnår ikke godkendelse på nye produkter. Salgspotentialet på nye præparater overgår Gileads forsøg på at opnå nye indikationer fejler. konsensusestimaterne. Nye sundhedsreformer, som påvirker opnåede salgspriser Nye sundhedsreformer, som påvirker salget positivt. negativt. Gode regnskaber og optimistisk outlook. Hvis Gilead taber markedsandele til konkurrenter. Nye attraktive opkøb såsom Pharmasset (blev købt for USD 11 Hvis der opstår uventede negative bivirkninger ved Gileads mia.), med en attraktiv/lovende portefølje/pipeline. medicin. I de kommende år ventes en kraftig styrkelse af balancen. Det Skuffende regnskaber og/eller outlook-kommentarer. giver plads til aktietilbagekøb og dividendeforhøjelser. Valutaudsving (selskabet henter 4% af omsætningen udenfor USA). Gilead anvender dog hedging. 4

Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) 2 15 1 5 Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) 3 25 2 15 1 5 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 5

Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikoklassificering Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 6