Formuepleje Pareto A/S 20. regnskabsår 2008 09 10. regnskabsår halvårsrapport 1. juli 2008 31. december 2008 Pareto
02 Formuepleje Pareto A/S Formuepleje Pareto er opkaldt efter den italienske økonom og filosof, Vilfredo Pareto, der levede 1848-1923. Pareto blev mest kendt for hans 20/80-observation. Pareto påviste, at gennem tiderne har formuefordelingen i de fleste samfund været sådan, at 20% af befolkningen har ejet 80% af formuerne uanset politisk styreform. Det har vist sig at holde stik. 5 års afkastmål: 45% Nettoafkast efter selskabsskat og omkostninger. Maks. tab: -10% Maks. formuetab over 3-års perioder med 90% sandsynlighed. Selskabets portefølje bygger på Optimum porteføljen, som normalt skaleres 1-1,5 gange ved brug af lånekapital.
03 Direktør Erik Møller, Formuepleje Pareto A/S > Indhold 04 I Fakta om Formuepleje Pareto A/S 05 I Selskabets profil 06 I Headlines 07 I Markeds- og regnskabsberetning 10 I Forventninger til fremtiden 12 I Ledelsens regnskabspåtegning 13 I Anvendt regnskabspraksis 14 I Hoved- og nøgletal 15 I Noter til hoved- og nøgletal
04 < Bestyrelsen i Formuepleje Pareto A/S. Fra venstre Carsten With Thygesen, formand Esben Vibe og Jørn Nielsen. FAKTA OM FORMUEPLEJE Pareto A/S Navn og hjemsted Formuepleje Pareto A/S Bruuns Galleri, Værkmestergade 25, DK-8000 Århus C CVR.nr.: 21 44 33 79 Regnskabsår 1. juli til 30. juni. Depotbank Nordea Bank Danmark A/S Sct. Clemens Torv, DK-8000 Århus C Manager Formuepleje A/S Fondsmæglerselskab Bruuns Galleri, Værkmestergade 25, DK-8000 Århus C Antal aktionærer 1.300 pr. 30/12 2008 Personkreds Bestyrelse Direktør, cand.oecon. Esben Vibe (formand) Projektchef Jørn Nielsen Adm.direktør, cand.silv., E*MBA, HD(F) Carsten W. Thygesen Direktion Direktør, civiløkonom, Erik Møller Revision Statsaut. revisor Ivan Madsen Statsaut. revisor Klaus Kristiansen Busch-Sørensen, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Europaplads 2, DK-8000 Århus C Kursfastsættelse Selskabet er børsnoteret på OMX Den Nordiske Børs København A/S, hvor aktierne kan handles i hele børsens åbningstid. Offentliggørelse af indre værdier og dagens børskurser Fondsbørsmeddelelser til OMX Den Nordiske Børs København A/S. Selskabets hjemmeside: www.formuepleje.dk/pareto På avisernes finanssider under danske børsnoterede selskaber. Marketmaking Der er indgået aftale om marketmaking med Nordea Bank Danmark A/S.
05 Selskabets profil Formål Selskabets vedtægtsmæssige formål er at skabe en langsigtet formuetilvækst, der ligger over markedsafkastet via porteføljeinvestering i obliga tioner og aktier. Aktieporteføljen må på købstidspunktet udgøre mak simalt 70% af egenkapitalen. Varedeklaration Som et af de eneste investeringsprodukter i Danmark har selskabet en klar varedeklaration både på afkast og risiko. Varedeklara tionen må ikke opfattes som en garanti, men som ambitiøse og realistiske mål. Investeringsfilosofi Fra selskabets start i 1999 har det været målet at skabe et afkast, på niveau med globale aktier og med en risiko, der er lavere. Konceptet Investeringskonceptet er den såkaldte tangentporteføljeteori, først beskrevet af Nobelpristageren James Tobin. Det bygger på at sammensætte en optimal portefølje med det bedste afkast/risiko forhold, der typisk ligger omkring 30-40% i aktier og 60-70% i obligationer. Denne portefølje skaleres derefter ved brug af finansiering. Afkastmål Afkast på 45% over rullende femårs perioder efter selskabsskat og omkostninger målt på udvikling i indre værdi. Målet er konkret, at selskabet i mere end 50% af tiden skal give et afkast, der er højere end 45%. Risikoramme Maksimalt tab af egenkapital på 10% målt over rullende treårs perioder målt med 90% sandsynlighed. Målet er konkret, at selskabet i maksimalt 10% af tilfældene må give underskud større end 10% målt over tre-årsperioder. Ved regnskabets afslutning er skaleringen via finansiering på 2,1.
06 Headlines Investeringsresultat -271 mio. kr. Portefølje 2.474 mio. kr. 21% i aktier og 79% i obligationer, kontanter og tilgodehavender AFKAST Gennemsnitligt rullende 5-års afkast siden 1. juli 1999 Afkast i % 100% 80% Formuepleje Pareto A/S FT-World Ændring fra 30/6-31/12 2008 Indre værdi -25,4% Globalt aktieindeks -26,3% Dansk obligationsindeks 11,4% 60% 40% 20% 0% 5 års afkastmål FT-World -0% RISIKO Rullende 3-års afkast 1999-2009 Afkast i % 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 02 03 04 05 06 07 08 09 Risikorammen er overholdt i 95% af tiden
07 MARKEDS- OG RegnskabsBERETNING Resultat År 2008 kom til at stå i finanskrisens tegn. Især vil andet halvår blive husket som en af de mest dramatiske perioder på finansmarkederne nogensinde. Med afsæt i udviklingen på det amerikanske finansmarked, blev der alene i september måned skrevet historie flere gange, da en lang række dårlige nyheder forstærkede den negative markedsudvikling. Især tog begivenhederne for alvor fart, da de amerikanske myndigheder overtog kontrollen med de to største realkreditinstitutter Freddie Mac og Fannie Mae, der står for knap halvdelen af alle boliglån i USA. Samtidig overtog myndighederne i USA verdens største forsikringsselskab, AIG, for at undgå en kædereaktion af problemer i den globale banksektor. Presset på de store investeringsbanker i USA med eksponering mod nødlidende aktiver og afhængighed af finansiering på kapitalmarkederne eskalerede også medio september, da den 158 år gamle investeringsbank, Lehman Brothers, ikke blev reddet af de amerikanske myndigheder og derfor måtte lukke. Dette sendte chokbølger gennem de finansielle markeder i både USA og hele verden, som i høj grad havde forventet, at investeringsbanken blev reddet i lighed med forårets redning af Bear Sterns, som var en anden stor amerikansk investeringsbank. Europa blev også ramt af det stigende pres på kapitalmarkederne, og inden udgangen af september måned måtte flere banker således have akutte kapitalindskud fra de respektive landes regeringer, ligesom banker og andre finansielle institutioner holdt brandudsalg af aktiver for at skaffe likviditet. Dette hjalp selvsagt ikke til at forbedre markedsstemningen, men gav ny næring til faldende kurser på alt andet end statsobligationer. En anden markant udfordring som tog til i styrke i 2008 var den manglende tillid bankerne imellem. Tidligere flød likviditeten fint mellem bankerne, hvor pengeinstitutter med indlånsoverskud lånte ud til pengeinstitutter med finansieringsbehov. Nu er situationen en anden, idet ingen tør stole på hinanden af frygt for flere bankkrak. Derfor har centralbankerne med den amerikanske centralbank i spidsen i stigende grad ageret mellemled og stillet omfattende likviditetsberedskab til rådighed for finanssektoren. At finanskrisen også har ramt Danmark ses tydeligt ved, at ni danske banker i 2008 er kommet under afvikling, fusioneret med eller er blevet overtaget af andre banker. Samtidig blev det nødvendigt med en bankpakke i oktober måned, som giver en ubegrænset statsgaranti af indskud i danske penge institutter. I januar 2009 er der kommet en ny bankpakke, som skal give danske pengeinstitutter adgang til mere kapital og dermed sikre en fortsat sund banksektor. 2008 blev også året, hvor der aldrig tidligere er blevet målt så store kursudsving på de globale finansmarkeder dækkende både aktier, obligationer, valutaer og råvarer. Usikkerheden er fremherskende og investorer har søgt ly i kontanter og statsobligationer. Den maniske søgen efter sikkerhed har især givet kurs - fald på aktiemarkeder verden over. Udviklingen på det hjemlige danske aktiemarked er en udmærket repræsentant for det salgspres, aktier har været udsat for.
08 Siden 1925 har de 10 dårligste aktieår i Danmark været som vist her til højre. Som det fremgår, Udvikling i År totalindekset på fondsbørsen blev 2008 det dårligste investeringsår nogensinde med kursfald på op mod de 50%, og kursfaldet blev faktisk dobbelt så stort som det hidtil dårligste aktieår tilbage i 1992. 2008 1992 1984 1931 2002-49,0% -25,8% -21,9% -21,7% -21,4% Forløbet på finansmarkederne har også haft betydning for Formuepleje Pareto A/S, idet første halvår har givet et underskud før skat på kr. 277,7 mio. og et underskud på kr. 271,0 mio. efter skat. Den indre værdi er i perioden faldet fra kurs 223,4 til kurs 166,6 svarende 1974 1986 2001 1957 1990 Kilde: -21,3% -19,2% -14,5% -13,5% -13,3% til 25,4%. Investerings- resultatet er utilfredsstillende men For perioden 1924-1998: Historisk afkast af aktier og obligationer i Danmark, Finansskal ses på baggrund af de markante begivenheder på finansmarkederne. Invest 1999/3. For perioden 1999-2008: Nasdaq OMX. Aktier Den negative stemning på aktiemarkederne medførte, at investeringsresultatet på aktier blev et underskud på kr. 244,3 mio. Investeringsresultatet kan opdeles i et kurstab på kr. 252,3 mio., mens aktieudbytter har givet en indkomst på kr. 8 mio. Obligationer Usikkerhed på aktiemarkederne giver typisk efterspørgsel efter mere sikre investeringer såsom obligationer. Udviklingen i første halvår var ingen undtagelse, idet renterne faldt markant. I Europa faldt de ledende 10-årige statsrenter i halvåret fra 4,6% til 2,9%, mens de i USA faldt fra 4% til 2,1%. Selskabet opnåede derfor en samlet fortjeneste på obligationsbeholdningen på kr. 116,1 mio. Resultatet kan opdeles i kursgevinster på kr. 87,4 mio. og renteindtægter på kr. 52,4 mio. Derudover har selskabet i perioder anvendt obligationsfutures til at styre renterisikoen, hvilket gav et underskud på kr. 23,7 mio. Fremmedfinansiering Fremmedfinansieringen har gennem perioden bestået af schweizerfranc og euro. Låneoptagelsen har kostet selskabet kr. 143,1 mio. Låneudgiften kan opdeles i direkte renteudgifter på kr. 20,3 mio. og et valutakurstab på kr. 122,8 mio. inklusiv finansielle instrumenter. Kurstabet skyldes især, at schweizerfrancen i halvåret blev styrket kraftigt overfor danske kroner. Omkostninger Jævnfør den indgåede managementaftale modtager kapitalforvalteren, Formuepleje A/S, 9% af investeringsresultatet. Selskabets direktør honoreres med 1% af investeringsresultatet. Såfremt selskabet i en periode får underskud, modtager hverken manager eller selskabets direktør resultathonorar, ligesom underskuddet først skal indtjenes, før der igen beregnes resultatmæssigt honorar. Idet selskabets investeringsresultat har givet underskud i halvåret, er der af samme grund heller ikke afsat resultathonorar.
09 Selskabets faste administrationsomkostninger blev på kr. 6,4 mio. og består dels af et forvaltningsgebyr til manager, depotgebyrer til bank og Værdipapircentralen samt øvrige administrationsomkostninger. Målt i forhold til selskabets gennemsnitlige investeringer primo og ultimo perioden, blev omkostningsprocenten på 0,50% omregnet til pro anno. Målt i forhold til selskabets gennemsnitlige egenkapital primo og ultimo perioden, blev omkostningsprocenten på 1,38% omregnet til pro anno. Der betales hverken resultatafhængigt honorar eller fast honorar af nogen art for investeringer, hvor manager i forvejen har indgået aftale om forvaltning. På lånesiden havde selskabet ultimo december optaget valutalån til en kursværdi på kr. 1.679 mio. i schweizerfranc. De kortfristede gældsforpligtelser består af periodiseringer, og udgør ultimo første halvår kr. 1 mio. Der vil i den nuværende markedssituation med den stærkt forringede likviditet i pengemarkedet og øgede krav til sikkerhed være en risiko for, at selskabet i perioder helt eller delvist ikke kan skaffe finansiering af obligationsporteføljen. Der har således løbende gennem året været ført forhandlinger med selskabets bankforbindelser for at sikre selskabet den bedst mulige finansiering. Balance Selskabets obligationsbeholdning består af danske realkreditobligationer, og har pr. 31. december en kursværdi på kr. 1.909 mio. Aktiebeholdningen på kr. 517 mio. er spredt på en bred vifte af både danske og kendte globale markedsledende selskaber. Målt i procent udgjorde aktieinvesteringerne 21% af selskabets samlede aktiver, mens obligationsbeholdningen udgjorde 77%. Tilgodehavender og likvide beholdninger udgjorde de resterende 2%.
10 Forventninger til fremtiden Selskabets forventninger til den fremtidige udvikling er baseret på forudsætninger for udviklingen på de finansielle markeder, som selskabet investeringsmæssigt og lånemæssigt bevæger sig inden for. Forventningerne er derfor behæftet med usikkerhed, hvor den faktiske udvikling vil kunne vise sig at afvige fra selskabets forventninger. Sker dette, kan det ikke udelukkes, at resultaterne af dispositionerne ikke modsvarer de forventninger, som selskabet havde ved indgåelse af dispositionerne. Aktuelt er 12 måneders budgetforventninger: Aktier: 12% Obligationer: 4% Valuta: -2,5% Folketinget har den 5/2 2009 vedtaget lov nr. L 23: Lov om ændring af selskabsskatteloven, fusionsskatteloven og forskellige andre love. Loven betyder, at selskabet fremover bliver skattefrit mens beskatningen overgår til aktionærerne. Selskabet har uddybet konsekvenserne af loven ved fondsbørsmeddelelse af 5/2 2009. Læs mere på formuepleje.dk.
11
12 Ledelsens regnskabspåtegning Direktionen og bestyrelsen har dags behandlet og godkendt halvårsrapporten for Formuepleje Pareto A/S for perioden 1. juli til 31. december 2008. Halvårsrapporten aflægges i overensstemmelse med årsregnskabsloven og danske regnskabsvejledninger samt yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede selskaber. Det er endvidere vores opfattelse, at ledelsesberetningen giver et retvisende billede af udviklingen i selskabets aktiviteter og økonomiske forhold, periodens resultat og for selskabets finansielle stilling som helhed og en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som selskabet står over for. Halvårsrapporten er ikke revideret. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at halvårsrapporten giver et retvisende billede af selskabets aktier og passiver pr. 31. december 2008 samt af resultatet af selskabets aktiviteter i perioden 1. juli til 31. december 2008. Århus, den 26. februar 2009 Direktion Erik Møller Bestyrelse esben Vibe jørn Nielsen Carsten W. Thygesen (formand)
13 Anvendt regnsk abspr ak sis Halvårsrapporten for Formuepleje Pareto A/S er aflagt i overensstemmelse med årsregnskabslovens bestemmelser for regnskabsklasse D og danske regnskabsvejledninger. Halvårsrapporten er herudover aflagt i overensstemmelse med yderligere danske oplysningskrav til halvårsrapporter for børsnoterede selskaber. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten 2007/08.
14 HOVED- OG NØGLETAL RESULTAT (mio. kr.) Note 1. halvår 2008/09 (juli 08 - dec. 08) 1. halvår 2007/08 (juli 07 - dec. 07) 2007/08 (juli 07-juni 08) Investeringsresultat 1 Aktier -244,3-32,2-180,6 2 Obligationer 116,1 34,0 27,9 Finansresultat, brutto -128,2 1,8-152,7 3 Fremmedfinansiering -143,1-28,1-63,0 Finansresultat, netto -271,3-26,3-215,7 Resultatafhængigt honorar 0,0 0,0 0,0 Administrationsomk. -6,4-7,4-14,2 Resultat før skat -277,7-33,7-229,9 Skat 6,7-3,4 4,3 Resultat efter skat -271,0-37,1-225,6 BALANCE (mio. kr.) Aktiver: 2.474 100% 2.796 100% 2.645 100% Aktier 517 20,9% 845 30,2% 727 27,5% Obligationer m.m. 1.909 77,2% 1.919 68,6% 1.859 70,3% Tilgodehavender 46 1,9% 28 1,0% 51 1,9% Likvide beholdninger 2 0,1% 4 0,1% 8 0,3% Passiver: 2.474 100% 2.796 100% 2.645 100% 4 Langfristet gæld 1.679 67,9 % 1.529 54,7% 1.576 59,6% Kortfristet gæld 1 0,0% 14 0,5% 4 0,2% Hensættelser 0 0,0% 0 0,0% 0 0,0% 5 Egenkapital 794 32,1% 1.253 44,8% 1.065 40,3% NØGLETAL Resultat pr. aktie 1) -56,9-8,1-48,4 Indre værdi pr. aktie 2) 166,6 263,0 223,4 Ændring i indre værdi i % -25,4% -2,8% -17,4% Officiel gennemsnitskurs 3) 157,6 262,2 221,6 Ændring i officiel gns.kurs i % -28,9% -3,9% -18,8% P/E 4) n.m. n.m. n.m. Gearing 5) 2,1 1,2 1,5 Resultatafhængigt honorar 6) 0% 0% 0% Omk.pct. ift. aktiver 7) 0,50% 0,55% 0,54% Omk.pct. ift. egenkapital 8) 1,38% 1,21% 1,30% Antal aktier ultimo 9) 4.765.000 4.765.000 4.765.000 Gennemsnitligt antal aktier 10) 4.765.000 4.560.120 4.662.000 De viste nøgletal er beregnet jf. oplysningerne i noterne, og på de områder, hvor finansanalytikerforeningen har udarbejdet anbefalinger, er disse fulgt. Nøgletalsforklaring: 1) Resultat efter skat/gns. antal aktier - se note 10. 2) Egenkapital ultimo/antal aktier - se note 9. 3) Statusdagens officielle gennemsnitskurs på fondsbørsen. 4) Børskurs (price)/resultat pr. aktie annualiseret (earning). 5) Gæld/ultimo egenkapital. 6) Resultatafhængigt honorar/ resultat før omkostninger og skat. 7) Administrationsomkostninger annualiseret/gennemsnit af aktiver primo og ultimo. 8) Administrationsomkostninger annualiseret/gennemsnit af egenkapital primo og ultimo. 9) Nominel aktiekapital/stykstørrelse pr. aktie. 10) Gens. antal aktier korrigeret for kapitalforhøjelse i løbet af perioden.
15 noter til HOVED- OG NØGLETAL Mio. kr. 1. halvår 2008/09 (juli 2008 - dec. 2008) 1. halvår 2007/08 (juli 2007 - dec. 2007) 2007/08 (juli 2007-juni 2008) Note 1. INVESTERINGSRESULTAT AKTIER Kursregulering aktier -252,3-51,8-214,9 Modtaget aktieudbytte 8,0 12,5 25,9 Værdiregulering afledte finansielle instrumenter på aktier 0,0 7,1 8,4-244,3-32,2-180,6 Note 2. INVESTERINGSRESULTAT OBLIGATIONER M.V. Kursregulering obligationer 87,4 4,8-65,3 Renteindtægter inkl. bankrenter, netto 52,4 46,0 95,9 Værdiregulering afledte finansielle instrumenter på obligationer -23,7-16,8-2,7 116,1 34,0 27,9 Note 3. RESULTAT FREMMEDFINANSIERING Kursregulering udlandslån -103,6 1,5-45,8 Renteudgifter udlandslån -20,3-20,7-43,4 Værdiregulering afledte finansielle instrumenter på valutalån -19,2-8,9 26,2-143,1-28,1-63,0 Note 4. LANGFRISTET GÆLD Gæld i Schweizerfranc omregnet til DKK 1.679 1.379,0 1.426 Gæld i Euro omregnet til DKK 0 150,0 150 1.679 1.529 1.576 Mio. kr. Aktiekapital Overført resultat I alt Note 5. Egenkapitalopgørelse Egenkapital 1/7 2007 440 750 1.190 Kontant kapitaludvidelse 37 0 37 Overkurs ved emission 0 64 64 Omkostninger ved kapitalforhøjelse 0 0 0 Periodens overførte resultat 0-226 -226 Egenkapital 30/6 2008 477 588 1.065 Egenkapital 1/7 2008 477 588 1.065 Kontant kapitaludvidelse 0 0 0 Overkurs ved emission 0 0 0 Omkostninger ved kapitalforhøjelse 0 0 0 Periodens overførte resultat 0-271 -271 Egenkapital 31/12 2008 477 317 794
Formuepleje Pareto A/S Bruuns Galleri, Værkmestergade 25, 8000 Århus C Telefon 87 46 49 00, telefax 87 46 49 01, info@formuepleje.dk, www.formuepleje.dk Pareto