Investeringsanalyse generelle markedsforhold 28. juli 2015 Research Danmark Kina har stigende betydning for dansk økonomi Kina er kommet i fokus, efter at vi på det seneste har set en kombination af svage økonomiske nøgletal og store fald på det kinesiske aktiemarked. Vi har derfor set nærmere på Kinas betydning for dansk økonomi. Hovedparten af dansk eksport går til vores traditionelle markeder. Den samlede eksport til EU28, Norge, Schweiz og USA udgjorde næsten 75 % af vores samlede eksport sidste år. Konjunkturudviklingen i de vestlige økonomier og især i Europa er derfor alfa og omega for de hjemlige konjunkturer. Betydningen af det kinesiske marked er steget voldsomt de seneste 25 år. Sidste år eksporterede Danmark varer og tjenester for 57,2 mia. kr. til Kina (inkl. Hongkong), hvilket med en eksportandel på 5,6 % gør Kina til vores sjette største eksportmarked. Dansk eksport til Kina består hovedsageligt af mink, forskellige typer maskiner, medicinalprodukter og svin. Kinesisk økonomi har derfor en stigende betydning for dansk økonomi, både gennem de indirekte effekter fra de globale konjunkturer og gennem de direkte effekter fra dansk eksport og danske direkte investeringer. Vi vurderer, at nedturen på det kinesiske aktiemarked kun vil have begrænset effekt på den økonomiske vækst i Kina. Hvis vi har ret, vil det også kun have begrænset effekt på dansk eksport både direkte og indirekte. Dansk eksport til Kina bliver stadig stimuleret af en svag dansk krone over for den kinesiske yuan og en økonomisk vækst, der er større end på vores andre store eksportmarkeder. Kina er vores sjette største eksportmarked kun overgået af vores nabolande og USA Danmark eksporterede i 2014 varer og tjenester til Kina (inkl. Hongkong, herefter blot benævnt Kina) for 57,2 mia. kr., hvilket svarer til 5,6 % af den samlede danske eksport på 1.024 mia. kr. sidste år. Eksporten af henholdsvis varer og tjenester til Kina er omtrent lige stor. Størrelsen af Danmarks eksport til Kina betyder, at Kina er vores sjette største eksportmarked, kun overgået af vores traditionelle markeder: Tyskland, Sverige, USA, Norge og Storbritannien. Størrelsen af den samlede eksport til Kina overgås kun af vores traditionelle eksportmarkeder Eksport af varer og tjenester, 2014 (mia. kr) Varer Tjenester Samlet % af samlet eksport Tyskland 110,1 39,8 149,9 14,6 Sverige 73,0 40,4 113,4 11,1 USA 42,3 49,7 92,0 9,0 Norge 42,4 32,4 74,8 7,3 Storbritannien 48,1 24,3 72,5 7,1 Kina (inkl. Hong Kong) 28,9 28,3 57,2 5,6 Total 617,4 406,8 1024,2 Analytiker Mikael Olai Milhøj +45 45 12 76 07 milh@danskebank.dk www.danskeresearch.com
Der er sket meget i løbet af det seneste kvarte århundrede. Baseret på tal for udelukkende vareeksporten eksporterede Danmark varer til Kina for 1,9 mia. kr. tilbage i 1988, svarende til 0,9 % af den samlede danske vareeksport, hvilket gjorde Kina til det 17. største eksportmarked. Det var først i 2009, at Kina kom blandt vores 10 største eksportmarkeder. I 2013 blev Kina det sjette største eksportmarked for danske varer. Sidste år eksporterede Danmark varer til Kina for 28,9 mia. kr. eller 4,4 % af den samlede danske vareeksport. Med andre ord er vareeksporten altså blevet 15 gange større siden 1988. Stigningen er sket fra et lavt udgangspunkt, men det skal alligevel sammenholdes med, at den samlede eksport kun er lidt mere end tredoblet i samme periode. Vi eksporterer hovedsageligt maskiner, mink, medicin og svin Kinas betydning for dansk eksport er steget og steget nu sjette største vareeksportmarked Dansk vareeksport til Kina består hovedsageligt af maskiner og transportmidler, minkskind, medicinalprodukter og svin, der tilsammen udgjorde omkring godt 73 % af dansk eksport til Kina sidste år. Vi eksporterer hovedsageligt maskiner, mink, medicinalprodukter og svin til Kina Vareeksport til Kina, 2014 mia. kr. % af samlet vareeksport til Kina Maskiner og transportmidler 6,7 23,2 Mink 6,5 22,6 Medicin og farmaceutiske produkter 5,9 20,3 Svin 2,0 7,0 Sum 21,1 73,2 Samlet vareeksport 28,9 Stor eksport til Kina af maskiner til industrien og elektriske apparater Sidste år eksporterede Danmark maskiner og transportmidler for 6,7 mia. kr. svarende til 23,2 % af den samlede vareeksport til Kina. Eksporten af maskiner og transportmidler består primært af forskellige maskiner til industrien, som samlet set udgør godt 70 % af den samlede eksport af maskiner og transportmidler til Kina. Eksporten af forskellige typer elektriske apparater udgør 25 %. Stor stigning i eksporten af maskiner og transportmidler til Kina Dansk minkavl er bundet op på eksporten til Kina Danmark eksporterede minkskind til Kina for 6,5 mia. kr. sidste år. Det svarer til knap 23 % af den samlede danske vareeksport til Kina kun overgået af eksporten af maskiner og transportmidler. Faktisk er det sådan, at stort set hele den danske minkavl er bundet op til eksporten til Kina. Sidste år udgjorde det kinesiske marked 85 % af den samlede eksport af minkskind. Væksten i eksporten af minkskind til Kina begyndte i starten af 90 erne, og i 1998 gik halvdelen af vores minkeksport til Kina. Siden da er andelen blot fortsat med at vokse. I 2013 toppede andelen med 92 %. Den stigende eksport af minkskind til Kina skal ses i lyset af, at levestandarden er steget betragteligt i Kina, hvilket også har øget efterspørgslen efter mere luksuriøse goder som minkpelse. Dansk minkeksport går stort set udelukkende til Kina I 2014 faldt priserne på minkskind drastisk, hvilket betød, at værdien af dansk minkeksport faldt med godt 40 % fra 2013 til 2014. I 2013 var værdien af dansk minkeksport en tredjedel af værdien af den samlede danske vareeksport til Kina. 2 28. juli 2015 www.danskeresearch.com
Eksplosiv udvikling i eksporten af medicinalprodukter til Kina siden 2006 I takt med at levestandarden er steget i Kina, er efterspørgslen efter danske medicinalprodukter også steget. I 2000 eksporterede vi for 110 mio. kr. medicinalprodukter til Kina svarende til knap 0,5 % af den samlede eksport. Sidste år var det vokset til knap 6 mia. kr. svarende til 8 % af den samlede eksport. Udviklingen betyder, at det kinesiske marked er det tredje største, kun overgået af Tyskland og USA. Udviklingen tog især fart fra 2006. Fra 2006 til 2014 steg værdien af eksporten af medicinske og farmaceutiske produkter til Kina med 1260 % i samme periode steg den samlede eksportværdi af medicinalprodukter 87 %. Stor stigning i svineeksporten til Kina nu vores 5. største marked for svin Dansk svineproduktion har fået gavn af det kinesiske marked siden krisen. Således er dansk svineeksport til Kina steget fra 0,2 mia. kr. i 2006 til 2 mia. kr. sidste år. Dermed er eksportandelen til Kina af den samlede danske svineeksport steget fra 0,8 % til 7,1 %. Det betyder, at det kinesiske marked er det femte største eksportmarked for svin, kun overgået af Polen, Japan, Storbritannien og Tyskland tilbage i 2006 var det blot det 14. største. Danske svinevirksomheder havde et svært år sidste år som følge af faldende svinenoteringer og det russiske importforbud af europæisk svin. Set i det lys er det positivt, at danske svineproducenter historisk set har været i stand til at omstille sin produktion til nye varer. Det er udviklingen i Kina et bevis på. Kina er vores næststørste marked for søtransport Tjenesteeksporten til Kina løb op i 28,3 mia. kr. sidste år og var dermed Danmarks femte største marked for tjenester. Tjenesteeksporten til Kina består hovedsageligt af dansk søtransport af gods, der udgjorde 86,5 % af tjenesteeksporten. Faktisk er Kina vores næststørste marked for søtransport med en andel på 12 %. Det er væsentligt at huske på, at der ikke er tale om søtransport mellem Kina og Danmark, men at der er tale om, at danske rederier sejler for kinesiske kunder. Eksport af medicinalprodukter er nu på omkring 6 mia. kr. Kina stor aftager af danske medicinalprodukter Vigtigt marked for dansk svineeksport Tjenesteeksporten domineres af søtransport med gods Handel med tjenester, 2014 Eksport Import mia. kr. % mia. kr. % Søtransport, gods 24,5 86,5 3,2 21,1 Søtransport, hjælpevirksomhed 0,2 0,9 6,8 44,5 Andre tjenester 3,6 12,7 5,2 34,3 Total 28,3 100,0 15,2 100,0 Kina er et af vores største importmarkeder Kina er et af vores største importmarkeder. Sidste år importerede vi sammenlagt for 56,6 mia. kr. varer og tjenester fra Kina, hvilket svarer til 6,2 % af Danmarks samlede import. Kina er dermed vores fjerde største importmarked kun overgået af Storbritannien, Sverige og Tyskland. Betragter man opdelingen af importen, så løb vareimporten fra Kina op i 41,2 mia. kr. sidste år, ens tjenesteimporten løb op i 15,2 mia. kr. 3 28. juli 2015 www.danskeresearch.com
Kina er vores fjerde største importmarked Import af varer og tjenester, 2014 (mia. kr) Varer Tjenester Samlet % af samlet import Tyskland 113,8 39,9 153,7 16,8 Sverige 68,6 36,6 105,2 11,5 Storbritannien 26,4 32,1 58,4 6,4 Kina (inkl. Hongkong) 41,2 15,2 56,5 6,2 Nederlandene 42,4 13,7 56,1 6,1 USA 15,8 38,1 53,8 5,9 Total 555,5 360,3 915,8 Vi importerer hovedsageligt bearbejdede varer, maskiner og transportmidler fra Kina Vareimport fra Kina inkl. Hongkong 2014 (SITC2 hovedgrupper) mia. kr. % af import Bearbejdede varer (intet andetsteds nævnt) 19,3 46,8 Maskiner og transportmidler 12,9 31,2 Bearbejdede varer (halvfabrikata) 5,8 14,2 Kemikalier og kemiske produkter 1,9 4,6 Næringsmidler og levende dyr 0,8 1,9 Diverse varer og transaktioner (intet 0,3 0,7 andetsteds Ikke-spiselige nævnt) råstoffer (ekskl. brændsel) 0,3 0,6 Mineral, brændsels- og smørestoffer o.l. 0,0 0,0 Anim. og veg. olier, fedtstoffer og voks 0,0 0,0 Drikkevarer og tobak 0,0 0,0 Total 41,2 100,0 Ser man på vareimporten, så importerer vi hovedsageligt bearbejdede varer (samlet set 60,9 %) og maskiner og transportmidler (31,2 %). Vi har især en stor import af tøj, der alene udgjorde 23,9 % af den samlede vareimport sidste år, men vi importerer også forskellige maskiner til industrien, elektriske apparater, kontormaskiner mv. Vores tjenesteimport består især af rederiernes udgifter til hjælpevirksomhed i forbindelse med dansk søtransport af gods, dvs. udgifter til bl.a. lastning af containere, opmagasinering og kanal- og havneafgifter. Udgifterne til hjælpevirksomhed løb op i 6,8 mia. kr. svarende til 44,5 % af den samlede tjenesteimport fra Kina. Danske virksomheder investerer mere og mere i Kina De danske direkte investeringer i Kina (ekskl. gennemløbsinvesteringer) er steget fra 6,2 mia. kr. i 2004 til 60,7 mia. kr. i 2013. Beholdningen af direkte investeringer i Kina udgør 5,7 % af Danmarks samlede direkte investeringer i udlandet. De direkte investeringer i Kina består hovedsageligt af egenkapital og kun i mindre grad af koncernlån. Omvendt udgjorde de kinesiske investeringer i Danmark kun 0,3 mia. kr. i 2013 svarende til 0,1 % af udlandets samlede direkte investeringer i Danmark. Danmark har mange direkte investeringer i Kina Direkte investeringer ekskl. gennemløbsinvesteringer 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Udadgående (retningsprincip) mia. kr. 6,2 8,8 9,8 16,2 18,6 22,2 28,9 35 55,7 60,7 % af total 1,3 1,6 1,6 2,5 2,5 2,8 3,1 3,5 5,3 5,7 Indadgående (retningsprincip) mia. kr. 1,5 1,1 1,4 2,1 1,9 1,2 2,1 1,9 1,7 0,3 % af total 0,4 0,2 0,3 0,4 0,3 0,2 0,4 0,3 0,3 0,1 4 28. juli 2015 www.danskeresearch.com
Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel som på offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse til analysens forfattere. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Første offentliggørelsesdato Se forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen vil kunne underbygge kortsigtede investeringsstrategier, som afviger fra bankens anbefalinger ifølge andre analysepublikationer. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse. 5 28. juli 2015 www.danskeresearch.com