China Mobile fremrykker 4G investeringerne

Transkript

1 CHINAMOBILE - STÆRKT KØB China Mobile fremrykker 4G investeringerne China Mobile (CM) fastholdes på Stærkt Køb på trods af en skuffende indtjeningsevne i 4. kvt. Vi ser 2014 som et transformationsår, hvor China Mobile slår deres position fast som Kinas førende udbyder af mobildata. I 2015 forventer vi stabilisering både hvad angår indtjeningsevnen og ikke mindst investeringsbehovet. Aktuelt handler CM til en EV/EBITDA på under 3. Det er en prisfastsættelse, som for længst afspejler vanskeligere forhold. Kommentarer til China Mobile s 4. kvt. regnskab: Overordnet aflagde China Mobile et svagt regnskab målt på indtjeningsevnen. EBITDA kom ind på CNY 54,8 mia. (-17,5% år/år), hvilket var knap 9% lavere end konsensus. Nettoresultatet på CNY 30,2 mia. var også noget under konsensus på CNY 33,3 mia. Den svagere end ventede indtjening skyldes en kombination af følgende: 1) omkostningerne forbundet med salget af smartphones steg næsten 50% år/år, 2) højere salgsomkostninger (15% år/år) og 3) en lavere ARPU (gns. månedlig omsætning pr. kunde). ARPU aftog 5% år/år til CNY 68, hvilket bl.a. afspejler en aftagende efterspørgsel efter mobiltelefoni og sms er. Det største lyspunkt i 4. kvt. var, at omsætningen steg 10% år/år til CNY 167 mia. vs. fvt. CNY 156 mia. En fremgang, som var drevet af data services (3G og 4G) og et øget salg af smartphones. I 2013 steg data services med 24,4% og udgør nu 35% af totalomsætningen, mod lidt under 30% i Ledelsen bekræftede at de for 2013 regnskabsåret udbetaler HKD 3,3 i dividende. Det svarer til en dividende på knap 5%. For 2014 planlægger CM med en payout rate på 43%, hvilket er på niveau med Men da indtjeningen ventes at aftage i 2014, som følge af 4G udrulningen, så vil det kun svare til en dividende på HKD 3,1. Det er dog på niveau med konsensus. Quant info Aktie information Q uant scor e 6,3 Antal aktier (mio.) Værdiansættelse 8,2 Max/min sidste 12 mdr. 88/67 Rel. værdiansættelse 8,6 Kursbevægelser 3/12 mdr. -16%/-17% Finansiel styrke 8,1 - relativt til indeks -10%/-13% Kvalitet 4,8 Markedsværdi (mio. HKD) Momentum 4,1 Andel aktier i frit omløb 26% Kursudvikling 1,6 Gen. daglig volumen (mio.) 1379 Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund en en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Fundamental vurdering Risiko Nyhedsstrøm Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen [email protected] Assisting Equity Analyst, Christoffer Thimsen [email protected] Vigtig investor information: Se venligst sidste side Telekom Billig Medium Positiv 12 mdr.'s kursmål 86 Aktuel kurs 70 Reuters Bloomberg 0941.HK 941 HK Equity JB sec. code Kur s gr af China Mobile m a m j j a s o n d j f Kilde: Jyske Bank & Datastream HANG SENG

2 Vi vurderer, at mange investor håbede på, at payout raten blev forhøjet, især fordi CM har en stærk balance med over USD 50 mia. i nettolikvider, hvilket svarer til hele 30% af markedsværdien. CM opstiller ikke en indtjeningsprognose for Men der er næppe nogen tvivl om, at det bliver et år med en svækket indtjeningsevne. Primært som følge af 4G udrulningen samt tilskud til smartphones. I den forbindelse udtalte CM, at de i 2014 vil øge Capex budgettet med hele 22% år/år til CNY 225 mia., hvor markedet havde fvt. CNY 192 mia. Vi ser det som en fremrykning af 4G udrulningen, hvilket taler for et lavere Capex budget i Tilsvarende vil CM sælge 200 mio. smartphones mod 150 mio. i Af de 200 mio., skal de 100 mio. være 4G smartphones, hvilket typisk er dyrere. Det skal bemærkes at det er konsensusopfattelsen, at CMs indtjening svækkes i F.eks. ventes nettoresultatet at aftage 7% år/år. Ifølge konsensus så ventes indtjeningen at blive stabiliseret i 2015 for at vende tilbage til vækst i En holdning vi deler. CM oplever lige nu ekstraordinære høje omkostninger for at sikre at de har det bedst mobile datanetværk. Vi ser det som en vigtig investering i selskabets konkurrenceevne og dermed fremtid. Vi forventer, at Capex bliver normaliseret fra Tilsvarende forventer vi at omkostningerne til smartphones reduceres over tid, drevet af bl.a. lavere indkøbspriser, et øget salg af prisbillige smartphones og konkurrencen om 4G kunderne aftager (reducere behovet for tilskud). Aktien har i dagens handel sat sig knap 4%. Det er en relativ underperformance ift. Hang Seng indekset på knap 2%. En kursreaktion, som vi ser som fair, grundet den uventede stigning i Capex og den svage indtjeningsevne. Vi fastholder China Mobile på Stærkt Køb. Dagens udmeldinger fra China Mobile har bekræftet investorernes bekymringer mht., at China Mobiles indtjeningsevne er svækket. Bekymringer, som har været en væsentlig årsag til at aktien har underperformet i ugerne op til regnskabet. Af samme grund bør det ikke komme som et kæmpe chok. Vi ser det lidt som om luften er renset og at investorerne nu i højere grad vil se igennem 4G udrulningsomkostningerne. Om end China Mobil oplever modvind i 2014, så forventer vi at 2015 og 2016 vil byde på stabilisering. På lidt længere sigt bør en stigende velstand betyde at flere kinesere får råd til at købe de dyrere data abonnementer. China Mobile attraktive prisfastsættelse gør det efter vores mening værd at vente på stabilisering. For 2014 handler aktien til en estimeret EV/EBITDA på 2,8. Det er noget af det laveste i sektoren. 2

3 China Mobile vs. andre telekommunikationsselskaber målt på EV/EBITDA E2014 EV/EBITDA Kilde: Bloomberg 3

4 Overblik China mobile Selskabsprofil China Mobil er Kinas absolut største mobiloperatør med knap 750 mio. abonnenter eller en markedsandel på over 60%. Gennemsnitligt betaler en abonnent USD 10,8 om måneden, hvilket er lavt. I 2014 ventes CM omsætning at overstige USD 100 mia., et EBITDAresultat på USD 43 mia. og et nettoresultat på USD 20 mia. CM beskæftiger knap Staten ejer 74% af aktierne. Omsætning fordelt efter produkt Data & SMS 24% Wireless Voice & other services 76% Omsætningsvækst og rentabilitet 30% Sales growth 25% 20% 15% 10% Profit margin Ejerfordeling Free float 26% 5% 0% E 2014E State 74% Fundamental vurdering Investeringscase CM er en af de højest scorende teleselskaber i Jyske Quant Hvorfor vi anbefaler China Mobile: 1) CM er uden sammenligning modellen. CM's score er især drevet af høje fundamentale verdens største mobiloperatør. Kort sagt har CM væsentlige værdier samt finansiel styrke. Omvendt trækker aktiens stordriftsfordele. 2) Markedets vækstforventninger til CM er kursperformance i den forkerte retning. beskedne. Vi vurderer, at CM har mulighed for at overraske markedet positivt. Bl.a. grundet: 1) dataeksplosionen (3G & 4G), 2) penetrationsraten er fortsat relativ lav, 3) et stigende privatforbrug samt urbaniseringen øger indtjening på de i dag mindre profitable kunder, 4) vi forventer at en aftale med Apple vil styrke CM's konkurrenceevne, 5) CM har en kernesund balance med hele 28% af markedsværdien eller USD 60 mia. i nettolikvider og i 2014 venter 4,5% i dividende. Kurstriggere Risikofaktorer CM's regnskaber overgår markedets forventninger. Massiv priskrig. Nettotilgangen af 3G abonnenter overgår forventningerne. Det kinesiske teletilsyn sænker tarifferne hurtigere end p.t. CMs formår at stabilisere deres EBITDA-margin via datavækst og forventet. omkostningsbesparelser. En fjerde konkurrent får licens til at konkurrere i det Priskonkurrencen mellem China Mobile, China Unicom og China kinesiske telekommunikationsmarked. Telecom aftager. Politisk risiko. CM ekspanderer (f.eks. via opkøb) til andre asiatiske lande, Skuffende regnskaber. med gode vækstmuligheder (såsom Indonesien og Indien). Svækkelse af HKD ift. USD eller EUR. Satsningen på at øge salget af relaterede produkter (såsom Tekniske problemer ved udrulningen af 4G eller udrulningen sikkerhed, alarmer, digitalt indhold) bliver en nævneværdig fordyres af anden årsag. succes. Apple og CM indgår et samarbejde. 4

5 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 5

6 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til Risikomærkningsordningens definitioner: Grønne produkter, er hvor risikoen for at tabe hele det investerede beløb batragtes som lille, hvis investeringen holdes til udløb. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis danske stats- og realkreditobligationer. Gule produkter er, hvor det er risifro at tabe det investerede beløb helt eller delvist. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis aktier på regulerede makreder, investeringsforeningsbeviser og certifikater. Røde produkter er, hvor det er risiko for at tabe mere end det investerede beløb ELLER produkttyper, der er vanskelige at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis Strukturerede obligationer, hedgefonde, optioner og valutaterminsforretninger. 6