Flot 1. halvårs regnskab fra AXA

Transkript

1 AXA SA - STÆRKT KØB Flot 1. halvårs regnskab fra AXA Vores Stærkt Køb anbefaling på AXA er kun blevet styrket efter et flot 1. halvårs regnskab. Et regnskab, som indikerer, at AXAs strategiplan performer. Investeringscasen bygger bl.a. på en høj Jyske Quant score, en attraktiv dividende og AXAs defensive natur. Resume af AXAs 1. halvårsregnskab: Omsætningen var på EUR 49,7 mia., hvilket er en fremgang på 2% år/år og på niveau med konsensus på EUR 49,7 mia. AXAs justeret nettoresultat kom ind på EUR 3,1 mia. (11% år/år) vs. konsensusestimatet EUR 2,5 mia. Fremgangen er primært drevet fra driften, da kapitalgevinster aftog år/år. AXA fik dog også hjælp af lavere nedskrivninger (EUR 91 mio. mod EUR 161 mio. året før). Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund en en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Fundamental vurdering Risiko Nyhedsstrøm Finans Billig Mellem Neutral 12 mdr.'s kursmål 22,0 Aktuel kurs 17,5 Reuters Bloomberg AXAF.PA CS FP JB sec. code Kur s gr af Forude for regnskabet var der nervøsitet mht., om AXA kunne fremvise vækst i deres livsforsikringsdivision. AXA leverede 2% år/år og ledelsen udtalte, at de er godt på vej til at levere vækst for hele året. Den underliggende indtjening steg 11% år/år, drevet af AXAs mere selektive tilgang til markedet og et godt investeringsresultat i Frankrig & Tyskland AXA CAC-ALL Trade I skadesforsikringer kunne AXA også melde om en 2% år/år omsætningsvækst, samt en reduktion på 40 basispunkter i combined ratio til 97,1%. 12 j a s o n d j f m a m j Kilde: Jyske Bank & Datastream Economic solvency ratio (estimat for solvency II) steg 9% i 1H året til 215%. En størrelse, som bør betyde, at AXA uden problemer indfrier myndighedernes kapitalkrav (også selvom AXA er udpeget som systemkritisk). AXA planlægger at reducere omkostningsbasen med EUR 1,9 mia. ved udgangen af 2015 mod tidligere EUR 1,7 mia. Vi ser det som endnu et Quant info Aktie inform ation Q uant scor e 6,0 Antal aktier (mio.) 2421 Værdiansættelse 6,4 Max/min sidste 12 mdr. 20,5/16,5 Rel. værdiansættelse 8,5 Kursbevægelser 3/12 mdr. -7%/6% Finansiel styrke 6,6 - relativt til indeks Kvalitet 5,2 Markedsværdi (mio. EUR) Momentum 4,6 Andel aktier i frit omløb 86% Kursudvikling 4,5 Gen. daglig volumen (mio.) Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen [email protected] Assisting Equity Analyst, Christoffer Thimsen [email protected] Vigtig investor information: Se venligst sidste side

2 tegn på at AXAs strategiplan performer godt. Alt i alt et flot regnskab fra AXA, som kun styrker vores Stærkt Køb anbefaling. Isoleret set vil det være fair med en moderat kursstigning. Vi fastholder Stærkt Køb: Vores anbefaling bygger på: 1) AXA er en af de bedst scorende forsikringsselskaber i Jyske Quant og er desuden attraktivt prisfastsat relativt til konkurrenterne, 2) AXA har et sundt fundament, 3) AXA er godt drevet og ledelsen har opstillet ambitiøse finansielle mål samtidig med, at de investerer i AXAs fremtid (heriblandt ekspansion i EM-landene), 4) af et finansielt selskab at være, er AXA relativt defensiv og 5) i 2015 venter 5% i dividende, 6,5% er mulig i

3 Overblik AXA Selskabsprofil AXA er et af verdens største forsikringsselskaber. Knap 60% af AXAs nettoresultatet skabes gennem livsforsikringer, formueforvaltning og andre typer opsparingsprodukter. De resterende 40% hentes på skadesforsikringer. AXA er et globalt selskab, og knap halvdelen af produkterne sælges gennem AXAs egne salgskanaler (agenter, sælgere, call centre og online). Den anden handel er gennem banker, samarbejdspartnere (f.eks. supermarkeder) og uafhængige finansielle rådgivere. AXAs ansatte servicerer knap 2 mio. kunder. I 2013 genererede AXA en omsætning på ca. EUR 80 mia. og et resultat før skat på EUR 4482 mia. AXA har over EUR 1,1 billion under forvaltning. AXA blev stiftet tilbage til Omsætning og indtjening i EUR millioner. 20% 15% % 5% 0% -5% -% -15% -20% E 2015E 2016E Sales growth Profit margin 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Omsætning fordelt på segment Nettopræmieindtægter fordelt på geografi Life & Savings Property & Casualty Asset Management International Other Intersegment Eliminations Western Europe Rest of World Emerging Markets Fundamental vurdering Investeringscase AXA er blandt de højest scorende forsikringsselskaber i Jyske Vores anbefaling bygger på: 1) AXA er en af de bedst scorende Quant. Det er især AXAs værdiansættelse såvel som finansielle forsikringsselskaber i Jyske Quant og er desuden attraktivt styrke og momentum, der bidrager til den flotte score. Samlet prisfastsat relativt til konkurrenterne, 2) AXA har et sundt betyder det, at AXA er et attraktivt prisfastsat selskab både fundament, 3) AXA er godt drevet, og ledelsen har opstillet absolut og relativt til de nærmeste konkurrenter, har en stærk ambitiøse finansielle mål samtidig med, at de investerer i balance samt gode fremtidsudsigter. AXAs fremtid, 4) af et finansielt selskab at være er AXA relativt defensiv, og 5) i 2015 venter 5% i dividende, 6,5% er mulig i Kurstriggere Risikofaktorer Markedsforholdsforholdene forbedres, hvilket muliggør højere En lavere rente vil påvirke AXAs investeringsresultat prisstigninger og enhedsvækst. negativt. Et stigende renteniveau vil gradvist øge AXAs Markedsforholdene gør det vanskeligt for AXA at indfri deres investeringsresultat og dermed være en væsentlig trigger for ambitiøse mål. AXA. Generel overkapacitet (for meget kapital) i Bedre end forventede regnskaber. forsikringsbranchen kan presse præmierne. AXA beslutter at hæve payout raten til den højere ende af En periode hvor AXAs combined ratio er stigende, og det ikke 40-50% intervallet. kan tilskrives få ekstraordinære begivenheder. Det vil gøre Et større attraktivt opkøb i et udviklingsland vil blive investorerne nervøse mht., hvad fremtiden bringer. velmodtaget hos investorerne. Uro på de finansielle markeder. Får et nyt Euro-land eller en Det lykkes AXA at accelerere omsætnings- og EPS-væksten systemkritisk bank gældsproblemer, kan de igen skabe hurtigere end pt. forventet. usikkerhed, mistillid og mangel på likviditet. Sker dét, vil Investorernes tiltro til AXA styrkes. det også skade AXAs forretning. En generel stigende interesse for defensive aktier. Ekstraordinære naturkatastrofer. 3

4 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 4

5 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb -20% Reducer 0-% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring % (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de % som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til Risikomærkningsordningens definitioner: Grønne produkter, er hvor risikoen for at tabe hele det investerede beløb batragtes som lille, hvis investeringen holdes til udløb. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis danske stats- og realkreditobligationer. Gule produkter er, hvor det er risifro at tabe det investerede beløb helt eller delvist. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis aktier på regulerede makreder, investeringsforeningsbeviser og certifikater. Røde produkter er, hvor det er risiko for at tabe mere end det investerede beløb ELLER produkttyper, der er vanskelige at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis Strukturerede obligationer, hedgefonde, optioner og valutaterminsforretninger. 5